Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne Znaczący wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 4q215 Temat dnia: Znaczący wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 4q215 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły w grudniu 252, (+2,6% r/r wobec +1,5% r/r we wrześniu). Kwartalne saldo wpłat i umorzeń w 4q215 osiągnęło +17,2 wobec +1,9 w 3q215. Kwartalny wynik na zarządzaniu wyniósł w 4q215 +,1 wobec -2,3 w 3q215. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Proponowane rozwiązanie wymaga dopracowania oraz analizy z punktu widzenia interesów Skarbu Państwa, w tym skutków budżetowych oraz konsultacji z innymi instytucjami, w których kompetencjach leży polityka monetarna i budżetowa. (komunikat MinFin Wstępna analiza propozycji Kancelarii Prezydenta) [MinFin, 216-1-18] POL: Polska gospodarka charakteryzuje się silnymi fundamentami i dużą stabilnością makroekonomiczną. Wzrost gospodarczy jest stabilny i zbliżony do potencjalnego tempa wzrostu. (komunikat NBP dot. zmiany ratingu przez S&P) [NBP, 216-1-18] POL: Przedsiębiorstwa oczekują w 1q216 wzrostu popytu, planują zwiększyć płace i zatrudnienie, ale nie spodziewają się poprawy sytuacji gospodarczej. Zainteresowanie firm kredytem pozostaje umiarkowane. (raport NBP Informacja o kondycji sektora przedsiębiorstw ze szczególnym uwzględnieniem stanu koniunktury w IV kw. 215 r. oraz prognoz na I kw. 216 r.) [NBP, 216-1-18] ŚWIAT: Międzynarodowa Agencja Energii Atomowej poinformowała 16.1., że Iran wypełnił wszystkie zobowiązania wynikające z porozumienia nuklearnego, które w lipcu 215 r. zawarł ze światowymi mocarstwami. Dzięki temu USA i UE zniosły sankcje nałożone na Iran od 26 r. [PAP, 216-1-18] Dziś w kalendarzu: O godz. 11: Eurostat poda ostateczne dane o inflacji HICP w strefie euro za grudzień (prognoza,2% r/r vs.,2% r/r w listopadzie). 19 stycznia 216 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,4 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,5 4,3 Wykres dnia: Wartość aktywów TFI: detaliczne vs. niedetaliczne 3 f. niedetaliczne f. detaliczne 25 2 15 1 42,8% r/r Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,2 Inflacja bazowa (%),3,6 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,5-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3, Dług publiczny (%PKB)* 52,7 53,1 5 4,3% r/r 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. 1
19.1.216 Znaczący wzrost aktywów funduszy inwestycyjnych w 4q215 Aktywa netto funduszy inwestycyjnych wyniosły w grudniu 252, (+2,6% r/r wobec +1,5% r/r we wrześniu). Kwartalne saldo wpłat i umorzeń w 4q215 osiągnęło +17,2 wobec +1,9 w 3q215. Kwartalny wynik na zarządzaniu wyniósł w 4q215 +,1 wobec -2,3 w 3q215. Aktywa netto funduszy inwestycyjnych (WAN) wyniosły w grudniu 252, (+2,6% r/r wobec +1,5% r/r we wrześniu), wzrastając w skali kwartału o +2,1 wobec +2,2 w 3q215, do czego przyczyniły się m.in. znaczne wpłaty netto środków do funduszy zamkniętych aktywów niepublicznych (tzw. FIZ- ANów ), które osiągnęły ok. +17 w 4q215. W skali kwartału wzrost wartości aktywów funduszy inwestycyjnych nastąpił przede wszystkim w funduszach pozostałych (+21,8 ), zwiększyły się także aktywa funduszy akcyjnych, natomiast spadły aktywa funduszy: pieniężnych i gotówkowych, dłużnych i mieszanych. Aktywa netto funduszy inwestycyjnych gospodarstw domowych osiągnęły w grudniu 125,6 (+4,3% r/r wobec +8,4% r/r we wrześniu), obniżając się w skali kwartału o -,9 wobec -3,4 k/k w 3q. Wartość aktywów funduszy inwestycyjnych zamkniętych aktywów niepublicznych (tzw. FIZ-ANów ) zwiększyła się w grudniu do 98, (+58,2% r/r wobec +16,4% r/r we wrześniu) wzrastając w skali kwartału o +2,5 wobec +5,4 w 3q. Kwartalne saldo wpłat i umorzeń osiągnęło w 4q215 +17,2 (wobec +1,9 w 3q215), przy pozytywnym wpływie znaczących wpłat do funduszy niepublicznych w grudniu. Kwartalny wynik na zarządzaniu wyniósł w 4q215,1 (wobec -2,3 w 3q215), przy dalszym stopniowym pogorszeniu sytuacji na giełdzie (spadek WIG o -6,7% k/k w 4q vs. -6,6% k/k w 3q). Aktywa netto funduszy inwestycyjnych (WAN) wyniosły w grudniu 252,, wzrastając o +2,6% r/r wobec +1,5% r/r we wrześniu. Aktywa netto funduszy inwestycyjnych gospodarstw domowych osiągnęły w grudniu 125,6, zwiększając się o +4,3% r/r wobec +8,4% r/r we wrześniu. Kwartalne saldo wpłat i umorzeń osiągnęło w 4q215 +17,2 wobec +1,9 w 3q215. Kwartalny wynik na zarządzaniu wyniósł w 4q215,1 wobec -2,3 w 3q215. Wartość aktywów TFI: detaliczne vs. niedetaliczne 3 25 f. niedetaliczne f. detaliczne 2 42,8% r/r 15 1 5 4,3% r/r 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. 2
