Strategia na Kontynuacja hossy wsparta wzrostem PKB. Departament Analiz

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Strategia na 2014. Kontynuacja hossy wsparta wzrostem PKB. Departament Analiz"

Transkrypt

1 Strategia na stycznia 214 Kontynuacja hossy wsparta wzrostem PKB Uważamy, że pomimo ryzyk związanych głéwnie z reformą OFE, akcje nadal pozostają atrakcyjną inwestycją, szczegélnie poréwnując z innymi aktywami. Wprawdzie oczekujemy w najbliższych miesiącach na rynku akcji podwyższonej zmienności to cały rok powinien się skończyć dla głéwnych indekséw na niewielkim plusie. Większa zmienność, w tym możliwe krétkoterminowe spadki będzie efektem niepewności dotyczącej wpływu reformy OFE (np. możliwość znacznej podaży akcji ze strony funduszy w trakcie tzw. okna transferowego ). Z punktu widzenia fundamentalnego akcje nie są jeszcze drogie (C/WK poniżej 1.4 dla polskiego rynku), a rynkom akcji na całym świecie powinna sprzyjać łagodna polityka bankéw centralnych i odbicie w realnej gospodarce. Z drugiej strony rok 214 nie będzie zwykłą kontynuacją hossy z II połowy ubiegłego roku. Nie sądzimy, aby ten rok był tak dobry dla spéłek wzrostowych (o wysokich wskaźnikach C/Z), gdzie ryzyko większych spadkéw jest największe. Dlatego zalecamy kupowanie spéłek dywidendowych oraz spéłek, ktére ewentualnie już uległy silniejszej korekcie. Sektor finansowy Otoczenie ekonomiczne dla bankçw w I połowie 214 roku będzie korzystne. Silniejszy wzrost PKB i związane z tym niższe odpisy na portfel kredytowy, jak rçwnież stabilizacja stçp procentowych zrekompensują ograniczenie dochodçw z opłaty interchange oraz niewielka nowa opłata na BFG. Wyniki w I połowie roku mogą być jednak niższe niż w 2, gdyż niekorzystnie na rezultaty będzie wpływać znaczne zmniejszenie jednorazowych dochodçw ze sprzedaży obligacji, ktçre uratowały rezultaty w ubiegłym roku (bez tego roczny spadek zyskçw netto w bankach byłby znacznie wyższy). Wzrost dochodçw prowizyjnych będzie możliwy dzięki niewielkiej poprawie dynamiki kredytowej oraz wyższej sprzedaży produktçw inwestycyjnych. Obecnie spçłki są notowane przy średnim wskaźniku P/E wysokości 15.8x czyli stosunkowo wysoko na tle notowań bankçw zagranicznych. Nie pozostawia to miejsca na duże wzrosty. Większego zainteresowania sektorem spodziewamy się w okresie przyznawania prawa do dywidend. I na takich podmiotach (spçłkach z wysokim DY) radzimy oprzeć portfel akcji spçłek finansowych w I połowie 214 roku. Stąd nasze pozytywne rekomendacje na PZU, PKO BP i Pekao. Notowania indeksäw sty mar WIG WIG2 mwig swig maj lip Zmiany indeksäw (%) wrz lis sty 14 1m 3m 1m 3m WIG WIG Bud WIG WIG Energ mwig WIG Info swig WIG Media WIG Dywid WIG Surow WIG Banki WIG Paliwa WIG Spoż WIG Dev... WIG Chemia WIG Tele Departament Analiz Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Maciej Krefta Wojciech Woźniak Marcin Palenik, CFA Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.

2 Branża spożywcza Rentowności branży spożywczej w 214 r. powinna sprzyjać stabilizacja rynku surowcçw. W niektçrych przypadkach, np. spçłek mięsnych, koszty surowca mogą być istotnie niższe r/r. Ożywienie gospodarcze powinno przyczynić się do wzrostu sprzedaży produktçw wyżej marżowych, m.in. należących do segmentu premium. Dzięki wymienionym czynnikom większość polskich spçłek spożywczych ma szansę na poprawę wynikçw w 214 r. Handel detaliczny Dla liderçw rynku, LPP i CCC, będzie to kolejny rok szybkiego wzrostu i ekspansji zagranicznej, co ponownie powinno przełożyć się na istotną poprawę rezultatçw. Na spodziewanym ożywieniu gospodarczym powinny zwłaszcza skorzystać mniejsze podmioty (np. Vistula, Gino Rossi, Monnari), ktçrym wcześniej mocno zaszkodziło pogorszenie koniunktury w latach Pierwsze oznaki tego trendu było już widać od połowy 2 r., co przyczyniło się do zdecydowanych zwyżek kursçw mniejszych przedstawicieli branży. Handel FMCG W handlu FMCG spodziewamy się dalszej konsolidacja rynku przez najsilniejsze podmioty, m.in. grupę Eurocash - wicelidera rynku. Oczekujemy przejęć zarçwno przez inwestorçw branżowych, jak i finansowych (m.in. fundusze private equity). Szybka ekspansja sieci Biedronka oraz finalizacja przejęcia sieci Real przez Auchan mogą przyczynić się do zwiększonej konkurencji i presji na marże największych sieci. Deweloperzy W 214 roku oczekujemy przewagi występowania korzystnych warunkçw rynkowych nad ryzykami. Dotyczyć to będzie w szczegçlności dużych deweloperçw mieszkaniowych korzystających coraz pełniej ze skutkçw wprowadzenia w 212 roku "ustawy deweloperskiej". Pomimo relatywnie wysokich wycen (biorąc pod uwagę wskaźnik C/WK) preferujemy akcje spçłek regularnie płacących dywidendy Robyga oraz Dom Development kosztem istotnie tańszych walorçw JW. Construction oraz Polnordu. Zakładając wyższą zmienność kursçw akcji w 214 roku, wyżej cenimy wypłatę pewnej dywidendy nad niepewną aprecjację kursu akcji. W przypadku deweloperçw komercyjnych zarçwno GTC, jak i Echo Investment wyceniane są blisko wartości księgowej. Z tej pary preferujemy nieznacznie tańszy GTC, ktçry naszym zdaniem oferuje wyższy potencjał wzrostu wartości. Przemysł W czasie odradzanie się gospodarki po spowolnieniu najbardziej zyskują firmy, operujące w branżach, ktçre w sposçb znaczący skorelowane są z koniunkturą gospodarczą. Poprawiać wyniki powinni więc producenci i przetwçrcy metali (mimo negatywnych nastrojçw na początku roku), spçłki, ktçrych wyniki zależą od inwestycji przemysłowych (Relpol, Zetkama), od konsumpcji gospodarstw domowych (Amica), jak rçwnież spçłki, dla ktçrych ważna jest koniunktura w budownictwie i gçrnictwie (Zetkama, Apator). Wciąż mają rosnąć inwestycje zakładçw energetycznych, z czego powinny skorzystać ZPUE oraz Apator. Spadek inwestycji w rosyjski przesył ropy i gazu boleśnie z kolei odczuje Aplisens. 2

3 Zalecenia w stosunku do späłek Branża Top pick Worst pick Branza finansowa PKO BP, Pekao, Bank Handlowy, PZU BGŻ, Getin Noble Bank Przemysł Relpol, Amica Aplisens Chemia Grupa Azoty, Ciech Synthos Branża spożywcza Ambra, Tarczyński Colian Branża handlowa Alma, CCC Eurocash Deweloperzy Pozostałe spçłki GTC SMT, Lentex ŹrÅdło: Millennium DM S.A. Stopy zwroty top oraz worst pickäw ze strategii Millnnium na 2 r. za okres z uwzględnieniem dywidend Top picki SpÉłka Stopa zwrotu Benchmark Stopa zwrotu PKO BP.3% WIG-Banki 2.9% PZU 17.6% WIG 2-5.9% Getin Noble 46.7% WIG-Banki 2.9% Ciech 35.6% WIG-Chemia 2.9% ZPUE 69.4% swig 8 39.% Amica 112.3% swig 8 39.% Ambra 32.6% WIG-Spożywczy -9.2% Mieszko -9.7% WIG-Spożywczy -9.2% CCC 64.2% mwig4 28.4% Alma 18.5% WIG 8.% Unibep 6.8% WIG-Budownictwo 26.3% Robyg 5.% WIG-Deweloperzy 4.% Dom Development 61.8% WIG-Deweloperzy 4.% Echo 3.6% WIG-Deweloperzy 4.% Decora 49.3% WIG 8.% Zetkama 93.6% swig8 39.% Impel 12.4% swig8 39.% Średnia 44.6% WIG 8.% Worst picki SpÉłka Stopa zwrotu Benchmark Stopa zwrotu Pekao 5.3% WIG-Banki 2.9% Synthos 17.5% WIG-Chemia 2.9% Kernel -39.8% WIG-Banki 2.9% NFI EMF 3.1% WIG 8.% Średnia -3.5% WIG 8.% 3

4 Spis treści Zmiany rekomendacji Millennium DM S.A Sytuacja makroekonomiczna... 5 Akcje nie są drogie pomimo wzrostu cen... 7 Sektor finansowy Przemysł Branża chemiczna Deweloperzy deweloperzy komercyjni Branża spożywcza Handel handel FMCG Pozostałe spéłki Rekomendacje wydane przez Millennium DM S.A... 9 Zmiany rekomendacji Millennium DM Poprzednia rekomendacja Nowa rekomendacja Poprzednia cena docelowa Nowa cena docelowa Alior Bank - neutralnie 87.5 Bank Handlowy neutralnie akumuluj BZ WBK neutralnie akumuluj Pekao redukuj akumuluj PKO BP akumuluj kupuj Amica kupuj kupuj Apator akumuluj neutralnie Aplisens akumuluj redukuj Benefit Ciech akumuluj akumuluj Dom Development neutralnie neutralnie Echo Investment akumuluj neutralnie Grupa Azoty neutralnie akumuluj GTC neutralnie akumuluj Impel neutralnie neutralnie Lentex kupuj kupuj OtmuchÇw kupuj akumluj Relpol kupuj kupuj Robyg neutralnie neutralnie SMT kupuj kupuj Synthos redukuj neutralnie Wawel akumuluj neutralnie Zetkama kupuj akumuluj ZPUE kupuj akumuluj ŹrÅdło: Millennium DM 4

