OMV Bloomberg: OMV AV equity, Reuters: OMVV.VI Kupuj, 52,2 EUR Podniesiona z: Trzymaj Rosyjskie innowacje Podnosimy cenę docelową opartą na modelu DCF do 52,2 EUR za akcję (+48%) głównie ze względu na zmodyfikowane założenia makro dla cen ropy i marż rafineryjnych, uwzględnienie projektów wydobywczych w Rosji oraz upływ czasu w modelu. W efekcie podnosimy rekomendację OMV do Kupuj z Trzymaj. Na bazie zaktualizowanych prognoz szacujemy śr. oczyszczony EPS CCS na 4,13 EUR w 217P-26P (poprz. 3,48 EUR). Prognozowany FCF OMV w 217P jest wsparty 1,69 mld EUR z dezinwestycji, a nasze szacunki FCF na lata 217P-26P zostały podniesione o 6,3 mld EUR. Dzięki temu średni szacowany FCF yield w latach 217P-19P to 11,9%. Zmiany założeń makro rynku ropy wspierają downstream. Zakładamy, że cena ropy wyniesie 52 USD/bbl w 217P (poprz. 54,5 USD/bbl), w 218P 55 USD/bbl (poprz. 6 USD/bbl) i 65 USD/bbl od 22. Marżę rafineryjną OMV szacujemy na 5,8 USD/bbl w 217P i 5, USD/bbl w 218P (poprzed. 4,8 USD/bbl i 4,3 USD/bbl), przy założeniu słabszego spreadu ropy ciężkiej i lekkiej w tym okresie. Zasadniczo zakładamy średnią marżę rafineryjną OMV na 4,3 USD/bbl (poprz. 4, USD/bbl) w 217P- 26P i stabilne marże petchem. Szczegółowe założenia makro na 217P-2P przedstawiono na s. 2. Materialne podniesienie prognoz w średnim terminie. Podnosimy nasze prognozy EBITDA CCS na 217P i 218P względem ostatnich prognoz do 4,68 mld EUR (+29%) i 4,98 mld EUR (+31%) przede wszystkim ze względu na wyższe prognozy wyników segmentu upstream (nowe projekty, założony niższy jednostkowy OPEX) i downstream (uwzględnienie zysków z Borealis w EBITDA). Podnosimy prognozę EBIT CCS na 217P i 218P do 2,8 mld EUR (+85%) i 2,68 mld EUR (+64%). W ujęciu ogólnym, w 217P-19P prognoza skorygowanego dochodu CCS netto wzrosła średnio o 36%. Dezinwestycje silnym wsparciem w 1H17. OMV sfinalizował sprzedaż OMV UK i Petrol Ofisi za łączną kwotę 1,69 mld EUR, a w ciągu ostatniego 1,5 roku dezinwestycje wygenerowały ok. 2,3 mld EUR wpływów gotówkowych. Obok dyscypliny inwestycyjnej, optymalizacja portfela aktywów jest kluczem do generowania środków pieniężnych w aktualnym otoczeniu makro. OMV zamierza wykorzystać środki z dezinwestycji do rozwoju segmentu upstream. Ekspansję OMV w Rosji uważamy za strategiczny ruch, który pozwoli spółce osiągnąć wzrost produkcji w średnim terminie. Ekspansja w segmencie upstream - kierunek Rosja. Rezerwy 1P OMV na koniec 216 wyniosły 1,37 mld boe (wystarczą na ok. 9 lat produkcji). Zakup ok. 25% akcji w projektach Achimov IV-V (w zamian za 38,5% w OMV Norge) i Yuzhno-Russkoye (za 1,75 mld EUR plus gotówka z bilansu) powinien pozwolić OMV na zaksięgowanie dodatkowych rezerw ok. 1, mld boe (84% gaz). Według naszych prognoz w 217P produkcja węglowodorów powinna wynieść 33 kb/d (poprz. 315 kb/d), a po uwzględnieniu produkcji z projektów rosyjskich 417 kb/d w 218P (poprz. 324 kb/d) i 42 kb/d w 22 (poprz. 