19.1.216 Zmiany wartości aktywów netto TFI (k/k, ) TFI wg przyrostu wartości zarządzanych aktywów w 4q215 25 2 15 1 5-5 -1 f. niedetaliczne f. detaliczne -15 1q1 1q11 1q12 1q13 1q14 1q15 Top-1 TFI wg przyrostu aktywów netto w 4q215: Towarzystwo Przyrost aktywów () Ipopema 14,36 AgioFunds 2,77 Forum 1,71 Altus,8 Noble,48 Trigon,32 Skarbiec,3 Investors,21 PKO,17 PZU,16 Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. Liczba klientów funduszy inwestycyjnych Aktywa netto funduszy detalicznych 3, 2,5 2, mln osób Liczba klientów funduszy inwestycyjnych 16 14 12 1 f. detaliczne pozostałe f. detaliczne papierów dłużnych f. detaliczne akcyjne 1,5 8 1,,5 6 4 2, 1q1 1q11 1q12 1q13 1q14 1q15 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 Zmiana wartości aktywów akcyjnych f. detal. Zmiana wartości aktywów f. detal. papierów dłużnych 3 2 1 2, 1,5 1,,5, -1-2 wynik na zarządzaniu akcyjnych f. detalicznych -3 saldo wpłat i umorzeń akcyjnych f. detalicznych 21 211 212 213 214 215 -,5-1, -1,5 wynik na zarządzaniu f. detalicznych papierów dłużnych -2, saldo wpłat i umorzeń f. detalicznych papierów dłużnych 21 211 212 213 214 215 Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. 3
19.1.216 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Rząd chce pozyskać w 217 r. dzięki odbudowie dochodów podatkowych od 12 do 15. (P. Szałamacha,minister finansów) [PAP/Polsat News, 216-1- 18] POL: Proponowane rozwiązanie wymaga dopracowania oraz analizy z punktu widzenia interesów Skarbu Państwa, w tym skutków budżetowych oraz konsultacji z innymi instytucjami, w których kompetencjach leży polityka monetarna i budżetowa. (komunikat MinFin Wstępna analiza propozycji Kancelarii Prezydenta) [MinFin, 216-1-18] POL: W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (A. Glapiński, członek RPP) [Reuters, 216-1-18] POL: Polska gospodarka charakteryzuje się silnymi fundamentami i dużą stabilnością makroekonomiczną. Wzrost gospodarczy jest stabilny i zbliżony do potencjalnego tempa wzrostu. (komunikat NBP dot. zmiany ratingu przez S&P) [NBP, 216-1-18] CHN: Ludowy Bank Chin zasili chiński system bankowy 55 mld CNY w ramach krótkoterminowych operacji płynnościowych. [Reuters, 216-1-18] POL: Przedsiębiorstwa oczekują w 1q216 wzrostu popytu, planują zwiększyć płace i zatrudnienie, ale nie spodziewają się poprawy sytuacji gospodarczej. Zainteresowanie firm kredytem pozostaje umiarkowane. (raport NBP Informacja o kondycji sektora przedsiębiorstw ze szczególnym uwzględnieniem stanu koniunktury w IV kw. 215 r. oraz prognoz na I kw. 216 r.) [NBP, 216-1-18] POL: Choć obniżka ratingu silnie osłabiła złotego, to niebawem polska waluta umocni się, a kurs w okolicach 4,25 za euro to jej zdrowy poziom. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters/TVP Info, 216-1-18] POL: W przypadku Polski, działania wdrożone od czasu październikowych wyborów wykroczyły poza założenia uwzględnione wcześniej w naszym scenariuszu bazowym zarówno pod względem tempa, jak i kierunku, co spowodowało nasze obniżenie ratingu. (F. Winnekens, analityk S&P) [PAP/Puls Biznesu, 216-1-18] POL: Nie widać powodu, by poważnie myśleć o interwencji NBP i BGK na rynkach walutowym i dłużnym. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 216-1-18] ŚWIAT: Międzynarodowa Agencja Energii Atomowej poinformowała 16.1., że Iran wypełnił wszystkie zobowiązania wynikające z porozumienia nuklearnego, które w lipcu 215 r. zawarł ze światowymi mocarstwami. Dzięki temu USA i UE zniosły sankcje nałożone na Iran od 26 r. [PAP, 216-1-18] POL: W ocenie MinFin piątkowa decyzja agencji S&P o obniżeniu ratingu Polski jest niezrozumiała z punktu widzenia analizy ekonomicznej i finansowej. [PAP, 216-1- 15] 4
