Komentarz specjalny. Oko na świat

Transkrypt

1 5 lutego 2008 Przemysł medyczny Polska BRE Bank Securities Optopol Technology Kamil Kliszcz (48 22) Oko na świat Konsekwentna rozbudowa sieci sprzedaży i wypracowane doskonałe relacje z najbardziej renomowanymi producentami światowymi pozwoliły Optopolowi na osiągnięcie bardzo silnej pozycji na krajowym rynku sprzętu diagnostycznego dla okulistyki. Kamieniem milowym w rozwoju Spółki było jednak wdrożenie do seryjnej produkcji tomografu spektralnego, co nastąpiło dzięki bliskiej współpracy z grupą wybitnych naukowców z Uniwersytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu i wysokiej determinacji Zarządu, zarówno w zakresie pozyskania tej technologii, jak i jej dalszego doskonalenia i optymalizacji. Renoma firmy innowacyjnej, wyznaczającej nowe trendy w światowej okulistyce powoli przekłada się już na osiągane wyniki finansowe. Prawdziwe zyski Optopol ma jednak naszym zdaniem dopiero przed sobą, a zakładane przez nas dynamiki zysku netto na najbliższe lata (CAGR na poziomie 40%) pozwolą na szybki przyrost wartości dla akcjonariuszy. Technologią wykorzystywaną przez Spółkę bardzo aktywnie interesują się już renomowane światowe koncerny (Reichert-USA, Canon Marketing Japan-Japonia), a w naszej opinii równie warte zainteresowania są jej walory oferowane w ofercie pierwotnej. Unikalny produkt w skali światowej Optopol jest właścicielem unikalnej w skali globalnej technologii tomografii spektralnej, która znajduje przede wszystkim zastosowanie w diagnostyce okulistycznej. Jako pierwszy na świecie zaoferował okulistom tego rodzaju urządzenie w 2006 roku i choć obecnie pojawiły się już podobne w ofercie konkurencji, to nadal tomograf Optopolu ma wysoką pozycję na rynku. Obecnie Spółka opracowała i zaprezentowała jego nową wersję (najbardziej zaawansowaną technologicznie na świecie), która wejdzie do seryjnej sprzedaży już na początku 2008 roku i według zapowiedzi Zarządu, powinna potwierdzić dominację Optopolu w tym segmencie. Dodatkowo, nowe referencje w zakresie komplementarnych produktów mogą zostać pozyskane w wyniku planowanych akwizycji (dwie transakcje są już w toku). Silny zespół badawczy Obszar, w którym Optopol prowadzi działalność, wymaga szczególnej troski o jakość i zaawansowanie technologiczne produktów. Zarząd doskonale rozumie ten aspekt i dlatego zamierza w dalszym ciągu intensywnie rozwijać dział badań i rozwoju, zarówno poprzez rozbudowę własnych laboratoriów, jak i bliską współpracę z naukowcami z Instytutu Fizyki Medycznej na UMK. W badania nad nowymi wynalazkami i produktami zamierza zaangażować zarówno dodatkowe środki finansowe, jak i zatrudnić w ciągu najbliższych 2-3 lat kolejnych zdolnych i ambitnych inżynierów. Łącznie na dział R&D przeznaczone zostanie około 10 mln PLN środków z IPO. Plany wejścia na największe rynki okulistyczne Największe rynki okulistyczne na świecie to USA i Japonia (łącznie 60% zamówień). Obecnie Optopol jest na etapie uzyskiwania odpowiednich certyfikatów umożliwiających sprzedaż produkowanych urządzeń (rynek amerykański), a także podpisał umowy dystrybucyjne (Canon Marketing Japan). (mln PLN) P 2008P 2009P Przychody 22,0 34,5 57,0 89,7 127,5 EBITDA 2,9 5,1 11,8 20,7 33,7 marża EBITDA 13,1% 14,8% 20,8% 23,1% 26,5% EBIT 2,2 4,2 11,0 19,2 31,7 Zysk netto 1,4 3,2 8,5 15,5 26,8 DPS 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 P/E 156,7 68,4 25,8 18,4 10,6 P/CE 103,7 53,4 23,5 16,7 9,9 P/BV 43,7 26,7 13,1 2,9 2,3 EV/EBITDA 77,2 43,8 19,1 10,8 6,3 DYield 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Działalność operacyjna Historia i struktura grupy Spółka Optopol Technology to jednostka dominująca w grupie produkcyjno-handlowej, oferującej zaawansowane technologicznie urządzenia do diagnostyki chorób oczu (projektowanie, konstruowanie oraz wytwarzanie) oraz sprzęt wykorzystywany w dermatologii estetycznej. Początkowo firma, założona w 1992 roku przez obecnego głównego akcjonariusza i Prezesa Zarządu Pana Adama Bogdani, zajmowała się wyłącznie krajową dystrybucją wyrobów renomowanych zagranicznych producentów. W miarę zdobywanego doświadczenia i wzrostu skali działalności zdecydowano się jednak na uruchomienie działalności produkcyjnej, która obecnie stanowi główny motor wzrostu przychodów i ma decydujący wpływ na wyniki finansowe. Kluczowym momentem dla rozwoju Optopolu była decyzja o podjęciu w 2005 roku ścisłej współpracy z Wydziałem Fizyki Medycznej Uniwesytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu, efektem której jest m.in. posiadana przez Spółkę unikalna technologia sztandaro- Dom 5 lutego Inwestycyjny 2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego komentarza.

