2014-01-14 Konrad Białas Analityk Metale Pozytywne informacje fundamentalne z Chin wspierają ceny miedzi ponad 7300 USD/t. Wyższa od prognoz krajowa konsumpcja metalu zmniejsza ryzyko wysokiej globalnej podaży metalu, wspierając pogląd wzrostu cen w ciągu 2014 r. Wprowadzony przez władze Indonezji zakaz eksportu rudy niklu grozi szokiem podażowym na rynku tego metalu, co może prowadzid do wzrostu cen do 3-mies. szczytu. Miedź odwraca spadki z początku roku i na starcie nowego tygodnia 3-miesięczny kontrakt kwotowany jest powyżej 7300 USD/t. Pozytywny wpływ na cenę ma ostatnia przecena dolara wywołana rozczarowującymi danymi z rynku pracy USA, gdzie przyrost zatrudnienia w grudniu był najniższy od prawie 3 lat. od strony fundamentalnej metal wciąż pozostaje najbardziej wrażliwy na doniesienia z Chin, skąd w ostatnich dniach wieje optymizmem. Dane o handlu zagranicznym pokazały, że w grudniu import miedzi do Chin wyniósł 441,3 kt, osiagając dynamikę roczną na poziomie ponad 30%. Był to drugi najwyższy wynik w 2013 r. i czwarty miesiąc z rzędu wolumenu powyżej 400 kt. W całym ubiegłym roku import spadł o 2,3% r/r, ale trzeba pamiętad, że 2012 był rekordowy pod tym względem. Dodając do danych niskie stany zapasów na giełdzie SHFE (120 kt, najniżej od dwóch lat), widad, że chioski popyt na miedź nie spadnie i w najbliższym czasie jego prognoz mogą zostad zrewidowane w górę, a zatem obniżając szacunki globalnej podaży metalu w 2014 r. Argumentów za taką tezą w ubiegłym tygodniu podsunęła State Grid Corp., paostwowa spółka energetyczna, która w tym roku planuje zwiększyd wydatki inwestycyjne o 13%. Sektor energetyczny odpowiada za 40% krajowej konsumpcji metalu. Nad globalnym rynkiem niklu zawisło widmo szoku podażowego po tym, jak w weekend władze Indonezji wprowadziły zakaz eksportu rudy. Indonezja jest największym eksporterem rudy niklu. Celem władz paostwowych jest zwiększenie przychodów budżetowych i zredukowanie deficytu na rachunku bieżącym poprzez wymuszenie na firmach wydobywczych przetapianie rudy w kraju i eksportowanie metalu w formie przetworzonej, a przez o większej wartości. Według szacunków rządowych w 2014 r. produkcja niklu może skurczyd się do 9 mln ton z 47 mln ton w 2013 r., gdyż krajowe huty nie posiadają wystarczających mocy przetwórczych. Wynikające z tego zakłócenia w dostępności metalu może wyciągnąd ceny nawet do październikowych maksimów (14850 USD/t). Ceny wybranych surowców Instrument Ostatni 1W 1M YTD Miedź 1) 7330.00-0.3% 0.5% -0.9% Aluminium 1) 1776.00-0.5% -1.0% -1.5% Cynk 1) 2030.00-0.6% 1.9% -2.2% Ołów 1) 2188.00 1.5% 1.0% -1.5% Nikiel 1) 14340.00 6.1% 2.2% 2.4% Złoto 2) 1243.69 1.0% 0.3% 1.6% Srebro 2) 20.21 1.8% 1.4% 1.1% Ropa Brent 3) 106.22-1.1% -3.8% -1.4% Ropa WTI 3) 92.55-1.2% -5.1% -3.0% Diesel 3) 919.50-0.7% -3.1% -2.2% Jet Fuel 3) 974.50-1.3% -3.1% -2.8% Pszenica 3) 194.88-5.5% -6.3% -6.3% Rzepak 3) 361.88-0.2% -1.3% -0.9% Kukurydza 3) 172.63-1.4% 0.1% -0.5% Bawełna 3) 83.67-1.2% 0.3% -0.4% Spekulacyjne pozycje netto inwestorów finansowych (w tys. kontraktów) Instrument 7-Sty Zmiana tyg. Ropa Brent 100.096-36.515 Ropa WTI 240.668-21.691 Miedź 35.025-598 Pszenica US -71.759-1.414 Złoto 24.238 6.513 Źródło: Bloomberg, Reuters, CFTC, COMEX, ICE, LME, Alior Bank; ceny towarów ( Ostatni ) są cenami mid z godziny 12:00 z dnia publikacji; wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Metale bazowe w USD za tonę, metale szlachetne w USD za uncję, ropa naftowa w USD za baryłkę, produkty ropopochodne w USD za tonę, pszenica, rzepak i kukurydza w EUR za tone; bawełna w za funt. Dodatnia wartość spekulacyjnych pozycji inwestorów finansowych oznacza przewagę zakładów na wzrosty cen danego instrumentu. 1) Kontrakt 3-mies. 2) Spot 3) Kontrakt 1-mies. 1
