Dziennik Ekonomiczny. FOMC pozostaje w trybie czuwania. Analizy Makroekonomiczne. 2 lutego 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne lutego 17 FOMC pozostaje w trybie czuwania Dzisiaj w centrum uwagi: Dzisiejsze posiedzenie Banku Czech nie przyniesie zmian w parametrach polityki pieniężnej pomimo inflacji CPI wyraźnie wyższej, niż zakładały jego prognozy. Na koniec roku inflacja CPI powróciła w Czechach do celu inflacyjnego (, r/r), podczas gdy w listopadowej projekcji zakładano, że nastąpi to dopiero pod koniec 17r. Konsekwencją będzie wyraźnie wyższa ścieżka inflacji w nowej projekcji, którą poznamy dziś. Wskazanie na jej niebazowe źródła będzie natomiast wytrychem pozwalającym na podtrzymanie planów uwolnienia kursu korony dopiero w połowie roku. Żadnych zmian w parametrach polityki pieniężnej nie wprowadzi także Bank Anglii. W centrum zainteresowania znajdzie się nowy Raport o Inflacji i to, na ile ostatnie dobre dane z brytyjskiej gospodarki (wzrost PKB w q o, q/q) przełożą się na rewizję w górę oczekiwań BoE co do tempa wzrostu gospodarczego i dynamiki cen. Większy optymizm Banku odnośnie kondycji gospodarki przy inflacji, która najprawdopodobniej w tym roku przekroczy inflacyjny cel (,) może budzić oczekiwania na bardziej restrykcyjną politykę pieniężną. Dziś rząd Wlk. Brytanii ma również przedstawić w parlamencie strategię wyjścia z UE. Przegląd wydarzeń: Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (,5-,75). Treść komunikatu pozostała praktycznie niezmieniona: Komitet wskazał na zrównoważony bilans czynników ryzyka dla gospodarki, poprawę nastrojów konsumenckich i w biznesie oraz to, że inflacja wzrosła (chociaż jest wciąż poniżej celu Fed) i nie wynika to już z wcześniejszych spadków cen energii i importowanych towarów. Brak silnej presji inflacyjnej oraz oczekiwanie na konkretyzację planów fiskalnych D.Trumpa oznacza naszym zdaniem, że z następną podwyżką FOMC wstrzyma się do połowy roku. W całym 17 r. oczekujemy dwóch podwyżek stóp w USA. Polski PMI wzrósł do najwyższego poziomu od prawie dwóch lat wpisując się w serię innych, pozytywnych sygnałów z gospodarki, które wskazują, że spowolnienie wzrostu gospodarczego minęło dno. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. 1 5 Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Oczekiwany poziom stopy fed funds obecnie grudzień 17 grudzień 18 PMI w regionie Eur. Środkowej* vs produkcja przemysłowa 8 Produkcja przemysłowa w regionie (sa, L) 58, r/r PMI w regionie (P) 1,,75,5-5 8,5 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 17 Źródło: Rezerwa Federalna, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. - sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: Reuters Datastream, Eurostat, PKO Bank Polski. *Polska, Czechy, Węgry. 1

2 ..17 FOMC pozostaje w trybie czuwania Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) zgodnie z oczekiwaniami pozostawił przedział dla stopy fed funds na dotychczasowym poziomie (,5-,75). Decyzja została podjęta jednogłośnie. Treść komunikatu po posiedzeniu Komitetu w zasadzie nie uległa zmianie. FOMC wskazał na kontynuację umiarkowanej ekspansji gospodarczej i umocnienie się rynku pracy. Komitet potwierdził, że odczyty NFP pozostawały w ostatnim czasie solidne, co oznacza, że przyrosty liczby nowych pracowników w granicach tys. są dla niego akceptowalne. FOMC zauważył również poprawę nastrojów konsumenckich oraz w biznesie. Zaznaczono, że krótkoterminowe czynniki ryzyka dla gospodarki pozostają zbilansowane. Komitet zwrócił uwagę na wzrost inflacji w ostatnim czasie, niemniej podkreślił, że pozostaje ona wciąż poniżej celu Fed i usunął fragment, w którym stwierdzał, że wynika to z wcześniejszych spadków cen energii i importowanych towarów. Podkreślono, że polityka Fed pozostaje akomodacyjna, a kolejne zmiany stóp będą