Podstawowe parametry pierwszej oferty publicznej GPW S.A.: 1. Na podstawie prospektu oferowanych jest do 26 786 530 akcji zwykłych na okaziciela serii B o wartości nominalnej 1 złoty każda stanowiących 63,82 proc. kapitału zakładowego GPW. Przy czym na dzień prospektu kapitał zakładowy GPW wynosi 41 972 000 zł i dzieli się na 41 972 000 akcji uprzywilejowanych imiennych serii A o wartości nominalnej 1,00 zł, natomiast akcje, które zostaną zamienione na akcje na okaziciela, staną się akcjami zwykłymi serii B. 2. Transze. Liczba inwestorów Wielkość transy Wielkość zapisu Cena zapisu Warunki dodatkowe Inwestorzy indywidualni bez ograniczeń od 25% do 30% akcji sprzedawanych, tj. od 6 696 633 do 8 035 959 akcji od 10 do 100 akcji 43,00 zł w przypadku nadsubskrybcji redukcja zapisu do maksymalnego przydziału Inwestorzy instytucjonalni uznaniowo Liczba akcji oferowanych pomniejszona o od 6 696 633 do 8 035 959 akcji wg liczby wskazanej w zaproszeniu może być na poziomie wyższym niż 43,00 zł brak Źródło: DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego Inwestorzy indywidualni - inwestorzy będący osobami fizycznymi uprawnionymi do złożenia zapisu na akcje sprzedawane zgodnie z postanowieniami prospektu. W przypadku złożenia przez inwestora indywidualnego więcej niż jednego zapisu, zostanie uwzględniony tylko jeden zapis - opiewający na największą liczbę akcji sprzedawanych. W przypadku złożenia przez inwestora indywidualnego więcej niż jednego zapisu na jednakową liczbę akcji sprzedawanych zostanie uwzględniony tylko jeden zapis - o przyjęciu konkretnego zapisu zdecyduje losowanie. W przypadku gdy suma akcji na jaką złożone zostały prawidłowe zapisy inwestorów indywidualnych przekroczy wielkość transzy przewidzianej dla inwestorów indywidualnych ustalona zostanie maksymalna liczba akcji sprzedawanych jaka może zostać przydzielona na jeden zapis - maksymalny przydział. Zapisy inwestorów indywidualnych, które będą opiewały na liczbę akcji sprzedawanych mniejszą lub równą maksymalnemu przydziałowi, zostaną zrealizowane w pełni, natomiast zapis na większą liczbę akcji sprzedawanych niż maksymalny przydział, zostanie przydzielona liczba akcji sprzedawanych równa liczbie maksymalnego przydziału. Inwestorzy instytucjonalni - inwestorzy uprawnieni do udziału w procesie budowy księgi popytu i do złożenia zapisów na akcje sprzedawane, którzy otrzymali zaproszenia do, odpowiednio, złożenia zapisu na akcje sprzedawane i udziału w procesie budowy księgi popytu od globalnych koordynatorów lub oferującego.
