Banki - Wyniki II kw r.

Transkrypt

1 Wolumeny kredytów i depozytów Banki - Wyniki II kw r Podsumowanie W ostatnim kwartale depozyty ogółem sektora bankowego zwiększyły się o 19,4 mld zł. Za wzrost ten w głównej mierze odpowiedzialne były depozyty przedsiębiorstw, których wolumen był wyższy o ponad 10 mld zł (+6,4% kw./kw.). W tym samym czasie depozyty gospodarstw domowych wzrosły o 8 mld zł (+2% kw./kw.). Należności ogółem sektora w II kwartale przyrosły o 38 mld zł (+5,6%), przede wszystkim z uwagi na znaczący wzrost kredytów dla gospodarstw domowych (+34 mld zł; +8,1% kw./kw.). Największy wzrost miał miejsce w czerwcu, kiedy kredyty gospodarstw domowych powiększyły się o ponad 17 mld zł (+4% m/m). Do tak znaczącego przyrostu kredytów w samym czerwcu, obok zwiększenia sprzedaży kredytów przez banki, przyczyniło się osłabienie złotego, w szczególności wobec franka szwajcarskiego, w samym czerwcu o ponad 9%. Stąd gdybyśmy uwzględnili wpływ waluty, przyrost kredytów wynikający tylko z udzielenia nowych kredytów byłby istotnie niższy, co wskazuje na kontynuację stabilnej akcji kredytowej dla gospodarstw domowych, głównie w obszarze kredytów mieszkaniowych. W przypadku przedsiębiorstw w okresie całego kwartału zanotowany wzrost wolumenu kredytów wyniósł 4,6 mld zł (+2,1% kw./kw.). Po korekcie o kurs walutowy wzrost ten jest nieistotny. W dalszym ciągu przedsiębiorstwa znacznie szybciej powiększają depozyty niż kredyty. Jest to efekt relatywnie dobrych wyników na poziomie netto (po części zasługa cięć kosztów), przy stagnacji w zakresie rozpoczynania nowych przedsięwzięć inwestycyjnych. Na rynku kontynuowany był trend pogorszenia jakości portfeli kredytowych banków. Na koniec czerwca udział należności z utratą wartości w należnościach ogółem wzrósł do 7,9% z 7,6% na koniec marca oraz 7,3% na koniec 2009 roku. W sektorze przedsiębiorstw udział ten sięgnął 12,2% (11,2% w marcu), a gospodarstw domowych 6,7% (6,6% w marcu). Tym niemniej czerwiec był pierwszym od ponad roku miesiącem, kiedy rynek zanotował niewielki, ale jednak spadek udziału należności z utratą wartości w należnościach ogółem (w maju wynosił on 8,0%). W opinii przedstawicieli sektora okres pogorszenia jakości portfeli kredytowych sektor bankowy ma już za sobą. Tendencje w wynikach za II kwartał W II kwartale większość banków, które opublikowały już wyniki, poprawiła raportowany wynik netto w porównaniu z I kwartałem br. Wyjątkiem był Kredyt Bank, głównie z uwagi na zauważalny wzrost odpisów na ryzyko co spowodowało obniżenie zysku netto o ponad 75%. Zwracamy jednak uwagę, że wzrost wyników kw./kw. w bankach był zwykle kilkuprocentowy, a znacząco poprawił wynik tylko Bank Handlowy (który duży przyrost zanotował na poziomie wyniku handlowego, głównie na inwestycyjnych papierach wartościowych). W przypadku tego banku największa była również różnica in plus w relacji do średnich oczekiwań rynkowych. Negatywnym zaskoczeniem był wspomniany już niski wynik Kredyt Banku. W pozostałych bankach wyniki nie odbiegały istotnie od prognoz. Operacyjnie najwyżej oceniamy wynik Banku Handlowego oraz ING BSK. Za powtarzającą się w bankach w II kwartale tendencję należałoby wskazać rosnący wynik odsetkowy (z wyjątkiem Kredyt Banku, gdzie negatywnie działa zmniejszający się dochód z kredytów udzielanych w poprzednich latach przez Żagiel), wyraźnie poprawiający się wynik handlowy (tu wyjątkiem był ING BSK; tak dobre wyniki handlowe trudno może być powtórzyć bankom w kolejnych okresach), wzrost