BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października Zalecenie taktyczne.

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "BENEFIT SYSTEMS ZDROWY BIZNES. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ. 4 października 2013. Zalecenie taktyczne."

Transkrypt

1 Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. BENEFIT SYSTEMS Polska, Usługi 4 października 2013 ZDROWY BIZNES REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 370 ZŁ Rekomendacja Zalecenie taktyczne Kupuj Spółka Benefit Systems jest najlepiej znana ze swojego sztandarowego produktu karty MultiSport. Dzięki sukcesowi tego produktu spółka w ciągu zaledwie kilku lat zmieniło się z podmiotu rozpoczynającego dopiero działalność w przedsiębiorstwo o wartości ponad 600 mln zł. Sądzimy, że Benefit Systems nie powiedział jeszcze ostatniego słowa w kwestii swojego rozwoju. Spólka nie jest już uzależniona od jednego produktu i będzie w przyszłości bazować na trzech filarach, do których należą: 1) karta MultiSport, która może jeszcze znacznie zwiększyć swój udział w rynku; 2) platforma Benefit Deals, która ma szansę stać się drugim produktem masowym; 3) sieci klubów fitness nie tylko jako ochrona modelu biznesowego opartego na karcie sportowej, ale także jako atrakcyjna inwestycja. Benefit Systems ma wszelkie środki, które są potrzebne do stworzenia lidera na nieskonsolidowanym wciąż jeszcze rynku klubów fitness. Wyniki za rok 2013P będą niższe ze względu na jednorazowe zdarzenie związane z uruchomieniem platformy Benefit Deals i koszty opcji na akcje dla kierownictwa, co stanowi dobrą okazję do kupna papierów spółki. W roku 2014P do przedsiębiorstwa powinny powrócić dynamiczne wzrosty; spodziewamy się, że zysk EBITDA w roku 2016P wzrośnie dwukrotnie w stosunku do roku 2013P. W połączeniu z solidnym bilansem spółki i możliwością wypłaty atrakcyjnych dywidend prognoza ta skłania nas do rozpoczęcia wydawania rekomendacji dla Benefit Systems od zalecenia KUPUJ i 12-miesięcznej ceny docelowej na poziomie 370 zł, która wskazuje na 37-procentowy potencjał wzrostu. Spółka zyska na rosnącej aktywności fizycznej Polaków. Mimo rosnącej wiedzy o zdrowym trybie życia społeczeństwo polskie jest daleko w tyle za unijną średnią, jeśli chodzi o uprawianie sportu. Z uwagi na szybkość, z jaką Polacy przejmują zachodnie zwyczaje, i sytuację w Warszawie czyli najbardziej europejskim mieście w Polsce sądzimy jednak, że różnica ta skurczy się w nadchodzących latach. To dla spółki Benefit Systems bardzo pozytywny scenariusz; powinien on jej pozwolić utrzymać solidny wzrost liczby użytkowników karty Multisport i wesprzeć wyniki powiązanych z nią sieci klubów fitness. Szacujemy, że na koniec 2013 r. liczba użytkowników kart sportowych sięgnie 450 tysięcy, a pod koniec 2014 r. przekroczy 500 tysięcy. Niezmienne wyniki r/r to okazja do kupna akcji. Wyniki spółki za rok 2013 zostaną obniżone przez dwa czynniki: wysokie koszty nowych produktów w początkowych fazach ich rozwoju (chodzi tu głównie o platformę Benefit Deals) oraz bezgotówkowe koszty opcji na akcje dla kadry kierowniczej. W przyszłym roku negatywny wpływ nowej platformy będzie znacznie mniejszy, a wyniki Benefit Systems powrócą na ścieżkę dynamicznego wzrostu. Szacujemy, że program Benefit Deals zacznie zwiększać zysk brutto spółki od 2015P. Produkt ten ma naszym zdaniem potencjał na zdobycie jeszcze większej bazy użytkowników niż karty sportowe. Zakładamy, że w 2016P liczba jego użytkowników sięgnie 500 tysięcy, a w roku 2022P przekroczy milion. Lider w sektorze kart sportowych, przyszły lider na rynku klubów fitness. Benefit Systems ma dużą nadwyżkę gotówki, którą częściowo inwestuje w sieci klubów fitness. Powiązane spółki stanowią już drugą co do wielkości sieć klubów fitness, a dzięki znacznemu wsparciu ze strony BFT powinny one być w stanie odegrać kluczową rolę w konsolidacji rynku. Benefit Systems ma dostęp do ich szczegółowych danych biznesowych i od wielu lat współpracuje z ich kierownictwem, może więc w naszej opinii wybrać najlepsze i najbardziej atrakcyjne kluby fitness jako cele inwestycyjne przy minimalnym ryzyku niepowodzenia. Wysokie przepływy pieniężne umożliwiają wypłatę dywidendy. Model biznesowy spółki nie wymaga dużego kapitału obrotowego ani większych nakładów inwestycyjnych. Po wydaniu części gotówki na inwestycje w sieci klubów fitness spółce w dalszym ciągu pozostaną znaczne środki na wypłatę dywidendy. Wyznaczona w oparciu o model DCF 12-miesięczna cena docelowa akcji Benefit Systems wynosi 370 zł. Porównanie z zagranicznymi spółkami z sektora wskazuje na wycenę w granicach 123,6 291,1 zł za akcję. Benefit Systems: Podsumowanie prognoz finansowych w milionach PLN, o ile nie podano inaczej P 2013P 2014P 2015P 2016P Przychody 245,0 320,0 383,3 440,3 489,4 529,8 EBITDA 32,1 39,9 37,4 51,6 62,9 71,3 EBITDA skorygowana 32,5 42,9 45,1 54,9 66,2 74,6 EBIT 30,3 36,1 32,9 47,5 58,2 67,1 Zysk netto 37,1 29,4 26,1 39,5 48,6 56,4 P/E (x) 17,4 22,0 25,6 17,4 14,4 12,6 EV/EBITDA (x) 18,1 14,3 15,5 10,9 8,6 7,2 EV/EBITDA (x) skor. 17,8 13,3 12,8 10,2 8,1 6,9 Źródło: Dane spółki, Szacunki DM BZ WBK, *EBITDA skorygowana o koszty programu motywacyjnego Cena (zł, 30 września 2013) 269,1 Cena docelowa (zł, 12-miesięczna) 370,0 Kapitalizacja (mln zł) 647,1 Free float (%) 38,5 Liczba akcji (mln) 2,64* Średni dzienny obrót (3 m-ce, akcje) 1,2 tys. EURPLN 4,22 USDPLN 3, wrz 12 paź 12 Cena Kupuj Sprzedaj lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 WIG zrebazowany Trzymaj Rewizja Rek. Wykres mierzy zmianę ceny akcji w stosunku do indeksu WIG. 30/09/2013 indeks WIG zamknął się na poziomie Główni akcjonariusze kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 % głosów James Van Bergh 25,7 Benefit Invest 24,7 Marek Kamola 11,1 Amplico OFE 10,1 ING OFE 8,7 Opis spółki Benefit Systems dostarcza rozwiązania w obszarze pozapłacowych świadczeń pracowniczych z zakresu sportu i rekreacji, kultury oraz programów kafeteryjnych. Zespół analiz: Łukasz Kosiarski

