Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 listopada 2016 Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Spośród publikowanych w listopadzie danych największą uwagę przyciągną informacje ze sfery realnej: szacunek PKB w 3q oraz wyniki przemysłu, budownictwa i handlu za październik, pozwalające wnioskować o dalszych losach dynamiki PKB w końcu roku. Dane o PKB pozwolą określić, czy i w jakim stopniu gospodarka zwolniła w 3q (szacunki rynkowe są bardzo zróżnicowane) oraz czy ewentualne spowolnienie było spowodowane przez czynniki przejściowe (nasz scenariusz bazowy) czy przez czynniki o trwałym charakterze. Dane z innych obszarów gospodarki powinny mieć raczej neutralny wydźwięk: deflacja CPI jest coraz mniejsza, inne miary inflacji (HICP, PPI) powracają/powróciły powyżej zera, a ożywienie na rynku pracy nie traci impetu. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła w październiku 870 mln zł wobec 298 mln zł we wrześniu. (MinFin) [PAP, 2016-11-14] CHN: Produkcja przemysłowa w październiku wzrosła o 6,1% (konsensus: 6,2% r/r) vs. 6,1% r/r we wrześniu. [Reuters, 2016-11-14] CHN: Sprzedaż detaliczna zwiększyła się w październiku o 10,0% r/r (konsensus: 10,7% r/r) vs. 10,7% r/r we wrześniu. [Reuters, 2016-11-14] POL: Osłabienie kursu złotego nie jest w krótkim terminie groźnym zjawiskiem, jest czynnikiem wspierającym polski eksport. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [Reuters, 2016-11-12] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w październiku wzrósł o 9,1% r/r wobec 10,1% we wrześniu. (FAO) [PAP, 2016-11-10] POL: Opodatkowanie funduszy inwestycyjnych zamkniętych, pomagających w optymalizacji podatkowej, może przynieść 200-300 mln zł wpływów do budżetu w 2017 r. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-11-10] Dziś w kalendarzu: POL: 14:00 inflacja CPI w październiku (PKO: -0,3% r/r; konsensus: -0,3% r/r vs. -0,5% r/r poprzednio). POL: 14:00 podaż pieniądza M3 w październiku (PKO: 9,4% r/r; konsensus: 8,8% r/r vs. 9,4% r/r poprzednio). POL: 14:00 saldo CAB we wrześniu (PKO: -1156 mln EUR; konsensus: -605 mln EUR vs. -1047 mln EUR poprzednio). Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Saldo CAB CPI PKB (flash) Płace Zatrudnienie Sprzedaż detaliczna Budownictwo Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,9 2,9 Produkcja przemysł. (%) 4,9 2,6 Stopa bezrobocia (%) 9,7 8,4 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,2 Dług publiczny (%PKB)* 51,1 54,2 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1 LISTOPAD 14 15 18 21 25 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu).
Miesięczne prognozy makro listopad 2016 Spośród publikowanych w listopadzie danych największą uwagę przyciągną informacje ze sfery realnej: szacunek PKB w 3q oraz wyniki przemysłu, budownictwa i handlu za październik, pozwalające wnioskować o dalszych losach dynamiki PKB w końcu roku. Dane o PKB pozwolą określić, czy i w jakim stopniu gospodarka zwolniła w 3q (szacunki rynkowe są bardzo zróżnicowane) oraz czy ewentualne spowolnienie było spowodowane przez czynniki przejściowe (nasz scenariusz bazowy) czy przez czynniki o trwałym charakterze. Dane z innych obszarów gospodarki powinny mieć raczej neutralny wydźwięk: deflacja CPI jest coraz mniejsza, inne miary inflacji (HICP, PPI) powracają/powróciły powyżej zera, a ożywienie na rynku pracy nie traci impetu. Oczekujemy, że inflacja CPI w październiku wzrosła do -0,3% r/r z -0,5% we wrześniu (odczyt flash -0,2%), przy silnych efektach niskiej bazy cen leków. Odczyt inflacji HICP za październik może nie być ujemny po raz pierwszy od 27 miesięcy, a inflacja PPI najprawdopodobniej wzrosła w październiku do 0,3% r/r z 0,2% r/r we wrześniu, przy dalszym przyspieszeniu dynamiki cen w przetwórstwie. Prognozujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza M3 w październiku na wrześniowym poziomie 9,4% r/r, przy niewielkim przyspieszeniu dynamiki depozytów i lekkim spowolnieniu wzrostu gotówki w obiegu, przy utrzymaniu wzrostu kredytów