Dziennik Ekonomiczny. QE must go on. Analizy Makroekonomiczne. 11 maja 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 maja 2017 QE must go on Dziś w centrum uwagi: Podobnie jak w innych gospodarkach, siła wzrostowego trendu inflacji w Szwajcarii prawdopodobnie osłabła, a inflacja CPI wyhamowała w kwietniu (konsensus: 0,5% r/r vs. 0,6% r/r w marcu). Przewidujemy, że Bank Anglii utrzyma stopy procentowe bez zmian, a nowy Raport o inflacji będzie istotną wskazówką co do potencjalnego kształtu polityki pieniężnej w najbliższych miesiącach. Przegląd wydarzeń: Skala spadku inflacji w kwietniu w Czechach i na Węgrzech była silniejsza niż oczekiwano. W Czechach inflacja powróciła do sięgającego 2% celu inflacyjnego (konsensus: 2,3% r/r; poprzednio 2,6% r/r). Za spadkiem inflacji stały zarówno kategorie niebazowe (niższe ceny żywności i napojów, wygasający efekt bazy po stronie cen paliw), jak i bazowe (ceny usług turystycznych). Na Węgrzech inflacja CPI spadła w kwietniu do 2,2% r/r (konsensus: 2,3% r/r, poprzednio: 2,7% r/r). Największy wpływ na ten ruch miały niższe dynamiki cen żywności i paliw oraz spadek cen odzieży. Pomimo tego ostatniego inflacja bazowa nieznacznie wzrosła, sięgając 1,9% r/r (poprzednio: 1,8% r/r). Niższy od oczekiwań odczyt inflacji wpisuje się w gołębią retorykę węgierskiej RPP, która na swym posiedzeniu pod koniec kwietnia deklarowała gotowość do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej (poprzez działania niestandardowe). W Czechach, nieco niższa od prognoz banku centralnego dynamika cen, może sprzyjać przedłużeniu okresu stabilizacji parametrów polityki pieniężnej pomiędzy pierwszą podwyżką stóp procentowych a uwolnieniem kursu korony w ubiegłym miesiącu. Pomimo optymistycznych ocen co do kondycji europejskiej gospodarki (szeroko zakrojone ożywienie), przemawiający w holenderskim parlamencie M. Draghi ocenił, że jest zbyt wcześnie by ograniczać skalę ekspansywności polityki pieniężnej ze względu na niewystarczająco przekonującą siłę presji inflacyjnej. Zdaniem J.Osiatyńskiego z RPP brak jest przesłanek do zmiany stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy. Takie wypowiedzi wskazują na wzrost prawdopodobieństwa, że pierwsza podwyżka stóp NBP nie nastąpi przed 2h18. Osiatyński podkreślił, że będzie bacznie obserwował rynek pracy, w szczególności wzrost płac i jednostkowych kosztów pracy. E.Gatnar z RPP uważa, że dynamika PKB w 2017 r. może być bliska 4%, ale nie odniósł się do wpływu tego czynnika na przewidywaną ścieżkę stóp procentowych w Polsce. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Inflacja w Czechach 8,0 CZ: Inflacja CPI 6,0 CZ: Żywność i napoje 4,0 CZ: Transport 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0 1-8,0 sty 13 sie 13 mar 14 paź 14 maj 15 gru 15 lip 16 lut 17 Źródło: Reuters Datastream, Destatis, NBP, PKO Bank Polski. Przestrzeń do rewizji prognoz Banku Anglii 4,0 3,5 % Inflacja CPI Prognoza Projekcja BoE z ,0 Cel BoE 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 sty-12 sty-14 sty-16 sty-18 sty-20

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 5 maja Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz USA: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (kwi) 14:30 98 tys. 185 tys tys. USA: Stopa bezrobocia (kwi) 14:30 4,5% 4,6% -- 4,4% USA: Płaca godzinowa (kwi) 14:30 0,1% m/m 0,3% m/m -- 0,3% m/m Niedziela, 7 maja Dobry odczyt NFP za kwiecień to odreagowanie słabego odczytu marcowego (wynikającego z czynników pogodowych) i wpsarcie dla przekonania, że FOMC nie odejdzie od dotychczasowego trendu podwyżek stóp. FRA: Wstępne wyniki II tury wyborów prezydenckich