Central European Distribution Corporation

Raport analityczny dla spółki Central European Distribution Corporation przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 17 października 2012 r. 1

Informacje o firmie Central European Distribution Corporation Adres: 3000 Atrium Way, Suite 265 08054 Mt. Laurel, NJ USA tel. 856 273 6970 fax. 856 273 6996 strona internetowa: www.cedc.com.pl Akcjonariat Russian Standard 9,88% Mark Kaufman (poprzez W & L Enterprises Ltd.) 9,54% ING OFE 5,66% Carey, William V. 5,49% Blackrock Inc. 5,00% Pozostali 64,43% Źródło: Notoria Zarząd Roustam Tariko p.o. prezesa David Bailey członek rady dyrektorów Evangelos Evangelou wiceprezes i dyrektor operacyjny Bartosz Kaołaciński dyrektor finansowy James Archbold wiceprezes, sekretarz i dyrektor ds. relacji inwestorskich Rada Dyrektorów Roustam Tariko przewodniczący rady dyrektorów (niewykonawczy) David Bailey prezes i członek rady dyrektorów N. Scott Fine dyrektor prowadzący Jose Aragon dyrektor Robert Koch dyrektor Markus Sieger dyrektor Marek Forysiak dyrektor Alessandro Picchi dyrektor Działalność CEDC to czołowy producent i dystrybutor alkoholi na świcie, z roczną sprzedażą przekraczającą 290 mln litrów. Spółka prowadzi działalność na czterech głównych rynkach: Polsce, Rosji, Ukrainie i na Węgrzech. Spośród polskich marek do portfolio produktowego CEDC należą m.in.: Żubrówka, Bols, Absolwent i Soplica. Oprócz produkcji, spółka importuje alkohole tak znanych marek jak: Carlo Rossi, Metaxa, Guinness, Sierra Tequila, Campari, Cinzano, Old Smuggler czy Hennessy. W Polsce CEDC jest numerem dwa na rynku z udziałem 24,1% ustępując Stock Polska (34%). Trzecim graczem jest Belvedere z 21% udziałem w rynku. W Polsce i w Rosji spółka ma sześć zakładów produkcyjnych, zatrudnia łącznie około 4540 pracowników. Historia W tym roku 22-lecie istnienia obchodzi prekursor grupy kapitałowej założona w Polsce spółka Carey Agri, która zajęła się 2

importem piw amerykańskiego browaru Anheuser Busch, m.in.: Foster i Grolsch. Początkowo zaopatrywała hurtownie, a po dwóch latach ruszyła ze sprzedażą bezpośrednią do sklepów detalicznych i pubów. W 1997 r. zarejestrowano w USA spółkę holdingową Central European Distribution Corp., która przeprowadziła ofertę publiczną i wprowadziła akcje na rynek Nasdaq. W 2006 r. akcje holdingu zadebiutowały na GPW, co poprzedziła oferta publiczna 2,55 mln nowych akcji. Za pozyskane środki CEDC przejęła kilku dystrybutorów wyrobów spirytusowych. W kolejnych latach kontynuowano tę strategię rozwoju z nastawieniem przede wszystkim na włączanie do grupy dystrybutorów wódki. W 2010 r. podjęto decyzję o sprzedaży grupie Eurocash części dystrybucyjnej całkowicie skupiając się na działalności produkcyjnej w siedmiu własnych destylarniach oraz na imporcie. W 2012 r. ratując się przed bankructwem spółka zawarła strategiczny sojusz z Russian Standard (poprzez spółkę Roust Trading Ltd.) należącą do rosyjskiego miliardera Roustama Tariko. Strategia Holding skupia się na umacnianiu pozycji rynkowych marek własnych. Największe wyzwania stoją przed spółką w Rosji, gdzie rynek jest dużo bardziej rozdrobniony niż w Polsce. W ramach integracji działalności CEDC przejęła Grupę Whitehall wiodącego importera win i wyrobów spirytusowych segmentu premium. W 2010 r. CEDC pozyskała 100% udziałów w Russian Alcohol i zintegrowała ją z Grupą Parliament. W Polsce spółka dąży do zwiekszenia wolumenu sprzedaży mimo spadającej konsumpcji mocnych alkoholi. Ma w tym pomóc wprowadzanie na rynek nowych marek. Plany Po zawarciu sojuszu z Russian Standard