na niskim poziomie. Przewidujemy, że saldo na rachunku obrotów bieżących obniżyło się we wrześniu do -1156 mln EUR z -1047 mln EUR w sierpniu, przy spadku salda transferów z UE oraz utrzymującym się deficycie w wymianie towarowej. Wzrost PKB w 3q16 prawdopodobnie obniżył się do 2,9% r/r (przy dużej niepewności dotyczącej odczytu w związku m.in. z rewizją kwartalnego profilu danych za lata 2010-15). Popyt inwestycyjny (głównie sektora publicznego) prawdopodobnie nadal był słaby w związku z okresem przejściowym miedzy starą a nową perspektywą finansową UE. Konsumpcja prywatna pozostała głównym motorem wzrostu. Oczekujemy, że: dynamika zatrudnienia nieznacznie osłabiła się w październiku do 3,1% r/r z 3,2% r/r we wrześniu, wzrost płac nieznacznie przyspieszył do 4,2% r/r z 3,9% we wrześniu, a stopa bezrobocia ponownie obniżyła się do 8,2% z 8,3% we wrześniu (przy utrzymaniu trendu spadkowego na poziomie -1,4pp r/r w październiku i we wrześniu). Dane ze sfery realnej mogą być największym źródłem zaskoczeń in minus w listopadzie. Dynamiki produkcji przemysłowej, budowlanej oraz sprzedaży detalicznej obniżyły się względem września. Biorąc pod uwagę także sygnały płynące z badań koniunktury nie wykluczamy, że dynamika produkcji mogła spaść poniżej zera, dodatkowo wzmacniając negatywny wydźwięk danych. (komplet prognoz por. tabela na str. 6) Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* LISTOPAD CPI PKB (flash) 15 Płace Zatrudnienie 18 Sprzedaż detaliczna Budownictwo Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia 21 25 Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu). Rozkład prognoz wzrostu PKB w 3q 6 5 4 3 2 1 0 Saldo CAB 14 liczba prognoz 2,5% 2,6% 2,7% 2,8% 2,9% 3,0% 3,1% 3,2% 3,3% 3,4% 3,5% 3,6% Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. Ankieta z 31 października. 2
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła w październiku 870 mln zł wobec 298 mln zł we wrześniu. (MinFin) [PAP, 2016-11-14] CHN: Produkcja przemysłowa w październiku wzrosła o 6,1% (konsensus: 6,2% r/r) vs. 6,1% r/r we wrześniu. [Reuters, 2016-11-14] CHN: Sprzedaż detaliczna zwiększyła się w październiku o 10,0% r/r (konsensus: 10,7% r/r) vs. 10,7% r/r we wrześniu. [Reuters, 2016-11-14] POL: Osłabienie kursu złotego nie jest w krótkim terminie groźnym zjawiskiem, jest czynnikiem wspierającym polski eksport. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [Reuters, 2016-11-12] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w październiku wzrósł o 9,1% r/r wobec 10,1% we wrześniu. (FAO) [PAP, 2016-11-10] POL: Opodatkowanie funduszy inwestycyjnych zamkniętych, pomagających w optymalizacji podatkowej, może przynieść 200-300 mln zł wpływów do budżetu w 2017 r. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-11- 10] POL: Wybór D. Trumpa na prezydenta USA nie będzie miał istotnego wpływu na rynki finansowe. Wahania na giełdzie będą krótkotrwałe i rynek wróci do normy. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-11-09] POL: Nominalne wykonanie budżetu na 2016 r. idzie na poniżej 40 mld zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju i finansów) [PAP, 2016-11-09] POL: Nie wykluczone, że być może w czwartym kwartale tempo [wzrostu PKB - PAP] spadnie poniżej 3%, a może nie. Będzie blisko 3%. Ja stawiałbym na 3%. ( ) Tempo wzrostu się ukształtuje tak, że w przekroju przyszłego roku będzie to 3,6-3,8%. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 2016-11-09] POL: Są mocne argumenty za tym, by te stopy procentowe utrzymać, ale jesteśmy elastyczni - jeżeli pojawią się jakieś niepokojące sygnały w tych czynnikach, które ja obserwuję, to będziemy jako Rada elastycznie reagować. ( ) Rada wykazuje dużą elastyczność jeżeli chodzi o prognozy, ale wierzymy w to, że po słabszych danych informacje będą się poprawiać i w 2017 roku jest na to duża szansa. Między innymi przez to, że są stymulacje ze strony polityki gospodarczej rządu, m.in. efekty programu 500+ i też są zapowiadane inwestycje. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 2016-11-09] POL: Moją opinię państwo dobrze znacie i nie nastąpiło żadne zdarzenie, które miałoby je zmienić - osobiście nie spodziewam się zmiany stóp w przyszłym roku. Mnie się wydaje, że tempo wzrostu w przyszłym roku będzie dobre, bliskie tym szacunkom rządowym. Zasadniczo wyższe niż w drugiej połowie tego roku, ale nie aż tak wysokie, żeby trzeba było zmieniać poziom stóp procentowych. (...) Inflacja będzie też pozytywna na początku roku, chociaż możliwe, że w grudniu będzie pozytywna już w związku z zakupami świątecznymi i zwiększonym popytem i w styczniu znowu spadnie. Generalnie inflacja będzie koło 1 czy 1 z kawałkiem w przyszłym roku. To też nie jest takie tempo, żeby myśleć o zmianie stóp. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 2016-11-09] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 11 listopada Inflacja HICP (paź, fin.) 8:00 GER 0,5% r/r 0,7% r/r 0,7% r/r Poniedziałek, 14 listopada Inflacja CPI (paź, fin.) 14:00 POL -0,5% r/r -0,3% r/r -0,3% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (wrz.) 14:00 POL -1047 mln EUR -605 mln EUR -1156 mln EUR Podaż pieniądza M3 (paź) 14:00 POL 9,4% r/r 8,8% r/r 9,4% r/r Wtorek, 15 listopada PKB (3q16, wst.) 8:00 GER 3,1% r/r 1,7% r/r -- PKB (3q16, wst.) 10:00 POL 3,1% r/r 2,9% r/r 2,9% r/r PKB (3q16, wst.) 11:00 EMU 1,6% r/r 1,6% r/r -- Inflacja bazowa (paź.) 14:00 POL -0,4% r/r -0,2% r/r -0,4% r/r Czwartek, 17 listopada Inflacja HICP (paź) 11:00 EMU 0,4% r/r 0,5% r/r -- Inflacja CPI (paź) 14:30 USA 1,5% r/r 1,6% r/r -- Pozwolenia na budowę domów (paź) 14:30 USA 1225 tys. 1198 tys. -- Rozpoczęte budowy domów (paź) 14:30 USA 1047 tys. 1164 tys. -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 254 tys. 258 tys. -- Piątek, 18 listopada Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (paź.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (paź.) 14:00 POL 3,1% r/r 3,1% r/r 3,1% r/r 14:00 POL 4,7% r/r 4,5% r/r 4,9% r/r Wzrost HICP głównie ze względu na osłabienie negatywnej dynamiki cen energii oraz silny wzrost cen dóbr. Oczekiwany niższy odczyt od flash (-0,2% r/r) deflacja uległa zmniejszeniu, głównie z powodu efektów bazy cen paliw. Podczas gdy 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżacych pozostał w sierpniu w okolicach zera (-0,3% PKB), dane o produkcji przemysłowej wskazują na odbicie obrotów handlowych. Przewidujemy stabilizację dynamiki M3, przy niewielkim przyspieszeniu dynamiki depozytów, lekkim spowolnieniu gotówki i przy utrzymaniu niskiego wzrostu kredytów. Oczekuje się niższego wzrostu PKB w 3q16 niż w 2q16, ze względu na wygaszenie efektu kalendarzowego (+3 dodatkowe dni w 2q16 względem 2q15). Niska aktywność inwestycyjna sektora publicznego przełożyła się na dalsze spowolnienie wzrostu PKB w 3q. Odczyt PKB w strefie euro będzie najprawdopodobniej zgodny z prognozami EBC i wstępnymi wynikami. Inflacja bazowa pozostanie stabilna, przy wzroście kategorii po wyłączeniu cen administrowanych i 15% średniej obciętej oraz stabilizacji kategorii po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych. Oczekuje się, że finalny odczyt inflacji w strefie euro potwierdzi mniej deflacyjny efekt cen energii i rosnące ceny usług. W zeszłym miesiącu CPI wzrosło w USA o 0,3% m/m, głównie za sprawą rosnących cen energii. Potwierdza to inflacyjny trend w USA, który będzie kontynuowany. W USA jest duże zapotrzebowanie na domy jednorodzinne (we wrześniu wzrost pozwoleń do 1225 tys. vs. oczekiwane 1170 tys.), ale spotyka się to z ograniczoną podażą (spadek rozpoczętych budów we wrześniu o 9% r/r). Kolejny dobry odczyt będzie potwierdzeniem silnego rynku pracy i niechęci pracodawców do pozbywania się pracowników. Utrzymanie korzystnych tendencji na rynku pracy, przy stabilnym wzroście zatrudnienia i lekkim wzmocnieniu dynamiki płac. Realny wzrost funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw utrzymał się na wysokim, wrześniowym poziomie (7,8% r/r). Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-lip 16-sie 16-wrz 16-paź 4q15 1q16 2q16 3q16 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 4,3 3,0 3,1 2,9 3,9 2,9 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,5 4,1 2,4 2,1 3,4 2,6 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,0 3,2 3,3 3,3 3,2 3,3 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,4-1,8-4,9-5,4 6,1-4,1 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,4 2,8 1,6 1,9 3,6 2,0 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 1,3 0,5 0,2-0,2 0,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -0,1-0,9 0,8 0,7 0,6 0,3 Produkcja przemysłowa (% r/r) -3,4 7,5 3,2 0,5 6,6 3,0 5,7 2,5 4,9 2,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -18,8-20,5-15,3-17,3-1,5-11,6-13,9-18,2 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 4,4 7,8 6,3 5,2 4,4 4,4 5,7 5,9 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 508 426 446 455 1798 1855 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 8,5 8,4 8,3 8,2 9,7 9,9 8,7 8,3 9,7 8,4 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 3,2 3,1 3,2 3,1 1,2 2,5 2,9 3,2 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,8 4,7 3,9 4,2 3,4 3,7 4,4 4,2 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,9-0,8-0,5-0,3-0,6-0,9-0,9-0,8-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,4-0,4-0,4-0,4 0,2-0,2-0,3-0,4 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,3-0,2-0,1 x -0,1-0,5-0,4-0,2-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,5-0,1 0,2 0,3-1,6-1,5-0,8-0,1-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1204,0 1204,6 1210,1 1226,3 1155,4 1162,6 1200,9 1210,1 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 10,7 10,1 9,4 9,4 9,1 9,1 11,4 9,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 11,6 10,9 9,9 9,7 9,6 10,0 12,2 9,9 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1105,9 1106,0 1113,4 x 1077,3 1080,4 1105,2 1113,4 1077,3 1122,1 Kredyty ogółem (% r/r) 5,0 4,2 4,0 x 7,0 4,6 4,9 4,0 7,0 4,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 1101,8 1111,1 1116,2 x 1046,1 1079,5 1103,8 1116,2 1046,1 1139,7 Depozyty ogółem (% r/r) 11,1 10,6 8,8 x 7,6 9,1 11,6 8,8 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,5-0,6-0,6-0,6-0,6-0,8-0,6-0,5-0,6-0,3 Bilans handlowy (% PKB) 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 0,4 0,7 0,6 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 2,5 2,5 2,1 1,9 2,1 2,2 2,4 2,4 2,1 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,2 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,1 54,2 Polityka pieniężna^ Stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x (%) 1,71 1,71 1,71 1,72 1,73 1,67 1,71 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x realnie (%)** 2,61 2,51 2,21 2,02 2,23 2,57 2,51 2,21 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,37 4,36 4,31 4,33 4,26 4,27 4,43 4,31 4,26 4,40 USD-PLN 3,94 3,91 3,86 3,95 3,90 3,78 3,98 3,86 3,90 4,19 CHF-PLN 4,03 3,97 3,98 4,00 3,94 3,90 4,07 3,98 3,94 4,07 EUR-USD 1,12 1,11 1,12 1,10 1,09 1,14 1,11 1,12 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. (20.09.2016, PAP) G. Ancyparowicz - Najpóźniej w czwartym kwartale 2017 r. zapewne będą potrzebne pierwsze, łagodne podwyżki stóp NBP (...). Jeżeli inwestycje prywatne nie ruszą, to horyzont ewentualnych podwyżek podstawowych stóp NBP przesunie się na 2018 r. (21.10.2016, Reuters) E. Gatnar - Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 2018 r. (26.10.2016, Reuters) A. Glapiński - Moją opinię państwo dobrze znacie i nie nastąpiło żadne zdarzenie, które miałoby je zmienić - osobiście nie spodziewam się zmiany stóp w przyszłym roku. Mnie się wydaje, że tempo wzrostu w przyszłym roku będzie dobre, bliskie tym szacunkom rządowym. Zasadniczo wyższe niż w drugiej połowie tego roku, ale nie aż tak wysokie, żeby trzeba było zmieniać poziom stóp procentowych. (...) Inflacja będzie też pozytywna na początku roku, chociaż możliwe, że w grudniu będzie pozytywna już w związku z zakupami świątecznymi i zwiększonym popytem i w styczniu znowu