2 wego produktu, czyli tomografu spektralnego. Obecnie marka Optopol jest już bardzo dobrze znana w branży sprzętu okulistycznego i zyskuje coraz większą popularność za granicą, o czym świadczą płynące zamówienia od dystrybutorów z tak wymagających rynków, jak amerykański, czy japoński. Kolejnym kamieniem milowym dla Spółki jest podpisana w grudniu 2007 umowa o współpracy z japońskim Canon Marketing Japan. Struktura grupy Optopol OPTOPOL TECHNOLOGY S.A. 100% OPTOPOL HANDLOWY Sp. z o.o. Dzialalnosc produkcyjna 3 urzadzenia diagnostyczne sluzace wykrywaniu i monitorowaniu chorób oczu meble okulistyczne (unity, fotele i stoliki) sprzet towarzyszacy do gabinetów okulistycznych urzadzenia do zabiegów dermatologicznych Dzialalnosc dystrybucyjna dystrybucja specjalistycznego sprzetu okulistycznego do diagnozowania i mikrochirurgii w oparciu o relacje z renomowanymi swiatowymi producentami sprzedaz urzadzen dla potrzeb dermatologii estetycznej (równiez tych produkowanych przez Optopol Technology) SPRZEDAZ EKSPORTOWA prowadzona w oparciu o umowy dystrybucyjne z podmiotami oferujacymi produkty Optopolu za granica (Canon, Nidek, Medisa, Birmingham Optical Group, Reichert) SPRZEDAZ KRAJOWA publiczne kliniki i szpitalne oddzialy okulistyczne prywatne kliniki i gabinety o statusie NZOZ ogólnopolskie sieci medyczne (Medicover, LIM, Centrum Damiana) prywatne jednoosobowe gabinety okulistyczne zaklady optyczne i sieci (Vision Express) Źródło: Optopol, opracowanie DI BRE Obecnie Zarząd Optopolu prowadzi rozmowy akwizycyjne z kilkoma podmiotami z branży, których wejście do grupy kapitałowej pozwoliłoby na poszerzenie asortymentu produktów i uzupełnienie portfela posiadanych technologii o komplementarne rozwiązania. Wśród potencjalnych partnerów wymieniany jest słoweński Optotek (producent laserów oraz sprzętu medycznego dla okulistyki) oraz polski medi.com (firma specjalizująca się w komputerowym przetwarzaniu oraz analizie obrazu i danych). Segmenty i produkty Grupa Optopol prowadzi działalność handlową i produkcyjną w branży specjalistycznego sprzętu medycznego, dedykowanego przede wszystkim do okulistyki i dermatologii estetycznej. W miarę rozbudowywania asortymentu własnych produktów, udział sprzedaży realizowanej w segmencie handlowym w stosunku do przychodów ogółem systematycznie spada. Obecnie decyduje on już tylko o jednej trzeciej sprzedaży całej Grupy Optopol, podczas gdy jeszcze w 2004 roku stanowił 70%. Prace nad technologiami, wchodzenie na nowe rynki eksportowe i planowane rozszerzanie portfela produktów poprzez akwizycje to czynniki, które będą decydować o dalszym wzmacnianiu roli segmentu produkcyjnego zarówno pod względem generowanej sprzedaży, jak i skonsolidowanych wyników operacyjnych. Struktura sprzedaży i EBIT Grupy Optopol według segmentów Przychody EBIT 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 33% 46% 59% 70% 67% 54% 41% 29% I-IIIQ % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14% 43% 66% 56% 86% 57% 34% 44% I-IIIQ 2007 produkcja handel produkcja handel Źródło: Optopol 5 lutego

3 Handel Działalność handlowa na rynku polskim jest realizowana przez spółkę zależną Optopol Handlowy, która zajmuje się zarówno sprzedażą, jak i serwisowaniem diagnostycznego sprzętu medycznego dla okulistyki i dermatologii. Spółka ta posiada własną sieć sprzedaży zorganizowaną w ramach czterech biur sprzedaży zlokalizowanych w Warszawie, Poznaniu, Gdańsku i Zawierciu. Oferta kierowana jest zarówno do publicznych, jak i prywatnych placówek okulistycznych, choć większość zamówień na polskim rynku pochodzi od podmiotów prywatnych (około 60%). Klientami Optopolu są więc publiczne kliniki i szpitalne oddziały okulistyczne, prywatne kliniki i gabinety okulistyczne (o statusie NZOZ), ogólnopolskie sieci medyczne (Medicover, LIM, Centrum Damiana) oraz zakłady optyczne, w tym największa ogólnopolska sieć optyczna - Vision Express. Urządzenia dermatologiczne są sprzedawane bezpośrednio do gabinetów kosmetycznych i placówek dermatologii estetycznej. Urządzenia znajdujące się w ofercie Optopol Handlowy to najwyższej jakości kompletny okulistyczny sprzęt diagnostyczny, sprzęt do mikrochirurgii oka, lasery oparte na technice półprzewodnikowej, najnowsze aparaty USG oraz cała gama urządzeń wykorzystujących najnowsze techniki cyfrowego przetwarzania obrazu, pozwalające na precyzyjną diagnostykę przedniego i tylnego odcinka oka. W zakresie dermatologii Spółka oferuje urządzenia do zabiegów złuszczania skóry (produkt własny uwzględniany jednak w segmencie handlowym, gdyż jego sprzedaż realizuje Optopol Handlowy przychody z tego tytułu w 2006 roku wyniosły niecałe 0,5 mln PLN), fotoodmładzania, zamykania naczyń krwionośnych, trwałego usuwania owłosienia, redukcji tkanki tłuszczowej, mezoterapii, aparaty do pielęgnacji twarzy czy też sprzęt diagnostyczny do badania skóry (dermatoskopy). Obecnie udział urządzeń dedykowanych dla dermatologii systematycznie rośnie i w ramach segmentu handlowego generuje już prawie jedną czwartą przychodów. Tendencja ta będzie kontynuowana, gdyż Spółka zamierza rozwijać swoją ekspozycję na tę branżę. Przychody i EBIT w segmencie handlowym w podziale na branże Przychody EBIT 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 81% 76% 95% 91% 19% 24% 5% 9% I-IIIQ % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 48% 79% 100% 98% 52% 21% 0% 2% I-IIIQ 2007 dermatologia oklulistyka dermatologia oklulistyka Źródło: Optopol Optopol Handlowy współpracuje z czołowymi producentami urządzeń diagnostycznych dla lekarzy okulistów i optometrystów na świecie. Spółka jest wyłącznym lub autoryzowanym przedstawicielem w Polsce takich firm jak: Nidek (Japonia) światowy lider w produkcji sprzętu medycznego i diagnostycznego dla lekarzy okulistów, optometrystów i warsztatów optycznych; Iridex (USA) producent laserów dla okulistyki i dermatologii; Ocular Instruments (USA) producent wyposażenia diagnostycznego; Heine Optotechnik (Niemcy) producent oftalmoskopów, retinoskopów, tonometrów, lamp szczelinowych i wielu innych akcesoriów; Reichert (USA) producent m.in. tonometrów, refraktometrów, lamp szczelinowych i systemów topografii rogówki; CSO (Włochy) producent lamp szczelinowych; Schwind (Niemcy) producent laserów okulistycznych. Obecną pozycję konkurencyjną Grupy Optopol na polskim rynku sprzętu dla okulistyki prezentuje poniższa tabela, w której umieściliśmy szacunkowe dane dotyczące udziału dostaw Spółki w zamówieniach ogółem w głównych grupach produktowych. W zakresie urządzeń diagnostycznych na szczególną uwagę zasługuje dominująca pozycja Optopolu na rynku tomografów optycznych (te produkty stanowią 5% całego rynku urządzeń do diagnostyki okulistycznej), perymetrów (6% całego rynku diagnostyki okulistycznej) i tonometrów (6% rynku diagnostyki okulistycznej) oraz znaczący udział w rynku lamp szczelinowych (podstawowe urządzenie diagnostyczne stanowiące 13% rynku diagnostyki okulistycznej) 5 lutego

