Poniedziałek 05.01.2015 Indeksy GPW WIG otw. 51 598,39 0,4% WIG zam. 51 378,00-0,1% obrót (tys. PLN) 199 015,00-54,8% WIG 20 otw. 2 323,30 0,3% WIG 20 zam. 2 309,39-0,3% FW20 otw. 2 322,00 0,0% FW20 zam. 2 319,00-0,1% mwig40 otw. 3 508,15 0,7% mwig40 zam. 3 488,94 0,2% Największe wzrosty kurs zmiana FOTA 0,92 26,0% KDMSHIPNG 5,00 23,5% MOBRUK 11,49 21,0% QUANTUM 3,75 19,0% MSXRESOUR 2,08 15,6% Największe spadki kurs zmiana AVIAAML 7,33-9,5% BOWIM 1,40-9,1% HAWE 1,78-8,7% PEIXIN 7,23-7,0% BEDZIN 11,50-6,0% Najwyższe obroty kurs obrót PKOBP 35,73 34 573,00 KGHM 108,95 31 748,00 PZU 482,00 23 652,00 PEKAO 178,10 20 761,00 PKNORLEN 48,55 18 397,00 Indeksy giełd zagranicznych zmiana BUX 16 634,00 0,7% RTS 790,71-0,6% PX50 962,13 1,6% DJIA 17 832,99 0,1% NASDAQ 4 726,81-0,2% S&P 500 2 058,20 0,0% DAX XETRA 9 764,73-0,4% FTSE 6 547,80-0,3% CAC 4 252,29-0,5% NIKKEI 17 414,97-0,2% HANG SENG 23 885,96 0,1% Waluty i surowce zmiana WIBOR 3m (%) 1,96 0,0% EUR/PLN 4,30 0,4% USD/PLN 3,59 1,3% EUR/USD 1,20-0,8% miedź (USD/t) 6 300,00-0,4% miedź (PLN/t) 22 593,06 0,9% ropa Brent (USD/bbl) 55,69-0,1% Wykres dnia: Rafako Kurs przełamał krótkoterminowy opór generując sygnał kontynuacji ruchu wzrostowego. Jego najbliższy zasięg to okolice 6,50 zł a nawet powyżej 7,30 zł. Wsparciem jest 5,50 zł i jeśli ruch w górę miałby być kontynuowany, to powinno one być utrzymane. Najważniejsze informacje: S. wydobywczy - 4-5 kopalń do likwidacji, redukcja zatrudnienia o ok. 4-5 tys. osób LPP - Przychody w grudniu '14 wyniosły ok. 551 mln PLN, wzrost o 5% r/r Alior Bank - BFG wsparł Alior Bank 15,9 mln PLN dotacją na restrukturyzację SKOK-u Kopex, KGHM - Kopex rozpocznie prace dla KGHM za 47,8 mln PLN Sektor deweloperski - Program budownictwa czynszowego Sektor mediowy - Naspers chce sprzedać swoje polskie aktywa w tym Allegro FAM - Wezwanie na akcje FAM Sygnity - Wiceprezes Wiesław Strąk złożył rezygnację z pełnionej funkcji Mabion - Zgoda na przeprowadzenia badań uzupełniających Nadchodzące wydarzenia: Rovese - Zakończenie III fazy zapisów na akcje spółki w wezwaniu (8 stycznia) Pozostałe informacje: WDM CAPITAL Rafako: sygnał kontynuacji wzrostów February March April May June July August September October November December 2015 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 0.001 0.000 0.000-0.000 Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu.
