Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 14 mar Podaz pieniądza M3 % r/r luty mar Saldo rachunku obrotów

Transkrypt

1

2 Data Wskaźnik Jednostka Okres Poprz. 2 Poprz. TMS Brokers Konsensus 14 mar Podaz pieniądza M3 % r/r luty mar Saldo rachunku obrotów bieżących mln EUR styczeń mar CPI % r/r luty mar Wynagrodzenia % r/r luty mar Zatrudnienie % r/r luty mar Inflacja bazowa % r/r luty mar Produkcja przemysłowa % r/r luty mar Produkcja budowlano-montażowa % r/r luty mar PPI % r/r luty mar Sprzedaż detaliczna % r/r luty mar Stopa bezrobocia % luty

3 Imponujący wzrost PKB w IV kw r. Wzrost PKB Polski w IV kw. wyniósł 3,9 proc. r/r, potwierdzając szybki szacunek z początku lutego, co jednak było o 0,1 pkt proc. wyżej od naszych oczekiwań, jak i konsensusu. W szczegółowych danych widać, że popyt krajowy przyspieszył do 4 proc. r/r, głównie za sprawą przyspieszenia inwestycji (do 4,9 proc. r/r) oraz wzrostowi zapasów. Domykanie inwestycji wspieranych środkami unijnymi miało tutaj istotny wpływ. Konsumpcja prywatna utrzymała stabilny poziom wzrostu na poziomie 3,1 proc. r/r, za to eksport netto miał neutralny wpływ. Uważamy, że w I kwartale 2016 r. polska gospodarka może zanotować słabszy start z tempem PKB hamującym do 3,4 proc., ale w dalszej części roku wzrost wróci nas szybsze tory, by w cały roku wynieść 3,7 proc. Dane miesięczne za styczeń wskazują na osłabienie koniunktury w ślad za tendencjami w gospodarce globalnej. Jednak w kolejnych kwartałach wsparciem dla przyspieszenia wzrostu będzie program Rodzina Konsumpcja pozostanie motorem wzrostu, z kolei tempo inwestycji pozostanie umiarkowane, biorą pod uwagę, że projekty oparte o fundusze unijne w ramach nowej perspektywy będą dopiero we wczesnej fazie. Oczekujemy także, że wkład eksportu netto do dynamiki PKB będzie lekko negatywny, gdyż eksport pozostaje niepewny przy słabości naszych głównych partnerów handlowych.

4 Deflacja jednak się pogłębia 5 Inflacja bazowa Żywność i nap. bezalko. Nośniki energii Paliwa Inflacja CPI mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 wrz 13 gru 13 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 gru 15 Dekompozycja inflacji CPI Źródło: GUS; TMS Brokers Wbrew naszych oczekiwaniom na starcie 2016 r. deflacja nie zelżała i w styczniu ceny w gospodarce spadły w ujęciu rocznym o 0,7 proc. wobec spadku o 0,5 proc. w grudniu 2015 r. Dane za styczeń mogą jeszcze zostać zrewidowane że względu na coroczną rewizję koszyka inflacyjnego, ale historycznie korekty były nieznaczne. Miesiąc do miesiąca ceny spadły o 0,4 proc., a na wyniku najbardziej zaważyły spadki cen użytkowania mieszkania oraz transportu. W tym drugim przypadku odznaczają się niskie ceny paliw w związku z załamaniem cen ropy naftowej. Odbicie cen ropy od połowy lutego sugeruje, że w kolejnych miesiącach wpływ kategorii transport na inflację powinien zacząć być pozytywny, ale mimo to Polska prawdopodobnie wyjdzie z deflacji dopiero pod koniec III kw. Według naszych prognoz w ujęciu średniorocznym ceny spadną w tym roku o 0,2 proc., a na koniec 2016 r. inflacja wyniesie jedynie 0,9 proc. W lutym przewidujemy utrzymania deflacji na poziomie 0,7 proc. r/r.

