Kapitał własny (mln zł) Liczba akcji (mln szt.) EPS (zł)

Transkrypt

1 Bank Handlowy S.A. Rekomendacja długoterminowa: TRZYMAJ Poznań, 8 stycznia 2001 r. SEKTOR BLOOMBERG BANKI BHW PW wycena akcji: 61,6 zł kurs aktualny: 59,5 zł free float: 5,3% wartość rynkowa: 4.160,1 mln zł wartość księgowa: 3.262,1 mln zł analityk: Marcin Wróblewski tel Główni akcjonariusze na r. % kapitału akcyjnego i głosów na WZA Citibank 87,8% Skarb Państwa 6,9% kurs (PLN) Kurs do WIG - u 1 m-c 3 m-ce 6 m-cy 4,5% 14,9% -1,8% Wykres kursu akcji w relacji do WIG 80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 12/21/ /19/ /14/ /09/ /04/ /05/ /01/ /29/ /25/ /21/ /14/ /10/ /06/ /30/ /28/2000 WIG Handlowy Bank Handlowy jest największym bankiem korporacyjnym w Polsce, posiadającym 5,6% udział w kredytach i 4% depozytach sektora. Bank zajmuje 2 miejsce pod względem kapitałów własnych (10,9% kapitałów własnych sektora) i 3 miejsce pod względem aktywów w polskim sektorze bankowym (5% aktywów sektora). BH jest liderem w zakresie obsługi transakcji handlu zagranicznego (16,3% udział w rynku). Dzięki nowoczesnej sieci placówek obsługującej klientów detalicznych (Handlobank) bank szybko zwiększa swój udział w rynku detalicznym. Inwestorem strategicznym banku jest Citigroup. Obecnie trwają prace związane z połączeniem BH z Citibank Poland. Fuzja ta będzie wiązała się ze zwiększeniem udziału w rynku, rozszerzeniem wachlarza produktów i podniesieniem jakości oferowanych usług. W dłuższym okresie doprowadzi do obniżenia kosztów, co pozytywnie wpłynie na rentowność banku. Szacujemy, że zysk netto w ub. r. wyniósł 245,4 mln zł. Głównymi czynnikami, które miały wpływ na niższe niż w 1999 r. zyski banku były utworzone rezerwy w związku z pogorszeniem jakości portfela kredytowego oraz odprawami dla zwalnianych pracowników. Poprawy wyników należy spodziewać się od 2001 r. W ciągu 2 lat może dojść do sprzedaży części akcji należących do Citibanku, co powinno zwiększyć zainteresowanie akcjami BH ze strony inwestorów instytucjonalnych. Rok Przychody odsetkowe (mln zł) Wynik na działalności bankowej (mln zł) Zysk operacyjny (mln zł) Zysk netto (mln zł) Kapitał własny (mln zł) Liczba akcji (mln szt.) EPS (zł) BVPS (zł) P/E P/BV P/WNDB P/OP P/A , ,3 865,5 577, ,3 65,00 8,88 40,28 6,7 1,5 2,9 4,5 0, , ,8 465,1 301, ,4 66,12 4,56 43,25 13,0 1,4 3,3 8,5 0, , ,9 600,8 472, ,8 69,92 6,76 46,21 8,8 1,3 3,1 6,9 0, P 2 019, ,5 350,5 245, ,2 69,92 3,51 47,06 17,0 1,3 2,6 11,9 0, P 2 726, , ,3 790, ,5 130,66 6,05 51,40 9,8 1,2 3,4 7,1 0, P 3 408, , , , ,0 130,66 8,06 57,75 7,4 1,0 2,8 5,3 0,19 Źródło: Opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognoza DM WBK SA Zespół Analiz Fax: , Internet strona: dm.analizy@wbk.com.pl Krzysztof Misiak kierownik ( ), Monika Bystra ( ), Piotr Kajczuk ( ), Grzegorz Lityński ( ), Przemysław Sawala-Uryasz ( ), Arkadiusz Skowroń ( ), Marcin Wróblewski ( )

2 Analiza SWOT Mocne strony Jeden z największych banków w Polsce i Europie Środkowej Znaczący udział w obsłudze dużych przedsiębiorstw Silna pozycja w obsłudze transakcji handlu zagranicznego Nowoczesna koncepcja banku detalicznego Znana marka w kraju i za granicą Wysoka jakość obsługi klientów Znaczący udział w segmentach rynku finansowego (faktoring, leasing, działalność maklerska na rynku papierów wartościowych) Obecność inwestora strategicznego Citigroup Słabe strony Osiąganie niższej marży niż banki detaliczne w związku ze znaczącym finansowaniem działalności z rynku międzybankowego Duży udział pozycji walutowych obniżający poziom marży odsetkowej Wysoki poziom kredytów w sytuacji nieregularnej Szanse Zwiększenie udziału w rynku, rozszerzenie zakresu świadczonych usług i obsługa większej liczby klientów dzięki przejęciu Citibank Poland Ekspansja w sektorze małych i średnich przedsiębiorstw Wzrost udziału kredytów w aktywach Możliwa stabilizacja marży odsetkowej netto w związku z większym zaangażowaniem na rynku detalicznym Relatywny spadek kosztów dzięki połączeniu BH z Citibank Poland Wzmocnienie kapitałowe w związku z nową emisją akcji Zagrożenia Rosnąca konkurencja w sektorze bankowym powodująca spadek marż Konieczność poniesienia kosztów związanych z odprawami pracowników i innymi kosztami związanymi z integracją BH z Citibank Poland 2 Raport analityczny Bank Handlowy

