Analizy Makroekonomiczne 9 marca Luty przyniesie korektę styczniowych makro-aberracji aberracji I. Prognozy na nadchodzący tydzień dzień: Prognozujemy nieznaczne przyspieszenie inflacji CPI w lutym; do, (z, w styczniu) w wyniku przyspieszenia rocznej dynamiki cen paliw Coroczna rewizja koszyka CPI sugeruje ryzyko niższego odczytu inflacji CPI, jednakże j z uwagi na ograniczoną transparentność procesu rewizji koszyka inflacji uważamy za niemożliwe ilościowe oszacowanie tego efektu na satysfakcjonującym nas poziomie ufności Oczekujemy znacznego osłabienia tempa wzrostu wynagrodzeń w lutym do,6 zakładając, że skokowy wzrost płac w styczniu (do, r/r) wynikał w głównej mierze z przyspieszenia wypłaty premii przed wejściem w życie ( lutego) podwyżki składki rentowej Prognozujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M) w lutym do, (z,7 w styczniu) w wyniku przesunięć wypłat premii co mogło zakłócić typową sezonowość dynamiki depozytów Deficyt rachunku obrotów bieżących prawdopodobnie obniżył się w styczniu do -, PKB (z -, PKB miesiąc wcześniej) FOMC: ostatnie dane zapewne nie zmieniły oceny Fed co do perspektyw polityki pieniężnej stopy procentowe bez zmian (repo:,), lepsze dane z rynku pracy z jednej strony, przy wzroście ryzyk dla aktywności gospodarczej z drugiej strony (ceny ropy) mogą wpłynąć na pozostawienie tonu komunikatu bez istotnych zmian II. I. Wydarzenia mijającego tygodnia odnia: Decyzja RPP o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz ton komunikatu Rady wpisują się w nasz scenariusz stabilizacji stóp z -owym prawdopodobieństwem podwyżek stóp Inwestycyjny mini-boom wciąż tylko publiczny?? (bardziej szczegółowe spojrzenie na trendy w inwestycjach w q r.) Mniejsze szanse na luzowanie polityki pieniężnej w strefie euro oznaki stabilizacji aktywności gospodarczej mniej nieśmiałe Cytat tygodnia: Marek Belka, Prezes NBP: ( ) ostatni akapit [Komunikatu po posiedzeniu RPP], który jest kluczowy, został przeformułowany. Czekamy na to, aby perspektywy powrotu inflacji do celu uległy poprawie [to] znaczy nie jesteśmy zadowoleni z samego faktu niepogarszania się perspektyw. (7..; NBPtv) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Katarzyna Hyż Ekonomista (ceny) tel. 77 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. www.serwisrynkowy.pkobp.pl Realny PKB (),, Produkcja przemysł. () 7,7 7, Stopa bezrobocia (),,7 Inflacja CPI (),, Inflacja bazowa (),, Podaż pieniądza M (), 7, Deficyt obrotów bieżących ( PKB) -, -,7 Deficyt fiskalny (PKB) -,6 -, Dług publiczny (PKB) 6,6 6, Stopa referencyjna (),, PLN/EUR*,,6 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE), *Prognozy PKO BP (BSR); w ujęciu ESA9.
9.. I. Prognozy na nadchodzący tydzień dzień: Inflacja CPI ( ( marca, wtorek, :) Prognozujemy nieznaczne przyspieszenie inflacji CPI w lutym; do, (z, w styczniu) rewizja koszyka sugeruje ryzyko niższego odczytu. Prognozowane przez nas przyspieszenie rocznej dynamiki inflacji CPI o, pkt. proc. wynika głównie z przyspieszenia rocznej dynamiki cen paliw (prognozujemy wzrost o +,m/m w tym wobec spadku o, w lutym r., co w wyniku oddziaływania efektów bazy doda do rocznej inflacji CPI dokładnie, pkt. proc.). Zgodnie z naszymi szacunkami ceny dóbr i usług konsumpcyjnych wzrosną w ujęciu miesięcznym o, (wobec, m/m rok temu). W związku z coroczną rewizją koszyka CPI (zmiany wag) dostrzegamy ryzyko w dół dla naszej prognozy bazowej (w ciągu ostatnich lat zmiana wag koszyka CPI skutkowała retroaktywną rewizją inflacji w dół o,-, pkt. proc). Jednakże, z uwagi na ograniczoną transparentność procesu rewizji koszyka CPI, uważamy za niemożliwe ilościowe oszacowanie tego efektu na satysfakcjonującym nas poziomie ufności. Ponadto, ryzyko to wydaje się być częściowo rekompensowane ryzykiem związanym z możliwymi podwyżkami cen regulowanych niedokonanych w styczniu (np. usługi komunalne). Rachunek obrotów bieżących ( marca, wtorek,, :) W styczniu deficyt rachunku obrotów bieżących prawdopodobnie obniżył się do -, PKB (z -, PKB miesiąc wcześniej). Prognozujemy, że w styczniu deficyt na