Data publikacji: 17 lutego 2015 r.

Transkrypt

1 Data publikacji: 17 lutego 2015 r.

2 SZAŁ LUZOWANIA MONETARNEGO W ciągu ostatniego miesiąca siedem czołowych banków centralnych zdecydowało się na różne formy luzowania polityki pieniężnej. Jako że powody ekspansji monetarnej są różne, także i wpływ na walutę może być wieloraki. Zestaw nr 1: na jednej obniżce się nie skończy W ostatnich tygodniach od banków centralnych otrzymaliśmy: obniżki stóp procentowych w ramach konwencjonalnej polityki pieniężnej, wypłynięcie na nieznane wody ujemnych stóp procentowych oraz dobrze znane QE. Pierwszą grupę reprezentują Bank Rezerw Australii (RBA), Bank Kanady (BoC) i Ludowy Bank Chin (PBoC), a ich celem jest zabezpieczenie gospodarki przed oznakami spowolnienia gospodarczego. RBA i BoC mają za sobą skromny ruch o 25 pb, jednakże sytuacja w otoczeniu zewnętrznym (przede wszystkim negatywne trendy na rynku surowców) sugeruje, że to nie koniec luzowania, a póki jest pole do cięcia stóp w ramach konwencjonalnej polityki (główna stopa RBA: 2,25 proc., BoC: 0,75 proc.), tak i słabość AUD i CAD wygląda na coś więcej niż zjawisko przejściowe. Specjalnym przypadkiem jest tutaj PBoC, w przypadku którego bardziej istotne niż wpływ na kurs juana (zarządzany płynny kurs) jest oddziaływanie na sentyment dla całego segmentu rynków wschodzących i walut surowcowych-eksporterów do Chin. Tutaj także bank ma pole do dalszego łagodzenia polityki, co będzie jednak pozytywnym akcentem dla walut EM, AUD i NZD. Wykres 1. Zapaść rynku surowców pogarsza terms of trade Kanady i Australii, zmuszając banki centralne do luzowania. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers Zestaw nr 2: Dawid przegrywa z Goliatem Drugą grupę reprezentują Narodowy Bank Danii (DNB) i Narodowy Bank Szwajcarii (SNB), które prowadzą politykę ujemnych stóp procentowych, by zniechęcić inwestorów do lokowania środków w krajowych walutach. Jest to odpowiedź na ekspansywną politykę ECB, który jednak jest większy Wykres 2. By walczyć z aprecjacją krajowych walut względem EUR, DNB i SNB prowadzą politykę ujemnych stóp procentowych. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

3 SZAŁ LUZOWANIA MONETARNEGO i ma większe możliwości. O tym, że nie jest to historia o walce Dawida z Goliatem najlepiej świadczy reakcja EUR/CHF na rezygnację SNB z obrony kursu franka do euro mimo ustanowienia ujemnego Liboru3m na -0,75 proc. Imponujący spadek kursu o prawie 20 proc. we wstępnej reakcji pokazuje, dlaczego polityka ujemnych stóp procentowych nie działa, jeśli dokonywana jest w walce z bankiem z większą bazą monetarną. Rynek EUR/CHF mógł znaleźć równowagę przy 1,05, ale nie można wykluczyć, że w przypadku nasilenia się negatywnej presji na euro, SNB będzie dokonywał kolejnych obniżek stóp procentowych. Podobne kroki czekają DNB z tą tylko różnica, że gwarantem stabilności kursu EUR/DKK jest sam ECB, którego rynek nie zamierza testować. Zestaw nr 3: Einstein może mieć rację Ostatnią grupą są ECB i Riksbank, które pod osłoną walki z deflacją chcą osłabiać krajową walutę mieszanką ujemnych stóp procentowych i QE. Problem w tym, że po tym, jak programy QE Fed, Banku Anglii i Banku Japonii nie przyniosły żadnego wystrzału inflacji, dlaczego inne banki centralne wciąż myślą, że w ich przypadku będzie inaczej? Albert Einstein powiedział kiedyś, że szaleństwem jest robić wciąż to samo i oczekiwać rożnych rezultatów. Postawę ECB tłumaczy tylko to, że w celu podbicia inflacji i pobudzenia wzrostu gospodarczego nie pozostało mu już nic innego poza QE i nawet mało skuteczny program skupu aktywów jest wciąż lepszy niż siedzenie z założonymi rękami. Zapowiedziany program oznacza zwiększenie sumy bilansowej ECB o ponad 1 bln EUR i sama już liczba gwarantuje długoterminową słabość euro. Jednak już przypadek Riksbanku jest kompletnie inny. Program QE w wysokości 10 mld SEK w ciągu trzech miesięcy oznacza przyrost bazy monetarnej o ok. 5 proc., podczas gdy QE1 Fed na starcie skutkowało podwojeniem bazy, a program ECB ma zwiększyć aktywa banku o połowę. Jeśli Riksbank chce zwalczyć deflację poprzez zatrzymanie aprecjacji SEK względem EUR (strefa euro jest głównym partnerem handlowym Szwecji), musi pokazać więcej, inaczej skazana jest na porażkę w walce o poziom EUR/SEK. Wykres 3. Niebezpiecznie niskie oczekiwania inflacyjne w strefie euro zmusiły ECB do działania. [Czerwona linia cel inflacyjny ECB 2%]. Źródło: Bloomberg, TMS Brokers Wykres 4. QE jako odsetek początkowej bazy monetarnej [wartości zaanualizowane] Źródło: Bloomberg, MFW, Bank Światowy, TMS Brokers