2 Wycena Wycena DCF Fig. 1. Benefit Systems: Obliczenie WACC Stopa wolna od ryzyka 4,2% Wsp. Beta 1,00 Premia rynku akcji 5,5% Koszt kapitału 9,7% Stopa wolna od ryzyka 4,2% Premia od długu 1,0% Stopa podatku 19% Stopa wolna od ryzyka 3,9% % długu 0% % kapitału 100% Koszt długu po opodatkowaniu 9,7% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran Fig. 2. Benefit Systems: wycena DCF W milionach PLN, o ile nie podano inaczej 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody 383,3 440,3 489,4 529,8 561,4 584,2 600,3 614,2 627,1 639,0 EBIT 40,6 49,5 59,9 68,6 75,8 81,4 85,5 89,1 92,3 95,2 Podatek od EBIT 9,3 9,4 11,4 13,0 14,4 15,5 16,3 16,9 17,5 18,1 NOPAT 31,3 40,1 48,5 55,5 61,4 65,9 69,3 72,2 74,8 77,1 Amortyzacja 4,5 5,4 6,3 6,1 5,9 6,9 7,9 6,4 5,0 5,0 Zmiana kapitału obrotowego -0,8-1,7-1,4-1,2-0,9-0,7-0,5-0,4-0,4-0,4 CAPEX 10,6 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 Inwestycje 5,3-2,1-2,7-2,3-1,8-2,6-3,4-1,8-0,4-0,4 Wolne przepływy pieniężne 26,0 42,2 51,3 57,8 63,3 68,5 72,7 74,0 75,2 77,5 WACC 9,7% Zdyskontowane przepływy pieniężne Wzrost po okresie prognozy 2,0% Wartość rezydualna 1026 Zdyskontowana wartość rezydualna 407 Wartość przedsiębiorstwa 719 Dług netto* -78 Wartość godziwa 825 Liczba akcji (mln)** 2,6 Wartość akcji (PLN, 1 stycznia 2013) 312,0 Miesiąc 10 Obecna wartość akcji (PLN) 337,3 12M cena docelowa (PLN) 370,0 Źródło: Szacunki DM BZ WBK, *dług netto zawiera udziały mniejszościowe i pożyczki udzielone jednostkom stowarzyszonym oraz gotówkę z emisji akcji objętych w ramach programu motywacyjnego, **liczba akcji rozwodniona o emisje w ramach programu motywacyjnego 2

3 Wycena porównawcza Fig. 3. Benefit Systems: Mnożniki grupy porównawczej Kapitalizacja P/E EV/EBITDA Nazwa Cena Waluta (mln EUR) 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P Benefit Systems 269,10 PLN ,6 17,6 14,5 12,8 10,2 8,1 Compass Group 850,00 GBp 18,347 18,1 16,7 15,4 10,8 10,1 9,2 ITE Group 271,80 GBp ,8 14,5 12,9 10,8 10,0 8,7 Sodexo 68,97 EUR 10,837 21,6 19,0 16,0 9,2 8,3 7,0 Edenred 24,00 EUR 5,422 25,3 21,9 19,0 13,0 11,1 9,6 Mediana 19,8 17,9 15,7 10,8 10,1 8,9 Life Time Fitness 51,47 USD 1,630 17,6 15,8 13,6 8,5 7,5 6,6 Town Sports International 12,98 USD ,1 17,4 n,a, 5,9 n,a, n,a, Talwalkars Better Value Fitness 123,45 INR 38 8,1 6,7 5,9 5,2 4,3 3,8 Mediana 17,6 15,8 9,7 5,9 5,9 5,2 Premia/dyskonto vs. spółki dostarczające produkty motywacyjne 28,8% -1,7% -7,6% 18,7% 1,1% -8,7% Premia/dyskonto vs. sieci fitness 45,3% 11,4% 49,0% 117,8% 71,9% 55,9% Źródło: Bloomberg, szacunki DM BZ WBK Fig. 4. Benefit Systems: Implikowana cena W PLN P/E EV/EBITDA Waga 2013P-15P 2013P-15P Średnia ważona Spółki dostarczające produkty motywujące 80% 257,9 203,4 230,7 Sieci fitness 20% 202,4 150,9 176,6 Źródło: Szacunki DM BZ WBK 246,8 192,9 219,9 Fig. 5. Benefit Systems: Podsumowanie wyceny Implikowana cena (zł na akcję) Wycena porównawcza [P/E i EV/EBITDA na lata 2013P-15P] 219,9 DCF [12-miesięczna cena docelowa] 370,0 Źródło: Szacunki DM BZ WBK 3

4 Dom Maklerski BZ WBK SA Pl. Wolności Poznań fax Zespół Maklerów Transakcyjnych Tomasz Leśniewski, Kierownik tel Grzegorz Skrzyczyński, Zastępca Kierownika tel Artur Kołsut, Makler tel Paweł Bartczak, Makler tel Paweł Kubiak, Makler tel Sławomir Koźlarek, Makler tel Jacek Siera, Makler tel Karol Koszarski, Makler tel Maciej Ciesielski, Makler tel Paweł Chylewski, Trader tel ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. (DM BZ WBK S.A.), podmiot podlegający przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2010 r. Nr 211, poz.1384 t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2009 r. Nr 185, poz t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK S.A. uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług DM BZ WBK S.A. lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione. DM BZ WBK S.A. nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z DM BZ WBK S.A. mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM BZ WBK S.A. może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK S.A. mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK S.A. nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK S.A. informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK S.A., Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK S.A., Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK S.A. ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jednak DM BZ WBK S.A. oraz spółki z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia w niniejszym dokumencie przygotowanym przez DM BZ WBK S.A. lub wysłanym przez DM BZ WBK S.A. do dowolnej osoby. Każda taka osoba będzie odpowiedzialna za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i będzie odpowiedzialna za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi tematem niniejszego lub dowolnego innego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe wskutek złożenia zlecenia na podstawie niniejszego dokumentu. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa dotyczącego instrumentów finansowych obowiązującego w tych krajach. Rozpowszechnianie lub udostępnianie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W USA lub Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z artykułem 19(5), 38, 47 i 49 Ustawy z 2000 roku o rynkach i usługach finansowych i rozporządzeniem z 2001 r. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK S.A. DM BZ WBK S.A. informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK S.A. zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK S.A. opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje Overweight / Underweight / Neutral ( Przeważaj / Niedoważaj / Neutralne ) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. W przypadku sugerowania spółek w ramach portfela małych spółek ( Mid-caps ) informacje dotyczące tego portfela jak i wskazanych w nim spółek nie powinny być postrzegane przez inwestorów jako zalecenia inwestycyjne. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Spółki z listy Mid-caps nie spełniają opisanych powyżej wymogów systemu rekomendacyjnego DM BZ WBK S.A. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. Osoby biorące udział w selekcji spółek do portfela Mid-caps mogą zawierać transakcje ich sprzedaży na WGPW, jeśli dana spółka znajduje się na liście spółek dłużej niż przez jeden miesiąc. DM BZ WBK S.A. informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV wartość księgowa ROE zwrot na kapitale własnym P/BV cena do wartości księgowej 4