kosztów działalności oraz wzrost kosztów ryzyka (z wyjątkiem Millennium i ING BSK, ale częściowo niższe odpisy miały charakter jednorazowy i w przyszłych okresach w tych bankach zapewne wzrosną). Podsumowując, wyniki banków są dobre i to one będą punktem wyjścia do prognoz na kolejne okresy. Nie spodziewamy się, aby nastąpił tu przełom i sądzimy, że niektórym bankom trudno może być osiągnąć wynik lepszy niż obecnie. W naszej ocenie w najbliższym czasie możemy oczekiwać stabilizacji marż odsetkowych (niższe w porównaniu z I poł. roku stopy procentowe oraz spadające marże kredytowe), osłabienia na wyniku handlowym, nieco wolniejszego przyrostu kosztów (sezonowy spadek kosztów marketingu w III kw.). Małe są szanse, aby zysk operacyjny przed rezerwami kw./kw. rósł znacząco, a o poziomie zysku netto przesądzą, jak to było w ostatnich kwartałach odpisy na ryzyko. Niższych zanotować powinny BRE oraz KB, wyższe Millennium czy ING BSK. Podstawowe Wskaźniki PE P/BV ROE DY 2010P 2010P 2010P 2010P BRE 19,9 1,56 10% 0,0% Handlowy 17,9 1,62 9% 5,1% ING BSK 15,6 1,90 13% 0,0% Kredyt Bank 18,3 1,47 8% 0,0% Millennium 21,7 1,35 7% 0,0% Pekao 17,8 2,14 13% 4,3% Mediana 18,1 1,59 9% 0,0% Opracowanie zawiera zestawienie wcześniej wydanych rekomendacji i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. 6700, , , ,00 Bank WIG Banki WIG-Banki WIG znormalizowany Dom Maklerski PKO BP Hanna Kędziora ul. Puławska 15 tel. (0-22) Warszawa hanna.kedziora@pkobp.pl tel. (0-22)

2 Raport sektorowy Spółki Zysk netto skorygowany za II kw II kw / I kw II kw / II kw Wzrost EPS skorygowanego 2009 / P / P / 2010P Banki BRE 124,25 7,7% - -78,1% 184,3% 30,0% Handlowy 198,44 31,5% 178,0% -32,8% 41,8% 34,4% ING BSK 191,53 7,9% 4,8% 52,1% 13,9% 19,0% Kredyt Bank 13,76-76,9% -66,1% ,1% Millennium 69,52 2,1% 444,3% ,6% Pekao 619,12 2,7% 7,1% -23,3% 1,4% 10,2% średnio 3,4% 46,0% -17,1% 25,1% 19,2%

3 Raport sektorowy - BRE Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) 182,30 zł cena rynkowa (zł) 245,10 kapitalizacja (mln zł) 7 286,76 BV (mln zł) 5 439,90 liczba akcji (mln szt.) 29,73 free float 30,2% free float (mln zł) 2 202,06 Commerzbank 69,78 Wyniki kwartalne bez większych zaskoczeń W relacji do średnich prognoz analityków zysk netto za II kwartał na poziomie 124 mln zł jest o około 3% wyższy. W podanych wynikach uwagę zwracają utrzymujące się na wysokim poziomie odpisy na ryzyko, w II kwartale wyniosły one 204 mln zł (146 pb.). W tym kwartale za wzrost odpisów odpowiedzialny był segment korporacyjny (53% całości odpisów i kilka większych odpisów celowych), +34 mln zł (+46%) kw./kw. W segmencie detalicznym odpisy kw./kw. nieznacznie spadły i sięgnęły około 96 mln zł. Wskaźnik kredytów niepracujących na koniec czerwca 2010 roku wyniósł w BRE 5,3% (4,9% na koniec marca br. i 4,7% na koniec 2009 roku). Zgodnie z zapowiedziami przedstawicieli banku w kolejnych kwartałach odpisy powinny być wyraźnie niższe, co pozytywnie wpłynie na wyniki banku. Struktura wyniku operacyjnego BRE Banku jest dobra. Wynik odsetkowy oraz prowizyjny były ostatecznie nieco wyższe od oczekiwań rynku (odpowiednio o 3% i 1%). Na tle wyników za poprzedni kwartał szczególnie dobrze prezentuje się wynik odsetkowy, który wzrósł o blisko 12%. Było to możliwe przede wszystkim dzięki poprawie przychodów odsetkowych (+38 mln zł kw./kw.), zwłaszcza przychodów odsetkowych na lokacyjnych papierach wartościowych (+31 mln zł kw./kw.), których wolumen wzrósł o około 3,9 mld zł (spodziewamy się, że