Czy strategia Kontrarialna ma sens? Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

Transkrypt

1 Czy strategia Kontrarialna ma sens? Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

2 Szczyt szczytów Strategia Kontrarialna polega na nabywaniu aktywów, bedących aktualnie w silnej bessie (w przeciwieństwie do strategii podążania za trendem). Strategia oparta jest na założeniu rewerse to mean, oraz silnej cykliczności. W jakiej fazie cyklu jesteśmy spowolnienie w środku cyklu, czy też recesja Europa dwóch prędkości cd. Polska zielona wyspa już nie taka zielona 3 najlepsze inwestycje 3 najgorsze inwestycje na review

3 Najlepsze i najgorsze aktywa Stopa zwrotu listopad 2011 Zapoczatkowane we wrześniu tendencje były kontynuowane. Operacja Twist spowodowała zwięszkszenie popytu na obligacje amerykańskie - klasyczny flow to quality w 3 kwartale pomimo obniżenia ratingu dla USA, wszelkie obawy przeniosły się na rynek akcji USA aby poprawić rating musi zmniejszyć deficyt budżetowy. Na kondycję ryzykownych aktywów w zdecydowany sposób wpływały również problemy związane z kryzysem zadłużenia w Europie. Zdecydowany odwrót od rynku Emerging Market. Stopa zwrotu lokalna waluta Źródło: Opracowanie własne, J.P. Morgan Asset Management

4 GO Barometr Obniżenie prognozy podstawowych wskaźników na 2011 rok oraz niższe wskaźniki w 2012 Scenariusz Bazowy - spadające PKB oraz wysoka (rosnąca) Inflacja oznacza Stagflację, na 2012 rok, mamy spowolnienie (niższe PKB) oraz niższą inflację a to jest proces Dezinflacji, który w konsekwencji doprowadzi do wzrostów; Scenariusz pesymistyczny dezinflacja staje się deflacją, a to powoduje recesję Źródło: Bloomberg, Consensus Forecasts INC. JP Morgan Asset Management

5 GO Barometr globalne obniżenie płynności wskutek spadek cen powoduje efekt samo spełniajacej się prognozy Wskaźnik deflacji inflacji oraz płynność w skali globalnej Źródło: JP Morgan Asset Management

6 Cały świat liczy na USA Udział konsumpcji w PKB Kraje Emerging Market, zwłąszcza azjatyckie zależne są odeksportudousa Wszelkie redukcje nadmiernych deficytów krajów europejskich mogą być zrównoważone zwiększonym eksportem, do krajów azjatyckich

7 Barometr Gospodarczy recesja coraz bliżej Wskaźniki wyprzedzające mogą wskazywać na większe zagrożenie recesją, jednak póki co żadne prognozy tego nie potwierdzają USA motorem wzrostu gospodarczego Wskaźnik PMI dla światowej gospodarki 49,6 ( listopad 2011) Źródło: JP Morgan Chase, Markit Economics Źródło: JP Morgan Chase, Markit Economics Globalny PMI osiąga poziomy notowane ostatniow2009r. Widać wyraźny spadek nowych zamówień październik 11 listopad 11 Globalne PMI 49,9 49,6 Nowe Zamówienia 48,5 48,6 PPI 50,1 48,5 Zatrudnienie 51,1 50,6 Źródło: JP Morgan Chase, Markit Economics

8 IFO Business Climate Index prognostyk? Źródło: JP Morgan Asset Management Źródło: CESifo Group

9 Jak długo emerging market będzie zachowywał się gorzej niż spółki amerykańskie? Stopa zwrotu Emerging Markets vs. małe spółki USA Spółki amerykańskie to zwykle bardzo innowacyjne firmy Przedsiębiortwa EM zwykle bazują na niższych cenach i zależą od zewnętrznego popytu Obniżenie prognoz dla USA oznacza odpływ kapitału Źródło: Obliczenia własne

10 Ogólna Sytuacja w USA CPI zmiana % r/r 3,5% październik 11 - niższa inflacja, pomimo wysokiej podaży pieniądza (dzięki ograniczeniu QE3) - niższa stopa bezrobocia - luźna polityka pieniężna Agregaty pieniężne M1 oraz M2 zmiana % r/r zaczęły rosnąć Stabilizacja bezrobocia stopy bezrobocia Stopa bezrobocia w ujęciu miesięcznym 8,6 % listopad 11 Źródło: Obliczenia własne