rachunku obrotów bieżących obniżył się do mln EUR (z 7 mln EUR miesiąc wcześniej), poprawiając -miesięczne saldo rachunku bieżącego z -, PKB do -, PKB. Uważamy, że do poprawy rocznego salda rachunku bieżącego przyczynią się w styczniu w podobnym stopniu wzrost sald: handlowego, usług i dochodów. W efekcie silnego spadku wartości transferów z UE w ramach WPR (charakterystyczne dla tej pory roku), ujemnie na wynik rachunku obrotów bieżących w styczniu wpłynął natomiast spadek salda transferów. W związku ze spadkiem zamówień eksportowych z Niemiec najprawdopodobniej miał miejsce dalszy spadek dynamiki eksportu poniżej, zanotowanych w grudniu. Prognozujemy nieznaczne przyspieszenie inflacji CPI w lutym; do, (z, w styczniu) rewizja koszyka sugeruje ryzyko niższego odczytu. Jednakże, z uwagi na ograniczoną transparentność procesu rewizji koszyka CPI, uważamy za niemożliwe ilościowe oszacowanie tego efektu na satysfakcjonującym nas poziomie ufności. W styczniu deficyt rachunku u obrotów bieżących prawdopodobnie obniżył się do -, PKB (z -, PKB miesiąc wcześniej) Inflacja CPI realizacja i prognoza PKO BP Rachunek obrotów bieżących mld EUR - cel inflacyjny NBP inflacja CPI sty-9 sty- sty- sty- - - - transfery dochody usługi towary rachunek bieżący sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: GUS, NBP, obliczenia własne,
9.. Podaż pieniądza ( marca, środa,, :) Przewidujemy, że podaż pieniądza M wyniosła w lutym 77,9 mld zł, wzrastając o, w skali miesiąca oraz, w skali roku (wobec,7 w styczniu). Przewidujemy, że do wzrostu podaży pieniądza w skali miesiąca przyczyniły się przede wszystkim wzrosty depozytów gospodarstw domowych i depozytów samorządów, przy spadku depozytów przedsiębiorstw i niemonetarnych instytucji finansowych, oraz spadku wartości gotówki w obiegu. Prognozowane przez nas spowolnienie dynamiki rocznej (względem stycznia) wynika z przyspieszenia wypłat premii (widocznego w danych o płacach), co mogło zakłócić sezonowość dynamiki depozytów (silniejszy niż zwykle przyrost depozytów w styczniu i słabszy niż wynikający z sezonowego wzorca przyrost depozytów w lutym). Zatrudnienie (6 marca, piątek,, :) Przewidujemy, że przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w lutym, mln osób, obniżając się o, w skali miesiąca oraz wzrastając o,6 w skali roku (wobec,9 w styczniu). Przewidujemy, że na miesięczny spadek liczby zatrudnionych o ok. 7 tys. osób złożyły się spadki zatrudnienia w przetwórstwie przemysłowym, w handlu, naprawie pojazdów samochodowych, oraz w transporcie, gospodarce magazynowej. W całym r. spodziewamy się wzrostu zatrudnienia w przedsiębiorstwach o, wobec, w r. Wynagrodzenie (6 marca, piątek,, :) Oczekujemy znacznego osłabienia tempa wzrostu wynagrodzeń w lutym do,6 r/r zakładając, że skokowy wzrost płac w styczniu (do,) wynikał w głównej mierze z przyspieszena wypłaty premii przed wejściem w życie ( lutego) podwyżki składki rentowej. Szacujemy, że przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wyniosło w lutym ok. zł. Według naszych przewidywań roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyższe wartości: w administrowaniu i działalności wspierającej, w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę oraz w budownictwie. Przewidujemy, że w r. tempo wzrostu płac w przedsiębiorstwach osłabi się do ok., wobec, w r. Przewidywane osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza w lutym do, (z,7 w styczniu) wynika z przesunięć wypłat premii co mogło zakłócić sezonowość dynamiki depozytów Prognozujemy osłabienie tempa wzrostu zatrudnienia w lutym do,6 wobec,9 w styczniu (efekty bazy) Oczekujemy znacznego osłabienia tempa wzrostu wynagrodzeń w lutym do,6 r/r zakładając, że skokowy wzrost płac w styczniu (do,) wynikał w głównej mierze z przyspieszena wypłaty premii przed wejściem w życie ( lutego) podwyżki składki rentowej Oczekiwane osłabienie dynamiki podaży pieniądza (M) Przewidywane wyhamowanie tempa wzrostu funduszu płac 6 6 realnie nominalnie realnie - nominalnie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: GUS, NBP, PKO BP.