4 Udział Grupy Optopol w krajowym rynku urządzeń do diagnostyki okulistycznej według produktów Grupa produktowa Źródło: Optopol udział Tomografy optyczne SOCT 75% Unity okulistyczne 70% Perymetry 70% Autooptestery 40% Lasery okulistyczne 35% Tonometry bezdotykowe 35% Autorefraktometry 30% Lampy szczelinowe 30% Rzutniki testów 25% Foroptery (ręczne) 15% Produkcja Działalność produkcyjna Grupy Optopol jest prowadzona przez Spółkę dominującą Optopol Technology w oparciu o posiadaną infrastrukturę w Zawierciu (hale magazynowo-montażowe o łącznej powierzchni użytkowej 2,5 tys. m 2 ). Główne produkty można podzielić na trzy podstawowe segmenty, a mianowicie na urządzenia diagnostyczne, meble okulistyczne (fotele, stoliki, unity) i sprzęt towarzyszący (uchwyty, półki). W zakresie urządzeń diagnostycznych główne pozycje asortymentowe to: okulistyczny tomograf komputerowy - SOCT Copernicus służący do diagnostyki tylnego odcinka oka, dający obrazy poprzecznych przekrojów; perymetr komputerowy - urządzenia do badania pola widzenia; topografia rogówki - urządzenie służące do diagnostyki rogówki oka w szczególności ukształtowania powierzchni rogówki; tonometr aplanacyjny - urządzenie do badania ciśnienia w gałce ocznej; kaseta szkieł próbnych kaseta ze szkłami do doboru okularów; krzyż madoxa urządzenie służące do leczenia zeza; mikrodermabrazja - urządzenia służące do zabiegów złuszczania skóry. Struktura geograficzna sprzedaży Dominującym rynkiem zbytu Grupy Optopol w latach był rynek krajowy, którego udział w przychodach w 2006 roku wyniósł 56%. W pierwszych trzech kwartałach roku 2007 te proporcje uległy jednak wyraźnej zmianie na korzyść eksportu, który stanowi już 67% całej sprzedaży. Systematyczny spadek udziału przychodów krajowych począwszy od 2004 roku, kiedy wynosił on jeszcze prawie 75%, wynika przede wszystkim z rosnącej aktywności produkcyjnej Spółki i wejścia za pośrednictwem amerykańskiego dystrybutora (firma Reichert) na rynek amerykański. Wśród rynków zagranicznych największy udział w przychodach mają kraje Unii Europejskiej (62% całego eksportu), wśród których największe obroty Optopol generuje we Francji, Wielkiej Brytanii i Hiszpanii. Sprzedaż do USA dynamicznie rośnie i w tym roku Spółka realizuje na tamtym rynku około 20% sprzedaży eksportowej. Skonsolidowane przychody Grupy Optopol wg rynków (1-3Q 07) Eksport 67% Polska 33% Unia Europejska 62% Inne kraje europejskie 4% Kanada 0,3% USA 20% Pozostałe 13% Źródło: Optopol 5 lutego

5 Kluczowe rynki Diagnostyka okulistyczna Rynek urządzeń diagnostycznych dla okulistyki jest podstawowym rynkiem działalności Grupy Optopol, na który kierowane jest ponad 92% sprzedaży ogółem i całość eksportu. Szacuje się, że łączna wartość zamówień w tej branży w roku 2006 wyniosła 1,2 mld USD w skali globalnej. Kwota ta rozkłada się w miarę równomiernie na pięć podstawowych grup produktowych: urządzenia do wykrywania i monitorowania jaskry urządzenia do diagnostyki retinopatii urządzenia do diagnostyki i leczenia katarakty pozostały sprzęt diagnostyczny wyposażenie gabinetów. Struktura rynku diagnostyki okulistycznej w 2006 roku Grupa produktowa Sprzedaż w Sprzedaż w udział wybrane produkty mln USD mln USD udział w grupie produktowej Urządzenia do wykrywania i Perymetry 72 33% % monitorowania jaskry Tonometry 73 34% Urządzenia do diagnostyki retinopatii % Urządzenia do diagnostyki i leczenia katarakty % Wyposażenie gabinetu % Inne urządzenia diagnostyczne % Kolor czerwony- sprzęt oferowany w kraju na zasadzie dystrybucji Kolor niebieski- sprzęt produkowany obecnie przez Grupę Optopol *własna produkcja po realizacji planowanej akwizycji **prawdopodobnie wejdzie do dystrybucji od 2008 roku Źródło: Market Scope USG z sondą B 28 10% Fundus camera (badanie dna oka) % Optyczne tomografy koherentne 60 22% EKG (ECC) 11 4% Oftalmoskopy 16 6% Szkła próbne 42 15% Topografia rogówki 22 15% Analizator frontu falowego 33 23% Wszechstronne skanery 22 15% Pachymetry 18 13% Wziernikowe mikroskopy 12 8% Biometry 36 25% Keratometry 81 45% Rzutniki optotypów 26 15% Retinoskopy 5 3% Dioptromierze 66 37% Lampy szczelinowe* % Oftalmoskopy 18 5% Mikroskopy o dużym obszarze badania** % Z punktu widzenia geograficznego, największy udział w zamówieniach na specjalistyczny sprzęt okulistyczny mają kraje i regiony o wysokim standardzie życia, gdzie wydatki na opiekę medyczną są relatywnie wysokie. Najatrakcyjniejszym rynkiem są zdecydowanie Stany Zjednoczone, gdzie kierowana jest prawie połowa światowej produkcji. Zamówienia na sprzęt okulistyczny w podziale geograficznym Pozostali 14% USA 45% Europa 26% Japonia 15% Źródło: Market Scope Diagnostyka jaskry Jaskra to postępujące uszkodzenie nerwu wzrokowego prowadzące w konsekwencji do utraty wzroku. Z danych Światowej Organizacji Zdrowia wynika, że na świecie żyje około 67 milionów ludzi chorych na jaskrę, a około 7 milionów jest niewidomych w wyniku tego schorzenia. Choroba ta występuje dość często i cierpi na nią około 3-3,5% całej populacji. Wśród osób 5 lutego

6 powyżej 35 roku życia odsetek chorych wzrasta do 3,5%- 4,5%. Szacuje się, że w Polsce na samą jaskrę choruje około tysięcy osób, spośród których jedynie tysięcy o tym wie. Wzrost ilości rozpoznań jaskry oraz poprawa skuteczności metod jej leczenia spowodowały, iż ten segment urządzeń do diagnostyki okulistycznej jest najszybciej rosnącym rynkiem. Instrumenty do diagnozy jaskry mogą być podzielone na trzy zasadnicze grupy produktów: perymetry, tonometry i oftalmoskopy sterowane laserem. Grupa Optopol jest producentem perymetrów (badanie zakresu i pola widzenia) i tonometrów aplanacyjnych (badanie ciśnienia w gałce ocznej). Wartość całego segmentu w skali globalnej jest szacowana na około 215 mln USD rocznie. Diagnostyka retinopatii Retinopatia cukrzycowa to choroba oka wywołana długotrwałą cukrzycą, początkowo zagrażająca utratą ostrości widzenia, a później całkowitą utratą wzroku. Najbardziej zagrożone retinopatią cukrzycową są osoby długotrwale chorujące na cukrzycę. Statystyki światowe wskazują, że po latach trwania choroby u 50% chorych stwierdza się objawy retinopatii, zaś po latach, aż u 75-90% chorych. Drugim