Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 25 listopada 214 Jaka kondycja rynku pracy i konsumpcji na początku 4q? 1 Sprzedaż detaliczna w październiku prawdopodobnie pozostała stabilna (odczyt dynamiki w okolicach 2,% r/r). Przewidujemy dalszy spadek stopy bezrobocia do 11,3% w październiku wobec 11,5% we wrześniu wskutek aktywizacji bezrobotnych i korzystnych warunków pogodowych. Dane neutralne dla RPP - w szczególności dla cześci istotnej dla decyzji o stopach. Dla tych członków RPP, naszym zdaniem, kluczowa będzie kondycja przemysłu (sygnalizowana przez poniedziałkowy odczyt PMI) oraz piątkowy odczyt struktury PKB. Oczekujemy stabilizacji wzrostu sprzedaży detalicznej o 2,% r/r (vs. 1,6% r/r we wrześniu), przy dalszej dywergencji pomiędzy odczytem nominalnej i realnej dynamiki (efekt pogłębiających się spadków deflatora sprzedaży sugerowanych przez dane o CPI). Przewidujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 11,3% w październiku wobec 11,5% we wrześniu (podczas, gdy w październiku 213 r. stopa bezrobocia nie zmieniła się w skali miesiąca), ze względu na silniejszy popyt na pracę, kontynuację działań aktywizacyjnych urzędów pracy (por. Dziennik ekonomiczny Interwencje rządowe wspierają spadek bezrobocia), zwiększenie liczby ofert pracy zgłaszanych przez przedsiębiorców (w październiku 97 tys., więcej o 37% r/r) oraz korzystne warunki pogodowe. Stopa bezrobocia lekko pogłębiła trend spadkowy (-1,7 pkt. proc. r/r w październiku wobec -1,5 pkt. proc. r/r we wrześniu) obecny trend bezrobocia jest spójny ze wzrostem PKB w tempie ok. 3%. Według szacunków MPiPS w październiku nastąpił miesięczny spadek liczby bezrobotnych o 36 tys. osób (do 1,786 mln) wobec średniego miesięcznego wzrostu o 1 tys. osób notowanego w październiku w ostatnich 5 latach. Odczyty naszym zdaniem będą neutralne dla RPP, w tym dla tej części Rady istotnej dla dalszych decyzji o stopach. Pozostaje ona skupiona na wynikach produkcji (poniedziałkowy odczyt PMI) oraz strukturze PKB (odczyt w piątek). Wykresy dnia: (1) Sprzedaż detaliczna, (2) trendy na rynku pracy 3 4 25 2 15 1 5 % r/r Źródło: GUS, PKO Bank Polski. sprzedaż detaliczna - nominalnie sprzedaż detaliczna - realnie -5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 3 2 1-1 % r/r l. bezrobotnych -2 l. wyrejestrowanych z -3 tyt. podjęcia pracy (3MMA) l. ofert pracy (3MMA) -4 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 Marcin Czaplicki Stażysta (zagranica) tel. 22 521 54 5 213 214 Realny PKB (%) 1,7 3,2 Produkcja przemysł. (%) 2,2 3, Stopa bezrobocia (%) 13,4 12,2 Inflacja CPI (%),9,1 Inflacja bazowa (%) 1,2,8 Podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Deficyt fiskalny (%PKB) -4, -3,5 Dług publiczny (%PKB) 55,7 49,2 Stopa referencyjna (%) 2,5 1,75-2, EUR-PLN* 4,15 4,26 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ESA21.