9.. II. Wydarzenia mijającego tygodnia: Decyzja RPP o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie oraz ton komunikatu Rady wpisują się w nasz scenariusz stabilizacji stóp z -owym ryzykiem podwyżek stóp. Rada na zakończonym 7.. posiedzeniu zapoznała się najnowszą prognozą Instytutu Ekonomicznego NBP (publikacja projekcji planowana na marca r.). Zgodnie z syntetycznym podsumowaniem wyników projekcji NBP, średnioroczna stopa inflacji CPI w r. powinna, z - procentowym prawdopodobieństwem, znaleźć się w przedziale,6-, (względem,-,9 w prognozie z listopada). W średnim terminie inflacja powinna ukształtować się w przedziale,-,6 w r. i,-, w r. Tempo wzrostu gospodarczego w r. powinno, według nowej projekcji NBP, wynieść,-, (wobec, -, w projekcji z listopada),,-, w oraz,9-, w r. W komunikacie odnotowujemy nieco bardziej jastrzębi ton i jednocześnie wyraźne wskazanie na istotność danych ze sfery realnej. Zdanie Rada nie wyklucza w przyszłości dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby pogorszyły się perspektywy powrotu inflacji do celu zostało zastąpione zdaniem Rada nie wyklucza w przyszłości dalszego dostosowania polityki pieniężnej, gdyby utrzymały się korzystne sygnały dotyczące kształtowania się aktywności gospodarczej w Polsce i jednocześnie perspektywy powrotu inflacji do celu nie uległy poprawie. RPP poinformowała, że informacje jakie napłynęły po cut-offdate projekcji inflacja średnioroczna w r. powinna być o,-, pkt. proc. niższa niż w projekcji, czyli ukształtuje się na poziomie,7-,, co jest zgodne z naszą prognozą (,) i oznacza, że przez większą część roku wskaźnik CPI będzie kształtować się powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu. Zważywszy, że w ciągu ostatnich lat, inflacja była powyżej celu NBP przez, roku (z wyjątkiem 6-miesięcznego okresu w połowie roku), oznaczałoby to piąty rok kształtowania się inflacji powyżej celu NBP (formalnie ustalonego na,). Zarówno projekcja inflacji NBP, jak i zbliżone do naszych prognozy NBP dotyczące tempa wzrostu PKB, wspierają nasz bazowy scenariusz stabilizacji stóp procentowych w roku z -owym prawdopodobieństwem podwyżek stóp. Według najnowszej projekcji NBP skorygowanej o dane, które napłynęły po cut-off date średnioroczna inflacja w roku wyniesie,7-,, Inflacja CPI piąty rok powyżej celu NBP? :, 9:,6 :,9 :,7 p:,7-,, Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI* Projekcja NBP vs. realizacja wskaźnika wzrostu PKB lipiec listopad marzec (symulacja) realizacja q9 q q q q marzec lipiec listopad realizacja q9 q q q q Źródło: Raporty o inflacji NBP, GUS, *Marzec symulacja na podtstawie przedziałów marcowej projekcji NBP i efektów bazowych.