czynnikiem ryzyka jest zaawansowany wiek chorego. Postępy w leczeniu cukrzycy skutkujące przedłużeniem życia chorych na cukrzycę powodują, że skutki retinopatii wysuwają się na pierwsze miejsce w statystyce przyczyn nieodwracalnej ślepoty. W tym segmencie rynkowym istotne znaczenie dla strategii Optopolu ma rynek optycznych tomografów komputerowych (udział Grupy w światowej produkcji można szacować na 16%) oraz kamer okulistycznych, w tym systemów obrazowania. Spółka posiada obecnie w swojej ofercie najnowocześniejszy na świecie tomograf spektralny SOCT Copernicus, który jest sztandarowym produktem eksportowym (około 23% sprzedaży ogółem w 2006 roku i około 48% w pierwszych trzech kwartałach 2007 roku). Wartość całego segmentu w skali globalnej jest szacowana na około 280 mln USD rocznie. Diagnostyka katarakty Katarakta (zaćma) to choroba skutkująca zmniejszoną przejrzystością soczewki oka, która uniemożliwia przechodzenie promieni świetlnych do siatkówki w taki sposób, że dochodzi jednocześnie do obniżenia ostrości wzroku. Z punktu widzenia aktualnie realizowanej sprzedaży oraz strategii Grupy Emitenta, najistotniejszym segmentem tego rynku jest rynek urządzeń do topografii rogówki. Urządzenia tego typu dostarczają szczegółowych obrazów powierzchni rogówki. Są wykorzystywane przy chirurgii okulistycznej (zwykle do testów przedoperacyjnych pacjenta), dopasowywania twardych szkieł kontaktowych oraz diagnozowania i analizy zmian patologicznych rogówki. Wartość całego segmentu w skali globalnej jest szacowana na około 140 mln USD rocznie. Dermatologia estetyczna Rynek usług dermatologii kosmetycznej jest częścią rynku medycyny estetycznej i w Polsce jest rynkiem stosunkowo młodym. Jego dynamiczny rozwój nastąpił w okresie przeobrażeń ustrojowych, z początkiem lat 90 ubiegłego stulecia. Jego stopniowy wzrost, podobnie jak rynku usług chirurgii plastycznej, następuje w miarę wzrostu PKB, co jest charakterystyczne dla tego rynku także w innych krajach. Dla przykładu w USA tylko w samym 2006 roku wykonano 11 mln kosmetycznych procedur medycznych (w tym 9,5 mln niechirurgicznych), prawie 5,5 razy więcej niż w 1997 roku. Tylko w 2006 roku ilość niechirurgicznych kosmetycznych procedur medycznych wzrosła o 3% w stosunku do roku Sprzedaż Optopolu na rynek dermatologii estetycznej stanowi obecnie około 8% przychodów ogółem i praktycznie w całości jest realizowana na rynku krajowym. Sektor odbiorców usług medycznych z zakresu dermatologii estetycznej to jednostki takie jak kliniki, NZOZ-y, prywatne praktyki i gabinety kosmetyczne. Wg informacji branżowego wydawnictwa Aktiv-Pres, sektor ten skupia około 3,4 tys. podmiotów, natomiast według danych Stowarzyszenia Lekarzy Dermatologów Estetycznych, w branży działa obecnie ok. 3 tys. firm. Są to głównie podmioty prowadzone przez dermatologów, lekarzy medycyny estetycznej i innych specjalności lub salony kosmetyczne. Około 17% podmiotów jest prowadzone przez wykształconych specjalistów kosmetologów. Grupa Optopol obecnie współpracuje z ponad 300 tego typu podmiotami. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Grupy Optopol w latach (mln PLN) zmiana 2006 zmiana 1-3Q Q 2007 zmiana Przychody ze sprzedaży 20,3 22,0 8,4% 34,5 57,2% 22,6 43,3 91,1% Zysk brutto ze sprzedaży 6,2 7,0 14,1% 10,1 42,9% 6,0 15,5 159,3% marża brutto na sprzedaży 30,4% 32,0% - 29,1% - 26,3% 35,8% - EBIT 1,7 2,2 28,9% 4,2 94,4% 2,4 9,8 311,9% marża EBIT 8,3% 9,8% - 12,2% - 10,5% 22,6% - EBITDA 2,2 2,9 29,1% 5,1 77,4% 2,9 10,6 269,5% marża EBITDA 11,0% 13,1% - 14,8% - 12,6% 24,4% - Zysk netto 0,9 1,4 48,9% 3,2 129,1% 1,7 7,7 354,9% marża zysku netto 4,6% 6,3% - 9,2% - 7,4% 17,7% - Źródło: Optopol Kluczowy dla rozwoju Grupy Optopol był rok 2006, w którym to do seryjnej sprzedaży został wdrożony nowatorski model tomografu spektralnego SOCT Copernicus. Produkt ten zdobył uznanie branżowych specjalistów i Spółka szybko zaczęła realizować napływające zamówienia. W całym 2006 roku sprzedano 55 takich urządzeń, a ponadto zintensyfikowano eksport innych produktów własnych (perymetry, tonometry, topografia rogówki), co ostatecznie pozwoliło na zwiększenie zysku opera- 5 lutego

7 cyjnego o ponad 1 mln PLN w stosunku do poziomu z 2005 roku. Ważnym czynnikiem wzrostu EBIT była także intensyfikacja działalności handlowej i produkcyjnej w zakresie dermatologii estetycznej oraz zwiększanie udziału rynkowego przez Optopol Handlowy. Czynniki wpływające na zmianę EBIT w latach w tys. PLN EBIT zmiana wyniku z dotychczasowej działalności wzrost rynku dermatologii estetycznej wzrost rynku dermatologii estetycznej wzrost eksportu nowych wyrobów +72 zmiana wyniku z dotychczasowej działalności ekspansj a działalności handlowej w kraju wzrost eksportu, przede wszystkim sprzedaż SOCT Copernicus Źródło: Optopol, opracowanie DI BRE Rok 2007 przyniósł dalszy wzrost skali działalności i wzmocnienie rozpoznawalności marki Optopol w branży okulistycznej. Pozytywne referencje zdobyte poprzez pierwsze dostawy SOCT Copernicusa wpłynęły na dynamiczny wzrost zamówień na ten produkt. Dodatkowo osiągane na nim rentowności zostały poprawione dzięki dodatkowym upustom w zakupach komponentów (skala zamówień) i optymalizacji procesu produkcyjnego. W pierwszych dziewięciu miesiącach 2007 roku zysk operacyjny poprawił się dzięki temu aż o 6,4 mln PLN (w tym uwzględniane są również doskonałe efekty sprzedażowe perymetrów i mebli okulistycznych). Nie bez znaczenia był również dalszy wzrost polskiego rynku dermatologii estetycznej, na którym znacznie wzrosła sprzedaż spółki Optopol Handlowy. W trakcie 4Q 2007 Zarząd zdecydował się obniżyć cenę produkowanego przez Optopol urządzenia SOCT Copernicus o około 20%. Było to spowodowane dwoma czynnikami. Z jednej strony pojawienie się nowych produktów konkurencji na rynku skutkowało okresowym spadkiem zamówień ze strony kontrahentów handlowych pod wpływem presji cenowej. Z drugiej strony fakt pokazania przez Emitenta na Kongresie AAO w Nowym Orleanie w listopadzie 2007 roku urządzeń HR Copernicus oraz Anterius będących najbardziej zaawansowanymi technologicznie urządzeniami na świecie, również spowodował wstrzymanie się odbiorców z zakupami do momentu pojawienia się w ofercie sprzedaży Grupy Optopol nowych urządzeń. Opisana powyżej reakcja Emitenta na te zdarzenia doprowadziła do ponownego wzrostu zamówień, których portfel w miesiącu grudniu powrócił do poprzedniego poziomu i będzie się nadal zwiększał w pierwszej połowie 2008 r. wraz z otwarciem możliwości sprzedaży urządzenia na rynkach amerykańskim i japońskim. Uruchomienie sprzedaży nowych urządzeń w 2008 r. pozwoli natomiast na powrót marż do poprzedniego poziomu przy jednoczesnym dalszym szybkim wzroście wolumenu sprzedawanych produktów. Czynniki wpływające na zmianę zysku EBIT w okresie 1-3Q 2007 r. w tys. PLN EBIT wzrost rynku dermatologii estety cznej zmiana wy niku z doty chczasowej działalności wzrost eksportu, przede wszy stkim sprzedaż SOCT Copernicus 0 1-3Q Q 2007 Źródło: Optopol, opracowanie DI BRE 5 lutego