Najważniejsze informacje Sektor wydobywczy 4-5 kopalń ma zostać zlikwidowanych, redukcja zatrudnienia o ok. 4-5 tys. osób Z informacji Dziennika Gazety Prawnej wynika, że w rządowy plan restrukturyzacji górnictwa zakłada zlikwidowanie 4-5 kopalń i wygaszenie w nich produkcji. Podobna liczba kopalni ma zostać przekazana do Spółki Restrukturyzacji Kopalń w celu przekształcenia ich w rentowne zakłady. Część restrukturyzowanych kopalń może być połączonych ze spółkami energetycznymi. Dodatkowo, rząd planuje uruchomienie programu dobrowolnych odejść obejmujący ok. 4-5 tys. osób z ok. 100 tys., zakładający wielomiesięczne odprawy dla górników, którzy zrezygnują z pracy. Koszt programu ma nie przekroczyć 2 mld PLN i ma zostać poniesiony przez budżet państwa. Oficjalny plan restrukturyzacji ma zostać opublikowany w tym miesiącu, jednak najprawdopodobniej nie w tym tygodniu, gdyż nie ma go w porządku obrad Rady Ministrów na 7 stycznia. Zamknięcie 4-5 kopalni i restrukturyzacja kolejnych 4-5 z wszystkich 24 posiadanych przez państwo (wliczając JSW) będzie z pewnością wiązać się z niższą produkcją węgla w Polsce. Prawdopodobnie, spółki energetyczne przejmą tylko kilka kopalni, co jest lekko negatywne, jednak prawdopodobnie zgodne z oczekiwaniami. Nie ma jednak informacji o sprzedaży 4-5 kopalń do Węglokoksu i rozwiązania w sprawie deputatów węglowych. Pomimo tego, że wciąż jest wiele znaków zapytania przed opublikowaniem oficjalnego planu, spekulujemy, że informacje są pozytywne dla Bogdanki w związku z prawdopodobnie niższą produkcją węgla i faktem, że tylko kilka kopalni zostanie połączonych ze spółkami energetycznymi., pod warunkiem, że Enea nie będzie przejmowała kopalni. Z kolei dla JSW może być to pozytywna informacja, jeśli jedna z ich nierentownych kopalni zostanie przeniesiona do SRK, a deputaty węglowe zostaną ograniczone. Jeśli się to nie wydarzy jest to negatywne dla JSW. Z kolei dla spółek energetycznych, wszystko zależy od tego, które spółki kupią które kopalnie, jednak najprawdopodobniej kupować będą PGE i Tauron. Przejęcia kopalń obciążą przepływy pieniężne (ryzykiem jest cena), ale ilość i skala przejmowanych kopalni będą kluczowe do oceny końcowego wpływu na ten sektor. (A. Iwański) LPP Przychody w grudniu '14 wyniosły ok. 551 mln PLN, wzrost o 5% r/r Przychody grupy LPP ze sprzedaży w grudniu 2014 roku wyniosły około 551 mln PLN, czyli były o około 5% wyższe niż rok wcześniej. Spółka podała, że szacunkowa wartość marży brutto na sprzedaży wyniosła 56% i była o około 2 punkty procentowe niższa od marży zrealizowanej rok wcześniej. Wartość przychodów ze sprzedaży w całym 2014 roku wyniosła około 4.758 mln PLN, czyli wzrosła 16% r/r. (W. Giller) Alior Bank BFG wsparł Alior Bank 15,9 mln PLN dotacją na restrukturyzację SKOK-u Bankowy Fundusz Gwarancyjny poinformował, że wsparł Alior Bank dotacją w wysokości 15,9 mln PLN na restrukturyzację SKOK-u im. Św. Jana z Kęt. BFG podał, że dotacja wynika z różnicy pomiędzy przejmowanymi zobowiązaniami z