3. Przewidywany harmonogram oferty 18 października 2010 r. Rozpoczęcie przyjmowania zapisów od inwestorów indywidualnych. 27 października 2010 r. (do godziny 23:59) 28 października 2010 r. Zakończenie przyjmowania zapisów od inwestorów indywidualnych. Zakończenie budowania księgi popytu wśród inwestorów instytucjonalnych (do godziny 17:00). Ustalenie ostatecznej liczby akcji sprzedawanych oferowanych w ramach oferty, ostatecznej liczby akcji sprzedawanych oferowanych poszczególnym kategoriom inwestorów oraz ceny sprzedaży dla inwestorów indywidualnych i ceny sprzedaży dla inwestorów instytucjonalnych. 29 października 2010 r. lub około tej daty 29 października 2010 r. do 3 listopada 2010 r. Do 4 listopada 2010 r. 5 listopada 2010 r. Do 8 listopada 2010 r. Podpisanie aneksu do umowy o gwarantowanie oferty określającego cenę sprzedaży oraz ostateczną liczbę akcji sprzedawanych oferowanych w ramach oferty. Opublikowanie ceny sprzedaży, ostatecznej liczby akcji sprzedawanych oferowanych w ramach oferty oraz liczby akcji sprzedawanych oferowanych poszczególnym kategoriom inwestorów. Przyjmowanie zapisów od inwestorów instytucjonalnych. Ewentualne zapisy składane przez gwarantów oferty w wykonaniu zobowiązań wynikających z umowy o gwarantowanie oferty. Przydział akcji sprzedawanych w ofercie. Złożenie zlecenia sprzedaży akcji sprzedawanych na rzecz inwestorów indywidualnych za pośrednictwem systemu GPW. Zapisanie akcji sprzedawanych na rachunkach papierów wartościowych inwestorów indywidualnych. Zapisanie akcji sprzedawanych na rachunkach papierów wartościowych inwestorów instytucjonalnych (pod warunkiem że dane przekazane przez inwestorów na potrzeby zapisania akcji sprzedawanych na ich rachunkach papierów wartościowych będą kompletne i prawidłowe). 9 listopada 2010 r. Pierwszy dzień notowania Akcji Sprzedawanych na GPW. Źródło: prospekt emisyjny
4. Struktura akcjonariatu: a. przed ofertą Przed ofertą Struktura akcjonariatu (w proc.) Struktura ogólnej liczby głosów na WZA (w proc.) Skarb Państwa 98,82 Skarb Państwa 98,82 Pozostali* 1,18 Pozostali* 1,18 Źródło: DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego Liczba akcji % Kapitału zakładowego (KZ) Ogólna liczba głosów na WZA Przed ofertą % w ogólnej liczbie głosów na WZA Wartość* [zł] Sprzedawany pakiet (% KZ) Skarb Państwa 41 475 000 98,82 82 950 000 98,82 1 783 425 000 63,82 Pozostali* 497 000 1,18 994 000 1,18 21 371 000 0,00 Razem 41 972 000 100,00 83 944 000 100,00 1 804 796 000 - Źródło: prospekt emisyjny * Zgodnie z księgą akcyjną spółki w dacie zatwierdzenia prospektu 34 banki, domy maklerskie i inne podmioty posiadają akcje spółki z przyczyn historycznych. W przeszłości wszyscy członkowie giełdy musieli posiadać akcje spółki, obecnie wymóg taki nie istnieje. Przed ofertą publiczną Skarb Państwa jest akcjonariuszem dominującym zarówno pod względem udziału w kapitale zakładowym, jak i ogólnej liczbie głosów na WZA. Przed ofertą publiczną każda akcja GPW jest akcją uprzywilejowaną i uprawnia do dwóch głosów WZA.
b. po ofercie Po ofercie Struktura akcjonariatu (w proc.) Struktura ogólnej liczby głosów na WZA (w proc.) Pozostali 1,7 Pozostali 1,2 Nowi akcjonarius ze 63,8 Nowi akcjonarius ze 46,9 Skarb Państwa 35,0 Skarb Państwa 51,4 Źródło: DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego Liczba akcji % Kapitału zakładowego (KZ) Ogólna liczba głosów na WZA % w ogólnej liczbie głosów na WZA Wartość* [zł] Skarb Państwa 14 688 470 35,00 29 376 940 51,40 631 604 210 Pozostali 497 000 1,18 994 000 1,74 21 371 000 Nowi akcjonariusze 26 786 