8 Wyniki finansowe Grupy Optopol według segmentów działalności (tys PLN) zmiana 2006 zmiana 1-3Q Q 2007 zmiana Okulistyka- Przychody ze sprzedaży 5 858, ,0 53,9% ,0 105,2% 9 985, ,0 194,0% produkcja EBIT 622,0 985,0 58,4% 2 381,0 141,7% 1 289, ,0 551,8% Okulistykahandel Dermatologia- handel Źródło: Optopol marża EBIT 10,6% 10,9% - 12,9% - 12,9% 28,6% - Przychody ze sprzedaży , ,0-13,3% ,0 9,8% , ,0-1,7% EBIT 1 241, ,0-1,8% 1 422,0 16,7% 894,0 654,0-26,8% marża EBIT 9,2% 10,4% - 11,0% - 8,3% 6,2% - Przychody ze sprzedaży 712, ,0 58,6% 3 077,0 172,5% 1 860, ,0 78,5% EBIT -48,0 19,0-376,0-171,0 714,0 317,5% marża EBIT -6,7% 1,7% - 12,2% - 9,2% 21,5% - Perspektywy wzrostu Prognozy wzrostu najważniejszych rynków produktowych Według analiz przeprowadzonych przez instytucję Market Scope (firma monitorująca rynek okulistyczny) wartość światowego rynku urządzeń do diagnostyki chorób wzroku wynosi około 1,2 mld USD. Jednocześnie szacuje ona, że zamówienia na tego rodzaju sprzęt powinny w ciągu najbliższych 5 lat rosnąć średniorocznie o 3,3%, co będzie efektem wzrostu światowej populacji, obserwowanego obecnie dramatycznego wzrostu zachorowalności na tzw. choroby cywilizacyjne, wyraźnego postępu technologicznego umożliwiającego wcześniejsze i lepsze diagnozowanie oraz poprawy standardów opieki medycznej w krajach rozwijających się. Tempo wzrostu rynku będzie jednak zróżnicowane w zależności od segmentu. Zamówienia na urządzenia do wykrywania i leczenia jaskry powinny rosnąć średniorocznie do 2011 roku na poziomie 3,4%, a głównym motorem tego wzrostu będzie rosnąca świadomość społeczna występowania tego schorzenia oraz starzenie się społeczeństwa. Zwiększanie się średniej długości życia będzie również napędzać popyt na urządzenia do diagnostyki katarakty (CAGR powinien wynieść tutaj 4,6%) oraz na sprzęt do wykrywania retinopatii cukrzycowej. Wielkość rynku według produktów i prognoza w mln USD CAGR Tonometry 68,9 72,6 76,4 95 6% Perymetry 70,9 72,4 73,8 81 2% Tomografy koherentne, w tym spektralne 58 60,2 62,4 88 9% Topografia rogówki % Źródło: Market Scope W podziale na poszczególne produkty szczególnie ważne z punktu widzenia Optopolu są optymistyczne prognozy dla rynku tonometrów, perymetrów oraz tomografów koherentnych. W tej ostatniej kategorii Market Scope oczekuje średniorocznej stopy wzrostu w najbliższych 4 latach na poziomie aż 9%. W związku z tym, że obecnie w okulistyce następuje wzrost wykorzystania zaawansowanych technik obrazowania oka, spektralna tomografia komputerowa staje się według specjalistów przyszłością tej branży na najbliższe klika, a nawet kilkanaście lat. Dzięki niej lekarz może bowiem niezwykle precyzyjnie postawić diagnozę, przy minimalnym narażeniu pacjenta na jakiekolwiek dolegliwości czy ryzyko związane z badaniem. Ponadto ciągły rozwój technologii z zakresu laserów, światłowodów czy superszybkich kamer optycznych pozwala w sposób ciągły ulepszać i rozwijać tą metodę. Powiększenie przewagi konkurencyjnej na kluczowym produkcie Obecnie najważniejszym produktem zarówno z punktu widzenia rozpoznawalności marki, jak i wyników finansowych Optopolu, jest tomograf spektralny SOCT Copernicus (urządzenie do badania tylnego odcinka oka). Został on wprowadzony do sprzedaży w kwietniu 2006 roku i funkcjonował wówczas jako jedyne i unikalne w świecie urządzenie do tego typu badań diagnostycznych. Jednak dynamika prac badawczych oraz wysiłki konkurencji sprawiły, że obecnie istnieją już zbliżone, alternatywne produkty na rynku. Na korzyść Optopolu przemawia jednak fakt, że okres monopolistycznej dominacji pierwotnej wersji wspomnianego urządzenia wykorzystał na intensywne prace mające na celu jego udoskonalenie. Wszystko wskazuje na to, że te starania się opłaciły, bo już w pierwszym kwartale 2008 roku wejdzie do seryjnej produkcji SOCT Copernicus HR, czyli nowa wersja tomografu spektralnego (jego pierwsza wersja nadal pozostanie w ofercie Spółki). Pierwsze opinie zebrane wśród klientów i specjalistów branżowych na najważniejszych targach okulistycznych American Academy of Ophthalmology 5 lutego

9 (AAO) w Nowym Orleanie w listopadzie 2007 roku pozwalają z optymizmem oczekiwać efektów sprzedażowych. Druga wersja SOCT Copernicus posiada jeszcze wyższą rozdzielczość (3 mikrometry, czyli bliską wielkości pojedynczych komórek) i szybkość skanowania (55 tys. A-scanów na sekundę, podczas gdy wcześniejsza wersja 30 tys. A-scanów/s). Te parametry umożliwiają skrócenie czasu badania, co przekłada się na dokładniejszą diagnozę. Kluczowym rozwiązaniem zastosowanym w wersji HR jest automatyczne dostrajanie spektrometru, co ograniczy koszty jego eksploatacji związane z serwisowaniem. Opatentowanie tych technologii (procedura rozpoczęła się już w czerwcu 2007 roku) pozwoli Spółce na ponowne znaczące wyprzedzenie konkurencji i prawdopodobnie uzyskanie trwałej przewagi technologicznej, co z kolei powinno zaowocować dodatkowym wzrostem realizowanej marży. Uzupełnienie asortymentu o nowe produkty Oprócz doskonalenia sztandarowego produktu, jakim jest SOCT Copernicus, Spółka stara się systematycznie rozszerzać swoją ofertę, co jest istotne zarówno z punktu widzenia zwiększania potencjału sprzedażowego (kompleksowa oferta w większym stopniu wiąże klientów), jak i dywersyfikacji ryzyka. Obecnie Optopol pracuje nad wdrożeniem do seryjnej produkcji i sprzedaży następujących urządzeń: SOCT Anterius - kolejne nowatorskie urządzenie, oparte, podobnie jak SOCT Copernicus, na technologii analizy widma światła laserowego. Jednak użyta w nim długość fali pozwala na analizę przedniej komory oka, w szczególności rogówki. Zastosowanie tego rozwiązania pozwala lekarzowi wykonywać badania na rogówce oka i analizować w ten sposób postęp choroby. Żadne dotychczasowe urządzenie z zakresu tomografii spektralnej nie posiadało takiej funkcji. Ponadto, uzyskiwane obrazy w bardzo wysokiej rozdzielczości będą pozwalały zaobserwować nawet najmniejsze zmiany patologiczne w rogówce. Sprzedaż rozpocznie się na przełomie marca i kwietnia 2008 roku. Perymetr Projekcyjny (nowy, ulepszony model) - zaawansowane