5 Produkcja i sprzedaż: przejściowa słabość Styczniowe dane o produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej wypadły słabiej od oczekiwań, ale nie powinny być dużym powodem do niepokoju. Wzrost produkcji wyniósł 1,4 proc. r/r przy konsensusie na poziomie 2,9 proc., z kolei sprzedaż detaliczna wzrosła zaledwie o 0,9 proc. r/r wobec prognozy 2,9 proc. Należy jednak zaznaczyć, że niekorzystny bilans dni roboczych zaciążył na danych, jak również obecny jest efekt odreagowania bo bardzo silnych danych grudniowych. Sądzimy, że słabość ta jest przejściowa. Wskaźniki wyprzedzające (m.in. PMI dla przemysłu) sugerują, że sytuacja w sektorze wytwórczym pozostaje dobra, z kolei przed sprzedażą detaliczną stoją perspektywy wyraźnego przyspieszenia wraz z wypłatami w ramach realizacji rządowego programu Rodzina sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Produkcja budowlana r/r Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa Źródło: GUS; TMS Brokers mar 10 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 Sprzedaż detaliczna ceny bieżące (l.oś) Sprzedaż detaliczna ceny stałe Sprzedaż detaliczna ujęcie nominalne vs realne Źródło: GUS, TMS Brokers -5

6 Rynek pracy pozostaje wsparciem dla konsumpcji Dane z rynku pracy na początku 2016 r. napawają optymizmem, choć częściowo są zafałszowane przez czynniki statystyczne odegrały istotną rolę. W styczniu wzrost wynagrodzeń wyniósł 4 proc. r/r wobec oczekiwanych 3,4 proc., z kolei zatrudnienie wzrosło o 2,3 proc. wobec prognozy 1,5 proc. Szczególnie w tym drugim przypadku prawdopodobne jest, że na wyniku zaważyła zmiana przez GUS liczby analizowanych przedsiębiorstw (zatrudniających powyżej 9 osób), co jednak nie przeszkadza we wnioskowaniu, że sytuacja na rynku pracy ulega systematycznej poprawie. Możliwe też, że oskładkowanie umów-zleceń mogło skłonić do zmiany formy zatrudnienia. Wzrostowi zatrudnienia towarzyszy też umiarkowany wzrost płac, wskazując na presję płacową, która jest związana z wyczerpywaniem się siły roboczej na niektóre wyspecjalizowane stanowiska. Rynek pracy pozostaje wsparciem dla konsumpcji i gwarantem utrzymania wysokie dynamiki wzrostu gospodarczego Realny fundusz płac r/r Wynagrodzenia r/r Zatrudnienie r/r Zatrudnienie i płace w przedsiębiorstwach Źródło: GUS; TMS Brokers sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Stopa bezrobocia (GUS) Stopa bezrobocia Źródło: GUS, TMS Brokers

7 Polityka pieniężna Rada Polityki Pieniężnej utrzymała stopy proc. bez zmian i podtrzymuje neutralne nastawienie, mimo że rewizja projekcji makroekonomicznej oddala moment powrotu inflacji do celu. Za stabilnością polityki monetarnej przemawiają jednak lepsze perspektywy wzrostu PKB. Dzisiejsza decyzja jest pozytywna dla PLN. Prezes NBP Marek Belka nie wywołuje takich emocji, jak prezes ECB Mario Draghi, mimo że niektórzy dziennikarze ekonomiczni bardzo by sobie tego życzyli. Jedynym podobieństwem między konferencją prezesa NBP Marka Belki z 11 marca, a wystąpieniem prezesa ECB Mario Draghiego z 10 marca było skupienie uwagi na jednym zdaniu, tyle że teraz dziennikarzom ekonomicznym bardziej zależało na sensacji, niż rynek finansowy zdał się przejąć. Prezes Belka powiedział, że nie wyklucza obniżki stóp procentowych, co odebrano jako zmianę stanowiska wobec stwierdzenia sprzed miesiąca (wówczas zdaniem prezesa nie przybliżał się moment ani do obniżki, ani do podwyżki). Finalnie wszystko zostało sprowadzone do przejęzyczenia. Rada (już w nowym składzie) omawiała warunki, jakie musiałyby nastąpić, aby trzeba było zmieniać poziom stóp procentowych, jednak konkluzją z posiedzenia jest utrzymanie parametrów polityki pieniężnej bez zmian. Według komunikatu: w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną. Projekcje makroekonomiczne NBP Źródło: NBP, TMS Brokers CPI PKB Marzec 2016 Listopad 2015 Marzec 2016 Listopad ,9 % 0,2% 0,4% - 1,8% 3% - 4,5% 2,3% - 4,3% ,2% - 2,3% 0,4% - 2,5% 2,6% - 4,8% 2,4% - 4,6% ,4% - 2,8% 2,1% - 4,4%

