Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista +48 22 598 22 38 Urszula Kryńska Ekonomistka +48 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych +48 22 598 22 36 Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,1422-0,3% USD/PLN 3,0450 0,0% CHF/PLN 3,4066-0,4% EUR/USD 1,3597-0,4% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 2,61 0 WIBOR 3M 2,68 0 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 2,51 3 5Y 2,99-3 10Y 3,43-2 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 2,54 0 5Y 2,95 0 10Y 3,38-2 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 1,27 2 US 10Y 2,64 11 Giełdy pkt. Δ % WIG 20 2525,3-1,8 S&P 500 1985,4 1,4 Nikkei 225 15379,4 1,4 Dane z dnia dzisiejszego godz. 9.00 i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 21 lipca 2014 Dość ubogie kalendarium danych makro, sprawia, iż w tym tygodniu sentyment międzynarodowego rynku kształtowany będzie ewentualnymi informacjami w sprawie sankcji wobec Rosji po zestrzeleniu samolotu cywilnego. Zapowiedzi nowych sankcji mogą stać się źródłem wzrostu awersji do ryzyka wśród walut CEE. Sytuację na rynku długoterminowego długu natomiast determinować będzie zachowanie rynków bazowych, w szczególności Bundów. Krótki koniec krzywej powinien pozostać stabilny w oczekiwaniu na sygnały z RPP. W środę natomiast Ministerstwo Finansów przeprowadzi aukcję sprzedaży długu. Wydarzenia tygodnia Nieznaczny wzrost inflacji w czerwcu Inflacja mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrosła w czerwcu do 0,3% r/r z 0,2% r/r. Po raz pierwszy od lutego br. roczny wskaźnik inflacji się zwiększył w stosunku do poprzedniego miesiąca, choć w dalszym ciągu znajduje się na bardzo niskim poziomie. Wzrostowi inflacji w czerwcu sprzyjały podwyżki cen w kategorii łączność, w następstwie wprowadzenia nowych ofert operatorów sieci komórkowych. Inflacja bazowa, mierzona jako wskaźnik CPI po wyeliminowaniu cen żywności i energii wzrosła w czerwcu do 1,0% r/r z 0,8% r/r w maju. Potwierdza to, iż dezinflacja w Polsce związana jest z korzystnymi szokami podażowymi i niższymi cenami energii, na które polityka pieniężna nie ma wpływu. Opublikowane dane nie zmieniają oczekiwań co do ścieżki inflacji w kolejnych miesiącach. W najbliższych dwóch miesiącach, dzięki efektowi bazy statystycznej, oczekiwać można ujemnych odczytów wskaźnika CPI. Jednak ze względu na źródła tego spadku nie należy traktować tego jako klasycznej deflacji i ujemne odczyty CPI będą zjawiskiem przejściowym, bez negatywnego wpływu na gospodarkę. Produkcja przemysłowa Dynamika produkcji przemysłowej wyhamowała w czerwcu do 1,7% r/r z 4,4% r/r w maju. Na słabsze wyniki produkcji mogły mieć częściowo wpływ czynniki sezonowe, ponieważ spowolnienie wzrostu po ich wyeliminowaniu było mniejsze niż w przypadku ogólnego wskaźnika. Podobnie jak w poprzednich miesiącach negatywny wpływ na wyniki przemysłu miały spadki produkcji w sekcji górnictwa i wydobycia oraz wytwarzania i zaopatrywania w energię. Spowolniła także produkcja w przetwórstwie przemysłowym,. Wciąż dynamiczne wzrosty notowały branże o dużym udziałem eksportu, jednak również w ich przypadku nastąpiło wyhamowanie wzrostów. Kondycja przemysłu w czerwcu była słabsza niż oczekiwano i wskazują na słabsze wyniki całego drugiego kwartału w stosunku do pierwszych trzech miesięcy tego roku. Podane dane zwiększą rynkowe oczekiwania na obniżki stóp procentowych, jednak wyniki jednego miesiąca nie muszą zmienić optyki RPP. Dopiero trwałe sygnały spowolnienia wzrostu gospodarczego mogą przekonać Radę do cięcia stóp procentowych. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym to oczekiwanie na publikacje danych z polskiej gospodarki. O przebiegu notowań złotego, a także rynku stopy procentowej, zadecydowały dane o inflacji CPI. Przyspieszenie inflacji w czerwcu sprawiło, iż rynek częściowo zweryfikował, choć wciąż w niewielkim stopniu, swoje oczekiwania, co do perspektyw polityki pieniężnej, co pozytywnie przełożyło się na wycenę między innymi złotego. Z kolei w drugiej połowie tygodnia publikacja niższej od konsensusu produkcji przemysłowej utrwaliła przecenę złotego do głównych walut. Dodatkowym źródłem przeceny złotego i walut CEE w tym czasie był wzrost awersji do ryzyka w reakcji na katastrofę samolotu cywilnego, która przypomniała rynkom finansowym o trwającym konflikcie ukraińsko-rosyjskim. Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 1
Gospodarka polska Nieznaczny wzrost inflacji w czerwcu Wzrost inflacji bazowej Rozczarowujące dane o produkcji przemysłowej Spadek nadwyżki na rachunku obrotów bieżących Inflacja mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrosła w czerwcu do 0,3% r/r z 0,2% r/r w maju i była zgodna z naszymi szacunkami. Po raz pierwszy od lutego br. roczny wskaźnik inflacji się zwiększył w stosunku do poprzedniego miesiąca, choć w dalszym ciągu znajduje się na bardzo niskim poziomie. Wzrostowi inflacji w czerwcu sprzyjały podwyżki cen w kategorii łączność (+2,4% m/m), w następstwie wprowadzenia nowych ofert operatorów sieci komórkowych. Konsumenci więcej niż w poprzednim miesiącu płacili za turystykę zorganizowaną, co przełożyło się na wzrost cen w kategorii rekreacja i kultura. Wyhamowały także spadki cen żywności. W następstwie tych zmian inflacja bazowa, mierzona jako wskaźnik CPI po wyeliminowaniu cen żywności i energii wzrosła w czerwcu do 1,0% r/r z 0,8% r/r w maju. Potwierdza to, iż dezinflacja w Polsce związana jest z korzystnymi szokami podażowymi i niższymi cenami energii, na które polityka pieniężna nie ma wpływu. Opublikowane dane nie zmieniają oczekiwań co do ścieżki inflacji w kolejnych miesiącach. W najbliższych dwóch miesiącach, dzięki efektowi bazy statystycznej, oczekiwać można ujemnych odczytów wskaźnika CPI. Jednak ze względu na źródła tego spadku nie należy traktować tego jako klasycznej deflacji i ujemne odczyty wskaźnika CPI będą zjawiskiem przejściowym, bez negatywnego wpływu na gospodarkę. Z czterech liczonych przez NBP miar inflacji bazowej dwie wzrosły i dwie utrzymały się na poziomie z minionego miesiąca. Wskaźnik CPI po wyłączeniu cen żywności i energii zwiększyła się do 1,0% r/r z 0,8% r/r w maju. Presja inflacyjna w polskiej gospodarce utrzymuje się na niskim poziomie, choć spadkom inflacji sprzyjają korzystne szoki podażowe na rynku żywności i energii. Dynamika produkcji przemysłowej wyhamowała w czerwcu do 1,7% r/r z 4,4% r/r w maju, co było wynikiem słabszym oczekiwań. Na słabsze wyniki produkcji w czerwcu mogły mieć częściowo wpływ czynniki sezonowe, ponieważ spowolnienie wzrostu po ich wyeliminowaniu było mniejsze niż w przypadku ogólnego wskaźnika. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych produkcja wzrost produkcji wyniósł 2,1% r/r wobec 2,7% r/r w maju. Podobnie jak w poprzednich miesiącach negatywny wpływ na wyniki przemysłu miały spadki produkcji w sekcji górnictwa i wydobycia oraz wytwarzania i zaopatrywania w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę. Wyraźnie spowolniła także produkcja w przetwórstwie przemysłowym, gdzie wzrost wyniósł 2,1% r/r wobec 5,7% r/r miesiąc wcześniej. Wciąż dynamiczne wzrosty notowały branże o dużym udziałem eksportu, jednak również w ich przypadku nastąpiło wyhamowanie wzrostów. Kondycja przemysłu w czerwcu była słabsza niż oczekiwano i wskazują na słabsze wyniki całego drugiego kwartału w stosunku do pierwszych trzech miesięcy tego roku. Wyhamowanie wzrostów w przemyśle wiązać mona z wyhamowaniem wzrostu gospodarczego w Niemczech, choć warto zwrócić uwagę, że spadki indeksu PMI w Polsce były w ostatnich miesiącach głębsze niż w Niemczech. Biorąc pod uwagę odbudowę popytu krajowego w Polsce, taka rozbieżność wydaje się nieuzasadniona, stąd pogorszenie wzrostu przemysłu może okazać się przejściowe. Podane dane zwiększą rynkowe oczekiwania na obniżki stóp procentowych, jednak wyniki jednego miesiąca nie muszą zmienić optyki RPP. Dopiero trwałe sygnały spowolnienia wzrostu gospodarczego mogą przekonać Radę do cięcia stóp procentowych. Bilans obrotów bieżących zamknął się w maju nadwyżką w kwocie 280 mln EUR wobec zrewidowanej w dół nadwyżki 941 mln EUR w kwietniu. Wynik ten był nieco niższy niż konsensus rynkowy. Spadek nadwyżki C/A w porównaniu do poprzedniego miesiąca to efekt niższej nadwyżki na rachunku obrotów towarowych, która wyniosła 175 mln EUR wobec 733 mln EUR miesiąc wcześniej. Nieco wyższy niż miesiąc wcześniej był też deficyt na rachunku transferów bieżących. w zakresie wymiany handlowej utrzymuje się wzrostowy trend eksportu, którego dynamika w maju wyniosła 11,1% r/r wobec 6,6% r/r w kwietniu. W tym samym czasie import wzrósł 9,7% r/r wobec 6,0% r/r w kwietniu. Wpływ ograniczenia eksportu na Wschód wciąż nie znajduje odzwierciedlenia w pogorszeniu wymiany handlowej, ponieważ rośnie eksport na rynki Unii Europejskiej. Import odbudowuje się stopniowo, w ślad za poprawą tendencji w zakresie popytu krajowego. Po stronie finansowania uwagę zwraca napływ zagranicznych inwestycji Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 2
bezpośrednich, który w maju wyniósł 1231 mln EUR wobec odpływu w kwocie 751 mln EUR w kwietniu. Struktura finansowania pozostaje na bezpiecznym poziomie. Dane bilansu płatniczego wskazują na brak istotnych ryzyk dla stabilności zewnętrznej gospodarki. W najbliższych miesiącach możliwe jest dalsze wyhamowanie eksportu, na co wskazują wyniki badania PMI i spadek napływu nowych zamówień eksportowych. Nie powinno to jednak doprowadzić do istotnego zaburzenia statystyk bilansu płatniczego. Dalsza poprawa na rynku pracy. Presja płacowa wciąż niska. Kolejny miesiąc deflacji cen producenta Dobra koniunktura sprzyja realizacji budżetu Stabilizacja dynamiki podaży pieniądza Prof. Kaźmieczak o perspektywach stóp procentowych Dane za czerwiec potwierdziły dalszą poprawę na rynku pracy, co sugerowały już wyniki badania PMI. Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw była zgodna z rynkowymi oczekiwań i utrzymała się na poziomie 0,7% r/r obserwowanym w maju. Niższa od konsensusu była natomiast dynamika płac, która w czerwcu wyniosła 3,5% r/r wobec 4,8% r/r miesiąc wcześniej. Danych o wynagrodzeniach nie należy jednak interpretować, jako nagłego pogorszenia sytuacji pracowników. Miesięczne dane o płacach charakteryzują się bowiem sporą zmiennością w poszczególnych miesiącach m.in. w efekcie przesunięć w wypłatach premii. W pierwszym półroczu dynamika płac wyniosła 4,1% r/r i ze względu na niską inflację sprzyjała wzrostowi siły nabywczej dochodów z pracy. W samym czerwcu realny wzrost płac wyniósł 3,2%, zaś fundusz płac, będący złożeniem danych o wynagrodzeniu i zatrudnieniu, wzrósł o 4,2% r/r nominalnie i 3,9% r/r realnie. Wzrost realnych dochodów z pracy niezmiennie stanowi czynnik wspierający konsumpcje prywatną. W kolejnych miesiącach oczekujemy dalszego stopniowego wzrostu zatrudnienia. Wciąż nie ma presji cenowej na poziomie producentów. Roczny spadek cen produkcji wyniósł w czerwcu 1,7% wobec 1,0% r/r w maju, choć był mniejszy niż nasz szacunek. Utrzymywanie się deflacji cen produkcji wynika z sytuacji na rynkach surowcowych oraz dużej konkurencyjności na ryku wyrobów gotowych. Deficyt budżetu państwa po czerwcu wyniósł 25,36 mld PLN, czyli 53,4% planu na cały rok. Wynik ten jest lepszy od harmonogramu, który zakładał po czerwcu deficyt na poziomie 33,7 mld PLN. Dochody budżetu państwa stanowiły 49,1% planu rocznego, zaś wydatki państwa wyniosły 49,7% planu na cały rok. Podaż pieniądza, mierzona agregatem M3, wzrosła w czerwcu o 5,2% r/r, podobnie jak w maju. W zakresie depozytów nastąpiło nieznaczne wyhamowanie dynamiki depozytów gospodarstw domowych, przy jednoczesnym przyspieszeniu dynamiki depozytów przedsiębiorstw niefinansowych, wskazując na wciąż wysokie nadwyżki płynności przedsiębiorstw. Po stronie kreacji pieniądza nastąpiło wyhamowanie wzrostu kredytów dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, co jednak może być związane z umocnieniem złotego w stosunku do roku ubiegłego. Prof. A. Kaźmierczak z RPP powiedział, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny i mogą na nim pozostać przez długi czas. W jego ocenie, opierając się na projekcji NBP, koszt pieniądza powinien pozostać na obecnym poziomie do końca 2016 r. Dodał też, że w razie spowolnienia, najbardziej racjonalnym momentem na decyzję o łagodzeniu pieniężnym byłby najwcześniej początek 2015 r. Jest to kolejny głos z Rady wskazujący na scenariusz stabilizacji stóp. Ewentualna obniżka może mieć miejsce w warunkach spowolnienia gospodarczego, ale nie wydaje nam się, aby nastąpiło to już we wrześniu, jak obecnie wycenia to rynek stopy procentowej. Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 3
Pogorszenie nastrojów amerykańskich konsumentów Słabsze dane z rynku nieruchomości USA Spadek produkcji przemysłowej w USA Zwyżka sprzedaży detalicznej Spadek indeksu Conference Board Gospodarki zagraniczne Przygotowany przez Uniwersytet Michigan indeks optymizmu amerykańskich konsumentów spadł w lipcu do 81,3 pkt. z 82,5 pkt. w czerwcu., co było wynikiem słabszym od konsensusu rynkowego na poziomie 83,0 pkt. Liczba rozpoczętych inwestycji w zakresie budowy domów mieszkalnych w USA wyniosła w czerwcu 893 tys. ujęciu rocznym wobec 985 tys. w maju. Odczyt ten był znacznie słabszy od konsensusu rynkowego na poziomie 1,02 mln. Liczba wydanych pozwoleń na budowę natomiast spadła do 963 tys. mln z 1,005 mln miesiąc wcześniej. Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w czerwcu o 0,2% m/m wobec zwyżki o 0,5% m/m w maju, co było wynikiem nieco słabszym od oczekiwanego wzrostu o 0,3%. Natomiast wykorzystanie mocy produkcyjnych wyniosło 79,1%, podobnie jak miesiąc wcześniej. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w czerwcu o 0,2% m/m wobec wzrostu o 0,5% m/m miesiąc wcześniej. Z wyłączeniem sprzedaży aut wzrost sprzedaży wyniósł 0,4% m/m wobec zwyżki o 0,4% m/m w maju. Oba wskaźniki były nieco niższe od konsensus rynkowego. Nieco słabszy od oczekiwań okazał się także opracowany przez Conference Board indeks wyprzedzający koniunktury w USA, który w czerwcu wzrósł o 0,3% m/m wobec spodziewanej zwyżki o 0,5%. W dalszym jednak ciągu wskazuje na utrzymanie gospodarki USA na ścieżce wzrostu. Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 4
Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,25 3,10 4,20 3,05 4,15 3,00 4,10 4,05 2,95 EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/ Względna zmiana walut CEE3 1,08 1,06 1,04 1,02 1 0,98 0,96 0,94 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 10 4,2 3 3,7 4 0 3,2-8 -1 3,40-2 -4 2,7 2,81 2,97 2,61 2,2 2,38 2,45-10 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków 2014-07-13 Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 3,0 2,4 2,2 2,8 2,0 2,6 1,8 1,6 2,4 1,4 2,2 1,2 1,0 2,0 0,8 10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień na krajowym rynku walutowym to oczekiwanie na publikacje danych z polskiej gospodarki. Początek omawianego okresu nie przyniósł zmiany na krajowym rynku finansowym. Zmienność kursu EUR/PLN wyniosła grosz, natomiast na parze USD/PLN ok. 1,5 grosza. Obrazu rynku nie zmieniły opublikowane przez NBP dane o bilansie płatniczym za maj. W kolejnym dniu o przebiegu notowań złotego, a także rynku stopy procentowej, zadecydowały dane o inflacji CPI. Przyspieszenie inflacji w czerwcu sprawiło, iż rynek częściowo zweryfikował, choć wciąż w niewielkim stopniu, swoje oczekiwania, co do perspektyw polityki pieniężnej, co pozytywnie przełożyło się na wycenę między innymi złotego. Kurs EUR/PLN zawrócił bowiem z dziennego maksimum na poziomie 4,1440 jakie wyznaczył tuż przed publikacją wskaźnika, by zniżkować o ponad grosz. Do wzrostów powróciły natomiast notowania pary USD/PLN, która we wtorek momentami zwyżkowała o ponad 1,5-grosza osiągając poziom 3,0488. W tym czasie ponad 4-groszowa przecena towarzyszyła natomiast złotemu w parze z funtem brytyjskim. Dynamiczną aprecjację funta na międzynarodowym rynku walutowym wywołały znacząco wyższe od oczekiwań dane o inflacji CPI w Wielkiej Brytanii, które dodatkowo nasiliły oczekiwania na podwyżki kosztu pieniądza przez Bank Anglii. Z kolei w drugiej połowie tygodnia publikacja niższej od konsensusu produkcji przemysłowej utrwaliła przecenę złotego do głównych walut. Dodatkowym źródłem przeceny złotego i walut CEE w tym czasie był wzrost awersji do ryzyka w reakcji na katastrofę samolotu cywilnego, która przypomniała rynkom finansowym o trwającym konflikcie ukraińsko-rosyjskim. Obligacje PL Początkowo notowania polskich obligacji podlegały jedynie symbolicznym wahaniom. Inwestorzy wstrzymywali się z dokonywaniem transakcji w oczekiwaniu na publikację kluczowych danych z polskiej gospodarki. Wbrew rynkowemu konsensusowi inflacja w czerwcu nieznacznie wzrosła, co częściowo ostudziło oczekiwania na obniżki stóp procentowych w najbliższych miesiącach przyczyniając się do zwyżki dochodowości obligacji, w szczególności o krótszych terminach zapadalności. Wzrost rentowności był jednak tylko przejściowy. Po krótkiej