spółka chce skoncentrować całą energię na rozwoju i poprawie wyników. Wspólne działanie z Rosjanami ma wzmocnić dane bilansowe CEDC oraz stworzyć silny portfel marek w połączeniu ze wzmocnioną infrastrukturą produkcyjną oraz lepszymi kanałami dystrybucji i sprzedaży w całej Europie Środkowo- Wschodniej. Russian Standard potwierdziła zamiar nabycia obligacji CEDC nowej emisji o wartości nominalnej do 210 mln USD, z terminem zapadalności 31 lipca 2016 r. i średnim oprocentowaniem 6,0%. Wpływy z emisji zostaną przeznaczone na wykup obligacji CEDC zapadających w 2013 r. Podstawowe dane finansowe (na 16.10.2012) Cena akcji (PLN) 8,60 Zakres z 52 tygodni (PLN) 7,97-21,20 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -57,0 Średni wolumen obrotów na sesję w 2011 r. (tys. szt.) 99,1 Średni wolumen obrotów na sesję w I półroczu 2012 r. (tys. szt.) 170,0 Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2012 r. (tys. szt.) 52,6 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 637,8 Wartość księgowa (PLN mln) 635,9 Akcje w wolnym obrocie (%) 64,4 Liczba akcji 78 843 480 Cena/zysk Cena/wartość księgowa 1,00 II kwartał 2012 Przychody (tys. USD) 187 201 Wynik operacyjny (tys. USD) 7 237 Wynik netto (tys. USD) -93 649 Marża zysku brutto ze sprzedaży 38,9% Marża zysku operacyjnego -118,8% Marża zysku brutto -153,8% Marża zysku netto -157,2% Źródło: Notoria Uwagi William V. Carey zrezygnował z funkcji prezesa, dyrektora generalnego i 3

przewodniczącego Rady Dyrektorów. W okresie przejściowym zgodził się pełnić funkcję konsultanta spółki. Rada dyrektorów ogłosiła, że sprawozdania finansowe za wszystkie okresy od 1 stycznia 2010 r. nie są wiarygodne! Głównie ze względu na niewłaściwe wykazywanie określonych rabatów retrospektywnych i kosztów marketingu przez główną spółkę zależną CEDC prowadzącą działalność w Rosji Russian Alcohol Group. CEDC złoży skorygowane raporty finansowe po zakończeniu dochodzenia prowadzonego przez komitet ds. audytu rady dyrektorów. Agencja ratingowa Moody's Investors Service obniżyła rating korporacyjny (CFR) oraz rating PDR do Caa2 z Caa1, a perspektywy dla ratingów są negatywne. 4 i 5 października GPW zawiesiła obrót akcjami CEDC w związku z nieprzekazaniem w terminie przez spółkę skonsolidowanego raportu za pierwsze półrocze 2012 r. W sobotę 6 października emitent przekazał do publicznej wiadomości wyniki za trzy i sześć miesięcy zakończonych dnia 30 czerwca 2012 r. handel walorami wznowiono w poniedziałek. Notowania Źródło: Notoria Akcje CEDC zadebiutowały na GPW 20 grudnia 2006 r. na otwarciu dając zarobić jedynie 2% względem ceny emisyjnej 86,29 zł. W połowie 2008 r. za jedną akcję płacono już ponad 160 zł wyznaczając historyczny szczyt notowań. Późniejsza ogólnorynkowa bessa okazała się jednak bardzo sroga dla posiadaczy walorów CEDC, które w kilka miesięcy straciły na wartości około 90%. Dopiero ujawnienie się nowego rosyjskiego akcjonariusza tchnęło trochę wiary w giełdowych inwestorów. Zapału kupującym nie starczyło jednak na długo. Po spekulacyjnej zwyżce szybko doszło do realizacji zysków. Inwestorzy uodpornili się na obiecanki, wydaje się, że z poważnymi zakupami będą czekać na twarde fakty. 4

Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. USD) I-VI'11 I-VI'12 zmiana % BILANS Aktywa 3 581 379 1 868 525-47,8 Aktywa trwałe 2 851 188 1 330 865-53,3 Aktywa obrotowe 730 191 537 660-26,4 Zapasy 137 407 136 826-0,4 Kapitał własny 1 761 557 187 666-89,3 Inwestycje krótkoterminowe 129 418 164 350 27,0 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 1 819 822 1 680 859-7,6 Zobowiązania długoterminowe 1 511 815 1 005 480-33,5 Zobowiązania krótkoterminowe 308 007 675 379 119,3 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody netto ze sprzedaży 368 668 333 190-9,6 Zysk (strata) z działalności operacyjnej 26 182 3 418-86,9 Zysk (strata) brutto -224-2 073 825,4 Zysk (strata) netto 4 135-33 465 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej 43 138 8 319-80,7 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -45 471-4 547-90,0 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej -3 623 41 393 Przepływy pieniężne netto 4 210 44 270 951,5 Środki pieniężne na początek okresu 122 324 94 410-22,8 Środki pieniężne na koniec okresu 126 534 138 680 9,6 Liczba akcji (tys.) 70 685 78 842 11,54 Wartość księgowa na jedną akcję 24,92 2,38-90,45 Zysk (strata) na jedną akcję 0,06-0,42 Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-VI'11 I-VI'12 Marża zysku brutto ze sprzedaży 39,2% 39,2% Marża zysku operacyjnego 7,1% 1,0% Marża zysku brutto 4,6% -9,4% Marża zysku netto 1,1% -10,0% Stopa zwrotu z kapitału własnego 0,5% -35,7% Stopa zwrotu z aktywów 0,2% -3,6% PŁYNNOŚĆ 2011-06-30 2012-06-30 Kapitał pracujący 422 184-137 719 Wskaźnik płynności bieżącej 2,37 0,80 Wskaźnik płynności szybkiej 1,92 0,59 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,42 0,24 5

AKTYWNOŚĆ I-VI'11 I-VI'12 Rotacja należności 148,6 115,1 Rotacja zapasów 70,6 74,7 Cykl operacyjny 219,2 189,8 Rotacja zobowiązań 158,2 368,6 Cykl konwersji gotówki 61,0-178,8 Rotacja aktywów obrotowych 356,5 290,5 Rotacja aktywów 1 748,6 1 009,4 ZADŁUŻENIE 2011-06-30 2012-06-30 Wskaźnik pokrycia majątku 61,8% 14,1% Stopa zadłużenia 50,8% 90,0% Wskaźnik obsługi zadłużenia 8,2 Dług/EBITDA 98,5 Źródło: Notoria CEDC od tak dawna nie notuje dobrych wyników finansowych, że inwestorzy praktycznie przestali się nimi interesować. Odzwierciedleniem tego stanu rzeczy jest wykres notowań akcji spółki przypominający stan zgonu pacjenta podłączonego do elektrokardiogramu. Wysoka stopa zadłużenia 90%, wskaźnik płynności bieżącej 0,8, wskaźnik pokrycia majątku 14%m czy spadek wartości aktywów o połowę w ciągu ostatnich 12 miesięcy wskazują z jak wielkimi problemami boryka się firma. Akcjonariusze mają wszelkie powody do obaw przez bankructwem. CEDC moga uratować tylko drastyczne reformy przeprowadzone przez nowego właściciela. Analiza sektora Rosja Rosja jest zdecydowanie największym rynkiem wódki na świecie, według oficjalnych danych roczna produkcja sięga 940 mld litrów. Wartość rynku w 2011 r. spadła jednak o 9%. Działa na nim bardzo wielu producentów, nie ma jednego hegemona. Według szacunków, w 2011 r. pięciu głównych producentów wódki w Rosji posiadało łączny udział w rynku na poziomie około 55% w porównaniu z 26% w 2006 r. W miarę dalszej konsolidacji udział ten może wzrosnąć w ciągu następnych 5 lat z do 70 80%. Rosyjskie władze podjęły działania w celu zwiększenia akcyzy, co zwiększy cenę detaliczną wódki. Na 2012 rok planowane są dwie podwyżki podatku pierwsza o 10% w styczniu i druga o 18% w lipcu. CEDC oczekuje utrzymania trendu zwiększania akcyzy przez następne 2 3 lata. Poza akcyzą rosyjski rząd ręcznie steruje rynkiem podnosząc cenę spirytusu. W odróżnieniu od producentów wódki, których jest wielu, spirytus ma prawo wytwarzać tylko mała grupka producentów. Od początku 2010 r. ceny spirytusu wzrosły o 92%. Udział wódki w konsumpcji wyrobów spirytusowych przekracza 90%. Rynek wódek dzieli się na pięć segmentów w zależności od jakości i ceny: premium, subpremium, popularny, ekonomiczny i tani. Sprzedaż w segmencie ekonomicznym i tanim to obecnie 45,2% łącznego wolumenu sprzedaży, segment popularny stanowi 6

