P 2014P 2015P
|
|
- Dominik Maj
- 8 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 ZA PUŁAWY AKUMULUJ WYCENA 200 PLN 16 PAŹDZIERNIK 2013 Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla od zalecenia AKUMULUJ z ceną docelową 200 PLN. Spółka jest relatywnie najtańsza z podmiotów tworzących Grupę Azoty, handlowana poniżej 5 krotności EBITDA w latach (GA ok. 6x, Police 8 7x). Powyższe dyskonto uważamy za nieuzasadnione, zwracając uwagę na doinwestowany, zintegrowany i elastyczny majątek produkcyjny, największą ekspozycję na nawozy azotowe w tym perspektywiczny RSM (jedyny producent w Polsce), a także wysoką zdolność dywidendową. Spółka posiada rekordowe poziomy gotówki netto i ma zdecydowanie mniejsze potrzeby inwestycyjne wobec większego zapotrzebowania Grupy Azoty. W rezultacie oczekujemy, że zaproponowana przez zarząd dywidenda 8,5 PLN/akcję (42% zysku netto 2012/2013, DY 4,7%) może zostać znacznie podwyższona. Puławy są najbardziej rentowną spółką polskiego sektora nawozowego. Sukces zawdzięczają zintegrowanemu (pełne pokrycie zapotrzebowania na amoniak i kwas azotowy), elastycznemu (oprócz saletry czy mocznika produkuje perspektywiczny RSM, a w przypadku niższych marż na moczniku może część produkcji przerzucić na melaminę) modelowi biznesowemu, a także licznym inwestycjom. Skumulowane nakłady na majątek trwały, od momentu wejścia na GPW, sięgnęły 1,8 mld PLN przy amortyzacji 0,86 mld PLN. Spółka przy tym w każdym roku dzieliła się zyskami z akcjonariuszami wypłacając ponad 0,66 mld PLN (mediana DY 4%). Mimo to nie jest zadłużona (rekordowy poziom gotówki netto, ponad 420 mln PLN). W rezultacie przy mniejszych potrzebach inwestycyjnych spółkę stać na wypłatę wyższej dywidendy, niż ta zaproponowana niedawno przez zarząd (DPS 8,5 PLN, DY 4,7%). Trudna sytuacja na globalnych rynkach zbóż w ostatnim roku (spadki cen rzędu 20 30% r/r) przyczyniła się do obniżenia notowań nawozów. Oczekujemy jednak, że przy zbilansowanych zapasach na globalnym rynku i przy fatalnych nastrojach (rekordowa ilość spekulacyjnych, krótkich pozycji na COMEX) rynek stać na wyhamowanie negatywnej tendencji. Spodziewamy się nieznacznego wzrostu cen w 4Q 13 i 2014 roku. Liczymy na podobne zachowanie nawozów z tym że większego potencjału spodziewamy się w przypadku produktów azotowych. Do takiego wniosku skłania nas obserwacja historycznych relacji zboża/nawozy. Radzimy unikać ekspozycji na spółki mające w ofercie nawozy wieloskładnikowe. Niedawne wyjście Uralkali z globalnego kartelu potasowego rodzi ryzyko znacznego spadku cen tego typu nawozów i powrotu ich relacji do cen zbóż do poziomów równowagi rynku. Niemniej największym ryzykiem w przedstawionym scenariuszu jest znaczny wzrost mocy produkcyjnych nawozów azotowych, szczególnie w rejonach o niskich kosztach gazu. Wyniki 4Q 12/13 (2Q 13) pozytywnie zaskoczyły. Spółka kolejny raz pokazała relatywne najlepsze wyniki spośród podmiotów nawozowych w kraju. Podobnie powinno być w 1Q 13/14 (3Q 13). W kolejnych kwartałach oczekujemy wzrostu teoretycznych marż w segmencie nawozowym, które będzie wspierał wzrost cen produktów (4Q 13) i niższe koszty gazu ( ). Spodziewane niższe wolumeny sprzedaży saletry w 2014 roku spółka powinna skompensować wzrostem RSM. W rezultacie Puławy wydają się być najtańsze spośród polskich spółek nawozowych, handlowane poniżej 5x EBITDA w 2014 roku (ZAT 6x, Police, ponad 8x). * przyjęto rok kalendarzowy w celu umożliwienia porównania spółek P 2014P 2015P Przychody [mln PLN] 2 260, , , , , ,9 EBITDA [mln PLN] 125,9 766,9 620,5 550,6 604,0 596,1 EBIT [mln PLN] 52,0 663,3 504,6 410,6 454,1 438,3 Wynik netto [mln PLN] 58,4 554,0 487,1 363,6 381,5 358,5 P/BV 2,1 1,6 1,4 1,3 1,2 1,2 P/E 58,6 6,2 7,0 9,4 9,0 9,5 EV/EBITDA 26,5 4,0 4,8 5,4 4,7 4,7 EV/EBIT 64,2 4,7 5,9 7,2 6,3 6,4 Wycena DCF [PLN] 186 Wycena porównawcza [PLN] 214 Wycena końcowa [PLN] 200 Potencjał do wzrostu / spadku 11,6% Koszt kapitału 9,5% Cena rynkowa [PLN] 179 Kapitalizacja [mln PLN] 3 421,6 Ilość akcji [mln. szt.] 19,1 Cena maksymalna za 6 mc [PLN] 183 Cena minimalna za 6 mc [PLN] 130 Stopa zwrotu za 3 mc 27,0% Stopa zwrotu za 6 mc 37,2% Stopa zwrotu za 9 mc 36,6% Struktura akcjonariatu: Grupa Azoty 95,9% Pozostali 4,1% Krystian Brymora brymora@bdm.com.pl tel. (0 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, Katowice 190,0 180,0 170,0 160,0 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 Puławy WIG znormalizowany wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
2 SPIS TREŚCI WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA... 6 WYCENA DCF... 7 WYCENA PORÓWNAWCZA KLUCZOWE CZYNNIKI DECYDUJĄCE O WYNIKACH FINANSOWYCH WYNIKI FINANSOWE 2Q 13 I PERSPEKTYWY KOLEJNYCH KWARTAŁÓW O SPÓŁCE PRODUKTY OTOCZENIE RYNKOWE RYNEK NAWOZOWY POPYT RYNEK NAWOZOWY PODAŻ WPŁYW REWOLUCJI ŁUPKOWEJ NA RYNEK NAWOZOWY RYNEK NAWOZOWY, A RYNEK ZBÓŻ ROSNĄCA PODAŻ NA RYNKU KAPROLAKTAMU GŁÓWNE ZAŁOŻENIA I PROGNOZA WYNIKÓW NA LATA DANE I WSKAŹNIKI FINANSOWE
3 WYCENA I PODSUMOWANIE Wycena spółki opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz wycenie porównawczej. Wycena metodą DCF na lata sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 186 PLN. Natomiast wycena porównawcza do wiodących spółek nawozowych, oparta na prognozach wyników na lata dała wartość 1 akcji na poziomie 214 PLN. Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 50% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 50% dla wyceny porównawczej. W rezultacie wycena końcowa 1 akcji spółki wynosi 200 PLN. Podsumowanie wyceny Waga Wycena Wycena modelem DCF [PLN] 50% 186 Wycena metodą porównawczą [PLN] 50% 214 Wycena spółki [PLN] 200 Źródło: BDM S.A. Wycena EV/EBITDA spółek z Grupy Azoty mar 09 cze 09 wrz 09 gru 09 mar 10 cze 10 wrz 10 gru 10 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 wrz 13 gru 13 mar 14 cze 14 wrz 14 gru 14 mar 15 cze 15 wrz 15 gru 15 Spółka jest relatywnie najtańsza spośród podmiotów tworzących Grupę Azoty. Na 2013 rok (kalendarzowy) wyceniana na poziomie 5,4x EBITDA, a na 14 4,7x EBITDA (odpowiednio ZAT 6,1x, 6,0x, PCE 10,8x, 8,3x). Nie widzimy uzasadnienia dla takiego dyskonta. Puławy Grupa Azoty Police Źródło: BDM S.A., Bloomberg Zdolność do wypłaty wysokiej dywidendy 15,0 10,0 5,0 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 2005/ / / / /2010* 2010/ / / /2014 P 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Spółka jest zintegrowana, elastyczna, doinwestowana (CAPEX od 2005 roku 1,8 mld PLN przy AM 0,86 mld PLN) i ma wysoką zdolność dywidendową. Szacujemy, że zaproponowany poziom DPS 8,5 PLN (42% zysku, DY 4,7%) może zostać znacznie podwyższony. DPS DN/akcje DY Źródło: BDM S.A., Bloomberg. * dywidenda z kapitału zapasowego. Lewa skala: DPS, DN/akcje, prawa skala: DY 3
4 Ceny pszenicy i kukurydzy na CBOT [USD/100 bu] notowania futures ,0 900,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 Nasze prognozy dla cen nawozów uzależniamy od zachowania cen zbóż (długoterminowa korelacja 80%). Zakładamy, że notowania zbóż wyhamowały spadki i zgodnie z wyceną kontraktów terminowych rynek stać na delikatny wzrost w 2014 roku. 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Pszenica Kukurydza Źródło: BDM S.A., Bloomberg Zapasy pszenicy i kukurydzy w tygodniach konsumpcji USDA gru 70 maj 72 paź 73 mar 75 sie 76 sty 78 cze 79 lis 80 kwi 82 wrz 83 lut 85 lip 86 gru 87 maj 89 paź 90 mar 92 sie 93 sty 95 cze 96 lis 97 kwi 99 wrz 00 lut 02 lip 03 gru 04 maj 06 paź 07 mar 09 sie 10 sty 12 cze 13 Powyższe oczekiwania wspiera zbilansowany poziom zapasów w tygodniach konsumpcji, który wg najnowszych prognoz USDA spadnie w sezonie 2013/2014 poniżej długoterminowej mediany, szczególnie w przypadku pszenicy. Kukurydza zapsy Pszenica Zapasy Kukurydza mediana Pszenica mediana Źródło: BDM S.A., Bloomberg, USDA Spekulacyjne, krótkie pozycje na kukurydzy i pszenicy CFTC mar 92 gru 92 wrz 93 cze 94 mar 95 gru 95 wrz 96 cze 97 mar 98 gru 98 wrz 99 cze 00 mar 01 gru 01 wrz 02 cze 03 mar 04 gru 04 wrz 05 cze 06 mar 07 gru 07 wrz 08 cze 09 mar 10 gru 10 wrz 11 cze 12 mar 13 Zwracamy także uwagę na fatalne nastroje na rynku zbóż towarzyszące z reguły zwrotom na rynku. Liczba spekulacyjnych krótkich pozycji na pszenicy i kukurydzy jest ostatnio rekordowa w historii! Kukurydza Pszenica Źródło: BDM S.A., Bloomberg 4
5 Relacja pszenica/mocznik 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 0,45 0,40 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Zakładamy przy tym, że w relacji do zbóż notowania nawozów kształtować się będą przynajmniej w okolicy 4 letniej mediany. W przypadku pszenica/mocznik odpowiada ona także poziomowi długoterminowej równowagi rynku, Źródło: BDM S.A., Bloomberg Pszenica/mocznik mediana mediana Relacja pszenica/dap 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 czego nie można powiedzieć o nawozach fosforowych i potasowych. W rezultacie ewentualny potencjał wzrostu notowań DAP w najbliższych kwartałach jest zdecydowanie mniejszy niż w przypadku mocznika. 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Pszenica DAP mediana mediana Źródło: BDM S.A., Bloomberg Relacja pszenica/npk (MOP) 1,50 1,30 1,10 0,90 0,70 0,50 0,30 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14 P 2Q'14P 3Q'14P Pszenica/NPK mediana mediana Źródło: BDM S.A., Bloomberg 4Q'14P Historycznie największy potencjał spadków upatrujemy w notowaniach NPK (MOP sól potasowa). W minionych latach rynek ten był zaburzony monopolistyczną pozycją kilku światowych graczy (Uralkali, Potash Corp, Mosaic). Ostatnie wyjście Uralkali z tego kartelu stanowi ryzyko znacznego spadku cen nawozów wieloskładnikowych. W rezultacie radzimy unikać spółek z ekspozycją na ten segment. 5
