Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 31 lipca 215 Polska czerwona wyspa MPI Wszystkie kraje Europy Środkowej (CEE) mają ujemną Międzynarodową Pozycję Inwestycyjną netto. Węgry i Polska mają największe ujemne MPI netto na świecie (-77% i -66% PKB). Ujemna MPI netto krajów CEE czyli różnica między wartością aktywów krajowych ulokowanych za granicą, a wartością inwestycji zagranicznych w kraju jest efektem modelu rozwoju gospodarczego w okresie transformacji ustrojowej, który silniej niż w innych regionach świata opierał się na inwestycjach zagranicznych. W okresie transformacji Polska podobnie jak inne kraje regionu przyciągnęła bezpośrednie inwestycje zagraniczne (BIZ), których napływ powodował stopniową akumulację ujemnej pozycji BIZ obecnie stanowiącej około połowy MPI netto Polski (wykres). Ponadto, relatywnie wysoki dysparytet stóp procentowych na przestrzeni ostatnich 1-2 lat przyciągał kapitał portfelowy i pozostałe inwestycje dodatkowo powiększając ujemną MPI Polski. Podobne trendy w jeszcze większym nasileniu obserwowano na Węgrzech, które mają największą ujemną MPI netto na świecie, ale już w Czechach, m.in. z powodu niższego poziomu stóp procentowych, napływ kapitału portfelowego oraz kredytów w obcej walucie był znacznie mniejszy przez co MPI Czech jest lepsza. Wpływ tego modelu wzrostu na dynamikę PKB w regionie w ciągu ostatnich 1-2 lat jest niejednorodny sugerując, że inne czynniki niż poziom BIZ i innych inwestycji odegrały kluczową rolę. Polska, obok Węgier, ma jedną z największych ujemnych Międzynarodowych Pozycji Inwestycyjnych na świecie (-66% PKB). Wysoka ujemna MPI netto wskazuje na wysoką zależność od finansowania zewnętrznego. Jednakże nie przekłada się to bezpośrednio na pogorszenie równowagi zewnętrznej, dopóki dany kraj generuje wystarczającą nadwyżkę w handlu towarami i usługami, aby pokryć koszty obsługi finansowania zewnętrznego (sytuacja taka ma miejsce obecnie w Polsce). Wykres dnia: Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna^ w regionie EMEA* 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 %PKB Inne* Inwestycje portfelowe Ogółem Pozostałe inwestycje Inwestycje bezpośrednie Izrael Rosja RPA Czechy Ukraina Turcja Rumunia Polska Węgry Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 214 215 Realny PKB (%) 3,4 3,8 Produkcja przemysł. (%) 3,4 5,6 Stopa bezrobocia (%) 11,5 1,3 Inflacja CPI (%), -,9 Inflacja bazowa (%),6,3 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,3 Dług publiczny (%PKB)* 5,1 52,4 Stopa referencyjna (%) 2, 1,5 EUR-PLN 4,26 4,2 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: MFW, PKO Bank Polski. ^kategorie w ujęciu netto (aktywa-pasywa), *rynki wschodzące Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki. *głównie aktywa rezerwowe. 1
Wszystkie kraje Europy Środkowej mają ujemną MPI netto (Czechy -32,9% PKB, Węgry -77,5% PKB, Rumunia -61,4% PKB, Polska -66,4% PKB). Jest to konsekwencja przyjętego w okresie transformacji ustrojowej modelu rozwoju gospodarczego, który w regionie Europy Środkowej silniej niż w innych regionach świata opierał się na przyciąganiu inwestycji zagranicznych. Pozycja netto Polski dla bezpośrednich inwestycji zagranicznych (BIZ) wynosi - 35,9% PKB, co stanowi nieco ponad połowę MPI netto. Tego typu finansowanie zewnętrzne uważa się za względnie stabilne i mające długoterminowy charakter co zmniejsza ryzyko nagłego odpływu kapitału z kraju. Mimo iż wysoki, udział BIZ w relacji do PKB jest w Polsce niższy niż w innych krajach regionu. Czechy gdzie pozycja BIZ netto wynosi -5,7% PKB i jest wyższa niż MPI netto ogółem są pod tym względem liderem. Węgry i Rumunia także zdołały przyciągnąć więcej BIZ netto niż Polska (-44,% i -44,2% PKB). Wpływ tego modelu wzrostu na dynamikę PKB w