19.1.216 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 15 stycznia Inflacja CPI (gru.) 14: POL -,6% r/r -,4% r/r -,5% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (sty., wst.) Poniedziałek, 18 stycznia Mniejszy niż zakładano wzrost inflacji wynikał z ujemnej dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych, które zanotowały historycznie drugą najniższą miesięczną stopę wzrostu w grudniu. 16: USA 92,6 pkt. 93, pkt. 93,3 pkt. Do wzrostu indeksu doprowadziła w znacznej mierze poprawa oczekiwań. Inflacja bazowa (gru.) 14: POL,2% r/r,2% r/r,2% r/r Wtorek, 19 stycznia Inflacja HICP (gru., ost.) 8: GER,3% r/r,2% r/r,2% r/r Inflacja HICP (gru., ost.) 11: EMU,2% r/r,2% r/r -- Środa, 2 stycznia Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (gru.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (gru.) Zgodnie z oczekiwaniami nastąpiła stabilizacja wskaźnika na poziomie,2% r/r. Tak jak wskazywał wstępny odczyt nastąpił spadek inflacji na skutek obniżenia dynamiki cen żywności. Zgodnie z wstępnym odczytem obniżenie dynamiki cen żywności zostało skompensowane przez wzrost inflacji w kategorii energia. 14: POL 1,2% r/r 1,2% r/r 1,2% r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy stabilnym wzroście zatrudnienia i 14: POL 4,% r/r 3,7% r/r 3,7% r/r lekkim osłabieniu dynamiki płac Inflacja CPI (gru.) 14:3 USA,5% r/r,8% r/r -- Liczba pozwoleń na budowę domów (gru.) Liczba rozpoczętych budów domów (gru.) Czwartek, 21 stycznia 14:3 USA 1,282 mln 1,28 mln -- 14:3 USA 1,173 mln 1,194 mln -- Posiedzenie EBC 13:45 EMU,5%,5%,5% Produkcja przemysłowa (gru.) 14: POL 7,8% r/r 5,4% r/r 5,5% r/r Sprzedaż detaliczna (gru.) 14: POL 3,3% r/r 3,3% r/r 4,1% r/r Inflacja PPI (gru.) 14: POL -1,8% r/r -1,% r/r -1,1% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 284 tys. -- -- Piątek, 22 stycznia Oczekiwany jest wzrost inflacji na skutek silnych efektów niskiej bazy. Dane z amerykańskiego rynku nieruchomości obrazują jego dalszą ekspansję. Oczekujemy, że EBC nie podejmie w czwartek nowych działań. M. Draghi wskazał w grudniu, że dalsze kroki w związane z programem QE mogą zostać podjęte wczesną wiosną. Przewidujemy utrzymanie się dotychczasowych tendencji wzrostowych w sferze realnej gospodarki (zmiany dynamiki produkcji przemysłowej i sprzedaży odzwierciedlają czynniki tymczasowe). Prognozujemy wzrost inflacji PPI widoczny przede wszystkim w przemyśle przetwórczym. Oczekuje się kontynuacji pozytywnych odczytów z rynku pracy, która może być zaburzona przez efekty srogiej zimy w niektórych stanach USA. PMI w przemyśle (sty., wst.) 9:55 GER 53,2 pkt. 53, pkt. -- Utrzymywanie się przez indeksy na wysokich poziomach wskazuje na PMI w przemyśle (sty., wst.) 1: EMU 53,2 pkt. 53, pkt. -- stabilizację ekspansji gospodarczej w strefie euro. PMI w przemyśle (sty., wst.) 15:45 USA 51,2 pkt. 51,4 pkt. -- Sprzedaż domów na rynku wtórnym (gru.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16: USA 4,76 mln 5,18 mln -- Ostatnie odczyty wskazują na pogarszającą się koniunkturę w amerykańskim przemyśle. Dane z amerykańskiego rynku nieruchomości obrazują jego dalszą ekspansję. 5
19.1.216 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru 4q14 1q15 2q15 3q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3,4 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,6 2,9 3,1 3,2 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,8 3,1 3,1 3,1 3,2 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5 11,5 6,1 4,6 6,4 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,4 4,3 3,5 3,3 3,8 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,8-1,4 -,4 -,1 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,2,9,2,4 -,1 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,1 2,4 7,8 5,5 2,8 5,3 3,9 4,3 4,5 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -2,5-5,2 1,2 2,5 1, 1,4 2,4,5 x x Sprzedaż detaliczna (% r/r),1,8 3,3 4,1 1,3,6 1,4,3 x x PKB (mld PLN) x x x x 477 415 432 439 1786 1868 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,6 9,7 9,8 11,4 11,5 1,2 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1, 1,1 1,2 1,2,9 1,2 1, 1, 1,1,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,1 3,3 4, 3,7 3,3 3,9 3,1 3,6 3,6 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,9,2 Inflacja bazowa (% r/r),2,3,2,2,4,4,3,4,3,6 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 -,1 -,2 -,3 -,2, -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,8-2,3-1,8-1,1-1,8-2,7-2, -2,4-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 117,5 1122,7 1132, 1155,7 159,2 166,4 178,9 117,5 1155,7 1262,4 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,4 9,1 9,5 9,1 8,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,2 9,8 1,1 9,5 9,2 1,1 9,1 9,2 9,5 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 17,2 173,1 178,2 175,4 19,6 132,7 