Banki - Prognozy IV kw r.

Transkrypt

1 Sektor bankowy w 2008 roku Banki - Prognozy IV kw r Podsumowanie WIG Banki Rok 2008 polski sektor bankowy zaliczy jeszcze do udanych. Tym niemniej do historii rok ten wejdzie również jako początek poważnych problemów wśród banków. Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł bowiem pierwsze większe trudności z pozyskaniem finansowania oraz z jakością aktywów niektórych banków. Tym niemniej przez większość roku dynamika akcji kredytowej w bankach pozostawała wysoka (+29% wzrost r/r w sektorze przedsiębiorstw i +44% r/r w przypadku gospodarstw domowych). W ostatnim kwartale roku w wyniku wzrostu awersji do ryzyka, zamarł rynek międzybankowy i jednocześnie niemal całkowicie zmniejszył się dostęp banków do finansowania spoza Polski (wyjątkiem było wsparcie udzielane przez nielicznych akcjonariuszy zagranicznych swoim spółkom-córkom). Sektor w tym czasie wspierany był przez NBP (zwiększenie aktywności na rynku repo i dostarczanie do banków finansowania w złotym i w walucie). Nie uniknięto jednak ograniczenia dostępu klientów do kredytów, w szczególności walutowych. Sytuację banków i ich klientów utrudniały dodatkowo problemy niektórych spółek zabezpieczających swoje pozycje walutowe. W celu obniżenia kosztów zabezpieczeń popularne w ostatnim roku stały się tzw. strategie opcyjne zerokosztowe, wpędzające jednak spółki przy osłabieniu złotego, w problemy związane z szybko rosnącą ujemną wyceną pozycji opcyjnych. Te, z uwagi na brak możliwości obsługi tych pozycji przez spółki stały się problemami banków, które na koniec roku będą musiały zawiązać rezerwy związane z opcjami walutowymi. W całym sektorze odpisy i straty banków z tego tytułu szacowane są przez KNF na około 800 mln zł (dane z połowy grudnia - faktycznie ze względu na osłabienie złotego pozycja ta na koniec roku mogła być wyższa). W IV kwartale wśród banków najbardziej aktywnych w tym segmencie działalności należy oczekiwać dodatkowych kosztów rzędu kilkudziesięciu, a nawet powyżej 100 mln zł. Jednocześnie nie spodziewamy się, żeby były one na tyle duże, żeby któryś z banków zanotował wysoką stratę kwartalną, ale na pewno będą one jednym z czynników które doprowadziły do znaczącego pogorszenia wyników. Skala strat z tytułu opcji walutowych jest bardzo trudna do oszacowania. Przypominamy, że niemal wszystkie banki giełdowe angażowały się w oferowanie spółkom opcji walutowych, a za najbardziej aktywne jest uważane Millennium, co już w dużym stopniu znalazło odzwierciedlenie w kursie akcji tego banku. Wyniki banków giełdowych w IV kwartale 2008 roku Jak już wspomnieliśmy wyniki banków w IV kw., z uwagi na kumulację negatywnych zdarzeń, będą różniły się od wyników prezentowanych we wcześniejszych kwartałach 2008 roku. We wszystkich bankach dla których przygotowaliśmy prognozę kwartalną oczekujemy pogorszenia wyniku netto, tak względem III kw roku, jak i IV kw. roku Wstępne wyniki podały już ING BSK (wysoka strata związana z negatywną wyceną zabezpieczeń instrumentów dłużnych), BRE Bank (wynik brutto po zdjęciu sprzedaży akcji PTE Aegon na poziomie 0+), Kredyt