spadnie. Generalnie inflacja będzie koło 1 czy 1 z kawałkiem w przyszłym roku. To też nie jest takie tempo, żeby myśleć o zmianie stóp. (09.11.2016, PAP) J. Kropiwnicki - Scenariusz obniżenia stóp procentowych wydaje mi się nierealistyczny. Nie widzę takich przesłanek, które powodowałyby u mnie niepokój, że trzeba byłoby iść z tym w dół. (14.10.2016, PAP) Ł. Hardt - Nie zmieniam jednak swojego stanowiska. To jest +wait and see+. Moim zdaniem istnieje prawdopodobieństwo podwyżki stóp w przyszłym roku i ono nieco wzrosło. Obniżka stóp też jest wciąż możliwa w sytuacji wyhamowania tempa wzrostu PKB i kształtowania się wskaźnika CPI w okolicach zera. ( ) Nawet gdyby jednak wskaźnik CPI zbliżył się do poziomu dolnego przedziału odchyleń od celu, czyli 1,5%, to nie jest dla mnie wystarczający sygnał do podjęcia decyzji o podwyżce stóp. (20.10.2016, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.08.2016, PAP) E. Łon - Są mocne argumenty za tym, by te stopy procentowe utrzymać, ale jesteśmy elastyczni - jeżeli pojawią się jakieś niepokojące sygnały w tych czynnikach, które ja obserwuję, to będziemy jako Rada elastycznie reagować. ( ) Rada wykazuje dużą elastyczność jeżeli chodzi o prognozy, ale wierzymy w to, że po słabszych danych informacje będą się poprawiać i w 2017 roku jest na to duża szansa. Między innymi przez to, że są stymulacje ze strony polityki gospodarczej rządu, m.in. efekty programu 500+ i też są zapowiadane inwestycje. (09.11.2016, PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. (20.09.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 10-lis 10-gru 10-sty 10-lut 10-mar 10-kwi 10-maj 10-cze 10-lip 10-sie WIBOR 3M/FRA 1,73 1,71 1,71 1,71 1,70 1,71 1,70 1,71 1,72 1,73 implikowana zmiana (p. b.) -0,02-0,02-0,02-0,03-0,02-0,03-0,02-0,01 0,00 Posiedzenie RPP 09-lis 07-gru 11-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 12-maj 07-cze 05-lip -- prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,48 1,48 1,48 1,47 1,48 1,47 1,48 1,49 1,50 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 2 3 miesiące temu 1,25 1,00 sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,9 2,9 Procesy inflacyjne 2015 2016 Komentarz - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,2 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,0 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i zbliżenie do dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 2q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie poprawia wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE) a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym dodatkowo ogranicza deficyt sektora publicznego. Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne spowolnienie wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy wyraźnej aprecjacji złotego i utrzymywaniu się deflacji. Wzrost PKB w 3q16 przyspieszył do 2,9% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 2q16). Spowolnieniu konsumpcji prywatnej towarzyszył wzrost eksportu i zapasów. Dynamika inwestycji pozostaje ujemna. Na posiedzeniu w grudniu 2015 r. FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po posiedzeniu we wrześniu 2016 r. wskazano na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarki i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W 3q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,3% k/k sa w 2q) i 1,6% r/r sa (vs 1,6%r/r sa w 2q). Na posiedzeniu w marcu 2016 r. EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. W grudniu EBC najprawdopodobniej ogłosi przedłużenie programu QE. Gospodarka strefy euro oraz Wielkiej Brytanii na razie wykazują dużą odporność na Brexit, niemniej ryzyka dotyczące wzrostu gospodarczego pozostają asymetryczne w dół. Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 2q16). Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie 6,1% r/r. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania, aczkolwiek narastający dług prywatny stanowi ważny element ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8