tu trafiła znaczna część środków pozyskanych przez bank z blisko 2-miliardowej emisji akcji). W ciągu kwartału o ponad 9% BRE zwiększył portfel kredytowy, biorąc pod uwagę jego strukturę, należy się spodziewać, że część tego przyrostu to efekt osłabienia złotego. Osłabienie złotego oraz przyspieszenie sprzedaży walutowych kredytów hipotecznych w II kw. spowodowały istotny przyrost wyniku z pozycji wymiany, który wyniósł 115 mln zł (+38% kw./kw.). Ponadto w wynikach BRE pojawił się dochód ze sprzedaży części pakietu akcji PZU przez spółkę zależną BRE Gold FIZ (16,9 mln zł). Niewykluczone, że w kolejnych okresach bank będzie wyprzedawał kolejne części pakietu akcji PZU. Wynik odsetkowy 1 392, , , , ,6 431,5 828,6 436,3 826,8 zmiana 35,5% 19,1% -6,1% 4,1% 6,3% 32,00% 28,91% 1,1% -0,2% Wynik prowizyjny 551,5 594,7 697,7 738,7 781,8 158,1 280,0 172,4 346,3 zmiana -2,3% 7,8% 17,3% 5,9% 5,8% 2,01% -5,86% 9,1% 23,7% Przychody ogółem 2 686, , , , ,9 714, ,3 766, ,0 zmiana 22,0% 6,1% -2,2% 2,5% 5,2% 13,81% -1,73% 7,2% 4,9% Koszty nieodsetkowe , , , , ,0-363,2-722,3-391,6-745,7 zmiana 21,1% -0,3% -4,7% 4,7% 4,5% 0,14% 1,79% 7,8% 3,2% Saldo rezerw -269, ,1-650,2-461,9-374,5-438,8-648,9-203,5-380,6 zmiana 250,4% 307,6% -40,7% -29,0% -18,9% ,6% -41,3% Zysk brutto 1 000,1 209,4 667,6 856, ,5-87,1 16,2 171,0 328,8 zmiana 4,8% -79,1% 218,8% 28,3% 19,5% - -98,85% - - Zysk netto 857,5 128,9 519,1 674,7 806,6-61,6 15,7 124,3 239,7 zmiana 20,8% -85,0% 302,7% 30,0% 19,5% - -97,53% - - Zysk netto skorygowany 589,1 128,9 519,1 674,7 806,6-61,6 15,7 124,3 239,7 zmiana -5,3% -78,1% 302,7% 30,0% 19,5% - -95,83% - - Marża odsetkowa netto 2,0% 2,0% 1,9% 1,9% 1,9% 2,1% 4,1% 2,0% 3,9% ROA 1,2% 0,2% 0,6% 0,8% 0,9% -0,3% 0,1% 0,6% 1,1% ROE 23,8% 3,2% 9,7% 9,7% 10,5% -6,3% 1,6% 9,1% 18,0% EPS (zł) 28,86 4,34 12,33 16,03 19,16 DPS (zł) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Stopa dywidendy 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% P/E 8,5 56,5 19,9 15,3 12,8 P/BV 1,87 1,77 1,56 1,41 1,27 3

4 Raport sektorowy - Handlowy Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) 73,19 zł cena rynkowa (zł) 78,00 kapitalizacja (mln zł) ,45 BV (mln zł) 6 306,75 liczba akcji (mln szt.) 130,66 free float 25,0% free float (mln zł) 2 547,86 Citibank 75,00 Największe zaskoczenie in plus pod względem wielkości zysku netto Zysk netto Banku Handlowego w II kw. na poziomie 198 mln zł okazał się być o 14% wyższy od konsensusu rynkowego wynoszącego około 173 mln zł. Lepszy od oczekiwań wynik bank zawdzięcza przede wszystkim stronie przychodowej, w szczególności wyraźnej poprawie dochodów prowizyjnych oraz wysokiemu wynikowi handlowemu (głównie na inwestycyjnych papierach wartościowych). Po rekordowych wynikach za II kw., kolejny może przynieść pewne osłabienie po stronie przychodowej. Koszty działalności oraz ryzyka były zgodne albo niewiele odbiegały od oczekiwań. Biorąc pod uwagę dotychczas publikowane przez banki wyniki w przypadku BH są one relatywnie najlepsze w odniesieniu do prognoz rynkowych. W porównaniu z I kw. br. wynik odsetkowy banku symbolicznie wzrósł, jednocześnie marża odsetkowa netto obniżyła się z 4,0% do 3,8%. Można było tego oczekiwać biorąc pod uwagę spadek stopy WIBOR oraz notowany przez bank od kilku kwartałów brak wzrostu wolumenów kredytowych. W II kw. obniżenie wartości portfela widoczne było w segmencie korporacyjnym; kredyty klientów indywidualnych pozostały na niezmienionym poziomie. Bank znacząco zwiększył wolumen depozytów (+16%). Na koniec czerwca relacja L/D spadła do 54%, poziomu najniższego wśród banków giełdowych. Struktura podmiotowa przyrostu depozytów wskazuje, że zapewne nie będzie on trwały i jest pochodną realizowanych przez bank transakcji. W II kw. rosły przede wszystkim depozyty korporacyjne, a największy wzrost bank zanotował w segmencie Klientów Strategicznych, podczas gdy w innych segmentach wzrost nie był notowany (MSP, sektor publiczny czy duże przedsiębiorstwa). W naszej ocenie w kolejnych kwartałach można oczekiwać pewnego spadku po stronie przychodowej, w szczególności na wyniku handlowym. Czynnikiem ryzyka pozostaje nadal saldo rezerw, natomiast przedstawiciele banku wskazują, że okres tworzenia najwyższych odpisów ma on już za sobą. Wynik odsetkowy 1 365, , , , ,3 383,6 774,0 374,2 746,9 zmiana 13,4% 10,2% -3,7% 5,7% 11,0% 18,18% 19,68% -2,4% -3,5% Wynik prowizyjny 618,9 556,0 582,2 610,5 646,6 130,2 254,9 166,1 315,6 zmiana -16,0% -10,2% 4,7% 4,9% 5,9% -20,44% -22,63% 27,6% 23,8% Przychody ogółem 2 402, , , , ,5 625, ,7 689, ,4 zmiana -4,4% 7,3% -5,3% 5,2% 8,1% 2,52% -3,85% 10,1% 5,7% Koszty nieodsetkowe , , , , ,4-351,5-725,3-350,7-675,3 zmiana -1,7% -7,8% 2,3% 4,9% 4,2% -7,92% -8,47% -0,2% -6,9% Saldo rezerw -153,1-545,8-298,4-104,9-96,5-180,5-333,0-88,8-166,2 zmiana - 256,6% -45,3% -64,9% -8,0% ,8% -50,1% Zysk brutto 756,5 654,8 730,6 981, ,6 95,2 162,0 249,8 446,5 zmiana -27,5% -13,4% 11,6% 34,4% 15,8% -84,41% -87,22% - - Zysk netto 600,4 504,0 569,9 765,7 886,5 71,4 117,5 198,4 349,4 zmiana -27,2% -16,1% 13,1% 34,4% 15,8% -58,00% -66,42% 178,0% 197,3% Zysk netto skorygowany 597,8 401,8 569,9 765,7 886,5 71,4 117,5 198,4 349,4 zmiana -27,4% -32,8% 41,8% 34,4% 15,8% -55,51% -67,78% 178,0% 197,3% Marża odsetkowa netto 3,4% 3,8% 3,8% 4,0% 4,3% 3,5% 7,3% 3,8% 7,7% ROA 1,5% 1,3% 1,5% 2,0% 2,2% 0,7% 1,1% 2,0% 3,6% ROE 10,7% 8,5% 9,1% 12,0% 13,4% 5,0% 8,2% 12,6% 22,7% EPS (zł) 4,60 3,86 4,36 5,86 6,79 DPS (zł) 3,77 3,77 4,00 5,00 6,00 Stopa dywidendy 4,8% 4,8% 5,1% 6,4% 7,7% P/E 17,0 20,2 17,9 13,3 11,5 P/BV 1,81 1,64 1,62 1,56 1,51 4

5 Raport sektorowy - ING BSK Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) 768,30 zł cena rynkowa (zł) 812,00 kapitalizacja (mln zł) ,12 BV (mln zł) 5 205,93 liczba akcji (mln szt.) 13,01 free float 25,0% free float (mln zł) 2 641,03 ING 75,00 Kolejny bardzo dobry kwartał Zysk netto ING BSK w II kwartale wyniósł 192 mln zł i przekroczył średnie oczekiwania rynku o około 5%. Lepszy od oczekiwanego wynik to efekt większej od prognozowanej poprawy wyniku odsetkowego oraz prowizyjnego (konsensus przekroczony odpowiednio o 3% i 4%, tj. łącznie o około 22 mln zł) jak również niższych o około 11 mln zł kosztów ryzyka (39 mln zł vs. oczekiwania 50 mln zł). Wyniki ING BSK były zgodne z oczekiwaniami DM PKO BP, zarówno na poziomie zysku netto, jak i innych głównych pozycji rachunku wyników. Na uwagę zasługuje systematyczny przyrost podstawowych dochodów banku, co jest efektem zmian zachodzących w bilansie. Jeszcze w poprzednim roku ING BSK wyróżnił się dynamicznym przyrostem portfela kredytowego, w br. jest on kontynuowany (w szczególności w II kw.; w I kw. spadały jeszcze kredyty korporacyjne; notowany obecnie wzrost kredytów to głównie segment gospodarstw domowych), podczas gdy depozyty rosną w znacznie mniejszym tempie. W efekcie relacja L/D wynosi blisko 70%, a marża odsetkowa wzrosła do 2,54% (poziomy rekordowe w historii banku). Wzrost portfela kredytowego, ale też opłat za dystrybucję