ATM Grupa: Oferta Publiczna

ATM Grupa: Oferta Publiczna 9 grudnia 2003 Pociąg do Hollywood EV (wartość firmy, mln zł) 95,8 Wycena na akcję (przed emisją, zł)* 37,5 ATM Grupa jest największym niezależnym producentem programów telewizyjnych w Polsce. Udział rynkowy Spółki sięga 10% na rynku niezależnej produkcji telewizyjnej szacowanym na 400 mln zł w 2003 r. Własna, kompletna i nowoczesna baza sprzętowo-studyjna umożliwia ATM realizację najbardziej wymagających technicznie formatów. Oferta ATM obejmuje teleturnieje, reality show, seriale komediowe, filmy fabularne, dokumentalne i biograficzne, talk show oraz programy cykliczne, m.in. Awantura o Kasę, BAR, Świat wg Kiepskich. Dominującym odbiorcą programów ATM jest Polsat, którego udział w przychodach spółki wynosi ok. 80%. Choć uzależnienie od Polsatu może być postrzegane jako czynnik ryzyka, wg nas jest to uzależnienie częściowo obopólne, jako, że programy ATM stanowią ponad 45% jesiennej ramówki Polsatu w okresie najwyższej oglądalności. ATM realizuje bardzo wysokie, w relacji do światowych konkurentów marże, wynikające, naszym zdaniem, z outsourcingowego modelu działania. Rentowność operacyjna Grupy w ubiegłym roku wyniosła 18,2%, a po pierwszych trzech kw. 2003 sięgała 21,9%. Dynamiczny wzrost przychodów przekłada się w dwójnasób na wzrost zysku ATM Grupy. Dwuletnia składana stopa wzrostu CAGR przychodów w latach 2000-2002 wyniosła 53,0%. W tym czasie zysk netto rósł średnio w tempie 115,9%. Wg naszych szacunków zysk netto ATM wzrośnie w 2003 r. o 78,7% do 4,4 mln zł, a przychody o 31,2% do 39,3 mln. Oczekujemy, że w 2004 r. przychody ATM wzrosną o 43,6% do 56,5 mln zł, a zysk netto o 68,9% do 7,5 mln zł. W okresie 2003-2006 oczekujemy 37,8% CAGR zysku netto. W oparciu o analizę DCF szacujemy wartość firmy na 95,8 mln zł (41,7 zł na akcję), a wartość kapitałów własnych na 86,3 mln zł (37,5 zł na akcję), przed uwzględnieniem emisji akcji dla inwestorów zewnętrznych. Taka wycena przekłada się na P/E w wys. 19,6x i 11,6x odpowiednio na lata 2003 i 2004. Kraj Sektor Segment Polska Telewizja Produkcja PLNEUR 4,63 PLNUSD 3,84 *w przeliczeniu na 2,3 mln akcji, po uwzględnieniu wpływów i rozwodnienia w konsekwencji emisji 1 150 tys. akcji serii B z prawem poboru (dla zarządu). Szacunek DM BZWBK w oparciu o wycenę DCF. 03P DPS:** 0,31 zł 03P Dług netto:* 9,4 mln zł 03P DPR: 25,0% Doc. Dług / Kap.Wł. 32,2% 03P ROE: 52,6% Free Float:** 36,1% WACC: 12,0% Liczba akcji:** 3,6 mln * wartość po uwzględnieniu emisji dla zarządu ** wartość po uwzględnieniu emisji dla zarządu oraz dla inwestorów zewnętrznych Główni akcjonariusze Przed emisją: Dorota Michalak-Kurzewska i Tomasz Kurzewski 100,0% Po emisji:** Dorota Michalak-Kurzewska i Tomasz Kurzewski 63,9% ** wartość po uwzględnieniu emisji dla zarządu oraz dla inwestorów zewnętrznych Opis spółki Producent programów telewizyjnych. ATM Grupa: Podsumowanie wyników finansowych i prognozy W milionach złotych, o ile nie podano inaczej 2000 2001 2002 2003P 2004P 2005P Przychody 12.8 33.2 30.0 39.3 56.5 64.4 EBIT 0.7 1.8 5.4 7.8 10.8 13.5 Zysk netto 0.5 0.9 2.5 4.4 7.5 10.2 P/E 162.9 97.7 35.0 19.6 11.6 8.5 EV/EBITDA 113.5 25.6 12.1 9.2 6.8 5.5 Marża EBIT 5.8% 5.6% 18.2% 19.9% 19.0% 20.9% Marża Netto 4.1% 2.7% 8.2% 11.2% 13.2% 15.8% Uwaga: Współczynniki w oparciu o wycenę DCF DM BZWBK, po uwzględnieniu emisji dla dotychczasowych inwestorów. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Zespół analiz Zastrzeżenia i informacje zawarte na ostatniej stronie tego opracowania stanowią integralną część tego opracowania Przemysław Sawala-Uryasz +48 22 586 80 95; przemyslaw.sawala@bzwbk.pl Łukasz Wachełko +48 22 586 81 59; lukasz.wachelko@bzwbk.pl

Spis treści Spis treści... 2 Podsumowanie inwestycyjne... 3 ATM... 5 Wyniki finansowe i prognozy... 20 Wycena... 25 Dane finansowe... 28 Dodatek... 30 2

Podsumowanie inwestycyjne Największy niezależny producent w Polsce......10% udział rynkowy Jedyny właściciel kompletnej bazy produkcyjnej wśród producentów niezależnych Programy ATM cieszą się wysoką i rosnącą oglądalnością 2000-2003P CAGR: przychodów 45% zysku netto 103% 02 rentowność: operacyjna 18,2% netto 8,2% dzięki modelowi outsourcingowemu Wysoka przewidywalność przychodów......portfel zamówień na 2004 = 52,9 mln zł Oczekujemy wzrostu zysku netto 2003... 78% 2004... 69% ATM Grupa jest największym, nie powiązanym własnościowo ze stacją nadawczą, producentem programów telewizyjnych w Polsce. Spółka posiada 10% udział w rynku szacowanym w 2003 r. na 400 mln zł. ATM posiada najszerszą wśród producentów niezależnych ofertę, która obejmuje teleturnieje, reality show, seriale sitcom, talk show, filmy dokumentalne, fabularne i biograficzne oraz programy cykliczne. ATM jest głównym dostawcą programów dla telewizji Polsat. Programy ATM stanowią ponad 45% czasu prime w jesiennej ramówce tej stacji. Działalność producenta skoncentrowana jest wokół najbardziej rentownych i technicznie zaawansowanych formatów o najwyższej oglądalności typu reality show oraz teleturniejów, z których w 2003 r. pochodzić będzie ponad 80% przychodów. Jako jedyna wśród producentów nie powiązanych ze stacjami nadawczymi ATM może sobie pozwolić na realizację tak wymagających technicznie formatów dzięki kompletnej i nowoczesnej bazie sprzętowo-studyjnej. Studio ATM, jak potwierdza konkurencja, jest jednym z najnowocześniejszych na wschód od Berlina. Wizytówką ATM są programy Życiowa Szansa, Świat wg Kiepskich i Zerwane Więzi, które wygrywały w rankingach AGB za 2001 r. W ubiegłym roku Świat wg Kiepskich prowadził w kategorii sitcom, a Życiowa Szansa zajęła trzecią pozycję, depcząc po piętach Śpiewającym Fortepianom. ATM realizuje jedyny emitowany w chwili obecnej reality show BAR, którego oglądalność rośnie wraz z kolejnymi edycjami. Wysoka oglądalność produkcji oraz solidna baza produkcyjna leżą u podstaw dynamicznego wzrostu przychodów ATM idącego w parze ze wzrostem zysku. Trzyletnia składana stopa wzrostu przychodów CAGR 2000-2003P sięga 45%, a zysku netto ok. 103%. Wysoka rentowność operacyjna oraz netto sięgająca w 2002 r. odpowiednio 18,2% oraz 8,2% jest, naszym zdaniem, konsekwencją niskich kosztów stałych wynikających z zastosowania modelu biznesowego opartego na outsourcingu. Spółka zatrudnia na stałe 9 osób, a w całej grupie kapitałowej jedynie 18 osób. W 2002 r. z ATM Grupa współpracowało 460 reżyserów, scenarzystów, realizatorów obrazu i dźwięku oraz pozostałych specjalistów w oparciu o umowy o dzieło. Elastyczna baza kosztowa umożliwia natychmiastowe reagowanie na zmiany koniunktury w branży. Przychody ATM w średnim terminie są wysoce przewidywalne ze względu na niemal roczne wyprzedzenie zleceń produkcyjnych. U źródła tego wyprzedzenia leży wczesne planowanie ramówek stacji nadawczych, których harmonogram jest ustalany zwykle z początkiem roku. Prezentowany portfel zamówień opiewający na 52,9 mln zł w 2004 r. stanowi wg nas solidną podstawę prognostyczną. W oparciu o portfel zamówień, w 2003 r. oczekujemy wzrostu przychodów Grupy o 31% r/r do 39,3 mln zł z 30,0 mln zł w 2002 r. oraz wzrostu zysku netto o 78% r/r do 4,4 mln zł z 2,5 mln zł w 2002 r. Szacujemy, że w 2004 r. przychody Spółki wzrosną o kolejne 44% do 56,5 mln zł, a zysk netto o 69% do 7,5 mln zł. W trzyletnim okresie 2003 2006 oczekujemy średniorocznej składanej stopy wzrostu przychodów w wysokości 22,0% oraz wzrostu zysku netto w wysokości 37,8%. 3

