808 Robeco Capital Growth Funds spółka zawiązana zgodnie z przepisami prawa luksemburskiego Raport roczny zbadany przez biegłego rewidenta 1 lipca 2007 r. do 30 czerwca 2008 r.
Spis treści Informacje ogólne 3 Sprawozdanie Zarządu 4 Informacje ogólne 4 Wprowadzenie 4 Globalne subfundusze akcji 6 Wyniki inwestycji 6 Analiza wyników subfunduszy 6 Regionalne i krajowe subfundusze akcji 8 Wyniki inwestycji 8 Analiza wyników subfunduszy 8 Sektorowe subfundusze akcji 11 Wyniki inwestycji 11 Analiza wyników subfunduszy 11 Globalne subfundusze obligacji 13 Wyniki inwestycji 13 Analiza wyników subfunduszy 13 Regionalne subfundusze obligacji 14 Wyniki inwestycji 14 Analiza wyników subfunduszy 14 Subfundusze bezwględnego zwrotu 16 Wyniki inwestycji 16 Analiza wyników subffunduszy 16 Sprawozdania finansowe 17 Zestawienie aktywów netto 17 Rachunek wyniku z operacji oraz zmian stanu aktywów netto 28 Zmiana liczby tytułów uczestnictwa 39 Noty objaśniające 42 Informacje ogólne 42 Instrumenty finansowe 45 Istotne zasady rachunkowości 46 Pozostałe informacje 89 Raport biegłego rewidenta 90 Dane historyczne 91 Struktura aktywów netto według kraju i waluty 94 Definicje stosowanych terminów 101 Portfel inwestycyjny: Globalne subfundusze akcji Robeco Capital Growth Funds Robeco Global Equities 102 Robeco Capital Growth Funds Robeco Global Growth Equities 104 Robeco Capital Growth Funds Robeco Global Value Equities 106 Robeco Capital Growth Funds Robeco Emerging Stars Equities 108 Robeco Capital Growth Funds Robeco Emerging Markets Equities 109 Robeco Capital Growth Funds Robeco 130/30 Emerging Markets Equities 111 Robeco Capital Growth Funds Robeco Global Opportunities Equities 113 Regionalne i krajowe subfundusze akcji Robeco Capital Growth Funds Robeco Asia-Pacific Equities 114 Robeco Capital Growth Funds Robeco European Equities 117 Robeco Capital Growth Funds Robeco European Opportunities 120 Robeco Capital Growth Funds Robeco European Conservative Equities 121 Robeco Capital Growth Funds Robeco European MidCap Equities 122 Robeco Capital Growth Funds Robeco 130/30 European Equities 123 Robeco Capital Growth Funds Robeco European Dividend Extension 125 Robeco Capital Growth Funds Robeco US Premium Equities 126 Robeco Capital Growth Funds Robeco US Value Equities 127 Robeco Capital Growth Funds Robeco 130/30 North American Equities 128 Robeco Capital Growth Funds Robeco US MidCap Equities 130 Robeco Capital Growth Funds Robeco Chinese Equities 131 Sektorowe subfundusze akcji Robeco Capital Growth Funds Robeco Financials Equities 132 Robeco Capital Growth Funds Robeco Food & Agri Equities 133 Robeco Capital Growth Funds Robeco Health Care Equities 134 Robeco Capital Growth Funds Robeco IT Equities 135 Robeco Capital Growth Funds Robeco Telecom Services Equities 136 Robeco Capital Growth Funds Robeco Property Equities 137 Robeco Capital Growth Funds Robeco Consumer Goods Equities 138 Robeco Capital Growth Funds Robeco Industrials Equities 139 Robeco Capital Growth Funds Robeco Energy Equities 140 Robeco Capital Growth Funds Robeco Materials Equities 141 Robeco Capital Growth Funds Robeco Utilities Equities 142 Globalne subfundusze obligacji Robeco Capital Growth Funds Robeco Global Bonds 144 Robeco Capital Growth Funds Robeco High Yield Bonds 148 Regionalne subfundusze obligacji Robeco Capital Growth Funds Robeco Euro Bonds 154 Robeco Capital Growth Funds Robeco Euro Government Bonds 157 Robeco Capital Growth Funds Robeco Euro Credit Bonds 158 Robeco Capital Growth Funds Robeco Euro Credit Single A Bonds 161 Robeco Capital Growth Funds Robeco All Strategy Euro Bonds 163 Robeco Capital Growth Funds Robeco European Currencies High Yield Bonds 167 Robeco Capital Growth Funds Robeco Investment Grade ABS 171 Subfundusze bezwględnego zwrotu Robeco Capital Growth Funds Robeco Divirente VaR2 172 Robeco Capital Growth Funds Robeco Divirente VaR4 174 Uwaga: dalej w treści raportu używane będą skrócone nazwy subfunduszy bez słów Robeco Capital Growth Funds 2 Robeco Capital Growth Funds
Informacje ogólne Robeco Capital Growth Funds (instytucja zbiorowego inwestowania zarejestrowana jako otwarta spółka inwestycyjna o zmiennym kapitale (Société d Investissement à Capital Variable, SICAV) zgodnie z przepisami prawa luksemburskiego) Rejestr spółek RCS Luxembourg B 58 959 Adres siedziby 69, route d Esch L-1470 Luksemburg Zarząd Michael Strating, Przewodniczący, Pierwszy Zastępca Prezesa Robeco, Rotterdam, Holandia Francesco O. Baici, Zastępca Prezesa Robeco (Schweiz) A.G., Zurych, Szwajcaria 1 Frank A. de Boer, Frankfurt nad Menem, Niemcy 2 Ali Ould Rouis, Członek Zarządu Banque Robeco i Robeco Gestions, Paryż, Francja 1 Stéfan F.A. Richter, Bruksela, Belgia 2 Spółka zarządzająca Robeco Luxembourg S.A. 6-12, Place d Armes L-1136 Luksemburg Biegły rewident PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Réviseur d entreprises 400, route d Esch P.O. Box 1443 L-1014 Luksemburg Depozytariusz, Agent Płatności, Agent Administracyjny, Przedstawiciel Lokalny, Podmiot Prowadzący Rejestr Uczestników - Agent Transferowy RBC Dexia Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France L-4360 Esch-sur-Alzette Luksemburg Doradca Inwestycyjny Robeco Institutional Asset Management B.V. Coolsingel 120 NL-3011 AG Rotterdam Internet: www.robeco.com 1 Od 30 listopada 2007 r. 2 Do 30 listopada 2007 r. Walne Zgromadzenie Uczestników Walne Zgromadzenie Uczestników odbędzie się 27 listopada 2008 r. o godzinie 15:00 w siedzibie funduszu pod adresem: 69, route d Esch, L-1470 Luksemburg. Posiadacze tytułów uczestnictwa pragnący wziąć udział w zgromadzeniu i w głosowaniu powinni pisemnie poinformować o tym Spółkę za pośrednictwem RBC Dexia Investor Services Bank S.A., 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette, Luksemburg, najpóźniej do dnia 20 listopada 2008 r. Składanie zleceń nabycia tytułów uczestnictwa; publikacje Raporty finansowe, w tym niniejszy raport, nie mogą służyć jako podstawa przyjmowania zleceń nabycia tytułów uczestnictwa. Zlecenia nabycia mogą być przyjmowane jedynie na podstawie aktualnego prospektu, uzupełnionego informacjami z ostatniego raportu rocznego funduszu, a jeżeli ostatni raport roczny funduszu został opublikowany więcej niż osiem miesięcy wcześniej z ostatniego raportu półrocznego. Kopie raportów finansowych oraz prospektu można otrzymać bezpłatnie w siedzibie funduszu, u Depozytariusza oraz we wskazanych bankach. Przedstawiciel i Agent Płatności w Szwajcarii Robeco (Schweiz) AG, Uraniastrasse 12, CH-8001 Zurych, jest wyznaczonym przedstawicielem funduszu w Szwajcarii. Kopie prospektu, Statutu, raportów rocznych (półrocznych) oraz zestawienie wszystkich transakcji kupna i sprzedaży w portfelu papierów wartościowych funduszu w okresie sprawozdawczym dostępne są bezpłatnie pod powyższym adresem. UBS AG, Bahnhofstrasse 45, CH-8098 Zurych, pełni rolę agenta płatności funduszu w Szwajcarii. Agent Płatności i serwis informacyjny w Niemczech Kopie Statutu, skrótu oraz pełnej wersji prospektu, jak również raportów rocznych i półrocznych można otrzymać bezpłatnie w biurze agenta płatności/serwisu informacyjnego w Niemczech pod adresem Deutsche Bank AG, Taunusanlage 12, D-60325, Frankfurt nad Menem. Ceny emisji i odkupienia tytułów uczestnictwa publikowane są w oficjalnym dzienniku giełdy. Zestawienie wszystkich transakcji kupna i sprzedaży w portfelu papierów wartościowych funduszu w okresie sprawozdawczym dostępne jest bezpłatnie w siedzibie agenta płatności/ serwisu informacyjnego w Niemczech. Niniejszy raport jest również publikowany w holenderskiej, francuskiej, niemieckiej, włoskiej, hiszpańskiej i angielskiej wersji językowej. Jedyną wiążącą wersją jest wersja sporządzona w języku angielskim. Zostanie ona przedłożona Walnemu Zgromadzeniu Uczestników. Robeco Capital Growth Funds 3