jednostek TFI oraz opłat za prowadzenie rachunków i karty wydane przez bank to główne przyczyny dalszej poprawy wyniku prowizyjnego. Tym niemniej możliwości dalszego wzrostu głównych pozycji przychodowych wydają się już ograniczone. Na uwagę w ING BSK zasługuje utrzymujące się relatywnie niskie saldo odpisów na ryzyko. Zauważmy, że na koniec II kw. udział należności zagrożonych spadł do 4,6% z 4,7% na koniec marca br. (ale 4,4% na koniec 2009 roku). W kolejnych kwartałach tak niskie odpisy najprawdopodobniej się nie utrzymają, gdyż w II kw. były one zaniżone o około 7 mln zł w związku z wprowadzeniem nowych zasad monitorowania klientów i ograniczenia strat na portfelu. Wynik odsetkowy 1 152, , , , ,2 360,5 651,8 393,4 760,8 zmiana 9,9% 25,2% 3,0% 7,3% 12,8% 25,32% 18,37% 9,1% 16,7% Wynik prowizyjny 889,7 899,7 911,9 959, ,6 249,9 463,9 247,0 475,4 zmiana -1,0% 1,1% 1,4% 5,2% 6,2% 16,02% 9,91% -1,2% 2,5% Przychody ogółem 2 079, , , , ,0 670, ,0 668, ,5 zmiana 2,5% 19,3% 4,6% 6,4% 9,7% 10,49% 3,58% -0,4% 8,7% Koszty nieodsetkowe , , , , ,0-383,8-745,5-403,5-797,6 zmiana 9,1% -1,3% 2,7% 3,7% 3,7% -0,40% -0,57% 5,1% 7,0% Saldo rezerw -65,6-304,5-280,3-233,8-222,2-73,8-165,6-39,3-87,4 zmiana - 364,1% -7,9% -16,6% -4,9% ,8% -47,2% Zysk brutto 563,1 738,3 841, , ,1 228,7 331,6 236,2 455,7 zmiana -28,5% 31,1% 14,0% 19,0% 22,7% -62,33% -71,77% 192,1% 298,8% Zysk netto 445,4 595,1 677,7 806,7 989,4 182,7 263,5 191,5 369,1 zmiana -29,4% 33,6% 13,9% 19,0% 22,7% -21,85% -35,33% 4,8% 40,0% Zysk netto skorygowany 391,1 595,1 677,7 806,7 988,4 182,7 263,5 191,5 369,1 zmiana -38,0% 52,1% 13,9% 19,0% 22,5% 2,33% -25,18% 4,8% 40,0% Marża odsetkowa netto 1,9% 2,2% 2,4% 2,4% 2,6% 2,2% 3,9% 2,5% 5,0% ROA 0,7% 0,9% 1,1% 1,2% 1,4% 1,1% 1,6% 1,2% 2,4% ROE 11,1% 13,1% 13,0% 13,5% 14,4% 16,6% 24,1% 14,7% 29,0% EPS (zł) 34,24 45,74 52,09 62,00 76,05 DPS (zł) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Stopa dywidendy 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% P/E 23,7 17,8 15,6 13,1 10,7 P/BV 2,50 2,16 1,90 1,66 1,44 5

6 Raport sektorowy - Kredyt Bank Obowiązująca rekomendacja: Redukuj ( ) 14,25 zł cena rynkowa (zł) 15,20 kapitalizacja (mln zł) 4 129,21 BV (mln zł) 2 762,29 liczba akcji (mln szt.) 271,66 free float 5,4% free float (mln zł) 222,98 KBC Group NV 87,22 Pioneer Pekao Investmen 7,38 Słaby II kwartał Zysk netto Kredyt Banku w II kwartale br. wyniósł 14 mln zł, co jest poziomem niskim. Prognozy zakładały, że w II kwartale bank zrealizuje wynik netto na poziomie około 57 mln zł, a więc niewiele niższy od wyniku osiągniętego kwartał wcześniej, ostatecznie okazało się, że z uwagi na znaczący wzrost kosztów ryzyka (do 141 mln zł, przy średnim poziomie prognoz wynoszącym 110 mln zł), zysk netto kw./kw. spadł o ponad 75%. Niższe niż w I kwartale, jak również niższe od konsensusu odpowiednio o około 4% i 8%, okazały się główne pozycje przychodowe, wynik odsetkowy i prowizyjny. Przy niewielkim, aczkolwiek oczekiwanym, wzroście kosztów działalności, przełożyło się to na obniżenie wyniku operacyjnego banku przed rezerwami o około 8% kw./kw. Bank kontynuuje politykę zwiększania bazy depozytowej, po raz kolejny depozyty banku wzrosły wyraźnie szybciej niż kredyty, a zwracamy uwagę, że na przyrost wartości kredytów na koniec okresu, wpłynęła nie tylko intensyfikacja sprzedaży produktów hipotecznych, ale też osłabienie złotego. W dalszym ciągu spada jakość portfela kredytowego. Na koniec czerwca 2010 roku udział kredytów z przesłankami utraty