9.. Mniejsze szanse na luzowanie polityki pieniężnej w strefie euro oznaki stabilizacji aktywności gospodarczej mniej nieśmiałe. Zgodnie z powszechnymi oczekiwaniami rada EBC pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie (stopa repo: ). Pomimo obniżenia prognoz wzrostu gospodarczego (do -,-, w r. z -,-, we wcześniejszej prognozie) rada EBC nieznacznie poprawiła swoją ocenę bieżącej sytuacji w strefie euro, zauważając, że w ostatnim czasie oznaki stabilizacji aktywności gospodarczej potwierdziły się (ominięto również użyty wcześniej przymiotnik nieśmiałe ). Wypowiedzi prezesa Draghi podtrzymujące bardzo pozytywną ocenę efektów przeprowadzonych długoterminowych operacji zasilających w płynność oraz podniesienie prognozy stopy inflacji (w całym roku inflacja ma pozostać powyżej poziomu,), wspierają naszą dotychczasowe oczekiwania powstrzymania się przez EBC od dalszego luzowania polityki pieniężnej w nadchodzących kwartałach. Inwestycyjny mini-boom wciąż tylko publiczny? Silniejszy od oczekiwań wzrost inwestycji w IV kwartale roku (, wobec, kwartał wcześniej) w połączeniu z jednoczesnym osłabieniem dynamiki wzrostu w budownictwie skłoniły do postawienia hipotezy, że może być to oznaką ożywienia inwestycji sektora prywatnego. Opublikowane przez Eurostat szczegółowe dane o składowych inwestycji w gospodarce za q r. każą ponownie zweryfikować tę hipotezę. Wskazują one bowiem, że za wzrostem inwestycji ogółem obok innych niż mieszkaniowe inwestycji budowlanych stały (drugi kwartał z rzędu) inwestycje w środki transportu. Wzrost dynamiki tego składnika inwestycji może być związany ze wzrostem produkcji sprzedanej przemysłu w dziale pozostały sprzęt transportowy, obejmującego m.in. tabor szynowy (wzrost produkcji sprzedanej w tym dziale oscylował w II połowie roku na poziomie ok. r/r). Mogło to wynikać z realizowanych kontraktów na dostawę taboru tramwajowego lub kolejowego dla niektórych samorządów, co sugerowałoby, że nakłady te również należy zaliczyć do nakładów publicznych. Oznacza to, że hipoteza o odbiciu inwestycji prywatnych pod koniec ubiegłego roku, o której pisaliśmy w ubiegłym tygodniu po szacunku PKB przez GUS, jest obarczona dużą niepewnością. Inwestycje prywatne pozostaną czynnikiem, któremu RPP będzie się wnikliwiej przyglądać w nadchodzących miesiącach. Mniejsze szanse na luzowanie polityki pieniężnej w strefie euro oznaki stabilizacji aktywności gospodarczej mniej nieśmiałe Inwestycyjny mini-boom wciąż tylko publiczny? Dekompozycja wzrostu inwestycji w gospodarce Polityka EBC skrajnie akomodacyjna (nawet bez LTRO),,, pkt. proc. r/r 6,, -, -, -, Maszyny i urządzenia Środki transportu Inne budowle Mieszkania Ogółem mar- wrz- mar- wrz- - - stopa repo EBC stopa repo - dynamika HICP sty sty sty sty 6 sty sty sty Źródło: ECB, Eurostat.
9.. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek 9.. Inflacja CPI (lut) : GER,, -- Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (lut) : USA tys. tys. -- Wzrost cen ropy naftowej wpływa negatywnie na perspektywę powrotu inflacji do poziomu uznawanego za spójny z kryterium stabilności cen EBC w całej strefie euro Wskaźniki koniunktury i kształtowanie się liczby nowych bezrobotnych w lutym wskazuje na możliwość wzrostu zatrudnienia o co najmniej tys. os. Stopa bezrobocia (lut) : USA,, -- Poprawa sytuacji na rynku pracy będzie w najbliższym czasie zachęcać do poszukiwania pracy osoby wcześniej zniechęcone, przyczyniając się do wyhamowania spadku bezrobocia. Saldo handlu zagranicznego (sty) : USA -, mld USD -9, mld USD -- Utrzymanie relatywnie wysokiego deficytu handlu potwierdzi korzystną rosnącą konsumpcję prywatną Wtorek.. Wskaźnik ZEW (mar) : GER, pkt. -- -- Obniżenie napięć na rynkach finansowych w efekcie przeprowadzonego w strefie euro luzowania polityki pieniężnej poprawia nastroje wśród inwestorów Sprzedaż detaliczna (lut) : USA, m/m, m/m -- Korzystna sytuacja na rynku pracy powinna wspierać handel detaliczny. Inflacja CPI (lut) : POL,,, Oczekujemy lekkiego przyspieszenia tempa wzrostu cen konsumentów, głównie w wyniku wyższej dynamik cen paliw. Do spadku deficytu przyczyniła się najprawdopodobniej Saldo rachunku obrotów : POL -7 mln EUR - mln EUR - mln EUR przede wszystkim sezonowa poprawa salda handlowego.. - bieżących (sty) mieisięczny deficyt bieżący