6 GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA Ryzyko utraty konkurencyjności segmentu nawozowego O konkurencyjność biznesu nawozowego decyduje koszt gazu, który stanowi nawet do 80% w kosztach produkcji mocznika (ponad 40% w całej spółce). Na wyprodukowanie 1 tony amoniaku potrzeba MMBTU ( m3) gazu ziemnego lub 1,9 tony węgla (Chiny). Efektywność puławskich linii amoniakalnych plasuje się w dolnej granicy, dlatego o konkurencyjności spółki decyduje koszt gazu. Ten jest wciąż wyższy w Polsce (11,1 USD/MMBTU) w porównaniu do Europy (10,8 USD/MMBTU). Geograficzne zróżnicowanie cen gazu zależy od dostępności surowca (wysoki koszt transportu: gazociąg bądź po skropleniu). Na Bliskim Wschodzie gaz kosztuje 1 2 USD/MMBTU, w Rosji kształtuje się na poziomie 3 3,5 USD/MMBTU, a w USA 3,5 4 USD/MMBTU. Przy niskich kosztach węgla bardziej konkurencyjni są także Chińczycy. W rejonach o niskich kosztach gazu planowany jest wzrost mocy produkcyjnych. Szacuje się, że do 2017 roku moce produkcyjne w moczniku wzrosną średniorocznie o 5,3% r/r przy wzroście popytu rzędu 3% r/r. Taka sytuacja może negatywnie wpłynąć na ceny, czego nie zakładamy (spodziewamy się utrzymania historycznych relacji cen nawozów i zbóż). Rewolucja łupkowa w USA USA były do tej pory największym światowym importerem nawozów azotowych (ok. 8 mln ton rocznie przy popycie na poziomie 12 mln PLN) i stanowiły duży rynek zbytu dla firm europejskich. Rewolucja łupkowa i w konsekwencji niższy koszt energii/surowców całkiem zmienia dotychczasowy model. Przy cenie gazu 3,5 4 USD/MMBTU rentowność tamtejszych firm nawozowych wynosi nawet 50% (EBITDA) i wiele z nich podjęło decyzję o rozbudowie mocy produkcyjnych. Tylko potwierdzone projekty wskazują na ponad 9 mln ton w moczniku do 2017 roku na tym rynku. Ryzyko rynku kaprolaktamu Dotychczas Chiny były największym światowym importerem kaprolaktamu, ale plan rozbudowy mocy produkcyjnych tamtejszych firm już przyczynił się do ponad 40% r/r spadku importu kaprolaktamu. Uwzględniając plany rozbudowy fabryk w niedługim czasie Chiny staną się w tej kwestii nawet eksporterem netto. Obecnie globalny rynek to ok. 4,7 mln ton, a inwestycje w Azji obejmują ok. 1,8 mln ton do 2015 roku, co mogłoby znacząco zdestabilizować rynek. W swoich prognozach nie zakładamy negatywnego wpływu na ceny (utrzymanie), bowiem już spółka notuje ujemna rentowność. Szacujemy za to, że nie będzie w stanie zwiększyć sprzedaży (wykorzystanie zdolności produkcyjnych na poziomie 84% długoterminowo). Ryzyko korporacyjne Głównym akcjonariuszem spółki jest Grupa Azoty (95,9%) mająca duże potrzeby kapitałowe w przeciwieństwie do doinwestowanych Puław. Istnieje ryzyko wykorzystania wysokich zasobów gotówkowych Puław przez Grupę niekoniecznie w formie dywidendy. Z uwagi na strategiczne znaczenie spółki i charakter właścicielski istnieje również ryzyko zaangażowania w projekty inwestycyjne będące poza podstawową działalnością spółki (np. rozbudowa energetyki). Ryzyko emisji akcji W wywiadach prasowych prezes Jarczewski wspominał, że Puławy zostają na GPW (nie było squeeze out) w razie ewentualności emisji akcji. W naszej opinii bardziej prawdopodobna jest ona w Policach niż w Puławach, z uwagi na zdecydowanie wyższą wycenę rynkową Polic. Ryzyko związków zawodowych i przerostu zatrudnienia Na koniec 2012/2013 w spółce pracowało ponad 4,3 tys. ludzi z tego aż 1,6 tys. na stanowiskach nierobotniczych. Większość z nich należy do licznych związków zawodowych. Koszty pracownicze stanowiły ponad 11% wszystkich kosztów. Istnieje ryzyko nieuzasadnionych żądań płacowych i strajków, które znacznie obciążą budżet firmy. Niemniej pracownicy Puław zarabiają najlepiej w Grupie Azoty, dlatego większej presji na podwyżki oczekujemy w pozostałych spółkach Grupy. Ryzyko wzrostu cen uprawnień emisyjnych Zgodnie z założeniami spółki szacujemy, że będzie ona musiała nabywać rocznie ok. 1,3 mln uprawnień emisyjnych CO2 w ramach ETS III. Do tej pory jednak nie zostały przyznane uprawnienia wynikające z derogacji dla przemysłu. Istnieje ryzyko, że potrzeby okażą się większe. W długim terminie przyjmujemy cenę EUA w wysokości ok. 7 EUR/t (obecnie 4,8 EUR/EUA), co będzie generować koszty rzędu 35 mln PLN rocznie. Istnieje jednak ryzyko wzrostu cen uprawnień wskutek działań KE. 6
7 WYCENA DCF Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10 letnim free cash flows, a następnie dyskontując je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie rentowności 10 letnich obligacji skarbowych (4,5%), premii za ryzyko rynkowe oraz współczynnika beta 1,0. Główne zmiany w modelu (szczegóły zostały przedstawione na ostatnich stronach raportu): Wolumeny sprzedaży W przypadku nawozów azotowych oczekujemy dalszego spadku wolumenu sprzedaży w 3Q 13 o ok. 10% r/r (produkcja GUS lipiec sierpień 13 14% r/r). Podobnej dynamiki spadku oczekujemy w 2014 roku, ale tylko w odniesieniu do saletry amonowej, gdzie coraz bardziej widoczna jest konkurencja ze Wschodu. Następnie zakładamy utrzymanie wolumenu saletry i wzrost sprzedaży RSM, co będzie się wiązać z większą świadomością krajowych rolników (w UE zdecydowanie powszechniejszy jest RSM niż saletra). Oczekujemy także nieznacznego wzrostu sprzedaży mocznika od 2015 roku i nawozów wieloskładnikowych w Fosforach. W przypadku siarczanu amonu (obecnie obłożenie 100%) zakładamy wzrost o 40 tys. ton do 2017 roku, w związku z nowa inwestycją IOS. Moce produkcyjne nawozów ogranicza de facto wydajność linii amoniakalnych (obecnie 96%, długoterminowo przyjmujemy 100%), saletry amonowej (obecnie 100%, spadek do 95% w 2014 i długoterminowo 100% w związku ze wzrostem RSM) i mocznika (obecnie 89%, długoterminowo 95%). W spółce może jednak zmieniać się struktura sprzedaży poszczególnych nawozów azotowych. Zakładamy, że zgodnie z trendami w UE wzrośnie udział RSM kosztem saletry amonowej. W segmencie chemicznym oczekujemy ok. 10% spadku wolumenu kaprolaktamu (dane GUS) w 3Q 13 i ustabilizowania popytu w kolejnych kwartałach. W związku z dynamicznie rosnąca podażą tego produktu w Chinach nie zakładamy wzrostu sprzedaży w kolejnych latach (wykorzystanie mocy 84%). W przypadku melaminy oczekujemy stopniowej poprawy wolumenów, jednak produkcje będzie ograniczała wydajność linii mocznika i w konsekwencji amoniaku (długoterminowo 93% wobec 85% obecnie). Ceny produktów Oczekujemy normalizacji cen nawozów w relacji do cen zbóż. W przypadku pszenicy oczekujemy wzrostu notowań już w 4Q 13 do 684 USD/100 bu (obecnie 650 USD/ bu), do czego skłania nas obserwacja kontraktów terminowych i skrajnie pesymistyczne nastroje (przez rok notowania spadły o 20 30% r/r). W 2014 roku oczekujemy stopniowego wzrostu cen do ok. 700 USD/100 bu i utrzymania tego poziomu w długim terminie. W relacji do cen mocznika mediana w ostatnich 4 latach kształtowała się na poziomie 0,74 t pszenicy za tonę nawozu i tego oczekujemy w najbliższych kwartałach (obecnie 0,81 tzn. ceny mocznika powinny niebawem wzrosnąć). Dla nawozów wieloskładnikowych obecne relacje są bliskie równowagi), dlatego nie widzimy znacznego potencjału wzrostu cen. Wręcz przeciwnie, wyjście Uralkali z potasowego kartelu może przyczynić się do znaczących spadków cen na tym rynku, czego nie zakładamy. W segmencie chemicznym oczekujemy ustabilizowania cen kaprolaktamu i melaminy na dotychczasowych poziomach. W przypadku tych produktów marże będzie wspierał spadek kosztów surowcowych (benzenu i gazu). Ceny surowców Gaz to ponad 40% wszystkich kosztów w spółce. W ślad za taniejącą ropą naftową i umocnieniem USD/PLN oczekujemy ok. 5% obniżki taryfy gazowej w 2014 roku i ok. 3% w 2015 roku. Obniżki cen będzie wspierać globalna sytuacja na rynku gazu skroplonego i oddanie w przyszłym roku do użytku terminala gazowego. W relacji do cen na Zachodzie Europy gaz powinien wciąż być droższy (uzależnienie od dostaw z Rosji, na ten moment ceny LNG wydają się być porównywalne, bazujące również na notowaniach ropy naftowej), jednak różnica cen będzie niższa niż w minionych latach, co powinno podnieś konkurencyjność zakładów azotowych. W przypadku pozostałych surowców chemicznych (głównie benzen) ich ceny uzależniliśmy od notowań ropy naftowej, gdzie długoterminowo przyjmujemy stałe ceny na poziomie 100 USD/bbl Brent (2015). Nie oczekujemy wzrostu cen węgla w latach (długoterminowo +2%) z uwagi na wciąż wysokie zwały surowca. 7