Paliwa Rynek ropy Brent pozostaje stabilny w przedziale 106-108 USD/b, jednak słabnięcie ryzyk po stronie podaży może poprowadzid ceny niżej. Mimo to listopadowe minimum 103 USD/b wydaje się poza zasięgiem. Ostatnie kilka dni przyniosło szereg pozytywnych dla podaży na rynku ropy naftowej informacji, które wywierają presję na ceny i powstrzymują przed odbiciem w górę po 3-dolarowym tąpnięciu z 2 stycznia. W efekcie jednomiesięczny kontrakt Brent stabilizuje się w przedziale 106-108 USD za baryłkę. Od przeszło 7 miesięcy Brent znajdowało wsparcie w napięciach w Libii, gdzie starcia władz paostwowych z rebeliantami przyczyniły się do redukcji eksportu ropy naftowej do 510 tys. baryłek na dzieo w grudniu wobec ponad 1 mln b/d wydobywanych w lipcu. Doniesienia, że libijska marynarka gotowa jest zatopid tankowce, które będą kupowad ropę z portów będących pod kontrolą rebeliantów, dodatkowo zaogniają sytuację. Dlatego informacje z weekendu o rosnącym wydobyciu na kontrolowanych przez paostwo polach naftowych oraz dążeniu władz od pokojowego rozwiązania napięd powodują, że rynek Brent straci oparcie. Dodatkowo inwestorzy są coraz bardziej przekonani, że negocjacje Iranu z zachodem w ciągu następnych miesięcy przyniosą uwolnienie części eksportu ropy z islamskiej republiki, co wpłynie na powiększenie globalnej nadwyżki surowca w 2014 r. Jeśli nie znajdzie się czynnik neutralizujący te informacje, ropa może obniżyd swoje notowania nawet do 104 USD/b, jednakże nie sądzimy, aby listopadowe minimum na 103 USD/b było zagrożone. Zboża Pesymistyczny sentyment wokół relacji podaży i popytu spotęgowany przez niedźwiedzie prognozy USDA zepchnęły ceny pszenicy do 3-miesięcznego minimum. Ale niższe ceny powinny nasilid popyt eksportowy, co zahamuje powinno ograniczyd dalsze spadki. W ciągu tygodnia cena pszenicy na Euonext spadła o prawie 10 EUR i sięgnęła niewidzianych od października 192,5 EUR/t, gdyż inwestorzy w lepszych perspektywach zaczęli postrzegad podaż zbóż w nowym sezonie, co jednak nie jest dobrą informacją dla cen. Wyprzedaż zaczęła się jeszcze zanim Departament Rolnictwa USA (USDA) przedstawił swoje prognozy wielkości światowej produkcji. Jednakże przedwczesna reakcja rynku okazała się słuszna. USDA oczekuje koocowych zapasów pszenicy na świecie na poziomie 185,4 mln ton, podczas gdy oczekiwania rynkowe mieściły się w przedziale 181-184,2 mln ton. Obfitośd zbóż w nadchodzących miesiącach w połączeniu z dobrymi perspektywami zbiorów oziminy w Europie była wystarczającym pretekstem dla kontynuowania przeceny, a naruszenie istotnych technicznych poziomów na 201 EUR, a potem na 198 EUR, tylko podsyciło wyprzedaż. Jednakże jest mało prawdopodobne, aby spadki był kontynuowane w kolejnych dniach. Po pierwsze niższe poziomy spotkają się z aktywacją popytu eksportowego głównych odbiorców europejskiej pszenicy, m.in. Egiptu. W ubiegłym tygodniu UE wydała licencje eksportowe na 719 kt pszenicy, co w połączeniu z przeszło 1 mln ton w ostatnich dwóch tygodniach grudnia podniosło łączny wolumen w sezonie 2013/2014 do 15,1 mln ton, prawie o połowę więcej niż w poprzednim sezonie. Po drugie pojawiają się obawy w związku perspektywami dla zbiorów pszenicy ozimej w Rosji i na Ukrainie, którym mogą zaszkodzid ostatnie mrozy, ponieważ wcześniejszy łagodny przebieg zimy pozostawił rośliny bez asekuracyjnej pokrywy śniegu. 2