korekcie krzywa SPW ponownie się obniżyła, a dochodowość 2-letniego tenoru zdołała wyznaczyć nowe historyczne minimum 2,43%. Trwale wzrosły natomiast stawki FRA, w szczególności 3x6 i 6x9. W drugiej połowie minionego tygodnia uwaga koncentrowała się na publikacji danych o produkcji przemysłowej. Odczyt był bowiem traktowany, jako prognostyk koniunktury w polskiej gospodarce, która, przy uporczywie niskiej inflacji, jest obecnie najistotniejsza dla perspektyw stóp procentowych w Polsce. Dominującą rolę odczytu produkcji przemysłowej dodatkowo wzmocniła wypowiedź A.Kaźmierczaka z RPP, który wskazał, iż w razie spowolnienia, najbardziej racjonalnym momentem na decyzję o łagodzeniu pieniężnym byłby początek 2015 r. Ostatecznie publikacja niższej od konsensusu produkcji przemysłowej zwiększyła rynkowych oczekiwań na powrót do łagodzenia polityki pieniężnej, co odbiło się na notowaniach obligacji, których ceny nieznacznie wzrosły. Obniżyły się natomiast notowania kontraktów FRA. Zawróciły one z 2- tygodniowego maksimum, na którym znalazły się po wtorkowym odczycie inflacji CPI. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN PL 10Y Kierunek Uzasadnienie Powrót do umocnienia złotego, choć ewentualne utrzymywanie się awersji do ryzyka może przejściowo negatywnie odbijać się na wycenie polskiej waluty, Wzrost motywowany spadkiem eurodolara, po tym jak posiedzenie ECB w czerwcu zakończyło się utrzymanie łagodnej retoryki banku i gotowości do podjęcia nowych działań, Stabilizacja notowań 10-letnich obligacji, wpływ sytuacji na rynkach bazowych, krótki koniec krzywej pozostanie wrażliwy na publikację danych o inflacji. Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 5
Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,4 1,240 1,39 1,235 1,38 1,230 1,37 1,225 1,36 1,220 1,35 1,34 1,215 1,33 1,210 EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/ Indeks dolarowy 81 Osłabienie USD Umocnienie USD 80 79 Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 0 3,0 0-6 -3-8 -4-9 2,53 2,5 2,0 1,65 1,5-5 1,0 1,21 0,5 0,45 0,0 0,02 0,31-10 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Mimo, iż jeszcze w poniedziałek kurs EUR/USD w dalszym ciągu oscylował, z zachowaniem niewielkiej zmienności, wokół poziomu 1,36, to dwa kolejne dni przyniosły wyraźne umocnienia amerykańskiej waluty względem euro. Impulsu do spadku notowań eurodolara dostarczyło wystąpienie prezes Fed przed amerykańskim Senatem. Mimo, iż J.Yellen stwierdziła, że odbicie w amerykańskiej gospodarce wciąż się nie dopełniło, a nadal trudna sytuacja na rynku pracy i stabilne płace uzasadniają utrzymanie łagodnej polityki pieniężnej w przewidywalnej przyszłości, to dolar zareagował umocnieniem. J.Yellen powiedziała bowiem, że wczesne sygnały wzrostu inflacji nie stanowiły wystarczającej podstawy do przyspieszenia planów podwyżek stóp, jednak może to ulec zmianie, gdyby sytuacja na rynku pracy zaczęła się szybciej poprawiać. W reakcji kurs EUR/USD zniżkował do ponad miesięcznego minimum na poziomie 1,35. Wypowiedzi prezes Fed wywołały natomiast nieznaczną przecenę amerykańskich spółek giełdowych. J.Yellen oceniła bowiem, iż wyceny małych spółek, a także mediów społecznościowych i firm biotechnologicznych wydają się być zawyżone. Koniec ubiegłego tygodnia przyniósł już stabilizację notowań eurodolara z wyjątkowo niewielką, bo wynosząca około 20 pipsów, zmiennością. Stabilizacji sprzyjało