Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 26 lutego 213 Wzrost sprzedaży mimo wyższego bezrobocia Sprzedaż detaliczna wzrosła w styczniu o 3,1% r/r (rynek: +,6%; PKO: +1,%) w pełni niwelując grudniowe spadki (-2,5% r/r) związane z bardzo silnym efektem kalendarzowym Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 14,2% (+1,pp r/r) w styczniu wobec 13,4% w grudniu (+,9pp) Sprzedaż detaliczna wzrosła w styczniu o 3,1% r/r (rynek: +,6%; PKO: +1,%) w pełni niwelując grudniowe spadki (-2,5% r/r) związane z bardzo silnym efektem kalendarzowym. Dodatkowo do wzrostu sprzedaży w styczniu przyczyniły się dwie sub-kategorie: pojazdy (szacujemy, że wkład do dynamiki wyniósł ~2,3 pkt. proc.) oraz paliwa (wkład ~,9 pkt. proc.). Efekty te mogą być jednak związane z czynnikami jednorazowymi: (1) wyprzedażą samochodów z rocznika 212 (wzrost rejestracji pojazdów nowych o ~8,5: r/r, przy nieznacznym wzroście deflatora cen kategorii pojazdy); (2) warunkami pogodowymi, które w porównaniu ze styczniem roku poprzedniego prawdopodobnie wpłynęły na wzrost zakupów paliw opałowych. Szacujemy, że sprzedaż detaliczna bazowa (z wyłączeniem pojazdów, żywności i paliw) wzrosła o 3,3% r/r. Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła do 14,2% (+1,pp r/r) w styczniu wobec 13,4% w grudniu (+,9pp) i była zgodna z prognozami. Wzrost bezrobocia związany był z ograniczaniem działalności sezonowej (w części branż) oraz pogorszeniem sytuacji gospodarczej i wyniósł nieco więcej niż przed rokiem w styczniu (odpowiednio +,8 pp m/m wobec +,7). Szósty miesiąc z rzędu pogłębiło się wysokie terytorialne zróżnicowanie bezrobocia: najniższa była stopa bezrobocia w województwie wielkopolskim (1,6:), najwyższa w województwie warmińskomazurskim (22,2%). Liczba bezrobotnych wzrosła w ciągu miesiąca o 159 tys. do 2,296 mln osób, przy wzroście liczby aktywnych zawodowo. W najbliższym czasie 361 firm zadeklarowało zwolnienie 29,6 tys. pracowników z przyczyn dotyczących zakładów pracy, o 47% więcej niż w analogicznym okresie 212 r. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 www.serwisrynkowy.pkobp.pl 212 213 Realny PKB (%) 2, 1,6 Produkcja przemysł. (:) 1,2 1,1 Wykres dnia: Sprzedaż detaliczna ogółem i bazowa 3 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 % r/r sprzedaż detaliczna - nominalnie sprzedaż detaliczna z wyłączeniem żywności, samochodów i paliw sty-4 sty-6 sty-8 sty-1 sty-12 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,4 Inflacja CPI (%) 3,7 2,2 Inflacja bazowa (%) 2,2 1,6 Podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) Deficyt fiskalny (%PKB) -3,5-3,6-2,1-3,5/ -4,5 Dług publiczny (:PKB) 56,7 57,1 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,5/ 3,75 PLN/EUR* 4,9 3,9 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95. 1