Sprawozdanie Zarządu Informacje ogólne Witryna internetowa Informujemy, że aktualizowane na bieżąco informacje dotyczące polityki inwestycyjnej, wyników oraz portfeli inwestycyjnych poszczególnych subfunduszy są zamieszczane na stronie interentowej www.robeco.com. Zmiany nazw subfunduszy/klas tytułów uczestnictwa Z dniem 5 października 2007 r. subfundusz Robeco MultiManager Asia-Pacific Equities zmienił nazwę na Robeco Asia-Pacific Equities. Z dniem 17 grudnia 2007 r. subfundusz Robeco North American Equities zmienił nazwę na Robeco 130/30 North American Equities. Z dniem 15 czerwca 2008 r. subfundusz Robeco European Conservative Equity zmienił nazwę na Robeco European Conservative Equities. Połączenia Z dniem 28 września 2007 r.: tytuły uczestnictwa klasy M EUR każdego z subfunduszy wymienionych w pkt 1-10 poniżej zostały połączone z tytułami uczestnictwa klasy D EUR tego samego subfunduszu; 1. Robeco Global Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 2. Robeco Asia-Pacific Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 3. Robeco European Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 4. Robeco European MidCap Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 5. Robeco 130/30 North American Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 6. Robeco Financials Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 7. Robeco Telecom Services Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 8. Robeco Food & Agri Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 9. Robeco Health Care Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR 10. Robeco IT Equities tytuły uczestnictwa Klasy M EUR tytuły uczestnictwa Klasy M USD subfunduszu Robeco US Premium Equities zostały połączone z tytułami uczestnictwa Klasy D USD tego samego subfunduszu; subfundusz Robeco US Premium Equities (EUR) ( Subfundusz Włączony ) został włączony do subfunduszu Robeco US Premium Equities ( Subfundusz Przejmujący ). Zamknięcie subfunduszy Robeco US MidCap Equities i Robeco Euro Credit Single A Bonds Ponieważ wartość aktywów subfunduszy Robeco US MidCap Equities i Robeco Euro Credit Single A Bonds ( subfundusze ) spadła poniżej poziomu, który Zarząd uznaje za minimalną wartość wymaganą do dalszego istnienia subfunduszy oraz dalszego zarządzania nimi w najlepszym interesie posiadaczy tytułów uczestnictwa, Zarząd podjął decyzję o zamknięciu funduszy z dniem 17 października 2008 r. Zarządzanie ryzykiem Zarządzanie ryzykiem jest nieodłącznym elementem procesu inwestycyjnego. Wdrożone zostały systemy ciągłej kontroli głównych czynników ryzyka (ryzyko cenowe, ryzyko kredytowe i ryzyko płynności). Dodatkowo poziom ryzyka jest kontrolowany przez niezależny dział zarządzania ryzykiem, podlegający bezpośrednio kierownictwu wyższego szczebla. Wprowadzenie Kryzys na rynku kredytowym W minionym roku gospodarka została zdominowana przez zawirowania na rynkach finansowych, które gwałtownie przybrały na sile, aby w końcu przerodzić się w kryzys finansowy. Załamanie na amerykańskim rynku nieruchomości mieszkaniowych w znacznym stopniu zdestabilizowało rynek oraz spowodowało presję na ceny amerykańskich papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką. To z kolei stało się zarzewiem problemów na innych rynkach kredytowych, które przyniosły niemal całkowitą utratę płynności w kilku segmentach rynku. W konsekwencji banki centralne zostały zmuszone do zasilenia osłabionych rynków międzybankowych dodatkową płynnością. Zaburzenia te wpływały nie tylko na sytuację na rynkach amerykańskich, lecz także na rynkach w Wielkiej Brytanii i rynkach innych krajów Europy, nie omijając również chociaż ich wpływ miał tam nieco mniejszą skalę innych części świata. Kryzys osiągnął swe apogeum na początku 2008 r., kiedy bank inwestycyjny Bear Stearns został przejęty przez JP Morgan. Po zakończeniu omawianego okresu sprawozdawczego nastąpiło dalsze pogorszenie sytuacji. Wiele instytucji finansowych nie wywiązywało się z zobowiązań płatniczych, co skłoniło rząd Stanów Zjednoczonych oraz rządy krajów europejskich do podejmowania działań interwencyjnych lub nacjonalizowania tych instytucji. Do problemów na rynkach finansowych i spowodowanego przez nie zahamowania tempa ekspansji światowej gospodarki dołączył gwałtowny wzrost inflacji, napędzany szybko rosnącymi cenami żywności i energii. Wydaje się jednak, że niedawno nastąpił punkt zwrotny, będący efektem korekty na rynkach towarowych. Reakcją amerykańskiego banku centralnego (FED) na kryzys była seria znacznych cięć stóp procentowych z 5,25% do 2% dzięki którym FED miał nadzieję pobudzić wzrost gospodarczy i uchronić Stany Zjednoczone przed grożącą im recesją. Jednak mimo tej interwencji pod koniec okresu 4 Robeco Capital Growth Funds
sprawozdawczego gospodarka amerykańska znalazła się na krawędzi recesji, a być może nawet już w nią wkroczyła. W ciągu dwóch pierwszych kwartałów 2008 r. wzrosła stopa bezrobocia i zmniejszyła się liczba miejsc pracy. W ujęciu rok do roku ceny mieszkań spadły o ponad 15%, gwałtownie zmniejszyła się też liczba nowo budowanych domów. W krajach strefy euro prognozy gospodarcze pogorszyły się, a wskaźniki wyprzedzające koniunkturę zwiastują nadchodzącą recesję. Kiedy pojawiły się problemy na rynkach kredytowych, Europejski Bank Centralny (ECB) postanowił poczekać na dalszy rozwój wypadków, pozostawiając stopy procentowe na dotychczasowym poziomie 4%, jednak kiedy inflacja wzrosła, podniósł stopy do 4,25%. Japoński sektor finansowy nie ucierpiał mocno w związku z zawirowaniami na rynkach finansowych. Niemniej tempo wzrostu japońskiej gospodarki wyhamowuje na skutek ostrożnego zachowania konsumentów, a także spowolnienia gospodarczego na całym świecie. Pomimo kryzysu na rynkach kredytowych większość rynków wschodzących utrzymała znaczny wzrost, jednak wytraciła część swojego poprzedniego impetu. W wielu krajach rozwijających się kluczową kwestią stała się inflacja. wypadku przedsiębiorstw poszukujących refinansowania. Tak więc spodziewamy się, że odsetek niespłacanych zobowiązań będzie wyższy. Rynki akcji pod presją Rynki akcji zareagowały na pierwsze symptomy kryzysu kredytowego z poślizgiem, jednak w końcu odnotowały ogromne spadki. Chociaż kilkakrotnie mówiło się o ożywieniu gospodarczym, w całym omawianym okresie sprawozdawczym rynki akcji poniosły straty na dwucyfrowym poziomie. Perspektywy rozwoju sytuacji na rynku akcji Perspektywy dla rynków akcji są bardzo niepewne. Kryzys kredytowy jeszcze się nie zakończył, a kluczowe gospodarki krajów rozwiniętych stoją na krawędzi recesji albo też już w nią wkroczyły. Wysoki jest poziom zmienności kursów, ale niekorzystny wpływ tego czynnika jest częściowo rekompensowany przez obniżający się poziom inflacji. Dzięki temu spółki mogą na chwilę odetchnąć, a banki centralne uzyskują pole manewru do obniżenia stóp procentowych. Po znacznej korekcie wyceny na rynkach akcji nie są wysokie. Bezpieczna inwestycja i wahania na rynku W konsekwencji kryzysu na rynku kredytowym bezpieczną formę lokaty kapitału stanowiły obligacje rządowe. Czynnikiem kształtującym sytuację na rynku kredytowym były obawy, że straty poniesione na inwestycjach w produkty finansowe powiązane z amerykańskim rynkiem nieruchomości doprowadzą do załamania całego systemu finansowego. Nastąpiło rozszerzenie spreadów kredytowych, między innymi za sprawą wymuszonej wyprzedaży. Jednak spodziewający się spowolnienia gospodarki inwestorzy nie wykazywali chęci narażania swoich portfeli na ryzyko kredytowe. Kolejne znaczne rozszerzenie spreadów kredytowych nastąpiło po tym, jak inwestorzy stracili nadzieję na szybkie wyjście z kryzysu, gdy bank inwestycyjny Lehman Brothers złożył wniosek o ochronę przed wierzycielami w trybie przepisów Rozdziału 11 amerykańskiego Kodeksu upadłościowego, a rząd nie podjął żadnych działań interwencyjnych. Perspektywa rozwoju sytuacji na rynkach instrumentów o stałym dochodzie Wszystko wskazuje na to, że w najbliższej przyszłości istotnymi kwestiami warunkującymi sytuację na rynkach obligacji rządowych będą niepokój na rynkach finansowych, spowolnienie gospodarcze i podaż obligacji. Jak się wydaje, ceny obligacji wciąż wykazują potencjał wzrostu, ale istnieje również możliwość krótkotrwałych spadków. Prawdopodobnie w najbliższej przyszłości utrzymają się znaczne wahania cen. Perspektywy rozwoju sytuacji na rynkach kredytowych są niejednoznaczne, ale duża ilość złych wiadomości została już zdyskontowana w aktualnych wycenach. Perspektywy rynku obligacji wysokodochodowych nie są tak zachęcające, zwłaszcza w Robeco Capital Growth Funds 5
