22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 22 mar 13 22 kwi 13 20 maj 13 14 cze 13 10 lip 13 5 sie 13 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 11 sie 14 5 wrz 14 1 paź 14 27 paź 14 21 lis 14 17 gru 14 20 sty 15 13 lut 15 11 mar 15 6 kwi 15 30 kwi 15 26 maj 15 19 cze 15 30 sie 13 25 wrz 13 21 paź 13 18 lis 13 12 gru 13 15 sty 14 10 lut 14 6 mar 14 1 kwi 14 29 kwi 14 26 maj 14 20 cze 14 16 lip 14 11 sie 14 5 wrz 14 1 paź 14 27 paź 14 21 lis 14 17 gru 14 20 sty 15 13 lut 15 11 mar 15 6 kwi 15 30 kwi 15 26 maj 15 19 cze 15 13 lip 15 6 sie 15 Strategia obligacyjna Podsumowanie ostatniej strategii W ciągu 52 dni wartość portfela wzrosła o 0,26%. Wsparciem dla wyniku była przede wszystkim wypłata odsetek. Negatywny wpływ wywarła zmiana cen netto. Wzrosła wartość nominalna ponad połowy posiadanych przez nas serii obligacji Skarbu Państwa. Kontynuujemy proces zabezpieczenia portfela przed pogorszeniem koniunktury rynkowej, inwestując w obligacje emitentów o wysokim WII. Wygasła seria obligacji PRESCO (PRE0815), która w całym okresie przyniosła niespełna 14% zysk. W portfelu zwiększyliśmy zaangażowanie obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Niedostateczna płynność pozwoliła nam na otwarcie tylko nieznacznej pozycji na tych papierach w poprzednim okresie. Benchmark osiągnął wynik lepszy niż portfel. Stopa zwrotu*: 10,73% Rentowność roczna**: 4,46% * w okresie 2.0 lat ** przy założeniu powtarzalności uzyskanego wyniku Podstawowe założenia strategii inwestycyjnej: Wartość początkowa portfela w dniu 26 marca 2013 wynosiła 100 mln PLN. Portfel został skonstruowany głównie w oparciu o obligacje korporacyjne, a jego dopełnieniem są obligacje skarbowe. Udział poszczególnych emitentów nie powinien istotnie przekraczać poziomu 5% wielkości portfela. Emitenci są selekcjonowani wg kryterium jakościowego, które opiera się na Wewnętrznym Indeksie Inwestycyjnym (WII), będącym kombinacją kilku starannie wybranych wskaźników finansowych. Przy doborze obligacji uwzględniamy ich płynność, wielkość emisji oraz Indeks WWI. 111 111 400 400 111 400 111 111 000 000 111 000 110 110 600 600 110 600 110 110 200 200 110 200 109 109 800 800 109 800 109 109 400 400 109 400 109 109 000 000 109 000 Determinanty wzrostu wartości portfela Determinanty (dane wzrostu w tys. PLN) wartości PLN) portfela -240-218(dane w tys. PLN) 111 111 091 104 322 650 111 111104 398-432 224 111 011-362 -69 111 091 218 wartość zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane wartość zmiana ceny narosłe odsetki otrzymane początkowa netto środki początkowa wartość zmiana netto ceny narosłe odsetki otrzymane środki początkowa netto środki wartość bieżąca wartość wartość bieżąca bieżąca 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% Stopa Stopa zwrotu: portfel vs. portfel portfel obligacyjny obligacyjny (TBSP (TBSP - indeks indeks obligacji obligacji skarbowych) skarbowych) (85% (85% mbank mbank PCBI, PCBI, 15% 15% TBSP) TBSP) Struktura terminowa i branżowa zapadalności obligacji do 1Y do 2Y do 3Y 3Y+ wszystkie obligacje skarbowe 0,0% 28,3% 8,1% 24,5% 24,6% 7,9% 7,8% 7,7% 4,7% 40,5% 40,4% 40,9% bankowa 0,0% 0,0% 10,1% 10,6% 12,7% 12,8% 12,0% 22,8% 22,9% 22,6% paliwowa 0,0% 5,1% 0,0% 5,2% 5,3% 10,3% 10,4% deweloperska 1,1% 5,3% 