5 Sytuacja makroekonomiczna Kontynuacja poprawy w najważniejszych gospodarkach Wszystko wskazuje na to, że rok 2 zakończył dwuletnią recesję w strefie Euro, a gospodarka amerykańska wyszła z chwilowego spowolniania. Makroekonomiczny konsensus mçwi jednoznacznie o poprawie w 214 zarçwno w USA jak i w strefie Euro w porçwnaniu z 2. Obawy o stabilność strefy Euro, ktçre jeszcze 1.5 roku temu były głçwnym tematem wpływającym na rynki finansowe zostały w 2 roku zażegnane i nie powinny powrçcić w 214. SzczegÇlnie dlatego, że widać pierwsze, ale wyraźne sygnały poprawy gospodarek w takich krajach jak Hiszpania i Włochy. Patrząc jednak na kolejne kwartały w 214 poprawa nie będzie już tak silna jak podczas wychodzenia z dołka w II połowie 2 roku. Przykładowo według oczekiwań gospodarka niemiecka najsilniejszy wzrost ma zanotować w I kwartale 214. Sądzimy jednak, że właśnie umiarkowany (a nie zbyt silny) wzrost gospodarki będzie miał pozytywny wpływ na rynki finansowe. Konsensus prognoz wzrostu PKB (styczeń 214 r.) 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % -1% -1% 1,9% 1,4% 2,9% 3,4%,7%,5% 1,9% 1,7% -,7% 1,4% -,4% 1,% 3,% 2,8% 2,6% 1,7% Polska Niemcy Strefa euro USA 212 2e 214e 215e 3,5% 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5%,% -,5% -1,% -1,5%,8%,5% Q1 Q2 1,9% Q3 -,6% -,4% -1,2%,4% 2,3% 2,5% Q4 e,8% Q1 14e 3,2% 2,9% 3,%,8% Q2 14e 1,% 1,2% Q3 14e Strefa euro Niemcy Polska Q4 14e ŹrÅdło: Bloomberg Zbyt silny wzrost PKB w USA będzie negatywnie odbierany ze względu na perspektywę ograniczania zakupçw obligacji przez FED. W II połowie 214 w USA polityka pieniężna powinna się coraz bardziej normalizować. Pod koniec 214 stopa bezrobocia w USA może spaść do 6.5%, co dalej ograniczy program skupu obligacji przez FED i zbliży rynek do pierwszych podwyżek stçp procentowych. Ryzyko to jest jednak w dużym stopniu uwzględniane przez inwestorçw. Globalna polityka pieniężna bankçw centralnych powinna pozostać ultra łagodna, gdyż wzrost gospodarczy nie będzie wywierał jeszcze presji inflacyjnej. Patrząc na wartości wskaźnikçw PMI widać, że nie osiągnęły one jeszcze poziomçw, ktçre miały 3 lata temu (podczas poprzedniego lokalnego szczytu koniunktury). Sądzimy jednak, że silny optymizm widoczny w tych wskaźnikach na przełomie 21/211 był częściowo odreagowaniem ekstremalnego pesymizmu początku roku 29. Dlatego uważamy, że w najbliższym czasie do dalszej silnej poprawy tych wskaźnikçw już nie dojdzie, co będzie oznaczać, że wzrost gospodarczy po II/III kwartale nie będzie już tak wyraźnie zwiększał dynamiki. 5

6 Wskaźniki PMI i ISM dla przemysłu wybranych krajäw kwi 7 lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi USA Strefa euro Niemcy Polska lip paź sty kwi lip paź ŹrÅdło: Bloomberg W Polsce wzrost gospodarczy réwnież przyspieszy W Polsce wzrost gospodarczy w IV kwartale przyspieszył do ok. 2.4% r/r (z,8% r/r w II kw. i 1.9% w III kw.), wskazując na silne odbicie w polskiej gospodarce. Oczekiwania na kolejne kwartały mçwią o dynamikach w okolicach 3%. Zazwyczaj podczas wychodzenia z dołka oczekiwania makroekonomistçw nie doszacowują dynamik wzrostu w średnim terminie. Warunkiem silniejszego wzrostu jest wyraźna poprawa na rynku pracy, ktçrej początki już widać. W roku wyborçw samorządowych i do Europarlamentu oraz przed kumulacją najważniejszych wyborçw w 215 (prezydenckich i parlamentarnych) rząd będzie prawdopodobnie wyraźnie luzował politykę fiskalną, aby istotnie poprawić wzrost gospodarczy w latach OdwrÇcenie reformy OFE było prawdopodobnie tym, co pomoże w stymulacji fiskalnej bez pokazywania większego deficytu budżetowego. Zgodnie z zapowiedzią nowego ministra finansçw jego priorytetem będzie wspieranie wzrostu gospodarczego. Kurs EUR/PLN na poziomie powyżej 4. nie powinien przeszkadzać wzrostowi gospodarczemu i dopiero wyraźne umocnienie polskiej waluty zaczęłoby schładzać gospodarkę. Takiej sytuacji należałoby się spodziewać jednak najwcześniej pod koniec tego roku. Konsensus dotyczący polityki pieniężnej RPP mçwi o możliwym początku podwyżek stçp procentowych w II połowie 214. Jednak niska inflacja może przesunąć ten proces na 215 rok. Uwzględniając opçźnienia w oddziaływaniu polityki pieniężnej na gospodarkę można oczekiwać, że realna gospodarka będzie w całym 214 czas pod wpływem rekordowo niskich stçp procentowych. Inflacja CPI i produkcja przemysłowa w Polsce 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% sty 8 kwi 8 lip 8 paź 8 sty 9 kwi 9 lip 9 paź 9 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty kwi lip paź 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,% -2% Stopa referencyjna NBP (P) Produkcja sprzedana przemysłu (r/r) (L) Inflacja CPI (r/r) (P),% ŹrÅdło: Bloomberg, GłÅwny Urząd Statystyczny 6

7 Akcje nie są drogie pomimo wzrostu cen W 2 roku mieliśmy wprawdzie do czynienia z odbiciem rentowności obligacji skarbowych na większości rynkçw finansowych, jednak patrząc historycznie pozostały one na niskim poziomie. Odbicie rentowności było efektem poprawy gospodarczej w II połowie roku i perspektywy ograniczenia luzowania ilościowego przez FED. Aktualnie rentowność 1 letnich obligacji USA to niespełna 3%, natomiast odwrotność wskaźnika C/Z dla indeksu S&P wynosi 5.7%. RÇżnica między obiema zmiennymi spadła w ciągu roku o 1.2 p.p. do 2.7 p.p. jednak patrząc na FED model akcje pozostają atrakcyjne względem obligacji. FED model - akcje wciąż atrakcyjne względem obligacji w USA gru 81 gru 83 gru 85 ŹrÅdło: Bloomberg rçżnia wskaźnika Z/C i rentowności obligacji USA Odwrotność C/Z dla indeksu S&P Rentowność 1-letnich obligacji rządu USA gru 87 gru 89 gru 91 gru 93 gru 95 gru 97 gru 99 gru 1 gru 3 gru 5 gru 7 gru 9 gru 11 gru Spadki cen obligacji skarbowych mogą zachęcić do większego ryzyka Wzrost rentowności obligacji oznacza spadek ich cen, co naszym zdaniem wskazuje, że długoterminowa hossa na rynku obligacji dobiegła końca. Na rynku obligacji część kapitału inwestującego w ten segment miała w ostatnich latach charakter spekulacyjny (jak na każdym rynku po wieloletniej hossie) inwestując np. w obligacje PIGS. Można oczekiwać, że część tych kapitałçw będzie przepływać do bardziej ryzykownych aktywçw, szczegçlnie na rynek akcji (takie zjawisko miało już miejsce w II połowie roku) wrz 9 gru 9 mar 1 cze 1 wrz 1 IX.29 - XII.2 gru 1 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar cze wrz gru rçżnia wskaźnika Z/C i rentowności obligacji USA Odwrotność C/Z dla indeksu S&P Rentowność 1-letnich obligacji rządu USA Polityka FED będzie rçwnież sprzyjać bardziej rynkowi akcji niż obligacji. Redukcja zakupçw obligacji będzie bezpośrednio negatywnie wpływać na ten rynek. RÇwnocześnie gołębi ton nowej szefowej FEDu wskazuje, że zacieśnianie polityki pieniężnej będzie bardzo ostrożne i uzależnione od siły amerykańskiej gospodarki. Inne klasy aktywçw jak np. surowce rçwnież nie wyglądają korzystnie w porçwnaniu do akcji. Część z nich już jest w trendzie spadkowym (złoto, węgiel), a inne pozostają na wysokich poziomach z większym ryzykiem spadkçw niż wzrostçw (m.in. w związku ze wzrostem wydobycia). Stabilne surowce dodatkowo korzystnie wpływają na rynek akcji (brak presji inflacyjnej). 7

8 Odbicie rentowności obligacji skarbowych od połowy 2 roku 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, gru 12 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru USA Niemcy Japonia Polska Rosja Turcja ŹrÅdło: Bloomberg wg danych na 31/12/2 W Polsce rentowność 1 letnich obligacji skarbowych odbiła się od poziomu 3% i aktualnie waha się w okolicach powyżej 4%. Pomimo tego wzrostu, stopa dywidendy dla indeksu WIG2 (5.7%) znajduje się powyżej poziomu rentowności obligacji. Dla szerokiego rynku (indeks WIG) wskaźnik ten wynosi już jednak tylko 3.7%. Z pewnością relacja obu wskaźnikçw nie jest już tak silna na korzyść akcji jak rok temu. Jednak patrząc w dłuższej perspektywie stopa dywidendy wyższa od rentowności obligacji oznaczała atrakcyjny czas na kupowanie akcji. Stopa dywidendy wyższa od rentowności obligacji w Polsce 8, nadwyżka DY nad rent. obligacji skarb. rent. 1 letnich obligacji rządu Polski stopa dywidendy dla indeksu WIG2 7, 6, 5, 4, 5,7 4,33 3, 2, 1,,74, -1, -2, -3, -4, gru 7 mar 8 cze 8 wrz 8 gru 8 mar 9 cze 9 wrz 9 gru 9 mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar cze wrz gru ŹrÅdło: Bloomberg wg danych na 31/12/2 Hossa na rynku akcji przyciąga napływy do funduszy Wprawdzie z punktu widzenia fundamentalnego wzrost cen akcji zmniejsza ich atrakcyjność to z punktu widzenia napływçw do funduszy, działa efekt sprzężenia zwrotnego: wzrosty napędzają napływy wzmacniając trend. W II połowie ubiegłego roku pojawiły się zwiększone napływy do akcyjnych funduszy inwestycyjnych. Jeżeli ostatnia słabość rynku nie przerodzi się w silniejszą korektę, powolne napływy do funduszy akcyjnych zostaną utrzymane. W średnim terminie rçwnież część aktywçw funduszy dłużnych ma szanse zostać przesunięta do funduszy akcji. 8