313 kb/d). Wycena. Porównanie wyceny mnożnikowej wskazuje, że OMV wyceniany jest ze średnim dyskontem 24% (P/E) i 6% (EV/DACF) na 217P-19P. Zakładamy średni FCF yield w wysokości 11,9% w 217P- 19P vs 6,% dla dużych europejskich spółek oil&gas. mln EUR 215 216 217P 218P 219P Przychody 22 527 19 261 19 97 17 677 18 78 EBITDA 3 146 3 751 3 598 4 976 4 813 Skorygowana EBITDA 3 771 3 27 4 68 4 976 4 813 EBIT -2 7-31 1 673 2 675 2 518 Zysk netto -1 11-43 326 1 358 1 37 Skorygowany zysk (strata) netto 1 148 996 1 425 1 358 1 37 22 sierpnia 217 r. Informacje Kurs akcji (EUR) 45,96 Upside 14% Liczba akcji (mn) 327,27 Kapitalizacja (mln EUR) 15 39,82 Free float 43% Free float (mln EUR) 6 512,24 Free float (mln USD) 7 695,84 EV (mln EUR) 22 21,68 Dług netto (mln EUR) 1 426,5 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 2,2% Odcięcie dywidendy - Akcjonariusze % Akcji ÖBIB 31,5 IPIC 24,9 Own shares,3 - - Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Trzymaj 21-2-17 35,3 Sprzedaj 8-4-16 2, Kurs akcji 55 5 45 4 35 3 25 2 8-16 1-16 12-16 2-17 4-17 6-17 OMV ATX ATX Spółka 1 miesiąc -,3% -2,7% 3 miesiące -,3% -4,5% 6 miesięcy 12,% 29,1% 12 miesięcy 39,% 82,9% Min 52 tyg. EUR 24,52 Max 52 tyg. EUR 5,21 Średni dzienny obrót mln EUR 16,16 P/E nm nm 46,2 11,1 11,5 P/BV,6,6 1,,9,9 EV/EBITDA 5,7 4,3 6,1 4,2 4, EPS -3,36-1,23 1, 4,15 3,99 DPS 1,25 1, 1,2 1,2 1,2 FCF - - - 2 252 1 735 CAPEX 2 769 1 879 3 569 2 4 2 215 P - Prognozy DM PKO BP Analityk Tomasz Kasowicz +48 22 521 79 41 tomasz.kasowicz@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 2-515 Warszawa Please see penultimate page for additional important disclosures. Powszechna Kasa Oszczednosci Bank Polski Spolka Akcyjna Oddzial-Dom Maklerski PKO Banku Polskiego w Warszawie ( PKO ) is a foreign broker-dealer unregistered in the USA. PKO research is prepared by research analysts who are not registered in the USA. PKO research is distributed in the USA pursuant to Rule 15a-6 of the Securities Exchange Act of 1934 solely by Rosenblatt Securities Inc, an SEC registered and FINRA-member broker-dealer.
Co się zmieniło? Cena docelowa wzrosła do 52,2 EUR za akcję (poprzednio 35,3 EUR za akcję) Wolumeny w segmencie downstream rafineria (detal) mniejszy o 32% (41%) w okresie 217P-26P z uwagi na sprzedaż Petrol Ofisi Wzrost wolumenu upstream o 45% w okresie 217P-26P po uwzgędnieniu produkcji YR i Achimov Jedn. cena sprzedaży węglowodorów niższa o 11% w okresie 217P-26P z uwagi na zmieniony miks Jedn. OPEX w dł. term. spada do 8, USD/boe (poprzednio 11,6 USD/boe) dzięki wzrostowi efektywności i włączeniu produkcji z nowych nisko-kosztowych projektów (Rosja) Wzrost średniej marży rafineryjnej do 4,3 USD/bbl (poprzednio 4, USD/bbl) w 217P-26P Średni spread ropy lekkiej/ciężkiej obniżony do 1,5 USD/bbl względem 1,6 USD/bbl w 217P-26P Marże petrochemiczne bez zmian na poziomie 436 EUR/t w 217P-26P Oczyszczona EBITDA(EBIT) CCS wyższa o 9,7 mld EUR bn (7,2 mld EUR) w okresie 217P-26P Wzrost średniego oczyszczonego EPS CCS do 4,13 EUR z 3,48 EUR w okresie 217P-26P Niższe ceny ropy 217(18)P do 52, (55,) USD/bbl względem 54,5(6,) USD/bbl w poprzedniej prognozie Kurs EUR/USD założony na 1,15 (poprzednio 1,7) w 217P-26P Zmieniliśmy strukturę P&L, włączając zyski Borealis i Pearl Petroleum do wyniku EBITDA Podnieśliśmy prognozę nakładów inwestycyjnych netto o 7% w okresie 217P-26P Kluczowe założenia, prognozy wyników i wycena Poniższa tabela przedstawia szczegółowo szacowane wyniki operacyjne OMV w latach 217P-22P oraz powiązane z nimi czynniki i założenia makroekonomiczne. Dalej przedstawione zostały argumenty inwestycyjne, wycena i rekomendacja dotycząca akcji. EUR mln 215 216 217P 218P 219P 22P 221P 222P Sprzedaż 22 527 19 261 19 97 17 677 18 78 19 277 19 272 19 117 EBITDA CCS oczyszczona 3 771 3 27 