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek 22.2. Wskaźnik Ifo (lut) 1: GER 14,2 pkt. 15, pkt. 17,4 pkt Dynamika PKB w Niemczech w 1q 213 będzie najprawdopodobniej dodatnia. Poniedziałek 25.2. Sprzedaż detaliczna (sty) 1: POL -2,5% r/r,6% r/r 3,1% r/r Stopa bezrobocia (sty) 1: POL 13,4% 14,2% 14,2% Odbicie sprzedaży detalicznej po ustąpieniu negatywnego efektu kalendarzowego przy trendzie utrzymywaniu się trendu w okolicach zera. W styczniu nastąpił znaczny wzrost stopy bezrobocia wskutek czynników sezonowych i koniunkturalnych. Wtorek 26.2. Sprzedaż domów na rynku pierwotnym (sty) Środa 27.2. 16: USA 369 tys. 38 tys. Wzrost cen nieruchomości w 213 r. będzie za pośrednictwem kanału majątkowego wspierać konsumpcję prywatną. Podaż pieniądza M3 (sty) 1: EMU 3,3% r/r 3,2% r/r Wskaźnik ESI (lut) 11: EMU 89,2 pkt. 89,8 pkt. Czwartek 28.2. Dynamika kredytu dla sektora prywatnego pozostaje niska, mimo to tzw. impuls kredytowy powinien wesprzeć ożywienie gospodarcze. Część wskaźników koniunktury sygnalizuje, że ożywienie w strefie euro przebiega powoli. Inflacja CPI (lut, wst.) Inflacja HICP (sty) 11: GER EMU 1,7% r/r 2,2% r/r 1,7% r/r 2,% r/r Prezes EBC zasygnalizował na ostatnim posiedzeniu, że rada EBC mogłaby zareagować gdyby umocnienie kursu euro zmieniło istotnie bilans ryzyk dla ścieżki inflacji. PKB IV kw. 14:3 USA -,1% k/k,5% k/k Piątek 1.3. Poprawa bilansu handlu zagranicznego pod koniec roku wskazuje na możliwość korekty szacunku dynamiki PKB w ostatnim kwartale 212 r. PMI w przemyśle (lut) PMI w przemyśle (lut) 9:55 1: GER EMU 49,8 pkt. 47,9 pkt. 5,1 pkt. 47,8 pkt. Niska baza odniesienia z 4q212 sprawia, że dynamika PKB w 1q213 może istotnie wzrosnąć. PKB (IV kw.) 1: POL 1,4% r/r,9% r/r 1,% r/r Dynamika PKB obniżyła się w 4q m.in. wskutek realnego spadku konsumpcji oraz kontynuacji spadku inwestycji; eksport netto był głównym czynnikiem wspierającym wzrost. Dochody i wydatki gospodarstw domowych (sty) 14:3 USA 2,6% m/m/,2% m/m Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. -1,8% m/m/,3% m/m Wchodzące w życie zmiany podatkowe obniżyły w styczniu poziom dochodów gospodarstw domowych, co może wpłynąć negatywnie na dynamikę konsumpcji prywatnej w 1q213. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne 12-paź 12-lis 12-gru 13-sty 2q12 3q12 4q12 1q13 212 213 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 2,3 1,4,9,8 2, 1,6 Popyt krajowy (% r/r) x x x x -,4 -,7 -,8-1,2,1,1 Spożycie indywidualne (: r/r) x x x x 1,2,1 -,9 1,3,5 1,1 Inwestycje w środki trwałe (: r/r) x x x x 1,3-1,5 -,5-6,6,6-3,8 Sprzedaż krajowa (: r/r)* x x x x 1,3 -,2 -,6,2,5,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,5 -,5 -,2-1,4 -,3 -,1 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,7 2,1 1,8 2, 1,9 1,5 Produkcja przemysłowa (: r/r) 4,7 -,8-1,6,3 2,7, -2,1 x 1,2 1,1 Produkcja budow.-montażowa (: r/r) -3,6-5,3-24,8-16,1 2,2-11, -12,6 x -5,1 x Sprzedaż detaliczna (: r/r) 3,3 2,4-2,5 3,1 6,5 5,3 1,1 x 6,4 x PKB (mld PLN) x x x x 388 392 452 386 163 1668 Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) 12,5 12,9 13,4 14,2 12,3 12,4 13,4 14,4 13,4 14,4 Zatrudnienie (% r/r), -,3 -,5 -,8,2, -,3 -,6,1,3 Wynagrodzenie (% r/r) 2,8 2,7 2,4,4 3,8 2,2 2,6 1,7 3,4 3, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) 3,4 2,8 2,4 1,7 4, 3,8 2,9 1,7 3,7 2,2 Inflacja bazowa (% r/r) 1,9 1,7 1,4 1,6 2,3 1,9 1,7 1,4 2,2 1,8 15: średnia obcięta (: r/r) 3,4 2,8 2,5 x 4, 3,7 2,9 x 3,7 x Inflacja PPI (% r/r) 1, -,1-1,1-1,2 4,7 2,8 -,1 x 3,4 1,8 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 92,4 93,1 921,4 913,6 884,7 892,7 921,4 912,2 921,4 948,7 Podaż pieniądza M3 (: r/r) 8, 5,8 4,5 4,5 11,1 