AUKCJA OBLIGACJI SKARBOWYCH Ministerstwo Finansów wyemituje w czwartek obligacje skarbowe serii WZ0124, DS0725 i WS0428. Wartość podaży ustalono na 3-5 mld PLN; Dr Mirosław Budzicki Starszy strateg miroslaw.budzicki@pkobp.pl t: 22 521 87 94 Spodziewamy się, że cena WZ0124 wyniesie 97,55 PLN, rentowność DS0725 zostanie ustalona na 2,28%, a WS0428 w okolicach 2,35%; Oczekujemy, że wartość całej czwartkowej emisji wyniesie blisko 5 mld PLN. Zakładamy, że papiery o stałym kuponach będą stanowiły dwie trzecie całej emisji; Przy oczekiwanej przez nas cenie papierów WZ spread ponad WIBOR6M wyniesie około 30 pb; W najbliższych tygodniach dostrzegamy potencjał dla spadku na krótkim końcu krzywej dochodowości, przy stabilniejszym dłuższym. Źródło: Ministerstwo Finansów 14 stycznia 2015 Strona 1/5
Szczegóły aukcji. Ministerstwo Finansów poinformowało, że podczas czwartkowej aukcji zaoferuje inwestorom obligacje skarbowe o wartości 3-5 mld PLN. W harmonogramie styczniowych aukcji MF wstępnie podawało podaż na poziomie 2-4 mld PLN. Wzrost wartości oferty miał być odpowiedzią na wysokie zainteresowanie ze strony inwestorów. W ofercie znajdą się papiery serii WZ0124, DS0725 i WS0428. Kolejne aukcja organizowana będzie 22 stycznia. Według pierwotnych planów podaż miała wynieść 5-9 mld PLN. Według zapewnień MF, jeśli w najbliższy czwartek sprzedana zostanie oferta o maksymalnej wartości 5 mld PLN, wówczas podaż na kolejnej aukcji zostanie ograniczona o 1 mld PLN. Naszym zdaniem jest to dobra dla rynku informacja. Wcześniej obawialiśmy się, że wyższe emisje na początku 2015 r. mogą prowadzić do lekkiego osłabienia dłuższego końca krzywej dochodowości. W świetle tych informacji to ryzyko wydaje się niższe; Ostatnia regularna aukcja, na której oferowane były obligacje skarbowe o dłuższych terminach wykupu odbyła się 6 listopada 2014 r. Wówczas w ofercie, podobnie jak teraz w czwartek, znalazły się: WZ0124, DS0725 i WS0428 (podaż ustalona została na 2-4 mld PLN). MF uplasowało emisję WZ0124 za 1,65 mld PLN, DS0725 za 2,81 mld PLN i WS0428 za 0,04 mld PLN. Łączny popyt wyniósł wówczas 5,86 mld PLN. Rentowność DS0725 i WS0428 została ustalona na odpowiednio: 2,668% i 2,778%, a cena WZ0124 na 98,05 PLN; Warto zwrócić uwagę, że podczas ostatnich przetargów zamiany dużym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się papiery serii WZ. Dlatego zakładamy, że będą one stanowiły około 40% całej emisji. Wykres 1 Rentowności obligacji o stałym kuponie oferowanych na aukcji (%) 4,2 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 lip-14 wrz-14 lis-14 sty-15 DS0725 WS0428 Wykres 2 Ceny WZ0124 oferowanych na aukcji obligacji (PLN) 98,6 98,4 98,2 98,0 97,8 97,6 97,4 97,2 lip-14 wrz-14 lis-14 sty-15 14 stycznia 2015 Strona 2/5
Wykres 3 Wykupy hurtowych obligacji skarbowych i wypłaty odsetek (mld PLN) 35 30 25 20 15 10 5 0 sty-15 lut-15 mar-15 kwi-15 maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 Kapitał Odsetki Wykres 4 Popyt i podaż na tegorocznych aukcjach zamiany (mld PLN) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20 mar 18 cze 18 wrz 2 paź 20 lis 4 gru Popyt Emisja Źródło: Ministerstwo Finansów Kluczowe determinanty wyceny obligacji. Czynniki stymulujące popyt: - spadek cen ropy ciągnie w dół rentowności obligacji wraz z gwałtownymi spadkami cen ropy naftowej na rynkach bazowych obserwujemy coraz niższe rentowności obligacji skarbowych. W Stanach Zjednoczonych ten silny czynnik dezinflacyjny będzie odsuwać w czasie zaostrzenie polityki pieniężnej przez Fed, z kolei w strefie euro pogłębi deflację i będzie wywierał silniejszą presję na EBC; - oczekiwanie na poluzowanie polityki pieniężnej w Polsce (w przypadku emisji o stałym kuponie) Rada: pozostawia wciąż otwartą perspektywę dla obniżek stóp. Zwracamy w tym kontekście uwagę na fakt, że podczas listopadowego posiedzenia głosowana była m.in. obniżka stóp procentowych o 50 pb, którą poparło czterech członków RPP (M. Belka, A. Bratkowski, J. Osiatyński i A. Zielińska-Głębocka). Biorąc pod uwagę fakt, że w grupie głosujących za obniżką był prezes banku centralnego to do przegłosowania decyzji