Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne kwietnia 7 Deficyt fiskalny blisko historycznych minimów Dziś w centrum uwagi: Sprzedaż detaliczna w strefie euro w lutym powinna zanotować wzrost po nieznacznym spadku na początku roku. Chociaż na kondycję finansową gospodarstw domowych negatywnie wpływa wyższa inflacja, to ożywienie na rynku pracy i wysokie poziomy indeksów koniunktury konsumenckiej zapowiadają utrzymanie silnego popytu konsumpcyjnego. Wskazuje na to także silny wzrost sprzedaży detalicznej w Niemczech w lutym. Bilans handlowy USA za luty powinien się poprawić za sprawą spowolnienia importu po jego silnym wzroście w styczniu (efekt wyższych cen ropy i chińskiego Nowego Roku). Dane o deficycie handlowym zyskują na znaczeniu w kontekście ubiegłotygodniowego dekretu D. Trumpa zlecającego pogłębioną analizę (geograficzną i produktową) jego źródeł, a także w obliczu wizyty w USA Prezydenta Chin (czwartek i piątek) i zaplanowanej na ten miesiąc aktualizacji raportu Departamentu Skarbu o polityce kursowej innych państw (definiuje on listę państw oskarżanych o manipulowanie kursem walutowym). Przegląd wydarzeń: PMI dla polskiego przemysłu obniżył się w marcu do, z, w lutym (poniżej oczekiwanych,7 ), ale w całym q7 wzrósł do, pkt z, w q, sugerując, że wzrost PKB w q7 przyspieszył do ok.,% r/r z,7% w q. Deficyt fiskalny (wg ESA) obniżył się w r. do,% PKB (z,% PKB w 7 r.), co jest trzecim najlepszym wynikiem w ciągu ostatnich lat, por. wykres poniżej), a dług publiczny wzrósł do,% PKB (z,% PKB w r.). ISM dla przemysłu USA w marcu nieznacznie spadł do 7, pkt z 7,7 pkt w lutym, głównie w wyniku spadku subkomponentu produkcji. Obniżył się również subindeks nowych zamówień, ale wciąż sugeruje on kontynuację wzrostu ogólnego indeksu. Z kolei silny wzrost subindeksu zatrudnienia wskazuje na ryzyko w górę dla konsensusu NFP (odczyt w piątek) wynoszącego 8 tys. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 7 97 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. 8 Polski PMI a wzrost PKB Deficyt publiczny (ESA) odch.std. PMI PKB (Polska, P) %, r/r 8 7 %PKB - - - sty sty sty sty sty sty sty sty 7 99 998 7 Źródło: Datastream, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski.
..7 PMI rozczarował, ale wskazuje na wyraźne odbicie dynamiki PKB PMI dla polskiego przemysłu obniżył się w marcu do, z, w lutym (poniżej oczekiwanych,7), ale w całym q7 wzrósł do, pkt z, w q. W marcu tempo wzrostu produkcji i nowych zamówień było nieco słabsze niż w lutym. Mimo luźniejszego związku między dynamiką PKB a indeksem PMI w ostatnich latach, wzrost wskaźnika PMI w q7 sugeruje, że wzrost PKB w q7 przyspieszył do ok.,% r/r z,7% r/r w q. Subindeks zatrudnienia nadal wskazuje na silny wzrost popytu na pracę. Mimo nieco słabszego odczytu w marcu, pozostał on w q7 na poziomie zbliżonym do q (, wobec,). Odczyt jest spójny z innymi wskaźnikami z rynku pracy sugerującymi, że trend inwestycji jest wyraźnie wzrostowy. W q7 dynamika inwestycji powinna powrócić powyżej zera. Po dwóch miesiącach stabilizacji na wysokim poziomie, subindeks kosztów produkcji (nie wchodzi w skład głównego wskaźnika PMI) ponownie wzrósł do 7, z 7, w lutym. Mimo tego, wzrost wskaźnika jest już zdecydowanie słabszy niż na początku roku sugerując, że potencjał do silnych, skokowych wzrostów inflacji CPI (które miały miejsce na przełomie roku) na razie wyczerpał się. Wstępnie oczekujemy, że inflacja w kwietniu wzrośnie w okolice,-,% r/r (z ryzykiem w dół z uwagi na powrót państw południa Europy na rynek warzyw obniżający ich ceny). Lokalny szczyt inflacji zostanie osiągnięty w kwietniu-maju (,-,% r/r). Następnie niemal do końca roku będzie się ona poruszać w przedziale,-,% r/r, a w grudniu obniży się poniżej % r/r. W ankiecie PMI firmy nadal z optymizmem oceniają swoją przyszłość, oczekując wzrostu produkcji dzięki rosnącym inwestycjom, wprowadzaniu na rynek nowych produktów oraz poszerzaniu bazy klientów. PMI za marzec jest wg nas neutralny dla oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej RPP. Nadal oczekujemy, że stopy procentowe NBP pozostaną w tym roku bez zmian. Ostateczne odczyty indeksów PMI dla strefy euro, Francji i Niemiec uplasowały się w okolicy wcześniej szacowanych poziomów (odpowiednio:,,,, 8, ) przy optymistycznych ocenach napływu nowych zamówień, bieżącej produkcji i zatrudnienia oraz sygnałach nasilającej się presji cenowej. Pozytywnie zaskoczył wynik dla Włoch (wzrost do,7, najwyższego poziomu od lat). Spadek odnotował natomiast wskaźnik dla Grecji (,7 ). Na wysokich poziomach utrzymały się indeksy PMI dla Czech (7, ) i Węgier (, pkt vs 9, w lutym). W obydwu gospodarkach korzystne nastroje wspierał m.in. wzrost zamówień eksportowych. Chociaż wysokie poziomy PMI sugerują kontynuację poprawy koniunktury w Europie, warto pamiętać, że w ostatnich odczytach twardych danych ze sfery realnej rzeczywista skala wzrostu aktywności gospodarczej pozostawała słabsza niż wskazania indeksów wyprzedzających. PMI: koszty produkcji a inflacja CPI 8 7 7 sty sty sty sty sty sty sty sty 7 Źródło: Reuters Datastream; GUS, PKO Bank Polski. Optymistyczne nastroje w strefie euro 8 8 PMI - koszty produkcji (L, mies. temu) Inflacja CPI (P) sty sty sty sty sty sty 7 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. i w regionie Europy Środkowej i Wschodniej 8 8 Węgry Polska Niemcy Strefa euro Francja %, r/r Czechy sty sty sty sty sty sty 7 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. - -