11 Spadająca dynamika produkcji przemysłowej to efekt eksportu inflacji - Produkcja przemysłowa od początku 2010 roku notuje dodatnią, ale mocno spadającą dynamikę wzrostu, - Spadek dynamiki konsumpcji spowodowany wzrostem cen, jak również zaburzeniami dostaw z Japonii, na kórym zyskują wyłącznie spółki amerykańskie, ale nie konsumenci, poprawa wskażnika PMI amerykańskiego oraz spadek stopy bezrobocia sugeruje zmianę tendencji na rynku konsumpcji. 3,9% październik 11 Produkcja przemysłowa w USA (zmiana % r/r) Sprzedaż detaliczna USA ( bez samochodów r/r) 6,6% listopad 11 Źródło: Obliczenia własne

12 Delevareging Zadłużenie USA -Delevareging decyduje o przyszłej konsumpcji, - Firmy zaczną akcję kredytową jak zobacza zwięksozny popyt - Operacja Twist ma pozwolić na obniżenie kosztów finasowania długu a więc poprawić zainteresowanie inwestycjami długoterminowymi

13 Deleveraging w strefie Euro Średni dług publiczny w Strefie EURO (% PKB) Dług publiczny w UE (2010) Źródło: ECB

14 Deficyty budżetowe w UE, różne przyczyny Deficyt budżetowy jako %PKB Struktura deficytów budżetowych Struktura deficytów budżetowych sektora prywatnego i publicznego, % PKB Źródło: Bank Pekao SA

15 Europa zacieśnienie fiskalne nie dla wszystkich Szczyt europejski z dnia ujawnił kontrowersje i różne interesy Jednak krok do zacieśnienia więzów fiskalnych został zrobiony

16 Możliwa zmiana tendencji w 2012 roku Europa aby utrzymać wzrost gospodarczy potrzebuje eskportu EUR/USD Operacja Twist zwiększa prawdopobieństwo umocnienia dolara; Oczekiwania co do zwiększenia podaży pieniądza w USA nie odgrywają US Dollar takiej Index roli od 1994 r. Oznacza to możliwość osłabeinia euro/dolar do 1,1 (około 20%) w 2012 roku. EUR/CHF U.S. Dollar Index USD/JPY Źródło: finance.yahoo.com 2011 bardzo prawdopodobne ponowne osłabienie dolara, w szczególności do walut europejskich, z dużą jednak okresową zmiennością w związku z niepewnością dotyczącą finansowania deficytu oraz banków europejskich to się już stało

17 Niewiadome skutki dziwnych operacji Operacja TWIST chociaż skrytykowana na razie przynosi rezultaty, dla trwałego wzrostu konieczne jest aby konsumenci, przedsiębiortswa, oraz rynki uwierzyły w jej skuteczność. Warunkiem ustabilizowania sytuacji w Europie, w tym krajach Emerging Europe jest rozwiązanie problemu nadmiernego zadłużenia w Europie 2 bliony Euro dla funduszu stabilizacyjnego nie wystarczy gdy nie pójdą za tym inne, długoterminowe działania, w tym zmniejszenie interwencjonizmu państwowego oraz zwiększenie unii fiskalnej, ostatnie dizałania idą w tym kierunku, chociaż nie podobają się wszystkim.

18 Sytuacja w Polsce wskźniki ekomiczne wyraźnie wskazują na spowolnienie, PKB niewyrównany sezonowo, za dany kwartał w stosunku do analogicznego kwartału roku poprzedniego* 4,2 % ( Q3 2011) Dynamika sprzedaży detalicznej (r/r)* 6,8 % ( X 2011) Źródło: bankier.pl Produkcja przemysłowa (r/r)* Purchasing Managers Index Polska 6,5% ( X 2011) 49,5( XI 2011) *Źródło: bankier.pl

19 Motory wzrostu - Inwestycje Wskaźnik nowych inwestycji udział przedsiębiorstw planujących rozpoczęcie nowych inwestycji w perspektywie kwartału oraz wskaźnik ważony wielkością zatrudnienia. Wskaźnik nowych inwestycji w wybranych przekrojach (wskaźnik odsezonowany) Źródło: Bank Pekao SA

20 Motory wzrostu - Konsumpcja Istnieją zagrożenia wzrostu konumpcji również w 2012 roku, ze względu na wysokie i rosnące bezrobocie. Źródło: Bank Pekao SA

21 Sytuacja w Polsce dynamika sprzedaży detalicznej Sprzedaż detaliczna (zmiana % r/r): 6,8 % październik 2011 Dynamika sprzedaży detalicznej jest w trendzie spadkowym, lub bocznym Źródło: GUS

22 Sytuacja w Polsce dynamika sprzedaży detalicznej Niska dynamika akcji kredytowej, wysokie bezrobocie i wysokie saldo na rachunku bieżącym w 2011, to są czynniki pogarszające koniunkturę gospodarczą i stanowią zagrożenia na 2012 rok. Dynamika akcji kredytowej (r/r) Źródło: NBP Źródło: NBP

