Codziennik przegląd wiadomości Bardzo istotna decyzja Rady EcoFin 7 marca 2005 Najważniejszym wydarzeniem w tym tygodniu będzie spotkanie ministrów finansów krajów UE zaplanowane na 8 marca. Jednym z przedmiotów dyskusji będzie reforma Paktu stabilności i wzrostu, określająca np. czy (i ewentualnie jak) należy uwzględniać koszty reform systemów emerytalnych w ramach procedury nadmiernego deficytu. Decyzja w tej kwestii ma kluczowe znaczenie dla Polski, ponieważ może wpłynąć na zdolność naszego kraju do ograniczenia deficytu budżetowego do poziomu umożliwiającego wejście do strefy euro. Minister finansów Mirosław Gronicki ogłosił niedawno, że przygotowano plan (jego szczegóły zostaną przedstawione po spotkaniu Rady EcoFin), który pozwoli Polsce na głębszą redukcję deficytu budżetowego i zastąpienie złotego przez euro zgodnie z planem nawet przy niekorzystnej decyzji UE odnośnie traktowania kosztów reform emerytalnych. Należy jednak pamiętać, że ostatnio znacznie wzrosło prawdopodobieństwo wcześniejszych wyborów. W takim przypadku, obecny minister finansów mógłby przygotować jedynie wstępne założenia do budżetu na 2006 r., a decyzje o kształcie polityki fiskalnej w kolejnych latach należałyby do następnego rządu. Warto przy tym zauważyć, że prezydent Aleksander Kwaśniewski powiedział w piątek, iż jeśli Sejm nie podejmie 5 maja decyzji o samorozwiązaniu, to wybory do parlamentu nastąpią we wrześniu (sugeruje to, że prezydent może nie przyjąć spodziewanej dymisji premiera). Gorące wydarzenia nowego tygodnia Ważnym wydarzeniem dla polskiego rynku będzie spotkanie EcoFin ponieważ nadal pozostaje do rozstrzygnięcia, czy (i jak) w ramach procedury nadmiernego deficytu traktowane będą koszty reform emerytalnych Ministerstwo Finansów przygotowało plan awaryjny, który ma umożliwić Polsce wejście do strefy euro w 2009 nawet przy niekorzystnej decyzji UE odnośnie kosztów reform emerytalnych Najważniejszym wydarzeniem tego tygodnia będzie spotkanie ministrów finansów krajów Unii Europejskiej, zaplanowane na 8 marca. Jednym z przedmiotów dyskusji będzie reforma Paktu stabilności i wzrostu, w tym m.in. kwestia czy (i w jaki sposób) koszty reformy emerytalnej w krajach członkowskich UE mogą mieć wpływ na procedurę nadmiernego deficytu. Decyzja w tej sprawie będzie kluczowa dla Polski, ponieważ może rozstrzygnąć o tym czy Polska będzie mogła sobie pozwolić na utrzymanie deficytu finansów publicznych wyższego od 3% PKB o wartość kwot trafiających do OFE (ok. 1,8% PKB rocznie) nie ryzykując, że uniemożliwi to zakończenie procedury nadmiernego deficytu do 2007 roku. To z kolei może mieć wpływ na wypełnienie przez Polskę kryteriów przystąpienia do strefy euro w wyznaczonym horyzoncie, tj. do roku 2007. Rekomendacja EcoFin w tej sprawie zostanie następnie przekazana Radzie UE, która podejmie ostateczną, wiążącą decyzję pod koniec marca. Wydaje się jednak prawdopodobne, że końcowy werdykt UE będzie zgodny z rekomendacją wydaną przez komitet ministrów finansów we wtorek. Minister finansów Mirosław Gronicki oznajmił niedawno, że jego resort przygotował specjalny plan działań ( plan B ), który umożliwi Polsce szybszą i głębszą redukcję deficytów fiskalnych niż zaplanowano wcześniej, w związku z czym przystąpienie do strefy euro byłoby możliwe nawet w przypadku niekorzystnej dla nas interpretacji UE w sprawie kosztów reformy emerytalnej. Prawdopodobnie więcej informacji o tym planie będziemy mogli Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: imie.nazwisko@bzwbk.pl