7,6 4,5 4,3 4,5 2,9 Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) 4,4 2,9 2,1 2,8 6,4 3,5 2,1 1,8 2,1,4 Kredyty ogółem (mld PLN) 91,8 98,9 98, x 93,7 99,4 98, x 98, 94,6 Kredyty ogółem (: r/r) 4,7 1,3 1,5 x 1,3 4,6 1,5 x 1,5 3,6 Depozyty ogółem (mld PLN) 826,5 842,1 841,7 x 811,2 834,4 841,7 x 841,7 851,8 Depozyty ogółem (: r/r) 7,9 6,3 5,9 x 1,1 9,1 5,9 x 5,9 1,2 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) -3,7-3,7-3,5-3,2-4,6-4,1-3,5-3, -3,5-2,1 Bilans handlowy (%PKB) -1,6-1,5-1,4-1,3-2,4-1,8-1,4-1,1-1,4 -,3 Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) 1,4 1,3 1,4 1,4 1,9 1,3 1,4 2, 1,4 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,5-3,5/-4,5 Dług publiczny (: PKB) x x x x x x x x 56,7 57,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) 4,75 4,5 4,25 4, 4,75 4,75 4,25 3,75 4,25 3,5/3,75 Stopa lombardowa (%) 6,25 6, 5,75 5,5 6,25 6,25 5,75 5,25 5,75 5,/5,25 Stopa depozytowa (%) 3,25 3, 2,75 2,5 3,25 3,25 2,75 2,25 2,75 2,/2,25 WIBOR 3M x (%) 4,73 4,49 4,11 3,95 5,13 4,72 4,11 3,65 4,11 3,65 WIBOR 3M x realnie (%)** 1,18 1,64 1,49 2,14,81,62 1,49 1,95 x x Kursy walutowe x PLN/EUR 4,14 4,11 4,9 4,19 4,26 4,11 4,9 4,19 4,9 3,9 PLN/USD 3,18 3,16 3,1 3,9 3,39 3,18 3,1 3,27 3,1 2,79 PLN/CHF 3,42 3,41 3,39 3,39 3,55 3,4 3,39 3,46 3,39 3,15 USD/EUR 1,3 1,3 1,32 1,34 1,27 1,29 1,32 1,28 1,32 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Kaźmierczak 1, Nie wykluczam poparcia wniosku o obniżkę stóp w styczniu, co nie znaczy, że na pewno się za nią opowiem. Takiego zapewnienia nie ma. Ale uwzględniam taki scenariusz, biorę go pod uwagę. Do następnego posiedzenia decyzyjnego jest jeszcze trochę czasu. Jeżeli sytuacja obecna się utrzyma, jeżeli nie wystąpią jakieś niespodziewane szoki zewnętrzne, to generalnie rzecz biorąc jest niewątpliwie przestrzeń dla dalszego luzowania polityki pieniężnej (14.12.212; PAP) A. Rzońca,7 Mam nadzieję, że w połowie 213 roku inflacja obniży się do celu inflacyjnego Nie sądzę natomiast, aby inflacja w naszym kraju spadła poniżej dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego, jak wskazuje projekcja. Nie sądzę, abyśmy mogli się spodziewać spadku dynamiki cen żywności i dynamiki cen energii w pobliże historycznych minimów. Nawet gdyby taki spadek nastąpił to dodatnie wstrząsy podażowe nie powinny determinować kształtu polityki pieniężnej (26.11.212; PAP/TVN CNBC) J. Hausner,6 Obniżanie stóp procentowych jest wtedy uzasadnione, gdy inflacja spadnie poniżej dolnego progu celu inflacyjnego, czyli 1,5 proc. rocznie i wtedy osobiście będę za dalszą obniżką stóp (<)Natomiast jeśli ktoś uważa, że można dowolnie obniżać stopy procentowe, to chcę przypomnieć, że przez jakiś okres naszym problemem było to, że nie mogliśmy doprowadzić inflacji do celu jaki zadeklarowaliśmy. W tym roku będzie to wreszcie możliwe i dobrze by było, gdyby nam się udało to utrzymać (29.1.213, PAP) J. Winiecki,6 "Ja w tej chwili nie bardzo widzę jakąkolwiek przestrzeń (do obniżek stóp - PAP)(<) Wydaje mi się, że jak na naszą średnio rozwiniętą gospodarkę, w której popyt na pieniądz na ogół powinien być wysoki, to stopa procentowa 3,75 proc., przy inflacji kręcącej się koło 2, proc. czy nawet nieco poniżej, jest stopą wystarczającą (18.2.213, PAP) Z. Gilowska,5 Nie mam żadnych zastrzeżeń do obecnego poziomu stóp procentowych. (<) Sądzimy, że prawdopodobieństwo obniżek jest wyższe, niż prawdopodobieństwo podwyżek. (<) Jesteśmy nadal w sytuacji, w której od dłuższego czasu inflacja konsumencka znacząco przewyższa cel inflacyjny. (<) Uważam, że nawet radykalny spadek ceny pieniądza nie spowodowałby istotnego ożywienia procesów gospodarczych. (21.9.212; PAP) A. Glapiński,4 RPP powinna na obecnym etapie zakończyć obniżki stóp procentowych (<)*i+ ogłosić w marcu przejście w tryb wait-and-see (<) główna stopa NBP mogłaby pozostać na obecnym poziomie *3,75:+ do końca tego roku. (14.2.213, Bloomberg) A. Zielińska- Głębocka, Sytuacja na rynku pracy pokazuje, że nie będzie efektów drugiej rundy, której my się zawsze obawialiśmy. To jest moim zdaniem takim ważny argument za łagodzeniem polityki pieniężnej. (<) zobaczymy, co pokaże projekcja inflacji. (<) Czy tam pojawią się jakieś napięcia inflacyjne. Nie bardzo wierzę, żeby takie poważna napięcia inflacyjne były. Także niewykluczone, że powinniśmy taką politykę +wait-and-see+ za jakiś czas zacząć, obserwując, co się będzie działo. Ale na razie moim zdaniem jest jeszcze pewna przestrzeń do luzowania (PAP, 22.2.213) M. Belka -,3 "Nie sądzę, by komunikat mógł sugerować, że zmieniliśmy nastawienie z łagodzącego na neutralne. (...) Nie sądzę, by można było to tak interpretować (<) Nie oznacza, że sugerujemy że obniżki stóp w marcu nie będzie. To oznacza, że wszystkie opcje są otwarte (<).W realizacji bardzo wyraźnej polityki łagodzenia należy dokonać pewnej reasumpcji, zastanowienia (6.2.213, PAP) A. Bratkowski -1,4 "W obecnej sytuacji gospodarczej moim zdaniem stopa procentowa jest za wysoka. Jest z całą pewnością przestrzeń do obniżek. Upieram się przy tym, że 3, proc. byłoby w tej chwili dla nas najlepszym poziomem. (PAP; 18.2.213) E. Chojna-Duch -2,1 W tej chwili od 2-3 miesięcy powinien być poziom 3 proc. Jesteśmy lekko spóźnieni, ale wszystko jest do nadrobienia (PAP, 22.2.213) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 25-lut 25-mar 25-kwi 25-maj 25-cze 25-lip 25-sie 25-wrz 25-paź 25-lis WI BOR 3M/FRA 3,75 3,62 3,55 3,5 3,44 3,42 3,39 3,37 3,36 3,34 I mp likowan a zmian a (p. b.) -13-2 -25-31 -34-36 -38-39 -41 Posie d ze n ie RPP 6-lut 6-mar 1-kwi 8-maj 5-cze 3-lip 4-wrz 2-paź 6-lis p rog n oza PKO BP* 3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 3,5-3,75 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 5, 4,75 4,5 % 8 6 % 4,25 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 3 miesiące temu oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP obecnie lut-12 sie-12 lut-13 sie-13 4 2-2 st referencyjna NBP repo NBP deflowana bieżącą inflacją repo NBP deflowana inflacją t+12 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 2 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend -25 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 paź-12 sty-13 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, 115 15 23-21 = 1 4,4 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,5 95 85 75 aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 4,2 4, 3,8 sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 3, 2,5 