Globalne subfundusze akcji Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Global Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 39,91 52,38 23,8 Indeks MSCI World (stopa zwrotu netto) 23,4 Tytuły uczestnictwa klasy DH EUR 97,54 112,42 13,2 Indeks MSCI World (stopa zwrotu netto) (zabezpieczony w stosunku do euro) 15,8 Robeco Global Growth Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 113,73 148,66 23,5 Indeks MSCI Growth World (stopa zwrotu netto) 17,6 Robeco Global Value Equities Tytuły uczestnictwa klasy B EUR 89,41 138,56 32,8 1 Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 100,89 150,07 32,8 Tytuły uczestnictwa klasy M EUR 76,14 113,54 32,9 Indeks MSCI World Value (stopa zwrotu netto) (w EUR) 29,7 Tytuły uczestnictwa klasy PH PLN 81,52 112,50 27,5 Indeks MSCI World Value (stopa zwrotu netto) (zabezpieczony w stosunku do złotego) 23,1 Robeco Emerging Stars Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 132,79 134,89 1,6 Tytuły uczestnictwa klasy DL EUR 91,66 100,00 8,3 2 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 92,55 100,00 7,5 3 Tytuły uczestnictwa klasy D USD 99,55 100,00 0,5 3 Robeco Emerging Markets Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 125,47 129,46 3,1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 215,00 220,79 2,6 Tytuły uczestnictwa klasy M EUR 96,43 99,99 3,6 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 99,31 100,00 0,7 4 Indeks S&P/IFC EM Regional Investable Composite (stopa zwrotu netto) (w EUR) 10,8 Tytuły uczestnictwa klasy D USD 148,85 132,44 12,4 Indeks S&P/IFC EM Regional Investable Composite (stopa zwrotu netto) (w USD) 4,0 Tytuły uczestnictwa klasy P PLN) 104,09 121,17 14,1 Indeks S&P/IFC EM Regional Investable Composite (stopa zwrotu netto) (w PLN) 20,6 Robeco 130/30 Emerging Markets Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 96,79 100,00 3,2 5 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 96,84 100,00 3,2 5 Indeks S&P/IFC EM Regional Investable Composite (stopa zwrotu netto) (w EUR) 5,6 5 Analiza wyników subfunduszy Robeco Global Equities Na światowych rynkach akcji zanotowano znaczne spadki, których skala wynikała z jednoczesnego oddziaływania szeregu niekorzystnych czynników: pogarszającej się sytuacji na rynkach mieszkaniowych w Stanach Zjednoczonych i kilku regionach Europy oraz rosnącej inflacji spowodowanej wyższymi cenami ropy naftowej i żywności. Obserwowaliśmy spowolnienie tempa wzrostu gospodarczego przy jednoczesnym wzroście inflacji, co doprowadziło do przeceny akcji. W okresie ostatnich 12 miesięcy fundusz osiągał wyniki równe lub nieznacznie gorsze niż jego indeks odniesienia. Dobór walorów do portfela inwestycyjnego był głównym czynnikiem mających korzystny wpływ na wyniki funduszu, natomiast alokacja krajowa, zakładająca zwiększone zaangażowanie względem indeksu odniesienia w Europie i Japonii kosztem mniejszego zaangażowania na rynku w Stanach Zjednoczonych, nie przyniosła pozytywnych rezultatów. Dobrze wypadły tytuły uczestnictwa klasy DH EUR funduszu Robeco Global Equities, w odniesieniu do których zabezpieczeniem objęte jest całe ponoszone ryzyko walutowe. Wyniki tej klasy tytułów uczestnictwa okazały się tak dobre dzięki stałemu objęciu zabezpieczeniem pozycji dolarowych, przy jednoczesnym spadku kursu dolara amerykańskiego. Robeco Global Growth Equities W pierwszej połowie 2008 r. akcje spółek wzrostowych nadal radziły sobie lepiej niż rynek ogółem. Fundusz nie wykorzystał jednak w pełni tej sytuacji, notując w tym okresie wyniki gorsze o około 2%-3% niż indeks odniesienia. Począwszy od grudnia 2007 r. jedynym czynnikiem kształtującym wyniki funduszu jest opracowany przez Robeco ilościowy model doboru walorów. W ramach tego modelu dokonuje się wyboru walorów do portfela inwestycyjnego na podstawie ich wyceny, dynamiki kursu, ogłaszanych korekt prognoz finansowych oraz charakterystyki polityki zarządzania. Model służy do analizy walorów z grupy spółek wzrostowych. Jest stosowany w taki sposób, aby zapewnić znaczną przewagę spółek wzrostowych w portfelu. Teoretyczne wyniki modelu okazały się dość zadawalające, gdyż najwyżej oceniane walory wypadły lepiej od średniej dla rynku, podczas gdy walory sklasyfikowane najniżej wypadły gorzej. Czynnik wyceny miał niekorzystny wpływ na względny wynik funduszu w pierwszej połowie 2008 r., natomiast czynniki związane z dynamiką kursów akcji, ogłaszanymi korektami prognoz finansowych oraz polityką zarządzania miały pozytywny wpływ na ogólny wynik modelu. Fundusz niestety nie zdołał przekuć korzystnego teoretycznego wyniku modelu na rzeczywiste rezultaty. Fundusz inwestuje w stosunkowo niewielką liczbę spółek, podczas gdy stosowany model doboru spółek do portfela przedstawia wysoce zdywersyfikowaną strategię inwestycyjną. Dlatego też w krótkim okresie czasu wybór określonych walorów do portfela funduszu może mieć stosunkowo duży wpływ na osiągane wyniki. Gorsze wyniki zanotowane przez fundusz w pierwszej połowie 2008 r. można w całości wytłumaczyć tym właśnie faktem. 6 Robeco Capital Growth Funds
Wyniki inwestycji Robeco Global Opportunities Equities Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 84,24 100,00 15,8 6 1 Przy założeniu reinwestycji wypłaconej dywidendy. Zob. dane zawarte w części pozostałe informacje na str. 89. 2 Okres od 14 grudnia 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. 3 Okres od 9 stycznia 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 4 Okres od 10 marca 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 5 Okres od 30 stycznia 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 6 Okres od 15 stycznia 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. Robeco Global Value Equities Posiadacze tytułów uczestnictwa funduszu Robeco Global Value Equities mają za sobą bardzo trudny rok. Na wielu światowych rynkach akcji zagościła bessa, wywołana w szczególności przez spadki w sektorze finansowym, który posiada duży pod względem wartości udział w grupie spółek będących w kręgu zainteresowania funduszu. W odróżnieniu od poprzednich okresów dekoniunktury, wyceny akcji nie miały tym razem aż tak dużego znaczenia dla inwestorów, co odbiło się niekorzystnie na wynikach funduszu. Negatywny wpływ na wyniki funduszu miała selekcja walorów, głównie w branży ubezpieczeniowej, której nie zdołał zrekompensować pozytywny wpływ sektorów telekomunikacyjnego, surowcowego i przedsiębiorstw użyteczności publicznej. Robeco Emerging Stars Equities W analizowanym okresie fundusz Emerging Stars zanotował jedynie niewielki spadek wartości, co było wynikiem znacznie lepszym od rezultatów osiągniętych przez indeksy rynków wschodzących, które ogólnie obniżyły się o ponad 10%. Pozytywne wyniki przyniosła alokacja krajowa, w dużej mierze dzięki znacznemu zaangażowaniu na rynku brazylijskim, który w omawianym okresie wypadł najlepiej w grupie rynków wschodzących. Znaczne zaangażowanie funduszu na rynku rosyjskim również przyniosło pozytywne rezultaty, podczas gdy pozycje na rynkach w Korei Południowej i Tajwanie wpłynęły negatywnie na wyniki funduszu. Dobór walorów do portfela także okazał się udany. Zwłaszcza na rynkach w Chinach i Korei Południowej fundusz posiadał akcje, które radziły sobie stosunkowo dobrze pomimo ogólnych spadków notowanych przez te rynki. W minionym roku fundusz ograniczył zaangażowanie na rynku brazylijskim, ze względu na mniej atrakcyjne wyceny oraz bardziej niekorzystną politykę pieniężną, jednocześnie zwiększając udział rosyjskich akcji w swoim portfelu w związku z atrakcyjnym poziomem wycen na tamtejszym rynku oraz pozytywnym efektem, jaki przyniosły zmiany cen ropy naftowej. Robeco Emerging Markets Equities W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy wschodzące rynki akcji odnotowały niezwykle dynamiczne wzrosty. Do końca października 2007 r. kursy akcji nieprzerwanie biły tam kolejne rekordy. Od tego czasu jednak sytuacja na światowych rynkach finansowych uległa pogorszeniu, a na wschodzących rynkach akcji również nastąpiło odwrócenie trendu wzrostowego. Powodem tej zmiany było spowolnienie w światowej gospodarce oraz rosnąca presja inflacyjna. W analizowanym okresie wschodzące rynki akcji wypadły jednak nadal znacznie lepiej, bo aż o ponad 12 punktów procentowych, od rynków w krajach rozwiniętych. Sytuacja makroekonomiczna w Chinach i Indiach była nadal