0,0% 0,0% 6,5% 6,4% wierzytelności 2,0% 1,5% 4,1% 4,3% 0,0% 0,0% 6,1% 5,8% energetyczna 0,0% 0,0% 0,0% 5,2% 5,2% finanse 0,1% 5,1% 0,0% 0,0% 5,2% chemiczna 0,0% 0,0% 0,0% 3,5% 3,5% informatyczna 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Wynik w przekroju branżowym i struktura udziałów udział w wkład w wynik portfelu [w PLN] wkład w wynik obligacje skarbowe 40,5% 40,9% 282-41 799 742-316,2% 96,1% bankowa 22,8% 22,6% -283 48 264 841 365,1% -96,5% paliwowa 10,3% 10,4% -28 95 199 876-213,3% 32,6% deweloperska 6,4% 13 55 569 129 102,6% 18,7% wierzytelności 6,1% 5,8% 27 52 914 630 211,1% 17,9% energetyczna 5,2% 10 22 355 715 78,3% 7,7% finanse 5,2% 17 41 665 336 133,6% 14,1% chemiczna 3,5% -34 27 547 589-261,3% 9,4% informatyczna 0,0% 0 0,0% SUMA 100,0% 294 13 221 176 100,0% 1
Strategia obligacyjna podsumowanie od 26 czerwca 2015 do 17 sierpnia 2015: emitent seria nominał ilość * uwzględniająca zmiany cen i narosłe odsetki, ale nie uwzględniająca odsetek otrzymanych ** obejmuje zarówno wpływy odsetkowe, jak i uzyskane prawa do odsetek oraz wykupione obligacje *** nie uwzględniając kosztów transakcyjnych **** uwzględnia nabyte prawa do odsetek Komentarz: wartość bieżąca* z 26.06.2015 wartość bieżąca* z 17.08.2015 zmiana wartości bieżącej otrzymane środki** łączny wynik [w PLN] stopa zwrotu w okresie*** rentowność roczna stopa zwrotu BS Ostrów Maz. BOM0221 1 000 1 000 1 026 190 1 007 870-18 320 27 080 8 760 0,85% 14,54% Bank BPS BPS0718 1 000 671 662 525 650 420-12 105 16 768 4 663 0,70% 5,44% Bank BPS BPS1122 100 21 696 2 113 624 2 152 677 39 053 39 053 1,85% 6,68% BS Biała Rawska BRB0425 1 000 1 000 1 022 030 1 019 880-2 150-2 150-0,21% 11,53% BEST BST0516 100 14 870 1 494 584 1 509 751 15 167 15 167 1,01% 1,50% SK Bank BSW0721 1 000 1 000 969 310 805 370-163 940 26 030-137 910-14,23% 10,14% Casus Finanse CAS1216 100 8 683 897 272 880 630-16 642 30 304 13 662 1,52% 1,52% Casus Finanse CAS1117 1 000 185 185 761 189 991 4 231 4 231 2,28% 2,28% Dom Development DOM0217 10 000 500 5 315 795 5 218 370-97 425 136 120 38 695 0,73% 13,03% Energa ENG1019 10 000 500 5 159 840 5 143 290-16 550 39 265 22 715 0,44% 6,69% Getin GNB0218 1 000 500 509 520 489 535-19 985-19 985-3,92% 11,13% Getin GNB0318 1 000 3 000 3 027 780 2 896 140-131 640-131 640-4,35% 10,35% Getin GNB0418 1 000 500 501 780 477 995-23 785-23 785-4,74% 10,39% Getin GNB0518 1 000 1 000 1 024 640 952 170-72 470-72 470-7,07% 10,34% GPW GPW0117 100 50 000 5 110 000 5 070 500-39 500 80 000 40 500 0,79% 7,28% ING ING1217 100 000 50 5 007 288 5 026 236 18 948 18 948 0,38% 6,81% Kredyt Inkaso KRI0916 1 000 1 000 1 083 220 1 093 900 10 680 10 680 0,99% 16,22% Kruk KRU1116 1 000 2 000 2 093 800 2 067 080-26 720 31 500 4 780 0,23% 8,41% MW Trade MWT1115 100 1 100 111 045 111 881 836 836 0,75% 0,08% PBS Sanok PBS0720 1 000 2 500 2 572 675 2 498 250-74 425 75 000 575 0,02% 14,00% PBS Sanok PBS1021 100 23 000 2 232 840 2 225 710-7 130-7 130-0,32% 7,84% PCC Rokita PCR0419 100 34 060 3 485 700 3 466 627-19 074 46 662 27 589 0,79% 2,70% PGNiG PGN0617 10 000 500 5 070 405 5 091 990 21 585 21 585 0,43% 7,06% PKN Orlen PKN0219 100 000 50 5 165 088 5 239 378 74 291 74 291 1,44% 6,49% PRESCO PRE0815 1 000 500 513 195 0-513 195 517 305 4 110 0,80% 13,98% Robyg ROB0616 1 000 1 100 1 121 