po styczniu może ukształtować się na poziomie, PKB. Posiedzenie FOMC 9: USA,,, Nikłe szanse na wskazówki co do ewentualnego dalszego ilościowego luzowania polityki pieniężnej Środa.. Inflacja HICP (lut) : EMU,6,7 -- Materializują się negatywne ryzyka dla powrotu inflacji do poziomu uznawanego za spójny z kryterium stabilności cen EBC. Produkcja przemysłowa (sty) : EMU -, -, -- Wyniki badań koniunktury sugerują, że spadek dynamiki produkcji przemysłowej mógł wyhamować na początku roku. Podaż pieniądza M : POL Czwartek..,7,, Przewidujemy, że do wzrostu podaży pieniądza w skali miesiąca o, przyczyniły się wzrosty depozytów gospodarstw domowych i depozytów samorządów. Posiedzenie SNB - SWI,,, Liczba nowych bezrobotnych : USA 6 tys. -- -- Inflacja PPI (lut) : USA,, m/m -- Piątek 6.. Mimo iż ostatnie dane o kształtowaniu się dynamiki inflacji były zbieżne z prognozami banku centralnego, presja na osłabienie przez SNB kursu CHF utrzymuje się. Wyższe tempo zatrudnienia w poprzednich miesiącach (korzystne efekty pogodowe) może obecnie wpływać na zmniejszenie popytu na pracę wśród przedsiębiorców. Dynamika cen PPI znajduje się obecnie w krótkoterminowym trendzie spadkowym, w najbliższym czasie mogą pojawić się niekorzystne efekty wzrostu cen ropy naftowej. Inflacja CPI (lut) : USA, m/m/,9, m/m -- Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (lut) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lut) : POL : POL,9,7,6,,6,6 Produkcja przemysłowa (lut) : USA, m/m, m/m -- Wskaźnik Uniwersytetu Michigan (mar) wst. : USA 7, pkt. -- -- Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. Wzrost cen ropy naftowej może przyczynić się do podwyższenia dynamiki cen i ograniczyć przestrzeń do szybkiego powrotu inflacji w okolice,. Przewidujemy, że nastąpi miesięczny spadek liczby zatrudnionych. m. in. w przetwórstwie przemysłowym i w handlu, naprawie pojazdów samochodowych. Przewidujemy, że spadek płac w skali miesiąca o, wynikał z wysokiej bazy odniesienia ze stycznia, kiedy nastąpiły skumulowane wypłaty dodatkowe (premie świąteczne, bonusy). Osłabienie popytu zagranicznego (strefa euro) może w nadchodzącym czasie utrzymywać dynamikę produkcji przemysłowej na niskim poziomie. Utrzymanie korzystnej sytuacji na rynku pracy będzie wpływać stabilizująco na wskaźniki koniunktury konsumenckiej. 6
9.. Dane i prognozy makroekonomiczne -lis -gru -sty -lut q q q q Sfera realna PKB () x x x x,,,,6,, Popyt krajowy () x x x x,,,,,, Spożycie indywidualne () x x x x,6,,,,, Inwestycje w środki trwałe () x x x x 6,9,,,,, Sprzedaż krajowa ()** x x x x,,7,7,9,6, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,, -,,, -, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -,,,9,,, Produkcja przemysłowa (), 7,7 9, 7,, 7, 7,7 x 7,7 7, Produkcja budow.-montażowa (),,6, 7, 7,,,6 x 6, x Sprzedaż detaliczna (),6,6,,,9,,6 x,6 x PKB (mld PLN) x x x x 69 7 9 7 6 Rynek Pracy Stopa bezrobocia (),,,,6,9,,,,,7 Zatrudnienie (),,,9,6,6,,,7,, Wynagrodzenie (),,,,6, 6,,6,6,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (),,6,,,,9,6,,, Inflacja bazowa (),,,,,,6,,,, średnia obcięta (),6,7 x x x x x x x x Inflacja PPI () 9,,, 6,,6,, x x x Agregaty monetarne Podaż pieniądza M (mld PLN),, 7,6 77,9 796, 9,, x, 96, Podaż pieniądza M (),,,7, 7,,, x, 7, Podaż pieniądza M realnie () 6,7 7, 9,,, 6, 7, x 7,9, Kredyty ogółem (mld PLN) 97, 9,7,9 x 9, 69, 9,7 97, 9,7 9, Kredyty ogółem (),,,6 x,,,,,, Depozyty ogółem (mld PLN) 79, 79,6 7, x 76,7 76, 79,6 79, 79,6, Depozyty ogółem (),,, x 7, 9,6, 7,, 7, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących ( PKB) -, -, -, -, -,9 -,7 -, -,9 -, -,7 Bilans handlowy (PKB) -, -, -, -,7 -,9 -, -, -,9 -, -,7 Bezpośrednie inwestycje zagr. ( PKB),,6 x x,,,6 x,6 x Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x,6, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 6,6 6, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (),,,,,,,,,, Stopa lombardowa () 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, Stopa depozytowa (),,,,,,,,,, WIBOR M (),97,99,99,96,69,76,99,7,99,6 WIBOR M realnie ()**,6,6,,7,,79,6,96 x x Kursy walutowe* PLN/EUR,,,,,99,,,,,6 PLN/USD,,,,7,7,6,,,, PLN/CHF,7,6,,,,6,6,,6,6 USD/EUR,,,,,,,,,, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; wskaźniki średnioroczne dla zatrudnienia, płac i inflacji. 7