Bank (wynik netto na poziomie 60 mln zł, poziom niski, ale na tle dwóch poprzednich całkiem przyzwoity). Słabe wyniki banki te tłumaczyły przede wszystkim wzrostem kosztów ryzyka, sezonowym wzrostem kosztów działalności, pogorszeniem wyników FX. Takie same czynniki będą oddziaływać również w pozostałych bankach. Ponadto należy pamiętać, że notując słaby kwartał część banków może być skłonna wpisać w wynik zidentyfikowane koszty roku następnego, tak aby w miarę możliwości nie obciążać nimi kolejnych, gorzej zapowiadających się okresów. Z drugiej strony, w przypadku wyniku niewiele odbiegającego od budżetu, skłonność taka będzie bardzo niska, gdyż ograniczać będzie poziom możliwej do zrealizowania przez zarządzających bankiem premii. Takie przypadki będą jednak nieliczne, w miarę dobrego wyniku kwartalnego oczekujemy w Pekao oraz BZ WBK Bank WIG-Banki WIG znormalizowany Podstawowe Wskaźniki PE P/BV ROE DY 2009P 2009P 2009P 2009P BRE % 0.0% BZ WBK % 0.0% Handlowy % 0.0% ING BSK % 0.0% Kredyt Bank % 0.0% Millennium % 0.0% Pekao % 0.0% Mediana % 0.0% Oczekiwania na rok 2009 W bieżącym roku liczymy się ze znacznym spowolnieniem w sektorze. Opublikowane już wstępne wyniki oraz szacunki za IV kwartał są zapowiedzią pogarszających się rezultatów w całym br. Zgodnie z postępującym wzrostem kosztów ryzyka, w prognozach podnieśliśmy o 30 pkt. w latach oczekiwane koszty ryzyka. W najbliższym czasie zaktualizujemy nasze prognozy dla analizowanych banków. Opracowanie zawiera zestawienie wcześniej wydanych rekomendacji i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji s rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Dom Maklerski PKO BP Hanna Kędziora ul. Puławska 15 tel. (0-22) Warszawa hanna.kedziora@pkobp.pl tel. (0-22)

2 Prognozy Kwartalne - IV kw r. Spółki Zysk netto skorygowany za IV kw. 2008P IV kw. 2008P / IV kw III kw / III kw Wzrost EPS skorygowanego 2008P / P / 2008P 2010P / 2009P Banki BRE % 19.3% -27.7% 13.9% BZ WBK % 9.5% 7.6% -22.0% 6.0% Handlowy % 20.6% -11.8% -6.0% 13.1% ING BSK % 6.3% -21.5% 21.7% Kredyt Bank % 15.2% -20.1% -12.7% 25.5% Millennium % 21.8% -2.4% -38.5% 17.8% Pekao % 2.2% średnio -9.4% 6.0% 1.1% -15.2% 7.5%

3 Prognozy kwartalne - BRE Obowiązująca rekomendacja: Redukuj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 25.2% free float (mln zł) Commerzbank CU OFE 5.05 Data publikacji raportu kwartalnego 3 lutego BRE Bank jako pierwszy rozpoczyna w tym sezonie publikację wyników kwartalnych. Wstępnie oszacowany przez bank poziom zysku brutto za IV kwartał jest już znany. Ma on kształtować się poniżej 50 mln zł, co biorąc pod uwagę fakt, że bank około 40 mln zł zysku brutto i netto zrealizował na sprzedaży udziałów w PTE Aegon oznacza, że faktycznie po zdjęciu z wyniku tej transakcji, poziom zysku brutto wynosi 0+. Tak słaby rezultat (w poprzednich kwartałach 2008 roku BRE notował powtarzalny zysk netto w wysokości mln zł) to efekt ponadprzeciętnych rezerw na należności kredytowe oraz transakcje związane z opcjami walutowymi. Bank poinformował również, że w IV kwartale zanotował sezonowy wzrost kosztów operacyjnych. Zakładając