tytułu środków gwarantowanych, a przejmowanymi prawami majątkowymi SKOK-u, wyliczonej na podstawie sprawozdania finansowego Kasy na dzień przejęcia. Fundusz podpisał także z bankiem umowę gwarancji pokrycia strat banku wynikających z przejętych praw majątkowych. (J. Szortyka) Kopex, KGHM Kopex rozpocznie prace dla KGHM za 47,8 mln PLN KGHM zaakceptował wyniki projektu realizowanego przez Kopex i krakowską AGH przewidującego opracowanie, wykonanie i badania modelu organu do mechanicznego urabiania rud miedzi. Kopex zapewnia, że nowatorskie na skalę światową rozwiązanie umożliwi znaczący wzrost wydajności pozyskiwania rud miedzi. Ogólna wartość kontraktu szacowana jest na ok. 47,8 mln PLN netto. Podpisana 1 października 2014 r. umowa Kopex Machinery (spółka zależna Kopex) z KGHM, celem której było opracowanie i wdrożenie prototypowego zmechanizowanego kompleksu ścianowego do wybierania pokładów rudy miedzi, będzie realizowana w trzech etapach: I etap - 20 miesięcy, II etap - 16 miesięcy, III etap - 7 miesięcy. (A. Iwański) 2
Sektor deweloperski Program budownictwa czynszowego BGK uruchomił komercyjny Fundusz Mieszkań na Wynajem (FMnW). Kolejnym krokiem ma być program budownictwa czynszowego. Według założeń ustawy regulującej ten program, które opublikowało Rządowe Centrum Legislacji, BGK będzie udzielał inwestorom czynszówek preferencyjnych kredytów. Na pięcioletnią akcję kredytową ma rezerwować co najmniej 320 mln PLN rocznie. Rząd wesprze kredytobiorców 2 pkt. Proc. dopłaty z Funduszu Dopłat, które obniżą koszt długu. W pięcioletnim pilotażu na akcje kredytową przeznaczone zostanie co najmniej 1,6 mld PLN, a na dopłaty do odsetek 421,4 mln PLN. (S. Ozga) Sektor mediowy Naspers chce sprzedać swoje polskie aktywa w tym Allegro, GG, Bankier i Wykop Jak poinformował Bloomberg, Naspers właściciel komunikatora Gadu Gadu, portalu Allegro.pl, Bankier.pl i Wykop.pl chce sprzedać swoje polskie aktywa. Naspers jest obecnie 5 pod względem wielkości grupą internetową w Polsce. Wymienione portale mają około 15 mln użytkowników. (W. Giller) FAM Wezwanie na akcje FAM Grzegorz Bielowicki, Andrzej Różycki i Tomasz Firczyk ogłosili wezwanie na 10.908.042 (34,21%) akcji spółki FAM - podał portal wnp.pl. Oferowana cena wynosi 0,54 PLN za papier. Wzywający posiadają obecnie łącznie 31,79% udziałów w kapitale spółki. Bielowicki zamierza nabyć 85,65% akcji objętych wezwaniem. W zależności od sytuacji rynkowej, wzywający nie wykluczają zwiększania (bezpośredniego lub pośredniego) udziału w ogólnej liczbie głosów spółki również po zakończeniu niniejszego wezwania. Sygnity Wiceprezes Wiesław Strąk złożył rezygnację z pełnionej funkcji Sygnity poinformowało, że wiceprezes ds. finansowych Wiesław Strąk złożył rezygnację z pełnionej funkcji. Mabion Zgoda na przeprowadzenia badań uzupełniających Mabion ma zgody od organów regulacyjnych w Chorwacji, Bośni i Hercegowinie, Serbii i Polsce na przeprowadzenie badań uzupełniających (nad pacjentami z chłoniakiem) w ramach badań klinicznych