5 Definicje rekomendacji: Kupuj całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu dwunastu miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu dwunastu miesięcy. W opinii DM BZ WBK S.A. niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK S.A. nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy dokument został sporządzony w ramach prowadzonej przez DM BZ WBK S.A. działalności. Data na pierwszej stronie niniejszego raportu jest datą sporządzenia i opublikowania raportu. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK S.A. z siedzibą w Poznaniu, pl. Wolności 15, Poznań, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym Poznań Nowe Miasto i Wilda, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS , nr NIP , kapitał zakładowy zł w całości wpłacony UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Benefit Systems S.A. ( Emitent ). DM BZ WBK S.A. informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. NINIEJSZY DOKUMENT NIE ZOSTAŁ UJAWNIONY EMITENTOWI. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK S.A. korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie jednej ceny. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Na przestrzeni ostatnich 3 miesięcy Dom Maklerski BZ WBK S.A. wydał: 34 rekomendacji Kupuj, 19 rekomendacji Trzymaj oraz 19 rekomendacji Sprzedaj. Emitent nie posiada akcji DM BZ WBK S.A. Członkowie władz Emitenta ani osoby im bliskie nie są członkami władz DM BZ WBK S.A. Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Osoby sporządzające niniejszy dokument nie nabywały akcji Emitenta przed ich ofertą publiczną. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, mogą istnieć osoby, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK S.A. nie był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie nabywał lub nie zbywał instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK S.A. nie pełni roli animatora emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. DM BZ WBK nie nabywa ani nie zbywa instrumentów finansowych Emitenta na własny rachunek celem realizacji innych zadań związanych z organizacją rynku regulowanego. DM BZ WBK S.A. oraz powiązany z nim Bank Zachodni WBK S.A. nie są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. DM BZ WBK S.A. w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy nie otrzymał wynagrodzenia z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie posiada akcji Emitenta instrumentów finansowych będących przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Bank Zachodni WBK S.A., który jest podmiotem powiązanym z DM BZ WBK S.A., nie jest powiązany ani pośrednio powiązany z Emitentem. DM BZ WBK S.A. nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Grupa BZ WBK może posiadać, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcje Emitenta instrumentów finansowych, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 1 % kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM BZ WBK S.A., które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. DM BZ WBK S.A. nie posiada tak bezpośrednio jak i pośrednio instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub których wartość zależna jest w istotny sposób od wartości instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, DM BZ WBK S.A. składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK S.A. nie jest stroną żadnej umowy z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK S.A. sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez DM BZ WBK S.A. lub podmioty z nim powiązane. 5

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4%

Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj Sprzedaj 109 105 4% 17 października 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna Cena Docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Bogdanka Kupuj Kupuj 154 157-2% JSW Sprzedaj Sprzedaj 26.2 33.0-21% KGHM Sprzedaj

Bardziej szczegółowo

W oczekiwaniu na wezwanie

W oczekiwaniu na wezwanie Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Polski Holding Nieruchomości Polska, Deweloperzy 12 lutego 2014 W oczekiwaniu na wezwanie Polski Holding

Bardziej szczegółowo

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj

Najgorsze za nami. 31 marca 2014. Kupuj. Polska, inżynieria budowlana. Tomasz Sokołowski. Rekomendacja. Waga w portfelu. Przeważaj Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Tesgas Najgorsze za nami Kupuj podtrzymane, cena docelowa podniesiona do 7,8 zł Do IV kw. 2013 r. niepokoił

Bardziej szczegółowo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo

Skok w dług. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 33,0 zł. 27 marca 2014. Niedoważaj. Zalecenie taktyczne. Metale i Górnictwo lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW

Bardziej szczegółowo

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG

Emperia. Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy. Z Trzymaj do Kupuj, cena docelowa 79 zł. 11 marca 2013. Polska, handel detaliczny FMCG Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Emperia Polska, handel detaliczny FMCG 11 marca 2013 Przejęcie oferuje potencjał wzrostowy

Bardziej szczegółowo

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran

Asseco Poland 21 grudnia 2015. Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, Damodaran Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Asseco Poland

Bardziej szczegółowo

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ.

Millennium. Gorące i drogie akcje Rekomendacja KUPUJ podtrzymana, cena docelowa wzrasta z 6,22 PLN do 7,03 PLN SPRZEDAJ. Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Millennium Polska, banki Reuters: MILP.WA Bloomberg: MIL PW 11 lutego 2014 r. Gorące i drogie akcje Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków.

Neuca. Nieprzerwany wzrost. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa 403 zł za akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Dystrybucja leków. \ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Neuca Dystrybucja leków 17 sierpnia 2015 Nieprzerwany wzrost Kupuj podtrzymane, Cena

Bardziej szczegółowo

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe

CD Projekt. Krok po kroku do przodu TRZYMAJ. Rekomendacja. 2 listopada 2015. Zalecenie taktyczne. Gry komputerowe Wyłączenie odpowiedzialności: Deklaracje ujawnienia zamieszczone na ostatniej stronie raportu stanowią integralną część tego dokumentu. Raport w języku angielskim dostępny jest na: https://www.inwestoronline.pl/r/res/archiwum/analizy/rekomendacje/151102_cdprojekt.pdf

Bardziej szczegółowo

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł.

Nasz model DCF wskazuje na 12M cenę docelową dla Kęt na poziomie 287 zł. lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kęty

Bardziej szczegółowo

CD PROJEKT NA DOBREJ DRODZE. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 16,40 ZŁ. 21 października 2013. Zalecenie taktyczne

CD PROJEKT NA DOBREJ DRODZE. Kupuj. Rekomendacja REKOMENDACJA KUPUJ. CENA DOCELOWA 16,40 ZŁ. 21 października 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A Data opublikowania (dystrybucji): 24.10.2013 CD PROJEKT Polska, Gry komputerowe 21 października

Bardziej szczegółowo

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł.

PGNiG. Wzrost wydobycia. Rekomendacja Waga portfela. KUPUJ Przeważaj. Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa ustalona na 6,52 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. PGNiG Polska, sektor paliwowy 7 maja 2013 Wzrost wydobycia Rekomendacja KUPUJ. Cena docelowa

Bardziej szczegółowo

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT

AB, ABC Data, Action. Aktualizacja sektora dystrybucji IT Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 23 września 2013r. Aktualizacja sektora dystrybucji

Bardziej szczegółowo

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015

Energetyka. Spółki energetyczne w oku cyklonu. 7 grudnia 2015 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 7 grudnia 2015 Spółki energetyczne w oku cyklonu Nasze prognozy wskazują, że EBITDA spółek

Bardziej szczegółowo

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne

Rovese. Słabe marże przejętych spółek. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj. Cena docelowa 1,45 zł. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Rovese Materiały budowlane Reuters: RSE.WA Bloomberg: RSE PW 17 lipca 2013 Słabe marże

Bardziej szczegółowo

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny.