43,8%, sub-premium odpowiada za około 9,6% sprzedaży, a segment premium około 1,5%. Spożycie wódki w Rosji może spaść o jedną trzecią w ciągu pięciu lat. Podwyżka podatku akcyzowego na wódkę o prawie 30% ma spowodować obniżenie całkowitej konsumpcji wódki w Rosji do 8 litrów na mieszkańca w 2015 r., w porównaniu z około 11,9 litrów na mieszkańca w 2011 r. Rosjanie piją mało wina spożycie na jednego mieszkańca wynosi około 5,6 litra rocznie. Prognozy na lata 2012-2016 mówią o wzroście konsumpcji rzędu 3-4% rocznie. Najlepiej sprzedają się wina musujące. Według Euromonitora w 2011 r. ich sprzedaż wzrosła o 7% pod względem wolumenu oraz o 10% pod względem wartości. Na półkach sklepowych dominują wina krajowe, ale rośnie też udział importowanych win wyższej jakości. Polska Wartość polskiego rynku napojów alkoholowych szacuje się na około 7-9 mld USD. Wielkość szarej strefy szacuje się na około 9-10%, co oznacza, że poza oficjalnymi kanałami sprzedaży do rąk konsumentów trafiają wyroby alkoholowe wartości około 1-1,5 mld zł. W strukturze sprzedaży dominują wódka i piwa stanowiące 88% handlu trunkami. W 2011 r. łączna wartość sprzedaży alkoholu spadła o 1,3%. Do 2015 r. sprzedaż alkoholi wysokoprocentowych w Polsce spadnie o około 8%, do niemal 275 mln litrów - wynika z raportu firmy badawczej International Wine and Spirit Research. Według danych firmy Nielsen, w 2011 r. sprzedaż wódki zmalała o niemal 4%, do ponad 231,1 mln litrów. Wartość rynku tego alkoholu wyniosła ok. 9,65 mld zł. Sprzedaż whisky wrosła natomiast o 35%, a wartościowo o ponad 20%, do 768 mln zł. Najlepsze perpektywy stoją przed producentami i dystrybutorami wina. Ten segment rynku ma rosnąć w tempie ok. 5% rocznie, dzięki m.in. zwiększającemu się asortymentowi win z różnych krajów oraz obniżkom marż przez supermarkety. W 2011 r. polski rynek wina wzrósł do około 109 milionów litrów. Polska jest czwartym co do wielkości rynkiem pod względem spożycia wódki oraz jednym z 25 rynków pod względem całkowitej konsumpcji alkoholu na świecie. Rynek wyrobów spirytusowych w Polsce jest zdominowany przez wódkę, w spożyciu której dominują marki krajowe (ponad 90% sprzedaży). Polska jest największym producentem wódki w UE rocznie produkujemy 3,2 mln gotowego produktu. W ślad za produkcją idzie spożycie, które znacznie przekracza europejską średnią. W większości krajów europejskich spożycie wyrobów spirytusowych sięga 5 litrów per capita, natomiast w Polsce wynosi ono 8 litrów. Polski rynek wódek dzieli się na cztery segmenty w zależności od jakości i ceny: segment wysoki premium i wódek importowanych (3,7% wolumenu sprzedaży), segment sub-premium (13,7%), popularny (58,7%) i ekonomiczny (23,7%). Polska jest czwartym co do wielkości rynkiem piwa w Europie. W 2011 r. sprzedaż piwa utrzymała się na niezmiennym poziomie pod względem wolumenu, ale wciąż stanowi 51% łącznej wartości sprzedaży napojów alkoholowych w Polsce. Trzech głównych międzynarodowych producentów Heineken, SAB Miller oraz Carlsberg poprzez swoje marki lokalne kontroluje 82% rynku. 7