23 Zielona wyspa nie taka zielona Skonsolidowany zysk netto spółek z WIG20 za III kwartał 2011/2010 spółka dynamika Asseco Poland 107,8 109,7-1,73% Bogadanka 25,9 85,5-69,71% BRE Bank 307,3 206,9 48,53% GETIN 93,6 56,1 66,84% GTC ,8 strata zamiast zysku Handlowy 182,7 210,6-13,25% JSW 583,7 569,1 2,57% Kernel 93,9 105,4-10,91% KGHM 3194,3 1046,2 205,32% Lotos -328, strata zamiast zysku PBG 78,1 57,7 35,36% Pekao SA 766,3 659,7 16,16% PGE 837,4 747,2 12,07% PGNiG 319,1 344,1-7,27% PKN Orlen -258, strata zamiast zysku PKO BP ,9 20,09% PZU 304,5 704,3-56,77% Tauron PE 290,5 219,8 32,17% Telekomunikacja Polska zysk zamiast straty TVN -357,2 61 strata zamiast zysku Suma ,0-7,51% 50% największych spółek poprawiło wyniki, w tym energetyka, banki i budowlanka. Dla banków był to efekt również osłabiajacego się złotego, budowlanka to efket wzmożonych prac budowlanych w związku z dotacjami unijnymi, Euro 2012, dla energetyki zwiększony popyt na rynku energii. Źródło: obliczenia własne,

24 Inflacja Źródło: GUS

25 Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok Podsumowując: Nasza ocena sytuacji to: około 60% szans na proces dezinflacji i spowolnienie w środku cyklu, ryzyka to: Deflacja zbyt późna reakacja włądz monetarnych Inflacja zbyt szybka i gwałtowna reakcja włądz monetarnych Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki: I. Działania FED szacowane jako poluzowanie polityki o 0,4%, II. III. IV. Restrukturyzacji zadłużenia w strefie Euro połączona z osłabieniem Euro, ekstremalnie niski apetyt na aktywa europejskie Poziom apetytu na ryzyko, ekstremalnie niski, większe prawdopobieństwo przeniesienia części środków do krajów emerging market, jeśli pojawią się symptomy możliwej stymulacji w krajach rozwiniętych Odstąpienie od podwyższania stóp procentowych w strefie Euro, utrzymanie statut quo V. Luzowanie polityki monetarnej w krajach Azjatyckich.

26 Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok Podsumowując: Obligacje skarbowe negatywnie: I. W obliczu ryzyka, również obniżającej się koniunktury, delewarowania przez przedsiębiorstwa oraz gromadzenia przez nie zasobów gotówkowych, spready obligacji korporacyjnych wydają się zawyżone. Źródło: JP Morgan Asset Management

27 Wyniki amerykańskich spółek nadzywczaj dobre Jedyny rynek, który wykazuje pozytywne earning momentum (0,75%) to USA, oznacza to, iż ponad 70% amerykańskich przedsiębiorstw wykazuje wzrost zysków Momentum zysków Źródło: JP Morgan Asset Management

28 Momentum zysków spada Źródło: JP Morgan Asset Management

29 Wyceny - akcje Szacowane P/E na tle średniej 5letniej Szacowane P/E w zestawieniu ze średnią 5-letnią P/E wyceny stają się coraz bardziej niedoszacowane, ze względu na poprawiające się dane o zyskach spółek oraz niższe ceny, można znaleźć prawdziwe perełki, jednak globalnie niższe P/E oznacza wyższą premię za ryzyko i może to być tendencja trwała Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management

30 Globalny wzrost premii za ryzko P/E Źródło: JP Morgan Asset Management

31 Alokacja i stock picking jako jeden z najważniejszych czynników W najbliższym czasie możliwe są 3 scenariusze: I. Scenariusz dezinflacji połączony z stymulacją EM i delewaraging krajów rozwiniętych pozytywne dla rynku akcji, neutralne dla rynku obligacji II. III. Brak stymulacji EM i delewaraging krajów rozwiniętych (deflacja) perspektywy raczej dobre dla rynku obligacji Stymulacja EM i brak delewaragingu krajów rozwiniętych silnie rosnąca inflacja, zmienność walutowa, spadek obligacji; rosnące surowce; zmienność na rynku akcji Kluczem jest wzrost w USA Jednak w przypadku I i III inwestycja w ryzykowne aktywa będzie bardziej opłacalna