4 68 4 976 4 813 5 27 4 985 4 666 Wydobycie 1 834 1 58 2 481 2 888 2 917 3 196 3 171 2 851 Downstream - rafineria i gaz 1 824 1 762 2 21 2 88 1 895 1 831 1 815 1 815 pozostałe 113-11 EBIT CCS oczyszczony 1 39 1 534 2 797 2 675 2 518 2 715 2 679 2 537 Upstream 139 39 1 89 1 87 1 123 1 383 1 365 1 222 Downstream 1 178 1 532 1 745 1 628 1 435 1 371 1 355 1 355 downstream - rafineria 1 29 1 34 1 561 1 398 1 2 1 13 1 13 1 13 downstream - gaz -3 192 184 23 236 242 225 225 pozostałe 73-37 -37-4 -4-4 -4-4 Zysk netto raportowany -1 11-43 326 1 358 1 37 1 443 1 435 1 364 Zysk netto CCS oczyszczony 1 148 996 1 425 1 358 1 37 1 443 1 435 1 364 Produkcja węglowodorów w mln boe 11 114 119 15 15 151 151 136 Produkcja węglowodorów w kboe/d 32 311 33 417 416 42 418 377 Ceny ropy w USD/bbl 53 44 52 56 6 65 65 65 śr. cena sprzedaży węglowodorów USD/boe 39 32 39 36 38 41 41 41 śr. Cena sprzedaży gazu w EUR/1,m3 177 144 165 14 145 149 149 149 jedn. koszty operacyjne (OPEX) w USD/boe 13 12 9 8 8 8 8 8 Upstream EBITDA w USD/boe 18 15 23 22 22 24 24 24 Rezerwy (1P) w mboe 1 27 1 37 876 1 226 1 626 1 475 1 325 1 189 Rezerwy (2P) w mboe 1 7 1 696-15 -3-451 -61-737 Wskażnik pokrycia rezerw (w latach) 9,3 8,8 RRR (z przejęciami - %) 44% 75% Przerób ropy w mln ton 17,8 17,2 17,8 17,9 17,9 17,9 17,9 17,9 Downstreamwolumeny w mln t: 3, 3,7 24,1 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 wolumwny detal w mt 1,3 1,4 8, 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1 wolumeny petrochemia w mln t 2,3 2,3 2,1 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 Downstream rafineria EBIT w EUR/t 4 44 65 68 59 55 55 55 Modelowa marża rafineryjna w USD/bbl 7,2 4,8 5,8 5, 4,2 4, 4, 4, Spread ropa lekka-ciężka w USD/bbl,9 2,2 1,2 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Etylen-propylen marża EUR/t 418 376 447 455 433 433 433 433 Liczba stacji w tyś. 3,96 3,79 2,47 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Sprzedaż gazu wraz z tradingiem w TWh 63 796 87 87 87 87 87 87 Sprzedaż gazu w TWh 11 19 11 11 11 11 11 11 Trading gazem w TWh 493 687 76 76 76 76 76 76 Tranzyt gazu w TWh 1 559 1 448 1 463 1 463 1 463 1 463 1 463 1 463 Produkcja energii w TWh 5,4 5,2 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 śr. Cena gazu w hubie CEGH EUR/MWh 21 15 17 17 17 18 18 18 EUR/USD 1,11 1,11 1,12 1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 Źródło: DM PKO BP, dane spółki 2
Wycena Model DCF Model DCF bazuje na naszych prognozach na lata 218P-27P. Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC w wysokości 6,6% (średnia 218P-27P) i wartości rezydualnej w ujęciu bezterminowym. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla spółki na dzień 31 grudnia 217 r. i odejmujemy dług netto na dzień 31 grudnia 217 r. Naszą wycenę OMV korygujemy o wartość kapitału hybrydowego w wysokości 2,23 mld EUR gdyż traktujemy tą pozycję jako dług. Następnie odejmujemy rynkową wartość pakietów mniejszościowych OMV Petrom i GCA wynoszącą w sumie 2,53 mld EUR. Dodatkowo korygujemy wycenę OMV o 4, mld EUR, które reprezentują wartość zobowiązań likwidacyjnych i emerytalnych. Do wyceny OMV dodajemy również wartość aktywów wydobywczych w kwocie 3,3 bln EUR reprezentujących wartość tych aktywów nie skomercjalizowanych w okresie szczegółowej prognozy (218P-27P) znaczący wzrost tej pozycji w wycenie (vs poprzednie