8 Zakładamy stopniowe umocnienie złotówki do 3,8 EUR/PLN (długoterminowo od 2017 roku) i 2,8 USD/PLN (długoterminowo od 2016). Kurs EUR/USD, wg naszych założeń, powinien kształtować się na poziomie zbliżonym do 1,32 i 1,36 długoterminowo. Zgodnie z założeniami spółki szacujemy, że rocznie będzie musiała zakupywać ok. 1,3 mln jednostek emisyjnych w ramach ETS III ( ). Rocznie, przy cenie 7 EUR/EUA (długoterminowo, obecnie 4,8 EUR/EUA), będzie to oznaczać koszt rzędu mln PLN (uwzględniamy w PKO). Na ten moment nie wiadomo jednak ile uprawnień dostanie konkretna instalacja przemysłowa. Rozstrzygnięty został jedynie przydział bezpłatnych praw dla energetyki (bez ciepłownictwa). Na 2013 rok (kalendarzowy) zakładamy CAPEX w wysokości ok. 284 mln PLN wobec 140 mln PLN amortyzacji (370 mln PLN w 2012 rok). Spółka w ostatnich latach zrealizowała już ważne inwestycje, a potencjalna budowa elektrowni Puławy, będzie realizowana w formule PF. Zakładamy, że z zysku za 2012/2013 spółka wypłaci dywidendę w wysokości proponowanej przez Zarząd (8,5 PLN/akcję, 163,4 mln PLN, 42% zysku netto 2011/2012). Niemniej wskazujemy, że dywidenda może być zdecydowanie wyższa. Na koniec 3Q 13 Puławy miały 426,9 mln PLN gotówki netto, zakończyły proces dużych inwestycji, a duże potrzeby kapitałowe zgłasza główny akcjonariusz, Grupa Azoty. Nie zakładamy budowy elektrowni gazowej Puławy z PGE. Gdyby do niej doszło, to będzie ona realizowana w formule PF po ok. 300 mln PLN (10%) wkładu dla każdej ze stron. Niemniej wskazujemy, że inwestycja w energetykę nie jest uzasadniona ekonomicznie. Z jednej strony spółka pokrywa zapotrzebowanie na parę wodną z dotychczasowej elektrociepłowni (117 MWe, 855 MWt) przy praktycznie pełnym obłożeniu ciągów nawozowych, a koszty energii z zewnątrz stanowią ok. 12% kosztów w spółce, na co wystarczyłaby elektrownia o mocy ok. 420 MWe (obecnie 117 MWe). Z drugiej strony opłacalność energetyki gazowej przy wysokich cenach surowca w relacji do węgla i niskich kosztach emisji wydaje się na ten moment co najmniej wątpliwa. Inwestycja w Puławach ma obejmować budowę duobloku gazowo parowego o mocy od ok. 800 MWe do ok. 900 MWe netto wraz z instalacjami i obiektami pomocniczymi o szacunkowej wartości 3 mld PLN. Termin składania ofert wyznaczono na grudzień Budowa takiego obiektu powinna trwać ok. 3 lat. Nie zakładamy żadnych inwestycji/dezinwestycji. Z informacji prasowych wynika, że Puławy złożyły ofertę na zakup Organiki Sarzyna należącej do Ciechu. Szacujemy, że w 2013 roku spółka wypracuje 47 mln PLN EBITDA przy przychodach 690 mln PLN (w 2012 odpowiednio 52 mln PLN przy 643 mln PLN). Obecnie problemem spółki są niskie ceny żywic epoksydowych, które stanowią ponad 60% przychodów Sarzyny, a także nowa ustawa o ŚOR, skutkująca zmniejszeniem wolumenu sprzedaży i niepełnym wykorzystaniem zdolności produkcyjnych. Wartość potencjalnej transakcji szacujemy na mln PLN. Mogłoby do niej dojść w 2014 roku aczkolwiek wskazujemy, że oczekiwania sprzedającego (Ciechu) mogą znacząco rozminąć się z ofertą. Ponadto: Efektywną stopę podatkową w latach przyjęliśmy na poziomie 19%. Do obliczeń przyjęliśmy tys. akcji. Po okresie szczegółowej prognozy wzrost FCF przyjmujemy na poziomie 0%. Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 16 października 2013 roku. Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 3,5 mld PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 186 mln PLN. 8
9 Model DCF P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] 3981, , , , , , , , , , ,2 EBIT [mln PLN] 504,6 410,6 454,1 438,3 396,8 350,4 379,1 372,0 358,1 378,7 364,3 Stopa podatkowa 19,0% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] 95,9 78,0 86,3 83,3 75,4 66,6 72,0 70,7 68,0 71,9 69,2 NOPLAT [mln PLN] 408,7 332,6 367,8 355,0 321,4 283,8 307,0 301,3 290,1 306,7 295,1 Amortyzacja [mln PLN] 115,9 139,8 149,8 157,8 163,7 167,4 169,4 170,2 170,3 170,3 170,3 CAPEX [mln PLN] 368,2 283,7 265,1 247,1 225,0 201,8 185,9 173,3 170,4 170,4 170,4 Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 77,3 4,3 0,2 0,5 4,9 7,3 2,9 3,0 0,0 0,0 0,0 FCF [mln PLN] 233,7 193,0 252,9 265,2 265,0 256,7 287,6 295,2 289,9 306,6 295,0 DFCF [mln PLN] 189,3 226,6 217,2 198,2 175,4 179,5 168,2 150,9 145,7 128,0 Suma DFCF [mln PLN] 1778,9 Wartość rezydualna [mln PLN] 3104,8 wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 0,0% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 1347,5 Wartość firmy EV [mln PLN] 3126,3 Dług netto [mln PLN]* 420,8 Wartość kapitału [mln PLN] 3547,1 Ilość akcji [mln szt.] 19,1 Wartość kapitału na akcję [PLN] 185,6 Przychody zmiana r/r 7,5% 0,1% 0,2% 1,6% 2,5% 1,0% 1,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT zmiana r/r 18,6% 10,6% 3,5% 9,5% 11,7% 8,2% 1,9% 3,7% 5,7% 3,8% FCF zmiana r/r 17,5% 31,0% 4,9% 0,1% 3,1% 12,0% 2,6% 1,8% 5,7% 3,8% Marża EBITDA 14,9% 16,4% 16,2% 15,4% 14,6% 15,3% 15,0% 14,6% 15,2% 14,8% Marża EBIT 11,1% 12,3% 11,9% 10,9% 9,9% 10,6% 10,3% 9,9% 10,5% 10,1% Marża NOPLAT 9,0% 10,0% 9,6% 8,9% 8,0% 8,6% 8,3% 8,0% 8,5% 8,2% CAPEX / Przychody 7,7% 7,2% 6,7% 6,2% 5,7% 5,2% 4,8% 4,7% 4,7% 4,7% CAPEX / Amortyzacja 203,0% 176,9% 156,6% 137,4% 120,5% 109,7% 101,9% 100,1% 100,1% 100,1% Zmiana KO / Przychody 0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,2% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% Zmiana KO / Zmiana przychodów 1,4% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% BDM S.A. * rok kalendarzowy Kalkulacja WACC 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Stopa wolna od ryzyka 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premia kredytowa 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Udział kapitału własnego 98,5% 98,9% 99,2% 99,4% 99,7% 99,8% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% 4,9% Udział kapitału obcego 1,5% 1,1% 0,8% 0,6% 0,3% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% BDM S.A. * rok kalendarzowy 9
10 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 0,7 187,8 195,3 204,4 215,8 230,5 250,1 277,4 318,5 386,9 0,8 180,3 186,8 194,8 204,6 217,0 233,2 255,3 287,3 337,5 0,9 173,4 179,2 186,1 194,6 205,1 218,7 236,9 262,3 300,3 beta 1,0 167,1 172,2 178,2 185,6 194,7 206,2 221,2 241,8 271,4 1,1 161,2 165,8 171,1 177,6 185,4 195,2 207,8 224,7 248,2 1,2 155,9 159,9 164,6 170,3 177,1 185,5 196,2 210,2 229,2 1,3 150,9 154,5 158,7 163,7 169,6 176,9 186,0 197,8 213,4 Źródło: BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym Premia za ryzyko Źródło: BDM S.A. wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 3,0% 196,1 204,7 215,2 228,6 246,1 270,0 304,4 358,6 456,1 4,0% 180,3 186,8 194,8 204,6 217,0 233,2 255,3 287,3 337,5 5,0% 167,1 172,2 178,2 185,6 194,7 206,2 221,2 241,8 271,4 6,0% 155,9 159,9 164,6 170,3 177,1 185,5 196,2 210,2 229,2 7,0% 146,2 149,5 153,2 157,6 162,9 169,2 177,0 187,0 199,9 8,0% 137,9 140,5 143,5 147,0 151,1 156,0 161,9 169,2 178,4 9,0% 130,6 132,8 135,2 138,0 141,2 145,0 149,6 155,1 161,8 Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / beta Beta Premia za ryzyko Źródło: BDM S.A. 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 3,0% 256,5 246,4 237,1 228,6 220,7 213,5 206,7 200,4 194,6 4,0% 234,2 223,3 213,5 204,6 196,5 189,1 182,3 176,0 170,3 5,0% 215,8 204,6 194,6 185,6 177,6 170,3 163,7 157,6 152,1 6,0% 200,4 189,1 179,1 170,3 162,4 155,4 149,0 143,2 138,0 7,0% 187,3 176,0 166,2 157,6 150,0 143,2 137,2 131,7 126,7 8,0% 176,0 164,9 155,4 147,0 139,7 133,2 127,4 122,2 117,5 9,0% 166,2 155,4 146,0 138,0 130,9 124,7 119,2 114,3 109,9 10
11 WYCENA PORÓWNAWCZA Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o nasze prognozy na lata do wybranych spółek nawozowych. Udział wyceny porównawczej w końcowej wycenie przyjęliśmy na poziomie 50%. Analizę oparto na wskaźnikach P/E, EV/EBITDA i EV/EBIT przypisując im równą wagę. Obliczenia bazują na kursach zamknięcia z 15 października 2013 roku. Porównując wyniki Puławy ze wskaźnikami innych spółek otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie 4,1 mld PLN, co odpowiada 214 PLN na jedną akcję. W oparciu o cenę 1 akcji na poziomie 180 PLN (bieżąca cena rynkowa) Puławy są notowane z wyraźnym dyskontem do konkurentów. Dyskonto to w naszej opinii nie znajduje uzasadnienia. Wycena porównawcza P/E EV/EBITDA EV/EBIT 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P 2013P 2014P 2015P YARA INTERNATIONAL 8,4 8,8 8,8 5,0 5,1 4,8 6,7 6,9 6,6 ACRON 4,2 5,1 4,3 4,8 6,0 5,4 5,7 8,0 7,0 PHOSAGRO 9,8 8,5 8,6 5,3 5,2 4,9 8,4 7,0 7,1 URALKALI 14,1 17,4 18,6 10,1 11,4 11,5 14,6 17,0 15,8 POTASH CORP 13,3 14,0 12,4 8,3 8,9 8,1 10,5 11,6 9,9 MOSAIC 12,7 14,0 12,3 6,9 7,6 6,9 8,9 9,0 8,6 AGRIUM 10,0 10,1 9,0 6,2 6,1 5,5 7,7 7,9 6,9 CF INDUSTRIES 8,3 10,2 10,3 4,6 5,6 5,8 5,6 6,5 7,6 GRUPA AZOTY 14,1 13,3 11,6 6,1 6,0 5,1 9,1 9,2 7,8 ZAKLADY CHEMICZNE POLICE 23,4 18,3 14,5 10,8 8,3 7,0 18,8 13,3 10,5 ISRAEL CHEMICALS 9,7 11,4 10,6 7,3 8,1 7,7 8,9 11,7 11,0 MEDIANA 10,0 11,4 10,6 6,2 6,1 5,8 8,9 9,0 7,8 ZA PUŁAWY 9,4 9,0 9,5 5,4 4,7 4,7 7,2 6,3 6,4 Premia/dyskonto do spółki 33,2% 32,3% 17,4% 11,4% 21,1% 6,8% 20,5% 31,3% 17,7% Wycena wg wskaźnika 189,4 227,2 198,9 202,6 223,3 214,0 214,6 244,0 210,7 Waga roku 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% 33,3% Wycena wg wskaźników 205,2 213,3 223,1 Waga wskaźnika 33,3% 33,3% 33,3% Premia / dyskonto Wycena 1 akcji [PLN] 213,9 Źródło: BDM S.A., Bloomberg, wg cen z Dla Puław przyjęliśmy rok kalendarzowy. Porównanie rentowności EBIT Puławy ISRAEL CHEMICALS ZAKLADY CHEMICZNE POLICE GRUPA AZOTY CF INDUSTRIES AGRIUM MOSAIC POTASH CORP URALKALI PHOSAGRO ACRON YARA INTERNATIONAL Puławy to najbardziej rentowna firma nawozowa w kraju. Wysokie marże spółek amerykańskich (ponad 40%) i rosyjskich (20%) wynikają z niższych kosztów gazu. 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0% Źródło: BDM S.A., Bloomberg 2015P 2014P 2013P
12 Porównanie kursów akcji Puław, Grupy Azoty i Polic Kurs Puław przez długi czas utknął w okolicach PLN w oczekiwaniu na tzw. squeeze out przez Grupę Azoty. Do wykupu jednak nie doszło i od tego czasu wycena spółki próbuje dorównać do spółek z Grupy. 0 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 mar 13 kwi 13 maj 13 cze 13 lip 13 sie 13 wrz 13 Puławy Grupa Azoty Police Źródło: BDM S.A., Bloomberg Porównanie historycznej wyceny EV/EBITDA Puław, Grupy Azoty i Polic gru 06 mar 07 cze 07 wrz 07 gru 07 mar 08 cze 08 wrz 08 gru 08 mar 09 cze 09 wrz 09 gru 09 mar 10 cze 10 wrz 10 gru 10 mar 11 cze 11 wrz 11 gru 11 mar 12 Puławy Grupa Azoty Police cze 12 wrz 12 gru 12 mar 13 cze 13 wrz 13 Spółka jest relatywnie najtańsza spośród spółek z Grupy Azoty. Nie widzimy uzasadnienia dla takiego dyskonta. Spółka jest doinwestowana, z gotówką netto i ma duże zdolności wypłaty dywidend. Dodatkowo perspektywy segmentu nawozów azotowych są naszym zdaniem lepsze niż wieloskładnikowych (Police). Źródło: BDM S.A., Bloomberg 12