leku MabionCD20. Pozostałe informacje WDM CAPITAL Zarząd podjął uchwałę o zamianie 11.000.000 akcji imiennych uprzywilejowanych co do głosu serii A, B oraz C na akcje zwykłe na okaziciela serii A, B oraz C. W wyniku przedmiotowej zmiany wysokość KZ Emitenta pozostaje bez zmian i wynosi 13.000.000,00 zł, a zmianie uległa ogólna liczba głosów na WZ Spółki. Po wskazanej zamianie ogólna liczba głosów na WZ Spółki wynikająca ze wszystkich wyemitowanych akcji Spółki wynosi po zmianie 13.000.000. Pozostałe informacje - zmiany w akcjonariacie BBI Development Macieja Radziwiłła w dniu 30.12.2014 r. zbył 1.550.000 akcji spółki, której jest członkiem Rady Nadzorczej, za łączną cenę 1.860.000 zł, po średniej cenie 1,20 zł za akcję. Obecnie posiada 6.571.489 akcji Spółki stanowiących 6,28% KZ i 6,28% głosów na jej WZ. 3
Pozostałe informacje - skup akcji własnych INC EMPERIA HOLDING TOWARZYSTWO FINANSOWE SKOK Spółka w dniu 02.01.2015 r. nabyła 3.697 akcji własnych, o wartości nominalnej 2,00 zł każda, to jest o łącznej wartości nominalnej 7.394,00 zł po średniej cenie jednostkowej 1,60 zł/szt. Powyższe akcje własne dają 3.697 głosów na WZ Spółki i stanowią 0,0443% KZ Spółki oraz 0,0376% w głosach ogółem w Spółce. Łącznie od dnia rozpoczęcia programu nabywania akcji własnych Spółka nabyła 301.102 sztuk akcji własnych, stanowiących 3,6090% KZ i dających prawo do 3,0590% głosów na WZ Spółki. Millennium Dom Maklerski dokonał w okresie 22.12.2014 30.12.2014 r transakcji nabycia 10.730 akcji Emperia Holding o wartości nominalnej 1,00 zł każda. Średnia cena nabytych akcji wyniosła 49,40 zł za akcję. Nabyte akcje Emitenta w liczbie 10/730 sztuk stanowią 0,071% KZ Emitenta oraz uprawniają do 10.730 głosów na WZA Emitenta, co stanowi 0,071% ogólnej liczby głosów. Po odkupieniu ww. akcji od Millennium Emitent oraz spółka zależna Elpro Development S.A. będą posiadały łącznie 2.292.335 akcji Emitenta stanowiących 15,101% KZ Emitenta oraz uprawniają do 2.292.335 głosów na WZA Emitenta, co stanowi 15,101% ogólnej liczby głosów. Dom Maklerski BDM w dniu 02.01.2015 r. nabył 479 akcji Spółki po średniej cenie jednostkowej w wysokości 1,82 zł za akcję. Nabyte akcje stanowią 0,00025% udziału w KZ Spółki oraz uprawniają do 479 głosów na WZ Spółki co stanowi 0,00049% udziału w głosach na WZ Spółki. Spółka posiada łącznie 12.434 akcji własnych, co uprawnia do 12.434 głosów na WZ Spółki, stanowiących 0,01271% udziału w głosach na WZ Spółki. Kalendarium Spółka Wydarzenie 8 stycznia Rovese Zakończenie III fazy zapisów na akcje spółki w wezwaniu ogłoszonym przez Michała Sołowowa i FTF Galleon 15 stycznia PZU Dzień wypłaty części dywidendy z zysku za 2013 roku w wysokości 17 PLN dywidendy na akcję 16 stycznia Cyfrowy Polsat NWZ ws. ustanowienia programu emisji obligacji o wartości do 1 mld PLN 23 stycznia PKN Orlen Skonsolidowany raport kwartalny 11 lutego Pekao Skonsolidowany raport roczny 12 lutego Orange Polska Skonsolidowany raport roczny 4