Szacujemy wartość Spółki na 86,3 mln zł, 37,5 zł na akcję Fig. 1. ATM Grupa: Analiza SWOT SILNE STRONY Wysoka przewidywalność przychodów Zależność wiodącego klienta od ATM (45% czasu prime w ramówce Polsatu) Kompletna i nowoczesna baza produkcyjna oraz własne studio Niskie koszty stałe dzięki modelowi działania opartemu na outsourcingu Zróżnicowana i konkurencyjna cenowo oferta formatów Wysoka oglądalność programów Producent jedynego, obecnie emitowanego, polskiego reality show SŁABE STRONY Niekorzystna pozycja negocjacyjna wynikająca z uzależnienia od jednego odbiorcy Ograniczona do trzech stacji ogólnopolskich liczba odbiorców produkcji niezależnej Hermetyczny podział rynku, gdzie producent jest przypisany do klienta i wzajemnie Źródło: DM BZWBK Uzyskaną w oparciu o model DCF wartość firmy szacujemy na 95,8 mln zł (41,7 zł na akcję), a wartość kapitału własnego, przed uwzględnieniem wpływów z emisji akcji dla inwestorów zewnętrznych, na 86,3 mln zł (37,5 zł na akcję). SZANSE Trzyletni kontrakt z domem mediowym Magna z klauzulą wyłączności Sprzedaż zagraniczna praw autorskich, licencji i eksport usług Koszty produkcji w Polsce czterokrotnie niższe niż w Europie Zachodniej Orientacja w kierunku outsourcingu ze strony wiodącego klienta Wzrost budżetów produkcyjnych dzięki zmianie struktury finansowania TVP Wzrost budżetów produkcyjnych w wyniku ożywienia na rynku reklamy ZAGROŻENIA Kluczowe ryzyka inwestycyjne Spadek lub utrata zamówień od wiodącego klienta Pogorszenie kondycji finansowej wiodącego klienta Stagnacja na rynku reklamy Wzrost konkurencji 1. Uzależnienie od jednego zleceniodawcy. W 2002 r. 99% przychodów realizowanych było w oparciu o zlecenia Polsatu. Ryzyko utraty całości lub części przychodów w wyniku rezygnacji wiodącego odbiorcy oceniamy jako niskie z uwagi na 7 letnią historię współpracy obu firm oraz ograniczoną bazę produkcyjną nadawcy, która sprawia, że program Polsatu w 80% wypełniają produkcje zewnętrzne. Za kontynuacją współpracy przemawia także fakt, że programy ATM wypełniają ponad 45% czasu najwyższej oglądalności w ramówce jesiennej stacji. 2. Nieregularność przychodów ATM Grupy będąca konsekwencją wysokiej zależności od jednostkowych dużych wartościowo kontraktów. W bieżącym roku 58% przychodów koncentruje się wokół trzech tytułów: teleturniejów Awantura o Kasę i Rosyjska Ruletka oraz reality show Bar. Sądzimy, że potencjalne usunięcie jednego z programów z anteny na skutek spadku oglądalności i w efekcie spadek przychodów Grupy miałoby charakter jedynie przejściowy. Naszym zdaniem, szeroka oferta ATM pozwala na relatywnie szybkie uzupełnienie luki w programie nadawcy i w przychodach Spółki korzystając z produkcji własnych lub realizowanych w oparciu o inne posiadane licencje. 3. Istotnym elementem ryzyka w branży produkcji telewizyjnej są zmiany legislacyjne dotyczące prywatnych nadawców. W kontekście projektu ustawy o radiofonii i telewizji sądzimy, że zmiany legislacyjne podążają jak dotąd w korzystnym dla prywatnych stacji kierunku. Ustawodawca szacuje, że przeniesienie wagi finansowania telewizji publicznej w kierunku opłat abonamentowych pozwoli na zwiększenie wpływów z tego tytułu o 500 mln zł. Oczekiwane ograniczenie udziału reklam w finansowaniu telewizji publicznej spowoduje, że nadawcy prywatni, w tym Polsat, będą mogli podnieść ceny reklamo dawcom, co znajdzie swoje odzwierciedlenie we wzroście budżetów produkcyjnych. 4. Spadek udziału rynkowego na skutek wzrostu konkurencji. Produkcja telewizyjna charakteryzuje się bardzo wysoką rentownością. Rynek polski jest bardzo rozdrobniony i znajduje się wciąż we wczesnej fazie rozwoju. Naszym zdaniem, ryzyko utraty udziału rynkowego przez ATM pozostaje niskie, gdyż jest jednym z najlepiej przygotowanych infrastrukturalnie i sprzętowo podmiotów w branży oraz dysponuje najszerszą ofertą wśród producentów niezależnych. 4