Wyroby spirytusowe, jak i paliwa czy tytoń, zawierają w cenie wysoki udział podatków sięgający 70%. W cenie wódki akcyza stanowi 52,2%, a VAT 18%. Koszty produkcji sięgają 9,5%, zaś marża producenta i dystrybutora nieznacznie przekracza 20%. Wysoki poziom opodatkowania sprzyja rozwojowi szarej strefy. 80% wyrobów spirytusowych znajduje nabywców w sklepach detalicznych, natomiast pozostałe 20% sprzedano w sektorze HoReCa, czyli hotelach, restauracjach i pubach. Węgry Na węgierskim rynku wyrobów spirytusowych dominują alkohole gorzkie i kolorowe. Według danych CEDC rynek wynosi 59 mln litrów, w 2011 r. odnotowano spadek wolumentu sprzedaży aż o 7,5%. Poza wyraźnym spadkiem konsumpcji drugim wyraźnym trendem w branży jest przechodzenie klientów w kierunku importowanych markowych wyrobów spirytusowych kosztem wyrobów krajowych. Najlepiej sprzedającą się wódką na Węgrzech jest sprzedawana przez CEDC Royal Vodka. Rosnący udział importu wynika ze zniesienia ceł i wzrostu siły nabywczej od momentu przystąpienia do Unii Europejskiej, jak również z działań marketingowych. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2011 r. CEDC* Belvedere** Ambra*** Żywiec Przychody ze sprzedaży (tys. PLN) 2 999 066 4 022 013 409 732 3 605 938 Wynik z działalności operacyjnej (tys. PLN) -3 353 437-81 053 38 282 374 463 Wynik netto (tys. PLN) -4 414 652-241 400 19 143 318 421 Wynik netto na akcję (PLN) -62,46-75,46 0,76 31,00 Wartość księgowa na akcję (PLN) 12,88-284,84 7,90 34,34 Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (tys. PLN) 101 698 52 741 44 765 605 497 Aktywa (tys. PLN) 7 082 661 3 161 766 398 725 2 272 522 Kapitał własny (tys. PLN) 910 293-911 226 199 249 352 681 Marża zysku operacyjnego -111,8% -2,0% 9,3% 10,4% Marża zysku brutto -142,5% -6,0% 7,6% 9,0% Marża zysku netto -147,2% -6,0% 4,7% 8,8% Zwrot na kapitale (ROE) (%) - - 9,6% 90,3% Zwrot na aktywach (ROA) (%) -62,3% -7,6% 4,8% 14,0% Wskaźnik płynności bieżącej 1,53 0,39 1,57 0,78 Stopa zadłużenia (%) 87,1% 127,6% 42,6% 84,5% * 1USD = 3,4174 PLN (fixing NBP 30.XII.2011) 8

** 1EUR = 4,4168 PLN (fixing NBP 30.XII.2011) *** rok obrotowy kończący się 30.VI.2011 Źródło: Notoria Wieści z branży Grupa Belvedere rozważa sprzedaż niektórych swoich marek. Myślimy, by sprzedać pewne aktywa, aby zapłacić zadłużenie, które jest bardzo duże. Jest to ponad 500 mln euro i żadna spółka tego nie udźwignie. Dlatego lepiej sprzedać aktywa nawet ważne dla spółki i potem budować nowe powiedział prezes Krzysztof Tryliński serwisowi portalspozywczy.pl. Według francuskiego dziennika "Les Echos" Belvedere może sprzedać markę wódki Sobieski. Ambra zapowiedziała inwestycje w marki alkoholi mocnych z segmentu premium oraz rozwój własne marki brandy i whisky. W portfelu produktowym Ambry już znalazła się wódka J.A. Baczewski. Koncern Diageo, właściciel marki Johnnie Walker, spodziewa się szybkiego wzrostu rynku whisky w Polsce. Chce na nim zająć pozycję lidera. Według Krzysztofa Michalskiego z Diageo, w 2013 r. wartość rynku whisky w Polsce może przekroczyć 1 mld zł. Ambra nie wyklucza przejęć w ciągu najbliższych 12 miesięcy, ale spółka zainteresowana jest przede wszystkim akwizycją marek. Głównym celem akwizycji mają być firmy z rynku polskiego, na który przypada około 80 proc. sprzedaży Ambry. Żywiec rozpoczął dystrybucję szkockiej whisky typu blended Long John. Grupa jest obecnie jedyną firmą w Polsce oferującą ten produkt. Po trzech dniach od jej wprowadzenia na rynek Żywiec sprzedał 1350 litrów tego trunku. Polmos Bielsko-Biała reaktywował brand Extra Żytnia Retro. Wódka ma według producenta budzić sentyment. Obok fiata 125p czy aparatu Zorka 5, Extra Żytnia jest jednym z najbardziej rozpoznawalnych symboli epoki PRL. Analiza makroekonomiczna Wskaźniki makro na koniec 2011 r. Rosja Polska Węgry PKB (mld EUR) 1 427 345,2 - PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 10,0 9,0 - PKB (%) 4,3 4,3 1,7 Nadwyżka/deficyt budżetowy (% PKB) -0,8-5,1 +3,5 Inflacja (%) 6,1 4,3 3,9 