Dziennik Ekonomiczny. Fed ma wątpliwości. Analizy Makroekonomiczne. 17 sierpnia 2017

Transkrypt

1 ROM LAT CZE POL LIT SWE HOL BUL HUN CYP SVK ESP AUT POR DEN GER FRA UK FIN ITA BEL Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Fed ma wątpliwości Dziś w centrum uwagi: Dane z krajowego rynku pracy będą ważną wskazówką nt. siły wzrostowego trendu dynamiki płac. Zaskakująco silny wzrost płac w czerwcu (6,% r/r) wiązał się w dużej mierze z przesunięciami wypłat premii w górnictwie. Wzrost przeciętnego wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw w lipcu był słabszy (PKO i konsensus: 5,4% r/r). W przypadku dynamiki zatrudnienia oczekiwana jest stabilizacja na obniżonym poziomie z czerwca (PKO i konsensus: 4,3% r/r). Dane o produkcji przemysłowej w USA za lipiec będą bardzo istotne dla oczekiwań dotyczących wzrostu PKB w USA i polityki Fed. Dane ankietowe, w tym na temat nowych zamówień, a także solidny wzrost zatrudnienia, sugerują dobry wynik produkcji przemysłowej na początku 3q17. Odczyty dla poszczególnych państw wskazują, że inflacja HICP w strefie euro w lipcu pozostała bez zmian, przy niewielkim wzroście inflacji bazowej. Przegląd wydarzeń: Minutes z posiedzenia FOMC w lipcu osłabiły oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed (EURUSD wzrósł z 1,17 do 1,178, a rentowności Treasuries spadły). Przyczyniła się do tego informacja, że część członków FOMC jest zaniepokojonych niską inflacją. W minutes były też jednak jastrzębie akcenty, w szczególności wzmocnienie opinii, że wyceny aktywów są zawyżone. Naszym zdaniem Fed podwyższy stopy w grudniu. W minutes wskazano też, że decyzja ws. redukcji bilansu Fed zapadnie na najbliższym posiedzeniu we wrześniu, a część członków FOMC była gotowa zrobić to już w lipcu. Szybki szacunek PKB w 2q17 pokazał minimalne wyhamowanie wzrostu gospodarczego do 3,9% r/r z 4,% r/r w 1q17 (więcej na str. 2). Wzrost PKB w strefie euro w 2q17 przyspieszył do 2,2% r/r z 1,9% r/r w 1q17. Wśród krajów strefy wyraźnie wyróżnia się gospodarka Holandii, gdzie odnotowano najwyższą dynamikę PKB od czasów utworzenia strefy euro. Wzrost gospodarczy wyraźnie przyspieszył także we Francji i Austrii. Napływające dane ankietowe sugerują, że wysokie tempo wzrostu PKB w strefie euro utrzymuje się także w trakcie 3q17, co sprzyja podjęciu przez EBC decyzji o redukcji programu QE. Dane Eurostat pokazują, że na tle całej UE Polska znalazła się w czołówce krajów o najwyższym tempie wzrostu PKB w 2q17 (por. wykres poniżej). Wzrost PKB w krajach UE w 2q17 6 % r/r sa 5 Rynek nieruchomości w USA 5 % r/r, 3m śr. ruch. 17 sierpnia 217 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski@pkobp.pl 4 3 UE Źródło: Eurostat, Datastream, PKO Bank Polski Pozwolenia na budowę domów Rozpoczęte budowy -2 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 1

2 ROM LAT CZE POL LIT SWE HOL BUL HUN CYP SVK ESP AUT POR DEN GER FRA UK FIN ITA BEL Wyraźne ożywienie w naszym regionie Według tzw. szybkiego szacunku, dynamika PKB obniżyła się minimalnie w 2q17 do 3,9% r/r (konsensus i PKO: 3,8%; z 4,% r/r w 1q17) odzwierciedlając niższe dynamiki w kluczowych dla wzrostu gałęziach gospodarki w trakcie 2q (por. tabela). Po odsezonowaniu wzrost PKB utrzymał się na poziomie 1,1% k/k (por. wykres) potwierdzając, że trend wzrostowy pozostaje silny. Nieco słabszy odczyt jest związany z odmiennym niż przed rokiem układem kalendarza. Dynamika PKB w pierwszej połowie roku wyniosła 3,9%, a w dalszej części roku powinna nadal utrzymywać się w pobliżu 4,%. Dane o strukturze wzrostu gospodarczego opublikowane zostaną dopiero 31 sierpnia. Spodziewamy się, że zmianie uległa struktura wzrostu PKB: zwiększa się wkład inwestycji, a słabnie relatywna rola konsumpcji. Szacujemy, że w 2q utrzymał się solidny wzrost konsumpcji prywatnej (4,3% r/r vs 4,7% r/r w 1q17) a dynamika inwestycji była dodatnia po raz