Dziennik Ekonomiczny. Potencjał do szybkiego wzrostu cen wyczerpał się. Analizy Makroekonomiczne. 10 kwietnia 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Potencjał do szybkiego wzrostu cen wyczerpał się W tym tygodniu w centrum uwagi: Seria danych inflacyjnych z regionu i ze świata pokaże, że potencjał do dalszego szybkiego wzrostu inflacji na razie się wyczerpał. W danych o inflacji z naszego regionu (Czechy w pon., Węgry we wt.) będziemy wypatrywać ryzyk dla odczytu inflacji w Polsce (we wt., utrzymujemy prognozę 2,% r/r, ale dostrzegamy ryzyko korekty w dół szacunku flash). Pomimo spadku CPI przyspieszyła inflacja bazowa (odczyt w środę; PKO:,6% r/r; konsensus,5% r/r)). Dane o inflacji cen producentów z Chin (czw.) pokażą, że inflacja PPI przestała przyspieszać. Po skokowej poprawie w styczniu (efekt kumulacji napływu środków z WPR), saldo rachunku obrotów bieżących w Polsce powinno się jeszcze poprawić w lutym (do,4% PKB, publikacja w czw.). Dane sugerują, że na koniec roku deficyt na rachunku obrotów bieżących może być istotnie mniejszy niż obecnie prognozujemy. W piątek poznamy krajowe dane o podaży pieniądza M3. W strukturze czynników kreacji pieniądza dynamika kredytów prawdopodobnie pozostała stabilna. Publikowane w tym tygodniu dane z USA (wnioski o zasiłek dla bezrobotnych, nastroje konsumentów w czw., inflacja i sprzedaż detaliczna w pt.) potwierdzą, że z punktu widzenia parametrów makroekonomicznych gospodarka USA jest gotowa do dalszych podwyżek stóp. Kluczową kwestią pozostaje termin redukcji bilansu Fed, który może być substytutem podwyżek stóp. Nadal zakładamy, że w tym roku będą mieć miejsce jeszcze dwie podwyżki. Przegląd wydarzeń: Zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło w marcu o 98 tys. Słaby wzrost zatrudnienia wynikał w dużej mierze z czynników pogodowych. Stopa bezrobocia spadła do 4,5%, a dynamika płac spadła do 2,7%. Mimo że marcowy raport z amerykańskiego rynku pracy rozczarował, biorąc pod uwagę zaostrzenie retoryki FOMC widoczne w minutes z marcowego posiedzenia Komitetu pozostaje on neutralny dla oczekiwań na kontynuację zaostrzania polityki pieniężnej w USA. Podwyższanie stóp procentowych w tym roku niczemu by nie służyło, bo ciągle słaba jest akcja kredytowa - powiedział J.Żyżyński, członek RPP. Jego zdaniem, inflacja na koniec roku może być niższa niż obecnie, a ujemne realne stopy procentowe nie mają negatywnego przełożenia na gospodarkę. Stopa partycypacji i stopa bezrobocia w USA 1, 9, % % kwietnia 217 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Liczba osób, które nie mogły pracować w pełnym wymiarze czasu pracy z uwagi na złą pogodę 35 tys. 3 8, , Stopa bezrobocia (l) Stopa partycypacji (p) , 5, średnia 1 4, sty-1 sty-4 sty-7 sty-1 sty-13 sty

2 NFP przejściowo słabszy pod wpływem złej pogody Zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło w marcu o 98 tys. (konsensus: 18 tys.), przy rewizji danych za wcześniejsze dwa miesiące o 38 tys. (w tym za luty w górę do 219 tys. z 235 tys., a za styczeń do 216 tys. z 238 tys.). Dynamika zatrudnienia spowolniła do 1,5% r/r z 1,6% r/r. Odczyt pokazał kontynuację wzrostu zatrudnienia w odżywających gałęziach gospodarki: przetwórstwie przemysłowym i górnictwie, a także w sektorze budowlanym. Po raz kolejny silne wzrosty odnotowały usługi profesjonalne i biznesowe, podczas gdy za osłabieniem przyrostu nowych miejsc pracy stały: spadek zatrudnienia w handlu