ATM Pierwsza sprzedaż licencji za granicę. K. Ibisz nagrodzony 2003 I. edycja Baru, Awantura o kasę kolejne nagrody dla Świata wg Kiepskich 2002 Reality show Dwa Światy, Świat wg Kiepskich nagrodzony 2001 Budowa studia telewizyjnego; Pierwszy teleturniej Życiowa szansa 2000 Wygrany przetarg na sitcom dla Polsatu Świat wg Kiepskich 1999 Obsługa kampanii parlamentarnej Unii Wolności 1998 Pierwszy program cykliczny dla Polsatu Telewizyjne Biuro Śledcze 1997 Kilkanaście filmów dok. dla TVP 1995-1996 ATM Grupa S.A. jest jedynym w Polsce prywatnym producentem programów telewizyjnych, który nie będąc ich nadawcą dysponuje własną, kompletną bazą produkcyjną umożliwiającą realizację rozmaitych formatów programowych. Powstała w 1995 roku ATM Sp. z o.o. dynamicznie poszerza zakres oferowanych usług i produktów. Obejmują one produkcje filmów, teleturniejów, programów rozrywkowych w tym typu reality show oraz seriali komediowych. Spółka świadczy także usługi najmu infrastruktury oraz sprzętu innym producentom. Grupa realizuje projekty na potrzeby zarówno prywatnych sieci telewizyjnych, jak i telewizji publicznej, a jej udział rynkowy Zarząd szacuje na 10%. Strategicznymi klientami spółki są telewizja Polsat oraz TVP. ATM Grupa zatrudnia na stałych etatach jedynie 18 osób, choć zlecenia produkcyjne realizuje średnio ponad 200 osób każdego dnia. Spółka jest w całości kontrolowana przez swoich założycieli Dorotę Michalak-Kurzewską i Tomasza Kurzewskiego, którzy posiadają łącznie 100% udział w kapitale i w głosach. Pierwsza oferta publiczna W pierwszej ofercie publicznej znajdą się łącznie 2 450 tys. akcje, w tym 1 150 tys. akcji serii B oferowane jest na zasadach prawa poboru w cenie emisyjnej 2 zł, a pozostałe 1 300 tys. akcji serii C kierowane jest do nowych akcjonariuszy. Akcje serii C dzielą się na transze dla inwestorów kwalifikowanych obejmującą 1 000 tys. akcji oraz na transze kierowaną do inwestorów indywidualnych w ilości 300 tys. akcji. Wszystkie oferowane akcje mają charakter akcji zwykłych na okaziciela. W rezultacie emisji udział Doroty Michalak-Kurzewskiej i Tomasza Kurzewskiego w kapitale akcyjnym spadnie do 64% ze 100% przed emisją, a ich udział w głosach ulegnie redukcji do 73% ze 100% przed emisją. Założyciele spółki pozostaną w posiadaniu 1 150 tys. akcji serii A uprzywilejowanych co do głosu w stosunku 2:1. Fig. 2. Struktura akcjonariatu przed i po emisji Przed emisją Po emisji* Liczba akcji Udział w kapitał Liczba głosów Udział w głosach Akcjonariusz Dorota Michalak-Kurzewska i Tomasz Kurzewski 1,150,000 100% 2,300,000 100% Dorota Michalak-Kurzewska i Tomasz Kurzewski 2,300,000 63.88% 3,450,000 72.63% Inwestorzy kwalifikowani 1,000,000 27.78% 1,000,000 21.05% Inwestorzy indywidualni 300,000 8.33% 300,000 6.32% * Zakładając maksymalną wielkość emisji. Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK Nagroda od TVP za dokument Tymoteusz Karpowicz 1994 Produkcja filmów dok. dla TVP 1993 Założenie ATM. 1992 5

Cele emisji 18 mln zł na studio, 12 mln zł na sprzęt i wóz transmisyjny, 2 mln zł na filie zagraniczne 6 mln zł na inwestycje programowe i kanały tematyczne Priorytetowym celem emisji jest pozyskanie funduszy na budowę nowego studia telewizyjnego, na które spółka chce przeznaczyć 18 mln zł. Moce produkcyjne jedynego studia będącego własnością ATM są maksymalnie wykorzystane, a producent zmuszony jest wynajmować dwa dodatkowe studia by sprostać zapotrzebowaniu. Wraz z postępem prac nad budynkiem studyjnym postępować będzie zakup sprzętu telewizyjnego i wyposażenia, w które Spółka planuje zainwestować 12 mln zł. Najistotniejszą inwestycją, stanowiącą 50% kosztów w tej kategorii, jest wóz transmisyjny wymagany do realizacji ruchomych formatów, np. reality show. W ramach pozyskiwania zleceń eksportowych, producent planuje utworzenie filii zagranicznych, na co przeznaczy 2 mln zł. W ramach rozwoju treści programowej ATM zainwestuje w tworzenie cyfrowych kanałów tematycznych oraz w inwestycje programowe łącznie 6 mln zł. W grupie trwają prace nad stworzeniem biblioteki programów, na które składają się zarówno zakupione opcje na licencje programów jak i odcinki pilotażowe oparte na własnych projektach, które w założeniu spełniałyby rolę katalogu oferty dla klientów ATM. Fig. 3. ATM Grupa: Cele emisji - planowane inwestycje W milionach zł, jeśli nie wskazano inaczej Budowa studia telewizyjnego 18.0 Zakup sprzętu telewizyjnego i wyposażenia 12.0 Budowa magazynu na dekoracje 5.0 Budowa filii zagranicznych 2.0 Tworzenie cyfrowych kanałów tematycznych 2.0 Inwestycje programowe 4.0 Zwiększenie poziomu kapitału obrotowego 4.0 RAZEM 47.0 Źródło: Spółka 1. Struktura grupy Na Grupę Kapitałową ATM składają się trzy podmioty, przy czym podział ten ma jedynie charakter organizacyjny. Podmiotem dominującym jest ATM Grupa S.A., która posiada 100% udziałów w dwóch spółkach zależnych ATM Investment Sp. z o.o. i ATM System Sp. z o.o. Działalność wszystkich spółek w Grupie ma charakter komplementarny. Fig. 4. Grupa Kapitałowa ATM ATM Grupa S.A. Wynajem sprzętu na zasadzie ryczałtu Wynajem powierzchni biurowej, hotelowej Wynajem studia i sprzętu, kupno usług technicznych według rzeczywistych potrzeb ATM System Sp. z o.o. 100% ATM Investment Sp. z o.o. 100% Wynajem powierzchni biurowej i studia na zasadzie ryczałtu Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK 6

Zakres działalności poszczególnych spółek W ATM Grupie panuje przejrzysty podział zakresu kompetencji każdego podmiotu. Podmiot dominujący, ATM Grupa S.A. zajmuje się pozyskiwaniem klientów, pilotuje i nadzoruje projekty oraz zajmuje się samą produkcją programów. ATM System Sp. z o.o. zajmuje się najmem infrastruktury i sprzętu dla potrzeb produkcyjnych samej ATM Grupa S.A., jak również producentów zewnętrznych. ATM Investment Sp. z o.o. zarządza nieruchomościami Spółki oraz wynajmuje pomieszczenia biurowe pracownikom ATM Grupa. Wynagrodzenia powiązane są z indywidualnymi wynikami spółek, co jest czynnikiem motywującym dla pracowników. Zastosowany mechanizm pozwala zminimalizować koszty i optymalnie wykorzystać zasoby produkcyjne. Udział spółek zależnych w wynikach Grupy - marginalny Przychody podmiotu dominującego stanowią największy udział w przychodach Grupy, co wynika z charakteru prowadzonej działalności. W miarę rozrastania się bazy produkcyjnej Grupy oczekiwać można, że przychody ATM System oraz ATM Investment będą rosły, aczkolwiek nie na tyle dynamicznie by wyprzedzić przyrost przychodów podmiotu dominującego. Udział spółek zależnych w obrotach Grupy pozostanie zatem marginalny. Fig. 5. Grupa ATM: Udział spółek zależnych w wyniku skonsolidowanym W tys. zł, o ile nie wskazano inaczej Przychody ze sprzedaży Zysk netto Suma bilansowa 2002 2001 2000 2002 2001 2000 2002 2001 2000 ATM Grupa S.A. 30626 33639 12701 1477 463 459 15390 16808 6400 ATM Investment Sp. z o.o. 2770 2109 208 448 144 75 8871 8513 8247 ATM System Sp. z o.o. 4048 4700 n/a 448 520 n/a 1834 1032 n/a Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK 2. Wiodący klienci Klienci ATM to stacje telewizyjne i domy mediowe krajowe a wkrótce i zagraniczne Grupa klientów ATM obejmuje przede wszystkim stacje telewizyjne i domy mediowe. Potencjalnie kandydatem na zleceniodawcę ATM jest każda stacja nadawcza programów telewizyjnych zarówno krajowa jak i zagraniczna. Obecnie grupa klientów Spółki ogranicza się do podmiotów krajowych, jednakże Spółka planuje utworzenie filii zagranicznej i pozyskiwanie zleceń z Holandii i Niemiec, gdzie koszt produkcji filmowej jest czterokrotnie wyższy niż w Polsce. Spółka posiada certyfikat systemu zarządzania jakością ISO 9001:2000. Stacje telewizyjne Wyższe marże i większe zamówienia pchnęły ATM w kierunku Polsatu Do końca 1998r. sprzedaż do telewizji publicznej dominowała w przychodach ATM Grupy. Wyższe marże oraz cykliczne zamówienia o większej wartości skłoniły zarząd do koncentracji produkcji wokół potrzeb stacji komercyjnych. Obecnie, spośród odbiorców programów realizowanych przez ATM Grupa, prym wiedzie telewizja Polsat. W latach 2000 2002, udział sprzedaży do Polsatu oscylował pomiędzy 96% do 99% całkowitych przychodów Grupy. W konsekwencji podjętych przez ATM działań zmierzających w kierunku dywersyfikacji portfela klientów udział Polsatu w przychodach po pierwszych 9 miesiącach 2003 spadł do 80%. 7