9.. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca, "Trochę mnie dziwi, że krytykuje się Radę za to, że inflacja jest za wysoka, i jednym tchem wyraża oczekiwanie obniżek stóp. Żebym, w ogóle mógł myśleć o obniżkach, musiałbym uznać, że bez nich inflacja trwale spadnie poniżej celu. Nie widzę na to szans. (..; PAP) A. Bratkowski, Z pewnością RPP nie ma teraz powodów, aby obniżać stopy procentowe, i dopóki nie nastąpi jakieś gwałtowne załamanie w UE, to tych powodów nie będzie. Natomiast pytanie, czy stopy podnieść, czy zostawić na niezmienionym poziomie nadal jest otwarte. Co prawda będziemy mieli wzrost na poziomie około trzech procent, ale jest szansa, że inflacja obniży się dzięki umocnieniu złotego i efektom bazy. A struktura jej wzrostu w poprzednich kwartałach, w której konsumpcja prywatna nie była głównym motorem, a rosły za to inwestycje i eksport netto powoduje, że nie ma potrzeby spieszyć się z podwyżkami. (..; PAP/Dziennik Gazeta Prawna) J. Hausner, Mam odczucie, że linia polityki pieniężnej i poziom stóp jest prawidłowy, aczkolwiek mamy do czynienia z pewną uporczywością inflacji. Jej przyczyny są zewnętrzne, ale inflacja jest problemem. Co miesiąc musimy podejmować decyzje. Do tej pory RPP sygnalizowała, że gdyby zmieniać stopy, to raczej by podnosiła niż obniżała. Za tydzień będziemy analizować wyniki nowej projekcji i zobaczymy, jakie będą modyfikacje (...; PAP) J. Winiecki, "Na razie nie widzę podstaw do ruchów w żadną stronę, aczkolwiek oczywiście solidaryzuję się z opinią, że większe widzi się w Radzie perspektywy ewentualnej podwyżki stóp niż obniżki. Gospodarka ma się dobrze i nie ma powodu, żeby dawać szanse inflacji, żeby się zagnieździła mocniej w polskiej gospodarce." (6..; TVN CNBC/PAP) A. Zielińska- Głębocka, "Mówimy raczej o prawdopodobieństwach; nie jest tak, że jakakolwiek decyzja, czy kierunkowe działanie zostało już zostało podjęte (...) Jeśli stopa inflacji będzie nadal wysoka, a dotychczasowe projekcje pokazywały, że ona się utrzyma na wysokim poziomie, to Rada Polityki Pieniężnej będzie musiała nad tym się zastanowić, jak przeciwdziałać tym negatywnym skutkom podwyżek cenowych, stąd mi się wydaje, że to prawdopodobieństwo albo utrzymania, albo podwyżek stóp procentowych jest większe niż obniżek. (..; PAP/TVN CNBC) A. Kaźmierczak, CPI jest nadal powyżej czterech procent. Ten poziom mnie nie satysfakcjonuje i z tego punktu widzenia uważam, że należy kontynuować dotychczasowy stopień restrykcyjności polityki pieniężnej. Może teraz nie trzeba już podkreślać potrzeby zaostrzania polityki pieniężnej, aczkolwiek tego nie można bezwzględnie wykluczyć ( )Wydaje mi się, że do czerwca inflacja nie osiągnie poziomu, procent. Nasze prognozy mówią, że w listopadzie inflacja przebije górne pasmo celu inflacyjnego i wyniesie, procent. (..; Reuters) Z. Gilowska, W perspektywie najbliższych miesięcy, przy założeniu niewystąpienia nowych szoków zewnętrznych, nie ma potrzeby podejmowania jakichkolwiek gwałtownych lub radykalnych działań w polityce pieniężnej. ( )Liczne ryzyka inflacyjne mają charakter zewnętrzny. (..; Reuters) A. Glapiński, Jeśli po pierwszym kwartale inflacja będzie wciąż bliska, procent, a wzrost wciąż wysoki w okolicach czterech procent, to zgłoszę wniosek o podwyżkę stóp procentowych. Najpierw trzeba zobaczyć marcową projekcję. (..; Reuters) M. Belka, ostatni akapit [PKO BP: komunikatu po posiedzeniu], który jest kluczowy, został przeformułowany. Czekamy na to, aby perspektywy powrotu inflacji do celu uległy poprawie, znaczy nie jesteśmy zadowoleni z samego faktu niepogarszania się perspektyw (7..; NBPtv) E. Chojna-Duch -, Dane makroekonomiczne dotyczące polskiej gospodarki z początku roku zwiększają prawdopodobieństwo stabilizacji stóp w dłuższym okresie. Nie są to złe dane dla gospodarki oraz dla procesów inflacyjnych. Perspektywy są pomyślne, zwłaszcza, jeśli chodzi o eksport oraz kurs PLN, który w dłuższym okresie powinien nadal się umacniać. Także spowolnienie gospodarcze na świecie wydaje się być mniejsze niż sądzono (..; PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano + lub - w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +, lub -, za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M 6M 7M M 9M Data 7-mar 7-kwi 7-maj 7-cze 7-lip 7-sie 7-wrz 7-paź 7-lis 7-gru WIBOR M/FRA,96,9,9,9,9,6,,,76,7 Implikowana zmiana (p. b.) - - -6 - - - -6 - - Posiedzenie RPP -lut 7-mar -kwi -maj 6-cze -lip -- -wrz -paź 7-lis prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, WIBOR M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza stopy referencyjnej NBP.