3 Podsumowanie Bank Handlowy jest największym bankiem korporacyjnym w Polsce, posiadającym 5,6% udział w kredytach (10,5 mld zł) i 4% depozytach sektora (9,6 mld zł). Bank zajmuje 2 miejsce pod względem kapitałów własnych (3,26 mld zł, 10,9% kapitałów własnych sektora) i 3 miejsce pod względem aktywów w polskim sektorze bankowym (20,9 mld zł, 5% aktywów sektora). Dzięki dynamicznie rozwijanej nowoczesnej sieci placówek obsługującej klientów detalicznych (Handlobank) bank szybko zwiększa swój udział w rynku detalicznym. BH jest także liderem w zakresie obsługi transakcji handlu zagranicznego (16,3% udział w rynku). Podmioty należące do grupy Banku Handlowego działają aktywnie we wszystkich segmentach rynku finansowego (bankowość komercyjna i inwestycyjna, leasing, faktoring). Firma faktoringowa Heller-Handlowy jest największą tego typu instytucją na polskim rynku. W działalności maklerskiej na polskim rynku kapitałowym BH posiada 5,8% udział w rynku. W ostatnich latach BH rozwijał się wolniej niż sektor bankowy. Aktywa sektora w okresie 1997-I półrocze 2000 wzrosły o 67,8%, a aktywa BH o 22,9%, natomiast kapitały własne sektora wzrosły o 62,8%, a kapitały BH o 21,2%. Akcja depozytowa banku charakteryzowała się wyższą dynamiką niż dynamika kredytów (odpowiednio 71,4% i 28%). Tempo wzrostu zarówno akcji kredytowej, jak i depozytowej były niższe niż sektora bankowego. Głównymi przyczynami znacznie wolniejszego wzrostu BH niż sektora było nastawienie banku na obsługę przede wszystkim klientów korporacyjnych oraz bardzo ograniczony zakres obsługi klientów indywidualnych. Sytuacja ta zaczęła zmieniać się w momencie rozpoczęcia działalności Handlobanku. Nastąpiło to jednak stosunkowo późno, co ograniczało skalę ekspansji. Pozycja BH na rynku detalicznym powinna ulec zdecydowanej poprawie po wejściu do BH inwestora strategicznego. Od lutego 2000 r. inwestorem strategicznym Banku Handlowego jest Citibank. Posiada on 87,8% akcji BH. Obecnie trwają prace związane z połączeniem BH z Citibank Poland. Po tej operacji BH będzie działał pod własną nazwą, natomiast pion bankowości detalicznej obecnie funkcjonujący pod nazwą Handlobanku będzie funkcjonował jako Citibank. Działalność maklerską na rynku papierów wartościowych będzie prowadzona za pośrednictwem Citibrokerage, podmiotu zależnego od Citibank Poland. Do połączenia obu banków dojdzie prawdopodobnie w I kwartale 2001 r. Ostatecznie udział Citibanku wzrośnie po konwersji wszystkich obligacji zamiennych na akcje do 89% głosów na WZA. Integracja BH z Citibank Poland umocni pozycję banku na rynku korporacyjnym i detalicznym. Przejęcie Citibank Poland przyspieszy zmianę profilu BH z banku typowo korporacyjnego w bank uniwersalny. Będzie to korzystne dla BH i spowoduje wzrost udziału kredytów w aktywach (z 51,1% do 53,5%) oraz depozytów w pasywach (z 44,7% do 46,6%). Po przejęciu Citibanku nastąpi wzrost udziału w aktywach polskiego sektora bankowego do 7,2%, kapitałach własnych do 18,6%, kredytów do 8,4% i depozytów do 6,1%. Uważamy, że istnieje duża szansa, aby BH został liderem w ilości wydanych kart płatniczych, ze względu na obecność Citibanku. Już obecnie placówki Handlobanku uczestniczą w dystrybucji kart Citibanku. Fuzja BH z Citibank Poland będzie wiązała się ze zwiększeniem udziału w rynku, rozszerzeniem wachlarza produktów, podniesieniem jakości oferowanych usług, ale także ze zmniejszeniem liczby pracowników. W dłuższym okresie doprowadzi to do obniżenia kosztów osobowych (liczba pracowników obu banków zmniejszy się o ok. 22,6% z 6,2 tys. do 4,8 tys. osób do końca 2001 r.). W 2000 roku zysk netto banku będzie niższy niż w 1999 r. Głównymi tego przyczynami są utworzone rezerwy w związku z pogorszeniem jakości portfela kredytowego oraz odprawami dla zwalnianych pracowników. Po III kwartałach 2000 r. zysk netto banku wyniósł 227,3 mln zł. Szacujemy, że zysk netto w ub. r. wyniósł 245,4 mln zł. Poprawy wyników należy spodziewać się od 2001 r. Będzie ona możliwa dzięki zwiększeniu zaangażowania w obsługę rynku detalicznego (kredyty), jak i wzrostowi dochodów z tytułu prowizji (operacja kartowe, obsługa handlu zagranicznego). W 2001 roku BH wypracuje 790 mln zł. W ciągu 2 lat może dojść do sprzedaży części akcji należących do Citibanku (inwestor zadeklarował chęć zmniejszenia swego udziału w kapitale akcyjnym poniżej 75% głosów na WZA). Zwiększenie free float powinno spowodować wzrost zainteresowania akcjami BH ze strony inwestorów instytucjonalnych. Nieco wcześniej free float może się zwiększyć w wyniku sprzedaży akcji BH przez PKO BP (PKO BP będzie w najbliższym czasie dysponował ok. 2% akcji BH). Akcje BH zostaną wniesione w ramach podwyższenia kapitałów własnych PKO BP. Naszym zdaniem 1 akcja Banku Handlowego jest warta 61,6 zł. Do wyceny banku zastosowano metodę P/BV-ROE (61,6 zł) oraz metodę porównań rynkowych (65 zł). Raport analityczny Bank Handlowy 3

4 Polski sektor bankowy stan obecny i perspektywy rozwoju Polski system bankowy a inne systemy bankowe Wstępny etap rozwoju Mała liczba placówek i bankomatów Polski system bankowy znajduje się na wstępnym etapie rozwoju w porównaniu do systemów bankowych w rozwiniętych gospodarkach rynkowych. Relacja aktywów ogółem banków polskich w stosunku do PKB na koniec 1999 roku wyniosła 59,5% (w 1996 r. - 51,1% PKB), natomiast relacja depozytów w stosunku do PKB 36,1% (w 1996 r. - 28,9% PKB). W krajach o rozwiniętych gospodarkach rynkowych aktywa banków są co najmniej równe PKB, natomiast relacja depozytów w stosunku do PKB jest co najmniej 2-krotnie wyższa niż w Polsce. Warto również zwrócić uwagę na fakt, iż przeciętne zadłużenie Polaka jest równe ok. 2-krotności miesięcznego wynagrodzenia, podczas gdy mieszkaniec Europy Zachodniej jest zadłużony w banku na kwotę równą wartości rocznego dochodu (należy zauważyć, że następuje zwiększanie udziału kredytów osób prywatnych w aktywach ogółem polskiego sektora bankowego - w 1996 r. wyniósł on 5,6%, a w I półroczu 2000 r. - 11,5% aktywów ogółem). Na koniec I półrocza 2000 r. w kraju działało 75 banków komercyjnych oraz 757 banków spółdzielczych. Bankami o zasięgu ogólnopolskim są tylko 3 banki: PKO BP, Pekao oraz Bank Gospodarki Żywnościowej (wykorzystujący sieć banków regionalnych i spółdzielczych). Pozostałe banki można uznać za banki operujące w poszczególnych regionach. Średnia liczba mieszkańców przypadająca na jeden oddział bankowy wynosi w Polsce ok. 7,2 tys. osób podczas, gdy np. w Hiszpanii 1,2 tys., w Niemczech 1,7 tys., w Portugalii 2,9 tys., a we Włoszech 2,4 tys. osób. Niska dostępność usług bankowych wynika z funkcjonowania w Polsce przestarzałego modelu dystrybucji produktów opartego na dużych oddziałach bankowych, które są dwukrotnie większe niż w Niemczech i trzykrotnie niż we Włoszech. W Polsce dość słabo rozwinięta jest także sieć bankomatów (ponad 4,5 tys.), a liczba terminali przypadających na 1 mln mieszkańców (ok. 120) jest kilkakrotnie niższa niż w Europie Zachodniej i USA (Hiszpania 845 bankomatów na 1 mln mieszkańców, Luksemburg 659, Austria i Portugalia po 580, Niemcy 568, USA 540). Do przyczyn niskiego poziomu rozwoju polskiego sektora bankowego można zaliczyć m. in.: rozpoczęcie działalności banków na zasadach rynkowych dopiero po 1989 roku, stosunkowo niską wydajność i gorszą organizację polskich banków w stosunku do banków zagranicznych. Wybrane pozycje bilansowe oraz wyniki finansowe sektora bankowego w okresie 1996-I półrocze 2000 Lepsze wyniki w I półroczu 2000 r. Wybrane pozycje bilansowe sektora bankowego (w mld zł) I półrocze I półrocze 00 Aktywa 197,08 251,58 320,68 349,84 364,43 422,10 Kapitały własne 12,53 17,86 22,63 24,75 25,82 29,08 Kredyty * 80,01 93,57 119,78 134,93 151,3 174,85 Depozyty * 111,32 144,41 187,5 199,03 221,07 233,52 Źródło: NBP * kredyty i depozyty sektora niefinansowego Wybrane pozycje rachunku zysków i strat sektora bankowego (w mld zł) I półrocze I półrocze 00 Przychody ogółem 33,55 45,23 64,42 38,60 78,93 58,37 Koszty ogółem 27,15 38,57 59,76 35,25 73,66 54,58 Wynik brutto 6,40 6,66 4,66 3,35 5,27 3,79 Wynik netto 4,42 4,50 1,82 2,21 3,32 2,57 Źródło: NBP 4 Raport analityczny Bank Handlowy