Fig. 6. ATM Grupa: Struktura przychodów wg odbiorców 100% 2% 1% 1% 95% 2% 1% 2% 8% TV4 90% 19% Magna Entertainment 85% 96% 97% 99% 91% PPH "Sulimar" 80% TVP1/TVP2 80% 75% 2000 2001 2002 1 poł. 03 1-3 kw. 03 Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK Polsat Polsat. wysokie wpływy z reklam wysokie budżety produkcyjne Budżety produkcyjne: TVP1 i 2 160 mln zł TVN 120 mln zł Polsat 100 mln zł Silne powiązanie ze stacją telewizyjną Polsat wynika naszym zdaniem po części z braku alternatywnych odbiorców na rynku krajowym. Spośród pozostałych nadawców, TVN jest powiązany kapitałowo z producentem Endemol, który świadczy usługi niemal wyłącznie na rzecz tej stacji. Telewizja publiczna w przytłaczającej większości sama realizuje projekty programowe przeznaczając dla producentów zewnętrznych 17% budżetu programowego. TVP jest wartościowo największym zleceniodawcą w branży. Współpraca z TVP jest mniej korzystna z punktu widzenia producenta w pełni niezależnego takiego jak ATM, ponieważ do realizacji projektu dla TVP wykorzystuje się często jej własne zasoby. Sytuacja ta jest korzystna dla pozostałych podmiotów niezależnych, które nie posiadają własnej kompletnej bazy sprzętowej. Korzystając z infrastruktury TVP poświęcają oni jednak część marży. Tegoroczny budżet programowy produkcji zewnętrznej stacji Polsat oscyluje wokół 100 mln zł. W przypadku TVN, i TVP, Spółka szacuje te wielkości odpowiednio na 120 mln zł i 160 mln zł. Fig. 7. Budżety programowe stacji ogólnopolskich dla producentów zewnętrznych W mln zł, o ile nie wskazano inaczej TVP 160 mln zł 40% TVN 120 mln zł 30% Inne 20 mln zł 5% Polsat 100 m ln zł 25% Źródła: Nadawcy, szacunki ATM Grupa 8

Sądzimy, że mimo silnego uzależnienia, pozycja ATM u boku Polsatu jest korzystna ze względu na wysoki budżet produkcyjny, na jaki nadawca może sobie pozwolić dzięki jednym z najwyższych wpływów z reklam w branży oraz fakt, że Polsat zleca 80% programów do produkcji zewnętrznej. Fig. 8. Przychody z reklam stacji telewizyjnych w 1 poł. 03 wg cen nadawców i po ujęciu rabatów W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 296.1 897.3 878.8 290.0 251.3 761.5 401.6 132.5 103.4 82.9 34.1 27.4 14.5 8.4 4.0 3.4 1.8 1.7 43.8 25.4 12.1 10.3 5.4 5.2 POLSAT TVN TVP 1 TVP 2 TV 4 TVN 7 TVP 3 MTV TVN 24 VIVA Polska Discovery Tele 5 POLSAT TVN TVP 1 TVP 2 TV 4 TVN 7 TVP 3 MTV TVN 24 VIVA Polska Discovery Tele 5 UWAGA: W oparciu o cenniki nadawców Źródło: Expert-Monitor, Szacunki DM BZWBK UWAGA: Wartości skorygowane o hipotetyczny rabat w wys.67% Polsat emituje to, co się ogląda i za to płacą reklamodawcy Wysokie przychody z reklam stacji Polsat są naszym zdaniem konsekwencją struktury emitowanych programów, gdzie, wg sprawozdania KRRiT za 2002, dominują programy cieszące się najwyższą oglądalnością: filmy fabularne i seriale oraz programy rozrywkowe. W Polsacie stanowiły one łącznie 72% w porównaniu do 45%-54% w TVP 1 i TVP 2 oraz 66% w TVN. Fig. 9. Struktura gatunkowa programów emitowanych w ogólnopolskich stacjach 100% 80% 60% 40% 23% 8% 21% 22% 6% 29% 26% 7% 31% 33% 12% 16% 31% 24% 7% 20% 49% 43% 36% 39% 38% 0% TV 4 Polsat TVN TVP 2 TVP 1 Film fabularny, serial Rozryw ka (audycje i muzyka) Informacja i publicystyka Pozostałe Źródło: KRRiT Obopólne uzależnienie ATM Polsat captive client Powoli postępująca dywersyfikacja w kierunku TVP Uzależnienie ATM Grupy od Polsatu jest wzajemne. ATM Grupa szacuje swój udział w czasie najwyższej oglądalności jesiennej ramówki Polsatu na ponad 45%, co czyni ją największym dostawcą programów dla tego nadawcy. Zleceniodawca jest więc uzależniony od producenta, choć w zdecydowanie mniejszym stopniu ( captive client ). Dalsza dywersyfikacja grona odbiorców ATM Grupy dokonywać się będzie, naszym zdaniem, poprzez migrację w kierunku telewizji publicznej bardziej, aniżeli w kierunku stacji TVN. Brak współpracy z TVN tłumaczy fakt, że poprzez podmiot ITI stacja ta 9

powiązana jest z Endemol-Neovision, będącego częścią międzynarodowego koncernu zajmującego się produkcją telewizyjną. Dotychczas Endemol-Neovision produkował wyłącznie na potrzeby TVN, choć producent deklaruje chęć poszerzenia portfela zleceniodawców. Prawo determinuje poziom zleceń zewnętrznych TVP niezależni min. 10% budżetu Poszerzenie udziału TVP w obrotach ATM Grupy będzie również konsekwencją wymogów prawnych. Zgodnie z ustawą o radiofonii i telewizji, minimum 10% kwartalnego czasu nadawania programu pochodzić powinno od wytwórców niezależnych. Co więcej, ustawodawca wymaga od nadawców by minimum 30% czasu emisji wypełniały audycje rodzimej produkcji, tj. wytworzone pierwotnie w języku polskim. Domy mediowe ATM - wyłączny dostawca produkcji dla Magna kontrakt na 3 lata W bieżącym roku do grona klientów ATM dołączył na zasadach wyłączności dom mediowy Magna Entertainment. Jest on częścią międzynarodowej korporacji, której obroty z działalności w Polsce sięgały, wg Spółki, blisko 1 mld zł w 2002. Umowa na wyłączność wiąże ten największy dom mediowy w Polsce z ATM Grupa na okres 3 lat. Domy mediowe są często pośrednikiem pomiędzy nadawcą a reklamodawcą. Wykupują one czas reklamowy hurtowo realizując marże na jego późniejszej odsprzedaży. W charakterze rozliczeń, domy mediowe mogą przyjąć od nadawcy część rabatu w barterze w postaci np. zlecenia produkcji programu. Ponieważ domy mediowe nie zajmują się produkcją, zlecana jest ona na zewnątrz. ATM Grupa realizuje na takich zasadach program rozrywkowy Hotel oraz serial Fala Zbrodni emitowany w telewizji Polsat. 3. Kluczowe produkty Programy i licencje potencjalnie do 50% przychodów pierwszy kontrakt sprzedaży licencji za granicę podpisany Produkty ATM obejmują programy telewizyjne oraz prawa autorskie sprzedawane w postaci licencji. W roku 2002 całość przychodów pochodziła z produkcji programów. W bieżącym roku Spółka sfinalizowała swój pierwszy kontrakt sprzedaży licencji. ATM jako jedna z niewielu spośród producentów niezależnych w Polsce, jest właścicielem praw autorskich części licencji programów, które tworzy. Licencje te stanowią, naszym zdaniem, dodatkowe cenne aktywa Spółki, których sprzedaż będzie stanowić coraz większy udział w przychodach spółki. W opinii, Zarządu, sprzedaż praw autorskich i licencji stanowi do 50% przychodów producentów zagranicznych. Programy telewizyjne Teleturnieje i reality shows dominują w przychodach Do końca roku 2002, w strukturze przychodów ATM dominowała sprzedaż programów typu reality show, których udział sięgał 47%. Począwszy od 2003 r. coraz większy udział w obrotach Spółki zyskały realizacje teleturniejów. ATM oczekuje, że do końca roku łączny udział dwóch teleturniejów w przychodach sięgnie 41% i w perspektywie 2 lat pozostanie dominującym źródłem przychodów Grupy. 10