Metale złoto 2000 Ceny spot złota i srebra, LME, USD/troy ounce (1troy ounce=31.1g) srebro 50 2800 Cena spot aluminium, LME, USD/t 1800 1600 40 2400 1400 30 1200 1000 20 2000 800 10 złoto złoto śr. kw. srebro srebro śr. kw. 1600 Cena spot cena śr. kw. Poziom zapasów miedzi na giełdach, tys. ton 800 700 600 500 400 300 200 100 0 COMEX LME Shanghai Poziom łącznych zapasów miedzi na giełdach COMEX, LME oraz Shanghai, a cena miedzi na LME (spot) tys. ton 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 USD/t łączne zapasy cena cena śr. kw. 5
pozycje długie netto Spekulacyjne pozycje długie netto na miedź high-grade a cena USD/t (COMEX) 40000 30000 20000 10000 0-10000 -20000-30000 -40000 niekomercyjne nieraportowane cena miedzi cena miedzi, USD/t 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Kumulatywna liczba pozycji futures według identyfikacji, COMEX 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6/18/2013 11/5/2013 3/25/2014 8/12/2014 #N/D! niekomercyjne komercyjne nieraportowane 6
Bank 2013 2014P 2015P 2013 2014P 2015P Banki Alior Kupuj 2014-12-19 87,00 21,5 17,2 15,5 2,2 1,8 1,6 BZ WBK Trzymaj 2014-12-19 381,00 17,5 18,9 14,9 2,5 2,2 2,0 Handlowy Kupuj 2014-12-19 107,00 14,4 15,0 16,5 1,9 1,9 1,7 ING BSK Trzymaj 2014-12-19 147,00 18,7 17,3 15,6 2,1 1,7 1,6 mbank Kupuj 2014-12-19 547,00 18,0 16,2 14,5 2,1 1,9 1,7 Millennium Kupuj 2014-12-19 9,30 18,5 15,5 15,3 1,8 1,7 1,6 Pekao Trzymaj 2014-12-19 191,00 16,8 17,5 17,7 2,0 1,9 1,9 Spółka Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane EV/ EBITDA 2013 2014P 2015P 2013 2014P 2015P Sektor wydobywczy Bogdanka Kupuj 2014-11-26 128,00 9,9 13,1 9,6 5,2 5,6 4,6 JSW Sprzedaj 2014-11-26 40,00 25,3 - - - - - KGHM Kupuj 2014-08-26 151,00 7,2 8,7 8,4 4,0 4,5 4,4 NWR Sprzedaj 2014-11-26 0,07 - - - - - 19,6 Sektor energetyczny CEZ Sprzedaj 2014-10-30 84,10 1,8 2,1 2,3 2,8 3,2 3,5 Enea Kupuj 2014-10-30 17,50 9,2 13,4 12,9 4,6 4,8 5,5 Energa Trzymaj 2014-10-30 23,80 11,1 12,3 13,4 7,6 6,3 6,3 PGE Trzymaj 2014-10-30 22,40 9,0 9,6 9,7 4,1 4,2 4,2 Tauron Trzymaj 2014-10-28 5,30 7,4 8,5 9,2 4,0 4,2 4,2 ZE PAK Sprzedaj 2014-10-30 30,10 8,5 6,8 6,1 3,7 3,5 3,2 Paliwa i Chemia Duon Kupuj 2014-09-29 2,57 18,4 10,1 11,1 10,1 6,4 6,9 Ciech Sprzedaj 2014-11-28 36,79 56,1 26,1 15,0 9,6 6,7 6,3 Grupa Azoty utajniona do: 2014-12-19 - - - - - - - Lotos Kupuj 2014-05-19 42,20 85,1 7,0 5,8 11,3 5,8 5,3 MOL* Trzymaj 2014-09-24 12937,00 - - - 31,7 39,4 34,2 PGNiG Trzymaj 2014-12-17 4,84 13,6 10,1 11,8 5,3 4,8 5,0 PKN Orlen Trzymaj 2014-08-28 39,88 - - 16,8 10,8-6,5 Synthos Trzymaj 2014-12-17 4,01 13,0 16,0 16,4 10,4 10,0 10,5 Handel hurtowy i detaliczny AmRest Kupuj 2014-08-27 88,80 21,8-75,4 6,7 7,8 6,5 Emperia Trzymaj 2014-03-10 78,53 37,0 48,3 18,4 23,3 9,7 5,8 EuroCash Sprzedaj 2014-03-10 32,25 21,0 23,9 27,0 12,1 14,7 15,8 LPP Sprzedaj 2014-11-28 7127,00 30,9 30,4 31,9 17,8 16,7 17,6 CCC Kupuj 2014-11-28 169,00 47,8 40,6 27,6 28,2 24,3 17,9 Media i telekomunikacja Cyfrowy Polsat Kupuj 2014-12-04 28,45 13,6 15,5 32,5 19,4 19,1 9,6 Netia Kupuj 