13 KLUCZOWE CZYNNIKI DECYDUJĄCE O WYNIKACH FINANSOWYCH Kluczowymi czynnikami decydującymi o wynikach finansowych są wolumeny i ceny nawozów azotowych, a także teoretyczne marże na ich produkcji. W przypadku nawozów azotowych kluczowa jest cena gazu (w Polsce obowiązuje taryfa gazowa), a także jej relacja do notowań europejskich świadcząca o konkurencyjności spółki na rynkach eksportowych. Dla nawozów fosforowych, oprócz kosztów gazu, ważne są jeszcze ceny fosforytów i soli potasowej. W przypadku kaprolaktamu kluczowym kosztem jest benzen, a melaminy mocznik (gaz). Dynamika produkcji nawozów azotowych wg GUS na tle sprzedaży spółki [r/r] 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 W okresie lipiec sierpień 2013 produkcja nawozów azotowych wg GUS spadła o ok. 14% r/r. Zakładamy ok. 10% spadek wolumenu nawozów azotowych w 3Q 13. Podobnego spadku (głównie saletra amonowa) spodziewamy się w 2014 roku. 40,0% Dynamika produkcji nawozów azotowych GUS Dynamika wolumenu sprzedaży nawozów azotowych w przelczeniu na czysty składnik Źródło: BDM S.A., GUS. W przeliczeniu na czysty składnik Dynamika produkcji kaprolaktamu wg GUS na tle sprzedaży spółki [r/r] 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 Dynamika produkcji kaprolaktamu wg GUS 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 Dynamika wolumenu sprzedaż kaprolaktamu W okresie lipiec sierpień 2013 produkcja kaprolaktamu wg GUS spadła o ok. 10% r/r. Zakładamy podobny spadek wolumenu sprzedaży w spółce. W kolejnych kwartałach oczekujemy stabilizacji wolumenów. Nie oczekujemy wzrostu w najbliższych latach z uwagi na nowe moce na rynku w Chinach (wykorzystanie mocy na poziomie 84% długoterminowo). Źródło: BDM S.A., GUS 13
14 Teoretyczna marża saletra amonowa [PLN/t] 1 400, , ,0 800,0 600,0 400,0 200,0 0,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Saletra amonowa to ok. 28% przychodów spółki. W 3Q 13 marża na jej produkcji spadła o 15% q/q i 11% r/r. Oczekujemy, że wraz z odbiciem na rynku zbóż (4Q 13) ceny saletry powinny wrócić do poziomów ok. 330 EUR/t (obecnie poniżej 300 EUR/t). W 2014 roku za poprawę będzie odpowiadał tańszy gaz (spodziewamy się ok. 5% obniżki taryfy). Źródło: BDM S.A. Teoretyczna marża RSM [PLN/t] 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 Roztwór saletrzanomocznikowy to ok. 17% przychodów spółki. W 3Q 13 marża na jego produkcji spadła o 21% q/q i 26% r/r. Oczekujemy, że wraz z odbiciem na rynku saletry i mocznika (4Q 13) ceny RSM również powinny wrócić do poziomów z 1H 13. 0,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Źródło: BDM S.A. Teoretyczna marża Mocznik [PLN/t] 900,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Źródło: BDM S.A.Spółka sprzedaje mocznik nawozowy (ok. 8% przychodów) i techniczny (ok. 8% przychodów) znajdujący zastosowanie przede wszystkim w produkcji żywic i klejów. W 3Q 13 marża na produkcji mocznika spadła o 39% q/q i 57% r/r. Relacja cen pszenicy do mocznika w ostatnich 4 latach kształtowała się przeciętnie na poziomie 0,74 tony pszenicy za tonę nawozu. W 3Q 13 spadła do 0,81. Oczekujemy więc, że szybko powinna wrócić do poziomów równowagi rynku. Spodziewamy się przy tym wzrostu cen zbóż, do czego skłania nas obserwacja kontraktów terminowych. 14
15 Teoretyczna marża siarczan amonu [PLN/t] 250,0 200,0 150,0 100,0 Siarczan amonu w 2012/2013 stanowił ok. 2,4% przychodów spółki, jednak w przyszłości jego udział wzrośnie dzięki uruchomieniu nowej instalacji odsiarczania spalin (powiększyła moce o 25%). 50,0 0,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Źródło: BDM S.A. Teoretyczna marża NPK (Fosfory Gdańskie) [PLN/t] 700,00 600,00 500,00 400,00 300,00 200,00 100,00 0,00 100,00 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Fosfory Gdańskie stanowiły ok. 12% przychodów grupy. Marże na produkcji nawozów wieloskładnikowych w 3Q 13 spadły o 6% q/q i 18% r/r. Oczekujemy ich ustabilizowania, choć ceny NPK obarczone są ryzykiem znacznego spadku wskutek niedawnego rozbicia kartelu potasowego na świecie (zbyt wysokie ceny soli potasowej w relacji do cen zbóż). Źródło: BDM S.A. Teoretyczna marża Kaprolaktam [PLN/t] 9000,0 8000,0 7000,0 6000,0 5000,0 4000,0 3000,0 Kaprolaktam to ok. 13% przychodów Puław. Oczekujemy nieznacznej poprawy marż na produkcji kaprolaktamu, które w ostatnich kwartałach nie pozwalały wypracować spółce dodatniej rentowności. 2000,0 1000,0 0,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Źródło: BDM S.A. 15
16 Teoretyczna marża Melamina [PLN/t] 6 000, , , , , ,0 0,0 Źródło: BDM S.A. 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Melamina stanowi ok. 11% przychodów spółki. Marże na jej produkcji są zdecydowanie wyższe w porównaniu z 2H 12. Oczekujemy ich stabilizacji na dotychczasowym poziomie. Spółka jest w o tyle komfortowej sytuacji, że przy sprzyjającej koniunkturze na melaminie może zwiększyć jej sprzedaż kosztem obecnie mało opłacalnego mocznika. Taryfa gazowa w Polsce na tle notowań ropy naftowej 400,0 350,0 300,0 250,0 200, Wraz z obniżką notowań ropy naftowej (futures) i umocnieniem złotówki oczekujemy obniżenia taryfy gazowej PGNiG o ok. 5% z początkiem 2014 i ok. 3% w 2015 roku. 150,0 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P 800 Ropa Brent PLN/bbl Polska taryfa PLN/1000 m3 Źródło: BDM S.A., PGNiG. Lewa skala: cena ropy Brent, prawa skala: taryfa gazowa PGNiG Porównanie cen gazu w Polsce, Europie i w USA 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 Zakładamy, że mimo obniżki taryfy gazowej koszty głównego paliwa wciąż będą wyższe niż w pozostałych krajach UE. Niemniej różnica ta nie będzie tak dotkliwa jak w poprzednich latach. 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q'10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P Europa Zeebruge USD/MBTU Henry Hub USD/MBTU Polska taryfa USD/MBTU Źródło: BDM S.A., Bloomberg, PGNiG 16
17 WYNIKI FINANSOWE 2Q 13 i PERSPEKTYWY KOLEJNYCH KWARTAŁÓW Wyniki za 4Q roku obrotowego 2012/2013 zdecydowanie pozytywnie zaskoczyły na poziomie marży. Spółka zaraportowała ponad 35% r/r wzrost EBITDA mimo 8% r/r spadku przychodów. Tym samym marża poprawiła się z niecałych 11% do 15,9%. Za poprawę wyników odpowiadał segment nawozowy. Na dobrą marże wpływ miała głównie sprzedaż saletry amonowej (teoretyczny spread wzrósł o ok. 2% r/r) i wzrost jej udziału w przychodach spółki z 19% do 23%. Na pozostałych produktach nawozowych spready uległy pogorszeniu. Na moczniku nawozowym spadły nawet o 57% r/r jednak spółce udało się przerzucić jego część na produkcję melaminy, gdzie marże były zdecydowanie wyższe. Nie pozwoliło to jednak wyjść segmentowi chemicznemu na plus, przez bardzo słabą koniunkturę na rynku kaprolaktamu. Spółka również znacznie ograniczyła pozostałe koszty działalności. Relacja kosztów usług obcych spadła z 14% przed rokiem do niecałych 12%, co już dało ok. 25 mln PLN oszczędności. W 3Q 13 tendencje na podstawowych produktach spółki nie uległy zmianom. Ceny saletry amonowej obniżyły się w PLN o ok. 9% q/q ( 7,5% r/r) wobec ok. 8% q/q spadku w 2Q 13. Ceny mocznika spadły o 13% q/q ( 26% r/r) wobec 10% q/q spadku w 2Q 13. W konsekwencji obniżce uległy także notowania RSM. W segmencie chemicznym notowania kaprolaktamu ustabilizowały się na poziomie z 2Q 13, co jest dobrą wiadomością ( 1% r/r). Melamina spadła o ok. 4% q/q, ale w relacji do 3Q 12 jej ceny są zadawalające (+29% r/r), przez co spółka może realizować wyższą marże przeznaczając część mocznika na produkcję właśnie melaminy. Teoretyczne marże na produkcji melaminy są bowiem o ok. 60% r/r wyższe ( 5% q/q) w przeciwieństwie do marż na produkcji mocznika ( 57% r/r, 39% q/q), które spadły do poziomów najniższych od 2Q 10. W przypadku saletry amonowej i RSM, czyli produktach dominujących w spółce, marże wcale nie są złe, dlatego mimo słabego otoczenia spółka powinna ponownie pochwalić się relatywnie dobrymi wynikami w segmencie nawozowym. W 3Q 13 (1Q 13/14) oczekujemy ok 43,7 mln PLN EBITDA ( 35% r/r) przy 715 mln PLN przychodów ze sprzedaży ( 19% r/r). Wyniki finansowe za 4Q 12/13 (2Q 13 kalendarzowy) [mln PLN] 4Q'11/12 4Q'12/13 zmiana r/r 2011/ /2013 zmiana r/r 4Q'12/13 BDM wyniki vs konsensus Przychody 1 016,1 930,2 8,4% 3 948, ,0 1,6% 1 007,10 7,6% Zysk brutto ze sprzedaży 192,1 225,7 17,5% 1 034,2 874,9 15,4% 166,1 35,9% EBITDA 109,3 147,7 35,2% 778,5 554,2 28,8% 84,7 74,4% EBIT 84,0 110,5 31,5% 664,0 429,1 35,4% 56,5 95,6% Zysk brutto 93,0 116,9 25,6% 686,9 453,8 33,9% 60,7 92,5% Zysk netto 119,9 104,4 12,9% 600,6 390,2 35,0% 49,1 112,7% Marża zysku brutto 18,9% 24,3% 26,2% 22,5% 16,5% Marża EBITDA 10,8% 15,9% 19,7% 14,3% 8,4% Marża EBIT 8,3% 11,9% 16,8% 11,0% 5,6% Marża netto 11,8% 11,2% 15,2% 10,0% 4,9% Źródło: BDM S.A. spółka 17