Bytom. Świetna passa trwa nadal. Kupuj podtrzymane, Cena Docelowa - 4.0 zł/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Handel detaliczny. \\ Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Zespół Analiz Giełdowych Bytom Handel detaliczny 13 sierpnia 2015 Świetna passa trwa nadal Kupuj podtrzymane,

Bardziej szczegółowo

Kapitalizacja (mln zł) spowodować odbicie kursu. Wynika to z następujących przyczyn: 1) brak

Kapitalizacja (mln zł) spowodować odbicie kursu. Wynika to z następujących przyczyn: 1) brak PBG Polska, budownictwo Reuters: PBGG.WA Bloomberg: PBG PW 9 września 2011 Wciąż zbyt wcześnie na odbicie Rekomendacja TRZYMAJ. 12-miesięczna cena docelowa 95 zł. Rekomendacja Zalecenie taktyczne Trzymaj

Bardziej szczegółowo

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ

WYPCHNIĘCIE Z MERIT ORDER Rekomendacja SPRZEDAJ Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) ZE PAK Polska, Energetyka

Bardziej szczegółowo

LPP. Kupuj i zostań na dłużej. Zmiana z Trzymaj na Kupuj, wzrost ceny docelowej do 8,173 zł. Kupuj. Polska, handel detaliczny

LPP. Kupuj i zostań na dłużej. Zmiana z Trzymaj na Kupuj, wzrost ceny docelowej do 8,173 zł. Kupuj. Polska, handel detaliczny Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. LPP Polska, handel detaliczny Reuters: LPP WA Bloomberg: LPP PW 25 kwietnia 2013 Kupuj

Bardziej szczegółowo

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne

Arctic Paper. Potencjał wzrostu przebija wysokie ryzyko. Rekomendacja. Kupuj. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Arctic Paper Branża papiernicza Reuters: ATC.WA Bloomberg: ATC PW 20 września 2013 Potencjał

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne

Bogdanka. Premia dla solidnego dostawcy. Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja Kupuj. Cena docelowa 158 zł. 28 listopada 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Data opublikowania (dystrybucji): 29.11.2013 Bogdanka Górnictwo 28 listopada 2013 Premia

Bardziej szczegółowo

Auto Partner. Na dobrej drodze. Rekomendacja KUPUJ. 21 czerwca Inicjujemy wycenę z rekomendacją KUPUJ. Cena docelowa 4.8 zł/akcję.

Auto Partner. Na dobrej drodze. Rekomendacja KUPUJ. 21 czerwca Inicjujemy wycenę z rekomendacją KUPUJ. Cena docelowa 4.8 zł/akcję. Auto Partner Polska, Dystrybucja części samochodowych 21 czerwca 2016 Na dobrej drodze Rekomendacja KUPUJ Inicjujemy wycenę z rekomendacją KUPUJ. Cena docelowa 4.8 zł/akcję. Auto Partner (AP) jest piątym

Bardziej szczegółowo

CD PROJEKT. SUKCES WIEDŹMINA 3 JUŻ W CENIE Rekomendacja. Trzymaj REKOMENDACJA TRZYMAJ. CENA DOCELOWA 17,50 ZŁ. 26 stycznia 2015. Zalecenie taktyczne

CD PROJEKT. SUKCES WIEDŹMINA 3 JUŻ W CENIE Rekomendacja. Trzymaj REKOMENDACJA TRZYMAJ. CENA DOCELOWA 17,50 ZŁ. 26 stycznia 2015. Zalecenie taktyczne Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). CD PROJEKT

Bardziej szczegółowo

Ciężko dziś, lekko jutro

Ciężko dziś, lekko jutro sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 sty 14 kwi 14 lip 14 paź 14 sty 15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Grupa Kety

Bardziej szczegółowo

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne

Netia. Niekorzystne prognozy. Sprzedaj. Rekomendacja. Rekomendacja Sprzedaj, Cena Docelowa 4,25 zł. 27 września 2013. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Netia Telekomunikacja 27 września 2013 Niekorzystne prognozy Rekomendacja Sprzedaj, Cena

Bardziej szczegółowo

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r.

Stalprodukt. Nadal bez potencjału. Sprzedaj. Rekomendacja. Stalprodukt: Rekomendacja: Sprzedaj; Cena Docelowa 170zł. 15 lutego 2013r. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Stalprodukt Przemysł stalowy 15 lutego 2013r. Nadal bez potencjału Stalprodukt: Rekomendacja:

Bardziej szczegółowo

Work Service. Apetyt na więcej. Inicjacja rekomendacji Kupuj, cena docelowa 19zł. Kupuj. Polska, agencja pracy tymczasowej

Work Service. Apetyt na więcej. Inicjacja rekomendacji Kupuj, cena docelowa 19zł. Kupuj. Polska, agencja pracy tymczasowej Work Service Polska, agencja pracy tymczasowej Reuters: WSEP.WA Bloomberg: WSE PW 6 sierpnia 2014 Apetyt na więcej Inicjacja rekomendacji Kupuj, cena docelowa 19zł Mimo finalizacji czterech przejęć w latach

Bardziej szczegółowo

1M 3M YTD Zwrot EV/EBITDA (x) % -4.8% 33.7% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

1M 3M YTD Zwrot EV/EBITDA (x) % -4.8% 33.7% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Polska PKP CARGO Wzrost płac w spółce od 1 września 2017 Przemysł 27 czerwca 2017 08:50 REKOMENDACJA SPRZEDAJ (POPRZ.KUPUJ) AKTUALNA CENA: 62.85 PLN CENA DOCELOWA: PLN52.9 (POPRZ.59 PLN) Podsumowanie inwestycyjne.

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł.

Bogdanka. Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka SPRZEDAJ. Rekomendacja. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Bogdanka Cena i wolumen to zbyt duże ryzyka Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ. Cena docelowa 27,90 zł. Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna

LPP. Wyjście na prostą. Podwyższenie do Kupuj, Cena docelowa PLN 9 211/akcję. Zespół Analiz Giełdowych. Kupuj. Przeważaj. Polska, sprzedaż detaliczna \ Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Zespół Analiz Giełdowych LPP Polska, sprzedaż detaliczna Reuters: LPPP.WA Bloomberg: LPP PW 5 październik 2015

Bardziej szczegółowo

Orange Polska & Netia

Orange Polska & Netia May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Orange Polska & Netia

Bardziej szczegółowo

Niepokojące dostawy LNG

Niepokojące dostawy LNG Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). PGNiG Polska, sektor paliwowy Reuters: PGNI.WA Bloomberg: PGN PW 4 kwietnia 2014 Niepokojące dostawy

Bardziej szczegółowo

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski

Wybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno

Bardziej szczegółowo

AB, ABC Data, Action. Postaw na lidera. Trzymaj

AB, ABC Data, Action. Postaw na lidera. Trzymaj Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. AB, ABC Data, Action Polska, dystrybucja IT 18 czerwca 2013r. Postaw na lidera AB: Rekomendacja:

Bardziej szczegółowo

Benefit Systems. W dobrej formie. Kupuj. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, Cena docelowa podwyższona do 900 zł. 28 września :05.