Bezrobocie (%) 6,6 12,5 11,0 Eksport towarów (mld EUR) 402,3 125,3 79,9 Import towarów (mld EUR) 249,5 138,2 73,0 Źródło: MG 9

Polska Dynamika Produktu Krajowego Brutto w II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie 2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku +2,9%. Dane oczyszczone z wahań sezonowych wskazują, że spowolnienie obserwowane w drugim kwartale dotknęło przede wszystkim sektor przemysłowy oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną. Korzystnie wypadły natomiast pozostałe sektory usług. Z danych GUS wynika, że spadają nowe zamówienia w przemyśle. Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym zagraniczne o 7,3% niższe niż rok temu. Według analityków Ministerstwa Gospodarki, w II połowie 2012 r. dynamika produktu powinna być zbliżona do 2%. Resort obniżył całoroczną prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z 3,0% prognozowanych wcześniej. Eksperci oczekują kontynuacji pozytywnego wkładu eksportu netto na dynamikę PKB. Ograniczone powinno zostać spowolnienie konsumpcji prywatnej. Ponadto analitycy resortu prognozują, że poziom inwestycji w drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony do analogicznego okresu ubiegłego roku. Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r., który zakłada, że deficyt nie przekroczy 35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%. Dochody zaplanowano na kwotę 299,18 mld zł, wydatki na 334,78 mld zł. Wpływy z podatku VAT mają być wyższe o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o 11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest utrzymanie zamrożenia funduszu wynagrodzeń we wszystkich jednostkach państwowej sfery budżetowej. Według wiceministra pracy Jacka Męciny stopa bezrobocia we wrześniu może wynieść 12,5-12,6%, a na koniec roku zbliży się do 13%. Mimo niezadowolenia i protestów różnych ugrupowań społecznych, podniesienie wieku emerytalnego zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn do 67. roku życia stało się faktem. Ustawa nowelizująca przepisy ustawy o emeryturach i rentach, bez poprawek uchwalona przez Sejm. Reforma emerytalna będzie przeprowadzana stopniowo. Rozpocznie się z początkiem 2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31 grudnia 1952 r. oraz mężczyzn urodzonych po 31 grudnia 1947 r. Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni płacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Rosja Bank Światowy obniżył prognozy wzrostu gospodarczego dla Rosji na lata 2012-2013 do 3,5% i 3,6% z powodu niższego zbioru zbóż i gorszej niż się spodziewano sytuacji ekonomicznej. Rosja trzeci na świecie eksporter zbóż obniżyła w sierpniu szacunki dotyczące tegorocznych zbiorów do 75 mln ton w porównaniu z 92 mln ton zboża, które zostało zebrane rok temu. Wiele regionów rolniczych dotknęła poważna susza. Biznesmeni działający w Rosji nie chcą rozwijać prowadzonych tam interesów, a nawet przekazywać ich swoim dzieciom. Nie zamierzają też zainwestować zarobionych pieniędzy w Rosji, a za najlepszą inwestycję uznają kupno nieruchomości za granicą wynika z badania przeprowadzonego przez szwajcarski bank komercyjny UBS i spółkę Campden Wealth. Korupcja w Rosji osiągnęła poziom, za którym może nastąpić krach jej systemu 10