..7 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, kwietnia POL: PMI dla przemysłu (mar) 9:,,7,8, GER: PMI dla przemysłu (fin., mar) W q7 PMI wzrósł do, pkt z, sugerując przyspieszenie dynamiki PKB. 9: 8, 8, -- 8, Firmy raportują wzrost nowych zamówień, wyższą produkcję bieżącą a także nasilającą się presję cenową. EUR: PMI dla przemysłu (fin., mar) :,, --, EUR: Inflacja PPI (lut) :,7% m/m,% m/m --,% m/m EUR: Stopa bezrobocia (lut) : 9,% 9,% -- 9,% USA: ISM dla przemysłu (mar) : 7,7 7, -- 7, Wtorek, kwietnia EUR: Sprzedaż detaliczna (lut) : -,% m/m,% m/m -- -- USA: Saldo handlu zagranicznego (lut) Środa, kwietnia POL: Decyzja o stopach procentowych : -8, mld USD -, mld USD -- --,%,%,% -- USA: Raport ADP (mar) : 98 tys. tys. -- -- Czwartek, kwietnia GER: Zamówienia w przemyśle (lut) Piątek, 7 kwietnia 8: -7,% m/m,% m/m -- -- GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8:,8% m/m -,% m/m -- -- USA: Stopa bezrobocia (mar) :,7%,7% -- -- USA: Zmiana zatr. w sekt. pozarolniczym (mar) : tys. 8 tys. -- -- USA: Płaca godzinowa (mar) :,% m/m,% m/m -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Tempo wzrostu inflacji PPI wyhamowuje wraz z wygasającymi efektami bazy. Ożywienie koniunktury sprzyja spadkom bezrobocia, co powinno w dalszym ciągu wspierać nastroje konsumentów. Po bardzo silnym wzroście indeksu w lutym możliwa jest nieznaczna korekta. Oceny koniunktury nadal jednak są spójne z kilkuprocentową dynamiką produkcji przemysłowej. Silny wzrost sprzedaży det. w Niemczech sugeruje odreagowanie po rozczarowujących wynikach za styczeń. Dep. Handlu informuje o spowolnieniu importu, co ograniczać będzie deficyt handlowy w USA. Wyhamowanie inflacji to argument wspierający bieżącą retorykę RPP, która zapowiada stabilizację stóp procentowych co najmniej do końca bieżącego roku. W lutym wskazania raportu ADP były trafną wskazówką przed danymi NFP. Wzrosty komponentów zamówień w badaniach koniunktury powinny znaleźć potwierdzenie w danych o zamówieniach przemysłowych. Dane realne pozostają w tyle za zwyżkującymi wskaźnikami koniunktury. Spadki stopy bezrobocia ogranicza wzrost liczby ludności aktywnej zawodowo. Wzrost l. etatów o 8tys. byłby wynikiem znacząco przekraczającym oczekiwania Fedu i świadczącym o potęgowaniu napięć na rynku pracy, które stopniowo przekładać się będą na wzrost płac.
..7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, % st. referencyjna NBP WIBOR M FRA x9 FRA 9x, miesiące temu obecnie,7,,, kwi- lip- paź- sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-8, sty- lip- sty- lip- sty-7 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN 8 pb PLN EUR USD 8 pb Y Y Y 8 - sty- lip- sty- lip- sty-7 - sty- lip- sty- lip- sty-7 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks ( sty =) 98-9 - - sty- lip- sty- lip- sty-7 9 PLN CZK HUF RON 9 sty- lip- sty- lip- sty-7 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.
..7 Polska w makro-pigułce 7 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w 7 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%),8, przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 7 r. stoi pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji, która może - inflacja CPI (%) -,, osiągnąć cel NBP na przełomie q/q. Inflacja CPI będzie utrzymywać się w okolicach celu NBP nawet do listopada, ale presja popytowa, a wraz z nią inflacja bazowa, będzie rosnąć jedynie stopniowo. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -, -,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 7 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 8 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce 7 Komentarz USA Dobre dane z przełomu /7 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%),, przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%),, administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (po marcowej kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%),7, początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),, inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 7 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%),7, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%),, ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: --77-8 REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.