wartości wzrósł do 9,4% z 9,1% na koniec marca oraz 8,7% na koniec 2009 roku. W tworzonych w ostatnim kwartale przez bank odpisach na ryzyko dominowały odpisy w segmencie detalicznym (około 65% całości odpisów i wzrost o około 11 mln zł kw./kw.), ponadto wzrosły z symbolicznego w I kw. poziomu, odpisy w segmencie korporacyjnym, które wyniosły obecnie 44 mln zł. Na ich wielkość wpływ miały rezerwy korporacyjne, a w szczególności konieczność obrezerwowania należności wobec jednego z klientów banku. Podsumowując, wyniki banku w II kw. są słabe, ale oczekiwana stabilizacja dochodów odsetkowych oraz zmniejszenie salda odpisów w przyszłości, w szczególności w segmencie korporacyjnym, powinny pozwolić na ich poprawę. Wynik odsetkowy 1 059, , , , ,3 269,0 516,1 270,5 547,1 zmiana 21,6% 0,1% 7,0% 3,7% 3,0% 7,55% 4,63% 0,6% 6,0% Wynik prowizyjny 293,1 304,1 325,0 344,8 365,7 73,6 145,9 76,3 156,7 zmiana -5,3% 3,7% 6,9% 6,1% 6,1% 1,07% 1,63% 3,7% 7,4% Przychody ogółem 1 635, , , , ,6 385,5 792,9 387,8 788,2 zmiana 17,7% 14,4% -13,4% 4,2% 3,4% 0,22% 4,68% 0,6% -0,6% Koszty nieodsetkowe , ,3-930,2-974, ,1-248,1-518,3-227,0-451,9 zmiana 13,3% -7,4% -9,1% 4,8% 4,3% -13,76% -3,28% -8,5% -12,8% Saldo rezerw -108,2-803,2-401,0-293,7-214,6-89,0-273,3-141,4-239,0 zmiana ,1% -26,8% -26,9% ,8% -12,6% Zysk brutto 421,1 44,8 289,4 419,8 514,9 48,8 2,0 19,9 98,6 zmiana -16,1% -89,4% - 45,1% 22,6% -87,32% -99,74% - - Zysk netto 324,9 34,6 225,7 327,5 401,6 40,6 4,1 13,8 73,3 zmiana -16,8% -89,4% - 45,1% 22,6% -41,92% -97,20% -66,1% - Zysk netto skorygowany 274,4-195,0 225,7 327,5 401,6 40,6 4,1 13,8 73,3 zmiana -28,6% ,1% 22,6% -41,92% -97,12% -66,1% - Marża odsetkowa netto 3,2% 2,7% 2,8% 2,8% 2,8% 2,6% 5,2% 2,6% 5,4% ROA 1,0% 0,1% 0,6% 0,8% 0,9% 0,4% 0,0% 0,1% 0,7% ROE 13,2% 1,3% 8,4% 11,0% 12,0% 6,4% 0,6% 2,0% 10,9% EPS (zł) 1,20 0,13 0,83 1,21 1,48 DPS (zł) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Stopa dywidendy 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% P/E 12,7-18,3 12,6 10,3 P/BV 1,56 1,60 1,47 1,31 1,17 6

7 Raport sektorowy - Millennium Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) 3,71 zł cena rynkowa (zł) 4,57 kapitalizacja (mln zł) 3 880,76 BV (mln zł) 3 941,59 liczba akcji (mln szt.) 849,18 free float 26,6% free float (mln zł) 1 030,34 BCP 65,51 AVIVA OFE 7,94 Niższe odpisy pozytywnie wpłynęły na zysk netto W II kw roku Bank Millennium osiągnął wynik netto wynoszący 69,5 mln zł, a więc tyle co w poprzednich dwóch kwartałach. Konsensus rynkowy był niższy i wynosił 66 mln zł. Główną różnicą pomiędzy wynikami a prognozami były znacznie niższe odpisy na ryzyko. W II kw. br. wyniosły one 46 mln zł, podczas gdy wcześniej wynosiły mln zł, a prognozy rynkowe ostrożnie zakładały poziom 80 mln zł. Jakość portfela kredytowego ogółem w porównaniu do końca 2009 roku nie uległa zmianie (kredyty zagrożone stanowią 5,9% portfela ogółem). W porównaniu z poprzednim kwartałem saldo było niższe ze względu na wzrost rozwiązywanych rezerw (około 60 mln zł rezerwy na IBNR zostało realokowane na rezerwy celowe). Tym samym w kolejnych kwartałach odpisy mogą nieco wzrosnąć. Przychody ogółem Millennium w II kwartale sięgnęły 403 mln zł. Wynik odsetkowy (pro-forma) oraz prowizyjny nie odbiegały istotnie od oczekiwań rynku, ale bank zanotował znacznie niższy wynik handlowy, ponadto saldo pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych było zerowe. Pogorszeniu uległ wynik z pozycji wymiany oraz na operacjach finansowych. W efekcie