relatywnie ubogie kalendarium danych makroekonomicznych i oczekiwanie na wydarzenia zaplanowane w tym tygodniu. Obligacje bazowe W minionym tygodniu rentowności obligacji na rynkach długu kontynuowały spadkowy trend. Argumentem sprzyjającym zwyżce cen Bundów i Treasuries był między innymi wzrost rynkowej awersji do ryzyka wywołany katastrofą samolotu cywilnego, która przypomniała rynkom o konflikcie rosyjsko-ukraińskim. Nie bez znaczenia dla sentymentu inwestycyjnego były także walki na Bliskim Wschodzie. W rezultacie dochodowość Bundów zmalała o 5 bps do 1,15% tj. historycznego minimum. O 4 bps do poziomu 2,47% zmalała natomiast rentowność amerykańskich 10-latek. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Powrót do spadku notowań eurodolara pod wpływem wyniku posiedzenia ECB i gotowości do wdrożenia nowych niestandardowych narzędzi łagodzenia polityki pieniężnej, Stabilizacja notowań w okolicy ostatnich minimów, wzrost awersji do ryzyka Wpływ danych z amerykańskiej gospodarki. Bundy /lewa oś/ Treasuries /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 10800 10300 9800 9300 8800 S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 6
Analiza techniczna Wskaźnik RSI porusza się obecnie w bliskiej okolicy poziomów wykupienia rynku tworząc jednak dywergencję z notowaniami pary EUR/PLN, które sugeruje niewielki potencjał do przeceny polskiej waluty, Wskaźnik MACD jest bliski wygenerowania krótkoterminowego sygnału sprzedaży polskiej waluty, Kurs EUR/PLN zniżkował do minimum na poziomie 4,1250, Jego pokonanie otwiera drogę do umocnienia złotego do poziomu 4,09 PLN za EUR. Wsparcie/Opór O2 4,2000 O1 4,1769 W1 4,1340 W2 4,0900 Kurs EUR/PLN ; interwał dzienny Analiza techniczna Kurs USD/PLN wzrósł w okolice najwyższego poziomu od ponad 4-miesięcy tj. 3,0760 Wskaźnik RSI nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych, pozostając na poziomach bliskich wykupienia rynku, Linia szczytów z lutego i maja przestała tworzyć skuteczny poziom chroniący przed wzrostem notowań pary USD/PLN. Wsparcie/Opór O2 3,0907 O1 3,0760 W1 3,0374 W2 3,0190 Kurs USD/PLN ; interwał dzienny Analiza techniczna Miniony tydzień to okres spadku notowań eurodolara do najniższego od początku lutego poziomu 1,3490, Oscylator stochastyczny jest bliski jednak wygenerowania sygnału kupna euro, Poziom 1,3490 pozostaje ważnym oporem technicznym chroniącym przed spadkiem notowań eurodolara, Jego pokonanie otwiera drogę do umocnienia dolara w kierunku 1,3365 USD za EUR, RSI tworzy dywergencję z notowaniami, która sugeruje nadchodzący okres aprecjacji euro względem amerykańskiej waluty. Kurs EUR/USD Daily QEUR= Cndl; QEUR=; Bid 2014-07-21; 1,3526; 1,3549; 1,3517; 1,3524 EMA; QEUR=; Bid(Last); 100 2014-07-21; 1,3657 SMA; QEUR=; Bid(Last); 14 2014-07-21; 1,3588 RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing 2014-07-21; 36,382 MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14 2014-07-21; 41,729 2013-10-07-2014-08-20 (GMT) Price USD 1,39 1,385 1,38 1,375 1,37 1,3654 1,365 1,36 1,355 1,35 1,345 1,34 1,3365 1,335 1,33 Auto Value USD 60 40 Wsparcie/Opór O2 1,3779 O1 1,3680 W1 1,3490 W2 1,3365 20 Auto SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple 2014-07-21; -61,021; -64,093 Value USD -50 Auto 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 03 10 17 24 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 paź 13 lis 13 gru 13 sty 14 lut 14 mar 14 kwi 14 maj 14 cze 14 lip 14 sie 14 ; interwał dzienny Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 7
