Przystanek: Zwątpienie

Transkrypt

1 Styczeń 2017

2 Przystanek: Zwątpienie Inwestorzy wkroczyli w 2017 rok z oczekiwaniami, że sielanka z ostatnich tygodni ubiegłego roku zostanie podtrzymana. Jednakże zauroczenie inwestorów perspektywą wielkiej Ameryki Donalda Trumpa zaczyna stopniowo przygasać. Koniec miesiąca miodowego i powrót do rzeczywistości przerodził się w napiętrzenie pytań i wątpliwości, czy ten związek rzeczywiście będzie tak owocny i w którą stronę zmierza Trump, Ameryka i USD? Choć w szerszym ujęciu jeszcze nic nie zwiastuje wykolejenia perspektyw ożywienia USA i zacieśniania Fed, w krótkim terminie niepewność bierze górę. Inwestorzy zaczynali nowy rok z nagromadzonymi długimi pozycjami w dolarze. Według danych Commodity Futures Trading Commission (obrazujących ekspozycję inwestorów spekulacyjnych w kontraktach na walutę na Chicago Mercantile Exchange), pod koniec 2016 r. długa pozycja netto w USD była najwyższa od stycznia. Rynek przeszedł długą drogę od pierwszej podwyżki stóp procentowych Fed w 2015 r., jednak wygrana Trumpa, zapowiedź ekspansji fiskalnej i perspektywy przyspieszenia inflacji pobudziły świeży rajd dolara. Fed w grudniu ubiegłego roku dokonał kolejnej podwyżki stóp procentowych o 25 pb i zasugerował trzy kolejne w 2017 r. Wszystko wskazywało na dominację dolara w kolejnych miesiącach. Wykres 1. Solidne nagromadzenie długich pozycji w USD stało się klątwa dla USD, gdyż brakuje świeżego popytu, by ciągnąć wzrosty dalej. Źródło: CFTC, Bloomberg, TMS Brokers To przeświadczenie stało się jednak zgubą dla USD, gdyż rynek zbyt szybko i zbyt mocno wycenił pozytywy, całkowicie zapominając o uwzględnieniu zagrożeń. Zaczęła się gra na przeczekanie i przetrzymanie. Czekanie na pierwsze posunięcia nowego prezydenta, który jednak w publicznych wypowiedziach częściej przypomniał o swoim protekcjonizmie, a mniej odnosił się do planów fiskalnych pobudzenia wzrostu. Przetrzymanie wiąże się ze strategicznymi decyzjami inwestorów. Posiadacze długich pozycji w USD z długoterminową perspektywą są w stanie przeczekać obecną korektę, gdyż dalej wierzą w pozytywne skutki polityki Trumpa. Ale mniej cierpliwi inwestorzy już skapitulowali. Teraz nastąpił impas. Pierwsza grupa nie może stanowić świeżej krwi dla napędzania rajdu USD, druga nie chce odnawiać pozycji zbyt wcześnie w obawie, że ta pierwsza zdecyduje się na kapitulację. Atmosferę zagęszcza niepewność, jakie kolejne kroki podejmie prezydent Trump? Solidne dane makro z gospodarki USA i powtarzana jastrzębia mantra Fed już nie wystarczają. Potrzeba przekonania, że polityka Trumpa stanie się przewidywalna, na czym będzie można budować założenia inwestycyjne. W styczniu rynek walutowy stał się pobojowiskiem, gdzie fundamenty odgrywały mniejszą rolę niż przetasowania w pozycjonowaniu inwestorów, którzy w nadmiarze posiadali długie pozycje w USD. Teraz, w pierwszym tygodniu nowej prezydentury, ziemia jest jeszcze za słabo ubita, by pozwoliła do budowy podstaw dla trendu aprecjacyjnego USD. Brak przekonania, że już czas na reinicjację rajdu dolara widać w zestawieniu z rynkiem akcji i obligacji. Indeks Dow Jones pierwszy raz w historii przełamał pkt., rentowności 10-latek USA wróciły ponad 2,50 proc., za to indeks dolarowy wciąż pozostaje blisko półtoramiesięcznych dołków. Pozycjonowanie ciąży, Trump podtrzymuje niepewność, a fundamenty nie dają świeżego impulsu. Traktujemy jednak ten stan jako przejściowy i kiedy powietrze na rynkach się oczyści Wykres 2. Niepewność o politykę Trumpa hamuje umocnienie USD, mimo że Wall Street i rentowności obligacji skarbowych pozostają silne. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