Poniedziałek, 8 maja GER: Zamówienia w przemyśle Wtorek, 9 maja GER: Produkcja przemysłowa Środa, 10 maja E.Macron 08:00 3,5% m/m 0,8% m/m -- 1,0% m/m 08:00 2,2% m/m -0,6% m/m -- -0,4% m/m Zgodnie ze wskazaniami sondaży E. Macron wygrał II turę wyborów prezydenckich. Najwyższy od 2011r. subkomponent nowych zamówień PMI oraz efekty kalendarzowe (Wielkanoc w kwietniu) przełożyły się na wyraźny wzrost zamówień. Produkcja utrzymała roczną dynamikę na poziomie ok. 2%. CHN: Inflacja CPI (kwi) 03:30 0,9% r/r 1,1% r/r -- 1,2% r/r Efekty bazy oraz niższe ceny ropy powodują spadek inflacji PPI, ale CHN: Inflacja PPI (kwi) 03:30 7,6% r/r 6,9% r/r -- 6,4% r/r wcześniejszy wzrost kosztów produkcji prowadzi do wzrostu inflacji CPI. CZE: Inflacja CPI (kwi) 09:00 2,6% r/r 2,3% r/r -- 2,0% r/r Spadki cen żywności przekładają się na HUN: Inflacja CPI (kwi) 09:00 2,7% r/r 2,3% r/r -- 2,2% r/r wyhamowanie dynamiki cen w EŚiW. Czwartek, 11 maja SUI: Inflacja CPI (kwi) 09:15 0,6% r/r 0,5% r/r UK: Decyzja o stopach procentowych Piątek, 12 maja 13:00 0,25% 0,25% Niska inflacja stanowi jedną z głównych przyczyn bardzo gołębiej retoryki SNB. Pomimo oczekiwanego przyspieszenia inflacji (publikacja kwartalnych prognoz) oraz wyraźnej poprawy nastrojów w gospodarce, BoE będzie zachowywał dotychczasowe nastawienie obawiając się o dynamikę wzrostu płac. GER: PKB (1q, wst.) 08:00 1,2% r/r 1,7% r/r GER: Inflacja CPI (kwi) 08:00 1,6% r/r 2,0% r/r EUR: Produkcja przemysłowa 11:00-0,3% m/m 0,3% m/m PLN: Inflacja CPI (kwi) 14:00 2,0% r/r 2,0% r/r 1,9% r/r -- USA: Inflacja CPI / Inflacja bazowa (kwi) 14:30 2,4% r/r / 2,0% r/r Optymistyczne nastroje przełożą się na przyspieszenie krótkoterminowej dynamiki PKB do 0,7% k/k sa z 0,4% k/k saar. Wstępny odczyt pokazał przyspieszenie inflacji na skutek sezonowego wzrostu cen kategorii bazowych przy kontynuacji spadku cen żywności. Efekty kalendarzowe i poprawa nastrojów przełożą się na przyspieszenie produkcji przemysłowej. Wstępny odczyt wskazał na stabilizację inflacji. Jego struktura pokaże przyspieszającą inflację bazową oraz spowalniające dynamiki cen paliw i żywności. Odczyty z innych gospodarek regionu sugerują, że korekta cen żywności jeszcze się nie skończyła, co wskazuje na ryzyko w dół dla konsensusu prognoz. Rosnące jednostkowe koszty pracy w połączeniu ze spadkiem wydajności sugerują przyspieszenie dynamiki cen. USA: Sprzedaż detaliczna (kwi) 14:30-0,2% m/m 0,6% m/m Bardzo optymistyczne nastroje USA: Indeks Uniwersytetu konsumentów póki co nie przekładają się 16:00 97,0 pkt. 97,0 pkt Michigan (maj, wst.) na wyraźną poprawę sprzedaży detalicznej. POL: Decyzja Moody s ws ratingu -- A2 A2 Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Poprawiające się koniunktura i sytuacja fiskalna będą zwiększać szanse na poprawę pespektywy ratingu do stabilnej. 2

3 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( ) Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce ( , PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. ( , PAP) Ł. Hardt 3,0 Wydaje się, że ujemne realne stopy procentowe mogą nam towarzyszyć dłużej; jest również ryzyko, że mogą towarzyszyć nam do końca okresu projekcji (do końca 2019 r. - PAP). Natomiast my operujemy w kategoriach prawdopodobieństw. To znaczy: jeśli prawdopodobieństwo tego, że ujemne realne stopy procentowe będą (występować - PAP) do końca 2019 r. i to prawdopodobieństwo będzie rosło, to ja osobiście ze wzmożoną uwagą będę przyglądał się tej sytuacji. ( , PAP) J. Kropiwnicki 3,0 Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku ( , Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Nie można wykluczyć, że