Fig. 10. Grupa ATM: Struktura przychodów 12% 6% 50% 9% 10% 58% 2% 13% 16% 47% 7% 9% 41% 1% 3% 6% 10% 15% 13% 17% 16% 7% 30% 26% 2% Program telew izyjny Sprzedaż licencji i praw Serial telew izyjny Sitcom Export usług produkcji TV Reality show 42% Teleturnieje 32% 21% 24% 30% 26% 2000 2001 2002 2003P 2004P 2005P Źródło: Dane spółki, prognozy DM BZ WBK Oferta ATM adekwatna do rynku to się ogląda za to się płaci Dobór programów produkowanych przez ATM odzwierciedla preferencje nadawców. Trzonem przychodów Grupy są teleturnieje, programy typu reality show, oraz seriale w tym komediowe typu sitcom. Ze sprawozdania KRRiT za 2002 r. wynika, że filmy fabularne i seriale zajmują największą część, 41,2% czasu emisyjnego stacji telewizyjnych. Kolejne znaczące pozycje znajdują programy rozrywkowe, reklamy oraz muzyka rozrywkowa odpowiednio 13,3%, 9,6% i 8%. 11

Fig. 11. Podział czasu emisyjnego stacji telewizyjnych wg sprawozdania KRRiT Filmy fabularne, seriale Programy rozryw kow e Reklama Muzyka rozryw kow a Sport Inf ormacja Publicystyka Pozostałe 41% 13% 10% 8% 3% 5% 6% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Źródło: KRRiT, szacunki DM BZ WBK Koncentracja na rentowności teleturnieje i reality shows najbardziej rentowne Znaczącym czynnikiem decydującym o wyborze profilu produkcji jest stopa zwrotu z inwestycji. Do najbardziej rentownych należą programy rozrywkowe obejmujące teleturnieje oraz reality shows, czyli dokładnie te pozycje, które zdominowały produkcję ATM Grupy. Stopa zwrotu na produkcji seriali jest również atrakcyjna, kiedy emitowane są one w dłuższym okresie. Ich realizacja wymaga istotnego zaangażowania inwestycyjnego na początku przedsięwzięcia. Do mniej rentownych zaliczyć należy produkcję telewizyjną filmów fabularnych oraz programów cyklicznych. Na końcu skali rentowności znajduje się grupa programów publicystycznych obejmująca filmy dokumentalne oraz biograficzne. Fig. 12. ATM Grupa: Realizowane formaty i flagowe tytuły Teleturnieje Reality show Seriale Talk show Życiowa Szansa Dwa Światy Świat wg Kiepskich Willa Awantura o kasę BAR Fala zbrodni Zerwane więzi Rosyjska Ruletka Amazonki Co Ty wiesz o gotowaniu Filmy dok. Filmy biograficzne Programy cykliczne Filmy fabularne Czechy po pięciu latach Tymoteusz Karpowicz Gliniarze Golasy Polska NATO Bolesław Wierzbiański Pałer Zawsze jednym torem Artur Penn Telewizyjne Biuro Śledcze Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK Wysoka oglądalność produkcja ATM w czołówce rankingów Produkty ATM charakteryzują się wysoką oglądalnością. W 2001 r. prowadziły one jednocześnie w rankingach trzech kategorii: teleturnieju, talk show oraz sitcom. Pierwsze miejsca pod względem oglądalności zajęły wówczas produkcje Życiowa szansa, Zerwane Więzi oraz Świat wg Kiepskich. W 2002 r. produkcje innych producentów Jaka to melodia oraz Śpiewające fortepiany wyprzedziły Życiową szansę ATMu w kategorii teleturnieju, ale Świat wg Kiepskich wciąż prowadzi w rankingu serialu komediowego typu sitcom. W miejsce Życiowej Szansy ATM zrealizowała teleturniej Awantura o kasę, którą zainteresowani są również zagraniczni producenci. 12

Fig. 13. Średnia oglądalność w kategorii teleturnieju oraz seriali komediowych w 2002r. W mln osób oglądających program w czasie emisji 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 4.146 Teleturniej 3.500 3.496 3.401 3.276 3.082 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 4.378 4.252 Serial komediow y 4.047 3.773 3.029 2.964 0.5 0.5 0 Jaka to melodia Śpiew ające fortepiany Życiow a szana Jeden z diesięciu Aw antura o kasę Chw ila praw dy 0 Świat wg Kiepskich Święta wojna Miodow e lata Kocham Klarę Rodzina zastępcza 13 Posterunek Źródło: AGB Polska ATM - osiągnięcie rzadko spotykane oglądalność BARu rośnie wraz z kolejnymi edycjami ATM Grupa może poszczycić się rzadko spotykanym w branży osiągnięciem, postępującym wraz z kolejnymi edycjami wzrostem oglądalności programu formatu reality show - BAR. Dla porównania, oglądalność popularnego w Polsce programu Big Brother topniała wraz z kolejnymi jego edycjami. Program BAR realizowany jest w oparciu o licencję szwedzkiego producenta. Obecnie, trzecia edycja BARu zbliża się ku końcowi, a w przygotowaniu jest już czwarta. Fig. 14. Średnia oglądalność programu BAR oraz Big Brother w miarę kolejnych edycji W mln osób oglądających program w okresie emisji 5 4.2 4 3 3.1 2.9 3.0 3.2 3.4 2 1 0 Big Brother 1 Big Brother 2 Big Brother Bitw a BAR 1 BAR 2 BAR be z granic Źródło: AGB Polska Prawa autorskie i licencje Prawa autorskie ukryte, wartościowe aktywa ATM Grupa jest wyjątkiem w branży, ponieważ jest właścicielem licznych praw do produkowanych u siebie programów. Prawa te stanowią w naszej opinii aktywa, których wartość rośnie wraz z postępem ich sukcesu emisyjnego. 13