530 63,82 26 786 530 46,86 1 151 820 790 Razem 41 972 000 100,00 57 157 470 53,14 1 804 796 000 Źródło: prospekt emisyjny *założono wartość jednej akcji GPW na poziomie 43,00 zł Po ofercie publicznej Skarb Państwa będzie nadal akcjonariuszem dominującym pod względem udziału w ogólnej liczbie głosów na WZA, choć udział w kapitale zakładowym wyniesie 35 proc. Ponadto statut spółki ogranicza prawo głosowania akcjonariuszy (działających samodzielnie lub łącznie jako akcjonariusze, między którymi istnieje stosunek dominacji lub zależności) posiadających ponad 10% ogólnej liczby głosów na walnym zgromadzeniu w ten sposób, że żaden z nich nie może wykonywać na walnym zgromadzeniu więcej niż 10% ogólnej liczby głosów w spółce, jednakże ograniczenie to nie ma zastosowania do: (i) akcjonariuszy, którzy w dniu wprowadzenia tych postanowień do statutu są uprawnieni z akcji reprezentujących więcej niż 10% ogólnej liczby głosów w spółce (tj. Skarbu Państwa) oraz (ii) akcjonariuszy, którzy są właścicielami ponad 10.493.000 akcji uprzywilejowanych
co do prawa głosu (tj. więcej niż 25% ogólnej liczby akcji spółki, które są uprzywilejowane co do prawa głosu według stanu na dzień rejestracji obecnego brzmienia statutu, stanowiących 71,4% pakietu akcji spółki, które w następstwie sprzedaży wszystkich akcji sprzedawanych w ofercie pozostaną w posiadaniu Skarbu Państwa). W związku z tym po zakończeniu oferty Skarb Państwa będzie akcjonariuszem kontrolującym spółkę i będzie mógł sprawować nad spółką strategiczną kontrolę poprzez wykonywanie prawa głosu na walnym zgromadzeniu. Wyłącznie nabycie więcej niż 10.493.000 akcji uprzywilejowanych co do prawa głosu (tj. więcej niż 25% ogólnej liczby akcji spółki, które są uprzywilejowane co do prawa głosu w dacie rejestracji obecnego brzmienia statutu) od Skarbu Państwa umożliwi akcjonariuszowi skorzystanie ze wspomnianego powyżej wyłączenia. 5. Wpływy z emisji Spółka nie uzyska żadnych wpływów ze sprzedaży akcji sprzedawanych przez Skarb Państwa w ramach oferty. 6. Polityk wypłaty dywidendy Intencją zarządu GPW jest rekomendowanie walnemu zgromadzeniu wypłat dywidend stosownie do rentowności i możliwości finansowych spółki, na poziomie pomiędzy 30% a 50% jednostkowego zysku netto spółki za dany rok obrotowy. Dywidenda będzie wypłacana corocznie, po zatwierdzeniu przez walne zgromadzenie sprawozdania finansowego spółki. Choć statut dopuszcza możliwość wypłaty zaliczek na poczet dywidendy, zarząd nie przewiduje proponowania wypłaty takich zaliczek. Przy ustalaniu wartości wypłacanej dywidendy, która będzie rekomendowana walnemu zgromadzeniu w odniesieniu do kolejnych lat obrotowych, zarząd będzie uwzględniał między innymi następujące czynniki: (i) potrzeby inwestycyjne wynikające z realizacji strategii grupy; (ii) stopę dywidendy i wskaźnik wypłaty stosowane przez inne notowane giełdy; (iii) wymogi płynnościowe grupy, które uzależnione będą od warunków rynkowych, wysokości zobowiązań z tytułu bieżącej działalności i obsługi zadłużenia, oraz (iv) optymalizację struktury finansowania działalności grupy. Z tytułu wszystkich akcji, w tym akcji sprzedawanych, przysługują równe prawa do dywidendy (i, odpowiednio, zaliczek na poczet dywidendy), a ich posiadacze są uprawnieni, począwszy od daty ich nabycia, do udziału w zysku spółki, pod warunkiem powzięcia przez walne zgromadzenia uchwały o podziale zysku (a w przypadku wypłaty zaliczek na poczet dywidendy odpowiednio uchwał zarządu i rady giełdy) i wyznaczenia dnia wypłaty dywidendy przypadającego po dniu zakupu (lub rejestracji) akcji.