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek, 24 listopada Indeks Ifo (lis.) 1: GER 13,2 pkt. 13, pkt. 14,7 pkt. Wtorek, 25 listopada PKB (3q, ost.) 8: GER 1,% r/r 1,2% r/r -- Sprzedaż detaliczna (paź.) 1: POL 1,6% r/r 2,1% r/r 2,% r/r Stopa bezrobocia rej. (paź..) 1: POL 11,5% 11,4% 11,3% PKB (3q, rew.) 14:3 USA 4,2% r/r 3,3% r/r -- S&P/Case Shiller indeks (wrz.) 15: USA 5,6% r/r 4,6% r/r -- Środa, 26 listopada Zamówienia na dobra trwałe (paź.) 14:3 USA -1,1% m/m -,6% m/m -- Dochody / wydatki Amerykanów (paź.) 14:3 USA,2% m/m / -,2% m/m,4% m/m /,3% m/m Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 291 tys. 29 tys. -- Indeks Uniwersytetu Michigan (paź.) 15:55 USA 86,9 pkt. 9, pkt. -- Sprzedaż nowych domów (paź.) 16: USA 467 tys. 471 tys. -- Czwartek, 27 listopada -- Wbrew oczekiwaniom wzrost indeksu, przy poprawie subindeksów: ocen bieżącej sytuacji gospodarczej oraz ocen koniunktury w kolejnych 6 miesiącach. Wstępne szacunki sugerują niewielkie przyspieszenie tempa wzrostu PKB pomimo słabszych odczytów danych bieżących. Dynamika sprzedaży detalicznej pozostaje w umiarkowanym trendzie wzrostowym. Dalszy spadek bezrobocia wskutek aktywnej polityki rynku pracy I korzystnych warunków pogodowych. Oczekuje się rewizji w dół tempa wzrostu PKB w 3q z 3,5% k/k saar. Słaby rynek nieruchomości jest jednym z czynników mogących wpływać na decyzje FOMC o podwyżkach stop procentowych. Oczekiwany jest dalszy spadek zamówień na dobra trwałe wywołany przede wszystkim spadek zamówień zbrojeniowych. Oczekuje się przyspieszenia tempa wzrostu dochodów i wydatków Amerykanów w październiku. Minutes FOMC wskazują na dane z rynku pracy jako najważniejszy czynnik wpływający na decyzję Komitetu o podwyżce stóp. Oczekuje się niewielkiego wzrostu wskaźnika wobec odczytu wstępnego na poziomie 89,4 pkt. Przewiduje się, że sprzedaż nowych domów wzrośnie o,6% m/m wobec wzrostu o,2% m/m we wrześniu. Podaż pieniądza M3 (paź.) 1: EMU 2,5% r/r 2,6% r/r -- Oczekuje się dalszego przyspieszenia dynamiki podaży pieniądza M3. Inflacja CPI (lis., wst.) 14: GER,8% r/r,7% r/r -- Piątek, 28 listopada PKB (3q, ost.) 1: POL 3,5% r/r 3,3% r/r 3,3% r/r Przewiduje się obniżenie inflacji CPI w następstwie spadku cen ropy. Do tempa wzrostu PKB prawdopodobnie przyczynił się znaczny wzrost popytu krajowego. Inflacja HICP (lis., wst.) 11: EMU,4% r/r,3% r/r -- Oczekuje się obniżenia inflacji HICP wskutek spadków cen ropy. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 2
Dane i prognozy makroekonomiczne Sfera realna 14-lip 14-sie 14-wrz 14-paź 3q13 4q13 1q14 2q14 213 214 PKB (% r/r) x x x x 2,3 3, 3,4 3,5 1,7 3,2 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,6 1,8 3, 5,1,2 3,8 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 1, 2,1 2,6 2,8 1,1 2,9 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,5 2, 1,7 8,4,9 7, Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 1,3 2,3 3,1 3,4 1, 3,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,7 -,5 -,1 1,7-1,,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,5 1,,5-1,6 1,5 -,7 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,3-1,9 4,2 1,6 5, 4,5 4,8 3,8 2,2 3, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,1-3,6 5,6-1, -7, -,1 9,3 1,1-12, x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 2,1 1,7 1,6 2, 3,9 4,3 5, 4,5 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x 46 456 397 416 1662 174 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 11,8 11,7 11,5 11,3 13, 13,4 13,5 12, 13,4 12,2 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),8,7,8,8 -,5,1,2,7-1,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,5 3,5 3,4 3,8 3, 3, 4,2 4,1 2,9 3,9 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,2 -,3 -,3 -,6 1,,7,7,3,9,1 Inflacja bazowa (% r/r),4,5,7,2 1,3 1, 1,1 1, 1,2,8 15% średnia obcięta (% r/r),3,1,,,9,5,4,5 1, x Inflacja PPI (% r/r) -2, -1,5-1,6-1,2 -,9-1,1-1,2-1,7-1,2-1,2 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 12,1 12,6 12,7 128,7 947,2 978,9 98,4 995,5 978,9 152,1 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 6, 7,4 7,8 7,7 6,1 6,2 5,2 5,2 6,2 7,5 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 6,2 7,7 8,1 8,3 5,1 5,4 4,5 4,9 5,4 7,4 Kredyty ogółem (mld PLN) 979,4 99,4 996,4 996,1 945,7 942,8 961,7 979,2 942,8 122,1 Kredyty ogółem (% r/r) 4,9 5,4 5,4 6, 4, 3,8 4,7 4,3 3,8 8,4 Depozyty ogółem (mld PLN) 936,9 955,8 953,3 959,3 892, 889, 98,1 934,8 889, 966,1 Depozyty ogółem (% r/r) 8,9 9,7 6,9 7,8 6,9 5,6 6,2 7,5 5,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -1,1-1,3-1,3-1,3-1,8-1,3-1,2-1,2-1,3-1,3 Bilans handlowy (% PKB),3,2,2,3 -,3,2,4,2,2,2 Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB) 1, 1,2 1,2 1,3 1,6,7 1,2,7,7 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -4, -3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 55,7 49,2 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 2,5 2,5 2,5 2, 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 1,75-2, Stopa lombardowa^ (%) 4, 4, 4, 3, 4, 4, 4, 4, 4, 2,75-3, Stopa depozytowa^ (%) 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1,,75-1, WIBOR 3M x^ (%) 2,67 2,59 2,28 1,97 2,67 2,67 2,71 2,68 2,67 1,8-2,5 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,87 2,89 2,58 2,57 1,67 1,97 2,1 2,38 1,77 2,-2,25 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,16 4,21 4,18 4,2 4,22 4,15 4,17 4,16 4,15 4,26 USD-PLN 3,11 3,2 3,3 3,35 3,12 3,1 3,3 3,5 3,2 3,46 CHF-PLN 3,42 3,49 3,46 3,49 3,45 3,38 3,42 3,42 3,38 3,52 EUR-USD 1,34 1,32 1,26 1,26 1,35 1,38 1,38 1,37 1,38 1,23 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu, roczne dane o PKB i komponentach wg ESA21, dane kwartalne o PKB wg ESA21. 3
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Polska gospodarka jest niemal idealnie zrównoważona. Bank centralny powinien starać się tę rownowagę zachować. ( ) Obniżki stóp procentowych, które sa już rekordowo niskie, nie będą sprzyjać jej utrzymaniu. Grożą za to wepchnięciem Polski w stagancję. (2.1.214, Reuters/Rzeczpospolita) A. Kaźmierczak 1,1 Nie widzę żadnych oznak załamania wzrostu gospodarczego, które mogłoby uzasadniać dodatkowe łagodzenie polityki pieniężnej ( ).Każda nowa projekcja przewiduje gorsze wyniki, ponieważ pogarsza się środowisko zewnętrzne. Jeśli ta tendencja będzie się utrzymywać, wtedy oczywiście będzie potrzeba luzowania polityki pieniężnej. Ale nie wtedy, gdy przewidywane jest pozostanie wzrostu gospodarczego na poziomie około 3 proc., a nawet jego odbicie do 3,3 proc. w 216 roku." (13.11.214, PAP) J. Winiecki 1, Myślę, że już dosyć daleko poszliśmy w kierunku obniżania stóp procentowych. Nie ma żadnych gwarancji, że jest to środek, który zwiększa dynamizm gospodarczy ( ).Powinniśmy być więc bardzo oszczędni w decyzjach i już więcej w tego rodzaju operacje się nie wdawać" (4.11.214, PAP) A. Glapiński,8 Osobiście nie widzę przestrzeni do dalszej obniżki stóp procentowych." (13.1.214, Reuters) J. Hausner,1 Główna stopa procentowa jest na odpowiednim poziomie po obcięciu