założenia) wynika z faktu dołożenia produkcji (i rezerw) z projektów Yuzhno Russkoye i Achimov IV- V. W dalszej kolejności podzieliśmy wartość kapitału własnego przez liczbę udziałów i dodaliśmy do wyniku koszt kapitału własnego. W efekcie uzyskaliśmy cenę docelową, która odzwierciedla naszą wycenę akcji zgodnie z prognozą w horyzoncie 12 miesięcy. Z wyceny DCF uzyskaliśmy cenę docelową w wysokości 52,2 EUR na akcję, co implikuje potencjał spadku rzędu 13,7% względem obecnej ceny rynkowej. W efekcie podwyższamy naszą rekomendację do Kupuj z Trzymaj dla akcji OMV. Model DCF mln PLN 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P 225P 226P 227P 227P< EBIT 2 675 2 518 2 715 2 679 2 537 2 449 2 383 2 368 2 245 1 825 1 149,7 Stopa podatkowa 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 2% NOPLAT 1 872 1 763 1 9 1 876 1 776 1 715 1 668 1 657 1 572 1 277 92 CAPEX 2 4 2 215 2 265 2 265 1 95 1 725 1 545 1 365 1 185 1 5 1 92 Amortyzacja 2 31 2 295 2 312 2 36 2 129 2 21 1 94 1 92 1 769 1 619 1 92 Zmiany w kapitale obrotowym -118 18 63-2 -44-27 -2-5 -38-49 18 FCF 2 252 1 735 1 884 1 918 2 44 2 38 2 83 2 218 2 193 1 94 92 WACC 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,5% 6,5% 6,5% 6,5% 6,6% Współczynnik dyskonta,94,88,83,78,73,68,64,6,56,53,5 DFCF 2 113 1 527 1 556 1 487 1 487 1 391 1 335 1 334 1 238 1 28 Wzrost w fazie II 1,% Suma DFCF - Faza I 14 495 Suma DFCF - Faza II 8 585 Wartość Firmy (EV) 23 8 Dług netto 1 426 Aktywa dostępne do sprzedaży 247 Udziały mniejszości 2 533 Kapitał hybrydowy 2 231 Zobowiązania likwidacyjne 3 7 Zobowiązania wobec pracowników 1 38 2P Reserves 3 299 Wartość godziwa 16 39 Liczba akcji (mln szt.) 327,3 Wartość godziwa na akcję na 31.12.217 5,1 Cena docelowa za 12 miesięcy (EUR) 52,2 Cena bieżąca 45,96 Dywidenda Oczekiwana stopa zwrotu 13,7% Źródło: prognozy DM PKO BP 3
WACC 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P 225P 226P 227P 227P< Stopa wolna od ryzyka 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% Premia rynkowa 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Premia za ryzyko długu 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Stopa podatkowa 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 2,% Koszt kapitału własnego 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% Koszt długu 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 5,2% Waga kapitału własnego 88,9% 89,5% 9,% 9,5% 91,2% 91,7% 92,% 92,3% 92,6% 92,9% 92,% Waga długu 11,1% 1,5% 1,% 9,5% 8,8% 8,3% 8,% 7,7% 7,4% 7,1% 8,% WACC 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,6% 6,5% 6,5% 6,5% 6,5% 6,6% Źródło: prognozy DM PKO BP Analiza wrażliwości Wzrost w fazie II 52,24,%,5% 1,% 1,5% 2,% 5,6% 52,2 54,9 58,2 62,3 67,6 6,1% 5, 52,2 54,9 58,2 62,3 WACC 6,6% 48,1 5, 52,2 54,9 58,2 7,1% 46,4 48,1 5, 52,2 54,9 7,6% 45, 46,4 48,1 5, 52,2 Źródło: DM PKO BP 4