technologicznie urządzenie do badania pola widzenia (podstawowe badanie w diagnostyce jaskry). W tej wersji użyty został system oparty o skaner rzucający bodziec na czaszę perymetru. Pozwala on na projekcję bodźca o dowolnych rozmiarach i kolorach, co daje duże możliwości diagnostyczne urządzenia i dobór praktycznie wszystkich strategii badawczych. Perymetr ten, podobnie jak wcześniejsze jego modele, będzie wykorzystywany w medycynie pracy, zwłaszcza w testach dla kierowców (poprzednie modele pracują między innymi w przychodni zakładów Mercedesa w Stuttgarcie, jak również w przychodni Lufthansy, wykonującej badania okresowe pilotów, a w całych Niemczech pracuje już ponad 600 szt.). Produkcja tego modelu rozpoczęła się już w IV-tym kwartale 2007 roku, a sprzedaż w styczniu 2008 roku. System Topografii Rogówki (nowa wersja) zastosowane w tej wersji rozwiązania konstrukcyjne pozwalają przypuszczać, że będzie to jedno z najnowocześniejszych urządzeń tego typu na świecie. Pozwoli bowiem na wygenerowanie bardzo dokładnych map powierzchni rogówki oka (ma to swoje wykorzystanie również w aplikacji coraz popularniejszych, twardych soczewek kontaktowych). Urządzenie to będzie w pełni automatyczne, co umożliwi pacjentowi pełny komfort w trakcie wykonywanie badania. Zarząd przewiduje, że sprzedaż tego systemu rozpocznie się na przełomie marca i kwietnia 2008 r. Przystawka cyfrowa do lampy szczelinowej kamera cyfrowa pozwalająca na wykonywanie cyfrowych zdjęć obrazów oka w lampie szczelinowej w postaci wybranych fragmentów rogówki, tęczówki czy też dna oka. Zastosowanie przystawki cyfrowej wraz z lampą szczelinową pozwala lekarzowi na tworzenie niezbędnej dokumentacji medycznej. Urządzenie do badania przepływów krwi w oku na podstawie analizy przepływów krwi w oku będzie można rozwiązać wiele problemów, zarówno w onkologii (diagnozowanie guzów piersi na podstawie różnic w unaczynieniu tkanki zdrowej i zmienionej chorobowo), dermatologii (określanie funkcjonowania naczyń krwionośnych w przypadkach oparzeń), czy też kardiologii (uniknięcie tzw. cewnikowania serca). Prace badawczo-rozwojowe nad tym urządzeniem znajdują się w przedprodukcyjnej fazie opracowywania metody badawczej w zakresie precyzyjnego pomiaru prędkości przepływów w naczyniach krwionośnych w oparciu o technikę spektralnej tomografii optycznej (na UMK opublikowano już pierwsze prace naukowe na ten temat). Według przewidywań Zarządu, faza przedprodukcyjna zakończy się w I kwartale 2010 r. Umowa o współpracy z koncernem Canon W dniu 17 grudnia 2007 r. Optopol podpisał z firmą Canon Marketing Japan umowę na dystrybucję produkowanych przez siebie urządzeń na wyłączność na rynku japońskim (po uzyskaniu przez nie wszelkich atestów i dopuszczeniu ich do sprzedaży w tym kraju). Kontrakt został podpisany na 3 lata i przy braku wypowiedzenia którejś ze stron ulega automatycznemu przedłużeniu na każdy następny rok. Ponadto, Optopol upoważnił Canon MJ do używania swojego znaku firmowego i logo, dla każdego z produktów, w celach reklamowych, promocyjnych, dystrybucyjnych i innych związanych ze sprzedażą. Sprzęt produkowany przez Optopol będzie bowiem oferowany przez Canon pod oryginalną polską marką, co dodatkowo podkreśla renomę wyrobów Spółki. Wejście w życie postanowień tej umowy będzie kolejnym milowym krokiem w rozwoju Grupy Optopol, która tym samym wejdzie ze swoją ofertą na drugi, co do wielkości rynek okulistyczny na świecie. Według naszych szacunków opartych na oczekiwaniach Zarządu, sprzedaż do Canona może w 2009 roku stanowić nawet 20% przychodów całej Grupy Optopol. Wejście na rynki o dużym potencjale (USA, Japonia) Polski rynek okulistyczny to bez wątpienia jeden z najbardziej dynamicznie rozwijających się obszarów gospodarczych w Polsce w okresie ostatnich 4-5 lat. Jednym z istotnych elementów tak dynamicznego rozwoju polskiej okulistyki i jej doskonałych perspektyw, jest obecny i nadal rosnący stopień jej sprywatyzowania. Również istotną tendencją jego rozwoju w okresie ostatnich 2 latach jest wyraźne podniesienie jakości zakupów: okuliści decydują się na aparaturę z najwyższej półki, kupują sprzęt najlepszych producentów, oparty o najnowocześniejsze technologie, co z kolei sprawia, że poziom usług w tej dyscyplinie medycznej również stale się podnosi. Liczba zamówień na specjalistyczny sprzęt ze strony podmiotów krajowych nadal jednak w znaczącym stopniu odbiega od poziomu obserwowanego w krajach zachodnich i dlatego udział sprzedaży eksportowej w przychodach Optopolu systematycznie rośnie. Spółka w najbliższych latach zamierza kontynuować tę tendencję i rozbudowy- 5 lutego

10 wać swoją ekspozycję na rynki o największym potencjale, takie jak USA czy Japonia. Liczba okulistów i wydatki na opiekę zdrowotną w % PKB w poszczególnych krajach w 2005 roku 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 14,1% 18,0 10,1% 9,5% 7,8% 7,9% 7,8% 11,0 6,5% 7,0 6,7 5,6 4,0 2,2 USA Japonia Niemcy Francja Włochy Hiszpania Polska 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% liczba okulistów w tys. w ydatki na opieke medyczną jako % PKB Źródło: Market Scope, OECD Health Data Przykładowo, liczba praktykujących okulistów (specjalistów wykonujących przede wszystkim zabiegi chirurgiczne i prowadzących leczenie schorzeń wzroku) w USA wynosiła w 2005 roku około 18 tys. osób i była najwyższa na świecie w przeliczeniu na 100 tys. mieszkańców. Liczba specjalistów zajmujących się diagnozowaniem wad wzroku i dobieraniem szkieł korekcyjnych (optometrystów) to kolejne 32 tys. osób pracujących w ramach 22 tys. praktyk. Bardzo duży rynek stanowi również Japonia (około 11 tys. okulistów i optometrystów), gdzie w tym momencie Optopol w ogóle nie jest obecny. Właśnie te dwa kierunki sprzedaży Spółka chce teraz rozwijać najbardziej agresywnie i w tej chwili prowadzi kilka procedur związanych z certyfikacją swoich produktów w tych krajach. Mocne wejście na ciekawe rynki powinna zapewnić rozpoznawalna marka promowana przez tomograf SOCT Copernicus (sztandarowy produkt budzący szerokie zainteresowania na branżowych targach i wystawach) oraz nowy asortyment (w tym urządzenia wykorzystujące technologie laserowe i specjalistyczny software, które zostaną pozyskane przez akwizycje). Zwiększenie mocy produkcyjnych Wdrożenie do produkcji nowych rozwiązań technologicznych diagnostyki układu wzrokowego wytwarzanych w ramach prowadzonych prac badawczych wymaga odpowiedniego zaplecza wytwórczego. Stąd też Spółka zamierza rozbudować swoją bazę produkcyjną i kontynuować projekty usprawniające proces