Benefit Systems. W dobrej formie. Kupuj. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, Cena docelowa podwyższona do 900 zł. 28 września :05. Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Benefit Systems Polska, Usługi 28 września 2016 8:05 W dobrej formie KUPUJ podtrzymane, Cena docelowa podwyższona

Bardziej szczegółowo

Punkt zwrotny już był KUPUJ podtrzymane, cena docelowa w górę o 31% do 8,2 zł

Punkt zwrotny już był KUPUJ podtrzymane, cena docelowa w górę o 31% do 8,2 zł Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Atrem Polska, Inżynieria budowlana Reuters: ATRE.WA Bloomberg: ATR PW 13 września 2013

Bardziej szczegółowo

Energetyka. Przed nami krótkoterminowe odbicie? 24 maja 2016

Energetyka. Przed nami krótkoterminowe odbicie? 24 maja 2016 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów) Energetyka 24 maja 2016 Przed nami krótkoterminowe odbicie? Fundamentalnie realizuje się obecnie najgorszy

Bardziej szczegółowo

Polenergia i ZE PAK. Zielone bije czarne KUPUJ. Polenergia SPRZEDAJ ZE PAK

Polenergia i ZE PAK. Zielone bije czarne KUPUJ. Polenergia SPRZEDAJ ZE PAK Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Niniejszy dokument

Bardziej szczegółowo

Kopex. Zmiany w końcu nadchodzą? Kupuj. Rekomendacja. Kopex: Rekomendacja: Kupuj; Cena Docelowa 23,5zł. 11 grudnia 2012r. Zalecenie taktyczne

Kopex. Zmiany w końcu nadchodzą? Kupuj. Rekomendacja. Kopex: Rekomendacja: Kupuj; Cena Docelowa 23,5zł. 11 grudnia 2012r. Zalecenie taktyczne Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Kopex Polska, maszyny górnicze 11 grudnia 2012r. Zmiany w końcu nadchodzą? Kopex: Rekomendacja:

Bardziej szczegółowo

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka)

Podwyższenie ceny docelowej. Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/13-2015/16) Atrakcyjna wycena (8,8x 2013E P/E, 35% dyskonto do Kruka) MAŁE I ŚREDNIE SPÓŁKI Podwyższenie ceny docelowej Kredyt Inkaso Solidny wzrost EPS (+30% CAGR 2012/-2015/16) Obrót wierzytelnościami Polska Kupuj PLN 23,4 (z PLN 18,2) Atrakcyjna wycena (8,8x 20E P/E,

Bardziej szczegółowo

KGHM. Pod presją cen metali. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. Cena Docelowa 99 zł. Zalecenie taktyczne. Neutralnie. Metale i Górnictwo

KGHM. Pod presją cen metali. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. Cena Docelowa 99 zł. Zalecenie taktyczne. Neutralnie. Metale i Górnictwo Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. KGHM Metale i Górnictwo Reuters: KGHM.WA Bloomberg: KGH PW 16 lipca 2013 Pod presją cen

Bardziej szczegółowo

PKN Orlen. Niski dyferencjał B/U = niskie zyski Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. 12-miesięczna cena docelowa 37,5 zł.

PKN Orlen. Niski dyferencjał B/U = niskie zyski Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj. 12-miesięczna cena docelowa 37,5 zł. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. PKN Orlen Paliwa Reuters: PKNA.WA Bloomberg: PKN PW 2 sierpnia 2013 Niski dyferencjał

Bardziej szczegółowo

Benefit Systems. Gotowy na wzrost. Rekomendacja KUPUJ. KUPUJ podtrzymane. Nowa cena docelowa 1096 zł. 10 marca :00.

Benefit Systems. Gotowy na wzrost. Rekomendacja KUPUJ. KUPUJ podtrzymane. Nowa cena docelowa 1096 zł. 10 marca :00. Benefit Systems Poland, Usługi 10 marca 2017 08:00 Gotowy na wzrost Rekomendacja KUPUJ KUPUJ podtrzymane. Nowa cena docelowa 1096 zł W prezentowanym raporcie podwyższamy naszą 12-miesięczną cenę docelową

Bardziej szczegółowo

Orange Polska & Netia

Orange Polska & Netia Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Niniejszy dokument

Bardziej szczegółowo

Alior Bank. Alior wrzuca na wyższy bieg. Wznawiamy wycenę z rekomendacją Kupuj i ceną docelową na poziomie 73.2 zł. 27 czerwca 2016.

Alior Bank. Alior wrzuca na wyższy bieg. Wznawiamy wycenę z rekomendacją Kupuj i ceną docelową na poziomie 73.2 zł. 27 czerwca 2016. maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 wrz 14 paź 14 lis 14 gru 14 sty 1 lut 1 mar 1 kwi 1 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis

Bardziej szczegółowo

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach

Zadawalająca wartość po ostatnich spadkach Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Open Finance Polska,

Bardziej szczegółowo

Sektor budowlany. 9 sierpnia :56

Sektor budowlany. 9 sierpnia :56 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Feb-15 Mar-15 May-15 Jun-15 Aug-15 Sep-15 Nov-15 Dec-15

Bardziej szczegółowo

Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 40.0 39.2 2% Lotos Trzymaj Trzymaj 39.3 38.1 3% PGNiG Trzymaj Trzymaj 5.0 5.0 0%

Paliwa PKN Orlen Sprzedaj Sprzedaj 40.0 39.2 2% Lotos Trzymaj Trzymaj 39.3 38.1 3% PGNiG Trzymaj Trzymaj 5.0 5.0 0% 29 kwietnia 2014 r. Spółka Rekomendacja 12-miesięczna cena docelowa obecna poprzednia zmiana obecna poprzednia zmiana % Banki Alior Bank Trzymaj Trzymaj 94.4 94.4 0% Bank Handlowy Sprzedaj Sprzedaj 96.0

Bardziej szczegółowo

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa

Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa 3.3 Metody dochodowe Do wyceny przedsiębiorstwa stosuje się, obok metod majątkowych - metody dochodowe, często określane mianem metod zdyskontowanego dochodu ekonomicznego.

Bardziej szczegółowo

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting

Oczyszczenie. Kupuj (podtrzymana) Rekomendacja. 29 października 2014. Portfolio weighting Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim Open Finance Polska, Usługi Finansowe

Bardziej szczegółowo

Orange Polska & Netia

Orange Polska & Netia Orange Polska & Netia Telekomunikacja 2 marca 2017 08:00 Park Jurajski Orange Polska SPRZEDAJ Orange Polska: Rekomendacja Sprzedaj; Cena docelowa: 4.26 PLN NETIA: Rekomendacja Sprzedaj; Cena docelowa:

Bardziej szczegółowo

Dom Development. Silny wiatr w żaglach Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja Kupuj utrzymana; cena docelowa podwyższona do 94.5 PLN. 30 sierpnia :00

Dom Development. Silny wiatr w żaglach Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja Kupuj utrzymana; cena docelowa podwyższona do 94.5 PLN. 30 sierpnia :00 Dom Development Polska, Nieruchomości 30 sierpnia 2017 08:00 Silny wiatr w żaglach Rekomendacja KUPUJ Rekomendacja Kupuj utrzymana; cena docelowa podwyższona do 94.5 PLN Podwyższamy cenę docelową dla akcji

Bardziej szczegółowo

Ovostar Union. Korzystając ze wzrostu marży. 30 września Ukraina, Rolnictwo

Ovostar Union. Korzystając ze wzrostu marży. 30 września Ukraina, Rolnictwo Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Ovostar Union Ukraina, Rolnictwo 30 września 2013 Korzystając ze wzrostu marży Czynniki

Bardziej szczegółowo

Energa. IV kw. 2017P wypadnie 10% poniżej konsensusu? Rekomendacja. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa w dół do 12.