Wycena porównawcza Ważona wycena porównawcza (względem europejskich oil majors) w oparciu o skorygowane mnożniki P/E i EV/DACF na lata 217P- 219P implikuje cenę akcji OMV w wysokości 57,3 EUR. Zakładamy średni FCF yield w wysokości 11,9% w 217P-19P w porównaniu do 6,% dla dużych europejskich spółek oil&gas. Spółki oil&gas: wskaźniki P/E EV/DACF 217P 218P 219P 217P 218P 219P TOTAL SA 12,7 11,7 1,8 7,4 6,8 6,4 Royal Dutch Shell 15,8 13,9 12,2 6,9 6,6 6,3 Statoil 16,1 17, 14,2 5,6 5,4 5,1 BP 2,1 15,3 12,6 6,8 6,4 5,9 Eni 23,1 18,6 16,2 6, 5,3 5,1 Galp Energia 22,8 21,1 17,7 11,5 1,5 9,2 Repsol 1,3 1,2 9,9 5,7 5,6 5,3 LOTOS (PKO prog.) 1, 8,4 7,3 7,8 6,9 5,8 PKN (PKO prog.) 8, 9, 1,4 6,1 6,8 7,2 PGNiG (PKO prog.) 12,7 11,4 11, 7,1 6,6 6,6 MOL (PKO prog.) 8,3 8,8 8,7 5,6 5,2 4,8 MEDIANA EUROPEJSCY OIL MAJORS 16,1 15,3 12,6 6,8 6,4 5,9 OMV (PKO DM) 1,5 11,1 11,5 8,8 5,1 4,3 Premia/dyskonto do prognoz PKO DM -35% -27% -9% 3% -2% -27% Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO BP OMV: Podsumowanie wyceny porównwczej mln EUR 217P 218P 219P Średnia OMV prognoza zysku netto 1 425 1 358 1 37 1 363 OMV prognoza DACF 2 56 4 2 4 443 3 656 Europejscy oil majors: mediana P/E 16,1 15,3 12,6 Wycena OMV 7,2 63,3 5,5 61,4 Europejscy oil majors: mediana EV/DACF 6,8 6,4 5,9 Wycena OMV 3,4 61,8 67,5 53,2 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP 5
Upstream: prognozy produkcji; wpływ projektów z Rosji; prognozy oczyszczonej EBITDA 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Produkcja segmentu wydobycie 213-222P [w tyś. b/d] 25 249 252 251 154 137 151 151 153 226 151 159 152 158 176 167 166 168 167 151 213 214 2 15 2 16 217P 218P 219P 22P 221P 222P Ropa i kondensat Gaz Źródło: DM PKO BP, OMV 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 5 21 42 1 1 98 98 92 58 75 81 83 88 71 67 63 63 58 217P 218P 219P 22P 221P 222P 223P 224P 225P 226P Źródło: DM PKO BP, OMV OMV: produkcja węglowodorów z Rosyjskich aktywów [w tyś boe/d] Yuzhno Russkoye Achimov IV/V 4, oczyszczona EBITDA segm. wydobycie 213-222P [w EUR bln] 3, 2, 1, 3,37 3,32 1,83 1,51 2,48 2,89 2,92 3,2 3,17 2,85, 213 214 2 15 2 16 217P 218P 219P 22P 221P 222P Źródło: DM PKO BP, OMV 6
OMV paczka wykresów 8, 7, 6, 5, 4, 46,7 EBITDA segm. wydobycie vs capex [w USD/bbl] 42,6 39,1 3, 23,4 22,1 22,4 24,3 56 18,4 2, 14,7 35 1, 18 22 13 13 12 13 14, 212 213 214 215 216 217F218F219F22F EBITDA wydobycie w USD/boe CAPEX wydobycie w USD/boe śr. cena sprzed. Węglowodrów w USD/boe Źródło: DM PKO BP 1 8 1 6 1 4 1 2 1 8 6 4 2 EBIT segm. downstream rafineria [EUR mln] vs modelowa marża rafineryjna 3,9 3,3 488 461 53 1,9 7,2 4,8 5,8 5, 4,2 4, 1 29 1 34 1 561 1 398 1 2 1 13 212 213 214 215 216 217F218F219F22F downstream rafineria modelowa marża rafineryjna w USD/bbl Źródło: DM PKO BP 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Żródła i zużycia gotówki [EUR bln] 26-2P, 26 28 21 212 214 216 218P 22P op. CF Dezinwestycje Skup akcji Capex Przejęcia Dywidendy Żródło: DM PKO BP 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 Dług netto i dzwignia fin. [%] 26-2P 45% 35% 25% 15% -5% -4-15% 26 28 21 212 214 216 218P 22P Dług netto [PLN bln] oś prawa Dżwignia finansowa [%] Dżwignia preferowany poziom [%] Żródło: DM PKO BP 5% 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 EBIT segmenty [EUR mln] 26-2P 14 12 1-5 26 28 21 212 214 216 218P22P Wydobycie Downstream rafineria Downstream gaz Pozostałe Cena ropy Brent USD/bbl Źródło: DM PKO BP 8 6 4 2 Capex, DACF & FCF 26-2P 26 28 21 212 214 216 218P 22P 5 4 3 2 1-1 -2 Inwestycje netto [PLN bln] FCF [PLN bln] DACF [PLN bln] Żródło: DM PKO BP 7