9 Struktura aktywäw funduszy inwestycyjnych (mld PLN, %) Udziałowe instrumenty fin. Dłużne papiery wart. Pozostałe aktywa ,8 28,9 24,4 21,8 12,1 12,6 21, 1,3 17,4 17,7 1,6 14, 82,2 1,,1 8,4 75,1 56,2 54,2 56,3 66,8 54,7 58,1 59,2 61,5 51, 54,7 52,9 55, 61,4 67,7 71,1 7,1 56,7 55,8 62,7 61, 63,5 67,5 72,4 75,2 8,3 VI.1 IX.1 XII.1 III.11 VI.11 IX.11 XII.11 III.12 VI.12 IX.12 XII.12 III. VI. IX. ŹrÅdło: NBP, Millennium DM Do rozwoju scenariusza przepływu kapitału do funduszy akcyjnych mogą przyczynić się banki, ktçre w walce o wynik prowizyjny (przy spadku zapotrzebowania na nowe kredyty i tym samym lokaty), będą zachęcały klientçw do inwestowania w fundusze akcyjne, ktçre charakteryzują się wyższą opłatą za zarządzanie. Warto zauważyć, że wartość depozytçw zgromadzonych przez przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe przekracza 755 mld PLN, z czego 368 mld PLN (na koniec listopada 2 roku wobec 38 mld na koniec grudnia 212) stanowiły depozyty terminowe. Obniżenie oprocentowania tych lokat będzie skłaniać właścicieli do poszukiwania bardziej zyskownych sposobçw lokacji kapitału. Już teraz widać, że klienci zwiększają preferencje rachunkçw bieżących, co świadczy, że oprocentowanie depozytçw nie jest zbyt atrakcyjne. Fundusze inwestycyjne powinny zbierać coraz więcej środkçw, ktçre teraz są zdeponowane w bankach. Depozyty przedsiębiorstw, gosp. domowych*(mld PLN) i WIG2 miliardy PLN ŹrÅdło: NBP, Millennium DM; * gospodarstw domowych oraz instytucji niekomercyjnych działających na rzecz gospodarstw domowych nadwyżka dep. term. nad bieżącymi depozyty terminowe depozyty bieżące WIG2 (prawa skala) gru 97 cze 98 gru 98 cze 99 gru 99 cze gru cze 1 gru 1 cze 2 gru 2 cze 3 gru 3 cze 4 gru 4 cze 5 gru 5 cze 6 gru 6 cze 7 gru 7 cze 8 gru 8 cze 9 gru 9 cze 1 gru 1 cze 11 gru 11 cze 12 gru 12 cze gru

10 Reforma OFE już wpływa negatywnie Abstrahując od reformy i zmian w OFE warto podkreślić, że zaangażowanie OFE w akcjach było w grudniu 2 bardzo wysokie stosunku do gçrnego limitu alokacji w akcjach (43.6% vs gçrny limit 47.5%). Historycznie patrząc takie zbliżenie się do gçrnego limitu nie było korzystne dla rynku akcji w kolejnych miesiącach. Ostateczny wpływ reformy OFE na rynek akcji nie jest jeszcze znany, gdyż nie wiadomo ilu dotychczasowych członkçw pozostanie w OFE. Można jednak założyć, że będzie to ok. 2-3%. Większość PolakÇw nie ma pojęcia o reformie i raczej nie wybierze świadomie OFE. Jeśli tak się stanie od połowy roku OFE staną się grupą sprzedającą netto. Roczne odpływy z OFE wyniosą w takiej sytuacji mld PLN rocznie. Początkowy wpływ reformy widoczny jest już od przełomu roku w związku z transferem 51.5% aktywçw w postaci obligacji i gotçwki. Część OFE ze względu na zbyt dużą alokację w akcje i obligacje komercyjne została zmuszona do sprzedaży akcji. Dodatkowym negatywnym czynnikiem dla polskiego rynku w dłuższym terminie będzie też zwiększenie limitçw zaangażowania w zagraniczne rynki (z 5% do 1% w 214, 2% w 215 i 3% w 216). Niezależnie od efektu netto reformy OFE, spodziewamy się, że zmiany te wprowadzą zwiększoną zmienność na rynku w 214 roku. Możliwość zmiany funduszu spowoduje, że OFE, z ktçrych ludzie będą rezygnować będą musiały w krçtkim czasie sprzedać akcje o znacznej wartości. W pesymistycznym scenariuszu może to być kilka mld PLN w ciągu kilku sesji. Następnie OFE do ktçrych napłyną te środki będą musiały kupować akcje (ze względu na minimalną alokację w akcjach 7%). Zaangażowanie OFE w akcje 5% 48% 45% 43% 4% 38% 35% 33% 3% 28% 25% 23% 2% 18% 15% % 1% 8% 5% 3% % gru-4 mar-5 cze-5 wrz-5 % depozytçw w portfelu OFE % akcji w portfelu OFE % max zaangażowania OFE w akcje* gru-5 mar-6 cze-6 wrz-6 gru-6 mar-7 cze-7 wrz-7 gru-7 mar-8 cze-8 wrz-8 gru-8 mar-9 cze-9 wrz-9 gru-9 mar-1 cze-1 wrz-1 gru-1 mar-11 cze-11 wrz-11 gru-11 mar-12 cze-12 wrz-12 gru-12 mar- cze- wrz- 1% 98% 95% 93% 9% 88% 85% 83% 8% 78% 75% 73% 7% 68% 65% 63% 6% 58% 55% 53% 5% 48% 45% 43% 4% ŹrÅdło: KNF, Millennium DM; * - maksymalny odsetek akcji w portfelu OFE wzråsł w 211 roku z 4% do 42.5%, od 212 roku do 45%, od 2 roku do 47.5% 1

11 Akcje nadal nie są zbyt drogie Polskie akcje, pomimo ubiegłorocznych wzrostçw nadal wyceniane są atrakcyjnie. Biorąc pod uwagę wskaźnik C/WK polskie akcje należą do najtańszych zarçwno wśrçd rynkçw dojrzałych, jak i rynkçw wschodzących (co w przeszłości nie było regułą). Wartość C/WK w okolicach 1.3 są zdecydowanie poniżej długoterminowej średniej (1.62 licząc za lata 21-2). Takie wskaźniki nie gwarantują oczywiście wzrostu cen akcji, jednak ograniczają ryzyko spadkçw w dłuższym terminie. Wskaźnik C/WK na wybranych rynkach wschodzących 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 WIG WIG2 Hang Seng XU1 IBOVA SENSEX, gru 3 gru 4 gru 5 gru 6 gru 7 gru 8 gru 9 gru 1 gru 11 gru 12 gru WIG WIG2 Hang Seng XU1 IBOVA SENSEX 1,3 1,3 1,4 1,4 1, 2,6 ŹrÅdło: Bloomberg wg danych na 31/12/2 Wskaźnik C/WK na wybranych rynkach dojrzałych 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,3 1,3 WIG WIG2 Nikkei225 DAX FTSE1 S&P5 1,8 1,8 1,9 2,1 1,,5 DJIA S&P5 FTSE1 DAX CAC4 Nikkei225 WIG2 WIG, gru 3 gru 4 gru 5 gru 6 gru 7 gru 8 gru 9 gru 1 gru 11 gru 12 gru ŹrÅdło: Bloomberg wg danych na 31/12/2 Patrząc na wskaźnik C/Z akcje polskich spçłek nie wyglądają już wprawdzie specjalnie atrakcyjnie (17.8 dla WIGu), jednak trzeba pamiętać, że zyski do tego wskaźnika są liczone na podstawie danych z roku, w ktçrym PKB rosło zaledwie o 1.4%. Na tle innych krajçw polski rynek wygląda natomiast atrakcyjnie z punktu widzenia stopy dywidendy. Rok temu indeks WIG był notowany przy C/Z na poziomie 12.1 oraz stopie dywidendy 4.21%. 11

12 Stopa dyw., C/Z, rent. obligacji skarbowych na wybranych rynkach 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Stopa dywidendy (%) Rentownośc 1-letnich obligacji skarbowych (%) C/Z (skala prawa) 16, 17,4 16,6 16,2 18,4 3,97 2,83 3,14 3,71 3,32 4,2 2,73 2,8 1,89 3,3 3,3 3,2 1,93 2,55 1,31,74 4,33 4,33 2,24 1,15 12,8 1,47 8,82 DJIA (USA) S&P5 FTSE1 (USA) (UK) DAX (GER) 23,5 CAC4 Nikkei225 (FRA) (JAP) 17,8 WIG (POL),8 5,7 WIG2 (POL) 1,6 Hang Seng (HGK) 9, XU1 (TUR) 27, IBOVA (BRA) 18, SENSEX (IND) 27, 24, 21, 18, 15, 12, 9, 6, 3,, ŹrÅdło: Bloomberg wg danych na 31/12/2 Podsumowanie Uważamy, że pomimo słabości rynku na początku roku 214 wynikającej z wpływu reformy OFE, rynek powinien zakończyć ten rok na niewielkim plusie (-1%). Reforma OFE jest oczywiście głçwnym ryzykiem dla pozytywnego scenariusza rynkowego, jednak nie sądzimy, aby ten czynnik przeważył w przypadku dalszej poprawy makroekonomicznej oraz zwyżek cen akcji na rynkach światowych. Reforma OFE przede wszystkim zwiększy zmienność cen w ciągu roku. Ryzykiem dla globalnych rynkçw akcji pozostaje ewentualna bardziej restrykcyjna polityka pieniężna FEDu. Konsensus zakłada kontynuację bardzo łagodnej polityki pieniężnej przez Janet Yellen, ktçra znana jest z wyjątkowo gołębiego nastawienia. Zakładamy, że tak właśnie będzie, jednak przy tak dużym optymizmie możliwe jest zaskoczenie negatywne. Zjawiska makroekonomiczne powinny być korzystne jednak wzrost gospodarczy w Europie nadal będzie powolny, co może tworzyć ryzyka społeczno-polityczne w niektçrych krajach. WśrÇd głçwnych czynnikçw przemawiających za wzrostami na rynkach akcji wymienić należy: Łagodne nastawienie do polityki pieniężnej nowej szefowej FED oraz gołębia retoryka ECB sugerująca, że polityka taniego pieniądza w Europie będzie dominować przynajmniej w całym 214 roku Stopy procentowe w Polsce powinny się utrzymywać przynajmniej do drugiej połowy roku na rekordowo niskim poziomie. Będzie to sprzyjać zarçwno gospodarce w ogçle jak i kosztom finansowania przedsiębiorstw (w tym notowanym na GPW spçłek) w szczegçlności. Oprocentowanie lokat dla ludności powinno się utrzymywać na średnim poziomie ok. 2.8%, co przynajmniej część osçb będzie zachęcać do poszukiwania alternatywnych inwestycji. Rosnąć będzie popularność funduszy inwestycyjnych, w tym częściowo tych o bardziej agresywnym charakterze W wypadku silniejszych spadkçw cen akcji w Polsce pod wpływem reformy OFE (przy dobrej koniunkturze zagranicą) można oczekiwać wzmożonego zainteresowania ze strony zagranicznych inwestorçw, ktçrzy potraktują wyprzedaż jako okazję inwestycyjną. Dlatego uważamy, że negatywny wpływ reformy OFE będzie ograniczony. Szansa na szybszy niż prognozowany wzrost gospodarczy dzięki rçwnoczesnej łagodnej polityce pieniężnej oraz pro wzrostowej polityce rządu 12