5 Wzrost aktywów sektora szybszy niż wzrost Produktu Krajowego Brutto Duży potencjał rozwoju Zwiększenie popytu na kredyty Konieczne zwiększenie efektywności Niskie nasycenie polskiego rynku usługami bankowymi w porównaniu z krajami Europy Zachodniej, powoduje, że polski sektor bankowy ma duży potencjał rozwojowy. Wzrost gospodarczy w najbliższych latach spowoduje zwiększenie popytu na usługi bankowe. Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przewiduje, iż realna wartość aktywów systemu bankowego do 2002 r. będzie rosnąć szybciej niż PKB. Średnioroczny realny wzrost aktywów ma być ponad dwukrotnie wyższy niż tempo wzrostu PKB. Stabilny wzrost gospodarczy i zwiększanie się zamożności polskiego społeczeństwa wywoła w następnych latach wzrost wartości depozytów. Zwiększenie realnych dochodów ludności będzie sprzyjać wzrostowi skłonności do oszczędzania. Prowadzona polityka pieniężna NBP powoduje wzrost atrakcyjności lokat złotowych (choć przejściowo mogą zdarzać się okresy zainteresowania lokatami walutowymi). IBnGR szacuje, że w 2002 r. depozyty złotowe stanowić będą ponad 86% depozytów ogółem (w 1999 r. ok. 82% wartości depozytów ogółem). Wg szacunków DM WBK SA w 2000 r. inflacja (grudzień do grudnia) wyniesie 8,8%. W 2001 roku należy spodziewać się inflacji na poziomie 7%. W kolejnych latach prognozujemy dalszy systematyczny spadek poziomu inflacji. Wpłynie to na zwiększenie popytu na kredyty, wywoła spadek roli bonów skarbowych i obligacji skarbowych (w końcu 1999 r. stanowiły ok. 14% aktywów sektora, a w końcu 2002 r. mają one wg IBnGR stanowić ok. 7% aktywów). Obniżające się marże wymuszą na bankach konieczność zwiększenia efektywności i ograniczenia kosztów. Wyhamowanie w ostatnim okresie spadkowej tendencji marży odsetkowej netto (a nawet przejściowy jej wzrost) powinno pozytywnie wpłynąć na wyniki sektora w 2000 r., mimo przewidywanego zmniejszenia tempa wzrostu akcji kredytowej. Spadek poziomu rezerwy obowiązkowej (do 5% wartości depozytów) oraz zakup obligacji NBP za uwolnione środki z rezerwy obowiązkowej (oprocentowanych na poziomie inflacji) przyczyniają się do zwiększenia przychodów odsetkowych banków (zwiększają także marżę odsetkową). Na poprawę wyników finansowych banków będzie miało także wpływ zmniejszenie obciążeń podatkowych (stopa podatku dochodowego od osób prawnych wyniesie w latach %, w 2003 r. 24%, a od 2004 r. 22%). Bankowość detaliczna Klient detaliczny najbardziej poszukiwany Przewidywany rozwój sieci placówek Najbardziej obiecującym obszarem usług bankowych jest obecnie i będzie w najbliższej przyszłości bankowość detaliczna. Duży potencjał tego segmentu wynika przede wszystkim z niskiego stopnia korzystania przez polskie społeczeństwo z usług bankowych w porównaniu ze społeczeństwami krajów wysoko rozwiniętych. Obecnie wartość depozytów klienteli detalicznej wynosi ok. 28% PKB (w najbliższych kilku latach powinna ona jeszcze wzrosnąć o co najmniej kilka punktów procentowych). Stabilną bazę depozytową mogą zapewnić głównie oszczędności klientów detalicznych i to od nich będzie zależała przyszłość sektora. IBnGR przewiduje, że liczba kont osobistych w 2004 r. powinna ukształtować się na poziomie 14,5 mln, co oznaczałoby ponad 60% przyrost w stosunku do 1999 r. Ponadto w najbliższych latach ma także utrzymać się wyższe tempo wzrostu kart płatniczych niż kont osobistych. Nowa strategia biznesowa banków na rynku bankowości detalicznej zmierza w kierunku rozwoju małych ośrodków obsługi klienta, reorganizacji dotychczasowej struktury placówek, elektronizacji i wirtualizacji kontaktów z klientami, integracji tradycyjnych i elektronicznych form dystrybucji produktów detalicznych, intensywnego rozwoju zewnętrznych kanałów dystrybucji (spółek akwizycyjnych) oraz aliansów strategicznych o charakterze komplementarnym z portalami internetowymi. Obecnie bankom coraz bardziej zależy na klientach indywidualnych. Sieci oddziałów rozbudowują banki detaliczne, takie jak PKO BP, Pekao, BIG (sieć Millennium), BSK (sieć Stareo), BPH i WBK. Agresywnie wchodzą na rynek klientów detalicznych banki reprezentujące korporacje finansowe (np. Lukas Bank). Inne banki, które dotychczas skupiały się na obsłudze przedsiębiorstw tworzą placówki obsługujące klientów detalicznych. Bardzo dynamicznie rozwija się Handlobank, stworzony przez BH. Na rynek detaliczny od września 2000 r. wszedł Raiffeisen Bank, a od października BRE Bank oferujący produkty depozytowe poprzez bank wirtualny - mbank. W 2001 r. należy spodziewać się dalszego rozwoju sieci. Rozszerzanie sieci będzie jeszcze przez jakiś czas głównym sposobem zwiększania dostępności banków. Istotną rolę w rozwoju bankowości detalicznej w Polsce odegrają banki zagraniczne, dysponujące dużym kapitałem i dostępem do najnowocześniejszych technologii bankowych. Raport analityczny Bank Handlowy 5