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat 212 213 214 215 216 217P 218P 219P 22P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 42 649 42 414 35 913 22 527 19 261 19 97 17 677 18 78 19 277 EBITDA 5 137 4 776 4 111 3 146 3 751 3 598 4 976 4 813 5 27 Skorygowana EBITDA 5 279 4 469 4 571 3 771 3 27 4 68 4 976 4 813 5 27 Zysk z działalności operacyjnej 3 14 2 62 1 55-2 7-31 1 673 2 675 2 518 2 715 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych 2 17 18 345 Saldo działalności finansowej -447-481 -357-248 -199-226 -137-75 -5 Zysk przed opodatkowaniem 2 858 2 291 878-1 911-23 1 447 2 538 2 443 2 665 Podatek dochodowy 1 67 562 264-654 -47 78 761 733 799 Zyski (straty) mniejszości 427 566 257-155 22 413 419 43 423 Zysk (strata) netto 1 364 1 162 357-1 11-43 326 1 358 1 37 1 443 Skorygowany zysk (strata) netto 1 544 1 111 1 133 1 148 996 1 425 1 358 1 37 1 443 Bilans 212 213 214 215 216 217P 218P 219P 22P Aktywa Trwałe 21 73 23 641 25 548 24 54 21 42 22 686 22 425 22 345 22 298 Wartości niematerialne i prawne 3 48 3 597 3 528 3 275 1 713 2 331 2 623 2 952 3 289 Rzeczowe aktywa trwałe 14 347 17 51 18 5 16 44 14 613 15 64 15 85 14 677 14 293 Inwestycje 2 827 2 488 2 947 3 48 3 87 3 87 3 87 3 87 3 87 Pozstałe aktywa długoterminowe 419 55 573 931 99 99 99 99 99 Aktywa Obrotowe 9 446 8 27 8 39 8 69 11 238 7 945 7 465 9 474 1 862 Zapasy 3 22 2 456 2 231 1 873 1 663 1 689 1 583 1 679 1 736 Należności 4 761 4 43 5 418 5 294 3 934 3 996 3 747 3 974 4 18 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 1 227 75 649 1 348 2 69 2 13 1 888 2 3 2 7 Aktywa razem 3 519 31 848 33 938 32 663 32 28 3 631 29 89 31 819 33 16 Kapitał Własny 14 53 14 545 14 62 14 298 14 11 14 456 15 84 17 157 18 531 Kapitały mniejszości 2 628 2 931 2 932 2 626 3 11 3 424 3 843 4 245 4 668 Zobowiązania 15 989 17 33 19 336 18 365 18 17 16 175 14 5 14 662 14 629 Zobowiązania długoterminowe 8 713 8 894 1 445 1 314 1 336 8 427 7 23 7 46 7 167 Kredyty i pożyczki 4 413 3 899 4 641 4 592 4 737 3 261 1 883 1 898 1 962 Zobowiązania z tytułu świadczeń pracowniczych 978 1 22 1 115 1 45 1 4 1 38 1 38 1 38 1 38 Zobowiązania krótkoterminowe 7 276 8 49 8 891 8 51 7 834 7 748 6 848 7 257 7 462 Kredyty i pożyczki 376 995 598 495 26 179 13 14 18 Pozostałe rezerwy 2 61 2 5 3 963 4 176 3 843 3 78 3 192 3 385 3 459 Zobowiązania handlowe i pozostałe 4 29 4 914 4 33 3 38 3 731 3 788 3 552 3 768 3 894 Pasywa razem 3 519 31 848 33 938 32 663 32 28 3 631 29 89 31 819 33 16 Rachunek Przepływów Pieniężnych 212 213 214 215 216 217P 218P 219P 22P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 3 813 4 124 3 666 2 834 2 878 2 364 3 898 4 353 3 937 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -2 279-3 981-3 394-2 874-1 797-244 -2 4-3 786-3 396 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej -658-641 -342 758-318 -2 176-1 983-452 -474 Wskaźniki (%) 212 213 214 215 216 217P 218P 219P 22P ROE 9,8% 8,% 2,5% -7,6% -2,8% 2,3% 9,% 7,9% 8,1% ROCE 9,% 6,3% 6,2% 6,2% 6,1% 9,7% 8,8% 8,5% 9,2% Dług netto 3 561,7 4 189, 4 59, 3 739, 2 928, 1 426,5 98,6-1 571, -2 71,9 Źródło: prognozy DM PKO BP 8