2014-07-31 6,19 42,4 55,9 59,9 4,5 4,8 5,0 Orange Polska Trzymaj 2014-07-31 10,40 37,2 12,6 17,2 4,1 4,0 4,2 TVN Trzymaj 2014-12-05 17,22-24,1 15,8 16,8 16,9 13,7 Sektor deweloperski Dom Development Trzymaj 2014-06-30 45,20 19,1 19,1 16,0 - - - Echo Kupuj 2014-10-03 7,30 12,1 7,8 4,5 1,7 1,3 1,0 GTC Kupuj 2014-03-31 8,00 - - 16,8-27,4 6,8 PHN Trzymaj 2014-10-09 27,80 - - 46,7 - - 77,9 Robyg Kupuj 2014-10-15 2,51 22,3 17,3 14,2 12,3 12,5 11,0 Budowlany Budimex Kupuj 2014-08-04 125,00 44,7 19,4 12,0 14,2 10,5 6,6 Elektrobudowa Sprzedaj 2014-10-17 66,00 7,9 9,4 9,0 6,9 7,1 8,0 Przemysł Alumetal Kupuj 2014-08-21 46,50 19,9 19,1 13,8 14,1 13,8 10,6 Apator Kupuj 2014-09-23 43,50 22,6 18,1 15,7 13,2 10,0 10,9 Kęty Kupuj 2014-07-07 264,00 17,1 16,4 14,8 12,7 9,6 9,0 ZPUE Trzymaj 2014-09-30 345,00 19,7 14,7 13,4 10,5 8,4 7,3 Pozostałe Global City Holdings Kupuj 2014-09-25 44,13 - - - 22,4 51,5 65,6 GPW Kupuj 2014-09-25 46,00 17,0 17,9 15,2 12,7 11,9 10,4 Otmuchów Kupuj 2014-10-31 11,72 27,1 11,7 11,2 8,3 5,9 5,6 PKP Cargo Trzymaj 2013-12-02 89,00 19,0 12,2 11,2 5,6 4,7 4,4 PZU Kupuj 2014-09-17 520 12,6 13,1 14,3 - - - * cena docelowa podana jest w HUF Rekomendacja Data rekomendacji Cena docelowa P/E skorygowane P/BV Materiały periodyczne w Dzienniku: Poniedziałek: wykresy cen metali 5 styczeń 2015 7
Biuro Analiz Rynkowych Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Monika Kalwasińska (022) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Sektor energetyczny, deweloperski Stanisław Ozga (022) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Sektor finansowy Jaromir Szortyka (022) 580 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (0-22) 521-80-10, fax (0-22) 521-79-46 e-mail: infodm@pkobp.pl Telefony kontaktowe Włodzimierz Giller (022) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (022) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Dziennik Analiza techniczna Analiza techniczna Biuro Klientów Instytucjonalnych Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Przemysław Smoliński (022) 521 79 10 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Paweł Małmyga (022) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Wojciech Żelechowski (0-22) 521 79 19 Piotr Dedecjus (0-22) 521 91 40 wojciech.zelechowski@pkobp.pl piotr.dedecjus@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) 521 91 39 Maciej Kałuża (0-22) 521 91 50 dariusz.andrzejak@pkobp.pl maciej.kaluza@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) 521 91 33 Igor Szczepaniec (0-22) 521 65 41 krzysztof.kubacki@pkobp.pl igor.szczepaniec@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (0-22) 521 82 10 Marcin Borciuch (0-22) 521 82 12 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl marcin.borciuch@pkobp.pl Michał Sergejev (0-22) 521 82 14 Joanna Wilk (0-22) 521 48 93 michal.sergejev@pkobp.pl joanna.wilk@pkobp.pl Tomasz Zabrocki (0-22) 521 82 13 Mark Cowley (0-22) 521 52 46 tomasz.zabrocki@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym. 8