przychody ogółem były o około 20 mln zł niższe w porównaniu z I kw. Koszty działania banku wyniosły 269 mln zł i tym samym przekroczyły oczekiwania rynku (około 263 mln zł). Jednocześnie były o kilkanaście mln zł wyższe kw./kw., przede wszystkim z uwagi na wzrost wydatków marketingowych, ale też wynagrodzeń. Niższe przychody i wyższe koszty sprawiły, że wynik operacyjny banku przed rezerwami spadł z 169 mln zł w I kw. (182 mln zł w IV kw. 2009) do 134 mln zł. Jednocześnie był zdecydowanie wyższy niż przed rokiem, kiedy na wyniki negatywnie wpłynęły wysokie koszty finansowania (swapów walutowych oraz wojna cenowa wpływająca na koszt depozytów). Podsumowując, wyniki za II kwartał, pomimo że na pierwszy rzut oka dobre, są operacyjnie słabsze niż w poprzednich okresach. Wynik odsetkowy 934,7 598,5 917, , ,6 116,1 296,5 240,2 473,6 zmiana 21,1% -36,0% 53,2% 10,6% 13,7% -58,85% -43,98% 106,8% 59,7% Wynik prowizyjny 472,0 493,8 554,1 577,5 610,4 106,6 232,5 136,2 284,0 zmiana -13,1% 4,6% 12,2% 4,2% 5,7% -6,59% -6,65% 27,9% 22,2% Przychody ogółem 1 848, , , , ,4 320,2 720,6 403,3 828,5 zmiana 8,1% -21,4% 17,1% 7,7% 9,6% -34,38% -22,77% 25,9% 15,0% Koszty nieodsetkowe , , , , ,2-262,2-519,6-269,2-523,9 zmiana 12,5% -14,1% 2,8% 5,0% 3,9% -12,30% -9,41% 2,7% 0,8% Saldo rezerw -137,3-436,7-337,9-315,3-266,4-55,8-185,4-46,4-129,5 zmiana 102,5% 218,1% -22,6% -6,7% -15,5% 107,98% 382,09% -16,8% -30,2% Zysk brutto 521,7-5,1 314,3 415,3 596,7 9,3 22,6 87,7 173,1 zmiana -10,7% ,1% 43,7% -98,10% -97,58% - - Zysk netto 413,4 1,5 255,4 336,2 481,4 8,9 21,0 69,5 137,6 zmiana -10,4% -99,6% - 31,6% 43,2% -93,01% -91,74% - - Zysk netto skorygowany 388,8 1,5 255,4 336,2 481,4 8,9 21,0 69,5 137,6 zmiana -15,8% -99,6% - 31,6% 43,2% -93,01% -91,60% - - Marża odsetkowa netto 2,4% 1,3% 2,0% 2,1% 2,2% 1,0% 2,6% 2,1% 4,2% ROA 1,1% 0,0% 0,6% 0,7% 0,9% 0,1% 0,2% 0,6% 1,2% ROE 15,5% 0,1% 7,4% 7,9% 10,3% 1,2% 3,0% 7,1% 16,3% EPS (zł) 0,49 0,00 0,21 0,28 0,40 DPS (zł) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Stopa dywidendy 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% P/E 9,4-21,7 16,5 11,5 P/BV 1,38 1,39 1,35 1,25 1,13 7

8 Raport sektorowy - Pekao Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) 140,00 zł cena rynkowa (zł) 162,70 kapitalizacja (mln zł) ,99 BV (mln zł) ,87 liczba akcji (mln szt.) 262,21 free float 40,8% free float (mln zł) ,03 UniCredit Italiano 59,24 Bez zaskoczeń i bez większych zmian kw./kw W II kwartale 2010 roku zysk netto Pekao wyniósł 619 mln zł i tym samym był zgodny z oczekiwaniami rynku. W zasadzie większość raportowanych pozycji: wynik odsetkowy, prowizyjny, koszty działalności czy saldo rezerw różniły się od oczekiwań co najwyżej o około 1%, można więc podsumować, że wyniki Pekao nie są zaskoczeniem w relacji do prognoz. W naszej ocenie wyniki finansowe Pekao są dobre, w zasadzie od pięciu kwartałów wynik netto Pekao pozostaje praktycznie na niezmienionym poziomie. Uwagę cały czas zwraca bardzo wysoki współczynnik wypłacalności, co ogranicza i będzie ograniczać w kolejnych okresach poziom zwrotu z kapitałów własnych banku. Dzięki poprawie przychodów ogółem (głównie efekt znaczącego wzrostu wyniku handlowego, jak również w mniejszym stopniu wyniku prowizyjnego) oraz utrzymaniu kosztów ogólnych na poziomie z poprzedniego kwartału, Pekao zanotował blisko 4% wzrost zysku operacyjnego przed rezerwami kw./kw. Wzrost wyniku handlowego o ponad 30 mln zł kw./kw. to efekt niewielkiej poprawy wyniku z pozycji wymiany oraz