detalicznym (2. miesiąc z rzędu) oraz wyraźne wyhamowanie wzrostu w edukacji, zdrowiu oraz rekreacji (a także we wcześniej wspomnianym sektorze budowlanym). Słaby wzrost zatrudnienia wynikał w dużej mierze z czynników pogodowych (burz śnieżnych z początku miesiąca) liczba osób, które nie mogły pracować w pełnym wymiarze czasu z uwagi na czynniki pogodowe wzrosła do 3,1 mln (najwyższy odczyt od lutego 214 r. i najwyższy marcowy odczyt w historii pomiarów). NFP vs stopa bezrobocia U6 3 tys. os. % NFP (3mma) -6 stopa bezrobocia U6 (P) -7-8 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 Zaskoczenia i rewizje odczytów NFP* 6 tys. Zaskoczenie 4 Rewizja Stopa bezrobocia spadła do 4,5% z 4,7% (najniższy poziom od maja 27 r., o,2pp. niżej od poziomu oznaczającego pełne zatrudnienie w gospodarce) przy stopie partycypacji utrzymującej się na poziomie 63,%. Stopa bezrobocia U6 (po odsezonowaniu) spadła do 8,9% (z 9,2% w lutym), natomiast tempo wzrostu płac spowolniło do 2,7% r/r (z 2,8% r/r w lutym). Do 81,8% z 81,7% wzrosła stopa partycypacji osób w wieku lata. Jest ona najwyższa od sześciu lat, a liczba osób aktywnych zawodowo w tej grupie wiekowej wynosi o 2,25 mln więcej niż w cyklicznym dołku. Szybszy wzrost stopy partycypacji w głównej grupie wiekowej niż w całej populacji może ograniczać presję płacową w amerykańskiej gospodarce. Mimo że marcowy raport z amerykańskiego rynku pracy rozczarował, biorąc pod uwagę zaostrzenie retoryki FOMC widoczne minutes z marcowego posiedzenia Komitetu pozostaje on neutralny dla oczekiwań na kontynuację zaostrzania polityki pieniężnej w USA w dalszej części roku (nadal oczekujemy jeszcze 2 podwyżek w 217 r.). Niemniej, wprowadzenie do arsenału rozważanych działań zaostrzających politykę pieniężną ograniczania bilansu Fed (co będzie substytutem podwyżek stóp i wiązałoby się z ich czasowym wstrzymaniem), a także słabnąca dynamika akcji kredytowej sugerują, że maleje prawdopodobieństwo więcej niż jeszcze dwóch podwyżek stóp Fed w tym roku sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru * Wobec konsensusu Reuters; dla ostatnich 1 lat. Stopa partycypacji w grupie wiekowej % 8 sty sty 2 sty 4 sty 6 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 Dynamika płacy godzinowej 4,5 4, 3,5 % r/r Dynamika płacy godzinowej (12M) Dynamika płacy godzinowej (3M saar) 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 mar 1 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 7 kwietnia GER: Produkcja przemysłowa (lut) 8: 2,8% m/m -,1% m/m -- 2,2% m/m Ożywienie w niemieckim przemyśle wspiera perspektywy wzrostu polskiego eksportu. USA: Stopa bezrobocia (mar) 14:3 4,7% 4,7% -- 4,5% Mimo, że marcowy raport z amerykańskiego USA: Zmiana zatr. w sekt. pozarolniczym (mar) 14:3 219 tys. 18 tys tys. USA: Płaca godzinowa (mar) 14:3,3% m/m,2% m/m --,2% m/m Poniedziałek, 1 kwietnia CZE: Inflacja CPI (mar.) 9: 2,5% r/r 2,6% r/r Wtorek, 11 kwietnia HUN: Inflacja CPI (mar.) 9: 2,9% r/r UK: Inflacja CPI (mar.) 1:3 2,3% r/r 2,3% r/r EUR: Produkcja przemysłowa (lut.) 11:,9% m/m,% m/m POL: Inflacja CPI (mar.) 14: 2,2% r/r 2,2% r/r 2,% r/r -- Środa, 12 kwietnia CHN: Inflacja PPI (mar.) 3:3 7,8% r/r 7,6% r/r POL: Inflacja bazowa (mar.) 14:,3% r/r,5% r/r,6% r/r -- Czwartek, 13 kwietnia CHN: Saldo handlu zagranicznego (mar.) POL: Saldo obrotów bieżących (lut.) USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych USA: Wskaźnik nastrojów konsumentów UniMich (wst, kwi) Piątek, 14 kwietnia 8: -9,2 mld USD 1 mld USD : 2457 mln EUR 39 mln EUR 722 mln EUR -- 14:3 234 tys. 245 tys : 96,9 pkt. 97, pkt rynku pracy rozczarował, biorąc pod uwagę zaostrzenie retoryki FOMC widoczne w minutes z marcowego posiedzenia Komitetu pozostaje on neutralny dla oczekiwań na kontynuację zaostrzania polityki pieniężnej w USA (nadal oczekujemy jeszcze 2 podwyżek w 217 r.). W danych o inflacji z regionu będziemy wypatrywać ryzyk dla odczytu inflacji w Polsce (możliwa korekta w dół szacunku flash). W danych o inflacji z regionu będziemy wypatrywać ryzyk dla odczytu inflacji w Polsce (możliwa korekta w dół szacunku flash). Wzrosty cen producentów sugerują, że inflacja dalej będzie rosła w kierunku 3%, jednakże wzrost ten będzie ignorowany prze BoE ze względu na obawy o wzrost gospodarczy. Wzrost zamówień inwestycyjnych w strefie euro przekładać się będzie na dalsze ożywienie gospodarki strefy euro. Spadek inflacji w marcu potwierdza, że na razie straciła ona potencjał do dalszych silnych wzrostów. Szok związany z cenami surowców powoli będzie ustępować a inflacja na świecie straciła na razie potencjał do dalszych, szybkich wzrostów. Presja cenowa w gospodarce rośnie powoli wpisując się w scenariusz braku podwyżek stóp procentowych w tym roku. Powrót nadwyżki w handlu po zakłóceniach spowodowanych chińskim nowym rokiem. Po skokowej poprawie w styczniu (efekt napływu środków z WPR), saldo rachunku obrotów bieżących będzie się stopniowo obniżać. Dane z rynku pracy oraz nastroje konsumentów potwierdzają, że z punktu widzenia parametrów makroekonomicznych gospodarka USA jest gotowa do dalszych podwyżek stóp. Dane powinny pokazać, że dynamika POL: Podaż pieniądza M3 (mar.) 14: 8,2% r/r 8,5% r/r 8,8% r/r -- kredytów ustabilizowała się. USA: Inflacja CPI (mar.) 14:3 2,7% r/r 2,6% r/r Dane z USA wspierają scenariusz dalszych podwyżek stóp w tym roku. Niemniej, wprowadzenie do arsenału rozważanych działań zaostrzających politykę pieniężną ograniczania bilansu Fed (co będzie USA: Sprzedaż detaliczna (mar.) 14:3,1% m/m,% m/m substytutem podwyżek stóp i wiązałoby się z ich czasowym wstrzymaniem), a także słabnąca dynamika akcji kredytowej sugerują, że maleje prawdopodobieństwo więcej niż jeszcze dwóch podwyżek stóp Fed w tym roku. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Nie jestem zaskoczony styczniowym odczytem inflacji, choć jej przyspieszenie należy uznać za znaczące. Trochę niepokoi mnie ten odczyt, ale dostępne prognozy wskazują, że najpierw inflacja ustabilizuje się, potem zaś powinien nastąpić jej spadek, oby jak największy. Ścieżka inflacji bazowej jest natomiast płaska ( )Dla mnie inflacja bazowa nie jest ważniejsza niż inflacja CPI. Uważam, że trzeba patrzyć na inflację jako na całość i nie można w nieskończoność zasłaniać się czynnikami zewnętrznymi, szczególnie, że prędzej czy później przekładają się one na czynniki wewnętrzne. Obserwowanie cen ropy będzie ważne, bo ich względnie niski poziom może służyć polskiej gospodarce ( , PAP) E. Gatnar 3,9 Jako że lokalne czynniki proinflacyjne będą zyskiwały na sile razem z czynnikami zewnętrznymi, biorąc pod uwagę scenariusz przyspieszenia wzrostu gospodarczego, nie można wykluczyć podwyżki stóp w tym roku. ( , PAP) Ł. Hardt 3, Wydaje się, że ujemne realne stopy procentowe mogą nam towarzyszyć dłużej; jest również ryzyko, że mogą towarzyszyć nam do końca okresu projekcji (do końca 219 r. - PAP). Natomiast my