Komentarz do wczorajszej sesji i perspektywy na dziś

14.05.2013 Krzysztof Kozieł, Tomasz Kania Komentarz do wczorajszej sesji i perspektywy na dziś Wczorajsza sesja na warszawskiej giełdzie nie była pasjonująca, choć w ostatniej godzinie notowań mogliśmy zaobserwować wzmożony handel i dynamiczne wzrosty na warszawskim parkiecie. Głównym powodem, dla którego w końcowej fazie handlu mieliśmy do czynienia ze wzrostami były dane o sprzedaży detalicznej w USA, która okazała się wyższa od rynkowego konsensusu o 0,5 p.p. (0,1%). Zarówno WIG, WIG20 jak i WIG40 od godz. 16:00 zaczęły mocniej świecić na zielono, podczas gdy indeks najmniejszych spółek swig80 odrabiał straty poniesione we wcześniejszych godzinach. Najmocniej rosnącymi spółkami były Polimex Mostostal (+22%) oraz Monnari (+14%), natomiast największe spadki notowała Krakchemia (13,19%) oraz City Interactive (7,5%). Ze względu na nowe rekordy, które padły na zamknięciu piątkowej sesji zarówno w USA jak i na europejskich parkietach trudno było oczekiwać kontynuacji wzrostów przy dość ubogim poniedziałkowym kalendarium. Rzeczywiście, mimo wspomnianej pozytywnej niespodzianki związanej z dobrymi danymi dot. Sprzedaży detalicznej w USA, rynki zachodnie z wielkim trudem zamknęły się na minimalnych plusach. Dodatkowych atrakcji, które nie były przewidziane w kalendarium, dostarczyły wypowiedzi szefa Banku Centralnego Włoch Ignazio Visco, który stwierdził, że istnieje możliwość obniżenia stopy oprocentowania depozytów w ECB poniżej zera (obecnie wynosi 0%), co automatycznie przełożyło się na notowania kontraktów terminowych na niemieckie obligacje. Oprócz tego, komentatorzy zwrócili uwagę, że państwa z grupy G7 wstrzymały się od komentarza do obecnej sytuacji Japońskiej waluty, która od 4 kwietnia (data ogłoszenia rozszerzenia programu skupu aktywów) straciła do dolara 10%. Analitycy odbierają brak komentarza jako sygnał świadczący o akceptacji środków przedsięwziętych przez władze monetarne Kraju Kwitnącej Wiśni do pobudzenia krajowej gospodarki. Najważniejszym punktem dzisiejszego kalendarium jest publikacja danych o produkcji przemysłowej w Strefie Euro oraz majowy odczyt indeksu ZEW (godz. 11:00). Ambra komentarz do wyników za 1Q opublikowanych wczoraj Wyniki Grupy Kapitałowej Ambra za 3Q r. ob. 2012/13 potwierdzają obawy o spowolnienie na rynku wina w Polsce. Sprzedaż w średnich butelkach spadła r/r aż o 10% do 8,3 mln sztuk, podczas gdy przychody ze sprzedaży netto wyniosły 65 mln zł i zanotowały 8% spadek. W komentarzu do wyników, Zarząd spółki wskazuje na wyjątkową słabość segmentu fine wines jako główną przyczynę bardzo słabych wyników sprzedażowych. Dzięki oszczędnościom związanym z restrukturyzacją w Grupie Kapitałowej, w tym zamknięciu winiarni w Czechach oraz połączeniu Ambry i Centrum Wina, udało się ograniczyć koszty operacyjne o ok. 1,3 mln zł. Niemniej jednak, odwrotny efekt dźwigni operacyjnej przy tak silnym spadku sprzedaży, doprowadził do powiększenia straty ze sprzedaży o ok. 0,3 mln zł do 3,5 mln zł. Dzięki poprawie salda na pozostałej działalności operacyjnej, wynik operacyjny uległ poprawie o 0,1 mln zł i wyniósł 3,1 mln zł. Dzięki spadkom stóp procentowych oraz korzystniejszym relacjom walutowym, koszty finansowe związane zarówno z odsetkami od kredytów jak różnicami kursowymi spadły o 