regionie w ciągu ostatnich 1-2 lat jest niejednorodny sugerując, że inne czynniki niż poziom BIZ i innych inwestycji odegrały kluczową rolę (wykres). Trendy regionalne dla pozostałych składników MPI tj. inwestycji portfelowych i pozostałych (m.in. kredyty walutowe) są jeszcze bardziej rozbieżne. Konsekwencją relatywnie niskiego poziomu stóp procentowych w Czechach jest znacznie lepsza pozycja inwestycji portfelowych (mniejsza atrakcyjność czeskich obligacji) i pozostałych (brak motywacji do zaciągania kredytów walutowych). W konsekwencji inwestycje portfelowe netto w Czechach to zaledwie -7,9% PKB (vs. -45,4% PKB na Węgrzech i -28,5% PKB w Polsce. MPI netto dla krajów wschodzących Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto Łącznie BIZ Portfelowe Pozostałe Wartość Wartość Wartość Wartość % PKB % PKB % PKB % PKB Izrael 22,8-5,9-4,8 3,7 Rosja 2,2 3,2-5,7 -,2 RPA -4, -6,5-9, -2,7 Czechy -32,9-5,7-7,9-1,4 Ukraina -49,2-44,3-26,9 15,8 Turcja -54,6-16,3-24,2-3,3 Rumunia -61,3-44, -1,9-3,8 Polska -66,4-35,9-28,5-2,6 Węgry -77,5-44,2-45,4-29, Źródło: MFW, Datastream, PKO Bank Polski. Długoterminowy trend i struktura Międzynarodowej Pozycji Inwestycyjnej (MPI) Polski -6 Inne* Inw.pozostałe -8 Inw.portfelowe Bezpośrednie inwestycje zagraniczne -1 MPI 1995 1998 21 24 27 21 213 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski. Długoterminowy trend PKB (średnia 1-letnia): LATAM, EEMEA, EM ASIA. 5 4 3 2 1 2-2 -4 %PKB %PKB LATAM EEMEA EM ASIA POL HUN CZE TUR RUS Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. e wschodzące LATAM Ameryki Łacińskiej, EM ASIA Azji EEMEA Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki. Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna (MPI) Międzynarodowa Pozycja Inwestycyjna (International Investment Position) to de facto bilans inwestycyjny kraju czyli różnica między aktywami (inwestycjami danego kraju ulokowanymi za granicą), a pasywami (inwestycjami zagranicznymi w danym kraju). Na Miedzynarodową Pozycję Inwestycyjną kraju składają się: (1) saldo inwestycji bezpośrednich, (2) saldo inwestycji portfelowych oraz (3) saldo inwestycji pozostałych (np. depozyty, kredyty). Dane o MPI prezentowane są w ujęciu bilansowym czyli jako wartość skumulowana (stock), a nie przepływ (flow). Źródło: PKO Bank Polski. 2
Ranking krajów wg międzynarodowej pozycji inwestycyjnej netto Międzynarodowa pozycja inwestycyjna netto Łącznie Inwestycje bezpośrednie Inwestycje portfelowe Pozostałe inwestycje Wartość Data Wartość Data Wartość Data Wartość Data % PKB ostatnie dane % PKB ostatnie dane % PKB ostatnie dane % PKB ostatnie dane Hong Kong 261,1 gru 14 Szwajcaria 52,8 gru 14 Singapur 236, gru 14 Wenezuela 29, wrz 14 Singapur 174,9 gru 14 Japonia 23,4 gru 14 Hong Kong 24,2 gru 14 Argentyna 21,1 gru 13 Norwegia 136,7 wrz 14 Kanada 16,4 mar 15 Norwegia 131,1 wrz 14 Ukraina 15,8 gru 14 Szwajcaria 122,1 gru 14 Strefa euro 16,2 gru 14 Chile 28,8 mar 15 Szwecja 15,5 gru 14 Japonia 73,2 gru 14 Szwecja 1,5 gru 14 Japonia 25,9 gru 14 Izrael 3,7 mar 15 Wenezuela 23,1 wrz 14 Korea Płd. 5,4 gru 14 Szwajcaria 2,2 gru 14 Korea Płd. 2,2 gru 14 Izrael 22,8 mar 15 USA 4,9 mar 15 Chiny -2, wrz 14 Strefa euro 1,2 gru 14 Rosja 2,2 gru 14 Norwegia 3,7 wrz 14 Wenezuela -4,4 wrz 14 Meksyk 1, mar 15 Chiny 17,7 wrz 14 Rosja 3,2 gru 14 Izrael -4,8 mar 15 Rosja -,2 gru 14 Kanada 11,1 mar 15 Wlk. Brytania -1,3 mar 15 Wlk. Brytania -4,9 mar 15 Australia -,3 gru 14 Argentyna 7,3 gru 13 Malezja -2,4 gru 13 Rosja -5,7 gru 14 Chiny -,7 wrz 14 Korea Płd. 5,8 gru 14 Wenezuela -4,6 wrz 14 Kanada -5,8 mar 15 Czechy -1,4 gru 14 Malezja -3,4 gru 13 Izrael -5,9 mar 15 Argentyna -6, gru 13 RPA -2,7 gru 13 Szwecja -3,7 gru 14 Indie -6,3 mar 15 Czechy -7,9 gru 14 Malezja -3,5 gru 13 RPA -4, gru 13 RPA -6,5 gru 13 Kolumbia -8,3 gru 14 Kanada -4,3 mar 15 Strefa euro -12,3 gru 14 Filipiny -8,3 mar 15 RPA -9, gru 13 Japonia -4,9 gru 14 Chile -14,9 mar 15 Australia -8,8 gru 14 Peru -1,3 gru 13 Tajlandia -5,9 wrz 14 Wlk. Brytania -15,4 mar 15 Argentyna -12, gru 13 Indie -1,6 mar 15 USA -6,2 mar 15 Filipiny -15,8 mar 15 Turcja -16,3 gru 14 Rumunia -1,9 cze 14 Brazylia -7, gru 14 Indie -17,3 mar 15 Meksyk -17,2 mar 15 Indonezja -19,9 cze 14 Kolumbia -9,1 gru 14 Peru -25, gru 13 Chiny -18,5 wrz 14 Brazylia -21,7 gru 14 Filipiny -1, mar 15 Tajlandia -26,7 wrz 14 Brazylia -19,1 gru 14 Turcja -24,2 gru 14 Chile -1,8 mar 15 Kolumbia -3,9 gru 14 Indonezja -24,6 cze 14 Tajlandia -26,5 wrz 14 Wlk. Brytania -11,5 mar 15 Czechy -32,9 gru 14 Kolumbia -25,9 gru 14 Ukraina -26,9 gru 14 Norwegia -11,5 wrz 14 Brazylia -33,5 gru 14 Hong Kong -28,5 gru 14 Filipiny -26,9 mar 15 Indonezja -12,2 cze 14 Meksyk -35,4 mar 15 Peru -31,8 gru 13 Korea Płd. -27, gru 14 Peru -13,5 gru 13 USA -38,4 mar 15 Tajlandia -34,5 wrz 14 Polska -28,5 wrz 14 Indie -16,4 mar 15 Indonezja -44,8 cze 14 Polska -35,9 wrz 14 Strefa euro -34,4 gru 14 Polska -2,6 wrz 14 Ukraina -49,2 gru 14 Rumunia -44, cze 14 Meksyk -36,2 mar 15 Hong Kong -21, gru 14 Australia -51,7 gru 14 Węgry -44,2 mar 15 Malezja -37,8 gru 13 Węgry -29, mar 15 Turcja -54,6 gru 14 Ukraina -44,3 gru 14 USA -39,9 mar 15 Turcja -3,3 gru 14 Rumunia -61,3 cze 14 Chile -48,2 mar 15 Szwecja -44,1 gru 14 Rumunia -3,8 cze 14 Polska -66,4 wrz 14 Czechy -5,7 gru 14 Węgry -45,4 mar 15 Szwajcaria -32,1 gru 14 Węgry -77,5 mar 15 Singapur -19,4 gru 14 Australia -45,7 gru 14 Singapur -37,7 gru 14 Źródło: MFW, Datastream, PKO Bank Polski. 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 24 lipca PMI w przemyśle (lip, wst.) 3:45 CHN 49,4 pkt. 49,6 pkt. 48,2 pkt. PMI w Chinach spadł do najniższego poziomu od 15 miesięcy pogłębiając obawy o kontynuację spowolnienia w drugiej połowie roku pomimo luzowania monetarnego. PMI w przemyśle (lip, wst.) 3:45 FRA 5,7 pkt. 5,7 pkt. 49,6 pkt. Rosnące obawy o opuszczenie strefy euro przez Grecję są prawdopodobnie główną przyczyną spadku PMI w lipcu, PMI w przemyśle (lip, wst.) 3:45 GER 51,9 pkt. 51,9 pkt. 51,1 pkt. ale część wskaźników PMI w przemyśle (lip, wst.) 3:45 EMU 52,5 pkt. 52,5 pkt. 52,2 pkt. wyprzedzających stawia pod znakiem zapytania dalsze przyspieszenie wzrostu PKB w drugiej połowie roku. Sprzedaż nowych domów (cze) 16: USA 546tys. 543tys. 482tys. Poniedziałek, 27 lipca IFO index (cze) 1: GER 17,4 pkt. 17,6 pkt. 18, pkt. Wtorek, 28 lipca Wyraźne negatywne zaskoczenie po po 2 miesiącach bardzo dobrych odczytów. Pomimo słabszego PMI wskaźnik IFO wzrósł nieco powyżej oczekiwań. PKB (2kw, wst.) 12:3 UK,4% k/k,7% k/k,7% k/k Po słabszym pierwszym kwartale wzrost PKB w Wielkiej Brytanii powrócił do wcześniej notowanych dobrych wyników. S&P/Case-Shiller HPI (maj) 15: USA 4,9% r/r 5,7% r/r 4,9% r/r Środa, 29 lipca Posiedzenie FOMC 2: USA <,25% <,25% <,25% Czwartek, 3 lipca PKB (2q, saar) 14: USA,6% k/k 2,6% k/k 2,3% k/k Inflacja CPI (lip) 14: GER,3% r/r,2% r/r,2% r/r Wnioski o zasiłek 14:3 USA 255 tys. 27 tys. 267 tys. Mimo wyraźnej poprawy na rynku nieruchomości w USA, wskaźnik wzrosu cen nieruchomości nieco rozczarował. Po lipcowym posiedzeniu wrzesień wciąż wydaje się prawdopodobnym terminem rozpoczęcia normalizacji polityki pieniężnej w USA. Tempo wzrostu PKB w USA było nieznacznie niższe od trendu ~2,5%. Inflacja CPI w Niemczech pozostała stabilna pod wpływem tych samych czynników, z powodu których oczekujemy jej spłaszczenia w Polsce w 3q215.. Po ubiegłotygodniowym spadku wniosków o zasiłek do najniższego poziomu od 42 lat, zgodnie z oczekiwaniami nastąpiła ich nieznaczna korekta w górę.. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-mar 15-kwi 15-maj 15-cze 2q14 3q14 4q14 1q15 214 215 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,3 3,3 3,5 3,4 3,8 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 6,1 5,1 5, 2,6 4,9 3,9 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3, 3,2 3, 3,1 3,1 3,2 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 8,7 9,2 8,6 11,4 9,2 8,6 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,7 4,7 5,1 4,1 4,7 4,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 1,4,4 -,1-1,5,4 -,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -2,3-1,6-1,5 1,1-1,4 -,1 Produkcja przemysłowa (% r/r) 8,8 2,3 2,8 7,6 3,7 1,8 3,1 5,1 3,4 5,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 2,9 8,5 1,3-2,5 9,9 1,1 1, 1,4 3,6 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3, -1,5 1,8 3,8 4,4 1,8 1,3,6 3,3 x PKB (mld PLN) x x x x 418 427 476 418 1729 1792 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,7 11,2 1,8 1,3 12, 11,5 11,5 11,7 11,5 1,3 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,1 1,1,9,7,8,9 1,2,6,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,9 3,7 3,2 2,5 4,1 3,3 3,3 3,9 3,7 4,6 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,5-1,1 -,9 -,8,3 -,3-1, -1,5, -,9 Inflacja bazowa (% r/r),2,4,4,2,8,5,5,2,6,3 15% średnia obcięta (% r/r) -,4 -,1 -,2 -,2,5, -,4 -,4,2 x Inflacja PPI (% r/r) -2,4-2,7-2,2-1,6-1,2-1,9-2,5-2,4-1,5-1,8 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 167,5 157,4 167,3 178,9 995,5 12,7 159,2 166,4 159,2 1146,5 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,9 7,2 7,7 8,3 5,2 7,8 8,2 8,8 8,2 8,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,4 8,3 8,3 9,1 4,9 8,1 9,2 1,1 9,2 8,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 132,7 125,5 14,4 153,8 979,2 996,4 19,6 132,7 19,6 19,3 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 6,1 7,4 7,6 4,3 5,4 7,1 7,4 7,1 8, Depozyty ogółem (mld PLN) 989,1 975,4 982,8 989, 934,8 953,3 972,3 989,1 972,3 121,6 Depozyty ogółem (% r/r) 8,9 7,3 5,5 5,8 7,5 6,9 9,3 8,9 9,3 5,1 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,6 -,4 -,1, -1,2-1,3-1,4 -,6-1,4,5 Bilans handlowy (% PKB),2,3,6,7, -,1 -,4,4 -,4 1,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,4 1,5 1,7 1,6,7 1,2 1,4 1,2 1,5 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,3 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,1 52,4 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2,5 2,5 2, 1,5 2, 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 4, 4, 3, 2,5 3, 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1, 1, 1,,5 1,,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,65 1,65 1,68 1,72 2,68 2,28 2,6 1,65 2,6 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,95 2,85 2,58 2,52 2,38 2,58 3,6 3,15 3,6 1,6 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,9 4,3 4,13 4,19 4,16 4,18 4,26 4,9 4,26 4,2 USD-PLN 3,81 3,6 3,77 3,77 3,5 3,3 3,51 3,81 3,51 3,75 CHF-PLN 3,91 3,84 3,99 4,2 3,42 3,46 3,54 3,91 3,54 3,96 EUR-USD 1,7 1,12 1,1 1,12 1,37 1,26 1,21 1,7 1,21 1,12 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. Tani pieniądz nie sprzyja efektywności Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka (17.6.215, Reuters) A. Kaźmierczak 1,1 Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. ( ) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.3.215, PAP) J. Winiecki 1, Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa ( ). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (8.12.214, Bloomberg Businessweek) A. Glapiński,8 W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim poziomie przez cały 216 rok, a nawet dłużej. (11.6.215, Reuters) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.6.215, PAP) M. Belka -,2 Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 215. ( ) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało. Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej. (6.5.215, PAP). A. Zielińska- Głębocka -,6 Na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów ( ) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie odpowiednie kroki. (2.5.215, Reuters) E. Chojna-Duch -1,2 Na bazie obecnych danych i sytuacji uważam, że stopy procentowe w Polsce powinny zostać bez zmian do końca obecnej kadencji RPP. Możliwość zmian stóp ogranicza deflacja, z której wyjdziemy w październiku lub listopadzie. (23.6.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.3.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost eksportu. ( ) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji. (3.3.215, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 3-lip 3-sie 3-wrz 3-paź 3-lis 3-gru 3-sty 29-lut 3-mar 3-kwi WIBOR 3M/FRA 1,72 1,69 1,66 1,66 1,64 1,63 1,63 1,61 1,62 1,61 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,6 -,6 -,8 -,9 -,9 -,11 -,1 -,11 Posiedzenie RPP 8-lip - 2-wrz 6-paź 4-lis 2-gru ±13-sty ±3-lut ±2-mar ±6-kwi prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,47 1,44 1,44 1,42 1,41 1,41 1,39 1,4 1,39 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,75 2,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2, 1,75 2 1,5 3 miesiące temu 1,25 obecnie 1, lip-14 sty-15 lip-15 sty-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,4 3,8 Procesy inflacyjne 214 215 Komentarz - inflacja CPI (%), -,9 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,2 Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 215 r. wyniesie 3,8%, przy nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych. Inflacja CPI odbiła w czerwcu do -,8% r/r z -,9% r/r w maju. Oczekujemy, że w 3q215 tempo odbicia inflacji CPI wyhamuje i ustabilizuje się w pobliżu czerwcowego poziomu (-,8% r/r). Ponownego wzrostu inflacji spodziewamy się w 4q215, który powinien sprowadzić inflację do dodatniego poziomu na koniec tego roku. Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów ogółem w warunkach ultraniskich stóip procentowych. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -1,4,5 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,3 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2, 1,5 Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w 215 r. (do +,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE. Niższy od planu deficyt fiskalny za 214 r. co umożliwiło zdjęcie z Polski procedury nadmiernego deficytu oraz uwarunkowania polityczne stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej. Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp procentowych o 5pb oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2, - inflacja CPI (%) 1,6,1 Strefa euro - realny PKB (%),9 1,5 - inflacja CPI (%),3,3 214 215 Komentarz Chiny - realny PKB (%) 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2, 1,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q215 spowolnił do -,2% k/k saar (vs. 2,2% k/k saar w 4q), przede wszystkim za sprawą najwyższego od 6 lat deficytu salda handlowego (odjął od PKB 1,9pp) oraz wstrzymania inwestycji w wydobycie ropy naftowej. Od danych za 2q215 będzie zależało, czy normalizacja polityki pieniężnej w USA rozpocznie się we wrześniu 215 r. W 1q215 dynamika PKB strefy euro wzrosła do,4% k/k (z,3% k/k w 4q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 1q215 wyniósł zgodnie z założeniami 7,% r/r, ale jego struktura staje się coraz bardziej niepokojąca słabnie przemysł i sektor budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q215 o -32% r/r). Aby osiągnąć cel na poziomie 7,% w całym roku, chińskie władze będą zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy owego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8