13 Akcje nadal nie są drogie (C/WK 1.3, DY 5.7% dla WIG2 wobec 4.33% rentowności 1 letnich obligacji skarbowych), choć nie można już powiedzieć, że są bardzo tanie pod względem wskaźnika C/Z (.8 dla WIG2 vs 9.2 rok wcześniej) Poprawa na rynku pracy i większy optymizm wśrçd ludności powoli będą zwiększać apetyt na ryzyko Podsumowując, podobnie jak w strategii na rok 2, uważamy, że akcje jako klasa aktywçw jest wciąż zdecydowanie bardziej atrakcyjna od innych alternatyw. Perturbacje związane z reformą OFE powinny mieć wpływ jednorazowy, a związana z tym korekta będzie okazją inwestycyjną patrząc w dłuższej perspektywie. Podkreślamy, że po kilku trudnych latach wymagających od spçłek optymalizacji działań, notowane podmioty są większości zrestrukturyzowane i dobrze przygotowane na możliwe przyspieszenie gospodarcze. RÇwnocześnie uwzględniając niepewność i ryzyka rynkowe uważamy, że względnie atrakcyjniejsze powinny być spçłki dywidendowe. Dywidendy będą chronić w scenariuszu negatywnym, jak rçwnież powinny być preferowane w wypadku niewielkiego wzrostu w całym roku. Akcje spçłek wzrostowych są atrakcyjniejsze w wypadku silnego ruchu zwyżkowego, ktçrego nie oczekujemy w całym roku. Akcje spçłek wzrostowych mogą stać się bardziej atrakcyjne w sytuacji gdy ich ceny ulegną już większej korekcie. Poniżej prezentujemy wybrane spçłki wraz z prognozowanymi przez Millennium DM poziomami dywidend z ubiegłorocznego zysku Dywidendy SpÉłka Dywidenda za 212 DY 2 Dywidenda za 2 P DY 214 WIG 2 Asseco Poland 2,41 5,2% 2,2 4,9% Bank Handlowy 5,79 5,8% 6,5 6,2% Bogdanka 5,6 3,7% 5,9 4,9% BZ WBK 7,6 3,1% 7,6 2,% Eurocash,9 2,% 1,1 2,4% JSW 2,52 2,6% 1,66 3,4% KGHM 9,8 5,1% 7,4 6,6% Mbank 1, 3,% 9,3 2,% PEKAO 8,39 5,% 8,86 5,1% PGE,86 4,4%,95 5,9% PGN, 2,5%,15 3,1% PKN 1,5 2,9% 1,5 3,6% PKO BP 1,8 4,8% 1,6 4,2% PZU 49,7 11,3% 1, 2,4% Synthos,76,7%,5 9,4% Tauron,2 4,1%,2 4,8% Telekomunikacja,5 4,1%,5 5,2% Pozostałe Amica 4,58 8,5% 6, 5,5% Aplisens,26 1,9%,55 3,1% Relpol,37 4,4%,23 2,9% ZPUE 1,45 4,2% 11, 2,6% Action 1,5 6,3% 2, 4,2% ABC Data,24 11,8%,26 6,3% Ambra,43 5,3%,58 5,7% Wawel 14, 1,8% 26, 2,1% Dom Development 3,68 1,8% 2,18 4,4% Robyg,8 5,7%,11 4,8% Impel 1,5 4,8% 1,5 4,8% ŹrÅdło: Millennium DM S.A., dla WIG2 prognoza Bloomberg, DY liczony przy cenach z przy cenach z dn

14 Sektor finansowy Sytuacja w sektorze bankowym w 214 roku Otoczenie ekonomiczne dla bankçw w I połowie 214 roku powinno być korzystne. Zwiększenie tempa wzrostu PKB powinno przełożyć się na spadek odpisçw na rezerwy. Zaobserwowana w II połowie ubiegłego roku normalizacja terminçw zapadalności depozytçw i kredytçw wpłynie na stabilizację marży odsetkowej na wyższym poziomie niż w III kwartale 2. Potencjalne podwyżki stçp procentowych, ktçrych spodziewamy się najwcześniej w III kwartale bieżącego roku, nie będą miały wpływu na marżę przez większość roku. Z drugiej strony wzrost wolumençw, głçwnie kredytowych, powinien przełożyć się korzystnie na dochody odsetkowe spçłek - czynnik ten (obok poziomu rezerw) będzie w największym stopniu wpływał na wyniki bankçw w 214 roku. Niekorzystnym czynnikiem oddziałującym na rezultaty bankçw będzie ograniczenie dochodçw z opłaty interchange, jednak banki zrekompensują sobie część ubytku podnosząc prowizje za korzystanie z kart oraz rezygnując w części z kosztownych plançw rabatowych czy promocji. Spodziewamy się także wyższych niż w 2 roku dochodçw ze sprzedaży produktçw inwestycyjnych, ktçrych sprzedaż ruszyła w II połowie ubiegłego roku, jednak ich poziom będzie zależał od koniunktury na rynkach. Wyniki sektora bankowego (dynamika za I-XI 2 vs. I-XI 212) % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% -18% Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny WNB Koszty działalności Odpisy Zysk netto ŹrÅdło: Millennium DM S.A. Spadek dochodéw z portfela obligacji W 214 roku dochodçw bankçw nie wspomogą już (z nielicznymi wyjątkami) zyski ze sprzedaży obligacji, co znacząco wpłynęło na złagodzenie strat wywołanych spadkiem marży odsetkowej w 2 roku. Niekorzystnie na zyski części podmiotçw mogą wpłynąć regulacje dotyczące zasad księgowania czy oferowania ubezpieczeń, jednak dużą część wątpliwości regulatora banki uwzględniły już w 2 roku, korygując ubiegłoroczne rezultaty. Z drugiej strony, poprawa otoczenia makroekonomicznego powinna przełożyć się na spadek odpisçw na rezerwy (poprawę jakości portfeli przy wciąż niskich wolumenach obserwujemy już od kilku miesięcy). Spodziewamy się jednak, że w I połowie roku dynamiki rocznych wynikçw będą jeszcze ujemne (efekt wysokiej bazy z 2), a poprawy oczekujemy w III i IV kwartale. 14

15 Podsumowując, głçwnymi czynnikami wpływającymi na poziom zyskçw sektora w 214 roku będą (w kolejności od najważniejszych): Powolne odbudowywanie marży odsetkowej (+) Wzrost dynamiki wolumençw kredytçw (+) Spadek odpisçw na rezerwy (+) Spadek zyskçw z opłaty intercharge (-) Wzrost dochodçw ze sprzedaży produktçw inwestycyjnych (+) Możliwe ograniczenie sprzedaży produktçw ubezpieczeniowych (-) Straty na portfelu obligacji po podwyżkach stçp procentowych w II połowie roku (-) Wzrost opłat nakładanych na banki (BFG) (-) Powyższe czynniki wywołałyby trend wzrostowy na rynku akcji sektora finansowego, jednak jest on naszym zdaniem obecnie mało prawdopodobny na skutek sytuacji wokçł OFE (możliwa podaż akcji w II połowie roku) oraz wysoką wycenę sektora. Większe zainteresowanie bankami pojawi się naszym zdaniem w okresie przyznawania praw do dywidend, czyli najwcześniej w II kwartale. Najwyższe wypłacą tradycyjnie PZU, BH i Pekao (odpowiednio DY min. 4.3%, 5.% i 4.6%), zaraz za nimi będzie PKO BP (4.%), pozostałe banki (BZ WBK, BRE czy ING) podzielą się zyskami w mniejszym stopniu (DY w granicach 2-3%). Czynnikiem, ktçry mçgłby przyspieszyć ten proces, byłyby bardzo dobre rezultaty w I kwartale, możliwe ewentualnie jedynie dzięki znacznemu spadkowi odpisçw na rezerwy. Biorąc pod uwagę trendy w jakości portfeli, scenariusz ten nie jest wykluczony. Segment detaliczny Dynamika wzrostu wolumençw kredytçw w segmencie detalicznym przyspiesza od połowy 2 roku - na koniec listopada tempo wzrostu kredytçw wyniosło 4.2% r/r (należności w PLN - 9.4% r/r). Powoli odbudowuje się portfel kredytçw konsumpcyjnych (+4% r/r po wielu miesiącach spadkçw), wzrost kredytçw mieszkaniowych ustabilizował się na poziomie 3-4% r/r. Nadal w trendzie spadkowym znajduje się dynamika wolumençw depozytçw - ostatnie dane wskazują na spadek tempa wzrostu do 6.6% r/r. II połowa ubiegłego roku przyniosła poprawę jakości portfela kredytowego - obecnie udział kredytçw nieregularnych w portfelu wynosi 7%, podczas gdy na koniec 212 analogiczny wskaźnik wynosił 7.4%. Wzrost kredytäw i depozytäw - osoby fizyczne (r/r) 16% 14% Kredyty Depozyty Kredyty w PLN 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% cze 11 sie 11 paz 11 gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paz 12 gru 12 lut kwi cze sie paz ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 15

16 W kolejnych miesiącach spodziewamy się wzrostu zainteresowania kredytami hipotecznymi (program Mieszkanie dla Młodych) oraz - dzięki utrzymującym się niskim stopom procentowym i wzrostowi optymizmu gospodarstw domowych przy nacisku bankçw na sprzedaż tego produktu - pożyczek konsumpcyjnych. Cały detaliczny portfel kredytowy wzrośnie naszym zdaniem o 1-12%. Nie prognozujemy także dużych zmian na rynku depozytçw, przewidując niewielki wzrost dynamiki wolumençw do 8-1% przy nieznacznie wyższej marży dla bankçw. Segment korporacyjny Ubiegły rok upłynął pod znakiem wzrostu dynamiki wolumençw depozytçw oraz powolnego spadku dynamiki wolumençw kredytçw. Tempo wzrostu wolumençw kredytçw kształtuje się obecnie w okolicach zera i spadało od początku ubiegłego roku. W tym okresie silnie natomiast rosły wolumeny depozytçw - obecnie ich dynamika wynosi ponad 7%. Taka sytuacja była pochodną słabej koniunktury gospodarczej i przyjęcia przez firmy postawy wyczekiwania - stąd niechęć do inwestycji oraz wzrost skłonności do odkładania gotçwki. Naszym zdaniem sytuacja ta zmieni się w bieżącym roku i będziemy mieli do czynienia z powtçrką scenariusza z przełomu 21/211 - pierwsze dobre dane makroekonomiczne skłonią przedsiębiorstwa do większego ryzyka i inwestycji, wymusi to też częściowo wzrost stopy wykorzystania mocy produkcyjnych. Pochodną tego będzie w pierwszej kolejności spadek wartości depozytçw, a następnie - wzrost należności. W kolejnych miesiącach spodziewamy się powrotu do pozytywnej dynamiki kredytçw dla przedsiębiorstw. Jeśli chodzi o depozyty oczekujemy wzrostu dynamiki w I połowie roku i zmiany trendu pod koniec roku. Oczekujemy, że w całym 214 roku depozyty firm wzrosną o 5-7%, a kredyty o 6-8%. Wzrost kredytäw i depozytäw - firmy (r/r) 2% 15% Kredyty Depozyty Kredyty PLN 1% 5% % sie 11-5% paz 11 gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paz 12 gru 12 lut kwi cze sie paz -1% ŹrÅdło: Millennium DM S.A. 16