korzystna, lecz restrykcyjna polityka pieniężna prowadzona w obu tych krajach miała niekorzystny wpływ na tamtejsze rynki akcji. Fundusz preferował w swoim portfelu walory spółek z azjatyckich rynków wschodzących Korei Południowej, Tajwanu i Chin (w tej kolejności) oraz krajów bogatych w zasoby naturalne, takich jak Brazylia i Rosja. Dzięki korzystnej alokacji krajowej oraz trafnej selekcji walorów fundusz osiągnął wyniki znacznie lepsze od rezultatów indeksu odniesienia. Robeco 130/30 Emerging Markets Equities Fundusz Robeco 130/30 Emerging Markets Equities rozpoczął działalność w styczniu 2008 r. Obok pozycji długich, stanowiących 130% wartości aktywów, portfel funduszu obejmuje również pozycje krótkie, stanowiące 30% wartości aktywów, dzięki którym może on uzyskiwać dodatnie wyniki także na walorach, których perspektywy są oceniane negatywnie. Decyzje inwestycyjne funduszu opierają się na ilościowym modelu doboru walorów. W okresie pięciu miesięcy od rozpoczęcia działalności fundusz Robeco 130/30 Emerging Markets Equities zanotował bardzo dobre wyniki względne dzięki rzetelnym i stabilnym rezultatom osiąganym przez ten model. Zarówno długie, jak i krótkie pozycje znajdujące się w portfelu funduszu miały znaczny pozytywny wpływ na ostateczne rezultaty osiągnięte przez fundusz. Robeco Global Opportunities Equities Subfundusze rozpoczął działalność pod koniec stycznia 2008 r. Alokacja aktywów oraz alokacja sektorowa w trakcie pierwszych kilku miesięcy działalności funduszu byla utrudniona wskutek wysokiej zmienności rynku. Wyniki osiągnięte przez subfundusze były gorsze niż wynik indeksu odniesienia oraz podobne do rezultatów zanotowanych przez inne fundusze z tego sektora. Gorszy rezultat funduszu od zanotowanego przez indeks odniesienia wynikał również ze skali zaangażowania w akcje z rynków wschodzących oraz akcje spółek o niskiej i średniej kapitalizacji rynkowej, które ucierpiały w wyniku wysokiej niechęci inwestorów do podejmowania ryzyka oraz niskiej płynności rynków. Robeco Capital Growth Funds 7
Regionalne i krajowe subfundusze akcji Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Asia-Pacific Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 70,03 91,08 23,1 Indeksy MSCI AC Asia Pacific ex Japan i MSCI Japan (stopa zwrotu netto) 21,1 Robeco European Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 34,20 45,43 24,7 Indeks MSCI Europe (stopa zwrotu netto) 24,0 Robeco European Opportunities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 83,96 121,09 30,7 Tytuły uczestnictwa klasy DL EUR 90,30 100,00 9,7 1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 84,81 121,45 30,2 Indeks MSCI Europe (stopa zwrotu netto) 24,0 Robeco European Conservative Equities Tytuły uczestnictwa klasy B EUR 82,00 100,00 15,5 2,3 Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 93,58 100,00 6,4 4 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 84,94 100,00 15,1 2 Robeco European MidCap Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 71,10 103,94 31,6 Indeks DJ Stoxx Europe Small 200 28,2 Robeco 130/30 European Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 85,92 100,00 14,1 5 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 86,25 100,00 13,8 5 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 88,40 100,00 11,6 5 Indeks MSCI Europe (stopa zwrotu netto) 24,0 Robeco US Premium Equities Tytuły uczestnictwa klasy DH EUR 102,00 119,56 14,7 6 Tytuły uczestnictwa klasy IH EUR 104,35 121,23 13,9 6 Tytuły uczestnictwa klasy MH EUR 99,30 100,00 0,7 7 Indeks Russell 3000 Value (zabezpieczony w stosunku do euro) 18,5 Tytuły uczestnictwa klasy D USD 106,11 124,51 14,8 Tytuły uczestnictwa klasy I USD 108,69 126,44 14,0 Tytuły uczestnictwa klasy M USD 98,91 100,00 1,1 7 Indeks Russell 3000 Value 19,0 Robeco US Value Equities Tytuły uczestnictwa klasy D USD 83,18 101,43 18,0 Tytuły uczestnictwa klasy I USD 83,80 101,54 17,5 Indeks Russell 1000 Value 18,8 Analiza wyników subfunduszy Robeco Asia-Pacific Equities W okresie ostatnich 12 miesięcy tytuły uczestnictwa funduszu znacznie straciły na wartości. Rynek japoński kontynuował swój trend spadkowy, tracąc 26% wskutek zatrzymania reform w tamtejszej gospodarce. Ucierpiał także eksport do Stanów Zjednoczonych w wyniku trwającego spowolnienia gospodarczego. Początek roku stał pod znakiem dobrych wyników notowanych na azjatyckich rynkach wzrostowych, takich jak Chiny i Indie, lecz począwszy od listopada na rynkach tych zagościły spore spadki. Innym czynnikiem mającym wpływ na osiągnięcie negatywnej stopy zwrotu było umocnienie się euro wobec walut azjatyckich powiązanych z dolarem. W pierwszych pięciu miesiącach portfel funduszu zanotował wynik na poziomie poniżej indeksu odniesienia, lecz w dalszej części roku odrobił część poniesionych wcześniej strat dzięki stosunkowo wysokiemu udziałowi sektorów defensywnych, takich jak branża telekomunikacyjna, oraz rynków charakteryzujących się niskimi wycenami, takich jak Tajlandia. Z dniem 5 października 2007 r. firma Russell przestała zarządzać funduszem, który od tego dnia jest ponownie zarządzany przez firmę Robeco z biura w Hongkongu. Na czele zespołu Robeco zarządzającego funduszem stoi Arnout van Rijn, który pełnił funkcję zarządzającego funduszem Rolinco w latach 2003 2007 oraz posiada ponad 10-letnie doświadczenie na azjatyckich rynkach akcji. Wraz ze zmianą firmy zarządzającej nastąpiło również obniżenie opłaty za zarządzanie. Robeco European Equities Obecny rok finansowy był wyjątkowo niekorzystny dla europejskiego rynku akcji, którego indeks zanotował spadek o 24%. Trudna sytuacja na tym rynku początkowo wynikała z trwającego na świecie kryzysu płynności, po czym uległa dalszemu pogorszeniu w wyniku gwałtownych wzrostów cen ropy naftowej i pozostałych surowców w pierwszej połowie 2008 r., co sprawiło, że głównym powodem obaw inwestorów stało się ryzyko stagflacji (oraz zaostrzenia polityki pieniężnej). W drugim półroczu 2007 r. fundusz zanotował wyniki gorsze niż indeks odniesienia, jednak w pierwszej połowie 2008 r. niemal odrobit stratę w stosunku do indeksu. dzięki przeważeniu w portfelu sektorów naftowego i wydobywczego oraz niedoważeniu sektora finansowego. Robeco European Opportunities Inwestorzy na europejskim rynku akcji mają za sobą bardzo rozczarowujący rok. Trudna sytuacja na tym rynku początkowo wynikała ze światowego kryzysu kredytowego, który dotknął banki i który został spowodowany przez spadek cen na rynkach mieszkaniowych, a następnie z silnych wzrostów cen ropy naftowej i pozostałych surowców, które sprawiły, że głównym powodem obaw inwestorów stało się ryzyko stagflacji. Zarządzający funduszem będzie nadal lokował aktywa funduszu w zrównoważony portfel, na który składają się walory 30 55 niedoszacowanych i mało znanych europejskich spółek, oferujących znaczny potencjał wzrostowy. 8 Robeco Capital Growth Funds
Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco 130/30 North American Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 36,42 46,26 21,3 Indeks S&P 500 (stopa zwrotu netto) (zabezpieczony w stosunku do euro) 17,8 Tytuły uczestnictwa klasy D USD 106,93 109,54 2,4 Indeks S&P 500 (stopa zwrotu netto) 13,0 Robeco US MidCap Equities Tytuły uczestnictwa klasy DH EUR 99,11 111,42 11,0 Indeks SP 400 MidCap (zabezpieczony w stosunku do euro) 6,8 Tytuły uczestnictwa klasy D USD 96,99 112,21 13,6 Tytuły uczestnictwa klasy I USD 98,29 112,96 13,0 Indeks SP 400 MidCap 7,3 Robeco Chinese Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 38,95 46,34 15,9 Indeks MSCI UCITS 10/40 World China (stopa zwrotu netto) 15,6 Robeco European Dividend Extension Tytuły uczestnictwa klasy B EUR 86,10 100,00 13,9 8 1 Okres od 6 maja 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 2 Okres od 1 sierpnia 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. 3 Przy założeniu reinwestycji wypłaconej dywidendy. Zob. dane zawarte w części pozostałe informacje na str. 89. 4 Okres od 1 kwietnia 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 5 Okres od 2 sierpnia 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. 