0,8 mln zł. Zysk netto uległ poprawie o 1,6 mln zł i wyniósł 3,2 mln zł. Na poziomie zysku netto i zysku operacyjnego, wyniki są zgodne lub lepsze od naszych przewidywań zawartych w ostatniej rekomendacji poświęconej spółce. Z drugiej strony, nasze oczekiwania mocno rozminęły się z rzeczywistością w kwestii przychodów ze sprzedaży; po słabym sprzedażowo 2Q 2012/13 sądziliśmy, że rynek zanotuje niewielkie wzrosty. W naszej ocenie wyniki za 1Q należy odbierać raczej neutralnie, choć ze względu na słabe przychody ze sprzedaży notowania akcji spółki mogą w najbliższym czasie nieco tracić. 1

14.05.2013 Krzysztof Kozieł, Tomasz Kania Armatura Kraków, Ferro publikacja raportu skonsolidowanego za 1Q Słaba koniunktura na rynku mieszkaniowym i budowlanym w rzeczy samej nie służy producentom materiałów budowlanych. Krakowska Armatura będąca jednym z największych podmiotów w Polsce zajmujących się produkcją armatury sanitarnej oraz grzejników po raz kolejny notuje pogorszenie wyników. Przychody ze sprzedaży spadły o 4,4% do 50,2 mln zł podczas gdy marża brutto ze sprzedaży spadła z 22,7% 18,2%. Współczynnik kosztów ogólnego zarządu oraz kosztów sprzedaży do przychodów zmniejszył się o 0,5 p.p. do 20,1%, co w naszej ocenie jest pozytywnym sygnałem, uwzględniając spadki sprzedaży. Niestety regres pierwszej marży nie został zrekompensowany poprawą efektywności na kosztach ogólnych i już na poziomie wyniku na sprzedaży (przed pozostałymi przychodami i kosztami operacyjnymi) pojawiła się strata w wysokości 1 mln zł. Wynik operacyjny wyniósł 1,1 mln zł vs 1,2 mln zł zysku rok temu, natomiast zysk netto spadł z poziomu 1,6 mln zł do 2,2 mln zł. Perspektywa raczej negatywna. Drugą krakowską spółką, która również jest obecna na rynku armatury sanitarnej i grzewczej jest Ferro. Podobnie jak Armatura, Ferro również zanotowało spadek sprzedaży o 8,7%. Zysk na działalności operacyjnej wzrósł r/r o 5% do 8,8 mln zł, natomiast zysk netto zwiększył się o 4,5% do 5,2 mln zł. Mimo spadków sprzedaży udało się poprawić wyniki, dlatego oceniamy perspektywy na dzisiejszą sesję jako pozytywne. Kruk, GTC publikacja raportu skonsolidowanego za 1Q Spółka osiągnęła 95,9 mln zł przychodów (o 5% lepiej niż przewidywał konsensus rynkowy), zysk operacyjny 33,9 mln zł wobec konsensusu 34,2 mln zł oraz zysk netto 19,7 mln zł(zgodnie z oczekiwaniami). W omawianym okresie nastąpiło pogorszenie marży EBITDA o 5 p. p do poziomu 38%, co związane było przede wszystkim z rozbudową sieci doradców terenowych i zwiększeniem przekazań spraw do sądów (wzrost kosztów operacyjnych). Pozytywnie oceniamy natomiast obniżenie kosztów finansowania nowej emisji obligacji 60 mln zł z 4,6% do 4,2% powyżej WIBOR. Nakłady na portfele wierzytelności w IQ 2013 wyniosły ok. 49 mln zł przy 118 mln zł spłat z nabytych wcześniej portfeli. Spółka zapowiedziała również spłatę zapadających w tym roku obligacji na kwotę 102 mln zł z cash flow operacyjnego. Wyniki Kruka oceniamy neutralnie, zachowując pozytywny sentyment do Spółki. Wyniki GTC okazały się gorsze od rynkowego konsensusu. Przychody były gorsze zarówno w stosunku do oczekiwania (2,1%) jak i wyniku z IQ 2012 r. (8,8%). Na wyniku operacyjnym zaważyły przede wszystkim odpisy aktualizacyjne wartość gruntów w Bukareszcie ok. 16,5 mln EUR. Wynikały one z przyjętej w połowie marca