18 Wybrane dane finansowe i prognoza na kolejne kwartały [mln PLN] 1 225,0 35,0% 1 050,0 30,0% 875,0 25,0% 700,0 20,0% 525,0 15,0% 350,0 10,0% 175,0 5,0% 0,0 0,0% 175,0 350,0 1Q'09 2Q'09 3Q'09 4Q'09 1Q'10 2Q'10 3Q'10 4Q'10 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P 5,0% 10,0% Przychody Marża EBITDA Źródło: BDM S.A. spółka. Prognozy BDM S.A. Wybrane dane finansowe i prognoza na kolejne kwartały [mln PLN] kalendarzowy 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12 1Q'13 2Q'13 3Q'13P 4Q'13P 1Q'14P 2Q'14P 3Q'14P 4Q'14P 3Q' 4Q' 1Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q' 2Q' obrotowy 11/12 11/12 12/13 12/13 12/13 12/13 13/14P 13/14P 13/14P 13/14P 14/15P 14/15P Przychody 1 115, ,1 877,6 973, ,1 930,2 714,8 933, ,2 955,1 752,3 929,7 Zysk brutto ze sprzedaży 363,9 192,1 142,1 202,0 305,1 225,7 108,3 220,3 310,6 222,5 156,5 245,0 EBITDA 323,0 109,3 67,0 121,2 218,3 147,7 43,7 140,8 219,3 139,6 84,4 160,6 EBIT 292,0 84,0 37,2 91,3 190,1 110,5 6,5 103,6 181,9 102,2 46,9 123,2 Zysk brutto 294,7 93,0 41,1 105,0 190,8 116,9 10,7 107,8 186,1 106,4 51,1 127,4 Zysk netto 244,7 119,9 34,5 88,0 163,2 104,4 8,7 87,3 150,7 86,2 41,4 103,2 Marża zysku brutto 32,6% 18,9% 16,2% 20,8% 27,6% 24,3% 15,1% 23,6% 29,7% 23,3% 20,8% 26,4% Marża EBITDA 29,0% 10,8% 7,6% 12,5% 19,8% 15,9% 6,1% 15,1% 21,0% 14,6% 11,2% 17,3% Marża EBIT 26,2% 8,3% 4,2% 9,4% 17,2% 11,9% 0,9% 11,1% 17,4% 10,7% 6,2% 13,2% Marża netto 21,9% 11,8% 3,9% 9,0% 14,8% 11,2% 1,2% 9,3% 14,4% 9,0% 5,5% 11,1% Zmiana r/r Przychody 24,2% 14,5% 6,9% 2,3% 0,9% 8,4% 18,6% 4,0% 5,5% 2,7% 5,3% 0,4% Zysk brutto ze sprzedaży 15,6% 11,9% 28,7% 27,6% 16,2% 17,5% 23,8% 9,1% 1,8% 1,4% 44,5% 11,2% EBITDA 21,4% 29,3% 52,2% 41,2% 32,4% 35,2% 34,7% 16,2% 0,5% 5,5% 92,9% 14,1% EBIT 21,9% 38,1% 66,8% 48,0% 34,9% 31,5% 82,5% 13,4% 4,3% 7,5% 622,1% 19,0% Zysk brutto 20,6% 35,0% 66,0% 41,0% 35,3% 25,6% 73,9% 2,6% 2,5% 9,0% 377,6% 18,2% Zysk netto 23,7% 0,2% 65,4% 35,5% 33,3% 12,9% 74,8% 0,8% 7,7% 17,5% 377,6% 18,2% Źródło: BDM S.A. spółka. Prognozy BDM S.A. 18
19 O SPÓŁCE to największa i najbardziej rentowna spółka nawozowa w Polsce z rocznymi przychodami na poziomie 3,9 mld PLN. Spółka jest krajowym liderem w produkcji nawozów azotowych (30% udziału w produkcji), drugim producentem kaprolaktamu (40% udziału) i jedynym producentem melaminy. Historia zakładów w Puławach sięga lat 60, kiedy w spółce uruchomiono pierwszy ciąg amoniakalny, instalację moczniku i elektrociepłownie opalaną węglem. W kolejnych latach fabryka byłą systematycznie rozbudowywana o kolejne linie nawozowe. W roku 1976 zakończono budowę wytwórni kaprolaktamu, a rok później pierwszą linię Melaminy. W 1990 roku powstała instalacja do produkcji nawozów płynnych na bazie saletry i mocznika (RSM). Kolejne wytwórnie melaminy powstały w roku 2001 i W grudniu 2005 roku Puławy zadebiutowały na GPW. Od tego czasu spółka wydała na inwestycje 1,8 mld PLN wypłacając przy tym ponad 0,6 mld w postaci dywidend. Inwestycje skoncentrowały się głównie na modernizacji poprawiającej efektywność i powiększeniu zdolności produkcyjnych, jak modernizacja ciągu produkcyjnego tlenownia amoniak mocznik o wartość blisko 0,5 mld PLN (zakończenie 2010/2011) czy nowa instalacja odsiarczania spalin kosztem 250 mln PLN (2012/2013). W 2011 roku spółka zakupiła od Ciechu 98,4% udziałów w Fosforach Gdańskich (koszt 228 mln PLN, roczne przychody 430 mln PLN, EBITDA 22 mln PLN) wzbogacając ofertę o nawozy wieloskładnikowe i 85% akcji Azoty Adipol od MSP (koszt 44,7 mln PLN, przychody ponad 40 mln PLN). W czerwcu 2012 roku wezwanie na akcje Puław ogłosił Synthos po 102,5 PLN/akcję. Zmiana strategii prywatyzacji sektora chemicznego przez MSP zaowocowała jednak niepowodzeniem wezwania. Miesiąc później ofertę przebiły ZA w Tarnowie płacąc za część akcji 110 PLN/szt., a pozostałym akcjonariuszom Puław oferując 2,5 akcji nowej emisji. W rezultacie pod koniec 2012 roku powstała Grupa Azoty kontrolująca 95,9% akcji Puław. Wybrane dane finansowe [mln PLN] ,5% ,0% ,5% ,0% ,5% ,0% ,5% ,0% 500 2,5% 0 0,0% 2005/ / / / / / / /2013 Przychody Marża EBITDA Źródło: BDM S.A. spółka. Lewa skala: przychody [mln PLN], prawa skala: marża EBITDA EBITDA, CAPEX i dywidenda w spółce w ostatnich latach [mln PLN] 1 000,0 800,0 600,0 400,0 200,0 200,0 400,0 600,0 2005/ / / / / / / /2013 EBITDA CAPEX Dywidenda Źródło: BDM S.A. spółka. 19
20 PRODUKTY Spółka specjalizuje się w produkcji nawozów azotowych, a także podstawowych produktów chemicznych jak kaprolaktam czy melamina. Spółka jest pionowo zintegrowana tzn. posiada największe w kraju zdolności produkcyjne amoniaku oraz kwasu azotowego i jedną z największych w kraju elektrociepłownię przemysłową (117 MWe, 855 MWt). W roku obrotowym 2012/2013 segment Agro wygenerował 2,4 mld PLN przychodów ze sprzedaży czyli 64% ogółu i blisko 80% zysków spółki. W ostatnich latach udział sprzedaży nawozów kształtował się na poziomie 50 60%. Głównymi produktami segmentu są saletra amonowa (ponad 40% sprzedaży segmentu), roztwór saletrzano mocznikowy RSM (ponad 25%) i mocznik (12%). Ofertę nawozów azotowych uzupełnia siarczan amonu (3,5%) powstający jako produkt uboczny w procesie produkcji kaprolaktamu. W połowie 2011 roku spółka powiększyła ofertę o nawozy wieloskładnikowe przejmując Fosfory Gdańskie. W roku obrotowym 2012/2013 sprzedaż NPK kształtowała się na poziomie 340 mln PLN i stanowiła 13,5% przychodów segmentu Agro. Saletra amonowa 32% (Pulan) najpopularniejszy nawóz azotowy w Polsce, co wynika z przywiązania rolników do tego produktu oraz skuteczności działania. Jest nawozem uniwersalnym stosowanym do większości upraw i wszystkich glebach. ZAP jest największym producentem w Polsce. Roztwór saletrzano mocznikowy 28 30% (RSM) roztwór saletrzano mocznikowy jest płynnym nawozem zawierającym azot we wszystkich 3 formach! Jest nawozem o szybkim i długotrwałym działaniu. Przez płynną postać RSM jest łatwo przyswajalny przez rośliny. Zdecydowanie popularniejszy nawóz w UE niż w Polsce choć szybko zyskujący zwolenników jako substytut saletry amonowej. Mocznik 46% (Pulrea) nawóz o najwyższej zawartości składnika odżywczego (azotu) spośród wszystkich nawozów azotowych. Nawóz uniwersalny, pod wszystkie rośliny i gleby. Znajduje zastosowanie w przemyśle do produkcji żywic, klejów (meblarstwo), farmaceutyków. W spółce służy do wytwarzania także RSM, melaminy oraz AdBlue. Siarczan amonu 21% (Pulsar) produkt uboczny w procesie produkcji kaprolaktamu. Nawóz przedsiewny o powolnym działaniu. Wyjątkowo przydatny do nawożenia kukurydzy i ziemniaków. Znajduje zastosowanie także w przemyśle garbarskim, kosmetycznym. NPK 4 16% (Amofoska) nawóz kompleksowy, zalecany do stosowania wiosennego przede wszystkim do nawożenia roślin krzyżowych (rzepak, rzepik, rzepa, gorczyca, kapusty, kalafior, kalarepa), roślin strączkowych, ziemniaka, cebuli, pora, czosnku i chrzanu. Segment chemiczny wygenerował w roku obrotowym 2012/2013 1,25 mld PLN przychodów ze sprzedaży czyli 32% przychodów spółki. Głównymi produktami są kaprolaktam (467 mln PLN, 37% przychodów segmentu), melamina (399 mln PLN, 32%) i mocznik techniczny (273 mln PLN, 22%). Ofertę uzupełnia sprzedaż nadtlenku wodoru, CO2 i AdBlue (111 mln PLN, 11%). Kaprolaktam wykorzystywany głównie w produkcji poliamidu 6 (PA6) przerabianego na przędzę tekstylną i techniczną (stroje pływackie, żyłki wędkarskie, namioty) oraz żywice, które mają zastosowanie w przemyśle motoryzacyjnym, elektrycznym i elektronicznym. Puławy sa drugim w Polsce producentem kaprolaktamu (nr 1 ZAT). Melamina produkt wykorzystywany do wyrobu szerokiego asortymentu żywic i klejów mających zastosowanie głównie w produkcji płyt drewnopochodnych (meblarstwo). Jako produkt niepalny służy do produkcji ognioodpornych tkanin i pianek PUR. Produkcja melaminy jest jednym z najbardziej zaawansowanych procesów chemicznych. Puławy są jedynym producentem melaminy w kraju i znaczącym graczem na rynkach światowych. AdBlue to wodny roztwór mocznika otrzymywany z technicznie czystego mocznika. Stosowany jest w nowej generacji silników Diesla wykorzystujących technologię SCR (selektywnej redukcji katalitycznej). Spółka jest krajowm liderem w produkcji tego związku. Segment energetyczny odpowiada za ok 2% przychodów spółki (91 mln PLN). Spółka posiada elektrociepłownie o mocy 117 MWe i 855 MWt zaspokajającą zakład w parę wodną i pokrywającą ok. 30% zapotrzebowania na energię elektryczną. Na zewnątrz sprzedawane jest ciepło sieciowe. 20
21 Maksymalne zdolności głównych linii produkcyjnych i ich wykorzystanie 2012/2013 max wykorzystanie Sprzedaż na zewnątrz zdolności 2012/ /2013 tys. ton główne surowce Główne półprodukty Amoniak % gaz, powietrze, woda Kwas azotowy % amoniak, powietrze, woda Kwas siarkowy 120 siarka, woda Główne produkty Saletra amonowa RSM % 557,6 Uwagi % 707,6 amoniak, kwas azotowy także półprodukt do RSM Saletra amonowa, mocznik Mocznik % 256,2 amoniak, CO3 Siarczan uboczny w produkcji % 157,0 amonu* kaprolaktamu kwas siarkowy, kwas NPK (Fosfory % 241,6 fosforowy, amoniak, sól Gdańskie) potasowa Melamina 92 85% 77,8 mocznik Kaprolaktam 70 85% 59,5 benzen, kwas siarkowy AdBlue 100 mocznik, woda także półprodukt do RSM, Melaminy, AdBlue wzrost mocy w 2013 roku do 196 tys. z tytułu IOS* Źródło: BDM S.A. spółka. Szacunki własne. * Instalacja odsiarczania spalin o zdolnościach 40k siarczanu amonu oddana w 2013 roku. Udział głównych segmentów w przychodach 12/13 2,3% Udział Agro w przychodach spółki historycznie 70,0% 60,0% 50,0% 32,2% Agro 40,0% 63,7% Chemia Energetyka 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 2009/ / / /2013 Źródło: BDM S.A. spółka. Szacunki własne Udział głównych nawozów w segmencie Agro 12/13 Źródło: BDM S.A. spółka. Szacunki własne Udział nawozów azotowych w przychodach Agro 13,5% 4,1% 82,4% Nawozy azotowe Nawozy fosforowe Inne 94,0% 92,0% 90,0% 88,0% 86,0% 84,0% 82,0% 80,0% 78,0% 76,0% 74,0% 72,0% 2009/ / / /2013 Źródło: BDM S.A. spółka. Szacunki własne Źródło: BDM S.A. spółka. Szacunki własne 21
Wyniki finansowe 1 kwartał 2014. Dywidenda 2013. Prognoza 2014
Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 Dywidenda 2013 Prognoza 2014 01 Wyniki finansowe 1 kwartał 2014 2012-09-03 2012-10-15 2012-11-27 2013-01-15 2013-02-26 2013-04-11 2013-05-28 2013-07-10 2013-08-22 2013-10-03
Bardziej szczegółowoLokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r.