wspomniany sezonowy wzrost kosztów ogółem do 407 mln zł (+13% kw/kw), łączny poziom rezerw związanych z kredytami i opcjami mógł więc sięgnąć w banku nawet 150 mln zł. Jest on bardzo wysoki. Prezes wcześniej przyznał, że same rezerwy na opcje walutowe mogą sięgnąć około mln zł. W naszych prognozach uwzględniliśmy wyższą wartość (60 mln zł), gdyż z upływem czasu okazuje się, że coraz więcej spółek ma problemy z obsługą kosztów związanych z opcjami, a ewentualne rezerwy z tego tytułu są uwzględniane w ciężar wyników za IV kwartał. Rezerwy związane z opcjami wykazaliśmy w dużej części na poziomie wyniku handlowego, a w mniejszej (20 mln zł) na poziomie odpisów na rezerwy. Bank obecnie pracuje nad poprawieniem efektywności, inicjatywy, zarówno kosztowe, jak i przychodowe, są w trakcie planowania, tak więc wyniki za IV kwartał nie będą uwzględniały ewentualnych kosztów restrukturyzacji. Wynik odsetkowy zmiana 41.9% 33.5% 12.2% 9.7% 13.6% 46.44% 41.92% 29.0% 33.5% Przychody razem zmiana 35.5% 18.9% 2.7% 8.0% 10.6% 33.52% 35.51% -12.2% 18.9% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 58.9% 24.8% 0.1% 12.1% 18.0% 41.12% 58.88% -46.9% 24.8% Zysk netto zmiana 68.6% 23.0% -38.5% 13.9% 47.7% 23.23% 68.57% -72.9% 23.0% Zysk netto skorygowany zmiana 60.5% -7.8% -6.3% 13.9% 47.6% 15.51% 60.54% % Marża odsetkowa netto 2.1% 2.2% 2.1% 2.2% 2.3% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% ROA 1.4% 1.4% 0.7% 0.8% 1.1% 1.1% 1.4% 0.2% 1.4% ROE 24.3% 22.8% 11.7% 11.8% 15.2% 17.5% 24.3% 3.7% 22.8% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

4 Prognozy kwartalne - BZ WBK Obowiązująca rekomendacja: Kupuj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 29.5% free float (mln zł) AIB Data publikacji raportu kwartalnego 2 marca W wypowiedziach dla mediów prezes BZ WBK zapowiadał, że wynik IV kwartału będzie niższy w porównaniu do poprzednich kwartałów 2008 roku. Już wcześniej z banku docierały sygnały, że wojna depozytowa ma wyraźny wpływ na marże (stąd w wynikach może być widoczny spadek wyniku odsetkowego), dodatkowo obniżające się aktywa Arki spowodowały, że spadek kw./kw. zanotować mógł również wynik prowizyjny. W ostatnich wywiadach prezes przyznał także, że koszty opcji walutowych nie są dla banku dużym problemem, a ich wpływ na wynik nie będzie istotny. W naszych prognozach założyliśmy, że sięgną one 30 mln zł i uwzględniliśmy je na poziomie wyniku handlowego. W wyniku tym znalazł się też wynik na transakcji sprzedaży na rzecz CU Towarzystwa Ubezpieczeń na Życie 1,11% udziałów w CU PTE w wysokości 20,65 mln zł. W IV kwartale oczekujemy też zwiększenia salda odpisów na rezerwy do poziomu 82 mln zł (+88% kw./kw.). Nieco lepiej mogą prezentować się koszty banku. Zakładamy, że tradycyjnie już w IV kwartale sezonowo wzrosną koszty administracyjne, natomiast częściowo wzrost ten może być zniesiony przez spadek tempa wzrostu płac (niższe lub brak bonusów). Koszty ogółem w IV kwartale zakładamy na poziomie 467 mln zł (+7,5% kw./kw.). Biorąc pod uwagę powyższe czynniki, szacujemy zysk netto akcjonariuszy większościowych w IV kwartale na 162 mln zł (146 mln zł