Awantura o kasę sprzedana do Nowej Zelandii niebawem do: Portugalii Hiszpanii Włoch Francji. Z grona produktów własnych, dwa tytuły odniosły sukces: teleturniej Życiowa Szansa oraz sitcom Świat wg Kiepskich. Zainteresowanie nowo powstałym teleturniejem Awantura o kasę jest na tyle wysokie, że ATM prowadzi właśnie końcowe negocjacje w sprawie odsprzedaży licencji do emisji tego programu jednemu z najpoważniejszych konkurentów w branży, firmie Fremantle. Licencja upoważni Fremantle do emisji programu w czterech krajach: Portugalii, Hiszpanii, Włoszech i Francji. Dodatkowo wytwórca podpisał swoją pierwszą umowę sprzedaży licencji tego teleturnieju do Nowej Zelandii. Oczekujemy, że udział przychodów ze sprzedaży licencji będzie dynamicznie rósł w najbliższych latach. ATM Grupa jest członkiem międzynarodowego stowarzyszenia FRAPA zajmującego się rejestrowaniem oraz prawną ochroną formatów programów telewizyjnych. Fig. 15. ATM Grupa: Prawa autorskie w posiadaniu ATM Reality show Teleturniej Film fabularny Dwa Światy Awantura o kasę Fala zbrodni* Łysi i blondynki Amazonki Sitcom Program TV Gladiatorzy Świat wg Kiepskich Telewizyjne Biuro Śledcze * licencja dająca prawa wyłącznie do odcinków zrealizowanych przez ATM Źródło: Spółka Tantiemy prawa do znaku lub logo Tantiemy marginalny udział w przychodach maksymalne przełożenie na zyski Mocny Full = 1 mln zł Tantiemy od sprzedaży produktów i gadżetów z wizerunkiem znaku tytułowego realizowanych programów, np. kubki z logo reality show BAR, stanowią marginalną część przychodów Grupy. W roku 2000 i 2001, przychody z tego tytułu sięgały 2% i wynikały ze sprzedaży prawa do nazwy Mocny Full, na której Spółka wygenerowała łącznie blisko 1 mln zł przychodów. Sądzimy, że udział tantiem w obrotach Grupy pozostanie marginalny, ale wskazujemy na fakt, że są to jedne z najwyżej rentownych przychodów gdyż nie są one obarczone kosztami wytworzenia w momencie sprzedaży. 4. Konkurencja Udział rynkowy ATM liderem. 10% udział w rynku największy wśród producentów niezależnych ATM Grupa jest liderem rynku produkcji telewizyjnej wśród producentów niezależnych, czyli nie powiązanych z nadawcą. Wartość tak zdefiniowanego rynku nie obejmującego produkcji realizowanej przez nadawców na własne potrzeby (in-house), szacowana jest przez Spółkę na minimum 400 mln zł rocznie. ATM Grupa ocenia, że w 2003 r. jej udział rynkowy sięgnął 10%. 14

Fig. 16. Struktura udziały rynkowe producentów telewizyjnych. ATM Grupa 10% Endemol-Neovision 6% S-ki zw iązane z T. Lampką 6% S-ki zw iązane z M. Kw iecińskim 6% Pozostali 61% Fremantle Media 4% Studio A 2% Besta Film 2% Mt. Art.. 3% Źródło: Szacunek ATM Grupa. Konkurencja rozproszona 60% rynku to producenci z jednostkowym udziałem poniżej 1% Rynek podzielony ATM - Polsat Endemol TVN podmioty T. Lampka oraz podmioty M. Kwieciński przeważnie TVP Konkurencja na rynku telewizyjnej produkcji niezależnej jest rozproszona. Ponad 60% rynku, wg ATM, stanowią producenci, których udział rynkowy nie przekracza 1%. Najbliższą potencjalną konkurencję dla Spółki stanowią spółki Endemol-Neovision, spółki związane z T. Lampką oraz z M. Kwiecińskim. Dalsza konkurencja obejmuje Fremantle Media, Mt. Art., Besta Film, Studio A. Żaden z wymienionych producentów nie stanowi bezpośredniego zagrożenia dla ATM z uwagi na panujące niemal przypisanie producenta do stacji widoczne w preferencjach nadawców. Endemol-Neovision realizuje programy niemal w całości na potrzeby TVN, a spółki związane z T. Lampką oraz M. Kwiecińskim sporą część produkcji realizują dla TVP. Dominującym odbiorcą produkcji ATM jest Polsat. Fig. 17. Producenci niezależni i przykłady produkcji Producent telewizyjny Główny udziałowiec Specjalizacja Przykłady produktów Akson Studio Michał Kwieński Spektakle Teatralne Spektakle w ramach Teatru Telewizji Artrama, Maxfilm Tadeusz Lampka Seriale Na dobre i na złe, M jak miłość ATM Grupa Tomasz i Dorota Kurzewscy Sitcomy, reality show, teleturnieje Świat wg Kiepskich, Bar, Awantura o kasę Endemol-Neovision Telefonica Reality show Big Brother, Kawaler do wzięcia Fremantle Media RTL Group Sprzedaż licencji, programy Idol, Na wspólnej rozrywkowe Gabi Krzysztof Jaroszyński, Elżbieta Sitcomy Szpital na perypetiach, Buła i spóła Zającówna Media Corporation Józef Węgrzyn Teleturnieje, programy TV Jaka to melodia, Magazyn Olimpijski Rubicon Polska Rubicon Films Inc. Sitcomy Lokatorzy Studio A Maciej Strzembosz, Jan Dworak Sitcomy Miodowe Lata Tilsa Michał Kwieński Sitcomy, Seriale Samo życie, Rodzina zastępcza Triplan Michał Kwieński Seriale Klan Źródło: Profit 1/2003, za prospektem emisyjnym ATM Główne przewagi konkurencyjne Pozycja negocjacyjna najwyższy udział rynkowy Silna pozycja negocjacyjna. Grupa Kapitałowa ATM Grupa ma silną pozycję negocjacyjną będąca konsekwencją przodującego udziału w rynku. Zarząd szacuje, że w 2003 r. sięgać on będzie 10% dystansując bezpośrednią konkurencję o ponad 3 ppt. 15

Udział rynkowy kolejnego z rzędu podmiotu, Endemol-Neovision, sięga 6,4%. Ponieważ Endemol produkuje niemal wyłącznie na potrzeby stacji TVN, jego działalność nie stanowi bezpośredniego zagrożenia dla ATM Grupy. Kompletne własne zaplecze produkcyjne Jedyny niezależny producent w Polsce z kompletnym własnym zapleczem produkcyjnym. ATM Grupa jest jedynym prywatnym producentem w Polsce, nie nadawcą, posiadającym kompletne własne zaplecze produkcyjne umożliwiające produkcję programów wymagających dużej przestrzeni studyjnej oraz dużego nasycenia sprzętem. Pozostałe podmioty na rynku produkcji telewizyjnej zewnętrznej, zmuszone są wynajmować infrastrukturę techniczną do realizacji wymagających projektów, co uzależnia ich od zleceniodawcy, którym, z wyjątkiem Endemol, jest zazwyczaj TVP. Producent jest właścicielem najnowszego, w opinii zarządu, studia na wschód od Berlina. Zaawansowana technicznie infrastruktura jest w stanie spełnić bardzo wyrafinowane potrzeby, którym nie sprostają inne studia w Polsce. Szeroka gama produktów w ofercie ATM Grupy umożliwia świadczenie kompleksowej obsługi nadawcy. Pozostałe podmioty oferują węższy wachlarz usług. Maksymalne wykorzystanie mocy przy minimalnych kosztach stałych Model outsourcingu. Maksymalne wykorzystanie mocy produkcyjnych sprawia, że przy realizacji np. reality show pracuje średnio ponad 200 osób na dobę na trzy zmiany, choć zatrudnienie w samej spółce wynosi jedynie dziewięć, a w całej grupie 18 osób. Minimalizacja kosztów dostaw oraz ograniczenie stałego zatrudnienia umożliwia swobodny wybór dostawców, co prowadzi do wysokiej jakości dostaw oraz minimalizacji kosztów stałych. Koszty dostaw realizowanych w oparciu o umowy dzieło są ekwiwalentem kosztów zatrudnienia w Spółce. Ta grupa osób obejmuje zespół najważniejszy z punktu widzenia realizacji programów tj. reżyserów i ich asystentów, realizatorów obrazu i dźwięku oraz aktorów i scenarzystów. W 2002 r. z ATM Grupa współpracowało 460 osób w oparciu o umowy dzieło. Na przestrzeni trzech lat, koszt dostaw z tytułu usług tej grupy oscylował w przedziale 18% do 31% całkowitej wartości dostaw ogółem. W stosunku do pozostałych podmiotów, ze szczególnym uwzględnieniem konkurencji zagranicznej, ATM Grupa Sp. z o.o. działa na relatywnie tanim rynku podwykonawców i dostawców. Niski udział kosztów stałych w produkcji sprawia, że ATM Grupa jest w stanie szybko i elastycznie reagować na zmiany koniunktury rynkowej. Fig. 18. ATM Grupa: Wartościowa struktura dostaw z tytułu umów o dzieło W tys. zł, o ile nie wskazano inaczej 1 pół. 2003 2002 2001 2000 w tys. PLN wartość udział wartość udział wartość udział wartość udział Reżyser + Asystenci reżysera 661 26.1% 1735 35.0% 1658 27.8% 1055 31.3% Realizatorzy obrazu 235 9.3% 683 13.8% 1225 20.5% 116 3.4% Aktorzy i prowadzący 592 23.4% 731 14.8% 1148 19.3% 728 21.6% Realizatorzy dźwięku 82 3.2% 170 3.4% 291 4.9% 82 2.4% Pozostali asystenci 346 13.7% 700 14.1% 625 10.5% 183 5.4% Kierownicy produkcji 193 7.6% 351 7.1% 388 6.5% 324 9.6% Obsługa artystyczna 209 8.3% 413 8.3% 321 5.4% 188 5.6% Scenarzyści 198 7.8% 153 3.1% 287 4.8% 683 20.3% Pozostała obsługa 16 0.6% 14 0.3% 17 0.3% 11 0.3% Suma dostaw z tyt. umów o dzieło 2532 100.0% 4949 100.0% 5960 100.0% 3369 100.0% Źródło: Spółka 16