Zakłada się dodatkowe oszczędności w skali 0,5% PKB w 2006 r. i 1% PKB w 2007 r. W piątek GUS poda dane o PKB za IV kwartał ub.r. W sobotę SLD będzie debatował na temat wyborów Czy prezydent zaakceptuje dymisję premiera, która może nastąpić, gdy parlament się nie rozwiąże poznać w tym tygodniu, po spotkaniu Rady EcoFin, szczególnie jeśli decyzja okaże się niezgodna z oczekiwaniami Polski. Do pewnego stopnia może to zneutralizować potencjalnie negatywny wpływ złych wiadomości z UE na polski rynek finansowy. Według wcześniejszych nieoficjalnych informacji, działania przewidziane w planie B mogą przynieść obniżenie deficytu budżetu o ok. 0,5% PKB w 2006 r. i ponad 1% PKB w 2007 r., w związku z czym Polska może zakończyć rok 2007 z deficytem na poziomie ok. 2,8% PKB nawet jeśli nie odejmiemy od tego wyniku salda sektora OFE. W piątek o 10:00 odbędzie się konferencja prasowa GUS poświęcona prezentacji danych o PKB w ostatnim kwartale 2004 roku. Wcześniej urząd podał wstępne szacunki PKB za cały rok 2004, więc ta publikacja pozwoli na weryfikację szacunków na IV kwartał dokonanych na podstawie wyników całorocznych. Przewidujemy wzrost PKB w IV kw.04 o 4,2% przy wzroście konsumpcji prywatnej o 1,8% i wzroście inwestycji brutto o 7,0%. Konsensus rynkowy jest bardzo zbliżony i wskazuje na wzrost PKB o 4,1%, konsumpcji o 1,8% i inwestycji o 7,3%. Dane nt. wzrostu gospodarczego raczej nie powinny zmniejszyć oczekiwań rynku na szybkie obniżki stóp procentowych, szczególnie że dla inwestorów znacznie ważniejsza pod tym względem będzie publikacja CPI w przyszłym tygodniu. W sobotę 12 marca SLD będzie się ponownie zastanawiać nad najlepszą datą wyborów parlamentarnych. Szef partii Józef Oleksy powiedział w piątek, że mogą oni rozważyć poparcie przedterminowych wyborów (nawet wcześniejszych niż w czerwcu), ponieważ SLD traci kontrolę nad rządem. W piątek prezydent Aleksander Kwaśniewski spotkał się z politykami lewicy oraz premierem Markiem Belką i marszałkiem Sejmu Włodzimierzem Cimoszewiczem. Po spotkaniu prezydent oznajmił, że wybory raczej nie odbędą się wcześniej niż 19 lub 26 czerwca. Dodał też, że jeśli Sejm nie zdecyduje 5 maja o samorozwiązaniu, wówczas wybory odbędą się we wrześniu (co sugeruje, że Prezydent może nie przyjąć ewentualnej dymisji premiera). Również marszałek Sejmu nie wykluczył możliwości, że wybory do parlamentu, wybory prezydenckie i referendum w sprawie konstytucji UE zostaną przeprowadzone w tym samym czasie. Konkluzja: Rekomendacja EcoFin w sprawie traktowania kosztów reformy emerytalnej przy procedurze nadmiernego deficytu będzie kluczowa dla zdolności Polski do spełnienia kryteriów wejścia do strefy euro, w związku z czym będzie też ważna dla rynku finansowego. Dane o PKB w IV kw. 04 będą miały mniejsze znaczenie, pokazując podobny obraz do tego, jaki wyłonił się po publikacji danych za cały rok. Gorące wydarzenia Nieckarz widzi CPI w połowie roku na poziomie 2,5% Naszym zdaniem CPI może spaść w czerwcu poniżej 2% Nieckarz z RPP mówi, że cięcia nie będą automatyczne Członek RPP Stanisław Nieckarz powiedział w wywiadzie dla agencji PAP w piątek, że inflacja w I kw. 2005 może być niższa niż w IV kw. 2004 i jeśli złoty pozostanie mocny przez dłuższy czas, CPI może spaść do celu inflacyjnego 2,5% zbliżając się do końca I poł. roku. Taka prognoza wydaje się konserwatywna. Naszym zdaniem, zgodnym z konsensusem rynkowym CPI może spaść poniżej 2% w czerwcu. Nieckarz uważa także, że mocny złoty 2
może negatywnie wpłynąć na eksport i w związku z tym obniżyć tempo wzrostu gospodarczego do 4,5% w tym roku wobec 5,5% w roku poprzednim. Członek RPP dodał, że jeśli wzrost inwestycji nie osiągnie przynajmniej 14-15%, mniejszy udział eksportu netto, że spowodować, że tempo wzrostu gospodarczego spadnie do tylko 4%. Generalnie, uważa, że redukcja stopy inflacji do poziomu celu inflacyjnego przed końcem roku będzie szkodliwa dla gospodarki. Członek RPP powtórzył, że po zmianie nastawienia na łagodne nie należy oczekiwać automatycznych obniżek stóp Wypowiedzi Nieckarza o perspektywach inflacji i gospodarki sugerują, że będzie on popierał łagodne nastawienie. Chociaż członek RPP powiedział, że łagodne nastawienie oznacza większe prawdopodobieństwo obniżek stóp niż podwyżek lub stabilizacji, powtórzył, że zmiana nastawienia na łagodne nie oznacza, że obniżki nastąpią automatycznie w najbliższym czasie. Jego zdaniem pierwsza obniżka może mieć miejsce na następnym posiedzeniu, może na drugim czy czwartym. Według niego, wiele zależeć będzie od kursu walutowego, jak również ceny żywności oraz paliw. Zapytany o możliwą skalę i częstość obniżek stóp w tym roku, Nieckarz powiedział, że jest to niepewne i będzie zależeć od efektu podwyżek podatków pośrednich w pierwszych miesiącach roku (w opinii Nieckarza, nie były one jeszcze całkowicie widoczne) oraz od szans na silniejszy niż wcześniej oczekiwano spadek cen żywności. Pomimo wszelkich wątpliwości oraz zastrzeżeń wyrażonych przez Nieckarza, nie wydaje się on być zaniepokojony możliwą przyszłą presją inflacyjną. Podkreślił, że mimo stopniowego obniżania bezrobocie jest wciąż wystarczająco wysokie, żeby powstrzymać presję płacową oraz możliwe efekty drugiej rundy ostatnio wysokiej inflacji. Nieckarz także uważa, że polityczna sytuacja będzie miała jedynie niewielki wpływ na perspektywy inflacji i może spowodować jedynie tymczasowe fluktuacje kursu walutowego i rentowności obligacji. Konkluzja: Jeden z najbardziej gołębich członków RPP pozostawia niewiele wątpliwości, czy poprze obniżkę stóp procentowych w tym roku. Jednakże, czy będą one miały miejsce oraz ich skala i umiejscowienie w czasie zależeć będzie od innych, bardziej umiarkowanych członków RPP. Dlatego też, wypowiedzi Nieckarza mają niewielkie znaczenie dla formułowania oczekiwań odnośnie scenariusza polityki monetarnej w tym roku. Po nieoczekiwanej zmianie nastawienia na łagodne, będzie ciekawe, co powiedzą inni członkowie Rady. Monitor rynku Notowania złotego (04.03.2005) Min Max Fixing USD 3,8960 3,9530 3,9278 EUR 2,9460 3,0140 2,9944 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3228 CADPLN 2,3952 USDPLN 2,9515 DKKPLN 0,5246 EURPLN 3,9044 NOKPLN 0,4737 CHFPLN 2,5218 SEKPLN 0,4318 JPYPLN* 2,8143 CZKPLN 0,1321 GBPPLN 5,6717 HUFPLN* 1,6132 *100 jednostek Polska waluta kontynuowała w piątek korektę, która rozpoczęła się w czwartek popołudniu w związku z niepewnością odnośnie nadchodzących wyborów. Dolar wspiął się do 3,0140 a euro do 3,9530 wobec złotego. Ponieważ waluta dotarła do tych poziomów w wyniku wtorkowych wypowiedzi premiera Belki, rynek odbił się głównie do euro osiągając 3,915. W relacji do dolara zanotował mniejsze odbicie do 2,98. Przed danymi o zatrudnieniu w USA złoty ustabilizował się w okolicach 3,9250 oraz 2,99. Gwałtowny wzrost euro, jako konsekwencja danych z rynku pracy w USA, wywołał ponad 1% umocnienie złotego do dolara, który spadł, w ujęciu bezwzględnym, do 2,9550. Kurs EURPLN podniósł się do 3,90. Ceny obligacji spadły na otwarciu za sprawą słabnącego złotego, ale ich ruch okazał się niewielki. PS0310 dotarł do 5,54%. Ponieważ presja ze strony 3