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) paz-13 lis-13 gru-13 sty-14 lut-14 mar-14 kwi-14 maj-14 cze-14* 4,6 4,5-3,2-4,2 2,9 7,4-2,9 0,7 6,7 4,7 5,8 2,4 4,2 6,3-3,9-3,9 5,3 5,6 14,4 10,8 5,5 5,8 17,4 13,5 5,4 5,3 12,2 13,3-0,1 0,1 0,3 0,0 0,2 0,5 0,7 0,7 0,7 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,1 3,1 2,7 3,4 4,0 4,8 3,8 4,8 3,5 Stopa bezrobocia 13,0 13,2 13,4 14,0 13,9 13,5 13,0 12,5 12,1 4,4 2,7 10,0 8,3 1,7 2,1 8,0 8,7 Saldo CA (mln EUR) -213-957 -843-825 -463 517 941 280 - CPI (r/r) 0,8 0,6 0,7 0,5 0,7 0,7 0,3 0,3 0,3 PPI (r/r) -1,3-1,5-1,0-1,0-1,4-1,3-0,7-1,0-1,7 Inflacja bazowa (r/r) 1,4 1,1 1,0 0,4 0,9 1,1 0,8 0,8 1,0 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 5,9 5,7 6,2 5,4 5,2 5,2 5,4 5,2 5,2 Stopa referencyjna 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 WIBOR 1M 2,60 2,60 2,61 2,61 2,61 2,61 2,62 2,62 2,61 WIBOR 3M 2,66 2,65 2,71 2,70 2,71 2,71 2,72 2,72 2,68 Obligacja 2-letnia 2,85 2,85 3,03 3,18 3,05 3,01 2,73 2,73 2,50 Obligacja 5-letnia 3,52 3,77 3,64 3,95 3,73 3,76 3,30 3,25 3,04 Obligacja 10-letnia 4,16 4,57 4,35 4,62 4,39 4,25 3,67 3,64 3,51 EUR/PLN 4,18 4,20 4,15 4,22 4,16 4,17 4,14 4,15 4,16 USD/PLN 3,05 3,08 3,01 3,11 3,03 3,03 3,04 3,06 3,05 EUR/USD 1,35 1,36 1,37 1,36 1,38 1,38 1,36 1,36 1,37 Dane i prognozy kwartalne 2012 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 2014* PKB (% r/r) 1,9 0,5 0,8 1,9 2,7 1,6 3,5 Stopa bezrobocia (%) 13,4 14,3 13,2 13,0 13,4 13,4 12,5 Inflacja (%, r/r) 2,4 1,0 0,2 1,0 0,7 0,7 0,5 Stopa referencyjna (%) 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 Obligacja 2-letnia (%) 3,14 3,08 3,08 3,07 3,03 3,03 2,80 Obligacja 5-letnia (%) 3,22 3,75 3,75 3,88 3,64 3,64 3,35 Obligacja 10-letnia (%) 3,74 4,35 4,35 4,50 4,35 4,35 3,75 USD/PLN 3,08 3,32 3,32 3,12 3,01 3,01 3,15 EUR/PLN 4,07 4,32 4,32 4,22 4,15 4,15 4,05 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 8
Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane 07/18 10:00 Saldo rachunku bieżącego NSA EU Maj 18.7B 19.5B Aktualne dane 07/18 15:55 Indeks uniwersytetu Michigan USA Lipiec 82.5 81.3 83.0 07/18 16:00 Indeks Conference Board USA Czerwiec 0.5% 0.3% 0.5% 07/21 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Czerwiec -0.8% -0.7% -0.7% 07/22 14:30 Inflacja CPI r/r USA Czerwiec 2.1% 2.1% 07/22 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m USA Czerwiec 4.9% 1.6% Konsensus (prognoza Millenium) 07/23 10:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Czerwiec 3.8% 4.0% (4.8%) 07/23 10:00 Stopa bezrobocia Polska Czerwiec 12.5% 12.1% (12.1%) 07/23 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Lipiec -3.6% 07/24 09:30 Wstępny PMI w przemyśle Niemcy Lipiec 52.0 51.9 07/24 09:30 Wstępny PMI w usługach Niemcy Lipiec 54.6 54.5 07/24 10:00 Wstępny PMI w przemyśle EU Lipiec 51.8 51.7 07/24 10:00 Wstępny PMI w usługach EU Lipiec 52.8 52.7 07/24 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Lipiec 302K 304K 07/24 15:45 Wstępny PMI w przemyśle USA Lipiec 57.3 57.5 07/24 16:00 Sprzedaż nowych domów USA Czerwiec 504K 480K 07/25 10:00 Indeks IFO Niemcy Lipiec 109.7 109.4 07/25 10:00 Podaż pieniądza M3 r/r EU Czerwiec 1.0% 1.2% Makro i rynek komentarz tygodniowy 24.02-02.03.2014 str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.