3 Przystanek: Zwątpienie z wątpliwości, nastąpi powrót umocnienia USD. Nawet bez zapowiadanych pomysłów ekspansji fiskalnej, gospodarka USA radzi sobie dobrze, a Fed dąży do podwyżek niezależnie od tego, jakie będą decyzje gospodarcze w Białym Domu. Są to równie ważne motory, które finalnie będą pchać rentowności obligacji skarbowych USA dalej w górę, podsycając umocnienie dolara. Strategicznie czekamy z odnowieniem długich pozycji w USD, gdyż na ten moment nie wykluczamy jeszcze jednej fali kapitulacji co bardziej niecierpliwego kapitału. Mimo to dalej widzimy przewagę ryzyk za spadkami EUR/USD i GBP/USD w pierwszej części roku. W ostatnich tygodniach lepsze dane o aktywności biznesowej i przyspieszenie inflacji w Eurolandzie dały wsparcie dla EUR, chociaż prezes ECB Draghi po styczniowym posiedzeniu podtrzymał ostrożne prognozy. Dalej uważamy, że przynajmniej do końca drugiego kwartału ECB nie zająknie się w temacie strategii zakończenia programu QE, stąd aż do tego momentu odbicie EUR jest zawieszone. W międzyczasie do zdyskontowanie będą ryzyka polityczne, które będą miały istotne znaczenie dla wartości EUR. Przesunęliśmy jednak prognozę dołka EUR/USD z końca I kw. na początek II kw., przez co prognoza na koniec I kw. wzrosła z 1,01 do 1,03. Wykres 3. Relacja stóp procentowych między Eurolandem a USA przemawia za spadkami EUR/USD. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers Pozostajemy negatywnie nastawieni do funta i widzimy jeszcze jeden spadek GBP/USD w stronę 1,20. Na rynku zdaje się panować powszechne przekonanie, że premier Wielkiej Brytanii May uda się w pełni zrealizować postulaty dotyczące Brexitu, które nakreśliła w połowie stycznia. May przekuła opuszczenie jednolitego rynku europejskiego ze straty ( twardy Brexit ) w okazję ( czysty Brexit ), jednak do twardego pożegnania może dążyć sama Unia. Prawdopodobieństwo, że Londyn uzyska porozumienie na warunkach takich, jakie ma obecnie lub lepszych, jest bardzo małe. Dodajmy do tego ryzyko referendum w Szkocji i pogorszenia ożywienia gospodarczego i mamy paletę, która jeszcze przywróci wyprzedaż GBP. Wykres 4. Długoterminowa zależność GBP/USD z rynkiem długu wyznacza wartość godziwą kursu bliżej 1,22. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

4 RYNEK WALUTOWY PODSUMOWANIE NASTAWIENIA USD 2,1% EUR -1,7% GBP 1,2% JPY -9,4% CHF -0,8% AUD -0,7% NZD 0,1% USD rysy na idealnym wizerunku Rajd dolara został zatrzymany, gdyż niepewność o przyszłą politykę Trumpa bierze górę nad fundamentami. Zatłoczone pozycjonowanie w długich pozycjach także ciąży na kondycji waluty. Traktujemy to jako przejściowe zjawisko, oczekując powrotu umocnienia w średnim terminie. EUR teraz dane, potem polityka Euro znajduje wsparcie w lepszych danych z gospodarki strefy euro, choć ECB dalej podtrzymuje ultra-gołębią politykę. EUR/USD jest wyżej głównie na słabości dolara. W dalszym horyzoncie widzimy powrót spadków przy eskalacji ryzyka politycznego w obliczu gorącego kalendarza wyborczego w Europie. GBP podwyższona zmienność Niepewność o polityczno-gospodarczy krajobraz Wlk. Brytanii po referendum będzie czynnikiem ryzyka ciążącym na wartości funta w średnim terminie. Seria lepszych danych makro z gospodarki osłabia oczekiwania na dalsze luzowanie BoE. Oczekujemy podwyższonej zmienności w notowaniach funta. JPY liczy się tylko dywergencję stóp USA/Japonia Przy Banku Japonii w pasywnym nastawieniu i nakreślonej ścieżce Fed, głównym motorem zmian USD/JPY pozostaje relacja rynkowych stóp procentowych. Po przystanku na początku roku, oczekujemy powrotu wzrostów USD/JPY w kierunku 120. CHF silny, póki dominują ryzyka Do trwałego osłabienia franka potrzeba przyspieszenia globalnego ożywienia i spadku awersji do ryzyka. Widzimy na to szanse w drugiej części 2017 r., ale wcześniej będzie trzeba zmierzyć się z zestawem ryzyk politycznych w Europie w połączeniu z podwyższoną zmiennością rynków finansowych wynikającą z obaw o skutki silnego USD. AUD malejący apetyt, ale solidne zaplecze Okres polowania na stopę zwrotu dobiega końca, co będzie oznaczać stopniowy odwrót od walut o względnie wysokich stopach procentowych. Mimo to lokalne tło ekonomiczne i neutralna postawa RBA stanowią wsparcie dla waluty. NZD dni siły są policzone Solidna postawa gospodarki Nowej Zelandii wspiera NZD, ale jastrzębi zwrot RBNZ wydaje się nierealny, żeby nie podsycać przewartościowania NZD. Rosnąca dywergencja z polityką monetarną w USA w dalszym terminie będzie ciążyć na NZD/USD, a dodatkowym impulsem będzie spadek relatywnej atrakcyjności inwestycji portfelowych w Nowej Zelandii i odwracanie strategii carry trade. Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzeni ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