17 Poprawa jakości portfeli kredytowych Jakość portfeli kredytowych w bankach od kilku miesięcy poprawia się. Na koniec listopada ubiegłego roku udział kredytçw nieregularnych w portfelu detalicznym wyniçsł 7.% (-.4pp r/r), natomiast w segmencie korporacyjnym 2 rok przyniçsł stabilizację wskaźnikçw na poziomie ok. 12.4%. W bieżącym roku oczekujemy dalszej poprawy jakości portfeli, co będzie skutkiem polepszenia się otoczenia makroekonomicznego oraz niskich dynamik wolumençw w 2 roku (nie wystąpi w znaczącym stopniu efekt starzenia się portfela). Jakość portfela kredytowego - firmy Zmiana NPL % NPL 14% 12% 1% 8% 5 6% -5 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paz 12 lis 12 gru 12 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paz lis 4% 2% % -1-2% ŹrÅdło: NBP, Millennium DM S.A. Jakość portfela kredytowego - osoby fizyczne 1 8% 7% 5 6% 5% -5 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paz 12 lis 12 gru 12 sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paz lis 4% 3% 2% 1% Zmiana NPl/hipoteki % NPL hipoteczne % NPL Zmiana NPL (mln PLN) % -1% -2% ŹrÅdło: NBP, Millennium DM S.A. 17

18 Rekomendacje Nasze nastawienie do sektora na najbliższe miesiące nie jest jednoznacznie pozytywne. SpÇłki są notowane przy średnim wskaźniku P/E wysokości 15.8x, co nawet na tle niskich stçp procentowych nie jest zbyt atrakcyjne. Jeśli porçwnamy polskie banki z ich zagranicznymi konkurentami wypada to jeszcze mniej korzystnie. Pozytywne czynniki, ktçre będą wpływać na poprawę wynikçw finansowych bankçw zostały już uwzględnione w wycenach (normalizacja marży odsetkowej i jej wzrost w I połowie roku wywołany dopasowaniem terminçw zapadalności aktywçw i pasywçw, zwiększone dochody prowizyjne, silniejszy niż w 2 wzrost wolumençw poprawiających wynik odsetkowy). Z drugiej strony brak zyskçw ze sprzedaży obligacji sprawi, że dynamika wynikçw bankçw w I połowie roku może być ujemna. W 214 roku można wprawdzie spodziewać się także spadku odpisçw na rezerwy, ale początkowa faza wzrostu gospodarczego sprawi, że nie będzie to jeszcze poprawa znacząca. Naszym zdaniem w I połowie roku najważniejszym czynnikiem, ktçry wpłynie na rezultaty bankçw oraz ich wyceny będzie poprawa marży odsetkowej - banki, w ktçrych proces dostosowania tabel zajął w 2 roku najwięcej czasu, będą charakteryzowały się lepszymi dynamikami kwartalnymi wyniku odsetkowego w tym okresie. Drugim ważnym czynnikiem, ktçry powinien być wzięty pod uwagę, będzie dynamika wolumençw, ktçra przełoży się bezpośrednio na przychody. Mając na względzie zmiany w OFE i związane z tym ryzyko transformacji portfeli tych instytucji na bardziej bezpieczne oraz podaż akcji za pozytywny czynnik uważamy wysoką dywidendę. Możliwości obniżenia poziomu rezerw rçwnież będą grały ważną rolę u części podmiotçw w bieżącym roku. Ranking spéłek pod względem atrakcyjności inwestycyjnej 1 PKO BP 2 ING BSK 3 Pekao 4 PZU 5 Bank Handlowy 6 BZ WBK 7 Alior Bank 8 mbank 9 Getin Noble 1 Bank BPH TOP PICKS - PKO BP, Pekao i ING BSK Powyższe opisane czynniki w największym stopniu wpłyną na PKO BP (wzrost marży oraz spadek poziomu rezerw) i Pekao (pozytywny wpływ marży odsetkowej oraz wyższych wolumençw na wyniki) oraz w mniejszym stopniu ING BSK (utrzymanie wysokiej dynamiki wolumençw kredytçw). W niniejszym raporcie zmieniamy na pozytywne nastawienie do Pekao (z redukuj) - sądzimy, że bieżący rok bank wykorzysta do zwiększenia wolumençw tym bardziej, że stosunkowo niski wspçłczynnik kredyty/depozyty pozwoli na ekspansję kredytową bez naprężeń po stronie depozytçw. Jak podkreślał wielokrotnie zarząd, spçłka jest przygotowana do ożywienia gospodarczego i sądzimy, że w tym roku bank znacznie zwiększy swçj apetyt na ryzyko. Wskaźniki giełdowych späłek finansowych SpÉłka Cena Wycena Rekomendacja Zysk netto P/E P/BV ROE Dywidenda* DY 2p 214p 2p 214p 2p 214p 2p 214p 2 214p '14 Bank Handlowy** akumuluj % 12% % ING Bank Śląski akumuluj % 11% % mbank neutralnie % 12% % BZ WBK akumuluj % 14% % PKO BP** kupuj % 14% % Pekao** akumuluj % % % Bank BPH neutralnie % 5%...% Getin Noble Bank neutralnie % 8%...% Alior Bank** neutralnie % %...% PZU akumuluj % 21% % * dywidenda na dany rok, ** - zmiana rekomendacji (poprzednie rekomendacje - Pekao - redukuj, BH, BZ WBK - neutralnie, PKO BP - akumuluj, Alior Bank - nowa rekomendacja), w pozostałych spåłkach zmiany cen docelowych z uwagi na spadek ståp procentowych oraz upływ czasu 18

19 Mniejsze banki warte zainteresowania po sezonie dywidend Z pozostałych podmiotçw za wart zainteresowania uważamy BZ WBK, ktçry z pozytywnymi rezultatami realizuje połączenie z Kredyt Bankiem (przed nim kolejna fuzja, tym razem ze stosunkowo tanio zakupionym Bankiem Santander Consumer). Jest on obecnie tańszy niż mbank, ktçry zmaga się ze spadkiem wolumençw i presją na marżę po stronie lokat. Po sezonie przyznawania praw do dywidend warto naszym zdaniem będzie zwrçcić uwagę na Alior Bank (ale dopiero po sprzedaży wiosennej transzy akcji przez management) i Getin Noble Bank - spçłki te charakteryzują się najwyższą dynamiką wolumençw w sektorze i, biorąc pod uwagę fazę cyklu gospodarczego w ktçrej się znajdujemy, dynamika ich wynikçw w bieżącym roku może być wyższa niż średnia. Ich obecny poziom notowań (P/E na 214) jest wprawdzie powyżej średniej, ale w trakcie ożywienia tego typu podmioty potrafią pozytywnie zaskoczyć. Takiej charakterystyki nie ma Bank BPH, ktçry w 214 roku będzie w dalszym ciągu zmagał się ze spadkiem wolumençw i niską efektywnością kosztową. Choć może on być z niewielkim prawdopodobieństwem przedmiotem gry na rynku przejęć i jak pokazuje przykład Banku BGŻ inwestycja zakładająca spełnienie się takiego scenariusza może przynieść zyski, to naszym zdaniem jeszcze za wcześnie żeby dyskontować ten czynnik. Bank Handlowy liderem pod względem dywidendy Za najlepszą spçłkę dywidendową na bieżący rok uznajemy Bank Handlowy (DY może wynieść 5%), ktçry najprawdopodobniej podzieli się z akcjonariuszami prawie 1% zysku. Po wypłaceniu dywidendy zaliczkowej pozycja PZU w tym rankigu została zagrożona, aczkolwiek w dalszym ciągu nie można wykluczyć kolejnej dywidendy zaliczkowej ew. wypłaty dywidendy z kapitału. Najważniejszym czynnikiem w Banku Handlowym wpływającym na wyniki w bieżącym roku obok znacznie niższych dochodçw ze sprzedaży portfela obligacji będzie ograniczenie kosztçw działalności, możliwe dzięki przeprowadzonej w ubiegłym roku restrukturyzacji. Z racji faktu iż poziom odpisçw na NPL był w 2 niższy niż średnia, nie spodziewamy się aby ten czynnik miał duży wpływ na poprawę ich wynikçw w 214, aczkolwiek nie należy wykluczyć (jak to miało miejsce w przeszłości) pozytywnych niespodzianek (duże rozwiązania rezerw). Silną stroną banku będzie dywidenda oraz, podobnie jak w PKO BP - wyższa niż u konkurentçw poprawa wyniku odsetkowego (możliwa dzięki wyższym wolumenom w porçwnaniu z 2r). Biorąc pod uwagę jego aktualną wycenę i ostatnie spadki kursu zmieniamy rekomendację na BH z neutralnie do akumuluj wierząc, ze niższe zyski ze sprzedaży portfela bank zrekompensuje wzrostem wolumençw. ROE a P/BV dla bankäw giełdowych i PZU BZ WBK P/BV BH mbank ING BSK Pekao PKO BP 1.6 Getin Noble Bank BPH ROE 4% 6% 8% 1% 12% 14% 16% ŹrÅdło: Millennium DM 19