Energa. IV kw. 2017P wypadnie 10% poniżej konsensusu? Rekomendacja. Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa w dół do 12. Energa Energetyka 14 grudnia 2017 (08:00 CET) IV kw. 2017P wypadnie 10% poniżej konsensusu? Rekomendacja Sprzedaj Rekomendacja obniżona do Sprzedaj, cena docelowa w dół do 12.7 PLN Obniżamy cenę docelową

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Olbrzymie czynnika ryzyka. Sprzedaj. Rekomendacja. Podtrzymanie rekomendacji SPRZEDAJ. Cena docelowa zł.

Bogdanka. Olbrzymie czynnika ryzyka. Sprzedaj. Rekomendacja. Podtrzymanie rekomendacji SPRZEDAJ. Cena docelowa zł. Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Bogdanka Polska,

Bardziej szczegółowo

Polenergia & ZE PAK. Tylko dla inwestycyjnych orłów Polenergia KUPUJ ZE PAK KUPUJ. 10 lutego 2016, 08:00

Polenergia & ZE PAK. Tylko dla inwestycyjnych orłów Polenergia KUPUJ ZE PAK KUPUJ. 10 lutego 2016, 08:00 Polenergia & ZE PAK Energetyka 10 lutego 2016, 08:00 Tylko dla inwestycyjnych orłów Polenergia KUPUJ Polenergia: Rekomendacja KUPUJ; cena docelowa 17.2 zł ZE PAK: Rekomendacja KUPUJ; cena docelowa 21.3

Bardziej szczegółowo

mbank Rynek ignoruje ryzyko walutowe przy kredytach hipotecznych Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj, nowa Cena docelowa 401 zł

mbank Rynek ignoruje ryzyko walutowe przy kredytach hipotecznych Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj, nowa Cena docelowa 401 zł mbank Rynek ignoruje ryzyko walutowe przy kredytach hipotecznych Utrzymujemy rekomendację Sprzedaj, nowa Cena docelowa 401 zł Po wzroście kursu akcji o 32% od początku roku mbank jest obecnie notowany

Bardziej szczegółowo

MW Trade. Cena akcji niewysoka, atrakcyjny poziom stopy dywidendy KUPUJ. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, nowa Cena docelowa 20.0 zł.

MW Trade. Cena akcji niewysoka, atrakcyjny poziom stopy dywidendy KUPUJ. Rekomendacja. KUPUJ podtrzymane, nowa Cena docelowa 20.0 zł. Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 MW Trade Polska, Usługi finansowe 23 lutego 2016 Cena akcji niewysoka, atrakcyjny poziom stopy dywidendy KUPUJ

Bardziej szczegółowo

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P

(%) 2004 2005P 2006P 2004 2005P 2006P Raport Sektorowy Producenci Ceramiki 6 października 2005 Wojny płytkowe W oparciu o wycenę metodą DCF ustaliliśmy wartość godziwą akcji Cersanitu na 123,0 zł oraz 47,6 zł na akcję spółki Opoczno, co jest

Bardziej szczegółowo

Neuca. Długoterminowy potencjał wciąż jest. KUPUJ, cena docelowa podniesiona do 379 zł z 234 zł. 12 listopada 2013.

Neuca. Długoterminowy potencjał wciąż jest. KUPUJ, cena docelowa podniesiona do 379 zł z 234 zł. 12 listopada 2013. Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A Neuca Polska, dystrybucja leków 12 listopada 2013 Długoterminowy potencjał wciąż jest KUPUJ,

Bardziej szczegółowo

Zderzenie z rzeczywistością coraz bliżej Rekomendacja

Zderzenie z rzeczywistością coraz bliżej Rekomendacja Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). JSW Metale

Bardziej szczegółowo

Bogdanka. Czy KHW oznacza koniec Bogdanki? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja Sprzedaj, Cena docelowa zł. 13 kwietnia 2016.

Bogdanka. Czy KHW oznacza koniec Bogdanki? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja Sprzedaj, Cena docelowa zł. 13 kwietnia 2016. Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Bogdanka Górnictwo 13 kwietnia 2016 Czy KHW oznacza koniec Bogdanki? Rekomendacja SPRZEDAJ Rekomendacja Sprzedaj,

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O.

ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. ANALIZA WSKAŹNIKÓW DLA SPÓŁEK Z BRANŻY DRUKU 3D NOTOWANYCH NA ZAGRANICZNYCH GIEŁDACH W KONTEKŚCIE WYCENY PORÓWNAWCZEJ ZORTRAX SP. Z O.O. PRZYGOTOWANA PRZEZ INVISTA Dom Maklerski S.A. Warszawa, kwiecień

Bardziej szczegółowo

PKO BP. Koniec ze wzrostem notowań? Rekomendacja Trzymaj. Rekomendacja podwyższona do Trzymaj, nowa cena docelowa 40.2 PLN. 15 listopada 2017, 8:20

PKO BP. Koniec ze wzrostem notowań? Rekomendacja Trzymaj. Rekomendacja podwyższona do Trzymaj, nowa cena docelowa 40.2 PLN. 15 listopada 2017, 8:20 PKO BP Polska, Banki 15 listopada 2017, 8:20 Koniec ze wzrostem notowań? Rekomendacja Trzymaj Rekomendacja podwyższona do Trzymaj, nowa cena docelowa 40.2 PLN Znacznie lepsze prognozy dla rentowności PKO

Bardziej szczegółowo

BANKI 18 maja 2016. W tym raporcie posługujemy się cenami akcji z dnia 13 maja 2016 roku.

BANKI 18 maja 2016. W tym raporcie posługujemy się cenami akcji z dnia 13 maja 2016 roku. Polski sector bankowy Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 18 maja 2016 Bankom coraz trudniej Polskie banki opublikowały relatywnie dobre wyniki za 1 kw. 16,

Bardziej szczegółowo

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy

Prime Car Management. Na horyzoncie rok przejściowy, może go jednak osłodzić 11-procentowa stopa dywidendy Apr-14 May-14 May-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Prime Car Management Polska, usługi finansowe 5

Bardziej szczegółowo

Stalexport Autostrady

Stalexport Autostrady Stalexport Autostrady Infrastruktura 10/08/2017 07:59 Rozwiązując zagadkę Inicjacja pokrycia. Rekomendacja Kupuj, cena docelowa 5.85 PLN Rozpoczynamy pokrywanie firmy Stalexport Autostrady S.A. z rekomendacją

Bardziej szczegółowo

Giełda Papierów Wartościowych GPW. Wierzymy w surowce. Inicjacja wyceny: Kupuj, Cena docelowa 45.0 zł. 26 kwietnia 2016.