6 Wzrost liczby bankomatów Najbliższy czas przyniesie rozwój sieci bankomatów, w tym przede wszystkim wielofunkcyjnych (największą siecią bankomatów dysponują PKO BP, Pekao, BSK). Do końca 2000 r. sieć bankomatów powiększyła się prawdopodobnie o ponad 400 sztuk. Najwięcej urządzeń instalują Pekao, PKO BP, PBK i BGŻ. Wg Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową w 2004 r. będzie 8,5 tys. bankomatów (ponad 220 bankomatów na 1 mln mieszkańców), czyli prawie 2-krotnie więcej niż obecnie. E-banking Zdalne kanały dystrybucji W przyszłości podstawową tendencją będzie wzrost znaczenia zdalnych kanałów dystrybucji. Z elektronicznej oferty banków (home-banking) korzystają zarówno firmy, jak i osoby prywatne (obecnie większość transakcji przeprowadzają duże przedsiębiorstwa). Liderem w tym segmencie są Bank Handlowy, BRE Bank i BSK. Wydaje się jednak, że w miarę ograniczania obiegu dokumentów papierowych na rzecz elektronicznych, większość banków rozszerzy ofertę o te usługi. Spodziewamy się przyspieszenia wprowadzenia oferty bankowości internetowej. Obecnie jest ona stosunkowo mało popularna (wynikać to może z jeszcze niezbyt powszechnego wykorzystywania komputerów przez klientów i konieczności wprowadzenia przez banki odpowiednich zabezpieczeń). Systemy internetowego dostępu do rachunku działają już w Pekao, BPH, WBK, Fortis Banku, Handlobanku i Lukas Banku. Wirtualny mbank stworzył BRE Bank. IBnGR przewiduje, że do 2002 r. co najmniej 12 dużych banków komercyjnych umożliwi swoim klientom dokonywanie operacji bankowych przez internet, a liczba klientów wykorzystujących w kontaktach z bankiem tylko internet może w 2004 r. przekroczyć 100 tysięcy. Należy także spodziewać się rozszerzenia oferty call-centers całodobowej obsługi przez telefon (call-center prowadzi już Handlobank, Citibank, Kredyt Bank, Millennium, Pekao, utworzenie takich centrów zapowiedział PBK i WBK). W większym stopniu wykorzystywane będą aktywne usługi telefoniczne (operacje bankowe przez telefon) i operacje przez telefony komórkowe (WAP). Wydaje się, że klienci nie zrezygnują zupełnie z usług oferowanych w oddziałach. IBnGR szacuje, że za 5 lat 20-25% klientów będzie kontaktować się z bankiem tylko poprzez stacjonarne punkty obsługi lub agentów i pośredników bankowych. Prywatyzacja i konsolidacja Konieczność udziału kapitału zagranicznego w prywatyzacji banków Przyszłość sektora to fuzje i przejęcia Niewystarczająca wartość kapitału, jaką dysponują inwestorzy krajowi, uniemożliwiła sprywatyzowanie polskich banków bez udziału inwestorów zagranicznych. W ostatnich latach inwestorzy zagraniczny przejęli ok. 60% własności polskich banków za kwotę ok. 8 mld zł. Systematyczny wzrost udziału kapitału zagranicznego we własności banków potwierdza atrakcyjność krajowego sektora bankowego. Po I półroczu 2000 r. inwestorzy zagraniczni kontrolowali 52,6% kapitału akcyjnego banków. Naszym zdaniem należy spodziewać się dalszego wzrostu udziału kapitału zagranicznego w polskim sektorze bankowym (na koniec 2000 r. szacowany udział kapitału zagranicznego w kapitale akcyjnym polskich banków 53%). Najważniejszymi wydarzeniami w sektorze bankowym, jakich należy się spodziewać w następnych latach, będą niewątpliwie fuzje i przejęcia. Procesy te w polskich bankach mogą przyspieszyć nasilające się fuzje banków w Europie i na świecie. W 2001 r. Bank Handlowy połączy się z Citibank Poland, Bank Zachodni z Wielkopolskim Bankiem Kredytowym. Niewykluczone jest połączenie także BWR z Deutsche Bank Polska, ING Barings Polska z BSK. Prawdopodobna jest fuzja PBK z Bankiem Przemysłowo-Handlowym, która nastąpi w związku z połączeniem Bayerische HypoVereinsbank z Bankiem Austria Creditanstalt. Wydaje się, że w Polsce po fuzjach i przejęciach może pozostać 4-5 dużych banków sieciowych oraz kilka banków regionalnych. Jest to nieuniknione, ponieważ koszty utrzymania sieci oraz inne koszty będą musiały zostać zredukowane (w obliczu spadku marż oraz narastającej konkurencji ze strony banków zagranicznych, zwłaszcza w perspektywie wejścia Polski do Unii Europejskiej). Do ograniczenia kosztów w znacznym stopniu powinny się przyczynić nowoczesne technologie i przesunięcia pracowników z zaplecza do bezpośredniej obsługi klientów. 6 Raport analityczny Bank Handlowy

7 Profil działalności i pozycja rynkowa Banku Handlowego Najstarszy polski bank 130 lat doświadczeń Bank Handlowy powstał w 1870 roku. W 1963 roku BH uzyskał oficjalny monopol na obsługę polskiego handlu zagranicznego i był jednym z dwóch banków w Polsce (obok Pekao) uprawnionych do udzielania kredytów w walutach obcych. Klientami BH były państwowe centrale handlu zagranicznego, które działały jako obowiązkowy pośrednik pomiędzy przedsiębiorstwami przemysłowymi prowadzącymi działalność importowo-eksportową a bankiem. Bank Handlowy zarządzał zagranicznym długiem publicznym Polski (obecnie pełni rolę agenta obsługującego wypłaty z tytułu takiego zadłużenia). Od 1989 roku nastąpiła liberalizacja sektora bankowego, co wymusiło na BH rozpoczęcie działalności na zasadach rynkowych i rozszerzenie zakresu świadczonych usług bankowych. Prywatyzacja Banku Handlowego Wejście inwestorów zagranicznych Fiasko fuzji BH z BRE Bankiem Prywatyzacja BH rozpoczęła się w 1997 roku. Wówczas Skarb Państwa zdecydował się na sprzedaż 95% akcji BH. Część akcji została sprzedana w ofercie publicznej inwestorom indywidualnym i instytucjonalnym. Część akcji nabyli inwestorzy stabilni (podmioty powiązane z J. P. Morgan, Zurich Insurance i Swedbank), którzy po tej operacji dysponowali razem 24% całkowitego kapitału akcyjnego (całkowity kapitał akcyjny oznacza kapitał akcyjny BH uwzględniający zamianę na akcje wszystkich obligacji zamiennych). W lipcu 1999 r. rozpoczęto przygotowania do fuzji BH z BRE Bankiem. Inwestorzy stabilni wstępnie opowiedzieli się za przeprowadzeniem połączenia obu banków. Ustalony parytet wymiany 2,4 akcji BH za 1 akcję BRE Banku został oceniony jednak przez Skarb Państwa i współdziałającą z nim grupę PZU jako nieatrakcyjny. Doprowadziło to w końcu do zakończenia starań dotyczących fuzji i przyspieszenia poszukiwań inwestora strategicznego dla BH. Wejście Citigroup Pozyskanie inwestora strategicznego Możliwe zwiększenie free float w ciągu 2 lat do 25% Inwestorem strategicznym Banku Handlowego jest Citigroup jedna z największych instytucji finansowych na świecie. Citibank N.A. świadczy usługi finansowe w 100 krajach. Wartość aktywów Citigroup przekracza 700 mld USD (prawie 8-krotnie więcej niż aktywa polskiego sektora bankowego), a kapitałów własnych 50 mld USD (ponad 8-krotnie więcej niż kapitały polskiego sektora bankowego). Obecnie Citi dysponuje 87,8% głosów na WZA BH. Po zatwierdzonej przez WZA fuzji BH z Citibank Poland jego udział wzrośnie do 89% głosów na WZA (przy założeniu konwersji wszystkich obligacji zamiennych na akcje). Citigroup zamierza umożliwić zwiększenie udziałów krajowych inwestorów: instytucjonalnych, indywidualnych oraz funduszy emerytalnych w połączonym BH. Nie należy się jednak spodziewać, że Citi sprzeda akcje BH po cenie niższej od ceny, po której nabył akcje w wezwaniu (70 zł). Wydaje się, że amerykański bank liczy raczej na wzrost kursu akcji BH (w ciągu 2 lat) i wykorzysta to, aby zmniejszyć swoje zaangażowanie poniżej 75% głosów na WZA. Niewykluczone jest także, że sprzeda część akcji pochodzących z konwersji obligacji zamiennych (cena nabycia akcji - 65 zł). Połączenie BH z Citibank Poland doprowadzi do umocnienia pozycji banku w Polsce i przyniesie wzrost wartości zarówno aktywów, jak i przychodów. Z połączenia BH z Citibank Poland powstanie jeden z czołowych banków w Europie Środkowej. Silna pozycja na rynku przedsiębiorstw Widoczna segmentacja klientów Sieć Banku Handlowego obejmuje ponad 150 placówek. Oddziały BH są rozmieszczone w większych miastach, co umożliwia dostęp do stosunkowo dużej liczby klientów. Część oddziałów obsługuje tylko klientów korporacyjnych (64 placówki), a część oddziałów stworzona została specjalnie dla klientów detalicznych (ponad 90 placówek). Działalność maklerską na polskim rynku papierów wartościowych prowadzi Centrum Operacji Kapitałowych Banku Handlowego. BH posiada także oddział w Londynie i przedstawicielstwa w Moskwie, Nowym Jorku i Kijowie. Raport analityczny Bank Handlowy 7