8 Polityka monetarna c.d. Nowa projekcja makroekonomiczna przygotowana przez Instytut Ekonomiczny zgodnie z naszymi oczekiwaniami wskazała na wyraźną rewizję w dół prognoz inflacji na 2016 rok. Środek przedziału prognoz wynosi teraz -0,35 proc. wobec 1,1 proc. w listopadzie 2015 r. Prognozy na 2017 rok zostały nieznacznie skorygowane (do 1,25 proc. z 1,45 proc.), co podkreśla przejściowy charakter procesów deflacyjnych. Jednocześnie prognozy PKB zostały podwyższone (w 2016 r. do 3,75 proc. z 3,3 proc.; w 2017 r. do 3,7 proc. z 3,5 proc.), co jest efektem dobrej postawy gospodarki pod koniec 2015 r. RPP w kolektywnie powtarza stanowiska poszczególnych jej członków z dominującym głosem zwolenników stabilizacji polityki pieniężnej. Na konferencji pojawiły się komentarze obecnych członków (Chrzanowskiego i Kropiwnickiego), że nie ma potrzeby psuć czegoś, co dobrze działa. Przedstawione informacje potwierdzają nasze oczekiwania utrzymywane od dłuższego czasu, że sytuacja w polskiej gospodarce nie przemawia za dalszym łagodzeniem polityki monetarnej i stopy procentowe zostaną utrzymane na niezmienionym poziomie co najmniej do końca 2016 r. Naturalnie są to oczekiwania pod założeniem braku nowych szoków i właśnie pod takim kątem należy rozumieć brak wykluczenia przez prezesa Belkę obniżki/podwyżki w przyszłości. Ale w oparciu o obecnie dostępne dane stabilizacja polityki pieniężnej pozostaje najwłaściwszym rozwiązaniem.

9 Rynek walutowy Pozytywny sentyment na rynkach zewnętrznych w połączeniu z utrzymaniem neutralnego stanowiska przez RPP po zmianie składu wspierają umocnienie złotego do głównych walut. Sądzimy, że ogólny klimat rynkowy będzie miał decydujące znaczenie dla kształtowania się wartości złotego w kolejnych tygodniach, więc póki muzyka gra, złoty ma potencjał do aprecjacji. Dodatkowo widzimy stopniowe słabnięcie premii za ryzyko polityczne, co wraz ze stabilizacją rynkowego sentymentu powinno wspierać kontynuację umocnienia złotego. Jednak, mimo że uważamy, że najgorsze już za nami, w przypadku obu ryzyk (politycznego i rynkowego) nie pozbyliśmy się ich całkowicie, co skłania nas do tonowania optymizmu w kwestii skali aprecjacji złotego na koniec miesiąca. Nie wykluczamy okresowej korekty, kiedy się okaże, że na marcowym posiedzeniu Fed pozostaje bardziej jastrzębi, niż rynek obecnie zakłada, co zastopuje rajd walut rynków wschodzących. Prognozy kursów złotowych na koniec okresu 1Q16 2Q16 3Q16 4Q EUR/PLN USD/PLN CHF/PLN GBP/PLN Źródło: TMS Brokers EUR/PLN, USD/PLN, CHF/PLN - wykres dzienny Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

10 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Główny Ekonomista tel Mikołaj Kszczotek Analityk Techniczny tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.