Giełda Papierów Wartościowych GPW. Wierzymy w surowce. Inicjacja wyceny: Kupuj, Cena docelowa 45.0 zł. 26 kwietnia 2016. Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Giełda Papierów Wartościowych GPW Wierzymy w surowce Inicjacja wyceny: Kupuj, Cena docelowa 45.0 zł Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Polenergia & ZE PAK. Dywidenda z ZEP, wiatr w oczy PEP Polenergia. 11 kwietnia 2017, 8:00

Polenergia & ZE PAK. Dywidenda z ZEP, wiatr w oczy PEP Polenergia. 11 kwietnia 2017, 8:00 Polenergia & ZE PAK Polska, Energetyka 11 kwietnia 2017, 8:00 Dywidenda z ZEP, wiatr w oczy PEP Polenergia Trzymaj Polenergia: Rekomendacja Trzymaj; Cena Docelowa: 14.60 PLN ZE PAK: Rekomendacja Kupuj;

Bardziej szczegółowo

Energa. Przegrzana Energa SPRZEDAJ. Rekomendacja. Zmiana rekomendacji na SPRZEDAJ z ceną docelową 9.44 zł 31/01/ :06.

Energa. Przegrzana Energa SPRZEDAJ. Rekomendacja. Zmiana rekomendacji na SPRZEDAJ z ceną docelową 9.44 zł 31/01/ :06. Energa Przegrzana Energa Zmiana rekomendacji na SPRZEDAJ z ceną docelową 9.44 zł Rekomendacja Waga w portfelu Polska, Energetyka 31/01/2017 08:06 SPRZEDAJ Obniżamy cenę docelową dla spółki Energa o 7%

Bardziej szczegółowo

ZE PAK. Tania energia w promocyjnej cenie Rekomendacja Kupuj. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, Cena Docelowa w górę 20% do zł.

ZE PAK. Tania energia w promocyjnej cenie Rekomendacja Kupuj. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, Cena Docelowa w górę 20% do zł. Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 ZE PAK Energetyka 8 grudnia 2017 Tania energia w promocyjnej cenie Rekomendacja Kupuj Rekomendacja podwyższona

Bardziej szczegółowo

Asseco Poland. Trudny rynek wymusza sprzedaż pakietu akcji Formula. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ z TRZYMAJ, cena docelowa 40.

Asseco Poland. Trudny rynek wymusza sprzedaż pakietu akcji Formula. Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ z TRZYMAJ, cena docelowa 40. Asseco Poland Polska, IT 8 sierpnia 2017, 08:25 Trudny rynek wymusza sprzedaż pakietu akcji Formula Obniżenie rekomendacji do SPRZEDAJ z TRZYMAJ, cena docelowa 40.8 PLN W prezentowanym raporcie obniżamy

Bardziej szczegółowo

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03

Aktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03 Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,

Bardziej szczegółowo

Orange Polska. Spadki NetFCF w 2H16E: zagrożenie dla dywidendy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 5.

Orange Polska. Spadki NetFCF w 2H16E: zagrożenie dla dywidendy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja SPRZEDAJ, cena docelowa 5. Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Orange Polska Polska, Telekomunikacja 27/07/2016 08:24 Spadki NetFCF w 2H16E: zagrożenie dla dywidendy? Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

CEZ. Złote lata minęły Rekomendacja SPRZEDAJ 06/04/ :15. Wznowienie rekomendacji SPRZEDAJ, cena docelowa CZK353 (PLN55.5)

CEZ. Złote lata minęły Rekomendacja SPRZEDAJ 06/04/ :15. Wznowienie rekomendacji SPRZEDAJ, cena docelowa CZK353 (PLN55.5) CEZ Europa Środkowo-Wschodnia, Energetyka 06/04/2017 08:15 Złote lata minęły Rekomendacja SPRZEDAJ Wznowienie rekomendacji SPRZEDAJ, cena CZK353 (PLN55.5) Wydajemy dla CEZ rekomendację SPRZEDAJ i wyznaczamy

Bardziej szczegółowo

Netia. Gotowi na ujemne przepływy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja obniżona do SPRZEDAJ, Cena docelowa 4.44 zł. 7 marca 2016

Netia. Gotowi na ujemne przepływy? Rekomendacja SPRZEDAJ. Rekomendacja obniżona do SPRZEDAJ, Cena docelowa 4.44 zł. 7 marca 2016 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie rekomendacji wydanej w j. angielskim (wybranych fragmentów). Netia Polska,

Bardziej szczegółowo

Play Communications. Nic nie jest pewne poza konkurencją i podatkami Rekomendacja Kupuj

Play Communications. Nic nie jest pewne poza konkurencją i podatkami Rekomendacja Kupuj Jul-17 Aug-17 Aug-17 Aug-17 Sep-17 Sep-17 Sep-17 Oct-17 Oct-17 Oct-17 Nov-17 Nov-17 Nov-17 Dec-17 Play Communications Telekomunikacja 8 grudnia 2017 Nic nie jest pewne poza konkurencją i podatkami Rekomendacja

Bardziej szczegółowo

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj

Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Komercni Bloomberg: KOMB CP Equity, Reuters: BKOM.PR Trzymaj, 5926,00 CZK Obniżona z: Kupuj Niskie stopy zostaną z nami dłużej Wydarzenia jakie rozegrały się na arenie banków centralnych w ostatnich tygodniach

Bardziej szczegółowo

Benefit Systems. W coraz lepszej formie. CEE Equity Research. Usługi, Polska. Benefit Systems: Reinicjacja do Kupuj. TP zł

Benefit Systems. W coraz lepszej formie. CEE Equity Research. Usługi, Polska. Benefit Systems: Reinicjacja do Kupuj. TP zł Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Benefit Systems Bloomberg: BFT PW, Reuters: BFT.WA CEE Equity Research W coraz lepszej formie Benefit Systems:

Bardziej szczegółowo

Polenergia & ZE PAK. Zmiana trendu (PEP) vs ryzyko (ZEP) Polenergia. 13 października 2017

Polenergia & ZE PAK. Zmiana trendu (PEP) vs ryzyko (ZEP) Polenergia. 13 października 2017 Polenergia & ZE PAK Energetyka 13 października 2017 Zmiana trendu (PEP) vs ryzyko (ZEP) Polenergia KUPUJ Polenergia: Rekomendacja KUPUJ; Cena docelowa: PLN17.70 ZE PAK: Rekomendacja TRZYMAJ; Cena docelowa:

Bardziej szczegółowo

Rainbow. Sezon w pełni. Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa podniesiona do 54 PLN 29/05/ :12. Kupuj - Biura podróży

Rainbow. Sezon w pełni. Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa podniesiona do 54 PLN 29/05/ :12. Kupuj - Biura podróży Rainbow Sezon w pełni Rekomendacja Kupuj utrzymana, cena docelowa podniesiona do 54 PLN Podtrzymujemy rekomendację Kupuj i podwyższamy naszą 12-miesięczną cenę docelową do 54 zł ze względu na podniesienie

Bardziej szczegółowo

MATERIAŁ INFORMACYJNY

MATERIAŁ INFORMACYJNY MATERIAŁ INFORMACYJNY Strukturyzowane Certyfikaty Depozytowe powiązane z indeksem WIG20 ze 100% gwarancją zainwestowanego kapitału w Dniu Wykupu ( Certyfikaty Depozytowe ) Emitent ( Bank ) Bank BPH S.A.