9.. Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie -- Posiedzenie Eurogrupy -- Posiedzenie ECOFIN -- Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) -- Posiedzenie rady SNB (decyzja dot. stóp procentowych) -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości, mld EUR -- Zapadają obligacje Grecji o wartości, mld EUR -- Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) -- Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości, mld EUR -- Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9, mld EUR -- - miesięczna operacja repo EBC -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości, mld EUR -- Publikacja WEO MFW (pierwsza połowa kwietnia) -- Wybory parlamentarne w Grecji (wg wstępnych informacji w I poł. kwietnia) -- Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) -- Zapadają obligacje Włoch o wartości, mld EUR --6 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości, mld EUR -- Zapadają obligacje Irlandii o wartości 6, mld EUR --9 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) -- Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości, mld EUR -- Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości, mld EUR -- Pierwsza tura wyborów prezydenckich we Francji -- Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) -- - miesięczna operacja repo EBC -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9, mld EUR -- Zapadają obligacje Włoch o wartości, mld EUR -- Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości,9 mld EUR Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym. 9
9.. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Rynek pieniężny główne stopy procentowe,7, bieżące 6,, miesiące temu,7, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP mar- wrz- mar- wrz- WIBOR M st. referencyjna NBP POLONIA sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Nominalne i realne stopy procentowe NBP Nominalne i realne rynkowe stopy WIBOR 6 6 - st referencyjna NBP repo NBP deflowana bieżącą inflacją repo NBP deflowana inflacją t+ sty sty sty 7 sty 9 sty - WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Realny efektywny kurs PLN (REER) Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF - =,7,,,,,, 9 7 REER -letnia średnia krocząca sty- sty- sty-7 sty-9 sty-,9,7, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty- lip- sty- lip- sty-,, Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
9.. Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen surowców Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI, ropa (w PLN) - lut- sie- lut- sie- - GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI, miedź (w PLN) GSCI, złoto (w PLN) GSCI, ropa (w PLN) lut- maj- sie- lis- lut- Wybrane wskaźniki presji cenowej Wskaźnik zewnętrznej presji cenowej 6 6 - przedział wskaźników inflacji bazowej inflacja CPI sty- sty- sty-7 sty-9 sty- inflacja CPI partnerów handlowych ważona udziałami w polskim imporcie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Inflacja bazowa i trend krótkoterminowy Prognozowana ścieżka inflacji CPI cel inflacyjny NBP - 6-msc średnia zmian m/m zannualizowana inflacja bazowa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- inflacja CPI sty-9 sty- sty- sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, obliczenia własne.
9.. Dynamika agregatu M Dynamika kredytu i trend krótkoterminowy 6 - realnie nominalnie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Dynamika depozytów i trend krótkoterminowy Kredyty i depozyty skorygowane o zmiany kursu PLN - zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - dynamika depozytów skor. o kurs wal. dynamika kredytów skor. o kurs wal. sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Prognoza dynamiki kredytów i depozytów 6 6 - depozyty kredyty M sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Wybrane wskaźniki koniunktury - - - - PMI OECD CLI przemysł Ifo (Niemcy) Handel pkt. odch. st. sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, OECD, obliczenia własne.