6 Okres od 28 września 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. Te klasy tytułów uczestnictwa stanowią kontynuację klas tytułów uczestnictwa subfunduszu Robeco US Premium Equities (EUR), który został włączony do subfunduszu Robeco US Premium Equities w dniu 28 września 2007 r. Dawna klasa D EUR została przemianowana na klasę DH EUR, a dawna klasa I EUR na klasę IH EUR. Ceny tytułów uczestnictwa nowych klas na 1 lipca 2007 r. są równe odpowiednim cenom tytułów uczestnictwa dawnych klas D EUR oraz I EUR. 7 Okres od 1 kwietnia 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. 8 Okres od 22 kwietnia 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. Robeco European Conservative Equities Fundusz Robeco European Conservative Equities rozpoczął działalność w sierpniu 2007 r. Fundusz w swojej polityce inwestycyjnej w miejsce indeksu odniesienia wykorzystuje nowy ilościowy model doboru walorów, którego zadaniem jest maksymalizacja wartości wskaźnika Sharpe a. Pozwala to funduszowi na osiągnięcie dodatniego wskaźnika alfa zawartego w walorach o niskim wskaźniku beta i niskim poziomie zmienności. Należyta ocena wyników inwestycyjnych możliwa jest dopiero po dłuższym okresie inwestowania, jednak opierając się na stopniu realizacji celu inwestycyjnego (maksymalizacja wskaźnika Sharpe a) należy stwierdzić, że dotychczasowe wyniki funduszu wydają się zadowalające. W szczególności w styczniu i czerwcu, czyli w miesiącach, w których rynki akcji zanotowały znaczne zniżki, fundusz Robeco European Conservative Equities wypadł dobrze, notując mniejsze spadki niż rynek ogółem. Robeco European MidCap Equities W pierwszym półroczu 2008 r. akcje spółek o niskiej i średniej kapitalizacji rynkowej zanotowały dwucyfrowe spadki. Spółki te traciły na wartości, podobnie jak inne rynki akcji, w związku z obawami związanymi z sytuacją makroekonomiczną oraz kryzysem na rynku kredytowym. W warunkach silnej zmienności cen zarządzający funduszem koncentrował się na spółkach charakteryzujących się wyższą dynamiką oraz lepszą jakością generowanych zysków. Skutkiem selekcji walorów na podstawie danych dotyczących poszczególnych spółek (podejście bottom-up) było zwiększone względem indeksu odniesienia zaangażowanie funduszu w sektorach ochrony zdrowia, przedsiębiorstw użyteczności publicznej, przemysłowym i budowlanym oraz zmniejszone względem indeksu odniesienia zaangażowanie w sektorach chemicznym, finansowym, sektorze mediów i surowców podstawowych. W zakresie alokacji regionalnej głównymi rynkami, które fundusz przeważa w swoim portfelu, są rynki w Holandii, Grecji i Niemczech. Jednocześnie fundusz niedoważa rynki w Hiszpanii i Wielkiej Brytanii. Pomimo że może upłynąć pewien czas zanim wyjaśni się obecna niepewna sytuacja rynkowa, perspektywy długoterminowe dla niektórych spółek o niskiej i średniej kapitalizacji rynkowej są bardzo zachęcające, gdyż spółki te są w stanie zwiększyć swoje zyski w okresie średnioterminowym pomimo trudnego klimatu gospodarczego. Robeco 130/30 European Equities Fundusz Robeco 130/30 European Equities rozpoczął działalność w sierpniu 2007 r. Obok pozycji długich, stanowiących 130% wartości aktywów, portfel funduszu obejmuje również pozycje krótkie, stanowiące 30% wartości aktywów, dzięki którym może on uzyskiwać dodatnie wyniki także na walorach, których perspektywy są oceniane negatywnie. Decyzje inwestycyjne funduszu opierają się na ilościowym modelu doboru walorów. W okresie jedenastu miesięcy od rozpoczęcia działalności fundusz Robeco 130/30 European Equities zanotował bardzo dobre wyniki względne dzięki rzetelnym i stabilnym rezultatom osiąganym przez ilościowy model selekcji walorów. Pozycje krótkie znajdujące się w portfelu funduszu miały znaczny pozytywny wptyw na jego ostateczny wynik. Robeco US Premium Equities W okresie 12 miesięcy zakończonym w czerwcu 2008 r. fundusz Robeco US Premium Equities osiągnął lepsze wyniki niż indeks odniesienia, przy negatywnym wyniku rynku ogółem. Dobór walorów do portfela funduszu w większości sektorów gospodarki przyniósł lepsze rezultaty od wyników zanotowanych przez indeks odniesienia, przy czym najlepiej wypadły sektory finansowy i technologiczny. Fundusz nadal wykorzystuje dużą zmienność cen na rynkach w celu selektywnej poprawy jakości portfela, nie rezygnując przy tym z kryterium atrakcyjnej wyceny. Inwestycje funduszu w sektorach ochrony zdrowia, technologicznym oraz artykułów i usług konsumpcyjnych stanowią realizację tej strategii. Pomimo że niedoważenie spółek działających w branżach związanych z surowcami i materiałami odbiło się negatywnie na względnych wynikach funduszu w omawianym okresie, uważamy, że preferencja walorów o wysokiej jakości w portfelu funduszu przyczyni się do osiągnięcia lepszych wyników w przyszłości. Robeco Capital Growth Funds 9
Robeco US Value Equities W okresie 12 miesięcy zakończonym w czerwcu 2008 r. fundusz Robeco US Value Equities osiągnął lepsze wyniki niż indeks odniesienia, przy negatywnym wyniku rynku ogółem. Dobór walorów do portfela funduszu w większości sektorów gospodarki przyniósł lepsze rezultaty od wyników zanotowanych przez indeks odniesienia, przy czym najlepiej wypadły sektory finansowy i technologiczny. Fundusz nadal wykorzystuje dużą zmienność cen na rynkach w celu selektywnej poprawy jakości portfela, nie rezygnując przy tym z kryterium atrakcyjnej wyceny. Inwestycje funduszu w sektorach ochrony zdrowia, technologicznym oraz artykułów i usług konsumpcyjnych stanowią realizację tej strategii. Pomimo że niedoważenie spółek działających w branżach związanych z surowcami i materiałami odbiło się negatywnie na względnych wynikach funduszu w omawianym okresie, uważamy, że preferencja walorów o wysokiej jakości w portfelu funduszu przyczyni się do osiągnięcia lepszych wyników w przyszłości. Robeco 130/30 North American Equities Należy mieć na uwadze, że w dniu 17 grudnia 2007 r. uległy zmianie zasady inwestowania funduszu Robeco 130/30 North American Equities. Strategia funduszu zakładająca zajmowanie jedynie długich pozycji oraz stosowanie jako wskaźnika odniesienia indeksu MSCI North America została zmieniona na strategię typu 130/30 ze wskaźnikiem odniesienia w postaci indeksu S&P 500. Pomimo dobrych wyników, jakie przyniosło w bieżącym roku zastosowanie opracowanego przez Robeco modelu doboru walorów, fundusz wypadł gorzej niż indeks S&P 500. Za gorsze wyniki funduszu odpowiadała głównie selekcja walorów w sektorach technologicznym i energetycznym. Jednocześnie sektory finansowy i surowcowy miały największy pozytywny wpływ na wyniki funduszu. Do pozycji, które wpłynęły najkorzystniej na wyniki funduszu, należały długie pozycje na akcjach spółek Mosaic (MOS) i Freeport McMoran Copper & Gold (FCX), oraz niedoważona pozycja na wchodzących w skład indeksu odniesienia akcjach spółki Citigroup (C). Pozycjami, które miały największy negatywny wpływ były długie pozycje na walorach spółek CIT Group (CIT), Avid Budget Group (CAR) i Radioshack (RSH). Robeco US MidCap Equities Pomimo dobrych wyników, jakie przyniosło w bieżącym roku zastosowanie opracowanego przez Robeco modelu doboru walorów, fundusz wypadł gorzej niż indeks S&P 400. Za gorsze wyniki funduszu odpowiadała głównie selekcja walorów w sektorach ochrony zdrowia i energetycznym. Jednocześnie sektory technologiczny i usług komercyjnych miały największy pozytywny wpływ na wyniki funduszu. Jeżeli chodzi o dobór spółek, najkorzystniej na wyniki funduszu wpłynęły walory Chesapeake Energy (CHK), Steel Dynamics (STLD) i St. Mary Land & Exploration (SM). Najbardziej negatywny wpływ miały z kolei inwestycje w akcje spółek Jarden (JAH), Delta Air Lines (DAL) i CIT Group (CIT). Robeco Chinese Equities Chiński rynek akcji ma za sobą okres dużej zmienności cen, wywołanej przez szereg wewnętrznych i zewnętrznych szoków. Chiński PKB notował bardzo wysokie tempo wzrostu, szacowane w analizowanym okresie na 11%. Wzrost ten napędzany był głównie przez inwestycje i eksport, przy czym konsumpcja również zwiększała się w szybkim tempie. W Chinach zaczęło jednak dominować restrykcyjne podejście do polityki pieniężnej, wywołane przez wyższą inflację oraz nadmiar płynności na rynku. W omawianym okresie stopy procentowe podwyższono cztery razy, jednocześnie dziesięciokrotnie podnosząc stopę rezerw obowiązkowych. Chiny dotknięte zostały również przez szereg poważnych klęsk żywiołowych, do których