Lokum Deweloper S.A. Warszawa, 16 marca 2016 r. 1 Model biznesowy dobór projektów pod kątem ich rentowności i możliwości wzmacniania marki w segmencie mieszkań o podwyższonym standardzie pozyskiwanie terenów
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA LIBET S.A. 20 MAJA 2013 R.
PREZENTACJA LIBET S.A. 20 MAJA 2013 R. Skuteczne zarządzanie Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Udział w rynku Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A.
Bardziej szczegółowoRaport kwartalny z działalności emitenta
CSY S.A. Ul. Grunwaldzka 13 14-200 Iława Tel.: 89 648 21 31 Fax: 89 648 23 32 Email: csy@csy.ilawa.pl I kwartał 2013 Raport kwartalny z działalności emitenta Iława, 14 maja 2013 SPIS TREŚCI: I. Wybrane
Bardziej szczegółowoGRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU
GRUPA KAPITAŁOWA POLIMEX-MOSTOSTAL SKRÓCONE SKONSOLIDOWANE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ZA OKRES 12 MIESIĘCY ZAKOŃCZONY DNIA 31 GRUDNIA 2006 ROKU Warszawa 27 lutego 2007 SKONSOLIDOWANE RACHUNKI ZYSKÓW I STRAT
Bardziej szczegółowonewss.pl Expander: Bilans kredytów we frankach
Listopadowi kredytobiorcy mogą już cieszyć się spadkiem raty, najwięcej tracą osoby, które zadłużyły się w sierpniu 2008 r. Rata kredytu we frankach na kwotę 300 tys. zł zaciągniętego w sierpniu 2008 r.
Bardziej szczegółowoINDATA SOFTWARE S.A. Niniejszy Aneks nr 6 do Prospektu został sporządzony na podstawie art. 51 Ustawy o Ofercie Publicznej.
INDATA SOFTWARE S.A. Spółka akcyjna z siedzibą we Wrocławiu, adres: ul. Strzegomska 138, 54-429 Wrocław, zarejestrowana w rejestrze przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000360487
Bardziej szczegółowoBilans w tys. zł wg MSR
Skrócone sprawozdanie finansowe Relpol S.A. za I kw. 2005 r Bilans w tys. zł wg MSR Wyszczególnienie 31.03.2005r 31.03.2004r 31.12.2004r 31.12.2003r AKTYWA I AKTYWA TRWAŁE 41 455 43 069 41 647 43 903 1
Bardziej szczegółowoQuercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi
Quercus TFI S.A.: Wyniki finansowe w roku 2014 Spotkanie z Analitykami i Zarządzającymi Sebastian Buczek, Prezes Zarządu Quercus TFI S.A. Warszawa, 26 lutego 2015 r. 2 Historia 21 VIII 2007 założenie Quercus
Bardziej szczegółowoDynamika wzrostu cen nośników energetycznych
AKTUALIZACJA PROJEKTU ZAŁOŻEŃ DO PLANU ZAOPATRZENIA W CIEPŁO, ENERGIĘ ELEKTRYCZNĄ I PALIWA GAZOWE DLA MIASTA KATOWICE Część 13 Dynamika wzrostu cen nośników energetycznych W 880.13 2/24 SPIS TREŚCI 13.1
Bardziej szczegółowoGK Lentex Wyniki FY 2015. Warszawa 2016
GK Lentex Wyniki FY 2015 Warszawa 2016 AGENDA Grupa Kapitałowa Lentex informacje ogólne Ważne wydarzenia w 2015 roku Wyniki segmentów operacyjnych Lentex S.A. wyniki jednostkowe 2 Skład Grupy Kapitałowej
Bardziej szczegółowoCONSUMER CONFIDENCE WSKAŹNIK ZADOWOLENIA KONSUMENTÓW W POLSCE Q3 2015
CONSUMER CONFIDENCE WSKAŹNIK ZADOWOLENIA KONSUMENTÓW W POLSCE Q3 2015 Najwyższy wzrost od Q2 2005 Poziom zadowolenia polskich konsumentów w Q3 15 wyniósł 80 punktów, tym samym wzrósł o 10 punktów względem
Bardziej szczegółowoWyniki i strategia Grupy NG2
Wyniki i strategia Grupy NG2 Wyniki Grupy NG2 w I kwartale stanowią bardzo dobry prognostyk na cały rok. W roku Grupa NG2 zwiększ y znacząco tempo ekspansji, umacniając się na poz ycji zdecydowanego lidera
Bardziej szczegółowoRAPORT KWARTALNY DR KENDY S.A.
RAPORT KWARTALNY DR KENDY S.A. ZA OKRES I KWARTAŁU 2011 ROKU od dnia 01-01-2011 roku do dnia 31-03-2011 roku Warszawa, 16 maja 2011 r. Raport kwartalny za 1 kwartał 2011 został przygotowany przez Emitenta
Bardziej szczegółowoPlan prezentacji. I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW. II. Realizacja celów Emisji. III.Wyniki finansowe. IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy
Plan prezentacji I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW II. Realizacja celów Emisji III.Wyniki finansowe IV. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy V. Cele długookresowe I. Pierwszy rok RADPOL S.A. na GPW Kurs akcji
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1
Warszawa, 26 czerwca 2012 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2011 roku 1 W końcu 2011 r. na polskim rynku finansowym funkcjonowały 484 fundusze inwestycyjne
Bardziej szczegółowoGŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 18 czerwca 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I kwartale 2014 r. 1 W końcu marca 2014 r. działalność
Bardziej szczegółowoGŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY
GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 19 września 2014 r. Informacja sygnalna Wyniki finansowe banków w I półroczu 2014 r. 1 W końcu czerwca 2014 r. działalność
Bardziej szczegółowoPrognoza na 2013 rok i aktualizacja Długoterminowych Celów Strategiczno-Finansowych 20 grudnia 2012 r.
Prognoza na 2013 rok i aktualizacja Długoterminowych Celów Strategiczno-Finansowych 20 grudnia 2012 r. Wymagające otoczenie rynkowe w segmencie klientów indywidualnych Jak odnotowano już podczas wyników
Bardziej szczegółowoREGULAMIN ZADANIA KONKURENCJI CASE STUDY V OGOLNOPOLSKIEGO KONKURSU BEST EGINEERING COMPETITION 2011
REGULAMIN ZADANIA KONKURENCJI CASE STUDY V OGOLNOPOLSKIEGO KONKURSU BEST EGINEERING COMPETITION 2011 Cel zadania: Zaplanować 20-letni plan rozwoju energetyki elektrycznej w Polsce uwzględniając obecny
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE ZA III KWARTAŁ 2013 NAJLEPSZY KWARTALNY WYNIK KOMERCYJNY
WYNIKI FINANSOWE ZA III KWARTAŁ 2013 NAJLEPSZY KWARTALNY WYNIK KOMERCYJNY Warszawa, 8 listopada 2013 r. Najlepszy kwartał pod względem działalności komercyjnej w ostatnim roku 3 miliardy złotych nowych
Bardziej szczegółowoPRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG
PRÓG RENTOWNOŚCI i PRÓG WYPŁACALNOŚCI (MB) Próg rentowności (BP) i margines bezpieczeństwa Przychody Przychody Koszty Koszty całkowite Koszty stałe Koszty zmienne BP Q MB Produkcja gdzie: BP próg rentowności
Bardziej szczegółowoCHEMIA (SEKTOR NAWOZOWY) OPRACOWANIE ZBIORCZE
CHEMIA (SEKTOR NAWOZOWY) OPRACOWANIE ZBIORCZE GRUPA AZOTY- SPRZEDAJ (60,2 PLN) ZCH POLICE- TRZYMAJ (23,0 PLN ZA PUŁAWY- TRZYMAJ (175 PLN) Krystian Brymora brymora@bdm.com.pl tel. (0-32) 208-14-35 Dom Maklerski
Bardziej szczegółowoAkademia Młodego Ekonomisty
Akademia Młodego Ekonomisty Analiza wskaźnikowa przedsiębiorstwa. Jak ocenić pozycję finansową firmy. Hanna Micińska Uniwersytet Ekonomiczny w Katowicach 12 października 2015 r. Analiza wskaźnikowa Każda
Bardziej szczegółowoProjekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy
Projekty uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy Zarząd Stalprodukt S.A. podaje do wiadomości treść projektów uchwał Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy, które odbędzie się
Bardziej szczegółowoAnaliza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r.
Analiza sytuacji TIM SA w oparciu o wybrane wskaźniki finansowe wg stanu na 30.09.2012 r. HLB M2 Audyt Sp. z o.o., ul. Rakowiecka 41/27, 02-521 Warszawa, www.hlbm2.pl Kapitał zakładowy: 75 000 PLN, Sąd
Bardziej szczegółowoRusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011.
Rusza oferta publiczna INTERFOAM HOLDING AS, największego producenta pianki poliuretanowej z Ukrainy 23.11.2011. INTERFOAM HOLDING AS, zarejestrowana w Estonii spółka tworząca grupę kapitałową będącą największym
Bardziej szczegółowoWYNIKI FINANSOWE I PLAN ROZWOJU
WYNIKI FINANSOWE I PLAN ROZWOJU Spis treści Informacje wstępne Informacje o Spółce i ofercie Dane finansowe Realizacja prognozy finansowej 2015/16 Kierunki rozwoju ViDiS S.A. Polityka dywidendowa 2 Wstęp
Bardziej szczegółowoInformacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r.
Informacja dotycząca adekwatności kapitałowej HSBC Bank Polska S.A. na 31 grudnia 2010 r. Spis treści: 1. Wstęp... 3 2. Fundusze własne... 4 2.1 Informacje podstawowe... 4 2.2 Struktura funduszy własnych....5
Bardziej szczegółowoObjaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017
Załącznik Nr 2 do uchwały Nr V/33/11 Rady Gminy Wilczyn z dnia 21 lutego 2011 r. w sprawie uchwalenia Wieloletniej Prognozy Finansowej na lata 2011-2017 Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej
Bardziej szczegółowoSprawozdanie Rady Nadzorczej KERDOS GROUP Spółka Akcyjna
Sprawozdanie Rady Nadzorczej KERDOS GROUP Spółka Akcyjna z oceny sprawozdania Zarządu z działalności KERDOS GROUP S.A. w roku obrotowym obejmującym okres od 01.01.2014 r. do 31.12.2014 r. oraz sprawozdania
Bardziej szczegółowoP 2014P 2015P
ZA PUŁAWY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 170 PLN 13 STYCZEŃ 2014 Od początku grudnia 13 kurs akcji spółki stracił blisko 20%. Nie widząc powodów do aż tak dużego spadku kapitalizacji firmy zdecydowaliśmy
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe I półrocze 2011/2012. Puławy, 29 lutego 2012 r.
Wyniki finansowe I półrocze 211/212 Puławy, 29 lutego 212 r. Profil GRUPY PUŁAWY Zatrudnienie 21/11: GRUPA PUŁAWY 4282 osób Jednostka dominująca 3257 osób Przychody 21/11: GRUPA PUŁAWY 2 882 mln zł Jednostka
Bardziej szczegółowoGrupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za IV kwartał 2008 roku. Warszawa, 26 lutego 2009 roku
Grupa Makarony Polskie Wyniki finansowe za IV kwartał 2008 roku Warszawa, 26 lutego 2009 roku Grupa Makarony Polskie Grupę Makarony Polskie tworzą: Makarony Polskie S.A. (produkcja: Rzeszów, Płock, Częstochowa)
Bardziej szczegółowoRAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA. Spis Treści ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R.