20 Wpływ czynnikäw wewnętrznych na atrakcyjność inwestycyjną bankäw BH ING BSK mbank GNB BZ WBK PKO BP Pekao BPH Alior Poprawa marży odsetkowej Dynamika wolumençw w ' Wzrost akcji kredytowej bez konieczności pozyskiwania dod. depozytçw Dywidenda Możliwość spadku rezerw Możliwość spadku kosztçw Waluacja na tle konkurentçw Dynamiki wolumenäw na koniec III kwartału 2 Kredyty 6.5% 5.7%.2% 9% 1.2% 5.1% 4.4% -8% 37.2% Depozyty 21% 2.6% 5.% 7%.1% 3.7% 3.5% 6.3% 3.1% ŹrÅdło: Millennium DM PKO BP - szansa na wzrost marży odsetkowej W ubiegłym roku PKO BP był bankiem, ktçry najbardziej ucierpiał z powodu spadku rynkowych stçp procentowych. Na spadku marży odsetkowej PKO BP stracił.5 mld PLN. II połowa roku przyniosła odwrçcenie negatywnych tendencji jeśli chodzi o ten wskaźnik i kolejne miesiące powinny przynieść wzrost spreadu odsetkowego. SpÇłka charakteryzuje się także stosunkowo wysokim wzrostem wolumençw, co dodatkowo powinno korzystnie przełożyć się na wynik odsetkowy, aczkolwiek z racji wysokiego wspçłczynnika kredyty/depozyty wpływ tego czynnika będzie ograniczony. Kolejnym czynnikiem pozytywnie oddziałującym na wynik będzie spadek odpisçw na rezerwy. Poprawa koniunktury gospodarczej powinna korzystnie wpłynąć na jakość portfela. PKO BP jest bankiem, ktçry w ostatnich kwartałach charakteryzował się wysokim poziomem wskaźnika rezerwy/kredyty (1.3% wobec średniej ok..8%) i jego spadek do długoterminowej średniej przyniesie - inaczej niż u konkurentçw - spore oszczędności. W 214 roku zakończyć powinien się proces przyłączenia Nordea Banku w struktury PKO BP. Jak wspominaliśmy w naszych poprzednich raportach powinno to zwiększyć wyniki spçłki o 2-25 mln PLN netto. Obecnie PKO BP jest notowane przy wskaźniku P/E na 214 na poziomie.5 (przy średniej 15.8) czyli z dyskontem w stosunku do konkurentçw. Naszym zdaniem takie dyskonto nie jest uzasadnione - w 214 roku szanse na poprawę wyniku banku w stosunku do ubiegłego roku wyglądają najbardziej obiecująco pośrçd największych bankçw giełdowych. Dodatkowym czynnikiem wspomagającym kurs mogą być zyski z transakcji jednorazowych (eservice). Mając to na uwadze podwyższamy pozytywną rekomendację na walory spçłki z akumuluj do kupuj. Przejściowo negatywnie na kurs mogą wpływać obawy inwestorçw o podaż kolejnej transzy akcji ze strony Skarbu Państwa oraz ze strony OFE, ktçre po zmianach mogą być zbyt przeważone w tej spçłce. Wskaźnik wypłaty dywidendy może być przejściowo nieco niższy niż w 2 roku na skutek konieczności finansowania zakupu Nordea Banku, jednak naszym zdaniem payout ratio nie spadnie poniżej poziomu 5%. Pekao - odbudowa marży, wzrost dynamik Pekao w ubiegłym roku przestał być jednym z najdroższych bankçw sektora. Obecnie za inwestycją w akcje spçłki przemawia wysokz dywidendz (możliwz dzięki niskim przyrostom wolumençw oraz silnej bazie kapitałowej - w bieżącym roku wskaźnik wypłaty może wynieść nawet 9-95%) oraz wciąż otwarte możliwości zwiększania akcji kredytowej (wspçłczynnik kredyty/depozyty jest jednym z niższych w sektorze). Ubiegły rok nie był korzystny dla spçłki (zanotowała ona jeden z większych 2

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku. Warszawa, 24 czerwca 2014 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2013 rok i podział zysku Warszawa, 24 czerwca 2014 Otoczenie makroekonomiczne Gospodarka stopniowo przyspiesza Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy 7.0 5.0 3.0

Bardziej szczegółowo

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK

PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK Chorzów, 7 Kwiecień 2011 WIDZIMY WIĘCEJ MOŻLIWOŚCI PERSPEKTYWY INWESTYCYJNE NA 2011 ROK GLOBALNE CZYNNIKI RYZYKA Niestabilność polityczna w rejonie Afryki Północnej i krajów Bliskiego Wschodu Wzrost cen

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy?

Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Gospodarka polska, gospodarka światowa w jakim punkcie dziś jesteśmy? Łukasz Tarnawa Departament Strategii i Analiz Warszawa, 6 listopada 2008 1 Gospodarka globalna kryzys sektora finansowego w gospodarkach

Bardziej szczegółowo

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze

Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Kondycja polskiego sektora bankowego w drugiej połowie 2012 roku. Podsumowanie wyników polskich banków za I półrocze Polskie banki osiągnęły w I półroczu łączny zysk netto na poziomie 8,04 mld zł, po wzroście

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty siódmy kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1-

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 2009 roku -1- BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wstępne wyniki skonsolidowane za II kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w II kwartale 29 r. Stopniowa poprawa produkcji przemysłowej dzięki słabszemu PLN Szybszy spadek

Bardziej szczegółowo

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r.

Rynek Mieszkań. Nowych IIMieszkań. Rynek Nowych. kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych IIMieszkań kwartał 2014 r. III kwartał 2012 r. str. 02 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: możliwe wzrosty cen w największych polskich miastach, szczególnie

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty piąty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (IV kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie 2011 roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015. 19 marca 2012 roku

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie 2011 roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015. 19 marca 2012 roku BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Podsumowanie roku Kierunki Strategiczne na lata 2012-2015 19 marca 2012 roku / mln zł / / mln zł / wyniki podsumowanie Rozwój biznesu SEGMENT KORPORACYJNY Transakcje walutowe

Bardziej szczegółowo

BANKI SPÓŁDZIELCZE I ZRZESZAJĄCE W 2013 r.

BANKI SPÓŁDZIELCZE I ZRZESZAJĄCE W 2013 r. BANKI SPÓŁDZIELCZE I ZRZESZAJĄCE W 213 r. Departament Bankowości Spółdzielczej i Spółdzielczych Kas Oszczędnościowo - Kredytowych Warszawa, kwiecień 213 Najważniejsze spostrzeżenia i wnioski banki spółdzielcze

Bardziej szczegółowo

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku

mbank akumuluj Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku sektor bankowy 31 pażdziernika 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 486.3 529.5 Lepiej niż prognozy pomimo wysokiego podatku Wynik netto w u III kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

Konsekwentnie do przodu wzrost rentowności Banku Pocztowego po III kwartałach 2014 r. Wyniki biznesowe i finansowe Plany na 2015 rok

Konsekwentnie do przodu wzrost rentowności Banku Pocztowego po III kwartałach 2014 r. Wyniki biznesowe i finansowe Plany na 2015 rok Konsekwentnie do przodu wzrost rentowności Banku Pocztowego po III kwartałach 2014 r. Wyniki biznesowe i finansowe Plany na 2015 rok Wyniki po III kwartałach 2014 r. Podsumowanie III kwartałów Wzrost poziomu

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

Koniunktura na kredyty

Koniunktura na kredyty Marzec PENGAB =. Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. -. Koniunktura na kredyty Index Pengab / / / Pengab wartość trendu cyklu / / / / / Ocena kredyty osób indywidualnych / / / / / / / / / / / / Listopadowy

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2010 roku Sierpień 2010-1- Citi Handlowy realizuje założoną strategię wzrostu Poprawa efektywności Kierunki wzrostu Innowacje Przychody:

Bardziej szczegółowo

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej

Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej Witold Grostal, Dyrektor Biura Strategii Polityki Pieniężnej w NBP Rozwój Polski w warunkach stagnacji gospodarczej Unii Europejskiej VII Konferencja dla Budownictwa / 14 kwietnia 2015 r. 2005Q1 2006Q1

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku

Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku Prezentacja wyników za III kwartał 2012 roku 1 GK najważniejsze dane finansowe na dzień 30.09.2012 PRZYCHODY NETTO ze sprzedaży: 116 327 tys. zł spadek o 3,15 r/r ZYSK NETTO 233 tys. zł spadek o 97,46

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty szósty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2015 r.) oraz prognozy na lata 2015 2016 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty drugi kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce (I kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Sektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego

Sektor bankowy. Kontynuacja stagnacji wolumenäw. wrzesień 2013. Dynamika wolumenéw. Wyniki sektora bankowego 30 września 20 wrzeń 20 Kontynuacja stagnacji wolumenäw Statyki z rpnia nie przyniosły znaczącej poprawy dynamik wzrostu wolumenéw depozytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw. Dynamika

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r.

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najwyższy zysk w historii Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najważniejsze osiągnięcia 2012 roku Rekordowe dochody i zysk netto: odpowiednio 298,3 mln zł (+ 15% r/r),

Bardziej szczegółowo

2013 rok dobry lecz wymagający

2013 rok dobry lecz wymagający PENGAB =. Monitor Bankowy +. rok dobry lecz wymagający grudzień Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2

Zysk netto 2011 7 609 3 101 11 000 6 731 3 807 3.0 2.0 18.3 13.0 2.2 39.6 5.0 2.1 17.2 14 listopada 2013 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 39.5 47.0 Zatrzymanie spadku wyniku odsetkowego Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut

Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Aktualna i przewidywana sytuacja na rynku walut Piotr Popławski, Analityk walutowy Banku BGŻ Warszawa, 19 września 214 r. Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy: Krajowe i zagraniczne stopy procentowe

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE PO 1 PÓŁROCZU 2009 R.

WYNIKI FINANSOWE PO 1 PÓŁROCZU 2009 R. WYNIKI FINANSOWE PO 1 PÓŁROCZU 20 R. POTWIERDZENIE SIŁY RYNKOWEJ Warszawa, 4 sierpnia 20 r. WYNIKI FINANSOWE PO 1 PÓŁROCZU 20 R. Działalność kontynuowana (*) ZYSK NETTO (mln zł) ROE (%) 1H 20 1H 20 Zmiana

Bardziej szczegółowo

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto

PKO BP. kupuj. Wciąż wysokie dyskonto sektor bankowy 17 marca 2015 kupuj poprzednia rekomendacja: kupuj Cena: Cena docelowa: 34.8 40.0 Wciąż wysokie dyskonto Wynik netto w IV kwartale 2014 ukształtował się na poziomie powyżej oczekiwań rynkowych.

Bardziej szczegółowo

Zrównoważony wzrost koniunktury

Zrównoważony wzrost koniunktury marzec PENGAB =. +. Zrównoważony wzrost koniunktury Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC

RAPORT SPECJALNY EUR/PLN w świetle bieżącej polityki EBC EUR/PLN W ŚWIETLE BIEŻĄCEJ POLITYKI EBC Luzowanie ilościowe w strefie euro jak dotąd sprzyjało aprecjacji złotego wobec wspólnej waluty. Pomimo chwilowego rozczarowania rynków finansowych skromną skalą

Bardziej szczegółowo

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej

Stan i prognoza koniunktury gospodarczej 222 df Instytut Badań nad Gospodarką Rynkową przedstawia osiemdziesiąty czwarty kwartalny raport oceniający stan koniunktury gospodarczej w Polsce ( kwartał 2014 r.) oraz prognozy na lata 2014 2015 KWARTALNE

Bardziej szczegółowo

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi

Perspektywy rynku. w 2009 roku Spragnieni krwi Perspektywy rynku nieruchomości ci i branży y deweloperskiej w 2009 roku Spragnieni krwi Warszawa, 29 Kwietnia 2009 Polski rynek nieruchomości ci oczekiwany scenariusz rynkowy W 2009 roku oczekujemy spadku

Bardziej szczegółowo

Sektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw

Sektor bankowy. Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw. październik 2012. Dynamika wolumenéw 31 października 20 październik 20 Coraz niższe roczne zmiany wolumenåw Statyki z eśnia przyniosły pogorszenie dynamik wzrostu wolumenéw kredytéw, zaréwno w segmencie detalicznym jak i przedsiębiorstw.