nastawienie "wait-and-see" będzie przedłużone na pierwszą połowę 2018 roku albo dłużej" ( , PAP) R. Sura 2,7 Wierzę, że inflacja pod koniec roku będzie poniżej poziomu 2 proc. zakładając brak szoków zewnętrznych albo katastrof naturalnych, które powodują wzrost cen. ( ) Jeśli inflacja pozostanie w tych granicach, a gospodarka będzie rosła w oczekiwanym tempie, to nie widzę podstaw do podwyższania stóp w tym roku ani w pierwszym kwartale kolejnego roku ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i dlatego lipcowa projekcja będzie dla nas wyjątkowo ważna - pokaże nam ścieżkę inflacji na 2018 i 2019 r. ( ) Jeśli projekcja pokaże negatywne tendencje w inflacji, to będzie to przesłanka do rozważenia decyzji o podwyżkach ( , PAP) J. Osiatyński 2,2 Jak patrzę na elementy fundamentalne w gospodarce, to nie widzę dobrych przesłanek do zmiany poziomu stóp procentowych w ciągu 12 miesięcy ( ) Jedyne co, to rynek pracy w związku ze wzrostem płac, co może rodzić nacisk na jednostkowe koszty pracy. Będziemy na to patrzeć, ale nie wydaje się, żeby to była dowakacyjna perspektywa, (ani - PAP) nawet po wakacjach ( , PAP) A. Glapiński 2,0 Jeśli utrzymają się takie tendencje, jakie są w tej chwili (w kształtowaniu się cen ropy naftowej i żywności w Europie PAP), to nie widzę podstaw, by do końca roku myśleć o zmianie poziomu stóp procentowych ( ) Jeśli zobaczymy, że istnieje tendencja, żeby w ciągu kilku kwartałów zaczął się proces przyspieszania inflacji czy utrzymania na podwyższonym poziomie, to będziemy reagować ( ) Na razie nie ma przesłanek i myślę, że do końca roku się one nie wygenerują ( , Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 2018 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,00 1,75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 3 miesiące temu 1,50 1,50 1,25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y -20 5Y 10Y - Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 2016=) PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 2016 r., wzrost PKB w 2017 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Pomimo marcowego spadku, inflacja CPI nie powiedziała jeszcze - inflacja CPI (%) -0,6 2,0 ostatniego słowa. Niemniej o osiągnięcie celu inflacyjnego będzie trudno. Malejąca presja cenowa ze strony coraz wolniej rosnących cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co w efekcie wypłaszczy ścieżkę CPI niemal w całej drugiej połowie roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 8,1 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto. Wzrost podaży kredytów będzie ograniczany przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,3-0,2 Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących, nawet pomimo osiągnięcia równowagi na początku roku. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,3 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 2017 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne co najmniej do początku 2018 r., nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Gołębie komentarze z RPP, umocnienie złotego oraz jedynie stopniowy wzrost inflacji bazowej wskazują na rosnące ryzyko przesunięcia pierwszej podwyżki stóp na 2h18. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce Komentarz USA Dobre dane z przełomu 2016/2017 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,4 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,6 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%) 0,2 1,7 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 2017 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2,0 2,1 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 5