8 Klienci banku to przede wszystkim przedsiębiorstwa Znaczący udział w obsłudze handlu zagranicznego Lider na rynku papierów dłużnych i usług powierniczych Bankowość elektroniczna i internetowa Bank Handlowy jest największym polskim bankiem korporacyjnym i obsługuje przede wszystkim duże oraz średnie przedsiębiorstwa. Udział banku w obsłudze podmiotów gospodarczych szacujemy na 7,6% (depozyty) i 7,2% (kredyty). W najbliższych latach BH zamierza zwiększyć udział w rynku szczególnie małych przedsiębiorstw. Dzięki nowoczesnej sieci placówek obsługującej klientów detalicznych (Handlobank) szybko wzrasta znaczenie banku na polskim rynku bankowości detalicznej. Udział w tym segmencie rynku nie jest na razie wysoki (szacujemy go na ok. 1%, w tym 1,6% /depozyty/ i 0,4% /kredyty/), jednak BH ma szansę w najbliższych latach na znaczące zwiększenie tego udziału. BH zajmuje pierwsze miejsce pod względem wartości obsłużonych transakcji handlu zagranicznego. W I półroczu 2000 r. BH obsłużył transakcje handlu zagranicznego na kwotę 6,1 mld USD (16,3% wartości transakcji ogółem). Bank Handlowy oferuje usługi związane z emisjami dłużnych papierów wartościowych spółek publicznych oraz niepublicznych, a także emisjami krótkoterminowych papierów dłużnych (bonów handlowych). Posiada około 10% udział w rynku. Ponadto BH jest jednym z największych depozytariuszy aktywów inwestorów zagranicznych na polskim rynku. Udział banku w rynku usług powierniczych w Polsce, mierzony wartością aktywów powierzonych przez klientów, szacuje się na około 13%. Na koniec czerwca 2000 r. BH przechowywał aktywa klientów o wartości 15,9 mld zł. BH należy do liderów w zakresie bankowości elektronicznej. Bank oferuje usługi z zakresu bankowości elektronicznej, która umożliwia klientom szybki dostęp do informacji o stanie ich rachunków, a także na realizację wybranych transakcji. Jego udział w rynku home bankingu i corporate bankingu szacujemy na 20%. Bank Handlowy jest także jednym z pionierów w segmencie bankowości internetowej. Oferta banku skierowana jest do klientów indywidualnych i korporacyjnych. Korzysta z niej obecnie około klientów. Wolniejszy rozwój banku niż sektora bankowego w przeszłości Słaba obecność na rynku detalicznym w przeszłości spowalniała wzrost banku Dalsze finansowanie działalności na rynku międzybankowym W ostatnich latach BH rozwijał się wolniej niż sektor bankowy. Aktywa sektora w ciągu okresu 1997-I półrocze 2000 wzrosły o 67,8%, a aktywa BH o 22,9%, natomiast kapitały własne sektora wzrosły o 62,8%, a kapitały BH o 21,2%. Akcja depozytowa banku charakteryzowała się wyższą dynamiką niż dynamika kredytów (odpowiednio 71,4% i 28%). Tempo wzrostu zarówno akcji kredytowej, jak i depozytowej były niższe niż sektora bankowego. Głównymi przyczynami znacznie wolniejszego wzrostu banku BH niż sektora były: - nastawienie banku na obsługę przede wszystkim klientów korporacyjnych oraz bardzo ograniczony zakres obsługi klientów indywidualnych, - brak inwestora strategicznego, który mógłby przyspieszyć rozwój banku poprzez dokapitalizowanie i wniesienie niezbędnego know-how. Wszystkie te czynniki ograniczały ekspansję kredytową i obniżały poziom marży odsetkowej netto. Od momentu rozpoczęcia funkcjonowania sieci placówek Handlobanku można zaobserwować pozytywne zmiany dotyczące poziomu marży odsetkowej (bank jednak nie zrezygnował z finansowania swej działalności na rynku międzybankowym). Wydaje się, że pozyskanie klientów detalicznych przyczyni się do szybszego niż dotychczas tempa rozwoju BH. W związku z obecnością Citibanku zaistnieją również możliwości finansowania działalności BH ze środków Citigroup. Wzrost aktywów BH na tle sektora bankowego (1996 = 100%) Wzrost kapitału własnego BH na tle sektora bankowego (1996 = 100%) 120% 100% 80% 60% 40% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 20% 0% % sektor bankowy BH Źródło: opracowanie własne 8 Raport analityczny Bank Handlowy

9 Wzrost udziału w rynku po przejęciu Citibank Poland Pozycja BH (przed i po fuzji z Citibank Poland) Wyszczególnienie BH (mld zł) Udział w rynku BH + Citibank Poland (mld zł) Udział w rynku Aktywa 20,9 5,0% 30,2 7,2% Kapitały własne 3,2 10,9% 5,8 18,6%* Kredyty 10,2 5,6% 15,7 8,4% Depozyty 8,7 4,0% 13,5 6,1% * po zarejestrowaniu nowej emisji akcji BH obejmowanej przez Citibank Źródło: BH, szacunki DM WBK S.A. Cel BH w najbliższym czasie: zwiększenie udziału w rynku detalicznym Nowoczesna koncepcja banku detalicznego Skuteczne pozyskiwanie klientów Rozwój produktów kartowych Strategicznym celem podjęcia działalności przez Handlobank jest osiągnięcie znaczącego udziału w szybko rozwijającym się rynku bankowości detalicznej w Polsce oraz zbudowanie stabilnej bazy depozytowej Banku Handlowego. Od początku działalności Handlobank, powołany do obsługi klientów indywidualnych. Znajduje się on w czołówce najnowocześniejszych banków detalicznych w Polsce. Handlobank oferuje swoim klientom m.in. rachunki bieżące i lokaty, rachunek kredytowy, karty kredytowe i debetowe oraz pełną obsługę konta poprzez Internet. W każdej placówce Handlobanku znajdują się 2 bankomaty. W sumie BH ma więc prawie 200 takich urządzeń. Wspólnie z COK został wprowadzony Pakiet Inwestora (klienci Handlobanku posiadający rachunek inwestycyjny w COK mogą zlecać kupno akcji w biurze maklerskim BH, finansując je ze środków zgromadzonych na swoim koncie w Handlobanku). Atutem Handlobanku jest szybki i sprawny serwis. Oferuje on oferuje klientom 24- godzinny dostęp do konta przez TeleCentrum (również w ramach automatycznego serwisu) oraz przez Internet. Usługa ta o nazwie handlonet działa w trybie on-line. O skuteczności działań BH w obszarze pozyskiwania klientów detalicznych świadczy bardzo szybki przyrost liczby rachunków tych klientów oraz wartości środków przez nich deponowanych. W ciągu I półrocza 2000 r. liczba posiadaczy kont w Handlobanku wzrosła dwukrotnie, a liczba klientów korzystających z Handlobanku zwiększyła się z 60 tys. w końcu 1999 r. do 135 tys. osób na koniec czerwca 2000 r. (1,3% udziału w rynku). Obecnie Handlobank obsługuje prawie 200 tys. klientów indywidualnych. Wartość środków finansowych zdeponowanych przez klientów Handlobanku stanowiła 15,8% depozytów osób prywatnych BH (wzrost o 172,4% w stosunku do I półrocza 1999 r.). Z uwagi na konieczność pozyskiwania tańszych depozytów konieczny wydaje się dalszy dynamiczny rozwój bazy klientów indywidualnych. Proces ten przyspieszy przejęcie sieci placówek i klientów Citibank Poland (liczba placówek obsługujących klientów detalicznych wzrośnie o 7, a liczba klientów o ponad 170 tysięcy). Na wzrost udziału w rynku detalicznym wpłynie także planowany rozwój oferty kredytowej miedzy innymi w zakresie bankowości hipotecznej. Obecnie standardem staje się posiadanie przez klienta karty płatniczej. Każdy z klientów Handlobanku posługuje się co najmniej jedną kartą płatniczą. Uważamy, że istnieje duża szansa, aby BH został liderem w ilości wydanych kart płatniczych, także ze względu na obecność Citibanku. Już obecnie placówki Handlobanku uczestniczą w dystrybucji kart Citibanku. Kredyty Kredyty BH I półrocze I półrocze 00 Kredyty/Aktywa 49,0% 53,4% 49,1% 53,3% 50,9% Kredyty /Depozyty 152,9% 133,7% 106,5% 116,9% 115,9% Kredyty zagrożone/kredyty ogółem 11,6% 12,3% 15,3% 19,1% 20,8% Rezerwy celowe/kredyty zagrożone 41,5% 43,6% 31,8% 27,2% 27,2% Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych i półrocznych spółki Stosunkowo duży udział kredytów w aktywach Udział kredytów w aktywach BH jest wyższy od średniej wartości tego udziału w polskim sektorze bankowym (na koniec I półrocza 2000 r. 43,5%) i wśród największych banków giełdowych (50%). Po fuzji z Citibankiem wskaźnik ten zwiększy się do ok. 53,5%. Wydaje się, że poziom ten może jeszcze wzrosnąć i przekroczyć nawet 55%. Skala rozwoju bankowości detalicznej w Citibanku daje podstawy sądzić, iż dynamika wzrostu kredytów detalicznych w BH będzie wysoka, co przełoży się bezpośrednio na wielkość generowanych przychodów. Doświadczenie Citibanku na rynku detalicznym i wykorzystywane systemy kontroli pozwolą BH na skuteczną kontrolę ryzyka związanego z kredytowaniem osób fizycznych, których BH będzie Raport analityczny Bank Handlowy 9