należały niezwykle intensywne opady śniegu, trzęsienia ziemi oraz wielkie powodzie. Problemy na rynku kredytów typu subprime w Stanach Zjednoczonych przyczyniły się także do ograniczenia popytu na chiński eksport. Wszystkie powyższe czynniki w połączeniu ze wzrostem światowych cen surowców doprowadziły, pomimo zanotowanego rekordowego tempa wzrostu PKB, do ograniczenia dynamiki zysków chińskich przedsiębiorstw. Pozytywnym akcentem była aprecjacja chińskiej waluty w analizowanym okresie o około 11%. Robeco European Dividend Extension Celem funduszu jest generowanie dochodu oraz zapewnienie możliwości długoterminowego wzrostu kapitału. Na potrzeby realizacji swoich założeń inwestycyjnych fundusz opracował innowacyjną strategię łączącą inwestycje w akcje dojrzałych spółek europejskich o ugruntowanej pozycji rynkowej, oferujących atrakcyjny poziom dochodu z dywidendy, oraz sprzedaż opcji kupna (call) w celu osiągnięcia dodatkowego dochodu i poprawy ogólnej rentowności inwestycji. Inwestycje w spółki oferujące wysoki poziom dochodu z dywidendy, stabilne wypłaty dywidendy oraz systematyczny wzrost wartości kapitału w połączeniu ze zwiększeniem stopy rentowności poprzez zastosowanie strategii sprzedaży opcji kupna (call overwriting) zapewnia osiągnięcie dobrych rezultatów przy niskiej zmienności wartości inwestycji. Fundusz Robeco European Dividend Extension rozpoczął działalność pod koniec kwietnia w warunkach dużej zmienności na rynku. Portfel inwestycyjny budowany był w maju. W trakcie tego okresu europejskie indeksy charakteryzowały się dużą zmiennością, aby na koniec czerwca zanotować spadek o ponad 10%. Wyniki funduszu Robeco European Dividend Extension nie odbiegały od rezultatów osiągniętych przez indeks European Dividend Yield. Portfel funduszu obejmował przede wszystkim akcje spółek z sektorów finansowego, przemysłowego, dóbr konsumpcyjnych nabywanych uznaniowo i telekomunikacyjnego. W analizowanym okresie stopa dochodu z dywidendy dla portfela funduszu wynosiła ponad 6%. Zgodnie z przyjętą strategią fundusz dokonał sprzedaży opcji kupna na różne pozycje znajdujące się w jego portfelu. Inwestował w akcje spółek o wysokiej kapitalizacji rynkowej (około 50-procentowy udział w portfelu) oraz akcje spółek o kapitalizacji rynkowej poniżej 4 mld EUR (również około 50-procentowy udział w portfelu). W zakresie struktury geograficznej portfela, głównymi krajami, w których koncentrują się inwestycje funduszu, są Wielka Brytania i Francja. 10 Robeco Capital Growth Funds
Sektorowe subfundusze akcji Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Financials Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 34,56 61,34 43,7 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 85,74 100,00 14,3 1 Indeks MSCI World Financials (stopa zwrotu netto) 41,0 Robeco Food & Agri Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 48,21 60,41 20,2 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 89,96 100,00 10,0 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Consumer Staples stopa zwrotu netto 15,6 Robeco Health Care Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 41,00 53,90 23,9 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 96,83 100,00 3,2 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Health Care (stopa zwrotu netto) 22,1 Robeco IT Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 28,48 36,55 22,1 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 93,00 100,00 7,0 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World IT (stopa zwrotu netto) 20,9 Robeco Telecom Services Equities Tytuły uczestnictwa klasy D (EUR) 32,49 43,26 24,9 Tytuły uczestnictwa klasy Z (EUR) 92,31 100,00 7,7 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Telecom (stopa zwrotu netto) 22,1 Robeco Property Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 78,68 117,78 33,2 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 76,96 114,42 32,7 Indeks Citygroup BMI Real Estate World 32,3 Robeco Consumer Goods Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 47,11 64,89 27,4 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 88,85 100,00 11,2 1 Indeks MSCI World Consumer Discretionary (stopa zwrotu netto) 34,9 Robeco Industrials Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 42,60 56,95 25,2 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 89,19 100,00 10,8 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Industrials (stopa zwrotu netto) 23,6 Robeco Energy Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 111,26 108,34 2,7 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 97,72 100,00 2,3 1 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Energy (stopa zwrotu netto) 4,9 Robeco Materials Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 106,71 100,00 6,7 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 107,54 100,00 7,5 2 Indeks MSCI UCITS 10/40 World Materials (stopa zwrotu netto) 4,1 2 Analiza wyników subfunduszy Robeco Financials Equities Na przestrzeni ostatnich 12 miesięcy kryzys, który dotknął rynek kredytowy na całym świecie doprowadził do głębokiej korekty kursów spółek finansowych. Wskutek ekspozycji na amerykański rynek kredytów hipotecznych o podwyższonym ryzyku (sub-prime) i zobowiązań dłużnych zabezpieczonych aktywami (CDO), walory niektórych banków odnotowały ostre spadki. Pogarszająca się jakość kredytów i obawa przed możliwymi następstwami ewentualnej recesji w Stanach Zjednoczonych, a także podejmowane przez szereg banków, zakrojone na szeroką skalę działania mające na celu pozyskanie kapitału, doprowadziły do gwałtownego spadku notowań spółek sektora finansowego. Ich kursy kształtowały się znacznie poniżej średnich historycznych wartości mnożników wyceny rynkowej. Rentowność funduszu Robeco Financials Equities w ujęciu bezwzględnym była ujemna i nieco niższa od rentowności indeksu odniesienia. Robeco Food & Agri Equities W roku 2007/2008 wynik funduszu Robeco Food & Agri Equities kształtował się poniżej wyniku indeksu odniesienia, na co wpływ miała ogromna nerwowość inwestorów i niechęć do podejmowania ryzyka, jaka zapanowała na światowych rynkach akcji. Inwestorzy salwowali się ucieczką w bezpieczne inwestycje, ignorując zarówno długoterminowe dane fundamentalne, jak i wyceny. W tych okolicznościach strategia inwestycyjna funduszu polegająca na konstruowaniu portfela wokół określonych tematów okazała się nieskuteczna. Fundusz przeważa w swoim portfelu inwestycje oparte na następujących tematach inwestycyjnych: wzrost konsumpcji na rynkach wschodzących, zdrowie i jakość życia oraz rolnictwo. Wszystkie one odnotowały wyniki gorsze niż indeks odniesienia. Ryzyko inwestycyjne funduszu związane jest niemal wyłączenie z doborem walorów do portfela inwestycyjnego. Robeco Health Care Equities Wynik funduszu Robeco Health Care Equities był nieznacznie gorszy od wyniku odnotowanego przez indeks odniesienia. Niekorzystną przeciwwagą dla trafnej selekcji walorów w ramach segmentów rynku była nietrafna alokacja aktywów pomiędzy poszczególne segmenty. Niekorzystne okazało się przede wszystkim przeważone zaangażowanie w segmencie zarządzanej opieki zdrowotnej, który za sprawą rozczarowującego poziomu zysków przyniósł inwestorom wyniki poniżej indeksu odniesienia. Z kolei dobór walorów w ramach segmentu zarządzanej opieki zdrowotnej był czynnikiem pozytywnie wpływającym na wynik funduszu, dzięki walorom kilku spółek brazylijskich, które spisywały się lepiej od swoich amerykańskich rywali. Jeżeli chodzi o alokację regionalną, na wynik funduszu dobrze wpłynęła przeważona względem indeksu odniesienia pozycja na rynkach wschodzących. Robeco IT Equities Obawy związane ze spadającą dynamiką nakładów inwestycyjnych przedsiębiorstw oraz zacishaniem pasa przez konsumentów amerykańskich znalazły swój wyraz w silnej presji na kursy spółek informatycznych. Walory amerykańskich spółek technologicznych o dużej kapitalizacji, które prowadząc znaczną część swojej działalności za granicą ponoszą zarazem dużą część kosztów Robeco Capital Growth Funds 11
Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Utilities Equities Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 92,32 100,00 7,7 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 93,03 100,00 7,0 2 Indeks MSCI World Utilities (stopa zwrotu netto) 11,0 2 1 Okres od 23 maja 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. 2 Okres od 15 stycznia 2008 r. do 30 czerwca 2008 r. w dolarach, radziły sobie całkiem nieźle, ponieważ słabnący kurs waluty amerykańskiej wzmocnił ich wynik finansowy. Fundusz przeważa w swoim portfelu spółki ze Stanów Zjednoczonych i z rynków wschodzących oraz spółki, które korzystają na trwałym wzroście technologicznym. Robeco Telecom Services Equities W drugiej połowie 2007 r. defensywne cechy polityki inwestycyjnej funduszu Robeco Telecom Services Equities korzystnie wpłynęły na jego rentowność. Jednak sytuacja ta zmieniła się o 180 stopni na początku 2008 r., kiedy okazało się, że i walory spółek telekomunikacyjnych nie są odporne na ogólną dekoniunkturę gospodarczą. W efekcie sektor telekomunikacyjny na całym świecie znalazł się wśród najgorzej radzących sobie gałęzi gospodarki gorzej wypadł już tylko sektor finansowy. Dodatkowo obawy inwestorów podsycał brak przewidywalności otoczenia regulacyjnego oraz ryzyko, że spółki telekomunikacyjne mogły przesadzić z wydatkami na finansowanie połączeń i przejęć, co także niekorzystnie zaważyło na wynikach sektora. Robeco Property Equities Po ostrej korekcie z drugiej połowy minionego roku w pierwszych sześciu miesiącach 2008 r. walory spółek z sektora nieruchomości traciły na wartości. Za sprawą ekspozycji na amerykański rynek kredytów hipotecznych o podwyższonym ryzyku (sub-prime) i zobowiązań dłużnych zabezpieczonych aktywami (CDO) banki ze Stanów Zjednoczonych i Europy poniosły ciężkie straty. To załamanie globalnego rynku kredytów pociągnęło za sobą silne spadki notowań spółek finansowych, w tym spółek działających w sektorze nieruchomości. Wskutek problemów z refinansowaniem zadłużenia przez spółki australijskie inwestorzy przystąpili do masowej wyprzedaży ich akcji, co było szczególnie widoczne w drugiej połowie 2007 r. Ponieważ wciąż daleko jeszcze do ustabilizowania się sytuacji na rynku kredytowym, inwestorzy zachowują ostrożność. Rentowność funduszu Robeco Financials Equities w ujęciu bezwzględnym była ujemna i nieco niższa od rentowności indeksu odniesienia. Robeco Consumer Goods Equities W porównaniu z innymi branżami straty, jakie w pierwszej połowie 2008 r. odnotował sektor dóbr konsumpcyjnych nabywanych uznaniowo, należały do najcięższych. Dekoniunktura na rynku mieszkaniowym i stale rosnące ceny ropy naftowej i innych surowców przekładają się na radykalne zmniejszenie poziomu wydatków konsumpcyjnych. Wydaje się, że skutki spowolnienia gospodarczego zostały w najpełniejszym stopniu uwzględnione w wycenach spółek z amerykańskiego sektora sprzedaży detalicznej, podczas gdy prognozy wyników dotyczące spółek przemysłu motoryzacyjnego jeszcze mogą się pogorszyć. Zmniejszony popyt ze strony klientów końcowych i rosnące ceny stali będą powodować dalszą presję na zyski tego sektora. Robeco Industrials Equities W pierwszej połowie 2008 r. akcje spółek z sektora przemysłowego zanotowały znaczne spadki, podobnie jak rynki akcji ogółem. Trwające spowolnienie gospodarcze w połączeniu z rosnącymi cenami surowców i energii pobudziły obawy inwestorów dotyczące ryzyka gwałtownego spadku zysków spółek. Zyski przedsiębiorstw znajdują się pod presją na wielu rynkach końcowych sektora przemysłowego, w szczególności w budownictwie mieszkaniowym oraz branży motoryzacyjnej, podczas gdy rynki końcowe w sektorach naftowym, gazowniczym i rolniczym, w sektorze sprzętu i wyposażenia dla przemysłu wydobywczego oraz wszelkich branżach związanych z infrastrukturą ciągle wykazują się stosunkowo dużą dynamiką wzrostową. Robeco Energy Equities Poziom cen ropy naftowej wzrósł z 95 USD za baryłkę do 140 USD za baryłkę ekwiwalentu ropy naftowej w połowie roku, napędzany niskim wzrostem światowej podaży, ciągle silnym popytem z krajów Azji i Bliskiego Wschodu oraz poszukiwaniem przez inwestorów ochrony przed inflacją i słabszym kursem dolara amerykańskiego poprzez zakup ropy naftowej. Odpowiednio do wzrostów cen ropy naftowej rosły również ceny gazu wraz z zacieśnianiem się bilansów energetycznych. Na fali wzrostów cen surowców akcje spółek poszukiwawczo-wydobywczych wypadły dużo lepiej niż indeks odniesienia. Równie dobrze radziły sobie spółki z sektora węglowego. Jednocześnie akcje spółek rafineryjnych zanotowały wyniki gorsze niż indeks odniesienia, gdyż wysokie ceny benzyny zaczynają mieć wpływ na zachowanie konsumentów, w szczególności w Stanach Zjednoczonych. Robeco Materials Equities Dobre wyniki spółek z sektora surowcowego osiągnięte w pierwszej połowie bieżącego roku wynikały raczej z niedoborów po stronie podaży niż z rzeczywistego popytu. Inwestorzy zazwyczaj mają jedynie ogólną wiedzę na temat danego sektora, dlatego też często przywiązują nadmierną wagę do popytu, jednocześnie ignorując bardziej specyficzne kwestie wpływające na podaż. Struktura portfela subfunduszu pozwalała mu na wykorzystanie tej sytuacji poprzez koncentrację na walorach spółek pozyskujących surowce (upstream) w sektorach posiadających strukturalne niedobory lub charakteryzujących się wysokim ryzykiem wystąpienia szoku podażowego, bądź w sektorach, w których niecykliczny popyt przewyższa przewidywaną podaż. Robeco Utilities Equities Pomimo bardzo niekorzystnego klimatu na rynkach akcji, od momentu powstania funduszu sektor przedsiębiorstw użyteczności publicznej radził sobie stosunkowo dobrze. Pozytywny wpływ na jego wyniki miały rosnące ceny surowców. Wyższe notowania ropy naftowej i gazu doprowadziły do wzrostu cen energii elektrycznej, w wyniku czego wzrosły także marże zysku jej producentów. Ponieważ akcje producentów energii elektrycznej posiadają duży udział w portfelu funduszu, był on w stanie osiągnąć wyniki lepsze niż indeks odniesienia. Fundusz nadal koncentruje się na przedsiębiorstwach użyteczności publicznej wykazujących 12 Robeco Capital Growth Funds
Globalne subfundusze obligacji Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Global Bonds Tytuły uczestnictwa klasy B EUR 93,91 94,82 3,0 1 Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 66,60 64,79 2,8 Tytuły uczestnictwa klasy E EUR 94,23 99,56 2,8 1 Indeks Lehman Brothers Global Aggregate (zabezpieczony w stosunku do euro) 4,9 Tytuły uczestnictwa klasy P PLN 104,03 100,23 3,8 Indeks Lehman Brothers Global Aggregate (zabezpieczony w stosunku do euro) 6,0 Robeco High Yield Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 72,65 75,85 4,2 Tytuły uczestnictwa klasy E EUR 96,23 104,02 4,2 1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 105,58 109,60 3,7 Tytuły uczestnictwa klasy M EUR 71,44 74,78 4,5 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 94,29 97,35 3,1 Indeksy Lehman Brothers US High Yield & Pan Euro High Yield 2.5% Issuer Cap (zabezpieczone w stosunku do euro) 2,6 Tytuły uczestnictwa klasy P PLN 100,49 104,88 4,2 Indeksy Lehman Brothers US High Yield & Pan Euro High Yield 2.5% Issuer Cap (zabezpieczone w stosunku do złotego) 1,6 1 Przy założeniu reinwestycji wypłaconej dywidendy. Zob. dane zawarte w części pozostałe informacje na str. 89. Analiza wyników subfunduszy Robeco Global Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych na całym świecie. Spowodowało to pogorszenie względnego wyniku funduszu, w związku z posiadaną niedoważoną pozycją w zakresie duracji. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych, przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. W późniejszym okresie obawy dotyczące inflacji oraz wynikające z nich oczekiwane zaostrzenie polityki pieniężnej doprowadziły do wzrostu rentowności obligacji, co przyczyniło się do lepszych wyników funduszu. Wzrost spreadów kredytowych miał jedynie niewielki wpływ na wyniki funduszu, ze względu na defensywną strukturę portfela inwestycyjnego. Robeco High Yield Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. miały również negatywny wpływ na rynek obligacji wysokodochodowych. Obligacje wysokodochodowe niezmiernie rzadko generują ujemne stopy zwrotu w okresie 12 miesięcy, ze względu na wysokie dochody kuponowe, jakie przynoszą takie papiery. W analizowanym okresie płatności kuponowe nie zdołały jednak pokryć strat wynikających ze spadków cen obligacji. Fundusz preferuje w swoim portfelu najbezpieczniejsze instrumenty wśród obligacji wysokodochodowych oraz inwestuje w atrakcyjnie wyceniane papiery emitentów posiadających rating na poziomie inwestycyjnym. Obecne wyceny zapewniają inwestorom wystarczający poziom zysków, nawet w wypadku bardzo niekorzystnego scenariusza rozwoju sytuacji gospodarczej. Robeco Capital Growth Funds 13