pierwszy od pięciu kwartałów (2,7% r/r vs. -,4% r/r w 1q). Jednocześnie obok silnego popytu wewnętrznego wzrost gospodarczy został także nieznacznie wsparty przez dodatnią kontrybucję eksportu netto, odzwierciedlającą wysoki popyt zagraniczny, który jak na razie równoważy wzrosty importu wynikające m.in. z ożywienia aktywności inwestycyjnej. Wypowiedzi przedstawicieli GUS sugerują, że wkład inwestycji do wzrostu PKB w 2q17 był zbliżony do neutralnego. Jeżeli ten szacunek potwierdziłyby się (GUS zastrzega, że nie ma jeszcze kluczowych informacji m.in. z sektora publicznego) oznaczałoby to, że dynamika inwestycji była niższa od oczekiwań (mediana w ankiecie Parkietu 2,5% r/r). Z drugiej strony dane Ministerstwa Finansów sugerują, że trwający od połowy 215 r. spadek aktywności inwestycyjnej samorządów zakończył się (wzrost inwestycji samorządów w 2q17 o 12,4% r/r vs. spadek o 2,4% r/r w 1q, por. wykres obok). Możliwe zatem, że obecna ocena GUS wkładu inwestycji do wzrostu PKB zostanie jeszcze zrewidowana w górę. Napływające z innych krajów dane pokazują, że w całym regionie Europy Środkowej i Wschodniej trwa wyraźne ożywienie gospodarcze. Wysokie tempo wzrostu utrzymuje się także w Rumunii i w Czechach, a solidne (w przedziale 3-4%) na Węgrzech i Słowacji. Opublikowane przez Eurostat dane pokazują, że na tle całej UE Polska znalazła się w czołówce krajów o najwyższym tempie wzrostu PKB w 2q (por. wykres). Dane są neutralne dla krajowej polityki pieniężnej, biorąc pod uwagę, że obecnie RPP jest skupiona na obserwacji bazowych źródeł inflacji. Utrzymujący się solidny wzrost gospodarczy będzie sprzyjać stopniowemu narastaniu presji cenowej. Nadal oceniamy, że przyspieszenie inflacji bazowej (szczególnie widoczne w 218 r.) oraz utrzymywanie się realnych stóp procentowych poniżej zera mogą skłonić Radę do podwyżki stóp (pierwszej oczekujemy w listopadzie 218 r.). Aktywność gospodarcza w 2q 1q17 2q17 Przemysł 7,3 4,3 Budownictwo 3,9 8,4 Sprzedaż detaliczna 7,1 6,6 Sprzedaż hurtowa* 18, 11, Transport 13,9 1,3 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *nominalnie. Wzrost PKB w Polsce ,2 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16 mar 17 Źródło: Eurostat, GUS, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w krajach UE w 2q Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. Inwestycje samorządów % PKB (k/k, sa, P) PKB (r/r, L) % % r/r sa %, r/r Inwestycje samorządowe Źródło: MF, PKO Bank Polski. Ostatnia obserwacja 2q17. 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, UE28-6 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16 mar 17 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Poniedziałek, 14 sierpnia CHN: Sprzedaż detaliczna (lip) 4: 11,% r/r 1,8% r/r -- 1,4% r/r EUR: Produkcja przemysłowa (cze) 11: 4,% r/r 2,9% r/r -- 2,6% r/r POL: Inflacja bazowa (lip) 14:,8% r/r,8% r/r,8% r/r,8% r/r Wtorek, 15 sierpnia GER: Wstępny PKB (2q17) 8: 2,% r/r 1,9% r/r -- 2,1% r/r UK: Inflacja CPI (lip) 1:3 2,6% r/r 2,7% r/r -- 2,6% r/r USA: Sprzedaż detaliczna (lip) 14:3,3% m/m,4% m/m --,6% m/m Środa, 16 sierpnia POL: Wzrost PKB (2q, wst.) 1: 4,% r/r 3,8% r/r 3,8% r/r 3,9% r/r EUR: Wzrost PKB (2q, rew.) 11: 1,9% r/r 2,1% r/r -- 2,2% r/r USA: Rozpoczęte budowy domów / Pozwolenia na budowę domów (lip) 14:3 1,215 mln / 1,275 mln 1,22 mln / 1,2 mln -- 1,155 mln /1,225 mln USA: Minutes FOMC (lip) 2: Czwartek, 17 sierpnia Utrzymujący się wysoki wzrost sprzedaży w Chinach sugeruje solidny wzrost popytu wewnętrznego. Wysokie wskazania indeksu ESI oraz wciąż wysokie odczyty PMI dla strefy euro wskazują na utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji w 3q17. Stabilizacja inflacji bazowej w lipcu sugeruje, że na razie fundamentalna presja inflacyjna pozostaje ograniczona, ale przewidujemy, że w dalszej części roku będzie rosnąć w ślad za domykaniem się luki popytowej, przyspieszeniem