472 1 137 906 16 434 16 434 1,47% 13,60% SBK Kraków SBK1020 1 000 2 068 2 115 543 2 154 773 39 230 39 230 1,85% 12,40% Skarb Państwa WZ0117 1 000 8 000 8 067 520 8 008 960-58 560 79 040 20 480 0,25% 5,77% Skarb Państwa WZ0118 1 000 4 532 4 504 536 4 541 608 37 072 44 776 81 848 1,82% 5,04% Skarb Państwa PS0417 1 000 18 852 20 002 915 20 064 184 61 269 61 269 0,31% 6,56% Skarb Państwa PS0418 1 000 3 090 3 242 492 3 280 591 38 100 38 100 1,18% 6,93% Skarb Państwa DS1023 1 000 4 114 4 569 584 4 650 630 81 046 81 046 1,77% 26,71% wszystkie obligacje 99 979 968 99 124 293-855 674 1 149 850 294 176 0,29% 4,46% 10,73% gotówka**** 11 124 291 12 274 142 suma 111 104 259 111 398 435 Obligacje skarbowe wszystkich serii zachowały miejsce w naszym portfelu. W dalszym ciągu liczymy na wystąpienie fali wzrostowej jeszcze przed rozpoczęciem cyklu zacieśniania polityki pieniężnej przez RPP, który najprawdopodobniej nie nastąpi w okresie najbliższych kilku miesięcy. Co więcej w niepewnej sytuacji na rynku spowodowanej ewentualnym obciążeniem instytucji finansowych dodatkowym podatkiem, bezpieczne papiery skarbowe wydają się być dobrą inwestycją. Pozytywnie wyróżniły się obligacje SBK Kraków SBK1020, które w segmencie korporacyjnym odnotowały najwyższy wzrost ceny netto. W chwili obecnej są notowane powyżej nominału. Wartość rynkowa wynosi obecnie 102,49% wartości nominalnej. W sierpniu wygasły obligacje PRESCO serii PRE0815. Na tej serii obligacji uzyskaliśmy wysoki zwrot z inwestycji 13,98% (). W związku z obniżającym się wskaźnikiem WII spółki póki co nie będziemy nabywać kolejnych obligacji PRESCO. Do wykupu zbliżają się serie obligacji PKN Orlen (PKN0219) oraz Getin Noble Bank(GNB0218). Do tej pory na tych seriach obligacji uzyskaliśmy stopę zwrotu () odpowiednio 6,49% oraz 11,13%. 2
Wynik na poszczególnych pozycjach w okresie: 2,28% 1,85% 1,85% 1,82% 1,77% CAS1117 SBK1020 BPS1122 WZ0118 DS1023 1,52% 1,47% 1,44% 1,18% 1,01% CAS1216 ROB0616 PKN0219 PS0418 BST0516 0,99% 0,85% 0,80% 0,79% 0,79% KRI0916 BOM0221 PRE0815 GPW0117 PCR0419 0,75% 0,73% 0,70% 0,44% 0,43% MWT1115 DOM0217 BPS0718 ENG1019 PGN0617 0,38% 0,31% 0,25% 0,23% 0,02% ING1217 PS0417 WZ0117 KRU1116 PBS0720-0,21% -0,32% -3,92% -4,35% -4,74% BRB0425 PBS1021 GNB0218 GNB0318 GNB0418-7,07% -14,23% GNB0518 BSW0721 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Rozkład stóp zwrotu w obligacje z portfela (ilość serii) poniżej 0 0-0,2% 0,2-0,4% 0,4-0,6% 0,6-0,8% 0,8-1,0% 1,0-1,2% 1,2-1,4% 1,4%+ Istotne wydarzenia: W ostatnim okresie na wynikach portfela zdecydowanie negatywnie zaważyły posiadane przez nas obligacje Getin Noble Banku, którego wszystkie cztery serie osiągnęły ujemną stopę zwrotu, w tym seria GNB0518, aż -8,54%. Tak duży spadek jest spowodowany wzrostem ryzyka politycznego. Nie pomaga również nieustający chaos informacyjny dotyczący ewentualnego nowego podatku obciążającego sektor bankowy oraz rozwiązań dotyczących kredytów zaciągniętych w walutach obcych. Wydaje się, iż zmienność na papierach będzie dosyć duża, przynajmniej do październikowych wyborów parlamentarnych. Póki co bacznie będziemy się przyglądać doniesieniom odnośnie sektora bankowego oraz ich wpływowi na posiadane papiery. Największą ujemną stopę zwrotu (-14,23%) zanotowały obligacje SK Banku (BSW0721). Tak znaczny spadek spowodowany był ustanowieniem dla banku zarządu komisarycznego 11 sierpnia 2015. KNF zdecydowała się na takie działania w związku z nieopracowaniem programu postępowania naprawczego oraz niewdrożeniem zaleceń dotyczących zarządzania ryzykiem przez SK Bank. W ostatnim okresie najlepszą inwestycją w portfelu okazała się seria obligacji Casus Finanse (CAS1217) oraz seria obligacji Krakowskiego Banku Spółdzielczego (SBK1020). W obydwu przypadkach wskaźnik WII od dłuższego czasu utrzymuje się na stabilnym poziomie i wynosi 7. Pozytywny wynik na obligacjach Casus Finanse serii CAS1217 skłania nas do zwiększenia pozycji tego emitenta w naszym portfelu. W sierpniu Hawe nie wykupiło trzech serii obligacji. Na początku miesiąca spółka nie wykupiła papierów serii L (8,3 mln PLN), będących zrolowanymi obligacjami serii J, które zapadały w maju. Następnie nie wykupione zostały obligacje serii K_01 (20,8 mln PLN) oraz K_02 (5 mln PLN). Papiery serii K są zabezpieczone zastawem rejestrowym na teletechnicznej należącej do Hawe Telekom (spółka zależna). Spółka tłumaczy opóźnienia problemy z wykupem obligacji niewielkim poziomem rozliczeń realizowanych projektów. Nowe propozycje do portfela: Planujemy wprowadzić do portfela obligacje spółki Trakcja serii TRK1215 oraz TRJ1215, zakładając wypełnienie kryterium wolumenu przy cenie w granicach wartości nominalnej. Warunki emisji ustaliły oprocentowanie obu serii odpowiednio na WIBOR6M+3,75% oraz WIBOR6M+4,75%. Spółka charakteryzuje się umiarkowanie wysokim poziomem WII wynoszącym 8/10. Niezmiennie w obrębie naszego zainteresowania jest seria obligacji serii CAS1216 oraz CAS1117. Uważamy, iż na podstawie ostatnich dostępnych sprawozdań finansowych spółka powinna także w najbliższym okresie utrzymywać stabilny, umiarkowanie wysoki wskaźnik WII (7/10). W chwili obecnej zarówno seria CAS1216, jak i CAS1117 notowane są nieznacznie powyżej nominału. Jeżeli zostanie spełnione kryterium płynności w nadchodzącym miesiącu to planujemy uzupełnić naszą pozycję w portfelu, tak jak wcześniej planowaliśmy, łącznie do poziomu 50 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1216 (przy wartości nominalnej 100 PLN) oraz do 5 tysięcy sztuk obligacji serii CAS1117 (przy wartości nominalnej 1000 PLN). 3
Załącznik 1. Płynność poszczególnych pozycji portfela (obroty w relacji do ilości obligacji w portfelu): emitent seria wolumen obrotu w okresie wolumen obrotu ilość obligacji w portfelu płynność w okresie płynność Getin GNB0318 2 919 568 237 3 000 97% 18941% Getin GNB0218 5 249 68 314 500 1050% 13663% Bank BPS BPS0718 1 753 58 322 671 261% 8692% ING ING1217 0 1 698 50 0% 3396% Getin GNB0418 593 13 499 500 119% 2700% PGNiG PGN0617 0 10 160 500 0% 2032% Energa ENG1019 0 10 147 500 0% 2029% Getin GNB0518 225 20 086 1 000 23% 2009% BS Ostrów Maz. BOM0221 129 10 863 1 000 13% 1086% Bank BPS BPS1122 4 253 211 165 21 696 20% 973% MW Trade MWT1115 2 887 14 359 1 100 262% 1305% Robyg ROB0616 288 9 608 1 100 26% 873% SK Bank BSW0721 227 5 985 1 000 23% 599% PBS Sanok PBS0720 139 11 178 2 500 6% 447% SBK Kraków SBK1020 113 8 894 2 068 5% 430% PBS Sanok PBS1021 3 051 89 592 23 000 13% 390% Dom Development DOM0217 0 1 350 500 0% 270% GPW GPW0117 84 717 194 261 50 000 169% 389% BEST BST0516 5 