Rynek produkcji telewizyjnej Stopień koncentracji własności stacji telewizyjnych determinuje kształt rynku producenckiego Regulacje państwowe w znacznym stopniu kształtują rynki produkcji telewizyjnej na świecie. Podstawowym parametrem determinującym popyt na usługi producenckie jest stopień koncentracji własności stacji telewizyjnych. Im większe jej rozproszenie, tym bardziej elastyczny rynek i lepsza pozycja negocjacyjna producenta. Rynki dojrzałe W Europie dominują grupy telewizyjne producenci są jedynie podwykonawcami W USA producent jest właścicielem praw i licencji Relacje między podmiotami rynku szeroko pojętej produkcji telewizyjnej w Europie różnią się od relacji, jakie wykształciły się w USA. W Europie dominuje telewizja naziemna, a ingerencja państwa w działalność rynku jest głęboko posunięta. Techniczne ograniczenia pasma telewizji naziemnej sprawiają, że nadawcy zmuszeni są ponosić kosztowne opłaty koncesyjne zarówno przy pozyskiwaniu koncesji jak i przy ich przedłużaniu. Ograniczenia te sprawiają, że liczba grup telewizyjnych w Europie jest niewielka, co powoduje, że pozycja nadawcy jest bardzo silna. Producenci sprowadzeni są na starym kontynencie do roli podwykonawców. Odmiennie relacje te kształtują się za oceanem. Pozycja producentów jest zdecydowanie silniejsza na rynku amerykańskim, gdzie ponad 78% domostw posiada telewizję kablową, a liczba nadawców i operatorów sieci kablowych jest większa niż w Europie. Siedem największych amerykańskich sieci telewizyjnych koncentruje ok. połowy oglądalności w USA pozostawiając tyle samo dla ponad 300 innych kanałów w tym licznych kanałów tematycznych. Korzystna pozycja negocjacyjna producentów na rynku amerykańskim wynika także z faktu, że są oni właścicielami praw autorskich realizowanych przez siebie programów telewizyjnych. Polska Prawo zmusza TVP do zlecania na zewnątrz min. 10% produkcji przez producentów niezależnych. min. 30% przez rodzimych Rynek produkcji niezależnej to PLN 400m rocznie Polski grawituje w kierunku modelu europejskiego, ale wciąż znajduje się we wczesnej fazie transformacji polegającej na odchodzeniu od wszechstronnej dominacji telewizji publicznej. TVP po dziś dzień korzysta z silnej pozycji negocjacyjnej, pozostałości 45 lat monopolu rynkowego. Nawet jednak TVP zwiększa zakupy produkcji zewnętrznej, co podyktowane jest m.in. uwarunkowaniami prawnymi. Ustawa o Radiofonii i Telewizji nakazuje nadawcom emisję minimum 10% produkcji wytworzonej przez producentów niezależnych. Dodatkowo, ustawodawca obliguje nadawców do przeznaczania co najmniej 30% kwartalnego czasu nadawania na audycje rodzime, tj. wytworzone pierwotnie w języku polskim. Dynamicznemu wzrostowi rynku produkcji sprzyja także pojawienie się nowych, bardziej wymagających form telewizyjnych takich jak np. reality show, co w rezultacie sprawia, że coraz więcej produkcji zlecanej jest dobrze przygotowanym wytwórcom niezależnym, do jakich należy ATM Grupa. Na wartość rynku produkcji telewizyjnej składa się produkcja wewnętrzna nadawców, tzw. in-house production, gdzie prym wiedzie TVP oraz produkcja zewnętrzna, czyli zlecana wytwórcom niezależnym. Wartości rynku produkcji zleconej w Polsce nie monitoruje żadna agencja, ale ATM Grupa szacuje go na minimum PLN 400m rocznie. Szacunek ten oparty jest na iloczynie ceny za godzinę programu oraz czasu emisji programów zewnętrznych w ogólnopolskich stacjach telewizyjnych. Każda z dużych stacji wykorzystuje ok. 5 godzin programu zewnętrznego dziennie, co przy cenie za godzinę w przedziale 50 80 tys. daje wartość całego rynku zlecanych produkcji na poziomie 365 584 mln zł rocznie. Przedział ten pokrywa się z całkowitą wartością 17

rynku szacowaną w oparciu o budżety poszczególnych stacji telewizyjnych na produkcję zewnętrzną. Choć brak jest danych na temat wielkości rynku produkcji telewizyjnych w poprzednich latach, przyjmujemy założenie, że rynek ten rozwija się zgodnie z tempem wzrostu rynku reklamy. Rynek reklamy Przychody stacji telewizyjnych z reklam wynoszą ok. 2,2 mld zł, co stanowi 48% całego rynku reklam w Polsce Według danych opartych na raportach AGB Media, Expert Monitor, oraz Agory, wartość polskiego rynku reklamy w 2002 wyniosła ponad 4.6 mld zł, po uwzględnieniu dochodzących do ponad 60% rabatów cenowych udzielanych przez nadawców i wydawców mediów. Wg dostępnych nam danych szacujemy, że reklama telewizyjna stanowiła w 2002 roku ok. 48% rynku reklam ogółem. Fig. 19. Podział rynku reklamowego w Polsce Radio 8% Outdoor 8% Internet 2% Inne 0% Wartość rynku ogółem = 4.6 mld zł w 2002 r. TV 48% Prasa 34% Źródło: AGB Media, Expert monitor, Agora, DM BZ WBK Po trzech latach recesji, rynek reklam zanotował pierwszy wzrost we wrześniu 2003 Rok 2003 zapewne będzie trzecim z kolei rokiem recesji na polskim rynku reklamy, aczkolwiek uważamy, że będzie to ostatni rok spadków, biorąc pod uwagę przyspieszenie wzrostu gospodarczego oraz widoczne w ostatnich miesiącach oznaki poprawy na rynku reklamy. Wg danych agencji monitoringowych, polski rynek reklamowy, po skurczeniu się o około 11% w roku 2002, wyhamował tendencje spadkową w roku bieżącym, a we wrześniu zanotował pierwszy wzrost. Fig. 20. Wzrost PKB i wzrost rynku reklamy w Polsce 20% 15% 10% Wzrost rynku reklam (r/r, lew a skala) Wzrost PKB (praw a skala) 4.5% 4.0% 3.5% 5% 3.0% 0% -5% -10% 1999 2000 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 Wrzesien 2003 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% -15% 0.5% -20% 0.0% Źródło: GUS, DM BZ WBK 18