153,8 17,2 175,4 1128,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,7 7,3 6,8 7,1 7,4 7,6 7,4 6,8 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 126,1 119,5 139,7 129,3 972,3 989,1 989, 126,1 129,3 19,7 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 6,3 7,6 5,9 9,3 8,9 5,8 7,6 5,9 6, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,4 -,3 -,5-2, -1,3 -,4 -,4 -,5-1,4 Bilans handlowy (% PKB),,2,4,4 -,8 -,2,1,,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,4 1,5 1,7 1,3 2, 1,6 1,1 1,4 1,6 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 52,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 3, 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1,,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,73 2,6 1,65 1,72 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,53 2,43 2,33 2,13 2,76 3,15 2,62 2,43 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,24 4,27 4,26 4,26 4,26 4,9 4,19 4,24 4,26 4,4 USD-PLN 3,78 3,87 4,3 3,9 3,51 3,81 3,77 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,88 3,93 3,91 3,94 3,54 3,91 4,2 3,88 3,94 4,11 EUR-USD 1,12 1,1 1,6 1,9 1,21 1,7 1,12 1,13 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6
19.1.216 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (5.1.216, PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (7.1.216, PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1, Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (16.12.215, Reuters/ TVN24 BiŚ) A. Glapiński,8 W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (18.1.216, Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.6.215, PAP) M. Belka -,2 Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 216 roku PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -,7 proc. przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie 1, proc. ( ) Mówi się o możliwych obniżkach, bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie sytuacja gospodarcza. ( ) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. ( ) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu. (17.11.215, PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (6.1.215, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. (15.1.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. ( ) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. ( ) W miarę, jak to badamy, tym bardziej przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili. (6.1.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 216 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (6.12.215, PAP/www.forwardlooking.pl) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 18-sty 18-lut 18-mar 18-kwi 18-maj 18-cze 18-lip 18-sie 18-wrz 18-paź WIBOR 3M/FRA 1,7 1,66 1,61 1,55 1,46 1,48 1,42 1,41 1,41 1,42 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,1 -,15 -,24 -,22 -,28 -,29 -,29 -,28 Posiedzenie RPP 14-sty 3-lut 9-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,46 1,41 1,35 1,26 1,24 1,22 1,21 1,21 1,22 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
19.1.216 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 3 miesiące temu 1,25 obecnie 1, sty-15 lip-15 sty-16 lip-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
19.1.216 Polska w makro-pigułce 9 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3,4 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r z -,6% r/r w listopadzie. - inflacja CPI (%) -,9,2 Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3, (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 216 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,5 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja CPI (%),3 1, Chiny - realny PKB (%) 6,8 6,4 - inflacja CPI (%) 1,6 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q215 wyniósł zwolnił do 2,% k/k saar (vs. 3,9% k/k saar w 2q215). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (3,% k/k saar vs 3,6% k/k saar w 2q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. W 3q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Gospodarce strefy euro sprzyjają: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Pozytywny wpływ tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja eksportowa strefy euro, głównie Niemiec. Wzrost PKB w 3q215 spowolnił nieznacznie do 6,9% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (tyle wzrost wyniósł w 1q i 2q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.