7. Warunkowa umowa o gwarantowanie oferty 14 października 2010 r. została zawarta umowa o gwarantowanie oferty, w ramach której gwaranci oferty zobowiązują się do dołożenia należytej staranności w celu zapewnienia nabycia i opłacenia akcji sprzedawanych przez inwestorów instytucjonalnych oraz nabycia bądź spowodowania nabycia przez ich podmioty powiązane tych akcji sprzedawanych, które nie zostały nabyte przez takich inwestorów instytucjonalnych. Zobowiązanie każdego z gwarantów oferty będzie ograniczone do nabycia akcji sprzedawanych w liczbie nieprzekraczającej, wraz z już posiadanymi akcjami spółki, 4,99% ogólnej liczby głosów lub kapitału zakładowego spółki. 8. Umowne ograniczenia zbywalności akcji a. Akcjonariusz sprzedający W umowie o gwarantowanie oferty akcjonariusz sprzedający zobowiąże się wobec gwarantów oferty oraz DMBH, iż w okresie od dnia zawarcia tej umowy do upływu 180 dni od dnia pierwszego notowania akcji na GPW ani akcjonariusz sprzedający, ani jakakolwiek osoba działająca w jego imieniu, nie będzie, bez pisemnej zgody globalnych koordynatorów (z zastrzeżeniem określonych wyjątków), oferować, sprzedawać, obciążać ani w inny sposób rozporządzać, ani publicznie ogłaszać emisji, oferty, sprzedaży ani zbycia lub zamiaru podjęcia takich działań lub podejmować działań zmierzających do lub mogących skutkować emisją, ofertą, sprzedażą lub zbyciem akcji lub papierów wartościowych wymiennych bądź zamiennych na akcje lub umożliwiających ich uzyskanie w drodze realizacji praw związanych z takimi papierami wartościowymi, innych praw umożliwiających nabycie Akcji, ani innych papierów wartościowych lub instrumentów finansowych, których wartość jest ustalana bezpośrednio lub pośrednio przez odniesienie do ceny powyższych papierów wartościowych stanowiących ich instrument bazowy, włącznie ze swapami na akcje, kontraktami terminowymi i opcjami. b. Spółka W umowie o gwarantowanie oferty spółka zobowiąże się wobec gwarantów oferty oraz DMBH, iż w okresie od dnia zawarcia tej umowy do upływu 180 dni od dnia pierwszego notowania akcji na GPW, ani spółka, ani spółki zależne, ani spółki powiązane ze spółką, nad którym spółka sprawuje kontrolę wynikającą z prawa do powoływania członków organów takiej spółki lub umowy o zarządzanie lub z posiadania większości głosów w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu lub zgromadzeniu wspólników takiej spółki, ani jakakolwiek osoba działający w ich imieniu, nie będą, bez pisemnej zgody globalnych koordynatorów, dokonywać emisji, oferować, sprzedawać, obciążać ani w inny sposób rozporządzać, ani publicznie ogłaszać emisji, oferty, sprzedaży ani zbycia, lub zamiaru podjęcia takich działań lub podejmować działań zmierzających do lub mogących skutkować emisją akcji lub papierów wartościowych wymiennych bądź zamiennych na akcje lub umożliwiających ich uzyskanie w drodze realizacji praw związanych z takimi papierami wartościowymi, innych praw umożliwiających nabycie akcji, ani innych papierów wartościowych lub instrumentów finansowych, których wartość jest ustalana bezpośrednio lub pośrednio przez odniesienie do ceny powyższych papierów wartościowych stanowiących ich instrument bazowy, włącznie ze swapami na akcje, kontraktami terminowymi i opcjami.