odliczając wpływ transakcji sprzedaży aktywów). Jest to nie tylko poziom najniższy w całym 2008 roku, ale też wynik niższy od zrealizowanego w IV kw r. Również całoroczny wynik netto (942 mln zł) będzie niższy od wyniku za rok poprzedni. Zgodnie z zapowiedziami prezesa dywidenda z zysku netto za 2008 roku będzie niewielka albo w ogóle nie będzie wypłacona. Wynik odsetkowy zmiana 24.7% 26.6% 9.1% 3.7% 11.2% 28.84% 24.71% 16.3% 26.6% Przychody razem zmiana 24.5% 8.6% 5.0% 5.9% 9.2% 24.26% 24.46% -1.5% 8.6% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 28.7% 5.9% 0.9% 8.0% 15.0% 17.86% 28.69% 2.1% 5.9% Zysk netto zmiana 25.9% 2.3% -17.8% 6.2% 35.3% 3.44% 25.91% -4.7% 2.3% Zysk netto skorygowany zmiana 27.0% -1.2% -14.8% 6.2% 35.2% -4.71% 27.02% -14.3% -1.2% Marża odsetkowa netto 3.5% 3.5% 3.3% 3.1% 3.0% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% ROA 2.6% 2.1% 1.5% 1.4% 1.7% 1.7% 2.6% 1.3% 2.1% ROE 23.0% 20.6% 14.5% 13.4% 15.9% 15.9% 23.0% 12.8% 20.6% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 3.5% 0.0% 0.0% 3.5% 7.1% P/E P/BV

5 Prognozy kwartalne - Handlowy Obowiązująca rekomendacja: Akumuluj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 25.0% free float (mln zł) Citibank Data publikacji raportu kwartalnego 12 lutego Od dwóch kwartałów Bank Handlowy pokazywał znacznie słabsze od średniej w sektorze dynamiki wolumenów. Nie sądzimy, aby IV kwartał, słaby na całym rynku, przyniósł znaczące zmiany. Bank nie konkurował agresywnie o drogie lokaty, aczkolwiek żeby istotnie nie odbiegać od stawek oferowanych przez inne banki, wprowadził do oferty lokatę kapitalną oraz progresywną. Nie spodziewając się większych zmian wolumenów, założyliśmy, że zmiany poziomu WIBOR wpłyną na nieistotny wzrost wyniku odsetkowego w porównaniu do III kwartału. Jednocześnie założyliśmy, że wynik prowizyjny spadnie ze 150 w III do 140 mln zł w IV kwartale oraz wynik na instrumentach finansowych ze 156 mln zł w III kw. do 62 mln zł w IV kwartale. Bank co prawda w tej pozycji zaksięguje około 10 mln zł zysku brutto zrealizowanego na sprzedaży akcji PTR, ale znajdą się tu również niższe niż w poprzednim rekordowym okresie zyski na handlowych instrumentach finansowych oraz koszty zrealizowane na oferowanych klientom opcjach walutowych. Ponieważ nie znamy ich poziomu, nasze założenia w tym miejscu obarczone są dużą niepewnością (przyjęliśmy że będzie to 50 mln zł). Zakładamy niewielki jak na IV kwartał wzrost kosztów działalności (do 348 mln zł a więc o 5 mln zł kw/kw), co jest z jednej strony efektem działań restrukturyzacyjnych, a z drugiej prawdopodobnym zmniejszeniem ich poziomu o kilka mln zł z tytułu rozwiązania części rezerwy (z I kw.) na odprawy dla pracowników. Pozycją, która w Banku Handlowym, podobnie jak w innych bankach, może zanotować wyraźny wzrost są odpisy na rezerwy. Zakładamy, że wyniosą one około 45 mln zł (120 pkt.baz. w relacji do kredytów). Wszystkie powyższe zdarzenia spowodują zmniejszenie wyniku netto banku w IV kwartale do 133 mln zł. Wynik odsetkowy zmiana 17.3% 9.4% 4.0% 8.4% 11.0% 16.44% 17.34% 6.8% 9.4% Przychody razem zmiana 15.0% -1.2% 