9.. Produkcja przemysłowa vs. PMI - - - pkt. produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo r/r PMI (prawa oś) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- 6 Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa 6 - - - produkcja przemysłowa produkcja budowlano-montażowa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Produkcja przemysłowa i trend krótkoterminowy terminowy Wskaźnik popytu zagranicznego - - - trend (6mtm, saar) produkcja przemysłowa (sa) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - - - - Eksport towarów z Polski (EUR) produkcja przemysłowa głównych partnerów handlowych ważona udziałami w polskim eksporcie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Bezrobocie Bezrobocie zharmonizowane i trend krótkoterminowy - - rejestrowane (nsa) zharmonizowane (sa) NAIRU sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - -7 zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6m śr obcięta zmian annual. m/m, sa) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, OECD, obliczenia własne.
9.. Bezrobocie rejestrowane i trend krótkoterminowy Prognoza stopy bezrobocia - - - zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- st. bezrobocia rej. nsa st. bezrobocia rej. sa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Zatrudnienie,,,6, -, -,6 -, -, mln osób skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r. dyn. zatrudnienia r/r (P) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- 6 - - -6 - Dynamika funduszu płac 6 - realnie nominalnie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Rachunek obrotów bieżących Rachunek finansowy bilansu płatniczego mld EUR mld EUR - - - - transfery dochody usługi towary rachunek bieżący sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - - saldo in. pozostałych i pochodnych saldo in. portfelowych saldo BIZ saldo rach. finansowego sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, GUS, obliczenia własne.
9.. Równowaga zewnętrzna Saldo handlu zagranicznego i trend krótkoterminowy mld EUR PKB - - - - -6 - - C/A C/A + FDI C/A + Err + FDI C/A + Err + FDI + Cap sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Prognoza salda rachunku handlowego i obrotów bieżących - - trend krótkoterminowy* -miesięczne saldo CA lut lut 6 lut lut * PKB, -miesięczna mediana zannualizowanych zmian m/m sa Nominalny i strukturalny deficyt fiskalny PKB - - - -6 - rachunek handlowy rachunek obrotów bieżących sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - - Saldo SFP (Rach.Nar., PKB) Saldo SFP strukturalne ( PKB) 7 9 Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI* Projekcje NBP dynamiki PKB na tle realizacji lipiec listopad marzec (symulacja) realizacja marzec lipiec listopad realizacja q9 q q q q q9 q q q q Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, OECD, obliczenia własne, *Marzec symulacja na podtstawie przedziałów marcowej projekcji NBP i efektów bazowych.
9.. Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB,, Procesy inflacyjne - inflacja CPI,, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M ( ), 7, Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących ( PKB) -, -,7 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),, - inflacja CPI (),, Strefa euro Komentarz - realny PKB (),6 -, - inflacja CPI (),, Oczekujemy relatywnie łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego z, w do, w r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia fiskalnego, oraz niższego wzrostu inwestycji (publicznych i prywatnych). Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie (ok. ) przez większą część roku. Pod koniec roku, w wyniku wzmocnienia złotego oraz wysokiej bazy odniesienia z poprzedniego roku inflacja może spaść do ok.,-,. Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Skala nierównowagi zewnętrznej (-6 PKB) i zależność od inwestycji portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Deficyt w handlu zagranicznym może wzrosnąć przed mistrzostwami Europy w piłce nożnej. W drugiej połowie roku słabsza koniunktura powinna sprzyjać stopniowemu spadkowi nierównowagi rachunku bieżącego. Zmniejszenie deficytu sektora finansów publicznych (ESA 9) z tytułu działań konsolidacyjnych zarówno po stronie dochodowej jak i wydatkowej w r. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego spadku deficytu jest ryzyko cyklicznego spowolnienia gospodarczego. Oczekujemy stabilizacji parametrów polityki pieniężnej w tym stóp procentowych w warunkach utrzymującej się na podwyższonym poziomie inflacji oraz relatywnie łagodnego osłabienia wzrostu PKB. W pierwszej połowie roku widzimy ryzyko podwyżki stóp procentowych. Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej, k/k (saar) w IV kw. r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie, do r.) powinny jednak utrzymać dynamikę PKB na poziomie jedynie nieco poniżej potencjału (ok. ). Utrzymanie ujemnej luki popytowej będzie działać dezinflacyjnie obniżając dynamikę cen poniżej,. Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W r. dynamika PKB może wzrosnąć do ok.,7-,, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok.,. Chiny - realny PKB () 9,, - inflacja CPI (),, Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu gospodarczego do,-,. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB. Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska, - Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 6; NIP: --77-, REGON: 696; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 6