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013

WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013 WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013 WIĘKSZA STABILNOŚĆ, WYJĄTKOWY POTENCJAŁ Warszawa, 10 maja 2013 ZYSK NETTO ZYSK NETTO (mln zł) -6.3% 710,6 665,5 1kw 12 1kw 13 ROE Znormalizowane 18.9% 17.3% Początek

Bardziej szczegółowo

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r.

Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Opis dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieniężnej w dniu 6 maja 2015 r. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej dyskutowali na temat polityki pieniężnej w kontekście bieżącej i oczekiwanej sytuacji

Bardziej szczegółowo

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja

Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Komisja Europejska - Komunikat prasowy Jesienna prognoza gospodarcza na 2014 r.: powolne ożywienie i bardzo niska inflacja Bruksela, 04 listopad 2014 Zgodnie z prognozą gospodarczą Komisji Europejskiej

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 15.0 2.2 53.2 2.6 1.5 15.2 30 lipca 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 304.5 298.2 Pierwsze efekty synergii po fuzji Wynik netto w II kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Grupa Kredyt Banku S.A.

Grupa Kredyt Banku S.A. Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9

Zysk netto 2010 1 497 655 2 563 1 183 755 5.8 3.8 49.7 16.2 1.9 53.8 4.0 2.0 11.9 sektor bankowy 6 listopada 2012 neutralnie poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 93.9 85.4 Spadek kosztäw wyższy niż prognozy Wyniki Banku Handlowego w III kwartale ukształtowały się

Bardziej szczegółowo

W prognozach mniej optymizmu

W prognozach mniej optymizmu Wrzesień PENGAB =. Wskaźnik Ocen. -. Wskaźnik Prognoz. -. -. W prognozach mniej optymizmu Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / /

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Podczas czwartkowej aukcji Ministerstwo Finansów będzie odkupowało obligacje serii OK0116 (16,9 mld PLN), PS0416 (19,6 mld PLN) i OK0716 (12,6 mld PLN) o łącznej wartości 49,1

Bardziej szczegółowo

Brazylijski rynek akcji

Brazylijski rynek akcji Brazylijski rynek akcji Komentarz rynkowy Jarosław Niedzielewski Dyrektor Departamentu Inwestycji Marzec 2012 Na rynku brazylijskim widzimy szansę na znaczący wzrost cen akcji ze względu na rozpoczęty cykl

Bardziej szczegółowo

6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III

6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III 6 miesięczna LOKATA Strukturyzowana Czas Złotówki III Okres subskrypcji: 02.12.2011 07.12.2011 Okres trwania lokaty: 08.12.2011 08.06.2012 Aktywo bazowe: Kurs EUR/PLN ogłaszany na fixingu Narodowego Banku

Bardziej szczegółowo

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne

Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne Analiza tygodniowa - ujęcie fundamentalne 12 marca 2012 Aktualne wskaźniki makro: KRAJ Stopy CPI Bezrobocie PKB % r/r r/r r/r USA 0,25 3,90 9,00 2,50 Euroland 1,25 0,80 10,20 1,60 Wielka Brytania 0,50

Bardziej szczegółowo

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Warszawa, 27 lipca 2005 r. Informacja prasowa BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po II kwartałach 2005 roku według MSSF osiągnięcie w I półroczu 578 mln zł

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych

RAPORT SPECJALNY Biuro Strategii Rynkowych WYCENY OBLIGACJI IZ DYSKONTUJĄ WZROST CPI, ALE SĄ WCIĄŻ ATRAKCYJNE W lipcowym raporcie specjalnym postawiliśmy tezę, że obligacje serii IZ nie w pełni dyskontują ryzyko przyszłego wzrostu inflacji. Proponowaliśmy

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2011 roku. Sierpień 2011

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2011 roku. Sierpień 2011 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2011 roku Sierpień 2011 MODEL BIZNESOWY II kwartał 2011 roku podsumowanie Przychody () 689-16% 576 Rachunki bieżące korporacyjnesalda

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2011 roku. Maj 2011

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2011 roku. Maj 2011 BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2011 roku Maj 2011 MODEL BIZNESOWY I kwartał 2011 roku podsumowanie Zysk netto () 181 151 +20% Rachunki bieżące korporacyjnesalda (mld

Bardziej szczegółowo

Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe

Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe Opis Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych Ubezpieczeniowe Fundusze Kapitałowe funkcjonujące w ramach indywidualnych i grupowych ubezpieczeń na życie proponowanych

Bardziej szczegółowo

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r.

Rynek. Nowych Mieszkań. Rynek Nowych. Mieszkań. III kwartał 2012 r. Rynek Nowych Rynek Mieszkań Nowych III kwartał 213 r. Mieszkań III kwartał 212 r. str. 2 Na podstawie analizowanych danych przewidujemy: utrzymanie stabilnego poziomu cen, możliwe wzrosty dla szczególnie

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1

Zysk netto 2009 1 402 964 2 480 991 595 45.7 0.0 375.4 19.5 2.4 60.0 0.0 0.9 13.1 5 maja 2011 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 892.5 986.9 Kolejny wzrost wynikäw operacyjnych Wyniki w I kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Grupy PKO Banku Polskiego za III kwartał 2015 r. Silna dynamika wyników dzięki wzrostowi przychodów i synergiom z integracji Nordea

Wyniki finansowe Grupy PKO Banku Polskiego za III kwartał 2015 r. Silna dynamika wyników dzięki wzrostowi przychodów i synergiom z integracji Nordea Wyniki finansowe Grupy PKO Banku Polskiego za III kwartał 2015 r. Silna dynamika wyników dzięki wzrostowi przychodów i synergiom z integracji Nordea 9 listopada 2015 r. Wybrane inicjatywy biznesowe w III

Bardziej szczegółowo

Raport dzienny. 8 listopada 2013. GłÄwne indeksy światowe. Rentowność skarbowych papieräw dłużnych. Surowce. Najbardziej aktywne akcje.

Raport dzienny. 8 listopada 2013. GłÄwne indeksy światowe. Rentowność skarbowych papieräw dłużnych. Surowce. Najbardziej aktywne akcje. Raport dzienny 8 listopada GłÄwne indeksy WIG2 Indeks Zmiana 1D Zmiana 1M Zmiana 1Y obroty PLN/USDm WIG2 2 528.25% 6.5% 8.1% 586/187 WIG3 2 677 -.65% 5.6% - 631/21 mwig4 3 5 -.36% 6.5% 45.7% 77/24 swig8

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Stan na dzień: 31 maja 2015 r. RDM Wealth Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa www.rdmwm.pl tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został

Bardziej szczegółowo

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik

Bank Handlowy. akumuluj. Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik sektor bankowy 9 maja 2014 akumuluj poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 109.2 115.2 Zyski ze sprzedaży obligacji poprawiają wynik Wynik netto Banku Handlowego w I kwartale 2014 ukształtował

Bardziej szczegółowo

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU

POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU Dr hab. Eryk Łon POLSKI RYNEK AKCJI W 2014 ROKU sytuacja bieżąca i perspektywy 23 kwietnia 2014 r. Plan prezentacji: 1. Sytuacja bieżąca w świetle cyklu prezydenckiego w USA 2. WIG spożywczy jako barometr

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4

Zysk netto 2008 1 635 1 390 3 190 1 576 855 11.7 3.0 67.9 18.3 3.2 51.2 1.7 18.4 30 kwietnia 2010 akumuluj sektor bankowy poprzednia rekomendacja: akumuluj Cena: Cena docelowa: 214.0 216.8 W oczekiwaniu na nowego inwestora W I kwartale zarobi³ 233.2 mln PLN, co by³o rezultatem nieco

Bardziej szczegółowo

WYNIKI GRUPY KAPITAŁOWEJ GETIN NOBLE BANK

WYNIKI GRUPY KAPITAŁOWEJ GETIN NOBLE BANK WYNIKI GRUPY KAPITAŁOWEJ GETIN NOBLE BANK po III kwartałach 2010 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 10 listopada 2010r. NAJWAŻNIEJSZE PARAMETRY

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I półrocze 2010 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 27 sierpnia 2010r. Główne wydarzenia i osiągnięcia

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3

Zysk netto 2009 1 563 1 314 3 238 1 643 886 12.1 0.0 81.5 18.7 2.8 49.7 0.0 1.6 16.3 27 lipca 2011 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 227.0 238.5 Powolny wzrost akcji kredytowej Wyniki w II kwartale ukształtowały się na poziomie wyższym niż

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 2014 Owocny rok wzrost, innowacje i dywidenda

WYNIKI FINANSOWE 2014 Owocny rok wzrost, innowacje i dywidenda WYNIKI FINANSOWE 2014 Owocny rok wzrost, innowacje i dywidenda Warszawa, 11 lutego 2015 r. Agenda Główne osiągnięcia Wyniki finansowe Inicjatywy strategiczne 2015 Załącznik 1 Wzrost Wzrost kredytów ~11

Bardziej szczegółowo

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski

Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym. Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Budowa i odbudowa zaufania na rynku finansowym Piotr Szpunar Departament Systemu Finansowego Narodowy Bank Polski Aktywa instytucji finansowych w Polsce w latach 2000-2008 (w mld zł) 2000 2001 2002 2003

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Raport bieżący nr 6/2015. TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w 2014 r.

Raport bieżący nr 6/2015. TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w 2014 r. Dnia: 2 lutego 2015 r. Raport bieżący nr 6/2015 TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w r. Skonsolidowany zysk netto Grupy Banku Millennium ( Grupa ) w roku wyniósł

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE 2013 Wzrost i wysoka dywidenda

WYNIKI FINANSOWE 2013 Wzrost i wysoka dywidenda WYNIKI FINANSOWE 2013 Wzrost i wysoka dywidenda Warszawa, 11 marca 2014 r. Doskonały kwartał + 13,4% wzrostu zysku netto PLN mln 3Kw 13 4Kw 13 kw/kw PRZYCHODY OPERACYJNE 1 841 1 894 2,9% KOSZTY OPERACYJNE

Bardziej szczegółowo

Kiedy skończy się kryzys?

Kiedy skończy się kryzys? www.pwc.com Kiedy skończy się kryzys? Ryszard Petru Partner PwC Przewodniczący Rady Towarzystwa Ekonomistów Polskich Plan 1 Sytuacja 2 w 3 Wnioski w gospodarce światowej Wpływ na sytuację rynków finansowych

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 27 kwietnia 2015 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku (Warszawa, 27.04.2015 r.) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. wideokonferencja 1 3 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 11 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

2014 rok dobry lecz wymagający

2014 rok dobry lecz wymagający Grudzień PENGAB =. Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. +. rok dobry lecz wymagający Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu Ocena kredyty osób indywidualnych Listopadowy Grudniowy sondaż sondaż w w

Bardziej szczegółowo

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka

24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka 24-miesięczna lokata strukturyzowana Wielka 20-tka Okres subskrypcji: 25.05.2010-08.06.2010 Okres trwania lokaty: 9.06.2010-08.06.2012 Aktywo bazowe: kontrakt terminowy na WIG20 Minimalna kwota wpłaty:

Bardziej szczegółowo

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba

Sytuacja na rynkach finansowych. Adam Zaremba Sytuacja na rynkach finansowych Adam Zaremba Sytuacja na rynkach globalnych Światowe rynki akcji 16. 15. 14. S&P5 DAX NIKKEI 13. 12. 11. 1. 9. 8. 7. 213-7-12 214-1-12 214-7-12 215-1-12 215-7-12 216-1-12

Bardziej szczegółowo

SYNTETYCZNA INFORMACJA O KIERUNKACH PODZIAŁU ZYSKU ZA 2014 R. KRAJOWYCH BANKÓW KOMERCYJNYCH

SYNTETYCZNA INFORMACJA O KIERUNKACH PODZIAŁU ZYSKU ZA 2014 R. KRAJOWYCH BANKÓW KOMERCYJNYCH SYNTETYCZNA INFORMACJA O KIERUNKACH PODZIAŁU ZYSKU ZA 214 R. KRAJOWYCH BANKÓW KOMERCYJNYCH Polityka dywidendowa banków W wyniku konsekwentnie realizowanej przez KNF polityki dywidendowej baza kapitałowa

Bardziej szczegółowo

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 28 października r. Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium po trzech kwartałach roku (Warszawa, 28 października roku) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ

Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ Fundusz PKO Strategii Obligacyjnych FIZ 1 Wpływ polityki pieniężnej na obszar makro i wyceny funduszy obligacji Polityka pieniężna kluczowym narzędziem w walce z recesją Utrzymująca się duża podaż taniego

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE PO II KWARTALE 2011 R. Solidne wyniki, Pekao przyspiesza na ścieżce dwucyfrowego wzrostu.

WYNIKI FINANSOWE PO II KWARTALE 2011 R. Solidne wyniki, Pekao przyspiesza na ścieżce dwucyfrowego wzrostu. WYNIKI FINANSOWE PO II KWARTALE 2011 R. Solidne wyniki, Pekao przyspiesza na ścieżce dwucyfrowego wzrostu. Warszawa, 3 sierpnia 2011 AGENDA WYNIKI FINANSOWE PO II KWARTALE 2011 R. ZAŁĄCZNIK 2 KLUCZOWE

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE ZA I PÓŁROCZE 2013 PRZYSPIESZENIE W REALIZACJI AMBITNEGO PLANU

WYNIKI FINANSOWE ZA I PÓŁROCZE 2013 PRZYSPIESZENIE W REALIZACJI AMBITNEGO PLANU WYNIKI FINANSOWE ZA I PÓŁROCZE 2013 PRZYSPIESZENIE W REALIZACJI AMBITNEGO PLANU Warszawa, 6 sierpnia 2013 r. ZYSK NETTO ZYSK NETTO (MLN ZŁ) -0.5% 5.3% +11.5% 1 415 1 407 704 666 742 1 Poł. 12 1 Poł. 13

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE ZA I KWARTAŁ 2015 R.

WYNIKI FINANSOWE ZA I KWARTAŁ 2015 R. WYNIKI FINANSOWE ZA I KWARTAŁ 2015 R. Konsekwentny wzrost kredytów dzięki sile kapitału Warszawa, 12 maja 2015 r. Agenda Główne osiągnięcia Wzrost kredytów i depozytów Inicjatywy Siła kapitału Załącznik

Bardziej szczegółowo

Dobre wyniki w trudnych czasach

Dobre wyniki w trudnych czasach Warszawa, 10 marca 2009 roku Wyniki finansowe Grupy PZU w 2008 roku Dobre wyniki w trudnych czasach W 2008 roku Grupa PZU zebrała 21.515,4 mln złotych z tytułu składek ubezpieczeniowych, osiągając zysk

Bardziej szczegółowo

Wzrósł popyt na kredyty

Wzrósł popyt na kredyty Październik PENGAB =. Wskaźnik Ocen. +. Wskaźnik Prognoz. -. -. Wzrósł popyt na kredyty Index Pengab Pengab wartość trendu cyklu Ocena kredyty osób indywidualnych Listopadowy Październikowy sondaż sondaż

Bardziej szczegółowo

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2

Zysk netto 2011 3 219 1 673 5 319 2 524 1 512 20.3 8.0 139.6 18.5 2.7 53.2 2.1 1.5 15.2 25 października 2013 neutralnie sektor bankowy poprzednia rekomendacja: neutralnie Cena: Cena docelowa: 374.5 343.5 Rekordowy wynik kwartalny Wynik netto w III kwartale 2013 ukształtował się na poziomie

Bardziej szczegółowo

Analiza wyników ekonomiczno-finansowych oraz wykonania planu finansowego Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12.

Analiza wyników ekonomiczno-finansowych oraz wykonania planu finansowego Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12. Analiza wyników ekonomiczno-finansowych oraz wykonania planu finansowego Banku Spółdzielczego w Niedrzwicy Dużej na dzień 31.12.2015 roku Niedrzwica Duża, 2016 ` 1. Rozmiar działalności Banku Spółdzielczego

Bardziej szczegółowo

Produkty szczególnie polecane

Produkty szczególnie polecane Produkty szczególnie polecane 9 luty 2011 r. Szczegółowe informacje na temat funduszy zarządzanych przez Legg Mason TFI S.A. ( fundusze") zawarte są w prospekcie informacyjnym oraz skrócie prospektu informacyjnego,

Bardziej szczegółowo

Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy BOŚ S.A. Warszawa, dn. 30.06.2010 r.

Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy BOŚ S.A. Warszawa, dn. 30.06.2010 r. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy BOŚ S.A. Warszawa, dn. 30.06.2010 r. Wyniki BOŚ S.A. na tle konkurencji Zmiana 2009/2008 Wynik odsetkowy Wynik prowizyjny Suma bilansowa Zysk netto -18% -26% -16% -2% -32%

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w ciągu trzech kwartałów 2015 roku

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w ciągu trzech kwartałów 2015 roku INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 23 października r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w ciągu trzech kwartałów roku (Warszawa, 23.10. r.) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1

Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1 Zachowania indeksów branżowych GPW czerwiec październik 2013, część 1 WIG Budownictwo oraz WIG Inaczej Warszawski Indeks Giełdowy. W jego skład wchodzą wszystkie spółki z Głównego Rynku Giełdy Papierów

Bardziej szczegółowo

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo

29 sierpnia 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r.

29 sierpnia 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r. 29 sierpnia 2014 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja nie jest częścią jakiejkolwiek oferty, zaproszenia, zachęty lub formy nakłaniania do sprzedaży lub składania zapisów

Bardziej szczegółowo

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH

TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH ZAŁĄCZNIK NR 1 DO REGULAMINU TYPY MODELOWYCH STRATEGII INWESTYCYJNYCH W ramach Zarządzania, Towarzystwo oferuje następujące Modelowe Strategie Inwestycyjne: 1. Strategia Obligacji: Cel inwestycyjny: celem

Bardziej szczegółowo

W SKRÓCIE: Początek roku to okres mniejszej aktywności potencjalnych nabywców. Skutkuje to dłuższym niż zwykle czasem oczekiwania na transakcję.

W SKRÓCIE: Początek roku to okres mniejszej aktywności potencjalnych nabywców. Skutkuje to dłuższym niż zwykle czasem oczekiwania na transakcję. W SKRÓCIE: Od listopada marż nie podniosły tylko Bank Millennium i PKO BP PKO BP obniżył marże o 0,1 p.p., ale tylko posiadaczom wysokiego wkładu własnego BZ WBK wprowadził pierwszą ofertę kredytu ze stałym

Bardziej szczegółowo

GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU

GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU WYNIKI GRUPY KAPITAŁOWEJ GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU Prezentacja dla inwestorów i analityków zaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 27 sierpnia 2010r. GETIN NOBLE BANK NAJWAŻNIEJSZE PARAMETRY

Bardziej szczegółowo

Mieszkania: ceny transakcyjne trzymają poziom

Mieszkania: ceny transakcyjne trzymają poziom RAPORT Open Finance, lipiec 2009 r. Mieszkania: ceny transakcyjne trzymają poziom W lipcu nie doszło do istotnego pogorszenia nastrojów na rynku mieszkaniowym, choć spodziewaliśmy się go od trzeciego kwartału.

Bardziej szczegółowo

Strategia na 2015. Rekordowa atrakcyjność dywidend w Polsce. Departament Analiz

Strategia na 2015. Rekordowa atrakcyjność dywidend w Polsce. Departament Analiz 2 stycznia 215 Rekordowa atrakcyjność dywidend w Polsce Miniony rok nie był szczegålnie udany dla polskiego rynku akcji. Podczas gdy głåwne indeksy giełdowe zakończyły 2 r. na poziomach zbliżonych do tych

Bardziej szczegółowo

RAPORT SPECJALNY Rubel pod presją ropy i dolara do końca 2016 roku

RAPORT SPECJALNY Rubel pod presją ropy i dolara do końca 2016 roku RUBEL POD PRESJĄ ROPY I DOLARA DO KOŃCA 2016 ROKU Rubel należy do koszyka walut rynków wschodzących przez co zmiany jego kursu w przeważającym stopniu zależą od tego w jakiej kondycji makroekonomicznej

Bardziej szczegółowo

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r.

Sierpnień 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Sierpień 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa Sierpień 2015 r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata

Bardziej szczegółowo

NAJLEPSZE KREDYTY W SIERPNIU 2014

NAJLEPSZE KREDYTY W SIERPNIU 2014 NAJLEPSZE KREDYTY W SIERPNIU 2014 KRYTERIA RANKINGU Podstawą oceny ofert była suma kosztów, jakie klient musi zapłacić w ciągu pierwszych 5 lat od czasu zakupu mieszkania. W przypadku kilku wariantów kredytu

Bardziej szczegółowo

Spowolnienie wzrostu PKB, ożywienie na rynku pracy

Spowolnienie wzrostu PKB, ożywienie na rynku pracy Trzy kwartały 2007: Stabilny wzrost wszystkich linii biznesowych Wyniki Grupy BZBK S.A. za 3 kwartały 2007 roku Listopad 2007 Spowolnienie wzrostu PKB, ożywienie na rynku pracy Kwartalne wskaźniki ekonomiczne,

Bardziej szczegółowo