2.8% 7.5% 9.1% 0.70% 14.97% -11.7% -1.2% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 44.8% -4.1% 5.3% 12.1% 15.3% 3.46% 44.80% -26.6% -4.1% Zysk netto zmiana 25.4% -15.2% -2.2% 13.1% 23.1% 13.05% 25.44% -35.8% -15.2% Zysk netto skorygowany zmiana 46.8% -12.7% -4.9% 13.1% 23.0% 66.28% 46.78% -36.8% -12.7% Marża odsetkowa netto 3.2% 3.4% 3.4% 3.5% 3.6% 3.2% 3.2% 3.5% 3.4% ROA 2.2% 1.8% 1.7% 1.8% 2.1% 2.1% 2.2% 1.4% 1.8% ROE 15.0% 12.4% 11.4% 11.5% 13.1% 15.1% 15.0% 9.5% 12.4% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 14.7% 0.0% 0.0% 14.0% 16.8% P/E P/BV

6 Prognozy kwartalne - ING BSK Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 19.6% free float (mln zł) ING CU OFE 5.38 Data publikacji raportu kwartalnego 18 lutego Zarząd banku opublikował już wstępną informację dotyczącą poziomu wyniku finansowego za cały 2008 rok. Zgodnie z nią w 2008 roku bank odnotował skonsolidowany zysk netto na poziomie około 480 mln zł (po trzech kwartałach było to 574 mln zł), co oznacza, że ostatni kwartał roku bank zakończy stratą rzędu 95 mln zł. Główną pozycją mającą negatywny wpływ na wynik jest aktualizacja wyceny posiadanego przez bank portfela papierów dłużnych, przede wszystkim euroobligacji. Wynika ona nie tyle ze spadku wycen obligacji (wpływ tego czynnika również był negatywny ale niewielki i dotyczył części obligacji o zmiennym oprocentowaniu) ale przede wszystkim z rozszerzenia się spreadów pomiędzy euroobligacjami polskiego rządu a wyceną IRSów, które te papiery zabezpieczały (spready wzrosły z około 20 pkt.baz na koniec III kw. do nawet 150 pkt. na koniec roku). Wpływ wyceny papierów dłużnych (i instrumentów je zabezpieczających) na wynik banku wyniósł -290 mln zł. Prezes ING BSK przyznał, że bank zamierza papiery te utrzymać do momentu wykupu. Oznacza to, że w momencie zmniejszenia teraz jeszcze wysokich spreadów pomiędzy wyceną euroobligacji a wyceną IRS lub ostatecznie w momencie wykupu (2020 rok), większość obecnie zaksięgowanych (ale niezreazlizowanych) kosztów zostanie odwrócona. Na chwilę obecną nie jesteśmy w stanie stwierdzić, kiedy może to nastąpić. Poza negatywnym wpływem wyceny papierów wartościowych na wynik banku, do obniżenia wyniku przyczyniły się również koszty związane z opcjami walutowymi oraz wyższe obciążenia z tytułu rezerw na kredyty. Zakładając, że bank nie zanotował istotnych, w porównaniu z III kwartałem, zmian na pozostałych poziomach rachunku wyników, ich sumaryczny poziom szacujemy na około 60 mln zł. Odpisy na opcje ujmujemy w wyniku handlowym. Wynik odsetkowy zmiana 12.0% 9.5% 9.4% 13.2% 11.4% 9.35% 11.99% 12.0% 9.5% Przychody razem zmiana 13.7% 3.3% 18.1% 9.1% 10.0% 1.69% 13.73% -30.4% 3.3% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 16.2% -17.2% 50.3% 21.6% 21.6% -6.34% 16.25% % Zysk netto zmiana 6.7% -24.0% 9.9% 21.7% 36.9% -4.96% 6.66% % Zysk netto skorygowany zmiana 6.7% -28.6% 16.9% 21.7% 36.8% % 6.66% % Marża odsetkowa netto 2.1% 1.9% 1.8% 1.9% 1.9% 2.0% 2.1% 1.9% 1.9% ROA 1.3% 0.8% 0.8% 0.9% 1.1% 0.7% 1.3% -0.6% 0.8% ROE 16.6% 11.6% 11.3% 12.2% 14.6% 10.2% 16.6% -8.8% 11.6% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