RAPORT ROCZNY GO TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH SA ZA OKRES OD 1 STYCZNIA 2015 R. DO 31 GRUDNIA 2015 R. Spis Treści I. List Prezesa Zarządu GO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna II.
Bardziej szczegółowoObjaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr XIX/75/2011 Rady Miejskiej w Golinie z dnia 29 grudnia 2011 r. Objaśnienia wartości, przyjętych do Projektu Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Golina na lata 2012-2015
Bardziej szczegółowoT.C. DĘBICA S.A. (1) Firma Oponiarska DĘBICA S.A. Wyniki finansowe 2007 r. i perspektywy 2008 r. Warszawa, 15 lutego 2008 r. T.C. DĘBICA S.A. (2) Executive summary Przychody ze sprzedaży w 2007 r. wyniosły
Bardziej szczegółowoByć albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim
Być albo nie być produktów strukturyzowanych na polskim rynku Wall Street 2009 Robert Raszczyk Główny Specjalista Dział Instrumentów Finansowych, GPW Zakopane, 06.06.2009 Program Czy wciąż potrzebna edukacja?
Bardziej szczegółowoZałącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr 161/2012 Rady Miejskiej w Jastrowiu z dnia 20 grudnia 2012 Objaśnienia przyjętych wartości do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy i Miasta Jastrowie na lata 2013-2028 1.
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe za 2008 rok obrotowy
Wyniki finansowe za 28 rok obrotowy Telekonferencja dla inwestorów i konferencja prasowa 24 lutego 29 r. www.inwestor.netia.pl Netia zrealizowała podwyŝszoną prognozę na 28 r. Wykonanie Zaktualizowana
Bardziej szczegółowoPozostałe informacje do raportu za I kwartał 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF
Pozostałe informacje do raportu za 2010 r. - zgodnie z 87 ust. 7 Rozp. MF 1. Wybrane dane finansowe Wybrane dane finansowe (rok bieŝący) 01.01.10 r do 31.03.10r w tys. zł 01.01.09 r do 31.03.09 r 01.01.10
Bardziej szczegółowoWysogotowo, sierpień 2013
Wysogotowo, sierpień 2013 O Grupie DUON (1) Kim jesteśmy Jesteśmy jednym z wiodących niezależnych dostawców gazu ziemnego i energii elektrycznej w Polsce Historia 2001 początek działalności w segmencie
Bardziej szczegółowoBiznesplan - Projekt "Gdyński Kupiec" SEKCJA A - DANE WNIOSKODAWCY- ŻYCIORYS ZAWODOWY WNIOSKODAWCY SEKCJA B - OPIS PLANOWANEGO PRZEDSIĘWZIĘCIA
Załącznik nr 5 do regulaminu Biznesplan - Projekt "Gdyński Kupiec" SEKCJA A - DANE WNIOSKODAWCY- ŻYCIORYS ZAWODOWY WNIOSKODAWCY SEKCJA B - OPIS PLANOWANEGO PRZEDSIĘWZIĘCIA SEKCJA C - PLAN MARKETINGOWY/ANALIZA
Bardziej szczegółowoPegas Nonwovens zanotował w 2006 roku sprzedaż w wysokości ponad 120 mln EUR
Pegas Nonwovens zanotował w 2006 roku sprzedaż w wysokości ponad 120 mln EUR ZNOJMO, 20 marca 2007 Grupa Pegas Nonwovens SA w roku 2006 osiągnęła najwyższe przychody ze sprzedaży w swojej dotychczasowej
Bardziej szczegółowoRYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI. Wysoka konkurencyjność. Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta
RYZYKO WALUTOWE - NARZĘDZIA MINIMALIZACJI str. 1 Wysoka konkurencyjność Produkty dostosowywane do indywidualnych potrzeb Klienta Oferta cenowa negocjowana indywidualnie dla każdego Klienta Elektroniczne
Bardziej szczegółowo1. Przychody ze sprzedaży (przychody operacyjne) 23.235,00. 2. Zmienne koszty operacyjne 18.752,50. 3. Marża operacyjna 4.482,50
FIRMA A Rachunek zysków i strat w tys. zł za rok obrachunkowy kończący się 31.12.2000 r. (wersja uproszczona) Wyszczególnienie 1. Przychody ze sprzedaży (przychody operacyjne) 23.235,00 2. Zmienne koszty
Bardziej szczegółowoTwoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI
Twoja droga do zysku! Typy inwestycyjne Union Investment TFI Co ma najwyższy potencjał zysku w średnim terminie? Typy inwestycyjne na 12 miesięcy Subfundusz UniStrategie Dynamiczny UniKorona Pieniężny
Bardziej szczegółowoDCT GDAŃSK BRAMA DLA EUROPY CENTRALNEJ I WSCHODNIEJ WRZESIEŃ 2011
DCT GDAŃSK BRAMA DLA EUROPY CENTRALNEJ I WSCHODNIEJ WRZESIEŃ 2011 Konteneryzacja w Polsce Około 90% ładunków niemasowych na świecie jest przewoŝonych w kontenerach, trend ten będzie utrzymany: 1) Konteneryzacja
Bardziej szczegółowoSPRAWOZDANIE FINANSOWE
SPRAWOZDANIE FINANSOWE Za okres: od 01 stycznia 2013r. do 31 grudnia 2013r. Nazwa podmiotu: Stowarzyszenie Przyjaciół Lubomierza Siedziba: 59-623 Lubomierz, Plac Wolności 1 Nazwa i numer w rejestrze: Krajowy
Bardziej szczegółowoRynek wina Raport miesięczny Wine Advisors
Rynek wina Raport miesięczny Wine Advisors 30 września 2012 2 Streszczenie Sygnalizowana w poprzednim raporcie poprawa nastrojów na rynku przełożyła się na zachowanie indeksu Liv-ex Fine Wine 50 trzykrotnie
Bardziej szczegółowoKrótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42
Krótkoterminowe planowanie finansowe na przykładzie przedsiębiorstw z branży 42 Anna Salata 0 1. Zaproponowanie strategii zarządzania środkami pieniężnymi. Celem zarządzania środkami pieniężnymi jest wyznaczenie
Bardziej szczegółowoWalne Zgromadzenie Spółki, w oparciu o regulacje art. 431 1 w zw. z 2 pkt 1 KSH postanawia:
Załącznik nr Raportu bieżącego nr 78/2014 z 10.10.2014 r. UCHWAŁA NR /X/2014 Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia WIKANA Spółka Akcyjna z siedzibą w Lublinie (dalej: Spółka ) z dnia 31 października 2014
Bardziej szczegółowoProjekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r.
Projekty uchwał na Zwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy zwołane na dzień 10 maja 2016 r. Uchwała nr.. Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia Akcjonariuszy OEX Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu z dnia
Bardziej szczegółowoTarnowskie Góry, 29 sierpnia 2013 PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A.
PREZENTACJA WYNIKÓW ZA I PÓŁROCZE 2013 GRUPY KAPITAŁOWEJ PRAGMA INKASO S.A. Struktura Grupy na dzień 30.06.2013 Podmioty Grupy PRAGMA INKASO S.A. lider rynku windykacji wierzytelnościami B2B o wysokich
Bardziej szczegółowoKOMISJA NADZORU FINANSOWEGO
KOMISJA NADZORU FINANSOWEGO PLAC POWSTAŃ CÓW WARSZAWY 1, 00-950 WARSZAWA WNIOSEK O ZATWIERDZENIE ANEKSU DO PROSPEKTU EMISYJNEGO zatwierdzonego w dniu 6 marca 2008 r. decyzją nr DEM/410/4/26/08 (Na podstawie
Bardziej szczegółowoWarszawska Giełda Towarowa S.A.
KONTRAKT FUTURES Poprzez kontrakt futures rozumiemy umowę zawartą pomiędzy dwoma stronami transakcji. Jedna z nich zobowiązuje się do kupna, a przeciwna do sprzedaży, w ściśle określonym terminie w przyszłości
Bardziej szczegółowoPodatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07
Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowowytwórczej) 2015-12-17 16:02:07 2 Podatek przemysłowy (lokalny podatek od działalności usługowo-wytwórczej) Podatek przemysłowy (lokalny podatek
Bardziej szczegółowoCiepło systemowe na rynku energii w przyszłości skutki pakietu energetyczno-klimatycznego
Ciepło systemowe na rynku energii w przyszłości skutki pakietu energetyczno-klimatycznego Bogusław Regulski Wiceprezes Zarządu IGCP Sosnowiec 17 listopada 2009 Zawartość prezentacji 1. Implikacje pakietowe
Bardziej szczegółowoINFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK
INFORMACJE O INSTRUMENTACH FINANSOWYCH WCHODZĄCYCH W SKŁAD ZARZADZANYCH PRZEZ BIURO MAKLERSKIE PORTFELI Z UWZGLĘDNIENIEM ZWIĄZANYCH Z NIMI RYZYK Akcje Akcje są papierem wartościowym reprezentującym odpowiedni
Bardziej szczegółowoUchwała Nr.. /.../.. Rady Miasta Nowego Sącza z dnia.. listopada 2011 roku
Projekt Uchwała Nr / / Rady Miasta Nowego Sącza z dnia listopada 2011 roku w sprawie określenia wysokości stawek podatku od środków transportowych Na podstawie art 18 ust 2 pkt 8 i art 40 ust 1 ustawy
Bardziej szczegółowoOgólna charakterystyka kontraktów terminowych
Jesteś tu: Bossa.pl Kurs giełdowy - Część 10 Ogólna charakterystyka kontraktów terminowych Kontrakt terminowy jest umową pomiędzy dwiema stronami, z których jedna zobowiązuje się do nabycia a druga do
Bardziej szczegółowoNasz kochany drogi BIK Nasz kochany drogi BIK
https://www.obserwatorfinansowy.pl/tematyka/bankowosc/biuro-informacji-kredytowej-bik-koszty-za r Biznes Pulpit Debata Biuro Informacji Kredytowej jest jedyną w swoim rodzaju instytucją na polskim rynku
Bardziej szczegółowoTreść uchwał podjętych przez Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Spółki Leasing-Experts Spółka Akcyjna w dniu 17 października 2014 roku
Treść uchwał podjętych przez Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Spółki Leasing-Experts Spółka Akcyjna w dniu 17 października 2014 roku Uchwała nr 1/2014 w przedmiocie wyboru Przewodniczącego Walnego Zgromadzenia
Bardziej szczegółowoWOJEWÓDZTWO DOLNO L SKIE
WOJEWÓDZTWO DOLNO L SKIE Zacznik INFORMACJA ZARZ DU WOJEWÓDZTWA DOLNO L SKIEGO O PRZEBIEGU WYKONANIA BUD ETU WOJEWÓDZTWA DOLNO L SKIEGO ZA I PÓ ROCZE 200 r. r. str. 1. 4 16 2.1. 39 2.2. 40 2.3. Dotacje
Bardziej szczegółowoZadania powtórzeniowe I. Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300?
Zadania powtórzeniowe I Adam Narkiewicz Makroekonomia I Zadanie 1 (5 punktów) Ile wynosi eksport netto w gospodarce, w której oszczędności równają się inwestycjom, a deficyt budżetowy wynosi 300? Przypominamy
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe za I kwartał 2015 roku. 13 maja 2015 r.
Wyniki finansowe za I kwartał 2015 roku 13 maja 2015 r. Kim jesteśmy? Zakres oferowanych usług Spedycja Całopojazdowa Krajowa i Międzynarodowa Przesyłki Częściowe Krajowe i Międzynarodowe Przesyłki Drobnicowe
Bardziej szczegółowoStatystyka finansowa
Statystyka finansowa Rynki finansowe Rynek finansowy rynek na którym zawierane są transakcje finansowe polegające na zakupie i sprzedaży instrumentów finansowych Instrument finansowy kontrakt pomiędzy
Bardziej szczegółowoRozwój małych elektrowni wodnych w kontekście sytemu wsparcia OZE
Rozwój małych elektrowni wodnych w kontekście sytemu wsparcia OZE Radosław Koropis Poznań 28.05.2013 r. DOTYCHCZASOWE WARUNKI SYSTEMU WSPARCIA ANALIZA RENTOWNOŚCI MEW ILE KOSZTUJE ZANIECHANIE SYSTEMU WSPARCIA?