przez rumuński parlament ustawy, która zakazała zmiany przeznaczenia terenów zaklasyfikowanych jak zielony na inne cele. Dodatkowo GTC dokonało negatywnych przeszacowań istniejących obiektów na kwotę 8,9 mln EUR. W tej sytuacji Spółka osiągnęła stratę operacyjną na poziomie 6,4 mln EUR wobec oczekiwanego zysku na poziomie 5 mln EUR. Również na poziomie netto wyniki Spółki były gorsze od konsensusu strata 26,2 mln EUR vs. 13 mln EUR. Na osłodę inwestorzy dostali niezły cash flow operacyjny ok. 13,4 mln EUR, zdecydowanie wyższy niż ponoszone w tym okresie koszty odsetkowe na poziomie 8,8 mln EUR. Ostatecznie wyniki GTC oceniamy negatywnie, ze względu na wyższe niż oczekiwane odpisy na istniejących obiektach. 2

Komentarz poranny 14.05.2013 r. NOTOWANIA z dnia 13.05.2013 r. źródło: Bloomberg, stooq.pl Indeksy Polska/Europa Środk. Indeksy Europa Indeksy Świat WIG 45,207.84 0.70% EURO STOXX 50 2,777.39 0.28% DJIA 15,091.68 WIG20 mwig40 swig80 BUX 2,354.34 2,678.95 10,762.74 18,680.10 0.69% 0.92% 0.04% 0.96% PSE 967.56 0.15% DAX FTSE 100 6,631.76 CAC40 RTS 8,279.29 0.01% 3,945.20 1,422.29 0.10% 0.22% 0.78% S&P500 NASDAQ Shanghai Bshare Nikkei 225 1,633.77 3,438.79 263.91 14,782.21 BIST National 100 89,765.19 0.22% Bovespa 54,447.77 0.18% 0.00% 0.06% 0.40% 1.20% 1.20% Surowce / Metale Waluty (kursy z godziny 8.49) Rentowność obligacji YTM Ropa Crude 94.9 1.09% EUR/PLN 4.1622 0.11% $/bbl. Miedź $/lb. 335.7 0.83% USD/PLN 3.2014 0.10% Złoto $/t oz. 1430.4 Srebro $/t oz. CRB index 0.93% CHF/PLN 3.3533 0.28% 23.7 0.59% GBP/PLN 4.9036 0.07% PS0414 PS0415 103.00 104.80 PS0416 105.60 3.01% 2.99% 3.05% PS0417 106.37 3.08% 293.1 1.17% EUR/USD 1.3001 0.15% DS1020 112.70 3.25% KALENDARIUM źródło: stooq.pl Wtorek, 14 maja 2013 GTC PGNIG ROPCZYCE Dzień wypłaty dywidendy 0,35 zł na akcję. TVN Godz. Kraj Dane Prognoza 8:00 Niemcy Inflacja CPI R/R (F) 1.20% 11:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny 39.86 14:00 Polska Podaż pieniądza M3 R/R Środa, 15 maja 2013 KGHM PGE PZU POLICE Dzień wypłaty dywidendy 0,67 zł na akcję. Godz. Kraj Dane Prognoza 13:00 14:00 14:00 16:00 USA Polska Polska USA Wnioski o kredyt hipoteczny Inflacja CPI M/M Inflacja CPI R/R NAHB Indeks rynku nieruchomości 0.30% 0.70% 43.20 3

ANALIZY I REKOMENDACJE 14.05.2013 ZDI Spółka Data wydania Zalecenie z dnia wyceny Cena (zł) docelowa bieżąca 2012P P/E* 2013P EV/EBITDA* 2012P 2013P Ambra 05.03.2013 8.35 10.63 7.86 10.9 9.3 7.8 6.9 Neuca 31.01.2013 105 163.5 138 9.5 8.3 7.1 6.5 P.A. Nova 21.12.2012 18.49 25.34 16.97 8.4 7.6 14.7 10.1 Wielton 10.12.2012 4.31 5.4 3.95 9.9 10.7 7.1 7.0 Graal 07.12.2012 rewizja 14.43 18.8 12.3 4.8 6.6 5.4 5.4 Mennica Polska 07.12.2012 23.28 29.6 17.94 9.6 8.7 6.9 6.1 Kino Polska 08.11.2012 cena osiągnięta 10.29 13.2 15.35 14.5 15.0 8.4 9.0 Magellan 30.10.2012 44 54.1 53.4 9.0 8.1 10.9 9.8 4FUN Media 18.09.2012 15.9 25.9 20 8.9 7.5 6.4 5.2 Wawel 14.09.2012 cena osiągnięta 648.5 743 808 18.0 16.4 12.7 11.4 Macrologic 06.09.2012 28.46 43.3 33 13.9 12.2 26.5 22.8 Sonel 17.08.2012 5.69 7.04 5.97 11.6 11.1 23.7 21.6 Rank Progres 26.07.2012 7.52 12.9 7.17 9.8 3.1 5.8 2.2 Amica 20.07.2012 cena osiągnięta 43.3 67.3 73.4 10.7 9.7 5.5 5.1 Zetkama 11.07.2012 37.4 48.1 42.5 9.3 8.7 9.6 9.0 Relpol 12.06.2012 5.58 7.19 8.0 7.4 3.9 3.3 BBI Development 22.05.2012 0.29 0.49 0.36 6.0 3.3 