7 Prognozy kwartalne - Kredyt Bank Obowiązująca rekomendacja: Redukuj ( ) zł cena rynkowa (zł) 6.39 kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 14.5% free float (mln zł) KBC Sofina 5.53 Data publikacji raportu kwartalnego 12 lutego Bank podał już wstępne wyniki za IV kwartał. Skonsolidowany zysk netto grupy za IV kwartał 2008 roku wyniesie nie mniej niż 60 mln zł. Nie jest to poziom wysoki, w porównaniu z poprzednim kwartałem spadnie więc blisko o połowę. Na bardzo dobrym poziomie pozostał wynik odsetkowy, wynik prowizyjny nie odbiega istotnie od wyniku za poprzedni kwartał. Podane dane są jedynie ograniczone do kilku pozycji, ale już widać, że spadek zysku wynika ze wzrostu kosztów działania (czynnik sezonowy, w ostatnim kwartale roku wysokie są zwykle koszty marketingu), które w porównaniu z III kw. zwiększyły się o 31 mln zł (+11,4%). Nie są to jednak jedyne czynniki wpływające na przedstawione pogorszenie zysku netto. Sądzimy, że w porównaniu do bardzo dobrego wyniku za III kwartał, w wyniku za IV kw. niższe były też przychody zrealizowane na transakcjach wymiany walut (szacujemy, że z blisko 80 mln zł w III kw. mogły one obniżyć się o około 40%), jak również zabrakło pozytywnych zdarzeń jednorazowych. Wg wstępnej informacji odpisy na rezerwy wyniosły -38,1 mln zł, a więc nie odbiegały znacząco od poziomu z poprzedniego kwartału. Tym niemniej bank przyznał, że poziom ten byłby wyższy gdyby nie rozwiązanie rezerw na sprawy sporne w wyniku korzystnych wyroków sądowych lub rokowań co do zakończenia toczących się postępowań (nie znamy kwoty rozwiązania rezerw). Podsumowując, wyniki są słabe, ale na tle szacunków wyników za IV kw. jakie podały już ING BSK oraz BRE Bank, wydaje się, że rezultat Kredyt Banku prezentuje się całkiem nieźle. Wynik odsetkowy zmiana 11.7% 21.6% 10.6% 11.0% 15.5% 18.68% 11.72% 23.5% 21.6% Przychody razem zmiana 5.5% 12.7% 5.9% 9.1% 13.0% 24.59% 5.47% -3.8% 12.7% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 7.0% 9.5% 11.6% 19.5% 28.9% % 6.96% -6.4% 9.5% Zysk netto zmiana -16.6% -17.9% -16.5% 25.5% 58.5% 34.64% % -44.7% -17.9% Zysk netto skorygowany zmiana 28.9% -20.1% -12.7% 25.5% 58.5% 33.64% 28.94% -26.1% -20.1% Marża odsetkowa netto 3.5% 3.5% 3.3% 3.3% 3.4% 3.5% 3.5% 3.7% 3.5% ROA 1.6% 1.1% 0.8% 0.9% 1.2% 1.6% 1.6% 0.8% 1.1% ROE 17.9% 13.6% 10.1% 11.4% 15.7% 19.5% 17.9% 10.0% 13.6% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

8 Prognozy kwartalne - Millennium Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) 3.20 zł cena rynkowa (zł) 2.06 kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 29.4% free float (mln zł) BCP CU OFE 5.10 Data publikacji raportu kwartalnego 12 lutego Nie ulega wątpliwości, że wyniki Banku Millennium będą słabe. Bank ten był najczęściej wymieniany jako mocno zaangażowany w oferowanie spółkom strategii opcyjnych, które przyniosły na koniec roku duże straty, tak dla spółek, jak i dla oferujących je banków. W naszych prognozach założyliśmy, że obciążą one głównie wynik handlowy, ale częściowo również koszty rezerw. Bank Millennium jako jeden z