Rentowności na rynku wtórnym (04.03.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 6,05-5 6M 5,95-5 9M 5,85-2 12M 5,60-5 Obligacje Yield Change (bp) 2L 5,43-5 3L 5,43-4 4L 5,44-2 5L 5,46-3 8L 5,50-3 10L 5,50-3 Stawki WIBOR (04.03.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 6,59 22 T/N 6,59 18 SW 6,56 11 2W 6,56 11 1M 6,52 5 3M 6,35 2 6M 6,10 1 9M 5,93 3 1L 5,83 3 rynku walutowego zmniejszała się, rentowność spadła do 5,52%. Gwałtowny ruch Bundów w górę, po ujawnieniu danych o zatrudnieniu w USA, pociągnął polskie papiery o dłuższym terminie wykupu i 5-letni benchmark zamknął się na poziomie 5,46%. Ministerstwo Finansów, podobnie jak tydzień temu, zaoferuje 800 mln zł rocznych bonów na poniedziałkowej aukcji. Przewaga krótkich pozycji w euro wobec dolara oraz w obligacjach na rynkach bazowych była tak znaczna, że nawet dane wyższe niż oczekiwane nie były w stanie zapobiec ich gwałtownemu zamykaniu. W związku z tym, że komponenty zatrudnienia w większości wskaźników publikowanych przed minionym piątkiem sugerowały wyraźną poprawę na rynku pracy, faktyczne oczekiwania rynku znajdowały się znacznie powyżej ostatecznego wyniku. Rynek polski zareagował poprzez kanał silnej korelacji między złotym a euro, zwłaszcza, gdy to ostatnie gwałtownie rośnie. Doświadczenie uczy, że taki sygnał na koniec notowań w piątek ma istotny wpływ na stan rynku w nadchodzącym tygodniu, tym bardziej, że nie przewiduje się zbyt wielu publikacji. Przy mocnym EURUSD złoty ma szanse ustalić nowe rekordy do dolara. W nieco innej sytuacji są obligacje, które po piątkowej nadmiernej reakcji powinny się ustabilizować, ponieważ przyrost zatrudnienia był przecież spory, co potwierdza ekspansję gospodarczą w USA. Konkluzja: Zatrudnienie w USA nie zaskoczyło. Tym razem niespodzianką była reakcja rynku. Złoty i obligacje ostatecznie umocniły się pod wpływem rynków bazowych. Bieżący tydzień rozpocznie się od dobrego sentymentu na rynkach, jednak wydaje się, że bardziej na nim skorzysta złoty niż papiery skarbowe. Przegląd międzynarodowy Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła o 0,3% w styczniu w ujęciu miesięcznym, ale była o 0,6% niżej niż w styczniu 2004 roku, potwierdzając słaby poziom zaufania konsumentów. Eurostat podał także, że bezrobocie w strefie euro pozostaje stabilne na poziomie 8,8% w styczniu wobec grudnia. Pracodawcy w USA stworzyli w ostatnim miesiącu 262 000 miejsc pracy, największy przyrost od czterech miesięcy, gdyż pracownicy sektora motoryzacyjnego wrócili po pracy po tymczasowych zwolnieniach, a aktywność w budownictwie odbiła się po zimnym styczniu. Stopa bezrobocia jednak wzrosła do 5,4% z 5,2% w styczniu, lecz wzrost częściowo odzwierciedla przyrost pracowników zasilających siłę roboczą. Ogólnie, raport pokazał mile widzianą poprawę w procesie tworzenia miejsc pracy, który pozostawał nieco w tyle w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Publikacja, początkowo, spowodowała niezdecydowane wahania w obu kierunkach, ale po tym kurs EURUSD oraz ceny obligacji wzrosły znacznie. Zamówienia w przemyśle w USA nieoczekiwanie wzrosły o 0,2% w styczniu, ponieważ wskaźnik wydatków firm zanotował solidny wzrost. Nastroje konsumentów w USA spadły w lutym. Finalny indeks Uniwersytetu Michigan dla lutego wyniósł 94,1, w dół wobec ostatecznego wyniku ze stycznia 95,5. Analitycy przewidywali średnio, że finalna wartość za luty spadnie nieco do 94,5. 4
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, email: ekonomia@bzwbk.pl, http://www.bzwbk.pl Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group 5