w październiku i powinna pozostać stabilna, wobec prognoz przyspieszenia wzrostu gospodarczego w II połowie 215 roku " (24.1.214, PAP) M. Belka -,2 Zawsze mówiłem, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) powinna prowadzić politykę skierowaną na wypełnianie celu inflacyjnego. Wciąż jest miejsce na cięcie stóp procentowych." (21.11.214, Reuters) A. Zielińska- Głębocka -,6 Rada Polityki Pieniężnej ma jeszcze nieco ponad rok. Musi się zastanowić, co zostawi następnej Radzie - żeby zakończyć swoją kadencję i zostawić taki stan polityki pieniężnej, aby następna Rada miała bardziej komfortową sytuację. ( ) Będziemy obserwować, co się będzie działo w najbliższych tygodniach. ( ). Nie można dopuścić do tego, by utrwalił się trend deflacyjny, bo z deflacją jest bardzo ciężko walczyć. Zwłaszcza, że inflacja bazowa jest bardzo niska." (2.11.214, Reuters) A. Bratkowski -1,4 Naszym odpowiedzialnością jest wspomaganie rządu i wzrostu gospodarczego tak długo, jak nie koliduje to z naszym priorytetem, jakim jest osiągnięcie celu inflacyjnego( ). Prognozy NBP z większym prawdopodobieństwem będą rewidowane w dół, a nie w górę ( ). Rada Polityki Pieniężnej (RPP) ma pole do obniżki stóp do jednego procenta (13.11.214, PAP) E. Chojna-Duch -1,6 Wydaje się, że dzisiejsze dane na temat PKB powinny cieszyć ekonomistów i pozwalają na to, by głębiej je przeanalizowali. ( ) Wydaje się, że grudniu można rozważyć kontynuację formuły 'wait and see' i poczekać na kolejne informacje z gospodarek. ( ) Rada, która kontynuuje wyróżniającą, wyważoną na tle krajów rozwiniętach ostrożną politykę monetarną, nie powinna reagować z nadmiernym pośpiechem na przejściowe, pesymistyczne dane." (14.11.214, Reuters) J. Osiatyński -1,8 Nadal więc uważam, że istnieje przestrzeń do obniżki stóp procentowych. Niezależnie od ostatnich danych wskazujących na to, że dynamika wzrostu PKB jest wyższa od oczekiwań (...)W tym wypadku na naszą politykę należy patrzeć w kategoriach drugiego zadania, jakie stoi przed NBP, czyli wspierania wzrostu gospodarczego. Nie będzie to bowiem w tej perspektywie szkodzić inflacji." (21.11.214, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 24-lis 24-gru 24-sty 24-lut 24-mar 24-kwi 24-maj 24-cze 24-lip 24-sie WIBOR 3M/FRA 2,6 1,92 1,83 1,77 1,72 1,66 1,64 1,63 1,64 1,67 implikowana zmiana (p. b.) -,15 -,23 -,29 -,34 -,41 -,43 -,43 -,42 -,39 Posiedzenie RPP 5-lis 3-gru 14-sty 4-lut 4-mar 15-kwi 6-maj 3-cze 8-lip - prognoza PKO BP* 2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, 1,75-2, wycena rynkowa* 1,92 1,83 1,77 1,72 1,66 1,64 1,63 1,64 1,67 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3, 2,75 2,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,25 4 2, 3 miesiące temu 2 1,75 1,5 obecnie 1,25 lis-13 maj-14 lis-14 maj-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 3 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 1 2-1 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13-3 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 23-21 = 1 4,6 4, 115 15 4,4 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 aprecjacja 4,2 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 1,7 3,2 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%),9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 6,2 7,5 