LZMO 30.03.2012 3.45 2.04 2.1 1.0 MEDICalgorithmics 01.03.2012 67.50 72.99 22.2 8.8 Relpol 29.02.2012 5.45 7.19 8.7 7.1 3.4 2.3 5.9 2.3 34.1 13.4 31.8 27.4 Ambra 24.02.2012 6.40 Inter Cars Silvano Fashion 31.08.2011 13.40 Ferro 04.10.2011 Sygnity 28.09.2011 05.08.2011 29.07.2011 81.00 6.93 15.50 Harper Hygienics 04.08.2011 2.85 2.58 4 Fun Media Wielton 11.07.2011 16.40 3.64 7.86 12.9 103 15.2 20 15.5 9.2 11.6 4.4 6.38 5.7 8.2 9.8 8.8 13.4 8.6 20.0 4.6 14.4 1.5 1.1 7.1 10.2 4.3 3.3 8.5 6.3 9.6 19.7 3.0 6.9 10.2 13.7 12.0 3.95 12.2 14.1 4.4 6.2 * wskaźniki wyznaczone dla ceny bieżącej Treść raportów dostępna jest pod adresem: http://bgz.pl/biuro_maklerskie/hp_biuro/analizy_raporty.html 4

ul. Żurawia 6/12, 00 503 Warszawa tel. (22) 32 94 300, fax (22) 32 94 303 email: biuro.maklerskie@bgz.pl www.bgz.pl Rekomendacje i Analizy telefon adres email Krzysztof Kozieł 22 329 43 44 krzysztof.koziel@bgz.pl Tomasz Kania 22 329 43 40 tomasz.kania@bgz.pl Doradztwo Inwestycyjne telefon adres email Witold Wroński 22 329 43 46 witold.wronski@bgz.pl Operacje Brokerskie telefon adres email Grzegorz Leszek Klienci instytucjonalni 22 329 43 25 grzegorz.leszek@bgz.pl Maciej Guzek Klienci instytucjonalni 22 329 43 23 maciej.guzek@bgz.pl Monika Dudek Klienci detaliczni 22 329 43 24 monika.dudek@bgz.pl Przemysław Borycki Klienci detaliczni 22 329 43 22 przemysław.borycki@bgz.pl Oferty Publiczne (IPO) telefon adres email Marek Jaczewski 22 329 43 53 marek.jaczewski@bgz.pl Internetowe serwisy transakcyjne strona www Zlecenia na GPW i New Connect http://www.bgz.pl/biuro_maklerskie/zlecenia_gpw.html Zapisy w ofertach publicznych (IPO) http://www.bgz.pl/biuro_maklerskie/zapisy_ipo.html Centra Obsługi Produktów Inwestycyjnych Białystok ul. Suraska 3 a 85 744 21 08 Poznań ul. Piekary 17 61 858 26 81 Ciechanów ul. 17go Stycznia 60 23 674 13 52 Radom ul. Traugutta 29 48 361 22 71 Kielce ul. Sienkiewicza 47 41 248 14 95 Siedlce ul. Joselewicza 3 25 640 90 46 Nowy Sącz ul. Nawojowska 4 18 443 53 91 Tarnobrzeg ul. Wyspiańskiego 5 15 823 89 87 Opole ul. Rynek 24/25 77 454 43 64 Warszawa ul. Grzybowska 4 22 581 54 51 Biuro Maklerskie BGŻ S.A. prowadzi działalność maklerską na podstawie zezwolenia Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (obecnie Komisja Nadzoru Finansowego). Podlega regulacjom ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi. Nadzór nad działalnością BM BGŻ S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została opracowana wyłącznie na potrzeby klientów Biura Maklerskiego BGŻ S.A. Raport jest udostępniany klientom wyłącznie w celach informacyjnych i nie powinien być wykorzystywany w charakterze lub traktowany jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub subskrypcji papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM BGŻ S.A. za wiarygodne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. BM BGŻ S.A. nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego dokumentu i ewentualne szkody poniesione w ich wyniku ponoszą wyłącznie podejmujący takie decyzje. Dokument ten został przygotowany przez BM BGŻ S.A. z zastosowaniem metodologicznej poprawności, zachowaniem należytej staranności i obiektywizmu. Korzystając z tego dokumentu, nie należy go traktować jako substytutu do przeprowadzenia własnej niezależnej oceny. Ani dokument ten, ani żaden