10 Uzależnienie od wahań kursów walutowych Około 20% portfela to kredyty zagrożone musiał obsługiwać, chociażby ze względu na wyższą osiąganą marżę niż w przypadku podmiotów gospodarczych (aktualnie największy udział w kredytach udzielonych przez BH miały kredyty dla podmiotów gospodarczych /98,4% kredytów ogółem, średnia dla sektora bankowego 70,5%/). BH jest bardziej niż sektor wrażliwy na zmiany kursów walut. Należności od sektora finansowego, niefinansowego i budżetowego w walutach stanowią 44,6% kredytów ogółem (średnia dla sektora 20,9%). W przypadku deprecjacji złotego mogą pojawić się u klientów problemy ze spłatą zadłużenia. Duży udział pozycji walutowych powoduje, że marża odsetkowa netto BH jest niższa od średniej marży odsetkowej netto sektora bankowego o ok. 20% (w I półroczu 2000 r. marża odsetkowa netto BH 3,37%, marża odsetkowa sektora 4,23%, marża odsetkowa dużych banków giełdowych 3,8%). W przyszłości wiele będzie zależało od polityki dotyczącej struktury walutowej. Naszym zdaniem należy spodziewać się wzrostu udziału kredytów złotowych w wartości kredytów ogółem. Nie spodziewamy się jednak znaczącego spadku udziału kredytów walutowych, chociażby ze względu na konieczność kredytowania przedsiębiorstw zagranicznych, których obsługa zostanie przejęta z Citibank Poland oraz ciągle wysoki udział BH w obsłudze handlu zagranicznego. Wyższemu niż średnia w sektorze udziałowi pozycji walutowych sprzyjać będzie możliwość refinansowania aktywów środkami pochodzącymi z pożyczek uzyskanych przez BH w ramach grupy Citigroup. W Banku Handlowym występuje wysoki udział kredytów zagrożonych w porównaniu z sektorem (BH 20,8%, średnia sektora 12,7%). W porównaniu do I półrocza 1999 r. wartość należności zagrożonych wzrosła o 35,8%. Tak znaczący wzrost wynika z kilku powodów. Po pierwsze koncentracja kredytowania na polu przedsiębiorstw powoduje, iż poziom kredytów zagrożonych jest bardziej podatny na zmiany ze względu na mniejszy stopień dywersyfikacji. Dodatkowo wejście inwestora strategicznego przyniosło zwiększenie poziomu rezerw. Ich poziom na koniec I półrocza ub. r. wyniósł 639,8 mln zł (wzrost o 30,1% w stosunku do I półrocza 1999 r.). W I półroczu ub. r. BH utworzył rezerw netto na kwotę 183,8 mln zł (w I półroczu 1999 r. rozwiązano rezerwy na kwotę 36,7 mln zł). W następnych latach obniżenie poziomu kredytów zagrożonych umożliwi poprawa sytuacji finansowej kredytobiorców, bardziej dynamiczna działalność na rynku detalicznym i generalne zwiększenie akcji kredytowej, przy jednoczesnej dywersyfikacji klientów. Depozyty Depozyty BH I półrocze I półrocze 00 Depozyty klientów/pasywa 32,1% 39,9% 46,2% 45,6% 44,7% Depozyty instytucji finansowych/pasywa 39,0% 32,6% 28,3% 28,2% 27,1% Depozyty ogółem/pasywa 71,1% 72,5% 74,5% 73,8% 71,8% Depozyty bieżące klientów/depozyty klientów 35,9% 31,9% 16,3% 31,4% 16,8% Depozyty terminowe klientów/depozyty klientów 64,1% 68,1% 83,7% 68,6% 83,2% Kapitał własny/kredyty 31,4% 30,2% 31,2% 31,6% 29,7% Kapitał własny/pasywa 15,4% 16,1% 15,5% 16,9% 15,2% Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów raportów rocznych i półrocznych spółki Stosunkowo niski udział depozytów Dość wysoka baza kapitałowa umożliwi dalszą ekspansję banku Poziom depozytów BH w pasywach jest niższy niż średnia charakterystyczna dla największych banków giełdowych (53,8%) i średnia sektora bankowego (61%). BH ciągle korzysta z droższego rynku międzybankowego, choć skala ta maleje. Należy zwrócić uwagę, iż następują pozytywne zmiany w strukturze pasywów. Jest to możliwe dzięki dynamicznemu rozwojowi Handlobanku. Na uwagę zasługuje wzrastający udział depozytów terminowych, co obniża ryzyko spółki. Uważamy, że tendencja ta powinna zostać utrzymana. Ważne jest jednak, aby optymalnie rozwinąć detaliczną działalność depozytową, ponieważ będzie to maksymalizowało poziom marży odsetkowej. Pewnym zagrożeniem dla działalności depozytowej prowadzonej przez BH jest obecność na rynku dwóch największych banków detalicznych o dobrze rozwiniętej sieci placówek, jeszcze je rozbudowujących (PKO BP, Pekao). Pojawiają się także kolejni konkurenci nie posiadający wprawdzie dobrze rozwiniętej sieci zarówno placówek, jak i bazy klientów detalicznych (Raiffeisen Zentralbank, wirtualny mbank), ale oferujący atrakcyjne produkty. BH ma stosunkowo wysoki udział kapitałów własnych w pasywach i jeden z najwyższych współczynników wypłacalności wśród największych banków giełdowych. Udział kapitałów własnych w pasywach jest ponad 2-krotnie wyższy niż średnia sektora bankowego. Wskazuje to na znaczące możliwości rozwoju akcji kredytowej. Dodatkowym atutem dla dynamicznego rozwoju działalności będzie zwiększenie kapitałów własnych dzięki nowej emisji akcji, którą obejmie Citibank (wzrost kapitałów własnych o 2,6 mld zł). 10 Raport analityczny Bank Handlowy