Dalsze ożywienie na rynku reklam w przyszłym roku Szacujemy, że polski rynek reklam zmniejszy się w bieżącym roku o 1,4%, i w podobnym stopniu skurczy się rynek reklam telewizyjnych. Oczekujemy sporego ożywienia w roku przyszłym, co powinno zaowocować ok. 6-7% wzrostem polskiego rynku reklamowego. Uważamy, iż rynek reklam telewizyjnych w roku 2004 będzie zwiększał się w nieco wolniejszym tempie niż inne segmenty rynku medialnego, głównie ze względu na fakt, iż w poprzednich latach telewizja stosunkowo mniej ucierpiała na rynkowej recesji. Fig. 21: Prognoza wzrostu rynku reklam w Polsce na lata 2003-2005 10 8 6 Rynek reklam TV (%) Rynek reklam ogółem (%) 6.0 6.7 6.6 7.3 4 2 0-2 -4-3.0-1.0-1.4 2001 2002 2003E 2004E 2005E -6-8 -10-5.6-5.2-12 -10.7 Źródło: AGB Media, Expert monitor, Agora, DM BZ WBK Wzrost budżetów reklamowych zwiększy popyt na produkcje ATM Podsumowując, uważamy, że polski rynek reklamy najgorsze ma już za sobą, a oczekiwany wzrost budżetów reklamowych powinien zaowocować poprawą wyników finansowych stacji telewizyjnych, a przez to zwiększeniem się kwot, które stacje telewizyjne będą mogły przeznaczać na niezależne produkcje programów. ATM powinien być jednym z wielu beneficjentów ożywienia na rynku reklamy. 19

Wyniki finansowe i prognozy Przychody ATM dynamicznie rosną w 2003 Przychody ATM dynamicznie rosną po relatywnie słabym okresie 2002 r. spowodowanym stagnacją na rynku reklamy. Po 3 kw. 2003 przychody ATM sięgały 28,3 mln zł w porównaniu do 30 mln zł za cały rok 2002. Brak porównywalnych danych za rok ubiegły nie pozwala określić dynamiki wzrostu, ale po trzech kwartałach można już stwierdzić, że Grupa ATM zamknie rok 2003 przychodami znacznie przewyższającymi ubiegłoroczne. Fig. 22. Przychody Grupy ATM W milionach złotych, o ile nie wskazano inaczej 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12.8 Przychody z budowy scenografii dla telewizji Polsat 2 letni CAGR = 53,0% 6.0 27.2 11.0 30.0 28.3 2000 2001 2002 Po 3kw.03 Przychody Zdarzenia jednorazowe Prognoza na 4 kw. 2001 rok - przychody obejmują budowę scenografii dla Polsatu za ok. 6 mln zł. Źródło: Spółka. Prognozy DM BZWBK Przychody reagują z rocznym opóźnieniem do rynku reklam najlepsze jeszcze przed branżą Niższe wpływy z reklam przekładają się na niższe budżety produkcyjne z około rocznym opóźnieniem co, biorąc pod uwagę trwające obecnie ożywienie na rynku reklamy wskazuje, że najlepszy okres rynek producencki ma jeszcze przed sobą. Wynika to z rocznego wyprzedzenia zleceń ramówek poszczególnych stacji. Fig. 23. ATM Grupa: Dynamika sprzedaży w porównaniu do dynamiki rynku reklam TV W mln zł, o ile nie wskazano inaczej 2450 2400 2350 2390 33.2 27.2 30.0 35 30 25 Rynek reklamy TV (LHS) 2300 2250 2318 20 15 Przychody z produkcji telewizyjnej ATM (RHS) 2200 2150 12.8 2197 10 5 Przychody ATM ogółem (RHS) 2100 2000 2001 2002 Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK 0 20

Fig. 24. Dynamika rynku reklamy telewizyjnej vs. dynamika przychodów ATM 112.8% 40% Rynek reklamy TV 30% Przychody z produkcji telew izyjnej ATM 20% 10% 10.1% 0% 2001 2002-3.0% -5.2% -10% Źródło: Dane spółki, DM BZ WBK Marże i zyski dynamicznie wzrastają marża EBIT: 2001 6% 2002 18% 3kw.2003 22% Rentowność ATM Grupy uległa poprawie w 2002 r. i obecnie oscyluje w przedziale charakterystycznym dla branży na dojrzałych rynkach zagranicznych. W ubiegłym roku marża operacyjna Grupy wzrosła do 18% z 6% w 2001 r. Po trzech kwartałach 2003 r. rentowność operacyjna wzrosła do 22%. Fig. 25. ATM Grupa: Rentowność i zyski 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 8.3 7.9 29% 26% 6.2 5.4 22% 18% 3.7 3.3 12% 11% 2.5 1.8 8% 7% 6% 6% 4% 0.9 3% 0.8 0.7 0.5 2000 2001 2002 Po 3kw.03 35% EBITDA 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% EBIT Zysk netto Marża EBITDA Marża EBIT Marżą netto Źródło: Spółka, szacunki DM BZWBK Pod względem rentowności, ATM plasuje się bardzo wysoko w relacji do średniej wyliczonej dla światowej czołówki. Sądzimy, że jest to podyktowane niskimi kosztami wytworzenia, jakie spółka osiąga dzięki zastosowanemu modelowi outsourcingowemu. Fig. 26. ATM Grupa: Rentowność operacyjna ATM na tle branży Marża EBIT Marża EBITDA Firma 2002 2003P 2004P 2002 2003P 2004P AMC Entertainment Inc. n/a n/a n/a n/a 12.9% 13.2% Fox Entertainment group n/a 7.3% n/a n/a 19.0% 20.2% Regal Entertainment Group n/a n/a n/a 21.2% 21.5% 22.3% Time Warner, Inc. n/m 13.6% 15.0% 21.2% 21.7% 23.0% Viacom 18.7% 19.0% 19.9% 22.4% 22.8% 23.4% Walt Disney Company 9.5% 10.0% 13.8% 13.5% 13.9% 16.9% Średnia 14.1% 12.5% 16.2% 19.6% 18.6% 19.8% ATM Grupa 18.2% 19.9% 19.0% 26.5% 26.5% 24.8% Źródło: Dane spółek, szacunki DM BZ WBK 21

00-02 CAGR wyników: EBITDA 206,7% EBIT 170,6% Netto 115,9% Zysk netto wzrósł z 0,5 mln zł w 2000 r. do 2,5 mln zł w 2002 r. co wskazuje na dwuletni CAGR na poziomie 115,9%. Po 3 miesiącach 2003 r. zysk netto sięga 3,3 mln zł i przewyższa już poziom całorocznego zysku netto w 2002 r. Fig. 27. ATM Grupa: CAGR zysków w okresie 2000-2002 W okresie 2000-2002 EBITDA 206.7% EBIT 170.6% Zysk netto 115.9% Źródło: Spółka, szacunki DM BZWBK Wysokie ROE 2002 43,5% Po 3 kw. 2003 60,1% Rozwijany model biznesowy polegający w dużej mierze na outsourcingu oraz struktura finansowania sprawia, że ATM Grupa osiąga bardzo wysoki zwrot z kapitału. W 2002 r. sięgał on 43,5%, a po pierwszych trzech kwartałach 2003 roku było to 60,1%. Wysokie ROE osiągane jest głównie dzięki wysokiej dzwigni finansowej oraz, w ostatnim czasie, dzięki poprawie marż. Fig. 28. ATM Grupa: Zwrot na kapitale własnym - analiza DuPont 2000 2001 2002 po 3 kw. 03 Zysk netto/przychody 0.04 0.03 0.08 0.12 Przychody/Aktywa 1.18 1.65 1.59 1.48 Aktywa/Kap. Własne 20.05 13.44 3.32 3.52 ROE 98.0% 59.1% 43.5% 60.1% Uwaga: ROE po 3 kw. 2003, zannualizowane. Źródło: ATM Grupa. Szacunki DM BZWBK Prognozy Roczne wyprzedzenie w planowaniu ramówek to roczny portfel zamówień...solidne podstawy do prognoz Stabilność przychodów z reklam towarzysząca planowaniu budżetów rocznych nadawców telewizyjnych sprzyja tworzeniu wymuszonych cyklem produkcyjnym długoterminowych planów ramówek. Ramówki ustala się nierzadko z rocznym wyprzedzeniem, więc średnioterminowe prognozy producentów programów telewizyjnych są silnie osadzone w realiach. 22