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Tomasz Kasowicz (sektor paliwowy, sektor chemiczny) (22) 521 79 41 tomasz.kasowicz@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, sektor deweloperski) (22) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (handel hurtowy i detaliczny) (22) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (22) 58 33 68 alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja, media) (22) 521 52 4 malgorzata.zelazko@pkobp.pl Emil Łobodziński (Doradca Inwestycyjny) (22) 521 89 13 emil.lobodzinski@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) 521 79 1 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Robert Noworyta Michał Sergejev (director) (sales) (sales) INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem delegowanym Komisji (UE) 216/958 z dnia 9 marca 216 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/214 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów, wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. Analitycy sporządzający rekomendacje otrzymują wynagrodzenie zmienne, zależne pośrednio od wyników finansowych DM PKO BP, które mogą zależeć m.in. od wyniku osiągniętego przez DM PKO BP w zakresie świadczonych usług maklerskich. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego, jak również umową o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej (22) 521 79 19 (22) 521 52 46 (22) 521 82 14 wojciech.zelechowski@pkobp.pl robert.noworyta@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) 521 82 12 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) 521 91 4 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) 521 82 1 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) 521 91 5 maciej.kaluza@pkobp.pl Joanna Wilk (trader) (22) 521 48 93 joanna.wilk@pkobp.pl 9
min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 12 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 24 (35%) Trzymaj 29 (43%) Sprzedaj 15 (22%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie OMV... Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Nie można wykluczyć, że DM PKO Banku Polskiego lub PKO Bank Polski lub osoby zaangażowane w przygotowywanie raportu mogą mieć długą lub krótką pozycję netto w akcjach Emitenta lub w innych instrumentach finansowych, których wartość jest związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta w wysokości co najmniej,5% kapitału zakładowego Emitenta. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : OMV. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia 1
Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W DM PKO BP obowiązują regulacje wewnętrzne służące zarządzaniu konfliktami interesów, w których w szczególności określone zostały wewnętrzne rozwiązania organizacyjne oraz ograniczenia w zakresie przepływu informacji uniemożliwiające niekontrolowany przepływ informacji pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi lub pracownikami DM PKO BP, w celu zapobiegania i unikania konfliktów interesów dotyczących rekomendacji, w szczególności wdrożona została tzn. polityka chińskich murów. Wewnętrzna struktura organizacyjna DM PKO BP zapewnia rozdzielenie wykonywania poszczególnych rodzajów działalności maklerskiej. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania. Data i godzina podana na pierwszej stronie raportu jest datą i godziną zakończenia sporządzenia rekomendacji. Data i godzina pierwszego rozpowszechnienia rekomendacji jest tożsama z datą i godziną przekazania rekomendacji w formie elektronicznej klientom. Ilekroć w treści rekomendacji podaje się cenę instrumentu finansowego należy przyjąć, że jest to cena z [DATA] z godziny zamknięcia notowań. Wykaz wszystkich rekomendacji sporządzonych przez DM PKO BP w okresie ostatnich 12 miesięcy zamieszczony jest w treści przekazywanego klientom materiału zatytułowanego Dziennik. 11