pierwszych proponował spółkom zamykanie pozycji na walucie, często wspierając je w tym celu kredytem (który mógł być zakwalifikowany jako zagrożony). Skalę łącznych kosztów związanych z opcjami walutowymi trudno szacować, sądzimy, że może być ona bliska 100 mln zł. Ten czynnik najbardziej wpłynie na pogorszenie wyników banku, choć nie będą mu sprzyjać również: ograniczenie sprzedaży kredytów (w szczególności wycofanie się z oferty kredytów walutowych), konieczność konkurowania na rynku o drogie depozyty, kontynuacja dekoniunktury na rynkach kapitałowych i typowy dla IV kwartału wzrost kosztów działalności. Szacujemy, że wynik netto będzie jednocyfrowy. Zauważmy, że do czasu publikacji wyników kwartalnych (w zasadzie do czasu publikacji wyników rocznych) bank może jeszcze w ciężar IV kwartału księgować wszelkie koszty dotyczące operacji zawartych w poprzednim roku. Jeśli więc pojawią się kolejne spółki, które nie będą w stanie obsługiwać zajętych za pośrednictwem Millennium pozycji walutowych, koszty zabezpieczeń mogą być wyższe. Problem ten dotyczy oczywiście wszystkich banków, ale to Millennium było najczęściej wymieniane przez spółki jako bank obsługujący transakcję opcyjną. Wynik odsetkowy zmiana 20.3% 45.8% -1.9% 9.8% 10.8% 35.82% 20.28% 16.5% 45.8% Przychody razem zmiana 34.9% 7.8% 6.9% 8.0% 9.5% 29.65% 34.86% -15.4% 7.8% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 59.0% -2.0% 1.6% 13.6% 13.9% 51.48% 58.97% -53.6% -2.0% Zysk netto zmiana 53.5% -17.3% -27.4% 17.8% 44.0% 57.89% 53.46% -97.1% -17.3% Zysk netto skorygowany zmiana 53.5% -18.1% -26.6% 17.8% 44.0% 38.95% 53.46% -97.1% -18.1% Marża odsetkowa netto 2.8% 3.2% 2.6% 2.6% 2.6% 3.2% 2.8% 3.0% 3.2% ROA 1.7% 1.1% 0.7% 0.7% 0.9% 1.9% 1.7% 0.0% 1.1% ROE 19.5% 14.3% 9.4% 10.1% 12.9% 22.8% 19.5% 0.6% 14.3% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 9.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

9 Prognozy kwartalne - Pekao Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 36.8% free float (mln zł) UniCredit Italiano Skarb Państwa 3.95 Data publikacji raportu kwartalnego 20 lutego Wyniki Pekao za III kwartał były rozczarowujące, a IV kwartał będzie słabszy niż III. Tym niemniej sądzimy, że na tle sektora wynik Pekao będzie prezentował się dość dobrze. Po pierwsze bank na tle rynku ma relatywnie wysokie depozyty walutowe (17% depozytów ogółem), co oznacza, że pozytywny wpływ na ich wielkość miało osłabienie złotego. Ponadto zwykle na koniec roku sezonowo wzrasta wartość depozytów przedsiębiorstw (połowa całości). Bank też informował, że zebrał na koncie oszczędnościowym, wprowadzonym do oferty pod koniec października 2008 roku ponad 2 mld zł (nie wiemy jaka część tych środków to przepływ z rachunków bieżących). Biorąc pod uwagę fakt, że w okresie pierwszych trzech kwartałów depozyty banku spadły o 3 mld zł (3,7%), sądzimy, że czwarty kwartał pozwolił w końcu bankowi na wzrost względem końca Oczekujemy dynamiki około 6% kw./kw. Podobna również może być dynamika po stronie kredytów (udział waluty 24%), ale ta pozycja w ciągu roku w banku notowała niewielki, ale jednak systematyczny