11 Inwestycje kapitałowe Banku Handlowego Obecność na rynku finansowym spółek z grupy BH Spółki z grupy kapitałowej Banku Handlowego oraz przedsiębiorstwa z nim stowarzyszone operują praktycznie we wszystkich segmentach rynku finansowego. Ma to miejsce m. in. w następujących obszarach: bankowość inwestycyjna Centrum Operacji Kapitałowych BH (bankowe biuro maklerskie działające w strukturach BH) COK jest obecnie jednym z największych pośredników w obrocie papierami wartościowymi, działa aktywnie, zarówno na rynku pierwotnym, jak i na rynku wtórnym. COK posiadał w I półroczu 2000 r. 5,8% udział w obrotach GPW i sieć 7 placówek. Obecnie pełni funkcję animatora dla 30 akcji i rolę market-makera na CeTO dla 4 spółek. W związku z fuzją BH z Citibank Poland, COK zostanie przejęte przez Citibrokerage, który posiada ok. 2% udział w rynku wtórnym. Połączone biuro będzie zajmowało prawdopodobnie 2 miejsce pod względem obrotów na rynku wtórnym. Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Banku Handlowego (100% akcji posiada BH), zarządza pięcioma funduszami inwestycyjnymi. Według stanu na dzień 30 czerwca 2000 r. Towarzystwo zarządzało aktywami o wartości 63 mln PLN, co dało 1,6% udział w rynku funduszy inwestycyjnych. Handlowy Zarządzanie Aktywami (100% akcji posiada BH) - spółka powstała z przekształcenia Biura Zarządzania Aktywami - części COK, działającego w tym obszarze nieprzerwanie od lutego 1995 roku. Środki klientów HanZA inwestowane są już od ponad 5 lat. Wśród klientów spółki są osoby indywidualne oraz instytucje, między innymi fundacje, towarzystwa ubezpieczeniowe, towarzystwa funduszy inwestycyjnych oraz inne przedsiębiorstwa. Wartość aktywów zarządzanych przez HanZA na dzień 30 czerwca 2000 roku wyniosła 643 mln PLN (udział w rynku 4,2%). Powszechne Towarzystwo Emerytalne zarządzające Otwartym Funduszem Emerytalnym Bankowy (udział BH w kapitale akcyjnym i głosach 50%) rozpoczęło działalność w 1999 r., przystąpiło do niego ponad 350 tys. uczestników. Na koniec I półrocza 2000 r. PTE zarządzało aktywami o wartości 198 mln zł, co dawało 3,4% udziału w rynku. leasing Handlowy Leasing S.A. (100% akcji posiada BH) - w I półroczu 2000 r. wartość aktywów przekazanych przez spółkę w leasing wyniosła ok. 69 mln zł (1,5% udział w rynku leasingu w Polsce). W strukturze środków trwałych stanowiących przedmiot umów leasingu zawieranych przez spółkę dominowały maszyny i urządzenia przemysłowe, środki transportu, zestawy sprzętu telekomunikacyjnego i komputerowego. Spółka planuje wzbogacenie swojej oferty produktowej o dynamicznie rozwijający się leasing nieruchomości. faktoring Handlowy-Heller S.A spółka utworzoną wspólnie z NMB Heller (50% akcji posiada BH). W pierwszym półroczu 2000 r. wartość skupionych wierzytelności wyniosła 637 mln zł (1 miejsce na rynku). W strukturze branżowej obrotów firmy dominujący udział miały przemysł elektroniczny i odzieżowy. Operacje zagraniczne Banku Handlowego wykonuje m. in. za pośrednictwem spółek stowarzyszonych (Mitteleuropaische Handelsbank, Bank Handlowy International, Centro Internationale Handelsbank). Raport analityczny Bank Handlowy 11

12 Wycena Banku Handlowego Wycena metodą P/BV-ROE Wartość akcji Banku Handlowego ustalono metodą P/BV-ROE w oparciu o prognozowane sprawozdania finansowe. Wycena zakłada przeznaczanie ok. 30% zysku na dywidendę (do 2003 roku). Wycena akcji BH metodą P/BV-ROE Wartość księgowa w 2003 r. 64,1 zł ROE (w 2003 r.) 14,2% Stopa wolna od ryzyka w 2003 r. 10,0% P/BV 1,42 Wartość akcji 90,9 zł Wymagana średnia roczna stopa zwrotu (do 2003 r.) + premia za ryzyko (5%) 18,0% Współczynnik dyskonta 0,609 Bieżąca wartość dywidend 3,7 zł Bieżąca wartość akcji 59,1 zł Źródło: opracowanie własne, prognozy DM WBK S.A. Dywidendy Wartość dywidendy za rok (w zł) 1,00 1,70 2,25 Współczynnik dyskonta 0,92 0,78 0,66 Zdyskontowana wartość dywidendy za rok (w zł) 0,92 1,33 1,49 Zdyskontowana wartość dywidend ogółem (w zł) 3,7 Źródło: opracowanie własne, prognozy DM WBK S.A. Dodatkowo wartość akcji BH określoną metodą P/BV-ROE powiększono o wartość Powszechnego Towarzystwa Emerytalnego zarządzającego OFE Bankowy. Wartość ostatnich transakcji wskazuje, że wartość posiadanego przez BH pakietu akcji PTE wynosi ok mln zł. Przyjęto ostrożnie, że wartość PTE na 1 akcję BH wynosi 2,5 zł. W związku z tym wartość jednej akcji BH wynosi 61,6 zł. Wycena metodą porównań rynkowych Dla porównań rynkowych wzięto pod uwagę grupę 8 największych polskich banków giełdowych (pod względem aktywów i kapitałów własnych na koniec III kwartału 2000 r.). Banki Kurs P/E P/BV P/A P/WNDB P/OP BIG 6,25 10,9 1,45 0,17 2,86 7,37 BPH 224,0 21,2 1,43 0,18 2,33 11,67 BRE 141,5 11,4 1,51 0,19 3,61 8,57 BSK 234,0 11,2 1,29 0,12 1,71 10,14 KB 16,35 8,8 1,12 0,09 1,55 5,99 PEKAO 63,4 24,2 2,41 0,15 2,71 15,27 PBK 108,0 10,7 1,50 0,16 2,30 7,21 WBK 28,3 9,1 1,87 0,16 2,34 6,88 średnia * x 14,3 1,69 0,15 2,46 9,80 BH 59,5 10,9 1,28 0,20 2,57 8,65 premia (dyskonto) do średniej x -23% -25% 30% 5% -12% * średnie wskaźniki ważone kapitalizacją, dane na r. Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych i raportów kwartalnych spółek 12 Raport analityczny Bank Handlowy