Złoto Zwiększony popyt fizyczny z Chin w związku ze zbliżającymi się obchodami Nowego Roku Księżycowego przynosi odbicie w cenach złota, jednak do utrzymania trendu konieczny jest powrót nabywców z Indii, co może nie nastąpid przed kwietniem. Stąd obserwowane wzrosty mogą byd krótkotrwałe. Na początku 2014 roku wsparciem dla złota stał się wzmożony popyt fizyczny na kruszec ze strony chioskich podmiotów, co wyprowadziło cenę spot z 1 USD/oz do 1250 USD/oz. Pod koniec stycznia Chioczycy rozpoczynają obchody Nowego Roku Księżycowego (NRK), co zwykło zwiększad zainteresowanie złotem. Popyt przejawia się wzrostem wolumenu w handlu złotem na Shanghai Gold Exchange do poziomów ostatni raz widzianych w kwietniu ubiegłego roku, kiedy kruszec notował rekordowe spadki. W porównaniu do sytuacji sprzed zeszłorocznego NRK liczba przeprowadzanych transakcji na giełdzie jest dwukrotnie większa, chod na uwagę zasługuje fakt, że obecna cena jest o 25% niższa, co zwiększa apetyt nabywców. Aktywnośd chioskich kupujących wspiera odreagowanie cen złota z półrocznego minimum, jednak za miesiąc popyt ten wygaśnie, co przy kontynuowanym odpływie złota z funduszy ETF ponownie przyniesie presję na spadek cen. Aby trend wzrostowy zawiązał się na dłużej, konieczny jest powrót fizycznego popytu z Indii. Do czasu nałożenia ograniczeo na import złota pół roku temu Indie były największym na świecie konsumentem kruszcu. Ale według Sekretarza ds. Ekonomicznych Indii restrykcje na import złota mogą zostad poluzowane dopiero od nowego roku fiskalnego (1 kwietnia) pod warunkiem poprawy sytuacji na rachunku bieżącym. Bombay Bullion Association przewiduje, że w przypadku utrzymania restrykcji import złota do Indii w 2014 r. spadnie o połowę r/r do 350-400 ton. 3
Cena vs. zapasy Wykres 1. Miedź cena vs. zapasy 700 600 500 400 300 100 Zapasy Miedzi (tys. t), ls Miedź (USD/t), ps Wykres 3. Ołów cena vs. zapasy 360 310 260 210 160 Zapasy Ołowiu (tys. t), ls Ołów (USD/t), ps Wykres 5. Ropa Brent i WTI cena vs. zapasy 420 400 380 360 340 320 300 lis 12 lut 13 maj 13 Zapasy WTI (tys. t), ls sie 13 lis 13 Brent (USD/bbl), ps WTI (USD/bbl), ps Wykres 7. Pszenica 260 240 220 180 Pszenica (EUR/t) 8500 8000 7500 7000 6500 2500 2300 2100 130 120 110 100 90 80 70 260 240 220 180 Wykres 2. Cynk cena vs. zapasy 1300 1 1000 800 700 600 Zapasy Cynku (tys. t), ls Cynk (USD/t), ps Wykres 4. Aluminium cena vs. zapasy 5600 5500 5400 5300 5 5100 5000 Wykres 6. Diesel i Jet Fuel 1150 Wykres 8. Złoto 2300 2 2100 0 2 2100 0 4 Zapasy Aluminium (tys. t), ls Aluminium (USD/t), ps 1050 1000 950 850 800 Diesel (USD/t) Paliwo lotnicze (USD/t) 1600 1500 1400 1300 1 Złoto (USD/oz) 1150 1050 1000 950 850 800 1600 1500 1400 1300 1 4
Wykresy krzywych terminowych Wykres 10. Krzywa terminowa cen - Miedź (USD/t) 7400 7350 7300 7250 7 7150 7100 Wykres 11. Krzywa terminowa cen - Cynk (USD/t) 2150 2130 2110 2090 2070 2050 2030 2010 1990 1970 1950 Wykres 12. Krzywa terminowa cen - Aluminium (USD/t) 0 1950 1850 1750 Wykres 8. Krzywa terminowa cen - Ropa Brent (USD/bbl) 109 107 105 103 101 99 97 95 Wykres 9. Krzywa terminowa cen - Diesel (USD/t) 960 950 940 930 920 910 890 880 870 0 3 6 9 12 Wykres 13. Krzywa terminowa cen Pszenica (EUR/t) 210 205 195 190 185 0 3 6 9 12 15 18 21 24 5
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 5 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn. zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywania, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A. Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania walut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawarte w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne. Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekonomiczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowadzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A. Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mierze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegółowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości. 6