produkcyjny, który już teraz w pełni opiera się na środowisku programów do projektowania trójwymiarowego z modułami przejścia na ciągi cyfrowe (CNC) do obróbki mechanicznej. Główne przedsięwzięcia inwestycyjne przewidziane na 2008 rok to nowa hala produkcyjna o powierzchni 1,6 tys. m 2 przeznaczona w dużej mierze do produkcji spektralnych tomografów nowej generacji (szacowany koszt tej inwestycji to 3,2 mln PLN) oraz nowa siedziba dla spółek z grupy o powierzchni 1 tys. m 2 za kwotę około 4 mln PLN (obecny budynek spełniający tę funkcję o powierzchni 220 m 2 zostanie przeznaczony dla programistów i konstruktorów). Dzięki realizacji tych projektów, Grupa Optopol przygotuje się do obsługi logistycznej (magazyny, produkcja) planowanego istotnego wzrostu skali działalności przewidzianego na najbliższe lata. Umacnianie pozycji w dystrybucji w Polsce i za granicą Poprzez prowadzenie takich działań jak sprzedaż i profesjonalny serwis specjalistycznego sprzętu medycznego dla okulistyki oraz urządzeń stanowiących kompleksowe wyposażenie warsztatu optycznego ze szczególnym uwzględnieniem wysoko specjalistycznych maszyn do obróbki okularowych szkieł korekcyjnych, Optopol Handlowy zamierza systematycznie zwiększać swój udział w polskim rynku okulistycznym. Wykorzystując swoje doskonałe relacje handlowe, zarówno z publicznymi, jak i prywatnymi placówkami okulistycznymi oraz posiadane referencje najbardziej renomowanych producentów, będzie starał się rozszerzać swoją ofertę o nowe produkty poprzez podpisywanie umów na autoryzowaną dystrybucję z kolejnymi partnerami (już na ten rok planowane jest na przykład rozpoczęcie sprzedaży mikroskopów o dużym obszarze badania). W tym roku można ponadto oczekiwać jeszcze lepszych efektów współpracy z nowym kluczowym partnerem, jakim został w kwietniu 2007 roku japoński Nidek w miejsce firmy Topcon. W związku z zastąpieniem znacznej części asortymentu nową marką (udział zakupów w Topcon w 2006 roku wynosił prawie 30%), potrzeba było poświęcić sporo czasu na przekonanie z sukcesem do niej klientów i wypracować odpowiednią politykę cenową. Grupa Optopol zamierza również rozwijać sieć sprzedaży w krajach o największym potencjale rynku okulistycznego, takich jak USA, Japonia, Niemcy, Francja, Anglia, Włochy czy Hiszpania oraz Rosja i Ukraina. Rozwój będzie realizowany poprzez przejęcia lub tworzenie sieci własnych spółek dystrybucyjnych, opartych na zespołach osobowych posiadających bardzo duże doświadczenie w sprzedaży sprzętu diagnostycznego dla lekarzy okulistów i optometrystów. Niewykluczone są także wspólne przedsięwzięcia kapitałowe ze znanymi i cenionymi na danym rynku dystrybutorami sprzętu medycznego. Efekty tych działań powinny pozwolić na przejęcie przez Grupę dodatkowej marży dystrybutora, często wyższej od marży producenckiej. 5 lutego

11 Plany akwizycyjne Jednym z elementów strategii Grupy Optopol jest wejście w nowe segmenty rynku urządzeń do diagnostyki okulistycznej poprzez przeprowadzenie kilku akwizycji podmiotów działających w tej branży. Zarząd zamierza pozyskać dzięki temu zarówno całkiem nowe produkty komplementarne do obecnego asortymentu (systemy do cyfrowej rejestracji, analizy i archiwizacji obrazów diagnostycznych urządzeń medycznych, urządzenia zbudowane w oparciu o technologię laserową, USG oraz urządzeń wykorzystywanych na rynku medycyny pracy), jak i technologie obce, już wykorzystywane w obecnych produktach. Obecnie Spółka jest w trakcie negocjacji z właścicielami dwóch podmiotów, a mianowicie słoweńskiego Optotek oraz polskiego medi.com. OPTOTEK Grupa Optopol, zgodnie z postanowieniami listu intencyjnego, uzgodniła 11 stycznia 2008 roku z udziałowcami Optotek d.o.o. ostateczne warunki nabycia około 74% udziałów tej spółki. Umowa kupna zostanie podpisana w najbliższych dniach przed notariuszem słoweńskim, a cena za wspomniany pakiet została ustalona na poziomie około 5,2 mln EUR. Firma Optotek specjalizuje się w technologii optycznej i laserowej, szeroko wykorzystywanych w medycynie, w szczególności w okulistyce i stomatologii. Oferuje zarówno lasery w wersji OEM (wykorzystywane przez producentów kompletnych urządzeń diagnostycznych lub chirurgicznych), jak i własne urządzenia chirurgiczne wykorzystujące tę technologię (urządzenie do leczenia katarakty). Spółka jest również w posiadaniu (wraz z firmą Dioptrix) unikalnej technologii przenośnej cyfrowej lampy szczelinowej, która doskonale wpasowałby się w asortyment oferowany przez Optopol. MEDI.COM List intencyjny w sprawie nabycia od 51% do 70% udziałów w spółce medi.com został podpisany z właścicielami tego podmiotu 22 listopada 2007 roku. Wstępnie cena została ustalona w przedziale 8-10 mln PLN przy założeniu, że badanie due dilligence nie wpłynie w istotny sposób negatywnie na postrzeganie tego podmiotu. Zamknięcie transakcji powinno według ustaleń umowy nastąpić do 31 marca 2008 roku. Spółka medi.com działa w obszarze informatyki i medycyny. Specjalizuje się w komputerowym przetwarzaniu oraz analizie obrazu, a jej wiodącym produktem są programy do cyfrowej rejestracji, analizy i archiwizacji obrazów, wykorzystywane w laboratoriach i specjalistycznych gabinetach lekarskich. Medi.com jest również właścicielem technologii pierwszego w Polsce cyfrowego wideokolposkopu do diagnostyki ginekologicznej oraz aplikacji do analizy akustycznej głosu. Przejęcie medi.comu pozwoliłoby więc na rozszerzenie oferty Optopolu o specjalistyczne oprogramowanie, co oznaczałoby stworzenie kompleksowej oferty sprzętowo-informatycznej w pełni kompatybilnej i spełniającej potrzeby placówek medycznych. Korzystne warunki finansowania i dotacje Grupa Optopol otrzymał preferencyjny kredyt na kwotę 1 mln PLN na badania związane z budową nowych urządzeń, udzielony przez BGK w ramach środków z Funduszu Kredytu Technologicznego (kredyt ulega umorzeniu w 50%). Spółka posiada również umowę z PARP na dofinansowanie inwestycji o wartości 2,7 mln PLN w postaci budowy spektralnego tomografu optycznego w ramach Sektorowego Programu Operacyjnego Wzrost Konkurencyjności Przedsiębiorstw (dofinansowanie wynosi 60% wartości inwestycji). Spółka w kwietniu 2007 roku złożyła również wniosek do Ministerstwa Nauki w ramach programu Inicjatywa Technologiczna I, w sprawie dofinansowania projektu urządzenia do badania przepływów krwi w oku. Według obecnej wiedzy, wspomniany wniosek został już zaakceptowany i Spółka otrzyma dotację w kwocie 2,7 mln PLN (łączne koszty tej inwestycji to 3,6 mln PLN). Dotacje to dodatkowy przychód operacyjny. Potencjał intelektualny