4 RYNEK WALUTOWY PODSUMOWANIE NASTAWIENIA USD +7,6% EUR -9,0% GBP -1,7% JPY -2,1% CHF 2,8% AUD -11,3% NZD -5,7% USD problemy ze świeżym popytem Dolar wciąż ma fundamentalne podstawy do aprecjacji w średnim terminie, gdyż Fed pozostaje na ścieżce do rozpoczęcia w czerwcu podwyżek stóp procentowych, a bardzo dobry raport z rynku pracy za styczeń przybliża go do tego celu. Jednakże silne pozycjonowanie inwestorów na umocnienie dolara implikuje brak w krótkim horyzoncie dodatkowego paliwa do wzrostów. EUR uwaga na przebłyski optymizmu Zapowiedziany przez ECB program QE będzie ciążył na wartości euro w długim terminie. Mimo to krótkoterminowo waluta zdyskontowała wszystkie czynniki ryzyka i ma potencjał do odreagowania na lepszych danych o aktywności gospodarczej. GBP rewaluacja oczekiwań wobec stóp Funt całe zło zostawił już w tyle, a rynek zbyt gołębio podchodzi do skłonności Banku Anglii do zacieśniania monetarnego. Na poprawie oceny perspektyw gospodarczych funt może pokazać siłę wobec euro i dolara. Zagrożeniem na przełomie kwartału będzie rosnące ryzyko polityczne w związku z majowymi wyborami parlamentarnymi. JPY USD/JPY stabilny na pewien czas Zgłaszana przez BoJ i rząd Japonii niechęć do osłabiania waluty oraz silniejsze ożywienie gospodarcze na bazie taniej ropy naftowej będą wspierać jena w pierwszej połowie roku. USD/JPY powinie pozostać stabilny w pierwszej połowie roku, a dalsze wzrosty będą wynikać z relatywnej siły dolara. CHF w poszukiwaniu równowagi Po bezprecedensowej decyzji SNB o rezygnacji z obrony franka przed umocnieniem na EUR/CHF toczy się gra między bankiem centralnym a inwestorami, gdzie stawką jest nowy poziom równowagi średniookresowej w pobliżu EUR/CHF 1,05. SNB jest w tej grze na uprzywilejowanej pozycji, ale ryzyka w dalszym ciągu przeważają na rzecz presji spadkowej na EUR/CHF. AUD bilans ryzyk w krótkim terminie Pomimo utrzymujących się oczekiwań na kontynuację obniżek stóp procentowych przez RBA, stabilizacja sentymentu na rynku surowców oraz rynkowe nadzieje na łagodzenie polityki pieniężnej w Chinach przynoszą równowagę na rynek AUD. Średnio- i długoterminowe perspektywy AUD/USD pozostają jednak negatywne w związku z kurczącą dywergencją w polityce monetarnej. NZD lepszy od starszego brata Rynkowe oczekiwania potencjalnych obniżek stóp procentowych RBNZ oraz korelacja z AUD będą ciążyć na NZD. Jednakże fundamenty gospodarki Nowej Zelandii są lepsze od tych Australii, co powinno przejawiać się w spadkowym trendzie AUD/NZD. Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzenie ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

5 RYNEK WALUTOWY PODSUMOWANIE NASTAWIENIA CAD -10,3% NOK -12,4% SEK -14,0% PLN -8,8% CAD tonąc w ropie Skala negatywnych skutków silnego spadku cen ropy naftowej dla kanadyjskiej gospodarki przewyższa potencjalne korzyści wynikające z powiązań z rozkwitającą gospodarką USA. Przy perspektywach dalszego luzowania polityki pieniężnej przez Bank Kanady, CAD jest skazany na dalsze osłabienie. NOK okresowa ulga, ale ryzyka zagrażają NOK znajduje wsparcie w odreagowaniu spadków cen ropy naftowej, jednak w naszej ocenie fundamenty przemysłu naftowego przemawiają za powrotem słabości ropy naftowej. Przy oczekiwaniach obniżki stóp procentowych Norges Banku w marcu, spodziewamy się osłabienia NOK wobec EUR i USD. SEK za silnie, za szybko Silna reakcja SEK na relatywnie skromny program QE Riksbanku sugeruje, że SEK w krótkim terminie może odreagować ostania przecenę. W dłuższym horyzoncie gołębi ton banku centralnego będzie podtrzymywał presję na SEK względem walut, gdzie polityka pieniężna bliżej jest ku zacieśnianiu (USD, GBP). PLN wiele argumentów przeciw aprecjacji Wyraźna aprecjacja złotego w krótkim terminie wydaje się utrudniona. Jakkolwiek rynek jest już przygotowany na potencjalną obniżkę stóp procentowych przez RPP w marcu, gołębie nastawienie banku centralnego dalej pozostaje czynnikiem hamującym umocnienie. W szerszym ujęciu waluty rynków wschodzących pozostają pod presją obaw o spowolnienie gospodarcze Chin i o przygotowania Fed do normalizacji polityki monetarnej, a na złotego dodatkowo oddziałuje konflikt ukraińsko-rosyjski. Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzenie ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

6 PROGNOZY WALUTOWE 16-lut Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 EUR/USD GBP/USD EUR/GBP USD/JPY EUR/JPY USD/CHF EUR/CHF AUD/USD EUR/AUD NZD/USD EUR/NZD USD/CAD EUR/CAD USD/NOK EUR/NOK USD/SEK EUR/SEK USD/PLN EUR/PLN Ostatnia aktualizacja prognoz: 12 lutego 2015 r.

7 PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH DXY Index EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF AUD/USD Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

8 PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH NZD/USD USD/CAD USD/NOK USD/SEK EUR/PLN Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

9 DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS Bartosz Sawicki Kierownik Departamentu Analiz tel Konrad Białas Strateg Walutowy tel Błażej Kiermasz Młodszy Analityk tel Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych w części zastrzeżenia.