9. Wyniki finansowe Kondycja finansowa GPW jest stabilna. Główną determinantą zysku netto są przychody z obsługi obrotu, które stanowią blisko ¾ skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży. W latach 2007-2009 r. przy zmiennej koniunkturze na rynkach kapitałowych i wzroście kosztów operacyjnych o 44 proc. do 118,6 mln zł stabilizująco na skonsolidowany wynik netto wpływał wzrost przychodów finansowych o 49 proc. do 32,8 mln zł. Ponieważ w styczniu 2010 r. GPW wypłaciła 506,2 mln zł dywidendy z wcześniej niepodzielonych zysków wypracowanych do końca 2008 r. oraz w lipcu 2010 r. wypłacono 90,7 mln zł dywidendy z zysku za 2009 r. należy oczekiwać istotnego zmniejszenia przychodów finansowych w 2010 r. w mln zł 6 miesięcy zakończone 30 czerwca Rok zakończony 31 grudnia 2010 2009 2009 2008 2007 (niezbadane) (zbadane) Przychody ze sprzedaży 111,5 94,0 199,5 184,7 228,8 Przychody z obsługi obrotu 84,3 68,5 149,2 130,1 173,6 Przychody z obsługi emitentów 10,1 7,1 14,9 20,6 23,8 Przychody ze sprzedaży informacji 16,0 17,2 32,9 30,5 27,8 Przychody pozostałe 1,1 1,1 2,6 3,5 3,6 Koszty działalności operacyjnej 58,9 54,4 118,6 108,7 82,1 Pozostałe przychody 400,0 748,0 2,5 501,0 593,0 Pozostałe koszty 182,0 2,4 3,9 5,4 917,0 Zysk z działalności operacyjnej 52,8 37,9 79,5 71,1 146,4 Udział w zyskach jednostek stowarzyszonych 6,8 6,6 11,1 9,7 25,3 Przychody finansowe 6,4 17,6 32,8 29,6 22,1 Koszty finansowe 151,0 420,0 579,0 43,0 4,0 Zysk przed opodatkowaniem 65,9 61,6 122,8 110,4 193,8 Podatek dochodowy 11,5 10,6 22,1 20,7 33,5 Zysk netto 54,4 51,0 100,7 89,7 160,3 Podstawowy/rozwodniony zysk na akcję (w zł)* 1,3 1,2 2,4 2,1 3,8 Źródło: prospekt emisyjny *obliczony w oparciu o zysk netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej 228,8 Wybrane parametry finansowe 184,7 160,3 108,7 82,1 89,7 199,5 100,7 118,6 250 200 150 100 50 mln zł 0 2007 2008 2009 Przychody ze sprzedaży Koszty działalności operacyjnej Zysk netto Źródło: opracowanie DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego
Główną składową przychodów z obsługi obrotów są przychody z obsługo obrotu akcjami i innymi papierami wartościowymi o charakterze udziałowym, przy czym w latach 2007-2009 wzrosło znaczenie przychodów z obsługi obrotu instrumentami pochodnymi, które stanowiły blisko ¼ przychodów z obsługi obrotów wobec blisko 17 proc. udziału w 2007 r. w mln zł 6 miesięcy zakończone 30 czerwca Rok zakończony 31 grudnia 2010 2009 2009 2008 2007 Akcje i inne papiery wartościowe o charakterze udziałowym (niezbadane) 55,3 45,1 100,1 90,5 139,7 Instrumenty pochodne 22,4 17,9 37,8 35,0 29,8 Instrumenty dłużne 4,1 3,3 6,7 0,3 0,2 Inne instrumenty rynku kasowego 75,0 47,0 0,1 0,1 0,2 Inne opłaty od uczestników rynku 2,5 2,2 4,4 4,2 3,7 Przychody z obsługi obrotu 84,3 68,5 149,2 130,1 173,6 Źródło: prospekt emisyjny Inne opłaty od uczestników rynku Inne instrumenty rynku kasowego Instrumenty dłużne 0,2 Przychody z obsługi obrotu 3,7 4,4 29,8 4,2 6,7 0,3 37,8 35,0 200 150 100 mln zł Instrumenty pochodne 139,7 90,5 100,1 50 Akcje i inne papiery wartościowe o charakterze udziałowym 2007 2008 2009 0 Źródło: opracowanie DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego
Obroty na GPW wg podziału na wybrane instrumenty finansowe Rok 2010* 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 Akcje Wartość obrotów ogółem (mln zł) 329 137 351 885 331 316 479 480 338 696 197 033 119 518 80 235 Wartość obrotów sesyjnych (mln zł) 297 845 333 391 320 715 461 917 323 920 181 133 110 467 66 714 Liczba transakcji na sesję 46 996 51 395 38 211 60 820 44 979 19 834 15 589 12 279 Liczba transakcji pakietowych 2 783 2 888 2 464 2 509 1 409 593 816 742 Obligacje Wartość obrotów ogółem (mln zł) 2 168 2 951 4 999 3 495 5 536 5 507 8 353 12 673 Wartość obrotów sesyjnych (mln zł) 1 779 2 862 4 499 3 264 5 488 5 059 7 820 7 840 Liczba transakcji na sesję 83 94 118 116 161 210 411 410 Liczba transakcji pakietowych 14 20 74 111 55 35 113 1 278 Kontrakty terminowe Wartość obrotów (mln zł) 516 500 517 366 613 495 674 132 380 939 238 025 125 494 116 201 Wolumen obrotu na sesję 57 254 53 272 48 741 38 064 25 442 21 428 14 153 16 860 Wskaźnik płynności dla