nakłady na R&D Grupa Optopol jako producent najwyższej jakości sprzętu medycznego musi szczególnie dbać o rozwój i doskonalenie wykorzystywanej technologii. Spółka opierając się na własnych w pełni wyposażonych laboratoriach i pracownikach naukowych (około 15 osób w całym zespole), jak również poprzez ścisłą współpracę z grupą naukową z Zakładu Fizyki Medycznej Uniwersytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu, stara się nie tylko dotrzymywać kroku najnowszym tendencjom światowym, ale w niektórych produktach również sama, poprzez przełomowe wynalazki, wyznacza nowe kierunki rozwoju. Jednym z efektów tych wysiłków jest tomograf spektralny SOCT Copernicus, który jest sztandarowym produktem Spółki. Umowa o współpracy z uczelnią zapewnia Optopolowi wyłączność do komercyjnego wykorzystania oraz ewentualnej produkcji wszelkich nowych konstrukcji, ulepszeń i koncepcji będących rozwinięciem współpracy oraz pierwszeństwo w zakresie dostępu do jakichkolwiek nowych rozwiązań metody diagnostycznej OCT, które są i będą rozwijane w ramach UMK. Szybka implementacja prac badawczo-rozwojowych do wytwarzanej technologii oraz wdrożenie ich do produkcji rynkowej jest możliwe dzięki bliskiemu współdziałaniu jednostek laboratoryjnych w Toruniu (laboratorium uczelniane sąsiaduje z laboratorium Optopolu) z ośrodkiem R&D w siedzibie Spółki w Zawierciu. Proces ten powinien zostać jeszcze bardziej zoptymalizowany poprzez planowaną rozbudowę jednostki badawczej w Zawierciu i doposażenie jej w specjalistyczną aparaturę oraz zatrudnienie dodatkowych pracowników. Współpraca z UMK w Toruniu jest również w tym kontekście kluczowa, gdyż zapewnia Grupie Optopol możliwość sukcesywnego pozyskiwania wykwalifikowanej kadry wyższych i niższych szczebli (poprzez programy praktyk, stażów i stypendiów). W latach Grupa Optopol wydała na projekty R&D (już zakończone przedsięwzięcia, łącznie z inwestycjami w aktywa trwałe związane z prowadzonymi projektami) około 1,7 mln PLN. Obecnie w trakcie realizacji są inwestycje, na które w roku 2007 poniesiono wydatki rzędu 2,0 mln PLN (szerzej omówione w punkcie Uzupełnienie asortymentu o nowe produkty). W najbliższych latach Spółka zamierza łącznie na prace badawczo-rozwojowe wydać około 9 mln PLN. Projekty te będą koncentrować się nad nowymi urządzeniami dla lekarzy okulistów i optometrystów, w tym również nad udoskonaleniem metod opartych na spektralnej tomografii optycznej (np. analiza za pomocą SOCT przepływu krwi w naczyniach w oku) oraz stworzeniem nowego źródła światła w postaci lasera strojonego, który w przyszłości zastąpi diodę laserową. Ponadto prace te będą obejmowały opracowanie nowych wersji oprogramowania komputerowego, wykorzystywanego w pracy SOCT Copernicus. 5 lutego

12 Mocniejsze wejście w segment dermatologiczny Rynek usług dermatologii estetycznej jest w Polsce rynkiem stosunkowo młodym. Jego dynamiczny rozwój nastąpił w okresie przeobrażeń ustrojowych z początkiem lat 90 ubiegłego stulecia. Obecnie obserwowany jest jego stopniowy wzrost, skorelowany z dynamiką PKB i rosnącą zamożnością społeczeństwa, co jest charakterystyczne dla tego rynku także w innych krajach. O skali potencjału rynku dermatologii i chirurgii kosmetycznej w Polsce mogą jednak świadczyć wyniki badań firmy TNS OBOP, zgodnie z którymi do operacji plastycznych przyznaje się co setna Polka, ale już co szósta deklaruje, że poddałaby się upiększającym zabiegom, gdyby miała dość odwagi i pieniędzy. Grupa Optopol, która w ostatnich latach stałą się liczącym graczem na tym rynku, zamierza systematycznie zwiększać w nim swój udział. Będzie to możliwe dzięki wykorzystaniu dotychczas zdobytych referencji, nowych umów o autoryzowaną dystrybucję z renomowanymi firmami zagranicznymi oraz rozszerzanie własnej oferty produktowej (obecnie zespół pracowników Spółki pracuje nad urządzeniami do diagnostyki chorób skóry na bazie technologii opartych o cyfrową obróbkę obrazu). Potwierdzeniem efektów realizowanej strategii jest dynamiczny wzrost sprzedaży w segmencie dermatologicznym (w pierwszych trzech miesiącach 2007 roku przychody były o 10% wyższe niż w całym 2006 roku). Prognozy Zarządu vs. szacunki DI BRE Prognozy Zarządu Prognozy DI BRE (mln PLN) * Przychody ze sprzedaży 57,6 84,2 57,0 89,7 EBIT 11,1 18,1 11,0 19,2 marża EBIT 19,3% 21,5% 19,3% 21,4% EBITDA 12,1 19,9 11,8 20,7 marża EBITDA 21,0% 23,6% 20,8% 23,1% Zysk brutto 10,5 18,0 10,4 19,1 Zysk netto 8,4 14,3 8,5 15,5 marża zysku netto 14,6% 17,0% 14,8% 17,2% Źródło: Optopol, szacunki DI BRE *prognozy Zarządu nie uwzględniają efektów podpisanej umowy z firmą Canon Marketing Japan Czynniki ryzyka Ryzyko niskiej dywersyfikacji przychodów Kluczowym produktem Grupy Optopol jest tomograf spektralny SOCT Copernicus, który ze względu na swoją unikalną w skali światowej technologię, dającą szerokie możliwości diagnostyki okulistycznej, zdobył szerokie uznanie w całej branży. Produkt ten został wprowadzony do seryjnej produkcji w 2006 roku i od tego czasu jego udział w przychodach oraz zyskach Spółki systematycznie rośnie. Obecnie SOCT Copernicus generuje już około 48% skonsolidowanej sprzedaży i według naszych szacunków decyduje już o ponad 75% zysku operacyjnego Grupy. Tymczasem podjęte przez Spółkę wysiłki badawcze, których wynikiem jest wdrożenie nowych produktów opartych o technologię tomografii spektralnej (SOCT) oraz nowa wersja Copernicusa, przyczynią się jeszcze do zwiększenia udziału sprzedaży produktów opartych o tę technologię (SOCT) w przychodach ogółem. Taka dominacja jednej grupy produktowej w oferowanym asortymencie zwiększa wrażliwość wyników Grupy na ten jeden rynek i w przypadku jego załamania (nowa lepsza oferta konkurencji, wynalezienie alternatywnej bardziej efektywnej lub tańszej technologii) może doprowadzić do istotnego pogorszenia wyników. Obecnie jednak nic nie wskazuje na to, aby w najbliższym czasie tomografia spektralna miała zostać zastąpiona jakimś nowym rozwiązaniem. Wręcz przeciwnie analitycy branżowi twierdzą, że technologia SOCT ma przed sobą dużą przyszłość i możliwe są kolejne jej zastosowania (nie tylko w okulistyce) stąd oczekujemy, że ten rynek będzie dynamicznie się rozwijał i powyższe ryzyko oceniamy jako niewielkie. Dodatkowym potwierdzeniem tej tezy jest umowa dystrybucyjna podpisana z japońskim Canonem, który według oczekiwań i szacunków Zarządu może odebrać nawet do 750 tego typu urządzeń w latach (w naszym modelu założyliśmy sprzedaż w latach sztuk). Prognozy wyników przygotowane przez Spółkę nie uwzględniają jeszcze efektów tej umowy. 5 lutego