jego fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM BGŻ S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom bez uprzedniego powiadomienia. Raport przygotowany przez BM BGŻ S.A. jest ważny w okresie 12 miesięcy od dnia sporządzenia go i nie jest planowana jego aktualizacja, o ile nie nastąpią zmiany lub nie pojawią się nowe istotne informacje i okoliczności, będące podstawą wydania danej rekomendacji. Data sporządzenia raportu jest datą pierwszego udostępnienia rekomendacji do dystrybucji. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez zgody BM BGŻ S.A. jest zabronione. BM BGŻ przyjęło następującą metodologię w zakresie oczekiwań co do stopy zwrotu z inwestycji w instrument finansowy będący przedmiotem Raportu w okresie 12 miesięcy od dnia wydania raportu: Kupuj oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi co najmniej 10%; Neutralnie oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji znajduje się w przedziale (10%; + 10%); Sprzedaj oczekiwany spadek zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 10%. Metody wyceny zastosowane w prezentowanym dokumencie opierają się na metodach i modelach opisanych i powszechnie wykorzystywanych w literaturze fachowej. Używanie ich wymaga szacowania dużej liczby parametrów, m.in. takich jak: stopy procentowe, kursy walut, przyszłe zyski, przepływy pieniężne i wiele innych. Parametry te są zmienne w czasie, subiektywne i w rzeczywistości mogą różnić się od tych przyjętych do wyceny. Każda wycena zależy od wartości wprowadzonych parametrów i jest wrażliwa na ich zmianę. Wycena DCF: Metoda DCF bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Jej mocne strony to uwzględnienie przyszłych zmian w wolnych przepływach pieniężnych oraz kosztu pieniądza w czasie. Słabe strony to duża liczba parametrów, które należy oszacować oraz wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Wycena metodą porównawczą: Wycena ta opiera się na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki ze wskaźnikami innych porównywalnych spółek. Mocna strona tej metody to mniejsza, w porównaniu z metodą DCF, liczba parametrów wyceny oraz relatywne odnoszenie się do wskaźników rynkowych wyselekcjonowanych spółek. Słabe strony, to przede wszystkim problem selekcji porównywanych spółek oraz efektywności rynku. Pomiędzy BM BGŻ S.A. a Podmiotem Raportu nie występują powiązania i nie są mu znane informacje, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Osoby sporządzające niniejszą rekomendację/analizę/opracowanie: pobierają stałe wynagrodzenie niezależne od wydanego zalecenia, ceny docelowej, czy trafności rekomendacji i nie jest ono zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej Banku BGŻ. nie pełnią funkcji kierowniczych i nie zajmują stanowisk w organach nadzorczych Spółki i nie są z nią powiązane żadną umową. Spółka nie posiada akcji BM BGŻ, a podmioty powiązane z BM BGŻ nie posiadają akcji Spółki. Część Niniejsza rekomendacja/analiza/opracowanie nie została udostępniona emitentowi przed datą pierwszego ich udostępnienia do dystrybucji. Wykaz rekomendacji/analiz/opracowań/komentarzy sporządzanych przez BM BGŻ S.A. wraz z informacją dotyczącą proporcji udzielanych rekomendacji, sprzedaj, trzymaj jest dostępny na stronie : http://www.bgz.pl/biuro_maklerskie/hp_biuro/analizy_raporty.html 5