Handel zagraniczny 213 214 Komentarz - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3-1,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -4, -3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 2,5 1,75-2, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce 213 214 Komentarz Po spowolnieniu w okresie 3q214-1q215 spowodowanym eskalacją konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, słabością strefy euro oraz wysoką bazą odniesienia (1q214 był wyjątkowy korzystny dla budownictwa) oczekujemy ponownego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1) poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali,5-1,% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI wyniosła w październiku -,6% r/r. Oczekujemy, że deflacja będzie trwała do kwietnia 215 r. Wzrost cen rozpoczęty w styczniu ma szansę utrzymać się cały rok przewidujemy, że inflacja w grudniu 215 r. zbliży się do poziomu 1,5% r/r. Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy). W 4q 214 r. oczekujemy zatrzymania trendu spadkowego salda na rachunku obrotów bieżących na skutek zmniejszenia nominalnego wolumenu importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz niższego deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, wynikającego ze spadku stóp procentowych. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 211-213, w 214 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +,5-1,% PKB. Po listopadowej decyzji o pozostawieniu stóp na dotychczasowym poziomie i dobrych danych o PKB za 3q214 oczekujemy jeszcze jednej obniżki stóp procentowych w styczniu 215 r. (z ryzykiem wcześniejszej obniżki w grudniu) pod wpływem chwilowego pogorszenia w danych o produkcji przemysłowej. USA W 3q 214 PKB wzrósł o 3,5% k/k (vs 4,6% k/k w 2q) przy dodatnim wkładzie eksportu netto (1,3 pp.), konsumpcji prywatnej (1,2 pp.), i - realny PKB (%) 1,9 2,2 wydatków publicznych (,8 pp.). Podczas październikowego posiedzenia Fed ogłosił zakończenie programu skupu aktywów QE3. W kolejnych - inflacja CPI (%) 1,5 1,8 kwartałach oczekiwana jest kontynuacja ożywienia gospodarczego, której towarzyszy poprawa sytuacji na rynku pracy. Oznacza to, że FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 215 r. Strefa euro W 3q 214 dynamika PKB strefy euro wzrosła do poziomu,2% k/k (z,% k/k w 2q). Odczyt danych za 3q należy uznać za pozytywny. Oznacza - realny PKB (%) -,5,9 on przede wszystkim, że napięcia geopolityczne na wschodzie Europy nie powinny obniżyć tempa wzrostu PKB w widoczny sposób (o więcej niż - inflacja CPI (%) 1,3,5,3 pp). Mimo rozpoczęcia programu skupu ABS oraz poprawy danych ze sfery realnej wciąż bardzo możliwe jest podjęcie dalszego luzowania przez EBC. Naturalnym następnym krokiem wydaje się skup obligacji korporacyjnych. Chiny Wzrost PKB w 3q wyniósł 7,3% r/r (vs 7,5% w poprzednim kwartale), co - realny PKB (%) 7,7 7,4 nastąpiło pomimo działań stymulacyjnych ze strony rządu. Spowolnienie aktywności gospodarczej obniża prawdopodobieństwo osiągnięcia tempa - inflacja CPI (%) 2,6 2,3 wzrostu 7,5% zakładanego na 214 r. Chińskie władze zapowiadają kontynuację umiarkowanych działań stymulacyjnych, ale jednocześnie przyzwyczajają opinię publiczną do nowego wolniejszego tempa wzrostu. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6