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce 212 213 Komentarz Sfera realna Prognozujemy, że minimum wzrostu PKB przypadnie w 1q 213 na poziomie ok.,5-1,: r/r, po czym, w dalszej części roku, nastąpi - realny PKB (%) 2, 1,6 stopniowa poprawa w wyniku m.in. (1) oczekiwanej poprawy popytu zewnętrznego, (2) spadku inflacji (o ok. 1,5pp), i (3) niższych stóp procentowych (spadek stóp o 1pb obniża koszty obsługi długu sektora prywatnego o ok.,5% PKB). Procesy inflacyjne Prognozujemy kontynuację trendu spadku inflacji CPI w okolice 1,6-2,% - inflacja CPI (%) 3,7 2,2 r/r w ciągu najbliższych ok. 3 miesięcy ( dołek inflacji najprawdopodobniej przypadnie na kwiecień), przy stabilizacji inflacji bazowej w pobliżu obecnego poziomu ~1,5: r/r (±,3pp). Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (:) 4,5 2,9 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -3,5-2,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,5-3,5/-4,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 4,25 3,5-3,75 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,1 - inflacja CPI (%) 2,1 1,8 Strefa euro - realny PKB (%) -,4,2 - inflacja CPI (%) 2,5 1,6 Chiny - realny PKB (%) 7,8 8,2 - inflacja CPI (%) 2,7 3, Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. 212 213 Komentarz Oczekujemy cyklicznego osłabienia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Słaby popyt krajowy może sprowadzić deficyt handlowy blisko : PKB, redukując deficyt rachunku obrotów bieżących w okolice 2: PKB. Jednocześnie jednak rosnące zaangażowanie inwestorów zagranicznych na rynku obligacji istotnie zwiększa średnio-terminowe ryzyko systemowe Polski. Zakładając spadek deficytu sektora publicznego (ESA 95) w 212 r. do poziomu ok. -3,5% PKB, szacujemy deficyt fiskalny w 213 r. w przedziale - 3,5/-4,5: PKB, z negatywnym bilansem ryzyk wynikającym z komponentu cyklicznego. W obliczu trwającego spowolnienia gospodarczego i słabnącej presji inflacyjnej trwa cykl luzowania monetarnego. Najbardziej prawdopodobny wydaje nam się scenariusz spadku stopy referencyjnej NBP do 3,5-3,75% w 213 r. jednak przy silniejszej skali spowolnienia i/lub dezinflacji możliwe są głębsze obniżki stóp (choć większość cyklu wydaje się być za nami). Prawdopodobny marginalny spadek PKB w 4q był związany z czynnikami jednorazowymi. Trwające zacieśnienie polityki fiskalnej będzie najsilniej odczuwane w 1q i 2q. Wzrost aktywności w budownictwie oraz korzystna koniunktura konsumencka podtrzymają wzrost na poziomie zbliżonym do potencjału (2,: r/r). Niska presja popytowa pozwoli FED na utrzymanie skrajnie ekspansywnej polityki pieniężnej. Stagnacja. Ostatni kwartał 212 r. zakończył się najprawdopodobniej największym spadkiem PKB w ujęciu k/k w tej fazie kryzysu. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na zatrzymanie recesji w 213 r. Dynamika cen obniża się przy braku presji płacowej. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej przyczyniły się do wyraźnego przyspieszenia wzrostu gospodarczego w ujęciu k/k w drugiej połowie 212 r. Roczna dynamika PKB ukształtowała się na poziomie 7,9: w ostatnim kwartale roku i pozostanie na zbliżonym poziomie również w kolejnych kwartałach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. 6