następowały stopniowo, wraz z napływem nowych danych. Retorykę Komitetu mówiącą o poprawie sytuacji w przetwórstwie wspiera wczorajszy odczyt ISM za styczeń (wzrost do. z,7.), który okazał się najwyższym od listopada 1 r. Do wzrostu indeksu przyczyniły się nieznacznie mocniejsze odczyty komponentów nowych zamówień i produkcji oraz duży wzrost subindeksu zatrudnienia. Uważamy, że FOMC wstrzyma się z kolejnymi decyzjami odnośnie podwyżek stóp procentowych do czasu, gdy zostaną opublikowane propozycje konkretnych działań programu fiskalnego D.Trumpa. Póki co dynamika wzrostu amerykańskiego PKB nie sprzyja przyspieszeniu inflacji bazowej PCE co było widoczne w odczytach za listopad i grudzień. Co prawda stanowisko jastrzębich członków Komitetu mógłby wesprzeć mocny odczyt NFP w piątek - jego zapowiedzią może być silny wzrost komponentu zatrudnienia w ISM oraz duże pozytywne zaskoczenie odczytu ADP (słabsze przełożenie pierwszych odczytów ADP na NFP nakazuje jednak ostrożność), niemniej (także w kontekście ostatnich wypowiedzi D.Trumpa) decyzje o podwyżkach stóp procentowych będą opóźniane ze względu na zbyt mocny kurs dolara. W związku z tym w najbliższym czasie dużo uwagi będzie poświęcone inflacji oraz temu, czy rzeczywiście pojawia się presja płacowa (co sugerowałyby badania ankietowe przedsiębiorstw). W naszym bazowym scenariuszu nadal spodziewamy się dwóch podwyżek stóp w 17 r., przy czym pierwszej dopiero w połowie roku. ISM przetwórstwie ISM w przetwórstwie ISM nowe zamówienia (przesuniete ISM nowe zamówienia o 1M w 1 35 przyszłość, (przesuniete l) o 1M w 1 35 przyszłość, l) 3 ISM w przetwórstwie (p) 3 ISM w przetwórstwie (p) sty 5 sty 8 sty 11 sty 1 sty 1731 Źródło: sty 5 Reuters Datastream, sty 8 PKO sty Bank 11 Polski. sty 1 sty 17 ISM przetwórstwie (komponent ISM w przetwórstwie (komponent zatrudnienia) vs zatrudnienie zatrudnienia) vs zatrudnienie w przetwórstwie (z NFP) przetwórstwie (z NFP) 58 tys.. 58 tys NFP (przetwórstwo, L) 8-3 NFP (przetwórstwo, L) 8-3 ISM zatrudnienie (przetwórstwo, P) - ISM zatrudnienie (przetwórstwo, P) -sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: sty Reuters 1 sty Datastream, 13 sty PKO 1 Bank sty Polski. 15 sty 1 sty 17 Błędy prognoz ADP NFP Błędy prognoz ADP i NFP tys. tys NFP (błąd prognoz) -8 - NFP (błąd prognoz) -1-8 ADP (błąd prognoz) ADP (błąd prognoz) sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 17 Źródło: sty Reuters 1 mar Datastream, 1 maj PKO 1 Bank lip 1Polski. wrz 1 lis 1 sty 17 Oczekiwany poziom stopy fed funds obecnie grudzień 17 Kurs EURUSD 1,13 EURUSD 1,11 1,,75,5 grudzień 18 1,9 1,7 1,5,5 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 17 Źródło: Rezerwa Federalna, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 1,3 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 sty 17 lut

3 ..17 Polski PMI najwyżej od prawie dwóch lat Globalny PMI utrzymał się w styczniu na poziomie,7., przy czym wyraźne wzrosty odnotowano w krajach strefy euro (z wyjątkiem Grecji) oraz w USA i Rosji. Spadki produkcji w przetwórstwie nadal sygnalizują indeksy dla Korei, Turcji, Brazylii. W Polsce PMI w przetwórstwie nadal rośnie: w styczniu do,8. (PKO:,9; konsensus,) osiągając najwyższy poziom od marca 15 r. Trzeci z rzędu wzrost indeksu jest spójny z odczytami innych wskaźników koniunktury w Polsce i za granicą (strefa euro, Niemcy), sygnalizujących wyraźne ożywienie aktywności gospodarczej na początku 17 r. W strukturze polskiego indeksu zwraca uwagę wysoki odczyt subindeksu nowych zamówień, w tym zamówień eksportowych oraz subindeksu produkcji. Poziom zamówień eksportowych oraz produkcji jest najwyższy od lutego 1 r. (czyli od momentu rozpoczęcia kryzysu rosyjsko-ukraińskiego) sygnalizując wysoki wzrost popytu zagranicznego. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski nadal wskazuje istotną przestrzeń do wzrostu dynamiki produkcji przemysłowej w Polsce. Wysoki wzrost PMI w naszym regionie (Polska, Czechy, Węgry) również potwierdza te sygnały. Subindeks dla kosztów produkcji (nie wchodzi w skład głównego wskaźnika PMI) po grudniowym skoku pozostał na wysokim poziomie wpisując się w scenariusz szybkiego powrotu inflacji na początku roku (nasz szacunek inflacji CPI w styczniu to 1, r/r). Jednocześnie opublikowana w komunikacie firmy Markit informacja o wskaźniku przyszłej produkcji wskazuje na wysoki optymizm firm dzięki wzrostowi popytu oraz inwestycjom zwiększającym zdolności produkcyjne. Choć związek między PMI a wzrostem PKB pozostawał w ostatnich latach dosyć luźny, to seria trzech wzrostów wskaźnika z rzędu oraz najwyższy od prawie dwóch lat poziom indeksu wpisują się w serię innych, pozytywnych sygnałów z gospodarki (m.in. dane o wzroście PKB w 1 r.), które wskazują, że spowolnienie wzrostu gospodarczego minęło dno. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski (L) Produkcja przemysłowa w Polsce (sa, P) - sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski. PMI w regionie Eur. Środkowej* a produkcja przemysłowa 8 - Produkcja przemysłowa w regionie (sa, L), r/r PMI w regionie (P), r/r - sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, Eurostat, PKO Bank Polski. *Polska, Czechy, Węgry Odczyt jest neutralny dla polityki pieniężnej, choć może wzmacniać oczekiwania na podwyżki stóp jeszcze w tym roku. Naszym zdaniem są one jednak przedwczesne (w podobnym tonie wypowiadają się członkowie RPP). PMI na tle wzrostu PKB w Polsce 3 PMI.odch.std. PKB (Polska, P) 1, r/r 5 PMI koszty produkcji a inflacja CPI , r/r PMI - koszty produkcji (L, mies. temu) Inflacja CPI (P) sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 sty 17 Źródło: Datastream, GUS, PKO Bank Polski

4 ..17 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 7 stycznia EUR: Podaż pieniądza M3 (gru.) 1:,8 r/r,9 r/r -- 5, r/r USA: PKB (wst., q1) 1:3 3,5 k/k an., k/k an. -- USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (fin., sty.) Poniedziałek, 3 stycznia EUR: Wskaźnik koniunktury ESI 1,9 k/k an. 1: 98,. 98, ,5. 11: 17,8. 17, ,. GER: Inflacja HICP (flash, sty.) 1: 1,7 r/r, r/r -- 1,9 r/r Wtorek, 31 stycznia Ożywienie akcji kredytowej stymuluje wzrost dynamiki podaży pieniądza. Jednorazowe czynniki, które wsparły wzrost w 3q stały się głównym źródłem spowolnienia w q. Ożywienie inwestycji rekompensuje spowolnienie konsumpcji, które patrząc na dobre nastroje konsumentów (Michigan) nie powinno znacząco przybierać na sile. Mimo poprawy odczytu w sektorze usług oraz lepszych nastrojów konsumentów, przyspieszenie inflacji ograniczy realny wzrost konsumpcji spowalniając dynamikę PKB w dalszej części roku. Struktura wzrostu opublikowanego równolegle odczytu CPI wskazuje, że rosły ceny w kategoriach niebazowych, a dynamika usług spowolniła sugerując spadek inflacji bazowej. POL: Wzrost PKB (flash, 1) 1: 3,9,7,7,8 Dynamika PKB w q1 wyniosła,5-,8 r/r, a głównym źródłem zaskoczenia jest duży wzrost wydatków publicznych. EUR: Inflacja HICP (flash, sty.) EUR: Wzrost PKB (flash, q1) 11: 11: 1,1 r/r 1,8 r/r 1, r/r 1,7 r/r ,8 r/r 1,8 r/r Ożywienie gospodarcze oraz wzrost inflacji (przejściowo do celu EBC w lutym) spowodują wzrost presji wywieranej na EBC w celu ograniczenia QE, niemniej wciąż anemiczny wzrost inflacji bazowej spowoduje, że obniżki skupu aktywów pojawią się dopiero w 18 r. USA: Indeks cen nieruchomości S&P/Case-Shiller (lis.) Środa, 1 lutego POL: PMI w przetwórstwie GER: PMI w przetwórstwie 15: 5,1 r/r 5, r/r -- 5,3 r/r 9:,3. 53,5.,9.,8. 9:55 55,.,5. --,. EUR: PMI w przetwórstwie 1:,9. 55, ,. USA: ISM w przetwórstwie 1:,7. 