Bardziej szczegółowoMożemy zapewnić pomoc z przeczytaniem lub zrozumieniem tych informacji. Numer dla telefonów tekstowych. boroughofpoole.
Informacje na temat dodatku na podatek lokalny (Council Tax Support), które mogą mieć znaczenie dla PAŃSTWA Możemy zapewnić pomoc z przeczytaniem lub zrozumieniem tych informacji 01202 265212 Numer dla
Bardziej szczegółowoZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. Warszawa, marzec 2013
ZAKŁADY MAGNEZYTOWE ROPCZYCE S.A. Warszawa, marzec 2013 prezentacja wyników za 2012 executive summary 2012 dobre wyniki finansowe ZM Ropczyce SA Spółka wiodąca wzrost sprzedaży Grupa Kapitałowa zmniejszenie
Bardziej szczegółowoRaport o spółce Organic farma zdrowia S.A. Do portfela Taurus investment fund
Raport o spółce Organic farma zdrowia S.A. Do portfela Taurus investment fund Przedstawiony poniżej materiał ma charakter tylko i wyłącznie informacyjno-edukacyjny i jest zamieszczany w celach edukacyjnych
Bardziej szczegółowoMaria Kościelna, Wroclaw University of Economics
Maria Kościelna, Wroclaw University of Economics Working paper Prognoza przychodów ze sprzedaży na podstawie przedsiębiorstwa z gastronomi. Słowa kluczowe: Przychody ze sprzedaży, koszt kapitału pracującego,
Bardziej szczegółowoEkonomiczny Uniwersytet Dziecięcy
Ekonomiczny Uniwersytet Dziecięcy Akcje na giełdzie dr Adam Zaremba Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu 28 kwietnia 2016 r. EKONOMICZNY UNIWERSYTET DZIECIĘCY WWW.UNIWERSYTET-DZIECIECY.PL PLAN WYKŁADU I.
Bardziej szczegółowoInformacja dodatkowa do sprawozdania finansowego za 2012 rok
Informacja dodatkowa do sprawozdania finansowego za 2012 rok Informacja dodatkowa sporządzona zgodnie z załącznikiem do rozporządzenia Ministra Finansów z 15.11.2001 (DZ. U. 137 poz. 1539 z późn.zm.) WPROWADZENIE
Bardziej szczegółowoFormularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu
Formularz informacyjny dotyczący kredytu konsumenckiego w rachunku oszczędnościowo-rozliczeniowym sporządzony na podstawie reprezentatywnego przykładu Imię, nazwisko (nazwa) i adres (siedziba) kredytodawcy
Bardziej szczegółowoNarodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej
Narodowy Fundusz Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej Program dla przedsięwzięć w zakresie odnawialnych źródeł energii Cel programu Dofinansowanie dużych inwestycji wpisujących się w cele: Zobowiązań
Bardziej szczegółowoZadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I
Dr. Michał Gradzewicz Zadania ćwiczeniowe do przedmiotu Makroekonomia I Ćwiczenia 3 i 4 Wzrost gospodarczy w długim okresie. Oszczędności, inwestycje i wybrane zagadnienia finansów. Wzrost gospodarczy
Bardziej szczegółowoKARTA INFORMACYJNA USŁUGI PRZYZNANIE DODATKU AKTYWIZACYJNEGO
URZĄD PRACY Węgierska 146, 33-300 Nowy Sącz, Tel. 0048 18 442-91-08, 442-91-10, 442-91-13, Fax.0048 18 442-99-84, e-mail: krno@praca.gov.pl http://www.sup.nowysacz.pl, NIP 734-102-42-70, REGON 492025071,
Bardziej szczegółowoPRZYSZŁOŚĆ ODNAWIALNYCH ŹRÓDEŁ ENERGII NA TLE WYZWAŃ ENERGETYCZNYCH POLSKI. Prof. dr hab. inż. Maciej Nowicki
PRZYSZŁOŚĆ ODNAWIALNYCH ŹRÓDEŁ ENERGII NA TLE WYZWAŃ ENERGETYCZNYCH POLSKI Prof. dr hab. inż. Maciej Nowicki ENERGIA WARUNKIEM WZROSTU GOSPODARCZEGO W XX wieku liczba ludności świata wzrosła 4-krotnie,
Bardziej szczegółowoINFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2012 DO 31.12.2012
Ul. Kazimierza Wielkiego 9, 47-232 Kędzierzyn-Koźle INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2012 DO 31.12.2012 Kędzierzyn-Koźle dnia 31.03.2013 r. Stosownie do postanowień art.
Bardziej szczegółowo14 listopada 2012 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kw r.
14 listopada 2012 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kw. 2012 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2012 (III kw. 2012) Finansowe Operacyjne o o o Przychody ze sprzedaży = 1.988 mln
Bardziej szczegółowoObowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Różnice kursowe pomiędzy zapłatą zaliczki przez kontrahenta zagranicznego a fakturą dokumentującą tę Obowiązek wystawienia faktury zaliczkowej wynika z przepisów o VAT i z faktu udokumentowania tego podatku.
Bardziej szczegółowoKontrakty terminowe na WIBOR
Kontrakty terminowe na WIBOR W Polsce podstawowym wskaźnikiem odzwierciedlającym koszt pieniądza na rynku międzybankowym jest WIBOR (ang. Warsaw Interbank Offered Rate). Jest to średnia stopa procentowa
Bardziej szczegółowoStrategia rozwoju kariery zawodowej - Twój scenariusz (program nagrania).
Strategia rozwoju kariery zawodowej - Twój scenariusz (program nagrania). W momencie gdy jesteś studentem lub świeżym absolwentem to znajdujesz się w dobrym momencie, aby rozpocząć planowanie swojej ścieżki
Bardziej szczegółowoWykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne. Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA
Wykorzystaj szans na wi kszy zysk Inwestuj w metale szlachetne Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie subskrypcja Z OTO i PLATYNA Inwestycyjne ubezpieczenie na ycie to: mo liwoêç udzia u w zyskach z inwestycji
Bardziej szczegółowoSKONSOLIDOWANY BILANS Nota 2004 2003 A k t y w a I. Aktywa trwałe 75 405 64 124 1. Wartości niematerialne i prawne, w tym:1 663 499 wartość firmy 0 2. Wartość firmy jednostek podporządkowanych 2 3 363
Bardziej szczegółowoRachunek zysków i strat
Rachunek zysków i strat Pojęcia Wydatek rozchód środków pieniężnych w formie gotówkowej (z kasy) lub bezgotówkowej (z rachunku bankowego), który likwiduje zobowiązania. Nakład celowe zużycie zasobów w
Bardziej szczegółowoRaport kwartalny. Raport za 1 kwartał roku obrotowego 2013/2014, za okres od 1 kwietnia 2013r. do 30 czerwca 2013r. Barlinek, dnia 12.08.2013r.
Raport kwartalny Raport za 1 kwartał roku obrotowego 2013/2014, za okres od 1 kwietnia 2013r. do 30 czerwca 2013r. Barlinek, dnia 12.08.2013r. Spis treści Informacje o Spółce... 3 Wybrane dane finansowe...
Bardziej szczegółowoRaport_Inter_2009_converted52:Layout 1 4/20/09 1:02 PM Page 18 Ubezpieczenia {
{ Ubezpieczenia Klienci InterRisk SA Vienna Insurance Group to zarówno osoby fizyczne, jak firmy, przedsiębiorstwa i szkoły. Oferujemy im ponad 150 produktów ubezpieczeniowych. Nasze ubezpieczenia zapewniają
Bardziej szczegółowoKomentarz do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2004 roku
Komentarz do raportu kwartalnego Fortis Bank Polska S.A. za III kwartał 2004 roku 1. Zasady rachunkowości przyjęte przy sporządzeniu raportu. 1.1. Fortis Bank Polska S.A. prowadzi rachunkowość na zasadach
Bardziej szczegółowoUzbekistański rynek kosmetyków do pielęgnacji skóry i włosów 2016-03-24 08:51:38
Uzbekistański rynek kosmetyków do pielęgnacji skóry i włosów 2016-03-24 08:51:38 2 Analiz rynku Około 50% rynku kosmetycznego Uzbekistanu stanowią kosmetyki dekoracyjne i wyroby perfumeryjne. Reszta to
Bardziej szczegółowoSkrócone sprawozdanie finansowe za okres od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. wraz z danymi porównywalnymi... 3
RAPORT ZA II KWARTAŁ 2015 ROKU READ-GENE Spółka Akcyjna z siedzibą w Szczecinie za okres od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. wraz z danymi porównywalnymi Szczecin, 14 sierpnia 2015 r. SPIS TREŚCI: Skrócone
Bardziej szczegółowoDE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15
DE-WZP.261.11.2015.JJ.3 Warszawa, 2015-06-15 Wykonawcy ubiegający się o udzielenie zamówienia Dotyczy: postępowania prowadzonego w trybie przetargu nieograniczonego na Usługę druku książek, nr postępowania
Bardziej szczegółowoObjaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej(WPF) Gminy Dmosin na lata 2016 2027 ujętej w załączniku Nr 1
Załącznik Nr 2 do Uchwały Nr XV/83/15 Rady Gminy Dmosin z dnia 30 grudnia 2015 r. Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej(WPF) Gminy Dmosin na lata 2016 2027 ujętej w załączniku Nr 1 I. Objaśnienia
Bardziej szczegółowoPROTOKÓŁ. b) art. 1 pkt 8 w dotychczasowym brzmieniu: ---------------------------------------------------------
PROTOKÓŁ. 1. Stawający oświadczają, że: -------------------------------------------------------------------- 1) reprezentowane przez nich Towarzystwo zarządza m.in. funduszem inwestycyjnym pod nazwą SECUS
Bardziej szczegółowoRudniki, dnia 10.02.2016 r. Zamawiający: PPHU Drewnostyl Zenon Błaszak Rudniki 5 64-330 Opalenica NIP 788-000-22-12 ZAPYTANIE OFERTOWE
Zamawiający: Rudniki, dnia 10.02.2016 r. PPHU Drewnostyl Zenon Błaszak Rudniki 5 64-330 Opalenica NIP 788-000-22-12 ZAPYTANIE OFERTOWE W związku z planowaną realizacją projektu pn. Rozwój działalności
Bardziej szczegółowoRYNEK FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH POD PRESJĄ UJEMNYCH STÓP ZWROTU W GŁÓWNYCH SEGMENTACH
SYTUACJA NA RYNKU FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH RYNEK FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH POD PRESJĄ UJEMNYCH STÓP ZWROTU W GŁÓWNYCH SEGMENTACH Czynniki zewnętrzne Wyniki funduszy inwestycyjnych (FI) w styczniu 216 r. były
Bardziej szczegółowoAneks nr 1 do Prospektu emisyjnego EFH Żurawie Wieżowe S.A.
ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO EFH ŻURAWIE WIEŻOWE SPÓŁKA AKCYJNA Z SIEDZIBĄ W WARSZAWIE sporządzonego w związku z ofertą publiczną nie więcej niż 2.407.500 Akcji zwykłych na okaziciela Serii E oraz
Bardziej szczegółowoProjekt współfinansowany przez Unię Europejską w ramach Europejskiego Funduszu Społecznego
Wyniki badań ankietowych przeprowadzonych przez Departament Pielęgniarek i Położnych wśród absolwentów studiów pomostowych, którzy zakończyli udział w projekcie systemowym pn. Kształcenie zawodowe pielęgniarek
Bardziej szczegółowoObjaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Nowa Ruda
Załącznik Nr 3 do Uchwały nr 106/XIII/15 Rady Gminy Nowa Ruda z dnia 29 grudnia 2015 roku Objaśnienia do Wieloletniej Prognozy Finansowej Gminy Nowa Ruda Ustawa z dnia 27 sierpnia 2009 roku o finansach
Bardziej szczegółowo