potrzebny będzie tylko jeden dodatkowy głos. Za obniżką przemawiają trendy globalne. Od ostatnich posiedzeń RPP obserwujemy wyraźne nasilenie się presji deflacyjnej w Europie i w polskiej gospodarce (inflacja roczna w grudniu w strefie euro wyniosła minus 0,2% r/r, a w Polsce w grudniu spadek rocznej inflacji niemniej niż 1,0%), czemu sprzyjają też obniżki cen ropy naftowej na rynkach światowych, w Europie wciąż utrzymują się też słabe perspektywy dla wzrostu gospodarczego w efekcie czego rośnie prawdopodobieństwo wdrożenia programu luzowania ilościowego w strefie euro w I kw. 2015 r.; - wykup obligacji skarbowych i wypłata odsetek dla serii WZ termin zapadalności papierów WZ0115 przypada na 25 stycznia (6,0 mld PLN). Dodatkowo jeszcze pod koniec miesiąca będą wypłacane odsetki od wszystkich obligacji zmiennokuponowych według naszych szacunków będzie to kwota 1,4 mld PLN. Oznacza to, że do inwestorów trafi łącznie prawie 7,4 mld PLN. 14 stycznia 2015 Strona 3/5
Czynniki osłabiające popyt: - oczekiwany wzrost podaży papierów skarbowych Ministerstwo Finansów zaczęło prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. Oznacza to, że po miesiącach wakacyjnych wartość ofert na rynku znacząco wzrośnie. Biorąc pod uwagę wysoki popyt nie spodziewamy się silniejszej negatywnej reakcji rynku. Dodatkowo warto pamiętać, że w I kw. sprzedane mają być obligacje za 25-30 mld PLN. Jeśli w styczniu inwestorzy obejmą emisje za 13 mld PLN, to do sfinansowania w lutym i w marcu pozostanie 12-17 mld PLN. Naszym zdaniem MF będzie preferowało emisje obligacji na dłuższym końcu krzywej; - wysokie wyceny obligacji skarbowych niskie rentowności na dłuższym końcu krzywej są najpoważniejszym czynnikiem ryzyka w perspektywie najbliższych kwartałów. Naszym zdaniem notowania zdyskontowały większość pozytywnych dla rynku długu czynników; - zmiana polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych - w świetle rozpoczynającej się dyskusji nt. terminu zaostrzenia polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych pojawia się ponownie ryzyko odpływu kapitału z EM, a także wzrostu rentowności w ślad za rynkiem Treasuries (czego na razie jednak nie widać). Naszym zdaniem nowe emisje będą obejmowane głównie przez polski sektor bankowy. Oczekiwania dotyczące aukcji. - Spodziewamy się, że cena WZ0124 wyniesie 97,55 PLN, rentowność DS0725 zostanie ustalona na 2,28%, a WS0428 w okolicach 2,35%; - Oczekujemy, że wartość całej czwartkowej emisji wyniesie blisko 5 mld PLN. Zakładamy, że papiery o stałym kuponach będą stanowiły dwie trzecie całej emisji; - Przy oczekiwanej przez nas cenie papierów WZ spread ponad WIBOR6M wyniesie około 30 pb. Dla porównania ASW dla obligacji serii DS1023 utrzymuje się na poziomie 22 pb. W przypadku papieru o zmiennym kuponie należy pamiętać, że w styczniu zostanie ustalony nowy kupon odsetkowy (na poziomie między 2,00% a 2,05%). Dla porównania aktualny kupon wynosi 2,69%; - Oczekujemy, że Ministerstwo Finansów uplasuje całą ofertę (4 mld PLN). Podobnie jak podczas ostatnich aukcji papierów skarbowych zakładamy, że emisja papierów o stałym kuponie będzie stanowiła około 60% wartości całej emisji. 14 stycznia 2015 Strona 4/5
KWARTALNIK RYNKOWY Analizy i Strategie Rynkowe BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa t: 22 521 75 99 f: 22 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA t: 22 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki t: 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński t: 22 521 87 94 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert t: 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty t: 22 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy ilościowe Artur Płuska t: 22 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Instytucje finansowe: t: 22 521 76 25 t: 22 521 76 26 Zespół Klienta Strategicznego: t: 22 521 76 43 t: 22 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: t: 22 521 76 35 t: 22 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: t: 22 521 76 27 t: 22 521 76 31 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 14 stycznia 2015 Strona 5/5