32 Popyt na surowce spadł Ropa Crude (USD/baryłkę) Złoto (USD/uncję) Źródło: stooq.pl

33 Popyt na surowce spadł Ropa Crude (USD/baryłkę) Złoto (USD/uncję) Źródło: stooq.pl

34 Ropa, złoto, EURUSD indeksy zmienności Źródło: cboe.com

35 Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, S&P 500 EURONEXT 100 ishares MSCI Emerging Markets Index Technicznie rynki generują dywergencje wskzaujące na możliwe wzrosty w pierwszej połowie przyszłego roku. Źródło: yahoo.finance.com

36 Rynki kapitałowe Poziomy techniczne, VOLATILITY S&P 500 VOLATILITY S&P 500 od początku roku Źródło: yahoo.finance.com

37 USD/PLN, WIG 20 Czynniki Rynkowe WIG20 oraz USD/PLN na przestrzeni ostatnich 5 lat, osłabiający się złoty działa negatywnie na zachowanie indeksów, złoty będzie się osłąbiac dalej w ywniku wzrostu deficytu na rachunku bieżącym osłabienia euro negatywnego postrzegania krajów emerging europe CHFPLN USDPLN WIG20 Źródło: stooq.pl

38 Wybrane indeksy GPW Zachowanie wybranych indeksów warszawskiej giełdy za ostatnie 3 lata I. Wig 20 wykazuje się coraz większą zmiennością II. Energetyka, Paliwa, WIG i WIG 20 wyraźnie już wyhamowały spadki, nawet przy spadającej lokomotywie - KGHM WIG Energetyka WIG Banki WIG WIG 20 WIG Paliwa Źródło: stooq.pl

39 Maluchy teraz mogą być beneficjentem? mwig40 vs swig80 od początku 2009 mwig40 vs swig80 od początku 2010 mwig40 vs swig80 od początku 2011 Źródło: obliczenia własne, stooq.pl

40 Maluchy teraz mogą być beneficjentem? P/E mwig40 vs P/E swig80 od 2009 Zmiany P/E mwig40 oraz swig80 od 2009 Zmiany P/E mwig40 oraz swig80 od 2010 Zmiany P/E mwig40 oraz swig80 od 2011 Źródło: obliczenia własne, stooq.pl

41 Maluchy teraz mogą być beneficjentem? Zmiany mwig swig oraz P/E od początku 2011 r. Źródło: obliczenia własne, stooq.pl

42 Do inwestycji w Polsce mogą zmusić niskie stopy procentowe w Europie i Szwajcarii, jednak głównie na rynku długu Zaangażowanie nierezydentów na rynku polskich obligacji skarbowych Źródło: NBP Źródło: NBP

43 Wyceny- Surowce Podobnie jak akcje zwiększona płynność oznacza wyższy popyt. I. Złoto i srebro jako główny czynnik zabezpieczenia przed inflacją i zmiennością walut. II. Żywność i energia

44 Ogólna Sytuacja Rekomendacje, do końca roku Podsumowanie aktywa Niedoważone Neutralne Przeważone AKCJE (przeważone) Europa, Emerging Europe (uwaga, dla zwolenników strategii kontrarialnej, kupcie te aktywa) Emerging Markets (Azja) USA małe spółki OBLIGACJE (neutralne duration) Niedoważone Neutralne Przeważone Europejskie Wielka Brytania, USA - skarbowe Japonia skarbowe Emerging Markets wycena na średniej, z możliwością poprawy High yield silna rekomendacja Japonia SUROWCE/ Nieruchomości Niedoważone Miedź Neutralne Paliwa, Złoto Przeważone Gaz, Amerykanksie nieruchomości

45 Dziękujemy za uwagę GoTFI S.A. ul. Stawki 2 (Budynek Intraco) Warszawa Tel Fax

46 Dlaczego z GoTFI S.A.? Beata Kielan Licencjonowany doradca inwestycyjny, licencja numer 31 Pełniła funkcję Członka Zarządu w Nordea PTE Sprawowała funkcję Wiceprezesa Skarbiec TFI, zarządzając 14-toma rodzajami funduszy, między innymi pierwszymi w Polsce produktami strukturyzowanymi, zakładała Skarbiec TFI S.A. Doradca w departamencie inwestycji kapitałowych w BRE odpowiedzialna za projekty prywatyzacyjne, nowe inwestycje i restrukturyzację portfela Doradca w CDM Pekao SA Tomasz Kołodziejak Posiada licencję doradcy inwestycyjnego, licencję maklera papierów wartościowych oraz międzynarodowy tytuł CIIA (Certified International Investment Analyst) Zarządzał funduszem emerytalnym w Nordea PTE Zarządzał funduszami INVESCO TFI SA