Bardziej szczegółowo

KGHM. Świetne warunki rynkowe wspierają KGHM Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, cena docelowa 117 zł

KGHM. Świetne warunki rynkowe wspierają KGHM Rekomendacja KUPUJ. Rekomendacja podwyższona do Kupuj, cena docelowa 117 zł Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 KGHM Polska, Górnictwo Reuters: KGHM.WA Bloomberg: KGHM PW 5 grudnia 2016, 07:30 Świetne warunki rynkowe wspierają

Bardziej szczegółowo

Medicalgorithmics. Koniec potencjału wzrostowego. Rekomendacja TRZYMAJ. Obniżenie rekomendacji do TRZYMAJ. Cena docelowa obniżona do 338 zł.

Medicalgorithmics. Koniec potencjału wzrostowego. Rekomendacja TRZYMAJ. Obniżenie rekomendacji do TRZYMAJ. Cena docelowa obniżona do 338 zł. Medicalgorithmics Polska, IT / Opieka zdrowotna 26 kwietnia 2017 08:10 Koniec potencjału wzrostowego Rekomendacja TRZYMAJ Obniżenie rekomendacji do TRZYMAJ. Cena docelowa obniżona do 338 zł. W prezentowanym

Bardziej szczegółowo

Energetyka. Pożegnanie z dywidendami. 9 sierpnia 2016 (07:00 CET)

Energetyka. Pożegnanie z dywidendami. 9 sierpnia 2016 (07:00 CET) Energetyka 9 sierpnia 2016 (07:00 CET) Pożegnanie z dywidendami Polska energetyka będzie wkrótce miała znaczące udziały w państwowych kopalniach, rynek mocy wciąż pozostaje odległą przyszłością, a obciążające

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

POLSKI HOLDING NIERUCHOMOSCI

POLSKI HOLDING NIERUCHOMOSCI 24 sie 16 24 wrz 16 24 paź 16 24 lis 16 24 gru 16 24 sty 17 24 lut 17 24 mar 17 24 kwi 17 24 maj 17 24 cze 17 24 lip 17 24 sie 17 24 wrz 17 24 paź 17 24 lis 17 24 gru 17 24 sty 18 24 lut 18 24 mar 18 24

Bardziej szczegółowo

Mabion. III faza bliska zakończenia. Rekomendacja Kupuj. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 156,5 zł.

Mabion. III faza bliska zakończenia. Rekomendacja Kupuj. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 156,5 zł. Mabion Polska, Biotechnologia 08:10, 22 Września 2017 III faza bliska zakończenia Rekomendacja Kupuj Podtrzymujemy rekomendację Kupuj. Cena docelowa podniesiona do 156,5 zł. W niniejszy raporcie aktualizujemy

Bardziej szczegółowo

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN)

Wycena dla scenariusza 1 (emisja o wartości 250 mln PLN) AKUMULUJ (AKTUALIZACJA RAPORTU Z 06 LIPCA 2010) 09 LIPIEC 2010 W związku z planem pozyskania przez Cersanit 150 250 mln PLN z emisji akcji z prawem poboru zdecydowaliśmy się zaktualizować naszą rekomendację

Bardziej szczegółowo

Mabion. Lukratywny rynek na wyciągnięcie ręki. Rozpoczęcie wydawania rekomendacji: KUPUJ, cena docelowa 142 zł. 08:00, 28 marca 2017

Mabion. Lukratywny rynek na wyciągnięcie ręki. Rozpoczęcie wydawania rekomendacji: KUPUJ, cena docelowa 142 zł. 08:00, 28 marca 2017 Mabion Lukratywny rynek na wyciągnięcie ręki Rozpoczęcie wydawania rekomendacji: KUPUJ, cena docelowa 142 zł Rekomendacja Polska, Biotechnologia 08:00, 28 marca 2017 Kupuj Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

JSW. Koks na sprzedaŝ. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj utrzymana. Cena Docelowa 57 zł. Zalecenie taktyczne.

JSW. Koks na sprzedaŝ. Rekomendacja. Sprzedaj. Rekomendacja Sprzedaj utrzymana. Cena Docelowa 57 zł. Zalecenie taktyczne. JSW Rekomendacja dla klientów podlegających Regulaminowi świadczenia usług maklerskich przez Dom Maklerski BZ WBK S.A. Metale i Górnictwo Reuters: JSW.WA Bloomberg: JSW PW 17 lipca 2013 Koks na sprzedaŝ

Bardziej szczegółowo

) (%) % EBITDA CAGR

) (%) % EBITDA CAGR Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 CCC Przesunięcie na wschód Rekomendacja w dół do Trzymaj, Cena docelowa lekko w górę do 201zł za akcję Obniżamy

Bardziej szczegółowo

Elemental Holding będzie rokiem przełomowym Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja: Kupuj (bez zmian), cena docelowa 4.68 zł. 20 stycznia 2017, 8:00

Elemental Holding będzie rokiem przełomowym Rekomendacja. Kupuj. Rekomendacja: Kupuj (bez zmian), cena docelowa 4.68 zł. 20 stycznia 2017, 8:00 Elemental Holding Polska, Przemysł 20 stycznia 2017, 8:00 2017 będzie rokiem przełomowym Rekomendacja Rekomendacja: Kupuj (bez zmian), cena docelowa 4.68 zł Obniżamy naszą 12-mies. cenę docelową dla Elemental

Bardziej szczegółowo

Mocne fundamenty do wzrostu

Mocne fundamenty do wzrostu MAŁE I ŚREDNIE Aktualizacja rekomendacji Deweloperzy mieszkaniowi Mocne fundamenty do wzrostu 24 lutego 2014 W ostatnich kwartałach giełdowi deweloperzy systematycznie zwiększali liczbę sprzedawanych mieszkań.

Bardziej szczegółowo

Banki. Polska, Banki. Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 26 października 2015

Banki. Polska, Banki. Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 26 października 2015 Banki Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 26 października 2015 Bilans ryzyk i korzyści coraz bardziej negatywny W wyniku niższych cen docelowych, obniżamy

Bardziej szczegółowo

Rek. Cena Cena % walutach obcych przez Komitet Stabilności Finansowej (KSF) doprowadzi

Rek. Cena Cena % walutach obcych przez Komitet Stabilności Finansowej (KSF) doprowadzi Banki Polska, Banki Alior, Bank Handlowy, GNB, ING BSK, mbank, Millennium, Pekao, PKO BP 16 styczeń 217 (8:57) Wracają stare demony Piątkowa publikacja rekomendacji dotyczących kredytów hipotecznych w

Bardziej szczegółowo

6M FX EUR/PLN Osłabienie złotego

6M FX EUR/PLN Osłabienie złotego 6M FX EUR/PLN Osłabienie złotego Produkt Strukturyzowany Seria PEURDU111031 18 22 kwietnia 2011 r. OPIS Sześciomiesięczny produkt strukturyzowany, emitowany przez Alior Bank S.A. oferujący 100% ochronę

Bardziej szczegółowo

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r.

Maj 2015. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI. Warszawa Maj 2015 r. Kieruj płynnością swojej firmy! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Warszawa r. W co lokować nadwyżki? Aktualne typy inwestycyjne Zarządzanie płynnością PLN Potencjał wzrostu UniLokata Zarządzanie płynnością

Bardziej szczegółowo