13 Bank Handlowy jest drugim pod względem kapitalizacji bankiem notowanym na GPW po Pekao. Wskaźniki rynkowe P/E, P/BV i P/OP są niższe od średnich wartości wskaźników dużych banków. Mogłoby to świadczyć o niedowartościowaniu akcji banku. Należy jednak zwrócić uwagę na fakt, iż po uwzględnieniu akcji wynikających z konwersji obligacji zamiennych wskaźnik P/E jest nieco wyższy od średniej (o 1%), a wskaźnik P/BV równy średniej. Wskaźnik P/OP jest wyższy od średniej o 17%. Pozostałe wskaźniki (P/WNDB, P/A) są w każdym przypadku wyższe od średnich wskaźników największych banków giełdowych. Dość wysoka premia dla wskaźnika P/A wynika, naszym zdaniem, ze zbyt wolnego rozwoju banku w stosunku do polskiego sektora bankowego. Biorąc pod uwagę wartość średnich wskaźników charakterystycznych dla największych banków wartość akcji BH szacujemy na 65 zł. Oznacza to, że wycena akcji BH metodą porównań rynkowych nie różni się znacząco od wyceny dokonanej metodą P/BV-ROE (61,6 zł). Sprawozdania finansowe Założenia wzrost PKB na poziomie około 5% w latach , spadkowa tendencja poziomu inflacji (grudzień do grudnia), w 2000 r. 8,8%, w 2001 r. 7%, w 2002 r. 6,2%, osiągnięcie stopy podatkowej w 2000 roku na poziomie 30%, w latach na poziomie 28%, konwersja wszystkich obligacji zamiennych na akcje i nowa emisja akcji w 2001 roku, wartość firmy w związku z przejęciem Citibank Poland 1.486,2 mln zł (amortyzowana przez 20 lat), koszty związane z przejęciem Citibank Poland, restrukturyzacją zatrudnienia i sprzedażą majątku ok. 160 mln zł (poniesione w 2000 r.), wypłaty dywidendy w wysokości ok. 30% zysku netto. Bilans (mln zł) P 2001 P 2002 P Aktywa , , , , , ,9 wzrost / spadek (%) 16,0% 4,3% 8,0% 9,9% 63,8% 17,6% Kasa, operacje z bankiem centralnym 651,6 553,6 634,9 631, , ,0 Należności od sektora finansowego 4 262, , , , , ,7 wzrost / spadek (%) 49,9% -34,0% 26,2% 17,2% 72,9% 15,6% Należności od sektora niefinansowego i budżetowego 8 345, , , , , ,6 wzrost / spadek (%) 41,1% 13,5% 7,8% 4,8% 81,8% 21,6% Dłużne papiery wartościowe 2 208, , , , , ,9 Akcje, udziały i inne papiery wartościowe 329,4 500,3 659,1 631,7 827,8 892,5 Wartości niematerialne i prawne 47,5 51,4 65,5 66, , ,7 Rzeczowy majątek trwały 583,7 626,8 661,5 667,0 849,5 855,0 wzrost / spadek (%) 19,7% 7,4% 5,5% 0,8% 27,4% 0,6% Pozostałe aktywa 592, , , ,9 645,0 926,5 Pasywa , , , , , ,9 Zobowiązania wobec sektora finansowego 6 640, , , , , ,7 wzrost / spadek (%) 73,0% -12,8% -6,5% 9,2% 45,8% 4,4% Zobowiązania wobec sektora niefinansowego i budżetowego 5 458, , , , , ,7 wzrost / spadek (%) 49,5% 29,8% 23,3% 15,2% 73,9% 25,9% Zobowiązania z tytułu emisji własnych papierów wartościowych 701,2 485,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Fundusze własne 2 618, , , , , ,0 wzrost / spadek (%) 10,0% 9,2% 13,0% 1,8% 104,1% 12,4% - w tym zysk netto 577,5 301,6 472,5 245,4 790, ,5 Pozostałe pasywa 1 602, , , , , ,6 Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognozy DM WBK S.A. Raport analityczny Bank Handlowy 13

14 Rachunek zysków i strat (mln zł) P 2001 P 2002 P Przychody z tytułu odsetek 1 874, , , , , ,4 Koszty z tytułu odsetek 1 058, , , , , ,4 Wynik z tytułu odsetek 815,5 767,0 599,2 702,9 981, ,1 wzrost/spadek (%) 21,8% -6,0% -21,9% 17,3% 39,7% 26,7% Przychody z tytułu prowizji 228,1 278,7 329,8 395,7 645,0 870,7 Koszty z tytułu prowizji 38,9 39,6 45,3 49,9 59,9 70,6 Wynik z tytułu prowizji 189,2 239,2 284,4 345,8 585,1 800,1 wzrost/spadek (%) 37,9% 26,4% 18,9% 21,6% 69,2% 36,7% Przychody z akcji i udziałów, pozostałych papierów wartościowych 6,9 8,6 144,3 20,0 25,0 30,0 Wynik na operacjach finansowych 91,0-47,6 62,7 112,8 90,0 75,0 Wynik z pozycji wymiany 250,7 224,7 240,1 400,0 576,0 650,0 Wynik na działalności bankowej 1353, ,8 1330, , , ,2 wzrost/spadek (%) 25,7% -11,9% 11,7% 18,8% 42,8% 24,0% Pozostałe przychody opercyjne 42,7 57,3 125,5 76,0 45,5 33,0 Pozostałe koszty operacyjne 12,8 34,1 27,8 46,0 23,5 15,0 Koszty działania banku 466,3 531,9 592,2 826,0 780,0 858,0 Amortyzacja środków trwałych oraz wartości niematerialnych i prawnych 65,5 72,8 96,0 115,0 195,0 219,0 Różnica wartości rezerw i aktualizacji -14,1 145,2 139,5 320,0 207,5 278,4 Wynik na działalności operacyjnej 865,5 465,1 600,8 350,5 1097, ,8 Wynik na operacjach nadzwyczajnych -0,1 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 Zysk (strata) brutto 865,4 465,0 600,7 350,5 1097, ,8 wzrost/spadek (%) 15,8% -46,3% 29,2% -41,6% 213,0% 33,2% Podatek dochodowy 287,9 163,5 128,2 105,2 307,2 409,3 Zysk (strata) netto 577,5 301,6 472,5 245,4 790, ,5 wzrost/spadek (%) 8,9% -47,8% 56,7% -48,1% 222,0% 33,2% Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognoza DM WBK S.A. Analiza wskaźnikowa Wyszczególnienie P 2001 P 2002 P Rentowność aktywów 3,6% 1,7% 2,6% 1,2% 2,8% 2,8% Rentowność kapitałów własnych 23,1% 11,0% 15,5% 7,5% 15,8% 14,8% Zysk netto / Przychody z działalności bankowej 23,6% 12,2% 19,4% 8,3% 19,4% 20,9% Przychody odsetkowe / Przeciętne aktywa 11,8% 11,5% 9,0% 10,0% 9,8% 9,1% Koszty odsetkowe / Przeciętne pasywa 6,7% 7,1% 5,8% 6,5% 6,3% 5,8% Marża odsetkowa netto 5,1% 4,4% 3,2% 3,5% 3,5% 3,3% Przychody prowizyjne / Przeciętne aktywa 1,4% 1,6% 1,8% 2,0% 2,3% 2,3% Koszty prowizyjne / Przeciętne pasywa 0,25% 0,23% 0,25% 0,25% 0,22% 0,19% Wynik z tytułu prowizji / Przeciętne aktywa (pasywa) 1,2% 1,4% 1,5% 1,7% 2,1% 2,1% Koszty działania + amortyzacja / Przeciętne aktywa 3,4% 3,5% 3,7% 4,7% 3,5% 2,9% Koszty działania + amortyzacja / Wynik na dział bankowej 39,3% 50,7% 51,7% 59,5% 43,2% 38,5% Koszty/Dochody 38,4% 49,8% 48,2% 58,4% 42,8% 38,2% Udział kredytów w aktywach 49,0% 53,4% 53,3% 50,8% 56,4% 58,3% Udział depozytów w pasywach 32,1% 39,9% 45,6% 47,8% 50,7% 54,3% Kredyty / Depozyty 152,9% 133,7% 116,9% 106,3% 111,1% 107,4% Kredyty / Kapitały własne 318,7% 331,3% 316,0% 325,1% 289,6% 313,5% Kapitały własne / Pasywa 15,4% 16,1% 16,9% 15,6% 19,5% 18,6% Źródło: opracowanie własne na podstawie raportów rocznych spółki, prognozy DM WBK S.A. 14 Raport analityczny Bank Handlowy

15 Metodologia liczenia wskaźników Rentowność aktywów - zysk netto/średnie aktywa Rentowność kapitałów własnych - zysk netto/średni kapitał własny Przychody z działalności bankowej - przychody z tytułu odsetek, przychody z tytułu prowizji, przychody z akcji udziałów, pozostałych papierów wartościowych i innych praw majątkowych, wynik na operacjach finansowych, wynik z pozycji wymiany EPS - zysk netto/liczba akcji BVPS - kapitał własny/liczba akcji P/A - cena akcji/aktywa na akcję P/E - cena akcji/zysk netto na akcję P/BV - cena akcji/kapitał własny na akcję P/WNDB - cena akcji/wynik na działalności bankowej na akcję P/OP- cena akcji/wynik na działalności operacyjnej na akcję DM WBK SA nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu. Wszystkie informacje zawarte w niniejszym opracowaniu zebrane zostały z dostępnych źródeł. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autora i nie powinny być inaczej interpretowane. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM WBK S.A. jest zabronione. Dom Maklerski WBK S.A., Al. Jerozolimskie 123, Warszawa Raport analityczny Bank Handlowy 15