55,. --, USA: Posiedzienie FOMC :,5-,75,5-,75,5-,75 Czwartek, lutego CZE: Decyzja o stopach procentowych UK: Decyzja o stopach procentowych Piątek, 3 lutego,5-,75 13:,5, :,5, Rynek nieruchomości w USA nadal wskazuje na kontynuację ożywienia. Najszybszy od trzech lat wzrost produkcji i ożywienie po stronie nowych zamówień wspierają oczekiwania na ponowne przyspieszenie dynamiki PKB. Tempo wzrostu nowych zamówień i zatrudnienia jest najwyższe od 11r. Poprawa nastrojów następuje w zdecydowanej większości państw strefy euro z wyjątkiem Grecji. Przemysł w USA odzyskuje formę po dwóch latach słabszych odczytów wynikających z aprecjacji dolara i spadków cen ropy. FOMC będzie kontynuować tryb wait-and-see czekając na szczegóły zmian w polityce fiskalnej. Polityka pieniężna CNB pozostanie bez zmian, utrzymana będzie deklaracja o uwolnieniu kursu CZK w połowie roku. Bank ostrzega, że wartość długich pozycji na EURCZK już wielokrotnie przekracza wartość obrotów handlowych i głębokość rynku, co może doprowadzić do krótkoterminowych silnych wahań kursu po zakończeniu interwencji na rynku walutowym.. Bank centralny pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie balansując między rosnącą inflacją, a ryzykiem spowolnienia gospodarczego wywołanego Brexitem. Wyższa aktywność w przemyśle sprzyja prowadzeniu neutralnej polityki pieniężnej przy CHN: PMI w przetwórstwie jednoczesnych działaniach przeciwdziałających :5 51,9 51, negatywnym skutkom odpływu kapitału, wzrostowi stóp Fed oraz wzrostowi protekcjonizmu ze strony USA. USA: Stopa bezrobocia 1:3,7, Dobre dane z rynku pracy chwilowo odsuwają USA: Zatrudnienie poza rolnictwem 1:3 1 tys. 17 tys Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. się na dalszy plan, a Fed czeka na szczegóły zmian w polityce fiskalnej.

5 ..17 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,5, st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA x9 FRA 9x1 obecnie 3 miesiące temu 1, sty-1 kwi-1 lip-1 paź-1 sty-17 kwi-17 lip-17 paź-17 sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD 1 8 pb Y 5Y 1Y sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 - sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 1 8 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 15=1) sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 9 PLN CZK HUF RON 9 sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 sty-17 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD 3M. 5

6 ..17 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (),8 3, 1 17 Komentarz Przejściowe spowolnienie wzrostu PKB w 1 r. najprawdopodobniej osiągnęło dno w q1, a wzrost PKB zacznie przyspieszać przy odbiciu inwestycji współfinansowanych przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 17 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI () -, 1,8 do ok. r/r w q17, przy czym efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9, 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,5-1,1 Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny ( PKB) -,8 -,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wysoki wzrost wydatków budżetu państwa. W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 18 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.*z/bez jednorazowych dochodów z aukcji LTE. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1,, - inflacja CPI () 1,3, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1, - inflacja HICP (), 1,3 Chiny - realny PKB (),7,5 - inflacja CPI (),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach 1 r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwestycji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 17 r. wspierając naszą prognozę podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzrosty inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,5. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 38; NIP: REGON: 1983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.