wzrostu płac i wzrostem dynamiki jednostkowych kosztów pracy. Roczna dynamika PKB Niemiec w 2q17 osiągnęła 2,1% r/r vs. 2,% r/r w 1q17. Chociaż kwartalny (wyr. sezonowo) wzrost był słabszy od oczekiwań (,6% vs zrewidowane,7% w 1q17, a oczekiwano,7% vs.,6% w 1q17 przed rewizją), to ponownie był powyżej trendu. Niższa od prognoz inflacja (mimo że wyższa od celu 2%) wraz z obawami o wzrost gospodarczy zmniejsza prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych Wielkiej Brytanii. Mocniejszy od prognoz wzrost sprzedaży w lipcu (również w ujęciu bazowym:,5% m/m) oraz rewizje w górę za czerwiec (z -,2% m/m) i maj wskazują na mocny trend sprzedaży i utrzymanie silnego wzrostu konsumpcji w 3q17. Dane implikują utrzymanie się solidnego trendu wzrostowego. Wysoki odczyt oraz napływające dobre dane o 3q wspierają podjęcie przez EBC decyzji o ograniczeniu programu QE począwszy od przyszłego roku. Mimo solidnego popytu słabsze dane o rozpoczętych budowach zwiększają obawy dotyczące ograniczeń podażowych na rynku nieruchomości w USA. Lipcowe minutes osłabiły oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed Przyczyniła się do tego informacja, że część członków FOMC jest zaniepokojonych niską inflacją. EUR: Inflacja HICP (lip) 11: 1,3% r/r 1,3% r/r Odczyty dla poszczególnych państw sugerują EUR: Inflacja bazowa HICP (lip) 11: 1,1% r/r 1,2% r/r lekki wzrost inflacji bazowej. POL: Zatrudnienie (lip) 14: 4,3% r/r 4,3% r/r 4,3% r/r -- Ograniczenia podażowe spowalniają wzrost zatrudnienia. Wzrost płac zostanie osłabiony na POL: Płace (lip) 14: 6,% r/r 5,4% r/r 5,4% r/r -- skutek odwrócenia się efektu przesunięcia wypłat premii w górnictwie w czerwcu. To powinna być kluczowa publikacja danych na świecie w tym tygodniu. Dane ankietowe, w tym USA: Produkcja przemysłowa (lip) 15:15,4% m/m,3% m/m -- na temat nowych zamówień, a także solidny wzrost zatrudnienia, sugerują dobry wynik produkcji przemysłowej na początku 3q17. Piątek, 18 sierpnia POL: Produkcja przemysłowa (lip) POL: Produkcja budowlanomontażowa (lip) 14: 4,5% r/r 8,4% r/r 9,7% r/r -- 14: 12,9% r/r 13,3% r/r 13,7% r/r -- POL: Inflacja PPI (lip) 14: 1,8% r/r 2,% r/r 2,1% r/r -- POL: Sprzedaż detaliczna (lip) 14: 6,% r/r 7,4% r/r 8,3% r/r -- USA: Indeks Uniw. Michigan (sie) 16: 93,4 pkt.. 93,9 pkt Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Pozytywny efekt kalendarzowy i wzrostowy trend podniosą roczną dynamikę produkcji przemysłu. Wzmocnienie wzrostu produkcji budowlanej oznaczałoby dalsze ożywienie inwestycji w 3q17. Niewielkie wzrosty cen surowców oraz osłabienie PLN spowodowały odbicie inflacji PPI. Dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła w lipcu, ale wygasające efekty 5+ powinny redukować jej dynamikę w najbliższych miesiącach. Wzrost indeksu oznaczałby utrzymanie dużego wkładu konsumpcji do PKB w USA w 3q17. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,1 Powinniśmy się dogadać na ostrożną podwyżkę w tym roku - im wcześniej tym lepiej - by uniknąć przekroczenia 2,5% inflacji, a potem poczekać do połowy 218 r., żeby zobaczyć, co się wydarzy. (...) Chciałbym, żeby większość potrzebna do podwyżki zebrała się zanim będzie za późno ( ) Podwyżka stóp teraz oznaczałaby zacieśnianie najniższym możliwym kosztem i uniknięcie decyzji w przyszłości, które mogłyby przyjść większym kosztem i być bardziej zauważalne ( ) Inflacja nieuchronnie zmierza do celu, który tak czy inaczej uważam za zbyt wysoki ( ) Moje argumenty za podwyżką stóp w tym roku są niezależne od ryzyk związanych z ujemnymi realnymi stopami procentowymi ( , PAP) E. Gatnar 3,9 Najdłuższy dotychczas okres utrzymywania się ujemnych realnych stóp procentowych miał miejsce w 211 roku i trwał trzy miesiące. Polacy nawet tego nie zauważyli. Obecnie trwa on już pół roku, a ostatnia projekcja wskazuje, że będzie się utrzymywał jeszcze przez kolejne 2,5 roku i jest