operujemy w kategoriach prawdopodobieństw. To znaczy: jeśli prawdopodobieństwo tego, że ujemne realne stopy procentowe będą (występować - PAP) do końca 219 r. i to prawdopodobieństwo będzie rosło, to ja osobiście ze wzmożoną uwagą będę przyglądał się tej sytuacji. ( , PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku ( , Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Na razie nie ma ono (zjawisko ujemnych realnych stóp procentowych - PAP) negatywnego wpływu ani na stan depozytów sektora niefinansowego, ani na akcję kredytową, ale więcej na ten temat można będzie powiedzieć w miarę napływu danych. Jeśli nie zajdą nadzwyczajne okoliczności, o ewentualnej zmianie nastawienia polityki pieniężnej można myśleć nie wcześniej niż po lipcowej projekcji inflacji i PKB ( , PAP) R. Sura 2,7 Osobiście nie uważam, że podwyżka stóp procentowych w nadchodzących kwartałach jest niezbędna. Co jest teraz najważniejsze, to powrót gospodarki na ścieżkę zrównoważonego wzrostu. ( , PAP) J. Osiatyński 2,2 Nie widzę w krótkim okresie silnej presji inflacyjnej, żeby w ciągu najbliższych trzech kwartałów albo do końca przyszłego roku była możliwość osiągnięcia celu inflacyjnego. Raczej możemy znaleźć się blisko dolnej granicy przedziału ( , PAP) A. Glapiński 2, Jeśli utrzymają się takie tendencje, jakie są w tej chwili (w kształtowaniu się cen ropy naftowej i żywności w Europie PAP), to nie widzę podstaw, by do końca roku myśleć o zmianie poziomu stóp procentowych ( ) Jeśli zobaczymy, że istnieje tendencja, żeby w ciągu kilku kwartałów zaczął się proces przyspieszania inflacji czy utrzymania na podwyższonym poziomie, to będziemy reagować ( ) Na razie nie ma przesłanek i myślę, że do końca roku się one nie wygenerują ( , Reuters) E. Łon 1,8 Uważam, że w perspektywie 12 najbliższych miesięcy nie będzie raczej potrzeby zmieniania poziomu stóp procentowych NBP. Oczywiście mój pogląd może ulec modyfikacji, ale prawdopodobieństwo owej modyfikacji osobiście uważam za niezbyt wysokie. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 3 miesiące temu obecnie 1,5 1,5 1,25 kwi-16 lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y -2 5Y 1Y -4 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 216=1) PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%) 2,8 3,2 przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 217 r. stoi pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji, która może - inflacja CPI (%) -,6 2,3 osiągnąć cel NBP na przełomie 1q/2q. Inflacja CPI będzie utrzymywać się w okolicach celu NBP nawet do listopada, ale presja popytowa, a wraz z nią inflacja bazowa, będzie rosnąć jedynie stopniowo. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3-1, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 218 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce Komentarz USA Dobre dane z przełomu 216/217 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%) 1,6 2,2 przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%) 1,3 2,3 administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (po marcowej kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%) 1,7 1,4 początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),2 1,3 inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 217 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%) 6,7 6,5 a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%) 2, 2,2 ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6