kontraktów na WIG20 (%) 234,3 201,8 240,2 260,9 175,8 170,4 164,7 207 Otwarte pozycje na koniec okresu 117 406 110 199 73 475 53 430 73 946 33 418 30 270 22 535 Opcje Wartość obrotów (mln zł) 23 446 16 781 16 590 28 511 19 453 11 556 2 786 636 Wartość obrotów wg premii (mln zł) 332 402 465 468 307 146 50 19 Wolumen obrotu na sesję 2 545 1 673 1 301 1 603 1 306 1 014 309 299 Wskaźnik płynności dla opcji na WIG20 (%) 10,8 6,8 6,6 11,1 8,9 8,6 3,8 3,7 Otwarte pozycje na koniec okresu 38 855 20 850 6 925 11 181 4 509 6 845 4 775 847 Źródło: GPW, *wg stanu na koniec września 2010 r. 10. Opinia o ofercie Minimalna lub maksymalna wielkość transzy dedykowana inwestorom indywidualnym (6 696 633 akcji lub 80 035 959 akcji) implikuje maksymalną liczbę zapisów inwestorów indywidualnych odpowiednio na poziomie 66 966 lub 80 360. 25% akcji oferowanych w transzy dla inwestorów indywidualnych 30% akcji oferowanych w transzy dla inwestorów indywidualnych Transza dla inwestorów indywidualnych [akcji] 6 696 633 8 035 959 Transza dla inwestorów instytucjonalnych [akcji] 20 089 898 18 750 571 Ilość maksymalnych zapisów inwestorów indywidualnych [zapisów] 66 966 80 360 Opracowanie DM Banku BPS na podstawie prospektu emisyjnego *zapisów na 100 akcji GPW Biorąc pod uwagę rozpoznawalność spółki oraz liczbę zapisów inwestorów indywidualnych w przypadku PZU (250 tys. zapisów) oraz Tauronu (230 tys. zapisów), szacunkowo zakładamy, iż na
akcje GPW może zostać złożonych blisko 160 tys. zapisów na 100 akcji GPW, w wyniku czego nastąpiłaby blisko 50 proc. redukcja maksymalnych zapisów. W celu uniknięcia wysoce prawdopodobnej redukcji maksymalnych zapisów oraz efektywnego wykorzystania kapitału zalecamy składanie zapisu na blisko 60 akcji GPW, przy czym w przypadku pogorszenia koniunktury na GPW do 27 października br. i zejścia WIG20 poniżej 2 550 pkt. zalecamy zwiększenie zapisu. 11. Mnożniki spółek z branży Poniżej zestawiono dla spółek zagranicznych prowadzących giełdy wartość mnożników ceny do zysku (C/Z, P/E) i ceny do wartości księgowej (C/WK, P/BV) oraz szacunki odpowiednich wskaźników na 2010 r. dla GPW. Za cenę akcji GPW przyjęto 43,00 zł, ponadto założyliśmy 110 mln zł skonsolidowanego zysku netto GPW przypadającego jednostce dominującej w 2010 r. oraz stopę wypłaty dywidendy równą 50 proc., przy czym zapisy prospektu m.in. ograniczają stopę wypłaty dywidendy do przedziału od 30 proc. do 50 proc. jednostkowego zysku netto. Nazwa Kraj Kap. P/E ROE [%] P/BV D/Y [%] tys. PLN 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 LONDON STOCK EXCHANGE GROUPW. Brytania 8 480 11,8 11,0 9,9 18,2 16,5 15,5 2,0 2,2 1,7 3,6 3,6 3,7 DEUTSCHE BOERSE AG Niemcy 39 566 14,0 11,1 9,9 21,8 25,4 25,2 3,2 2,8 2,5 3,9 4,0 4,4 NYSE EURONEXT USA 21 647 13,8 11,3 9,7 8,4 11,0 10,3 1,1 1,0 1,0 4,1 4,1 4,1 NASDAQ OMX GROUP/THE USA 11 369 10,4 8,9 8,1 8,1 8,7 8,3 0,8 0,7 0,7 0,0 0,0 0,0 BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES Hiszpania 6 329 10,8 11,2 11,8 34,8 31,0 27,3 3,6 3,3 3,2 7,9 8,6 8,1 JSE LTD RPA 2 651 15,4 12,7 10,8 26,2 27,4 27,6 3,5 3,1 2,7 2,6 3,0 4,0 BURSA MALAYSIA BHD Malezja 4 039 33,5 28,5 25,2 15,9 17,9 19,4 5,1 4,9 4,8 2,6 2,7 3,2 SINGAPORE EXCHANGE LTD Singapur 23 276 31,6 27,2 24,1 43,3 46,1 48,6 13,1 12,1 11,1 2,5 2,9 3,3 HONG KONG EXCHANGES & CLEAR Hong Kong 69 379 39,3 33,4 28,5 59,0 64,5 68,1 22,6 20,9 19,0 2,3 2,3 2,7 Mediana - 11 369 14,0 11,3 10,8 21,8 25,4 25,2 3,5 3,1 2,7 2,6 3,0 3,7 Średnia - 20 748 20,1 17,2 15,3 26,2 27,6 27,8 6,1 5,7 5,2 3,3 3,5 3,7 GPW* Polska 1 805 16,4 - - 20,4 - - 3,3 - - 3,0 - - Źródło: Bloomberg i prospekt emisyjny *założenia DM Banku BPS, skonsolidowany zysk netto GPW na 2010 r. 110 mln zł, stopa wypłaty dywidendy 50 