5 RYNEK WALUTOWY PODSUMOWANIE NASTAWIENIA CAD 0,1% NOK -1,9% SEK 0,4% PLN -2,7% CAD w strachu przed polityką Trumpa Obraz gospodarczy Kanady rysuje mieszany obraz, ale Bank Kanady pozostaje ostrożny w obliczu niepewności o przyszły kształt polityki handlowej prezydenta Trumpa. Widzimy więcej czynników przemawiających za wzrostami USD/CAD w średnim terminie. NOK Norges Bank mówi pas Norges Bank zrezygnował z gołębiego nastawienia, co dało impuls do umocnienia NOK. W dalszym horyzoncie zakładamy powolne tempo spadku EUR/NOK przy wyższej premii za ryzyko polityczne wokół strefy euro oraz stabilizacji cen ropy naftowej na wyższych poziomach. SEK więcej argumentów za umocnieniem Przy reflacyjnej presji w gospodarce globalnej Riksbank będzie miał więcej powodów, by w drugiej połowie 2017 r. porzucić QE. Równocześnie odchodzenie od ekspansji monetarnej w ECB i Fed zdejmuje z Riksbanku obowiązek kontrowania polityki, co powinno przerzucić uwagę na fundamentalną siłę SEK. Widzimy istotny potencjał aprecjacyjny SEK w średnim i długim terminie. PLN nieprzychylne wiatry z Zachodu Pozycja złotego na początku 2017 r. pozostaje stabilna, jednak w najbliższym czasie będą utrzymywać się ryzyka negatywnych skutkach silnego USD na gospodarki rynków wschodzących, a perspektywa napięć politycznych w Europie stanowi dodatkowy czynnik ryzyka zewnętrznego. Dopóki fundamenty polskiego ożywienia gospodarczego się nie odbudują, złoty będzie zagrożony powrotem osłabienia. Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzeni ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

6 PROGNOZY WALUTOWE 26-sty Q17 2Q17 3Q17 4Q EUR/USD GBP/USD EUR/GBP USD/JPY EUR/JPY USD/CHF EUR/CHF AUD/USD EUR/AUD NZD/USD EUR/NZD USD/CAD EUR/CAD USD/NOK EUR/NOK USD/SEK EUR/SEK USD/PLN EUR/PLN Prognozy na koniec okresu. Ostatnia aktualizacja prognoz: 25 sty 2017 r. Dane rynkowe z 13:06 26 sty 2017 r.

7 PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH DXY Index EUR/USD 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0, USD/JPY 85 GBP/USD 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 USD/CHF 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 AUD/USD 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

8 PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH NZD/USD 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 USD/CAD 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 USD/NOK 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 6,40 5,90 5,40 USD/SEK 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 EUR/PLN 4,70 4,60 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 USD/PLN 4,70 4,40 4,10 3,80 3,50 3,20 2,90 Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

9 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Główny Ekonomista tel Maciej Morawski Analityk techniczny tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.