to dla mnie niepokojące ( ) uważam, że wewnętrzne czynniki inflacyjne mogą mieć silniejszy wpływ na CPI niż założono to w projekcji i presja inflacyjna może się pojawić wcześniej, np. w czwartym kwartale 217. ( ) Odnotowujemy wzrost portfela kredytów konsumpcyjnych ( ), a jednocześnie pogarsza się ich jakość. ( ) Jeżeli te negatywne skutki ujemnych realnych stóp procentowych będą się nasilać i w kolejnych miesiącach będziemy obserwować dalszy odpływ depozytów i negatywny wpływ na poziom oszczędności, to będzie to dla mnie argumentem za rozważeniem podwyżki stóp procentowych nawet pod koniec tego roku ( , PAP) Ł. Hardt 3, Jeśli kolejna projekcja będzie wskazywać, że realne stopy procentowe będą pozostawać ujemne, to próby podniesienia stopy referencyjnej mogą zostać podjęte już na początku 218 r. ( , PAP) J. Kropiwnicki 3, Jeżeli chodzi o inflację, to baza cen prawdopodobnie pozostanie niska, bo nie wygląda na to, żeby główny element kształtowania cen, czyli ceny nośników energii, w szczególności ropy naftowej, miały mieć zaskakująco wysoką dynamikę w tym roku. Spodziewam się również, że w ciągu kolejnego roku dynamika cen nie przekroczy celu inflacyjnego ( ) Ze względu na to, że nie spodziewam się przekroczenia celu inflacyjnego w ciągu kolejnych 12 miesięcy, to wydaje mi się, że stopy procentowe w tym okresie pozostaną na obecnym poziomie ( ) W ciągu kolejnych dwunastu miesięcy można się spodziewać, że będą się utrzymywać ujemne realne stopy procentowe. Na razie jeszcze nie można zaobserwować ich negatywnego przełożenia na gospodarkę realną, ale obawiam się, że może ono wystąpić pod koniec tego roku ( , Reuters) G. Ancyparowicz 2,8 Aktualnie dostępne prognozy (włącznie z najnowszą lipcową projekcją NBP) są optymistyczne, a to oznacza brak przesłanek (do) zmiany nastawienia w polityce pieniężnej przynajmniej do końca bieżącego roku, albo nawet dłużej ( ) " ( , PAP) R. Sura 2,7 Jeśli inflacja będzie oscylować w granicach 2%, a gospodarka będzie się rozwijać w obecnym, bądź zbliżonym tempie, to nie widzę podstaw do tego, żeby podwyższać stopy procentowe w najbliższych 3 czy 4 kwartałach. Oczywiście przy założeniu, że nie wydarzy się nic, co by wymusiło zmianę obecnego nastawienia. ( ) Analizujemy procesy inflacyjne i nie wydaje mi się możliwe przekroczenie celu inflacyjnego w tym i przyszłym roku. Szczególnie ważna dla nas będzie lipcowa projekcja inflacji, która pokaże ścieżkę inflacji w przyszłości ( , PAP) J. Osiatyński 2,2 Gdyby rzeczywiście wystąpił nacisk na ceny ze strony jednostkowych kosztów pracy i nie byłoby przeciwdziałania temu ze strony rządu w drodze porozumień trójstronnych, to wtedy nie tylko, że taki wniosek o podwyżkę stóp (...) mógłbym poprzeć, ale sam z takim wnioskiem mógłbym wystąpić ( ) Pan prezes Glapiński i część moich kolegów w Radzie ma większe przekonanie co do tego, że jednostkowe koszty pracy będą pod kontrolą być może przez cały okres obecnej kadencji Rady i że nie będą one prowadzić do przyspieszenia inflacji ( ) Ja takiej pewności nie mam ( ) Ostatnia projekcja inflacyjna nie wskazuje na to, by te moje obawy związane z jednostkowymi kosztami pracy i inflacją mogły się urzeczywistnić w najbliższych miesiącach ( , PAP) A. Glapiński 2, Głównym pytaniem od pewnego czasu jest to, czy Rada nie powinna przymierzać się w perspektywie kilku kwartałów do zmiany nastawienia w polityce pieniężnej lub też nawet zmiany oprocentowania. Niczego takiego w tej chwili nie widać. ( ) Nawet do końca 218 r. może nie zajść potrzeba zmiany stóp procentowych, jeżeli inflacja będzie zachowywała się tak jak przewidujemy. ( ) Spodziewamy się, że przez dłuższy (inflacja) będzie się kołysać wokół 2% i nie dotkniemy celu inflacyjnego. ( , Reuters) E. Łon 1,8 Uważam za dość prawdopodobne - chociaż oczywiście nie za pewne - że stopy procentowe pozostaną na obecnym poziomie jeszcze w 218 roku. Presja inflacyjna nie jest bardzo znacząca. ( ) Bieżące oraz przewidywane dane makroekonomiczne zachęcają raczej do utrzymania stóp przez dłuższy czas na stabilnym poziomie ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 Jeśli nie zmienią się znacząco warunki makro, to byłbym za utrzymaniem bez zmian stóp procentowych także w 218 r. Wzrost inflacji wynika z efektu bazy i wzrostu cen surowców. Inflacja dalej jest poniżej celu inflacyjnego i powinna się ustabilizować na umiarkowanym poziomie. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2, 1,75 % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,5 3 miesiące temu 1,25 sie 16 lis 16 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 lut 18 maj 18 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y -2 5Y - 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 216=1) PLN CZK HUF RON 95 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie 216 r., wzrost PKB w 217 r. będzie wyraźnie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji - realny PKB (%) 2,7 3,9 współfinansowanych przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Osłabienie dynamiki cen surowców przełożyło się na spadek inflacji w - inflacja CPI (%) -,6 1,8 okolice dolnego przedziału odchyleń od celu NBP. Malejąca presja cenowa ze strony cen towarów będzie równoważona przez wyższe ceny usług, co łącznie przełoży się na nieznaczny wzrost inflacji CPI niemal w całej drugiej połowie 217 r. Istotnymi czynnikami ryzyka w górę są regulacje. Agregaty monetarne Przewidujemy osłabienie wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 5,1 rządowego netto. Wzrost popytu (w szczególności ze strony przedsiębiorstw) będzie wspierał wzrost akcji kredytowej, niemniej podaży kredytów będzie ograniczana przez rosnące potrzeby kapitałowe banków. Równowaga zewnętrzna Wzrost popytu wewnętrznego przekłada się na odbicie importu. - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,5 Jednocześnie jednak ożywienie światowego handlu sprzyjać będzie dalszej ekspansji eksporterów, a tym samym saldo obrotów towarowych będzie się obniżać powoli. To, wraz z rosnącymi transferami zarobkowymi za granicę, będzie powodować niewielki wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących. Polityka fiskalna W 217 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy - deficyt fiskalny (% PKB) -2,4-2,4 czym wzrost deficytu strukturalnego (w dużej mierze za sprawą wzrostu inwestycji publicznych w podsektorze samorządowym) zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Przy wciąż ograniczonej presji inflacyjnej stopy procentowe NBP pozostaną stabilne do 4q18, nawet mimo znacznego wzrostu dynamiki PKB. Rozkład ryzyka dla prognozy pozostaje asymetryczny (wśród scenariuszy alternatywnych najwyższe prawdopodobieństwo przyjmuje scenariusz przesunięcia podwyżek na 219 r.). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,6 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,9 - inflacja HICP (%),2 1,6 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dobre dane z pierwszej połowy 217 r. wspierają oczekiwania na przyspieszenie wzrostu gospodarczego w całym roku, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Niepewność wobec materializacji planów fiskalnych D.Trumpa zredukowała oczekiwania na podwyżki stóp procentowych. Oczekujemy łącznie 3 podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (kolejna w grudniu). Wyraźna poprawa wyników ankietowych badań koniunktury oraz twardych danych sugerują wyraźne przyspieszenie wzrostu PKB w strefie euro w 217 r. Czynnikiem ograniczającym poprawę koniunktury może być nadmierne zacieśnienie warunków finansowych (wzrost EURUSD oraz rynkowych stóp procentowych i spreadów kredytowych). Poprawa koniunktury stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez uporczywie niską inflację. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6