politycznego i gospodarczego. Według danych MSW, w latach 2008-12, tj. w okresie proklamowanej przez ówczesnego prezydenta Dmitrija Miedwiediewa kampanii antykorupcyjnej, średnia wysokość łapówki w Rosji wzrosła 33-krotnie z 9 tys. do 300 tys. rubli (z 283 do 9,4 tys. dolarów). Stowarzyszenie Czyste Ręce, utworzone przez adwokatów broniących praw człowieka w Federacji Rosyjskiej, podało, że o ile w 2008 r. w szarej strefie powstało 35% PKB, o tyle w 2012 r, już 52,6%. Po 18 latach negocjacji Rosja podpisała warunki przystąpienia do Światowej Organizacji Handlu WTO. Wsparcie dla rolnictwa prawie nie ulegnie zmniejszeniu, ceny wewnętrzne na gaz będą regulowane, a banki zagraniczne nie będą mogły otwierać oddziałów w Rosji. Pełnoprawnym członkiem WTO Rosja stanie się najpóźniej latem 2012 r. Na przełomie 2012 i 2013 r. Rosja chce przystąpić do OECD, klubu 34 najbardziej rozwiniętych państw Zachodu. Węgry Węgierski Bank Narodowy MNB przedstawił pod koniec września prognozę dla węgierskiej gospodarki, w której na 2012 r. przewiduje głębszy spadek gospodarczy od prognozowanego wcześniej (PKB na poziomie -0,8%, zamiast -1,4%), a poziom wzrostu gospodarczego w 2013 r. skorygował do 0,7% z 0,8%. Według autorów raportu przemysł budowlany powinien powoli zacząć wychodzić z kilkuletniej zapaści, a rolnictwo po obecnym fatalnym roku może się wykazać w 2013 r. lepszymi wynikami. Inflacja nabiera tempa wskutek wzrostu cen nośników energii, żywności i kosztów jej wytwarzania oraz podwyżek podatków. Zamiast prognozowanej na rok bieżący inflacji w wysokości 5,3% bank centralny przewiduje osiągnięcie poziomu 5,8%, a w roku przyszłym 5% (zamiast 3,5%). Osiągnięcie 3%-wego celu inflacyjnego może być możliwe dopiero w drugiej połowie 2014 r., o ile nie nastąpią kolejne podwyżki podatków. Poziom deficytu budżetowego autorzy raportu szacują na 2,8% PKB w bieżącym roku (zamiast 2,5%), a w 2013 roku na 2,4% PKB (zamiast 2,2%). Według Morgan Stanley zadłużenie Węgier dałoby się utrzymać w ryzach gdyby wzrost gospodarczy kształtował się na poziomie 1,5%, przy równoczesnej zdyscyplinowanej polityce budżetowej. Zdaniem analityków Węgry borykają się z trzema zasadniczymi problemami: słabym wzrostem gospodarczym, nieobliczalną polityką gospodarczą oraz zanikiem kredytowania przedsiębiorstw. Morgan Stanley przewiduje, że węgierski PKB skurczy się bieżącym roku o 1,2%, zaś w przyszłym ukształtuje się na poziomie 0,7%. Ministrowie finansów krajów UE podjęli decyzję o częściowym zawieszeniu unijnych funduszy spójności na 2013 r. dla Węgier. To kara za nadmierny deficyt finansów publicznych. Wyliczona przez Komisję Europejską suma 495 mln EUR do zawieszenia dla Węgier odpowiada 0,5% PKB tego kraju. Po agencjach Moody's i Standard & Poor's, także Fitch obniżył rating Węgier do poziomu śmieciowego, BB+, z perspektywą negatywną. Wszystko z powodu impasu między Budapesztem a UE i MFW w sprawie pomocy finansowej dla Węgier. Pod koniec 2011 r. Węgry zwróciły się do Unii Europejskiej i Międzynarodowego Funduszu Walutowego o kredyty ratunkowe. Rozmowy na ten temat załamały się jednak za sprawą uchwalonych na Węgrzech ustaw, mogących zagrozić 11

niezależności banku centralnego tego kraju. Podsumowanie Polski rynek mocnych alkoholi, którego CEDC jest wiceliderem, cechuje niezwykle ostra wojna konkurencyjna. Stąd możliwość zwiększenia realizowanych marż wydaje się mocno ograniczona. Spore nadzieje można natomiast pokładać w nieporównanie większym i nie tak konkurencyjnym rynku rosyjskim. CEDC musi wziąć aktywny udział w jego konsolidacji jeśli na przestrzeni kilku lat chce zdecydowanie poprawić wyniki finansowe. Szczególnie po zawiązaniu strategicznego sojuszu w Russian Standard, dzięki czemu emitent ma szansę zmniejszenia olbrzymiego balastu narosłych długów. Póki jednak co, inwestorzy giełowi z umiarkowanym optymizmem przyglądają się rozwojowi wypadków. 12