znaczącego wzrostu wyniku z instrumentów pochodnych i dłużnych (w I kw. był on ujemny). Koszty ryzyka pozostają w Pekao od pięciu kwartałów na stabilnym poziomie (w II kw. 69 pb). Przypominamy, że w całym poprzednim roku wyniosły one zaledwie 66 pb., a przedstawiciele banku wskazują, że w roku bieżącym będą one na zbliżonym poziomie. Na koniec I półrocza kredyty z utratą wartości stanowiły 7,1% portfela brutto wobec 6,8% na koniec 2009 roku. Na uwagę zasługuje fakt, że Pekao w II kw. udało się znacząco poprawić poziom wolumenów. Po kilku kw. spadków bank zanotował około 8,5% wzrost portfela kredytów oraz 6,3% wzrost wartości zgromadzonych depozytów kw./kw. To po części efekt posiadania aktywów i pasywów walutowych. W przypadku kredytów wzrost notują przede wszystkim kredyty dla gospodarstw domowych, a w przypadku depozytów - zdecydowanie większy przyrost zauważalny jest po stronie przedsiębiorstw. Wynik odsetkowy 4 509, , , , ,9 948, , , ,4 zmiana 66,1% -15,7% 5,8% 7,6% 12,1% -17,01% -17,41% 5,7% 8,4% Wynik prowizyjny 2 341, , , , ,1 553, ,4 588, ,7 zmiana 6,2% -2,3% 1,8% 3,8% 2,9% -10,51% -11,97% 6,3% 7,2% Przychody ogółem 7 691, , , , , , , , ,6 zmiana 44,9% -8,7% -0,3% 5,9% 8,1% -9,25% -19,56% -3,0% 0,4% Koszty nieodsetkowe , , , , ,3-942, ,4-903, ,8 zmiana 38,1% -3,0% -0,9% 3,4% 3,7% -2,27% -1,38% -4,2% -3,2% Saldo rezerw -233,9-533,4-571,6-569,6-525,9-152,4-244,2-135,7-275,7 zmiana 21,6% 128,0% 7,2% -0,3% -7,7% 113,00% 113,19% -11,0% 12,9% Zysk brutto 4 346, , , , ,2 755, ,9 763, ,3 zmiana 77,2% -31,0% -0,4% 10,2% 15,6% -62,72% -66,50% 136,2% 141,1% Zysk netto 3 528, , , , ,2 613, ,5 619, ,8 zmiana 63,7% -31,6% -0,2% 10,2% 15,6% -26,03% -40,02% 1,0% 3,6% Zysk netto skorygowany 3 086, , , , ,2 577, ,7 619, ,8 zmiana 43,2% -23,3% 1,6% 10,2% 15,6% -24,49% -28,55% 7,3% 10,4% Marża odsetkowa netto 3,5% 2,9% 3,1% 3,2% 3,5% 2,9% 5,8% 3,1% 6,1% ROA 2,8% 1,8% 1,8% 2,0% 2,2% 1,9% 3,6% 1,9% 3,7% ROE 23,0% 14,1% 12,6% 13,0% 14,6% 14,7% 28,7% 13,0% 26,3% EPS (zł) 13,45 9,19 9,16 10,09 11,67 DPS (zł) 0,00 2,90 7,00 10,00 11,00 Stopa dywidendy 0,0% 1,8% 4,3% 6,1% 6,8% P/E 12,1 17,7 17,8 16,1 13,9 P/BV 2,68 2,33 2,14 2,06 2,02 8

9 Banki - Raport sektorowy Wymagane prawem informacje Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonych prognoz DM PKO BP jest animatorem rynku dla akcji wymienianych w raporcie Millennium, Banku Handlowego, Pekao. Bank PKO BP jest ponadto potencjalnym kredytodawcą oraz potencjalnym bankiem prowadzącym rachunki dla wszystkich spółek wymienionych w raporcie. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykami sporządzającymi niniejszy raport a spółkami, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Inwestor powinien zakładać, że zarówno Bank PKO BP, jak i DM mają zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółkom, których dotyczy raport. Skarb Państwa, podmiot dominujący PKO BP i strona licznych umów z bankiem może posiadać mniejsze pakiety akcji w spółkach wymienionych w raporcie. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółek), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółek, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Wydział Klientów Instytucjonalnych Dariusz Andrzejak (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) Krzysztof Zajkowski (0-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl krzysztof.zajkowski@pkobp.pl Magdalena Kupiec (0-22) Tomasz Ilczyszyn (0-22) magdalena.kupiec@pkobp.pl tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl