Banki. W oczekiwaniu na punkt zwrotny. Banki. BRE, Bank Handlowy, ING BSK, Millennium, Pekao, PKO BP 12 grudnia 2011

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Banki. W oczekiwaniu na punkt zwrotny. Banki. BRE, Bank Handlowy, ING BSK, Millennium, Pekao, PKO BP 12 grudnia 2011"

Transkrypt

1 BRE, Bank Handlowy, ING BSK, Millennium, Pekao, PKO BP 12 grudnia 2011 W oczekiwaniu na punkt zwrotny Powracamy do wydawania rekomendacji dla sześciu polskich banków. Waga dla sektora jest neutralnego, a nasze rekomendacje rozkładają się niemal w pełni równomiernie dwie Kupuj (ING BSK i PKO BP), trzy Trzymaj (BRE, Millennium i Pekao) oraz jedna Sprzedaj (Bank Handlowy). W kontekście historycznym aktualne wskaźniki omawianych banków wydają się być atrakcyjne, jednak w rzeczywistości są po prostu godziwe, dlatego spółek tych wciąż jeszcze nie można uznać za tanie. Po wzrostach, które stanowiły reakcję rynku na koło ratunkowe rzucone bankom w Europie Zachodniej przez EBC, spodziewamy się nadejścia spadków. Dopiero potem może nastąpić odseparowanie notowań polskich banków od koniunktury na Zachodzie. P/E (x) P/Book (x) ROE (%) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E Bank Handlowy BRE Bank ING BSK Millennium PKO BP Pekao Źródło: szacunki DM BZ WBK Prognozowany wskaźnik P/E dla sektora wynosi obecnie 10,7x, natomiast długoterminowa średnia to 13,5x. Sektorowy wskaźnik P/BV wynosi 1,5x na koniec 2012P i 2,3x w dłuższym terminie. Wskaźniki sugerują wzrost zysków banków uwzględnionych w raporcie w granicach 2 5% oraz 1% w przypadku indeksu WIG-. Wartości te wypadają słabo w stosunku do oczekiwanego przez rynek wzrostu zysku o 5%, możliwa jest więc negatywna niespodzianka. W kontekście historycznym wyceny wyglądają atrakcyjnie, w dużej mierze zniknęła bowiem premia w stosunku do banków zagranicznych. Nie sądzimy jednak, że znaleźliśmy się już w punkcie zwrotnym. Choć nie spodziewamy się, by ceny akcji powróciły w okolice kursów z 2009 r. (P/E = 7,5x dla prognozowanego poziomu zysków, P/BV = 0,5x), uważamy, że po obecnym krótkim odreagowaniu należy oczekiwać powrotu spadków. Jeśli chodzi o prognozy na 2012 r., nie przewidujemy powtórki z 2009 r. Spodziewany trend spadkowy (wzrost PKB ma spaść w 2011P z 4,1% do 2,7% dla porównania, w latach był to spadek z 5,1% do 1,7%) i brak ewidentnych przeszkód, takich jak opcje walutowe czy wojna depozytowa z przełomu 2008/09 r., to kluczowe argumenty wspierające nasze stosunkowo pozytywne nastawienie do zysków banków prognozowanych na 2012 r. Historia dowodzi jednak, że zyski banków mają tendencję spadkową, gdy następuje obniżenie wzrostu PKB do poniżej 3%. Wynika to głównie z rosnących rezerw na zagrożone kredyty.. I rzeczywiście, wg naszych prognoz zagregowane zyski sześciu banków uwzględnionych w raporcie mogą spaść o 3% r/r po wzroście na poziomie 18% spodziewanym w 2011 r. W omawianej grupie banków najlepiej oceniamy PKO BP (cena docelowa 40,8 zł, rekomendacja Kupuj ) oraz ING BSK (cena docelowa 90,8 zł, rekomendacja Kupuj ). PKO BP wybraliśmy w oparciu o wycenę spółki wynika to z połączenia atrakcyjnego wskaźnika P/E (11,1x dla prognozowanych zysków w 2012P) i dość dobrego wskaźnika P/BV na poziomie 1,7x (w zestawieniu ze wskaźnikiem ROE bliskim 16%). Bank ING BSK konsekwentnie odnotowuje zadowalające wskaźniki (P/E na 2012P na poziomie 11,3x, P/BV na poziomie 1,4x na koniec 2012P). Czynniki wzrostu wydają się tu być dobrze zrównważone, bank powinien też zyskać więcej niż konkurencja na spadku stóp procentowych. W prezentowanym zestawieniu najmniej podoba nam się Bank Handlowy (cena docelowa 59,4 zł, rekomendacja Sprzedaj ). Nie jest on zagrożony przez hipoteczne kredyty walutowe, a jednocześnie ma duży bufor kapitałowy i płynność finansową, jest więc wyraźnie najbardziej defensywną spółką w omawianej grupie. Choć bank zaoferuje solidną dywidendę (stopa 5,2%), wypadnie ona zapewne poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na interwencję regulatora. Po rozczarowującym 2011 r. (Bank Handlowy jako jedyny odnotował spadek zysku r/r) ani rok 2012 (prognozowany spadek EPS o 4%), ani kolejne lata (prognozowany spadek EPS w latach P o 2% rocznie) nie przyniosą większej poprawy zysku banku. Wydaje się, że w spółce tej na dobre zagościł już powolny wzrost akcji kredytowej, Handlowy nie wykorzysta więc raczej swojego niezwykle płynnego bilansu. Dobra kontrola kosztów i stosunkowo stabilny koszt ryzyka nie są receptą na wzrost zysku w średnim terminie. Należy też zauważyć, że niska dźwignia finansowa i nadmiar kapitału w dalszym ciągu będą osłabiać wskaźnik ROE. Zatrzymał się on wg naszych szacunków na poziomie kilkunastu procent i gwarantuje wskaźnik P/BV oniżej 1,0x. Rekomendacja Sprzedaj. Polskie banki: Rekomendacje i ceny docelowe Rating Ostatnia cena Cena docelowa Potencjalny wzrost/spadek Bank Handlowy Sprzedaj % BRE Bank Trzymaj % ING BSK Kupuj % Millennium Trzymaj % Pekao Trzymaj % PKO BP Kupuj % Źródło: szacunki DM BZ WBK Dział Analiz : ; Niniejsza nota jest skrótem raportu opublikowanego 12 grudnia 2011 pt. Polish Banks: Not at the turning point yet. Dokument ten publikowany jest w celach marketingowych

2 Bank Handlowy Reuters: BAHA.WA Bloomberg: BHW PW 12 grudnia 2011 Zakładnik wysokiego współczynnika wypłacalności Sprzedaj, cena docelowa 59,4 zł Bank Handlowy nie jest zagrożony przez hipoteczne kredyty walutowe, a jednocześnie ma duży bufor kapitałowy i płynność finansową, jest więc wyraźnie najbardziej defensywną spółką w omawianej grupie. Choć bank oferuje solidną dywidendę (stopa 5,2%), wypadnie ona zapewne poniżej oczekiwań rynkowych ze względu na interwencję regulatora. Po rozczarowującym 2011 r. (Bank Handlowy jako jedyny odnotował spadek zysku r/r) ani rok 2012 (prognozowany spadek EPS o 4%), ani kolejne lata (prognozowany spadek EPS w latach P o 2% rocznie) nie przyniosą większej poprawy zysku banku. Wydaje się, że w spółce na dobre zagościł już powolny wzrost akcji kredytowej, Handlowy nie wykorzysta więc raczej swojego niezwykle płynnego bilansu. Dobra kontrola kosztów i stosunkowo stabilny koszt ryzyka nie są receptą na wzrost zysku w średnim terminie. Należy też zauważyć, że niska dźwignia finansowa i nadmiar kapitału w dalszym ciągu będą osłabiać stopę zwrotu z kapitału własnego (ROE). Zatrzymała się ona według naszych szacunków na poziomie kilkunastu procent i gwarantuje wskaźnik P/BV poniżej 1,0x. Sprzedaj. Rekomendacja SPRZEDAJ Przeważaj Cena (zł, 9 grudnia 2011) 71.4 Cena docelowa (zł, 12M) 59.4 Kapitalzacja. (zł m) 9,329 Free float (%) 25.0 Liczba akcji (m) Średni obrót dzienny 3M (akcje) 86tys. 125 WIG20 Rebased Czynniki wpływające na wzrost zysku. Bank ma całkiem zyskowną sieć placówek franszyzowych która zapewnia mu solidny, ponad 6-procentowy wzrost dochodów, dobrą marżę odsetkową netto (to efekt niskokosztowej bazy finansowania i braku obniżających marże kredytów hipotecznych w portfelu) oraz jedną z najwyższych marż prowizyjnych. Choć Bank Handlowy dobrze kontroluje swoje koszty, wydają się one być zbyt wysokie stosunek kosztów do aktywów na poziomie 3,7% jest znacznie powyżej średniej 2,6% w sektorze ze względu na stosunkowo niski bilans (dawniej Bank Handlowy był liderem bankowości korporacyjnej, dziś jest mniejszy niż Bank Millennium). Obraz uzupełniają niska dźwignia (stosunek kapitału własnego do aktywów to 16%) i pasywny bilans (stosunek kredytów do depozytów 61%, stosunek kredytów do aktywów 33%). Nadmiar kapitału jest na tyle poważny, że nawet solidny, 9-procentowy wzrost wolumenu kredytów, który uwzględniliśmy w naszych szacunkach na 2013 r., nie zapewnia wyraźnej poprawy sytuacji Nov 11 Prognoza zysków. Według naszych szacunków po wzroście zysku na akcję (EPS) średnio o zaledwie 2% rocznie w latach P (przy średniej sektora na poziomie 10%) również kolejne lata nie przyniosą szybkich zmian przewidujemy w tym aspekcie spadek o 2% rocznie (EPS dla sektora ma rosnąć w tym czasie średnio o 8%). Polityka dywidendowa. Bank Handlowy cieszy się reputacją spółki dywidendowej jest to opinia w pełni zasłużona, spółka przeznacza bowiem na dywidendę ponad 90% swojego zysku i oferuje solidną stopę dywidendy na poziomie kilku procent. Zakładamy, że w tym roku na wypłatę dywidendy zostanie przeznaczone zaledwie 70% zysku netto to i tak najwięcej w sektorze, choć poniżej oczekiwań rynkowych. Wycena. Bank Handlowy jest notowany ze wskaźnikiem P/E na 2012P na poziomie 14,1x i P/BV wynoszącym 1,4x. Spółka jest więc stosunkowo droga nie tylko w porównaniu ze średnimi wskaźnikami sektora (P/E = 11,9x, P/BV = 1,4x) i z własnymi wskaźnikami historycznymi, ale także co najważniejsze w zestawieniu ze spodziewanym wskaźnikiem ROE, który naszym zdaniem powinien zapewniać znacznie niższy wskaźnik P/BV. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 59,4 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i wskazuje na potencjał spadku o niemal 17%. Co ciekawe, dla większości innych banków wskaźniki w połowie cyklu sugerują znaczny wzrost, w przypadku Banku Handlowego jest to natomiast potencjał wzrostu o zaledwie 4%. Bank Handlowy: Dane finansowe W milionach złotych Przychody odsektowe 1,366 1,505 1,497 1,413 1,484 1,544 Prowizje i opłaty Przychody 2,402 2,582 2,559 2,392 2,434 2,502 Wynik operacyjny 906 1,198 1, ,012 Rezerwy Zysk netto P/E (x) P/BV (x) Stopa dywidendy (%) \ % głosów Citibank 75.0 Opis spółki Bank Handlowy jest czołową instytucją finansową w Polsce z najbogatszym i najnowocześniejszym asortymentem usług bankowości korporacyjnej, inwestycyjnej i detalicznej. Po fuzji z Citibankiem (Poland) w marcu 2001 roku, bank obsługuje pod marką Citibank Handlowy ponad 18 tys. klientów korporacyjnych i ponad 700 tys. Klientów indywidualnych 2

3 BRE Bank Reuters: BREP.WA Bloomberg: BRE PW 12 grudnia 2011 Uwaga na niesprzyjające warunki Trzymaj. Cena docelowa 266 zł Rekomendacja Trzymaj Neutralnie Prognozy dla BRE wydają się być bardziej zachęcające niż szacunki dotyczące Banku Handlowego, choć szybko spadająca stopa zwrotu z kapitału własnego (ROE) wygląda niepokojąco podobnie. Dobrze prezentuje się wskaźnik P/E i wskaźniki dynamiki banku, jednak zatrzymanie całego tegorocznego zysku znacznie osłabi w przyszłości wskaźnik ROE i wyraźnie obniża cenę docelową. Widoczne stają się również inne czynniki ryzyka spadkowego wśród najbardziej ewidentnych wystarczy wymienić choćby nadmierne uzależnienie od finansowania ze strony właściciela (czyli zmagającego się niedoborem kapitału Commerzbanku) oraz stosunkowo najwyższy poziom nowego podatku bankowego. Wycena przedstawia się dość dobrze przy wskaźniku P/E poniżej 11x na lata P, jednak wysoki poziom wskaźnika beta (1,23) i w rezultacie wysoki koszt kapitału własnego, sięgający niemal 12%, niekorzystnie wpływają na cenę docelową. Rekomendacja tylko Trzymaj. Czynniki wpływające na wzrost zysku. Wśród wskaźników uwagę najbardziej zwraca stosunek kredytów do depozytów banku sięgający 130% oraz wysoka dźwignia (stosunek kapitału własnego do aktywów wynosi 8,5%). Marża odsetkowa netto banku BRE nie robi jednak wrażenia (2,4% na aktywach odsetkowych, 2,3% na aktywach ogółem), co można wyjaśnić stosunkowo drogim finansowaniem od banku-właściciela w postaci zadłużenia podporządkowanego i średnioterminowych pożyczek w walucie. Również przychody z tytułu prowizji wydają się być gorsze niż u konkurencji stosunek wyniku z tytułu prowizji do aktywów na poziomie 0,9% wygląda słabo. Wyjaśnia to, dlaczego bank ma jednocześnie zaledwie przyzwoity stosunek kosztów do dochodów sięgający ok. 50% i stosunek kosztów do aktywów na bardzo silnym poziomie 1,9%. Prognoza zysków. Z naszych szacunków wynika, że BRE Bank najlepiej wypadnie pod względem wzrostu zysków w latach P ma to być wzrost średnio o 16% rocznie (przy średniej dla omawianej grupy na poziomie 10%). To elegancka kontynuacja średniej stopy wzrostu z lat na poziomie 28% na rok. Należy jednak zauważyć, że ten dobry wynik to częściowo efekt niskiej bazy, dlatego w dłuższym terminie zakładamy tempo wzrostu na poziomie tylko 5% rocznie. Spodziewamy się dość wyważonego wzrostu przychodów przy stabilnej marży odsetkowej netto i wzroście na rynku kredytowym, ponieważ według naszych oczekiwań na polski bank może wpłynąć strategia obniżania ryzyka i ograniczania aktywów ważonych ryzykiem (RWA) w spółce macierzystej. Wysokie jest również ryzyko, że w portfelu banku znacznie wzrośnie udział zagrożonych kredytów ze względu na duży wolumen kredytów we franku i popularność BRE wśród małych i średnich przedsiębiorstw. Polityka dywidendowa. Rok 2012 mógł być pierwszym z wielu, w których nastąpi wypłata solidnej dywidendy. Regulator wyraźnie jednak zaznaczył, że będzie zalecał akumulowanie zysków bankom, które są zbyt mocno uzależnione od finansowania ze strony banku macierzystego, mają strategicznych udziałowców w trudnej sytuacji i/lub duże portfele kredytów walutowych (brzmi znajomo?). Szczegóły będą znane już wkrótce. W przeciwieństwie do rynku (prognozowana dywidenda sięgająca 30% zysku netto) zakładamy całkowity brak dywidendy w przyszłym roku. Wycena. BRE Bank jest obecnie notowany z całkiem atrakcyjnym wskaźnikiem P/E na poziomie 10,9x (dla zysków prognozowanych na 2012P). Wskaźnik P/BV wynoszący 1,2x na koniec 2012P również wydaje się być dość atrakcyjny, należy jednak zwrócić uwagę na spadkową tendencję wskaźnika ROE, który zmaleje naszym zdaniem z niemal 15% w tym roku do poniżej 11% w 2013 r. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 266 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i wskazuje na potencjał spadku o niemal 4%. Malejący wskaźnik ROE i wysoki koszt kapitału własnego to najważniejsze czynniki, które sprawiają, że pozornie atrakcyjne wskaźniki wyceny nie przekładają się na większy potencjał wzrostu akcji spółki. BRE Bank: Dane finansowe W milionach zł Przychody odsektowe 1,392 1,658 1,811 2,148 2,171 2,220 Prowizje i opłaty Przychody 2,686 2,851 3,125 3,561 3,595 3,674 Wynik operacyjny 1,136 1,307 1,507 1,815 1,765 1,744 Rezerwy , Zysk netto , ,001 P/E (x) P/BV (x) Stopa dywidendy (%) Cena (zł, 9 grudnia 2011) Cena docelowa (zł, 12M) Kapitalizacja. (zł m) 10,724 Free float (%) 30.3 Ilość akcji (m) 42.1 Średni obrót dzienny 3M (akcje) 48tys shareholders WIG20 Rebased Nov 11 % głosów Commerzbank 69.7 ING OFE 5.4 Opis spółki BRE Bank zaliczany jest do grona czołowych instytucji finansowych w Polsce pod względem posiadanego kapitału, rozmiarów działalności, tempa rozwoju, różnorodności oferowanych produktów oraz wysokiego poziomu technologii bankowej. Należy do ścisłej czołówki banków inwestycyjnych oraz specjalizujących się w kompleksowej obsłudze przedsiębiorstw. Poprzez MultiBank i mbank obecny jest również na rynku detalicznym. 3

4 ING BSK Reuters: SLAS.WA Bloomberg: BSK PW 12 grudnia 2011 Dobra wartość Kupuj, cena docelowa 90.8 zł Rekomendacja Kupuj Bank ING BSK konsekwentnie radzi sobie lepiej od oczekiwań, jest jednak w dalszym ciągu notowany przy umiarkowanych wskaźnikach (P/E na 2012P na poziomie 11,3x, P/BV na poziomie 1,4x na koniec 2012P), co można wytłumaczyć stosunkowo niewielką płynnością akcji. Czynniki wzrostu wydają się być dobrze wyważone, bank powinien też odnieść więcej korzyści niż inne na zmianach stóp procentowych. W przeciwieństwie do Banku Handlowego, który również ma płynny bilans, ING energicznie rozszerza swój portfel kredytów, choć ze względu na odmienne źródła finansowania ma niższą marżę odsetkową netto. Wskaźnik beta poniżej 1,0, niski stosunek kosztów do aktywów oraz przyzwoita stopa zwrotu z kapitału własnego (ROE) wyjaśniają potencjał wzrostu kursu akcji na poziomie 18%. Kupuj. Czynniki wpływające na wzrost zysku. Oprócz dość niskiego stosunku kredytów do depozytów (78%), kredytów do aktywów (57%) oraz kosztu ryzyka trudno jest znaleźć aspekty wyróżniające ING BSK. Działalność banku jest dobrze wyważona i charakteryzuje się dostateczną płynnością, by uzyskać rozsądne marże. Stosunek kosztów do dochodów na poziomie ok. 60% należy do najwyższych wśród banków ujętych w niniejszym raporcie, co zwiększa ryzyko spadku zysków, jeśli wzrost przychodów spółki miałby zaskoczyć na minus. Prognoza zysków. Solidny wzrost zysku na poziomie kilkunastu procent powinien utrzymać się według naszych szacunków przede wszystkim dzięki stabilnej marży odsetkowej netto i dobremu wzrostowi akcji kredytowej. Konserwatywnie podnieśliśmy koszt ryzyka w 2012 r. o niemal 25 punktów bazowych, chcemy bowiem odzwierciedlić plany banku, który zamierza zwiększyć wolumen kredytów gotówkowych oraz pozyskać klientów z sektora małych i średnich przedsiębiorstw. Polityka dywidendowa. W przeciwieństwie do konkurencji bank nie gromadzi nadmiaru kapitału, dlatego wypłata dywidendy powinna być stosunkowo skromna (o ile w ogóle nastąpi). Wycena. Bank ING BSK jest obecnie notowany przy umiarkowanym wskaźniku P/E na 2012P na poziomie 11,3x. Wskaźnik P/BV, wynoszący 1,4x na koniec 2012P, również jest rozsądny, biorąc pod uwagę prognozowany zwrot z kapitału własnego (ROE) na poziomie 13,3% w 2012 r. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 90,8 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i wskazuje na potencjał wzrostu o 18%. Niski wskaźnik beta i w rezultacie niski koszt kapitału własnego oraz solidny wskaźnik ROE to najważniejsze przyczyny tego potencjalnego wzrostu kursu.potential. ING BSK: Dane finansowe W milionach zł Przychody odsektowe 1,152 1,402 1,628 1,852 2,019 2,186 Prowizje i opłaty ,027 1,044 1,104 Przychody 2,087 2,478 2,679 2,922 3,109 3,341 Wynik operacyjny ,097 1,231 1,357 1,490 Rezerwy Zysk netto ,025 P/E (x) P/BV (x) Stopa dywidendy (%) Cena (zł, 9 grudnia 2011) Cena docelowa (zł, 12M) 90.8 Kapitalizacja. (m zł) 9,985 Free float (%) 25.0 Liczba akcji (m) Średni dzienny obrót 3M (akcje) 44.9tys. \\\ WIG Rebased Nov 11 % głosów ING Bank N.V 75.0 Opis spółki ING Bank Śląski obsługuje klientów korporacyjnych i detalicznych. Pod względem wysokości funduszy własnych ING BSK znajduje się w czołówce największych banków w Polsce 4

5 Bank Millennium Reuters: BIGW.WA Bloomberg: MIL PW 12 grudnia 2011 Pułapka wartości? Trzymaj. Cena docelowa 3.74 zł Rekomendacja Trzymaj Z powodu braku wiążących ofert na pakiet kontrolny portugalskiego banku Millenium BCP losy Banku Millennium są niepewne. Jego bilans jest obciążony hipotecznymi kredytami walutowymi ze stałą marżą, a stosunek kredytów do depozytów znacznie przekracza 100%. Szybkie zmiany w działalności banku są więc mało prawdopodobne. Na szczęście bank finansuje się samodzielnie, choć ma to swoją cenę. Koszty finansowania w Millenium należą do najwyższych, dlatego mimo całkiem rozsądnego wyniku odsetkowego marża odsetkowa netto jest niemal najniższa w omawianej grupie banków. Wynik nieodsetkowy (w tym roku podniesiony przez rewaluację swapów) jest słaby, podobnie jak stosunek wyniku z tytułu prowizji do aktywów (1,2%) i w rezultacie ogólny wynik odsetkowy (3,9%). Bankowi brakuje źródeł (lub kierunków) sensownego wzrostu przychodów. Problemy te mogą w przyszłości jeszcze wzrosnąć ze względu na dość wysoki stosunek kosztów do dochodów i niewielką nadwyżkę operacyjną. Nawet w przypadku korzystnego roku 2011, w którym koszty ryzyka powinny spaść do dawno niewidzianego poziomu 44 punktów bazowych, zagrożone kredyty będą stanowić równowartość 25% zysku operacyjnego banku. Słaby jest nie tylko bufor rentowności, ale także wskaźniki kapitałowe (współczynnik wypłacalności na poziomie 13%, stosunek aktywów ważonych ryzykiem do aktywów ogółem wynoszący 62%). Wszystko to sprawia, że Millennium jest strategicznie trudną spółką. Sytuację ratuje nieco niski wskaźnik beta (1,0) oraz implikowany godziwy wskaźnik P/BV na poziomie 0,7x, który jest najniższy w całej grupie banków ujętych w raporcie. Wydajemy rekomendację Trzymaj, nie dostrzegamy jednak w krótkim terminie argumentów przemawiających za zmianą zaangażowania w akcje banku. Prognoza zysków. Rok 2010 był rokiem przejściowym po całkowitym wyzerowaniu zysku w 2009 r. Prognozowany wzrost zysku na akcję (EPS) średnio o 11% rocznie w latach P robi w związku z tym niewielkie wrażenie. Mimo poprawy marży odsetkowej netto portfel kredytów może się w przyszłym roku skurczyć z powodu dużych spłat. Nowe kierunki strategiczne małe i średnie firmy oraz kredyty gotówkowe raczej nie spowodują znacznego wzrostu zysku, biorąc pod uwagę coraz trudniejsze warunki na rynku. Głównym czynnikiem budzącym w nas niepokój są obecnie koszty ryzyka wynika to z dużego portfela kredytów walutowych. Optymistycznie przyjęliśmy na 2012 r. najniższy w sektorze wzrost kosztu ryzyka o zaledwie 6 punktów bazowych. Polityka dywidendowa. Niekorzystne połączenie czynników pozwala wnioskować, że bank nie wypłaci dywidendy z zysku za 2011 r. Wycena. Bank Millennium jest obecnie najtańszą spółką przy wskaźniku P/E na 2012P na poziomie 10,6x i P/BV wynoszącym 1,1x na koniec 2012P. Prognoza wzrostu zysku nie robi wrażenia, ograniczone są też naszym zdaniem perspektywy poprawy wskaźnika ROE (w 2012 r. spodziewamy się jego spadku do poziomu poniżej 10%). Nie dostrzegamy więc niemal żadnych czynników, które miałyby spowodować wzrost kursu akcji spółki w niedalekiej przyszłości. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 3,74 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i wskazuje na praktycznie zerowy potencjał wzrostu. Niski wskaźnik beta i w rezultacie niski koszt kapitału własnego to najważniejsze czynniki utrzymujące cenę docelową w pobliżu ceny aktualnej. Bank Millennium: Dane finansowe W milionach zł Przychody odsektowe ,158 1,204 1,236 Prowizje i opłaty Przychody 1,849 1,454 1,716 1,883 1,932 1,979 Wynik operacyjny Rezerwy Zysk netto P/E (x) 7.6 2, P/BV (x) Stopa dywidendy (%) Cena (zł, 9 grudnia 2011) 3.69 Cena docelowa (zł, 12M) 3.74 Kapitalizacja. (m zł) 4,476 Free float (%) 34.5 Liczba akcji (m) 1,213.1 Średni dzienny obrót 3M (akcje) 1,141tys. \\ WIG Rebased Nov 11 % głosów BCP Millennium 65.5 ING OFE 5.0 Opis spółki Bank Millennium świadczy usługi z zakresu bankowości korporacyjnej, detalicznej oraz inwestycyjnej. Spółki grupy kapitałowej oferują takŝe usługi maklerskie i leasingowe. Pod względem funduszy własnych bank znajduje się w grupie dziesięciu największych banków w Polsce. 5

6 Pekao S.A. Reuters: BAPE.WA Bloomberg: PEO PW 12 December 2012 Zbyt dużo kapitału Trzymaj. Cena docelowa zł Rekomendacja Trzymaj Przeważaj W banku Pekao wyraźnie wyczuwa się pozytywną zmianę atmosfery. Po latach stagnacji znacznie wzrosła akcja kredytowa, pojawiają się też nowe produkty. Bank może jednak nie być w stanie zapobiec nadmiarowi kapitału ze względu na stosunkowo wysokie zatrzymanie tegorocznego zysku (zakładamy wypłatę dywidendy na poziomie 50% zysku netto), ponieważ regulator uwzględni zapewne przy określaniu poziomu dywidendy problemy z finansowaniem banku-właściciela, czyli grupy Unicredit. Pogorszy to kwestię nadmiaru kapitału i będzie w dalszym ciągu osłabiać wskaźnik ROE, a w rezultacie może ograniczyć potencjał wzrostu notowań spółki. Nasze modele wyceny odzwierciedlają już tę możliwość wszystkie wskaźniki oparte na ROE i koszcie kapitału bezlitośnie wskazują na spadek w stosunku do aktualnych poziomów. Czynniki wpływające na wzrost zysku. Bardzo silna marża odsetkowa netto banku (efekt niskich kosztów finansowania), stosunkowo wysoka płynność bilansu (stosunek kredytów do depozytów na poziomie 88% dla porównania, w PKO BP jest to 98%) oraz znaczny nadmiar kapitału (współczynnik wypłacalności na koniec 2011P na poziomie 17,3%) to najbardziej charakterystyczne elementy rachunku zysku i strat oraz bilansu Pekao. Kolejnym silnym punktem jest marża prowizyjna na niezrównanym poziomie 1,8%. Stosunek kosztów do aktywów jest w zasadzie dość wysoki (w przeciwieństwie do imponującego wskaźnika kosztów do dochodów wynoszącego 49%). Bufor przed uwzględnieniem kosztów rezerw jest solidny; stosunek zysku EBIT do aktywów wynosi 2,9% (średnia sektora to 2,4%), natomiast odpisy z tytułu rezerw są poniżej średniej stosunek zagrożonych kredytów do aktywów to 0,4%, a koszt ryzyka ma wynieść w tym roku 63%. Prognoza zysku. Spodziewamy się solidnej średniorocznej stopy wzrostu zysku na akcję (EPS) w latach na poziomie 7% (nieznacznie poniżej średniej sektora). Dochód odsetkowy netto powinien w dalszym ciągu pozytywnie wpływać na zysk; przewidujemy też, że marża odsetkowa netto utrzyma się powyżej 3,4%, a wzrost portfela kredytowego powróci w okolice 10% r/r po tegorocznym spowolnieniu do ok. 5%. Polityka dywidendowa. Jak na ironię, ograniczenia kapitałowe grupy Unicredit mogą spowodować konieczność większego od oczekiwań zatrzymania zysku, ponieważ regulator uwzględni zapewne ten czynnik w spodziewanych wkrótce zaleceniach dotyczących dywidendy. Wycena. Bank Pekao jest notowany z premią w stosunku do średniego wskaźnika P/E i P/BV dla spółek z sektora. Wyraźnie odzwierciedlają one stabilność, defensywny charakter sieci franszyzowej i wysoką płynność spółki. Wciąż uważamy je za nieco zbyt napięte i dostrzegamy niewielką możliwość dalszego wyraźnego wzrostu cen akcji z tego poziomu. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 143 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i sugeruje, że akcje są obecnie wyceniane godziwie. Niezbyt atrakcyjny wskaźnik ROE (efekt nadmiaru kapitału) to główny winowajca takiego stanu rzeczy. Bank Pekao: Dane finansowe W milionach PLN Przychody odsektowe 4,510 3,802 4,104 4,520 4,734 4,978 Prowizje i opłaty 2,341 2,289 2,368 2,463 2,431 2,573 Przychody 7,851 7,160 7,228 7,671 7,836 8,253 Wynik operacyjny 4,050 3,474 3,571 3,955 4,034 4,397 Rezerwy Zysk netto 3,528 2,412 2,525 2,794 2,784 3,075 P/E (x) P/BV (x) Stopa dywidendy (%) Cena (zł, 9 grudnia 2011) Cena docelowa (zł, 12M) Kapitalizacja. (m zł) 37,860 Free float (%) 40 Liczba akcji (m) Średni dzienny obrót 3M (akcje) 570tys. \\\ WIG20 Rebased N ov 11 % głosów Unicredit 59.2 Opis spółki Pekao zajmuje wiodącą pozycję na rynku usług bankowych. Jest bankiem uniwersalnym. Grupa kapitałowa oferuje m.in. fundusze inwestycyjne, fundusze emerytalne, usługi zarządzania aktywami, usługi maklerskie, leasingu i faktoringu. 6

7 PKO BP Reuters: PKOB.WA Bloomberg: PKO PW 12 December 2012 Ponownie w trybie oczekiwania Kupuj. Cena docelowa 40.8 zł Rekomendacja Kupuj Niedoważaj PKO BP jest bez wątpienia najsilniejszą pod względem wyceny spółką w omawianej grupie wynika to z połączenia atrakcyjnego wskaźnika P/E (11,1x dla zysków prognozowanych na 2012P) i dość dobrego wskaźnika P/BV wynoszącego 1,7x (w zestawieniu ze wskaźnikiem ROE bliskim 16%). Nasz entuzjazm w znacznym stopniu ogranicza jednak wisząca (ponownie) w powietrzu nadwyżka podaży akcji ze strony Skarbu Państwa/BGK. Akcje PKO BP będą prawdopodobnie radzić sobie gorzej niż większość spółek z sektora do czasu, gdy pakiet 10 15% akcji wreszcie znajdzie się na rynku. Jeśli jednak weźmiemy pod uwagę ograniczenia cenowe sprzedającego, zalecamy akumulowanie tych papierów, gdy ich cena spadnie poniżej 33 zł. Jest bardzo mało prawdopodobne, by państwowy pakiet akcji został wprowadzony na rynek na tym poziomie. Czynniki wpływające na wzrost zysku. Znaczny wzrost dochodów wynikający z połączenia dobrego wyniku odsetkowego i stosunkowo niskiej bazy kosztów (2,4% aktywów) to główne elementy wyróżniające rachunek zysku i strat PKO BP. Płynność (stosunek kredytów do depozytów na poziomie 99%) i wskaźniki kapitałowe (współczynnik wypłacalności na poziomie 12,6%) nie są już tak znakomite, dlatego bank powinien być nieco ostrożniejszy w dalszym rozwoju swojej działalności. Marża odsetkowa netto skorygowana o ryzyko jest mimo to wyższa niż w banku Pekao, choć koszt ryzyka pozostaje na poziomie powyżej 130 punktów bazowych i widać tu wyraźny bufor pozwalający sprostać potencjalnej presji na jakość portfela kredytów. Prognoza zysków. Nasze szacunki sugerują, że PKO BP wkracza obecnie w fazę bardziej umiarkowanego wzrostu zysków (spodziewamy się średniorocznej stopy wzrostu w latach P na poziomie 8%). Czynnikiem wzrostu powinny pozostać w przyszłości dochody odsetkowe netto, natomiast działalność nieodsetkowa, w szczególności wynik prowizyjny, wejdzie zapewne w etap stagnacji. Sztywna kontrola kosztów w połączeniu z możliwością dalszej poprawy powinna pozwolić na jednocyfrowy wzrost zysku przed odpisami. Bufor nadwyżki operacyjnej jest na tyle duży, by bank poradził sobie z kosztem ryzyka powyżej 140 punktów bazowych, który przyjęliśmy na 2012 r. Polityka dywidendowa. PKO BP ma najniższy współczynnik wypłacalności wśród wszystkich sześciu banków objętych raportem. Mimo to uważamy, że wypłata dywidendy na poziomie ok. 50% zysku netto jest bardzo prawdopodobna ze względu na potrzeby Skarbu Państwa. Stopa dywidendy PKO BP na poziomie 3,7% byłaby wtedy równa dywidendzie Pekao. Wycena. Bank PKO BP jest obecnie notowany z umiarkowanym wskaźnikiem P/E na 2012P na poziomie 11,1x. Wskaźnik P/BV, wynoszący 1,7x na koniec roku 2012P, również jest rozsądny, biorąc pod uwagę prognozowany wskaźnik ROE w 2012 r. na poziomie niemal 16%. Cena docelowa i rekomendacja. Nasza cena docelowa na poziomie 40,8 zł za akcję została wyznaczona w oparciu o średnią ważoną z trzech metod wyceny i wskazuje na potencjał wzrostu o 23%. Ze względu na nadwyżkę podaży akcji może to być realne dopiero w dłuższym terminie, uważamy jednak, że warto akumulować akcje PKO BP w cenie zbliżonej do aktualnego poziomu. PKO BP: Dane finansowe W milionach zl Przychody odsektowe 9,034 9,031 10,415 11,948 12,956 13,311 Prowizje i opłaty 2,412 2,583 3,143 3,075 2,976 3,092 Przychody 9,388 8,868 10,198 10,977 11,418 11,993 Wynik operacyjny 5,092 4,624 5,948 6,595 6,845 7,230 Rezerwy -1,130-1,681-1,868-1,811-2,180-2,134 Zysk netto 3,121 2,306 3,217 3,824 3,729 4,075 P/E (x) P/BV (x) Stopa dywidendy (%) Cena (zł, 9 grudnia 2011) Cena docelowa (zł, 12M) Kapitalizacja. (m zł) 41,438 Free float (%) 48.8 Liczba akcji (m) 1,250.0 Średni dzienny obrót 3M (akcje) 3,588tys. \\\ WIG20 Rebased Nov 11 % of votes State Treasury 41.0 BGK 10.3 Company description PKO BP jest największym detalicznym bankiem w Polsce, pod względem wolumenu depozytów, kredytów, liczby placówek własnych i bankomatów, liczby kont osobistych i obsługiwanych kart bankowych. Działalność Grupy PKO BP, poza usługami bankowymi, obejmuje także świadczenie innych specjalistycznych usług finansowych 7

8 Dom Maklerski BZ WBK S.A. Pl. Wolności Poznań fax dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych Tomasz Leśniewski, Kierownik tel Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika tel Artur Kołsut, Makler tel Paweł Bartczak, Makler tel Paweł Kubiak, Makler tel Sławomir Koźlarek, Makler tel Artur Pisarzowski, Makler tel Jacek Siera, Makler tel Paweł Łabęcki, Makler tel Karol Koszarski, Makler tel Maciej Ciesielski, Makler tel Jan Nowakowski, Makler tel ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.), podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2010 r. Nr 211, poz.1384 j.t. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2009 r. Nr 185, poz j.t. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK S.A. uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług DM BZ WBK S.A. lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację u niezależnego doradcy inwestycyjnego. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z DM BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach ze spółką/spółkami: BRE Bank S.A., Bank Handlowy S.A., ING Bank Śląski S.A., Bank Millennium S.A., Bank PeKaO S.A., PKO Bank Polski S.A., Getin ing S.A. ( Emitent ) świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK S.A. może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejszy materiał może dotyczyć inwestycji lub usług świadczonych przez osobę spoza Polski, Wielkiej Brytanii, innego państwa lub innych zagadnień nie leżących w zakresie Komisji Nadzoru Finansowego, Financial Services Authority lub innego stosownego organu. Szczegółowe informacje dostępne są na życzenie. DM BZ WBK S.A. informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejsza rekomendacja obowiązuje przez okres 24 miesięcy od dnia jej wydania, nie dłużej jednak niż do czasu wydania następnej rekomendacji. DM BZ WBK S.A. mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK S.A. nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK S.A. ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jednak DM BZ WBK S.A. oraz spółki powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia w niniejszym dokumencie przygotowanym przez DM BZ WBK S.A. lub wysłanym przez DM BZ WBK S.A. do dowolnej osoby w związku z oferowanymi instrumentami finansowymi i każda taka osoba będzie odpowiedzialna za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i będzie odpowiedzialna za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi tematem niniejszego lub dowolnego innego dokumentu. Niniejsze oświadczenie będzie częścią oraz warunkiem każdej umowy zawartej przez DM BZ WBK S.A. lub jego spółki powiązane z każdą taką osobą odnośnie dowolnej transakcji instrumentami finansowymi. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe wskutek złożenia zlecenia na podstawie niniejszego dokumentu. NINIEJSZY DOKUMENT NIE STANOWI OFERTY LUB ZAPROSZENIA DO SUBSKRYPCJI LUB ZAKUPU INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH, ANI NIE MA NA CELU NAKŁANIANIA DO NABYCIA LUB ZBYCIA JAKICHKOLWIEK INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH. NINIEJSZY DOKUMENT JEST PRZEDSTAWIONY PAŃSTWU WYŁĄCZNIE W CELACH INFORMACYJNYCH I NIE MOŻE BYĆ KOPIOWANY LUB PRZEKAZYWANY OSOBOM TRZECIM. W SZCZEGÓLNOŚCI ANI NINIEJSZY DOKUMENT, ANI JEGO KOPIA NIE MOGĄ ZOSTAĆ BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO PRZEKAZANE LUB WYDANE W STANACH ZJEDNOCZONYCH AMERYKI, AUSTRALII, KANADZIE, JAPONII. ROZPOWSZECHNIANE BEZPOŚREDNIO LUB POŚREDNIO W TYCH PAŃSTWACH LUB WŚRÓD OBYWATELI TYCH PAŃSTW LUB OSÓB W NICH PRZEBYWAJĄCYCH MOŻE STANOWIĆ NARUSZENIE PRAWA DOTYCZĄCEGO INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH OBOWIĄZUJĄCEGO W TYCH KRAJACH. ROZPOWSZECHNIANIE LUB UDOSTĘPNIANIE TEGO DOKUMENTU NA TERYTORIUM INNYCH PAŃSTW MOŻE BYĆ OGRANICZONE PRZEZ ODPOWIEDNIE PRZEPISY PRAWA. OSOBY UDOSTĘPNIAJĄCE LUB ROZPOWSZECHNIAJĄCE TEN DOKUMENT SĄ OBOWIĄZANE ZNAĆ TE OGRANICZENIA I ICH PRZESTRZEGAĆ. 8

9 W USA LUB WIELKIEJ BRYTANII NINIEJSZY DOKUMENT MOŻE BYĆ JEDYNIE ROZPOWSZECHNIANY WŚRÓD OSÓB, KTÓRE POSIADAJĄ PROFESJONALNĄ WIEDZĘ W ZAKRESIE INWESTOWANIA ZGODNIE Z ARTYKUŁEM 19(5), 38, 47 I 49 USTAWY Z 2000 ROKU O RYNKACH I USŁUGACH FINANSOWYCH I ROZPORZĄDZENIEM Z NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ PRZYGOTOWANY PRZEZ LUB WE WSPÓŁPRACY Z EMITENTEM. INFORMACJI ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE NALEŻY TRAKTOWAĆ JAKO AUTORYZOWANYCH LUB ZATWIERDZONYCH PRZEZ EMITENTA. OPINIE ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE SĄ WYŁĄCZNIE OPINIAMI DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. INFORMUJE, IŻ INWESTOWANIE ŚRODKÓW W INSTRUMENTY FINANSOWE WIĄŻE SIĘ Z RYZYKIEM UTRATY CZĘŚCI LUB CAŁOŚCI ZAINWESTOWANYCH ŚRODKÓW. DM BZ WBK S.A. ZWRACA UWAGĘ, IŻ NA CENĘ INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH MA WPŁYW WIELE RÓŻNYCH CZYNNIKÓW, KTÓRE SĄ LUB MOGĄ BYĆ NIEZALEŻNE OD EMITENTA I WYNIKÓW JEGO DZIAŁALNOŚCI. MOŻNA DO NICH ZALICZYĆ M. IN. ZMIENIAJĄCE SIĘ WARUNKI EKONOMICZNE, PRAWNE, POLITYCZNE I PODATKOWE. DECYZJA O ZAKUPIE WSZELKICH INSTRUMENTÓW FINANSOWYCH POWINNA BYĆ PODJĘTA WYŁĄCZNIE NA PODSTAWIE PROSPEKTU, OFERTY LUB INNYCH POWSZECHNIE DOSTĘPNYCH DOKUMENTÓW I MATERIAŁÓW OPUBLIKOWANYCH ZGODNIE Z OBOWIĄZUJĄCYMI PRZEPISAMI POLSKIEGO PRAWA. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. W przypadku sugerowania spółek w ramach portfela małych spółek ( Mid-caps ) informacje dotyczące tego portfela jak i wskazanych w nim spółek nie powinny być postrzegane przez inwestorów jako zalecenia inwestycyjne. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Spółki z listy Mid-caps nie spełniają opisanych powyżej wymogów systemu rekomendacyjnego DM BZ WBK S.A. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. Osoby biorące udział w selekcji spółek do portfela Mid-caps mogą zawierać transakcje ich sprzedaży na WGPW, jeśli dana spółka znajduje się na liście spółek dłużej niż przez jeden miesiąc. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK S.A. korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych, 2) mnożników średniocyklicznych, 3) wartości rezydualnej, 4) porównywalnych wskaźników). Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparta na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczamy wartość bieżącą. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to iż metoda zakłada iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym średnim konsensusie mnożników P/E oraz P/BV na przyszłe okresy dla danej spółki, a jeśli odpowiednio długo strumień danych dla spółki nie jest dostępny, dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym Emitent nie posiada akcji DM BZ WBK S.A. Członkowie władz Emitenta ani osoby im bliskie nie są członkami władz DM BZ WBK S.A. Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego, ani nie jest osobą bliską dla członków władz Emitenta oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie istnieją osoby, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 9

10 DM BZ WBK S.A. nie nabywał lub nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. DM BZ WBK S.A. pełni rolę animatora rynku na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla instrumentów finansowych Emitentów BRE Bank S.A., Bank Handlowy S.A., Bank PeKaO S.A., PKO Bank Polski S.A. oraz Getin ing S.A. DM BZ WBK S.A. pełni rolę animatora emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie dla instrumentów finansowych Emitentów BRE Bank S.A. oraz Bank Handlowy S.A. DM BZ WBK S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitentów BRE Bank S.A. oraz Bank Handlowy S.A. (usługi te obejmowały pełnienie roli animatora emitenta). DM BZ WBK S.A. nie posiada akcji Emitenta instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Bank Zachodni WBK S.A., który jest podmiotem powiązanym z DM BZ WBK S.A., nie jest powiązany ani pośrednio powiązany z Emitentem.DM BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta (za wyjątkiem pełnienia roli animatora rynku i animatora emitenta). Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji DM BZ WBK S.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK S.A. sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez DM BZ WBK S.A. lub podmioty z nim powiązane. W opinii DM BZ WBK S.A. niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK S.A. nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego i niniejszy dokument został sporządzony w ramach prowadzonej przez Dom Maklerski działalności. Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK S.A. z siedzibą w Poznaniu, pl. Wolności 15, Poznań, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym Poznań Nowe Miasto i Wilda, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS , nr NIP , kapitał zakładowy zł w całości wpłacony. 10

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4%

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4% 17 października 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna Cena Docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj

Bardziej szczegółowo

Forum Akcjonariat Prezentacja

Forum Akcjonariat Prezentacja Forum Akcjonariat Prezentacja 1 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów i akcjonariuszy PKO BP SA oraz analityków rynku i nie może być

Bardziej szczegółowo

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ.

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ. Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Millennium Polska, banki Reuters: MILP.WA Bloomberg: MIL PW 11 lutego 2014 r. Gorące i drogie akcje Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Tesgas Najgorsze za nami Kupuj podtrzymane, cena docelowa podniesiona do 7,8 zł Do IV kw. 2013 r. niepokoił

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

W oczekiwaniu na wezwanie

W oczekiwaniu na wezwanie Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Polski Holding Nieruchomości Polska, Deweloperzy 12 lutego 2014 W oczekiwaniu na wezwanie Polski Holding

Bardziej szczegółowo

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Emperia Polska, handel detaliczny FMCG 11 marca 2013 Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy

Bardziej szczegółowo

BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne.

BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. BENEFIT SYSTEMS Polska, Usługi 4 października 2013 ZDROWY BIZNES REKOMENDACJA KUPUJ. CENA

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za I kwartał 2009 roku Prezentacja dla inwestorów i analityków niezaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 15 maja 2009r. GETIN Holding w I kwartale 2009 roku

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 7 grudnia 2015 Spółki energetyczne w oku cyklonu Nasze prognozy wskazują, że EBITDA spółek

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r.

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 25 kwietnia 2013 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2013 r. (Warszawa, 25 kwietnia 2013 r.) Zysk skonsolidowany Grupy Banku

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 23 września 2013r. Aktualizacja sektora dystrybucji

Bardziej szczegółowo

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków.

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków. \ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Neuca Dystrybucja leków 17 sierpnia 2015 Nieprzerwany wzrost Kupuj podtrzymane, Cena

Bardziej szczegółowo

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) ZE PAK Polska, Energetyka

Bardziej szczegółowo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW

Bardziej szczegółowo

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny.

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny. \\ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Bytom Handel detaliczny 13 sierpnia 2015 Świetna passa trwa nadal Kupuj podtrzymane,

Bardziej szczegółowo

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Asseco Poland

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r.

Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok. Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najwyższy zysk w historii Wyniki Grupy Banku Pocztowego za 2012 rok Warszawa, 28 lutego 2013 r. Najważniejsze osiągnięcia 2012 roku Rekordowe dochody i zysk netto: odpowiednio 298,3 mln zł (+ 15% r/r),

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku w 1 kw. 2015 r. Webcast r. 1 1 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto na poziomie 12 mln zł, a zysk brutto 22 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Millennium. Strategia na lata 2010-2012

Grupa Banku Millennium. Strategia na lata 2010-2012 Grupa Banku Millennium Strategia na lata 2010-2012 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ) i w żadnym przypadku nie może być traktowana

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Arctic Paper Branża papiernicza Reuters: ATC.WA Bloomberg: ATC PW 20 września 2013 Potencjał

Bardziej szczegółowo

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Rovese Materiały budowlane Reuters: RSE.WA Bloomberg: RSE PW 17 lipca 2013 Słabe marże

Bardziej szczegółowo

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł.

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł. lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kęty

Bardziej szczegółowo

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy

Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy RAPORT BIEŻĄCY REKOMENDACJA Pekao AKUMULUJ Sektor bankowy 30 stycznia 2001 r. 5 stycznia 2001 r. Kurs 99,2 zł Wycena 111,0 zł Kody ISIN PLPEKAO00016 Bloomberg PEO.PW Reuters BAPE.WA Kapit. (mpln) 16 442,2

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w III kw. 2015 r. wideokonferencja 1 3 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 11 mln zł Wyniki Wartość udzielonych kredytów detalicznych

Bardziej szczegółowo

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka)

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka) MAŁE I ŚREDNIE SPÓŁKI Podwyższenie ceny docelowej Kredyt Inkaso Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/-2015/16) Obrót wierzytelnościami Polska Kupuj PLN 23,4 (z PLN 18,2) Atrakcyjna wycena (8,8x 20E P/E,

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - (w USA, Kanadzie, Australii i Wielkiej Brytanii powszechnie znana jako coke) to marka bezalkoholowego napoju gazowanego

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 31 października 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Bank Millennium S.A. Data publikacji: 3 lutego 2014. Raport bieżący nr 8/2014

Bank Millennium S.A. Data publikacji: 3 lutego 2014. Raport bieżący nr 8/2014 Bank Millennium S.A. Data publikacji: 3 lutego 2014 Raport bieżący nr 8/2014 Temat: Wstępne wyniki Grupy Kapitałowej Banku Millennium w roku finansowym 2013. Skonsolidowany zysk netto Grupy Banku Millennium

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł.

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Bogdanka Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Goldman Sachs Group Inc. (GS) jedna z największych ogólnoświatowych firm w branży bankowości inwestycyjnej pełniąca profesjonalne

Bardziej szczegółowo

Raport bieżący nr 6/2015. TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w 2014 r.

Raport bieżący nr 6/2015. TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w 2014 r. Dnia: 2 lutego 2015 r. Raport bieżący nr 6/2015 TEMAT: Informacja na temat działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w r. Skonsolidowany zysk netto Grupy Banku Millennium ( Grupa ) w roku wyniósł

Bardziej szczegółowo

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R.

PLANY FINANSOWE KRAJOWYCH BANKO W KOMERCYJNYCH NA 2015 R. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego (DBK 1) Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, W dniu 9 kwietnia r.

Bardziej szczegółowo

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Netia Telekomunikacja 27 września 2013 Niekorzystne prognozy Rekomendacja Sprzedaj, Cena

Bardziej szczegółowo

Prezentacja Asseco Business Solutions

Prezentacja Asseco Business Solutions Prezentacja Asseco Business Solutions Wyniki finansowe Spółki za 2012 rok 5 marca 2013 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani

Bardziej szczegółowo

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny...

Spis treści. Opis funduszy OF/ULS2/1/2015. Polityka inwestycyjna i opis ryzyka UFK Portfel Dłużny...3. UFK Portfel Konserwatywny... Opis funduszy Spis treści Opis funduszy OF/ULS2/1/2015 Rozdział 1. Rozdział 2. Rozdział 3. Rozdział 4. Rozdział 5. Rozdział 6. Rozdział 7. Rozdział 8. Rozdział 9. Rozdział 10. Postanowienia ogólne...3

Bardziej szczegółowo

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł.

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. PGNiG Polska, sektor paliwowy 7 maja 2013 Wzrost wydobycia Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r.

Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. Wyniki finansowe Banku BPH w II kw. 2015 r. wideokonferencja 13 sierpnia 2015 r. 1 2 kw. 2015 r. najważniejsze informacje Zyskowność Zysk netto 5 mln zł, zysk brutto 15 mln zł Wyniki Koszty Jakość Bezpieczeństwo

Bardziej szczegółowo

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA

SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA SPRAWOZDANIE Z ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ DOMU MAKLERSKIEGO PRICEWATERHOUSECOOPERS SECURITIES SPÓŁKA AKCYJNA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2012 r. DO 31 GRUDNIA 2012 r. PricewaterhouseCoopers Securities S.A., Al.

Bardziej szczegółowo

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja wycena, a obiektywna wartość spółki Ciężko jest

Bardziej szczegółowo

Grupa Kredyt Banku S.A.

Grupa Kredyt Banku S.A. Grupa Kredyt Banku S.A. Wyniki finansowe po 2 kwartale 2008 Warszawa, 7 Sierpnia 2008 1 Najważniejsze wydarzenia Wyniki finansowe, Grupa Segmenty działalności, Bank Aneks 2 Czynniki kluczowe dla 2 kwartału

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata inwestycyjna powiązana z rynkiem akcji ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014

OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 OPIS FUNDUSZY OF/ULS2/1/2014 SPIS TREŚCI ROZDZIAŁ 1. POSTANOWIENIA OGÓLNE 3 ROZDZIAŁ 2. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL DŁUŻNY 3 ROZDZIAŁ 3. POLITYKA INWESTYCYJNA I OPIS RYZYKA UFK PORTFEL

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015

Prime Car Management. Wyniki finansowe 2014. Marzec 2015 Prime Car Management Wyniki finansowe 214 Marzec 215 Z A S T R Z E Ż E N I E Powyższe opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celach informacyjnych i nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia

Bardziej szczegółowo

Grupa Banku Millennium. Strategia na lata 2010-2012. Warszawa Marzec 2010

Grupa Banku Millennium. Strategia na lata 2010-2012. Warszawa Marzec 2010 Grupa Banku Millennium Strategia na lata 2010-2012 Warszawa Marzec 2010 Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja ( Prezentacja ) została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ) i w żadnym przypadku

Bardziej szczegółowo

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe Wyłączenie odpowiedzialności: Deklaracje ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu. Raport w języku angielskim dostępny jest na: https://www.inwestoronline.pl/r/res/archiwum/analizy/rekomendacje/151102_cdprojekt.pdf

Bardziej szczegółowo

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV)

Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Cena do wartości księgowej (C/WK, P/BV) Wskaźnik cenadowartości księgowej (ang. price to book value ratio) jest bardzo popularnym w analizie fundamentalnej. Informuje on jaką cenę trzeba zapład za 1 złotówkę

Bardziej szczegółowo

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r.

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Stalprodukt Przemysł stalowy 15 lutego 2013r. Nadal bez potencjału Stalprodukt: Rekomendacja:

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Data opublikowania (dystrybucji): 29.11.2013 Bogdanka Górnictwo 28 listopada 2013 Premia

Bardziej szczegółowo

ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA OGÓLNE

ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA OGÓLNE Zasady Działania Funduszy i Planów Inwestycyjnych Załącznik do Ogólnych Warunków Ubezpieczenia Indywidualne Ubezpieczenie na Życie z Ubezpieczeniowym Funduszem Kapitałowym ZŁOTA PRZYSZŁOŚĆ POSTANOWIENIA

Bardziej szczegółowo

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 -

BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 - BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2010 roku - 1 - Istotny wzrost wyniku netto w I kwartale 2010 r. Kwartalny zysk netto (mln zł) 227% 102 49% 151 46 1Q 09 4Q 09 1Q 10 Wzrost

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE O PRZEMYŚLE CENTRALNYCH BANKÓW PIENIĘŻNYCH

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE O PRZEMYŚLE CENTRALNYCH BANKÓW PIENIĘŻNYCH Wells Fargo & Co. (WFC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wells Fargo & Co. (WFC) jest najbardziej zróżnicowaną firmą w zakresie oferowanych usług finansowych w USA. Główna siedziba banku

Bardziej szczegółowo

Test wskaźnika C/Z (P/E)

Test wskaźnika C/Z (P/E) % Test wskaźnika C/Z (P/E) W poprzednim materiale przedstawiliśmy Państwu teoretyczny zarys informacji dotyczący wskaźnika Cena/Zysk. W tym artykule zwrócimy uwagę na praktyczne zastosowania tego wskaźnika,

Bardziej szczegółowo

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych

Wzrost przychodów gotówkowych o 27% r/r Przychody gotówkowe i EBITDA skorygowana, mln złotych Wyniki 3Q 215 ZASTRZEŻENIA PRAWNE Niniejsza prezentacja została przygotowana przez spółkę Wirtualna Polska Holding S.A. z siedzibą w Warszawie na potrzeby omówienia wyników finansowych za Q3 215 r. Prezentacja

Bardziej szczegółowo

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P Raport Sektorowy Producenci Ceramiki 6 października 2005 Wojny płytkowe W oparciu o wycenę metodą DCF ustaliliśmy wartość godziwą akcji Cersanitu na 123,0 zł oraz 47,6 zł na akcję spółki Opoczno, co jest

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA PIERWSZĄ POŁOWĘ 2009 ROKU. 18 sierpnia 2009 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA PIERWSZĄ POŁOWĘ 2009 ROKU. 18 sierpnia 2009 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA PIERWSZĄ POŁOWĘ 2009 ROKU 18 sierpnia 2009 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

Wyniki zarządzania portfelami

Wyniki zarządzania portfelami Wyniki zarządzania portfelami Na dzień: 30 września 2011 Analizy Online Asset Management S.A. ul. Nowogrodzka 47A 00-695 Warszawa tel. +48 (22) 585 08 58 fax. +48 (22) 585 08 59 Materiał został przygotowany

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej.

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (PG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej. Procter & Gamble Co. (P&G, NYSE: PG) to globalna grupa kapitałowa mająca swoją siedzibę w Cincinnati, Ohio, USA. Wytwarza dobra konsumpcyjne,

Bardziej szczegółowo

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji

UFK SELEKTYWNY. Fundusz Inwestycyjny: AXA Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Globalnych Obligacji UFK SELEKTYWNY UFK Selektywny to aktywnie zarządzany poprzez Trigon Dom Maklerski S.A. Ubezpieczeniowy Fundusz Kapitałowy, którego aktywa mogą stanowić Certyfikaty Inwestycyjne ośmiu Funduszy Inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

Ciężko dziś, lekko jutro

Ciężko dziś, lekko jutro sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kety

Bardziej szczegółowo

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

ZASADY WYCENY AKTYWÓW FUNDUSZU WPROWADZONE ZE WZGLĘDU NA ZMIANĘ NORM PRAWNYCH. Wycena aktywów Funduszu, ustalenie zobowiązań i wyniku z operacji

ZASADY WYCENY AKTYWÓW FUNDUSZU WPROWADZONE ZE WZGLĘDU NA ZMIANĘ NORM PRAWNYCH. Wycena aktywów Funduszu, ustalenie zobowiązań i wyniku z operacji ZASADY WYCENY AKTYWÓW FUNDUSZU WPROWADZONE ZE WZGLĘDU NA ZMIANĘ NORM PRAWNYCH Wycena aktywów Funduszu, ustalenie zobowiązań i wyniku z operacji 1. Wycena Aktywów Funduszu oraz ustalenie Wartości Aktywów

Bardziej szczegółowo

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Open Finance Polska,

Bardziej szczegółowo

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna \ Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Zespół Analiz Giełdowych LPP Polska, sprzedaż detaliczna Reuters: LPPP.WA Bloomberg: LPP PW 5 październik 2015

Bardziej szczegółowo

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych

Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Forum Liderów Banków Spółdzielczych Model polskiej bankowości spółdzielczej w świetle zmian regulacji unijnych Uwarunkowania rozwoju banków spółdzielczych Jerzy Pruski Prezes Zarządu BFG Warszawa, 18 września

Bardziej szczegółowo

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim Open Finance Polska, Usługi Finansowe

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe powiązane z indeksem S&P 500 ze 100% gwarancją zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii Certyfikatów Depozytowych

Bardziej szczegółowo

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Warszawa, dnia 13 sierpnia 2015 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa prawna: Zgodnie

Bardziej szczegółowo

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku

Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 27 kwietnia 2015 r. Informacja o działalności Grupy Kapitałowej Banku Millennium w I kwartale 2015 roku (Warszawa, 27.04.2015 r.) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

29 sierpnia 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r.

29 sierpnia 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r. Wyniki Banku BPH w II kw. 2014 r. 29 sierpnia 2014 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja nie jest częścią jakiejkolwiek oferty, zaproszenia, zachęty lub formy nakłaniania do sprzedaży lub składania zapisów

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy Apr-14 May-14 May-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Prime Car Management Polska, usługi finansowe 5

Bardziej szczegółowo

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium

Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 28 października r. Informacja o wynikach Grupy Kapitałowej Banku Millennium po trzech kwartałach roku (Warszawa, 28 października roku) Skonsolidowany zysk netto Grupy

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe Lokata Inwestycyjna Kurs na Złoto powiązane z ceną złota ze 100% ochroną zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu Emitent Bank BPH SA Numer Serii

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ RBS BANK (POLSKA) S.A. ZA ROK 2011

INFORMACJA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ RBS BANK (POLSKA) S.A. ZA ROK 2011 Załącznik Nr 1 do Uchwały Nr 40/2012 Zarządu RBS Bank (Polska) S.A. z dnia 1 sierpnia 2012 roku INFORMACJA DOTYCZĄCA ADEKWATNOŚCI KAPITAŁOWEJ RBS BANK (POLSKA) S.A. ZA ROK 2011 Dane według stanu na 31

Bardziej szczegółowo

NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU

NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU NOTY OBJAŚNIAJĄCE NOTA NR 1 POLITYKA RACHUNKOWOŚCI FUNDUSZU 1. Opis przyjętych zasad rachunkowości W okresie sprawozdawczym rachunkowość Funduszu prowadzona była zgodnie z przepisami ustawy o rachunkowości

Bardziej szczegółowo

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Komercni Bloomberg: KOMB CP Equity, Reuters: BKOM.PR Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Niskie stopy zostaną z nami dłużej Wydarzenia jakie rozegrały się na arenie banków centralnych w ostatnich tygodniach

Bardziej szczegółowo

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok

Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Asseco Business Solutions S.A. wyniki finansowe za 2014 rok Warszawa, 4 marca 2015 r. Zastrzeżenie Niniejsza prezentacja została sporządzona wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi reklamy ani oferty

Bardziej szczegółowo

LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r.

LYXOR ETF WIG20. Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów. 2 września 2010 r. LYXOR ETF WIG20 Pierwszy ETF notowany na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter informacyjny oraz promocyjny i nie powinien stanowić podstawy do podejmowania

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wal-Mart Stores Inc. (WMT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Wal-Mart Stores Inc. (WMT) amerykańska sieć supermarketów założona w 196 przez Sama Waltona, będąca obecnie największym na

Bardziej szczegółowo

numer ewidencyjny 05/01/02

numer ewidencyjny 05/01/02 Raport Analityczny BZ WBK S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 05/01/02 WIG20 1 840 pkt Kurs akcji 91 zł Range roczny 74,1-99,5 zł Kapitalizacja 6 639 mln zł Free float 1 961 mln zł Udział w WIG20 4,16% Beta

Bardziej szczegółowo

Mocne fundamenty do wzrostu

Mocne fundamenty do wzrostu MAŁE I ŚREDNIE Aktualizacja rekomendacji Deweloperzy mieszkaniowi Mocne fundamenty do wzrostu 24 lutego 2014 W ostatnich kwartałach giełdowi deweloperzy systematycznie zwiększali liczbę sprzedawanych mieszkań.

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Exxon Mobil Corp. (XOM) zajmuje się eksploatacją złóż mineralnych, produkcją, transportem i sprzedażą ropy naftowej i gazu ziemnego.

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Finansowe Subfunduszu SKOK Fundusz Funduszy za okres od 1 stycznia 2010 do 13 lipca 2010 roku. Noty objaśniające

Sprawozdanie Finansowe Subfunduszu SKOK Fundusz Funduszy za okres od 1 stycznia 2010 do 13 lipca 2010 roku. Noty objaśniające Noty objaśniające Nota-1 Polityka Rachunkowości Subfunduszu Sprawozdanie finansowe Subfunduszu na dzień 13 lipca 2010 roku zostało sporządzone na podstawie przepisów ustawy o rachunkowości z dnia 29 września

Bardziej szczegółowo

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013

OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 OPIS FUNDUSZY OF/ULM3/1/2013 Spis treści Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2020 3 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu Kapitałowego ING Perspektywa 2025 6 Opis Ubezpieczeniowego Funduszu

Bardziej szczegółowo

Niepokojące dostawy LNG

Niepokojące dostawy LNG Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). PGNiG Polska, sektor paliwowy Reuters: PGNI.WA Bloomberg: PGN PW 4 kwietnia 2014 Niepokojące dostawy

Bardziej szczegółowo

Polskie banki jako element międzynarodowych holdingów bankowych szanse czy zagrożenia

Polskie banki jako element międzynarodowych holdingów bankowych szanse czy zagrożenia Polskie banki jako element międzynarodowych holdingów bankowych szanse czy zagrożenia Wojciech Kwaśniak Zastępca Przewodniczącego Komisji Nadzoru Finansowego Warszawa, 08.03.2012 r. 1 Sektor bankowy w

Bardziej szczegółowo

GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU

GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU WYNIKI GRUPY KAPITAŁOWEJ GETIN NOBLE BANK ZA I PÓŁROCZE 2010 ROKU Prezentacja dla inwestorów i analityków zaudytowanych wyników finansowych Warszawa, 27 sierpnia 2010r. GETIN NOBLE BANK NAJWAŻNIEJSZE PARAMETRY

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ

BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Warszawa, 27 lipca 2005 r. Informacja prasowa BANK BPH KONTYNUUJE DYNAMICZNY ROZWÓJ Skonsolidowane wyniki finansowe Banku BPH po II kwartałach 2005 roku według MSSF osiągnięcie w I półroczu 578 mln zł

Bardziej szczegółowo

WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013

WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013 WYNIKI FINANSOWE ZA 1 KWARTAŁ 2013 WIĘKSZA STABILNOŚĆ, WYJĄTKOWY POTENCJAŁ Warszawa, 10 maja 2013 ZYSK NETTO ZYSK NETTO (mln zł) -6.3% 710,6 665,5 1kw 12 1kw 13 ROE Znormalizowane 18.9% 17.3% Początek

Bardziej szczegółowo