proc. Analizując powyższe zestawienie zalecamy uwzględnienie poniższych faktów: (i) kapitalizacja spółek notowanych na GPW jest relatywnie niska w relacji do PKB Polski obrazując potencjał przychodowy GPW, (ii) w Polsce PKB per capita za 2009 r. wyniosło 8 100 euro wobec 22 900 euro i 29 400 euro odpowiednio dla Hiszpanii oraz Niemiec obrazując potencjał do wzrostu zamożności społeczeństwa wpływający na wartość oszczędności ulokowanych na rynku kapitałowym, (iii) różnorodna wielkość porównywanych spółek mierzoną kapitalizacją jak i odmiennymi etapami rozwoju spółek implikującymi odmienną strukturę przychodów. Zakładając, iż skonsolidowany wynik netto GPW za 2010 r. przypadający akcjonariuszom jednostki wyniesie 110 mln zł i cena emisyjna wyniesie 43,00 zł to wartość C/Z 10 (16,4) GPW będzie implikowała blisko 17 proc. premię do mediany C/Z 10 zagranicznych konkurentów. Ponadto przyjęcie stopy wypłaty dywidendy w wysokości 50 proc. wpływa, iż szacowana cena do wartości księgowej GPW na koniec 2010 r. jest poniżej mediany C/WK 10 konkurentów. Sobiesław Kozłowski
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 9 /11B 01-231 Warszawa, tel.: +48 022 53 95 555, fax.: +48 022 53 95 556 www.dmbps.pl sekretariat@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Marcin Sójka media, spożywczy marcin.sojka@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 27 Sobiesław Kozłowski, MPW odzież, instytucje finansowe sobieslaw.kozlowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 14 Piotr Trendowski, MPW energetyka, budownictwo piotr.trendowski@dmbps.pl tel.: (0 22) 539 55 35 Departament Emisji: Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych ewa.kostrzewa@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 12 Olaf Grelowski olaf.grelowski@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 02 Justyna Zalewska-Cieślińska justyna.zalewska@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 13 Wojciech Ryguła wojciech.ryguła@dmbps.pl tel. (0 22) 539 55 00 Departament Sprzedaży: Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych katarzyna.patora-kopec@dmbps.pl tel.: (022) 539 55 58 Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych ludmila.krynska@dmbps.pl tel. (022) 539 55 24 Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 23 Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 30 Artur Kobos, makler papierów wartościowych artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (022) 539 55 11 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma zobowiązań oprocentowanych pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT wynik na działalności operacyjnej EBITDA wynik działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża brutto na sprzedaży relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów ze sprzedaży Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) relacja zysk z działalności operacyjnej do przychodów ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) relacja EBITDA do przychodów ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów RŚ (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) MC/EBIT iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej MC/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) relacja kurs akcji do rocznego zysku netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) relacja kursu akcji do wartości księgowej przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] relacja kursu akcji do sumy przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) relacja dywidenda przypadająca na akcję do zysk na akcję Wskaźnik pokrycia dywidendy (E/D) relacja zysku na akcję do dywidendy na akcję Nota wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.).