wzrost. W rachunku wyników widoczny powinien być już wzrost presji na marżę odsetkową (oczekujemy niewielkiego spadku). Ponadto spodziewamy się pogorszenia w porównaniu z III kw. wyniku prowizyjnego oraz na operacjach handlowych. Szacujemy, że wynik na działalności bankowej w porównaniu z poprzednim kwartałem spadnie o około 10%. Na poziomie zysku netto pogorszenie będzie jeszcze bardziej widoczne (-25%) z uwagi na brak przychodów jednorazowych związanych ze sprzedażą portfela wierzytelności (77,2 mln zł zysku netto w III kw.), sezonowy wzrost kosztów działalności (+25 mln zł, +3% kw/kw), znacznie wyższe odpisy na rezerwy (+50 mln zł, wzrost o 130% kw/kw). Tym niemniej, jak zaznaczyliśmy na wstępie, wynik netto na poziomie 630 mln zł, na tle spodziewanych czy ogłoszonych słabych wyników innych przedstawicieli sektora, ocenimy jako zadowalający. Ze względu na połączenie z częścią BPH wyniki Pekao 2008 vs nie są porównywalne. Wynik odsetkowy zmiana 14.2% 66.9% 0.8% 4.5% 11.6% 32.14% 14.24% 34.0% 66.9% Przychody razem zmiana 14.2% 51.6% -4.9% 4.0% 9.4% 23.50% 14.17% 15.5% 51.6% Wynik przed kosztami odpisów zmiana 13.4% 66.8% -11.1% 4.0% 15.0% 10.22% 13.44% 22.9% 66.8% Zysk netto zmiana 20.6% 59.4% -20.2% 2.4% 26.5% 20.47% 20.59% 11.5% 59.4% Zysk netto skorygowany zmiana 20.9% 38.4% -7.3% 2.4% 26.5% 16.34% 20.86% 11.5% 38.4% Marża odsetkowa netto 2.8% 3.6% 3.5% 3.4% 3.6% 3.4% 2.8% 3.6% 3.6% ROA 2.2% 2.7% 2.1% 2.0% 2.4% 2.3% 2.2% 2.0% 2.7% ROE 18.3% 22.7% 16.0% 14.1% 16.3% 19.4% 18.3% 16.3% 22.7% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 9.0% 0.0% 0.0% 9.3% 10.3% P/E P/BV

10 Banki Prognozy - IV kw r Wymagane prawem informacje Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji DM PKO BP jest animatorem rynku dla akcji wymienianych w raporcie Pekao oraz BZ WBK. Bank PKO BP jest ponadto potencjalnym kredytodawcą oraz potencjalnym bankiem prowadzącym rachunki dla wszystkich spółek wymienionych w raporcie. Bank PKO BP jest stroną umów dotyczących ubezpieczenia klientów zawartych ze spółką T.U. Europa, wchodzącą w skład grupy Getin Holding. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykami sporządzającymi niniejszy raport a spółkami, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Inwestor powinien zakładać, że zarówno Bank PKO BP, jak i DM mają zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółkom, których dotyczy raport. Skarb Państwa, podmiot dominujący PKO BP i strona licznych umów z bankiem może posiadać mniejsze pakiety akcji w spółkach wymienionych w raporcie. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółek), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółek, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Wydział Klientów Instytucjonalnych Artur Szymecki (0-22) Katarzyna Patora-Kopeć (0-22) artur.szymecki@pkobp.pl katarzyna.patora-kopec@pkobp.pl Piotr Dedecjus (0-22) Piotr Gawron (0-22) piotr.dedecjus@pkobp.pl piotr.gawron@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) Marcin Kuciapski (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl marcin.kuciapski@pkobp.pl Marek Kater (0-22) marek.kater@pkobp.pl