766 27 933 14 870 39% 188% PKN Orlen PKN0219 0 55 50 0% 110% Casus Finanse CAS1216 1 120 9 440 8 683 13% 109% Casus Finanse CAS1117 120 195 185 65% 105% Kruk KRU1116 7 1 468 2 000 0% 73% BS Biała Rawska BRB0425 70 703 1 000 7% 70% PCC Rokita PCR0419 2 793 14 673 34 060 8% 43% Kredyt Inkaso KRI0916 0 76 1 000 0% 8% Michał Tarkowski Makler Papierów Wartościowych michal.tarkowski@dmbps.pl 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel Dyrektor Departamentu Analiz marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Marta Czajkowska-Bałdyga banki marta.czajkowska-baldyga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Tomasz Kania usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tomasz.kania@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 542 Marek Olewiecki, MPW przemysł tworzyw sztucznych, automotive marek.olewiecki@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 566 Dariusz Świniarski, MPW przemysł spożywczy dariusz.swiniarski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 528 Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Krzysztof Solus, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej krzysztof.solus@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Departament Sprzedaży Detalicznej: Mariusz Musiał, MPW Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej mariusz.musial@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 553 Beata Zbrzezna, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Detalicznej beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 522 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii oraz wskaźników: Altman EM score wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących, który jest miernikiem oceny kondycji finansowej spółki. Wzór: 6,56*x1+3,26*x2+6,72*x3+1,05*x4+3,25 Benchmark ze względu na strukturę portfela oparty jest w 85% na indeksie obligacji korporacyjnych (mbank PCBI), a w 15% na indeksie obligacji skarbowych (TBSP). C/I czyli koszty do dochodów. Wskaźnik efektywności kosztowej liczony według wzoru: (koszty działania + amortyzacja)*100%/(wynik na działalności bankowej + wynik z tytułu pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych) mbank PCBI indeks obligacji korporacyjnych. Płynność w okresie i relacja wolumenu obrotów do ilości obligacji w portfelu, czyli jaka część z posiadanych obligacji można było kupić/sprzedać na rynku w danym horyzoncie czasu. TBSP indeks obligacji skarbowych YTM rentowność w okresie do wykupu WII = Wewnętrzny Indeks Inwestycyjny wyliczony na podstawie 5 wskaźników, tj. Altman EM Score, dług netto/ebitda, dług netto/kapitały własne, EBIT/koszty finansowe i zmianę EBIT. Dla banków obliczany jest na podstawie współczynnika wypłacalności, udziale kredytów zagrożonych w strukturze kredytów ogółem i relacji kosztów do dochodów banku. Maksymalna wartość wewnętrznego ratingu wynosi 10. Podwyższone ryzyko inwestycyjne występuje wówczas, gdy wskaźnik znajduje się poniżej 5, w przedziale 5-8 ryzyko jest umiarkowane, a powyżej tego poziomu ryzyko uznawane jest za niskie. Współczynnik wypłacalności stosunek kapitałów własnych do aktywów ważonych ryzykiem. Strategia obligacyjna wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstańców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5