Regionalne subfundusze obligacji Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Euro Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 98,82 99,59 0,8 Tytuły uczestnictwa klasy DHI EUR 2 99,47 100,00 0,5 Tytuły uczestnictwa klasy E EUR 98,54 99,59 0,8 1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 99,55 99,62 0,1 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 100,01 99,69 0,3 Indeks Lehman Brothers Euro Aggregate 2,1 Robeco Euro Government Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 100,35 99,57 0,4 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 102,70 101,51 1,2 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 101,15 99,64 1,5 Indeks Lehman Brothers Euro Aggregate Treasury 2,8 Robeco Euro Credit Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 95,09 100,09 5,0 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 97,33 101,68 4,3 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 99,47 100,00 0,5 2 Indeks Lehman Brothers Euro Corporate 0,9 Robeco Euro Credit Single A Bonds Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 99,80 101,93 2,1 Indeks Lehman Brothers Euro Corporate ex BBB 0,8 Robeco All Strategy Euro Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 60,82 61,94 1,8 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 98,75 99,78 1,0 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 99,14 99,85 0,7 Indeks Lehman Brothers Euro Aggregate 2,1 Robeco European Currencies High Yield Bonds Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 100,72 109,33 7,9 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 102,47 110,45 7,2 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 91,25 98,01 6,9 Indeks Lehman Brothers European High Yield Corporate 2.5% Issuer Constraint (zabezpieczony w stosunku do euro) 8,1 Robeco Investment Grade ABS Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 96,72 102,00 5,2 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 97,40 102,34 4,8 Indeks Merrill Lynch EUR LIBOR Overnight (EONIA) 1,4 Analiza wyników subfunduszy Robeco Euro Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych w strefie euro. Spowodowało to pogorszenie względnego wyniku funduszu, w związku z posiadaną niedoważoną pozycją w zakresie duracji. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych, przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. W późniejszym okresie obawy dotyczące inflacji oraz wynikające z nich oczekiwane zaostrzenie polityki pieniężnej doprowadziły do wzrostu rentowności obligacji, co przyczyniło się do lepszych wyników funduszu. Wzrost spreadów kredytowych miał jedynie niewielki wpływ na wyniki funduszu, ze względu na raczej defensywną strukturę jego portfela inwestycyjnego. Robeco Euro Government Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych w strefie euro. Spowodowało to pogorszenie względnego wyniku funduszu, w związku z posiadaną niedoważoną pozycją w zakresie duracji. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych, przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. W późniejszym okresie obawy dotyczące inflacji oraz wynikające z nich oczekiwane zaostrzenie polityki pieniężnej doprowadziły do wzrostu rentowności obligacji, co przyczyniło się do lepszych wyników funduszu. Robeco Euro Credit Bonds Spodziewając się pogorszenia sytuacji na rynku kredytowym, wiosną 2007 r. fundusz podjął decyzję o zmianie struktury portfela na korzyść bardziej defensywnych sektorów sektora finansowego i sektora europejskich papierów wartościowych zabezpieczonych wierzytelnościami (ABS). Niestety sektory te dotkliwie odczuły skutki kryzysu na rynku kredytowym. Pomimo że fundusz starał się zarządzać posiadanymi pozycjami zachowując szczególną ostrożność, wyjątkowo niska płynność rynków utrudniała nam to zadanie. 1 Przy założeniu reinwestycji wypłaconej dywidendy. Zob. dane zawarte w części pozostałe informacje na str. 89. 2 Okres od 28 luty 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. 14 Robeco Capital Growth Funds
Robeco Euro Credit Single A Bonds Spodziewając się pogorszenia sytuacji na rynku kredytowym, wiosną 2007 r. fundusz podjął decyzję o zmianie struktury portfela na korzyść bardziej defensywnych sektorów sektora finansowego i sektora europejskich papierów wartościowych zabezpieczonych wierzytelnościami (ABS). Niestety sektory te dotkliwie odczuły skutki kryzysu na rynku kredytowym. Pomimo że fundusz starał się zarządzać posiadanymi pozycjami zachowując szczególną ostrożność, wyjątkowo niska płynność rynków utrudniała nam to zadanie. Robeco All Strategy Euro Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych na całym świecie. Niedoważona pozycja funduszu w zakresie duracji miała negatywny wpływ na zanotowany wynik względny. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. Od tego czasu nastąpił wzrost poziomu rentowności, który przyczynił się do lepszych wyników funduszu. Na skutek zwiększonego względem indeksu odniesienia zaangażowania funduszu w sektorze finansowym oraz europejskim sektorze papierów wartościowych zabezpieczonych wierzytelnościami fundusz osiągnął wynik gorszy niż indeks odniesienia, ponieważ w analizowanym okresie znacznie zwiększyły się spready. Na względny wynik funduszu wpływ miała przyjęta strategia walutowa. Następstwem tego rozwoju wypadków był wzrost spreadów niemal równie gwałtowny jak w 2007 r. Po tych wzrostach ponownie nastąpiło szybkie zmniejszenie spreadów na uprzywilejowanych papierach zabezpieczonych wierzytelnościami, które jednak pozostały nieznacznie powyżej maksymalnych poziomów notowanych w 2007 r. Po tym, jak inwestorzy przestali koncentrowac się na negatywnym obrazie technicznym rynku i w centrum ich uwagi znalazła się oczekiwana niekorzystna sytuacja fundamentalna, wynikająca z obaw dotyczących spadku cen na rynku mieszkaniowym, nastąpiło jedynie niewielkie odbicie na rynku papierów typu mezzanine zabezpieczonych wierzytelnościami (A-BBB). Robeco European Currencies High Yield Bonds Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. miały również negatywny wpływ na rynek obligacji wysokodochodowych. Obligacje wysokodochodowe niezmiernie rzadko generują ujemne stopy zwrotu w okresie 12 miesięcy, ze względu na wysokie dochody kuponowe, jakie przynoszą takie papiery. W analizowanym okresie płatności kuponowe nie zdołały jednak pokryć strat wynikających ze spadków cen obligacji. Fundusz preferuje w swoim portfelu najbezpieczniejsze instrumenty wśród obligacji wysokodochodowych oraz inwestuje w atrakcyjnie wyceniane papiery emitentów posiadających rating na poziomie inwestycyjnym. Obecne wyceny zapewniają inwestorom wystarczający poziom zysków, nawet w wypadku bardzo niekorzystnego scenariusza rozwoju sytuacji gospodarczej. Robeco Investment Grade ABS Druga połowa 2007 r. stała pod znakiem masowej likwidacji funduszy, co doprowadziło do największego wzrostu spreadów na europejskim rynku papierów zabezpieczonych wierzytelnościami (ABS) w historii tego rynku. W 2008 r. gwałtownie wzrosło ryzyko systemowe, gdy a bank Bear Stearns stanął w obliczu groźby upadku. Robeco Capital Growth Funds 15
Subfundusze bezwzględnego zwrotu Wyniki inwestycji Cena Cena Stopa zwrotu z inwestycji (%) 30/06/2008 01/07/2007 01/07/2007-30/06/2008 Robeco Divirente VaR2 Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 98,85 100,34 1,5 Tytuły uczestnictwa klasy E EUR 98,47 100,34 1,5 1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 99,35 100,53 1,2 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 99,49 100,40 0,9 Indeks Merril Lynch EUR LIBOR Overnight (EONIA) 4,2 Tytuły uczestnictwa klasy I JPY 9.760,09 10.000 2,4 2 Indeks Merrill Lynch JPY LIBOR Overnight (EONIA) 0,4 2 Robeco Divirente VaR4 Tytuły uczestnictwa klasy D EUR 95,73 102,97 7,0 Tytuły uczestnictwa klasy E EUR 92,51 102,91 7,1 1 Tytuły uczestnictwa klasy I EUR 96,35 103,25 6,7 Tytuły uczestnictwa klasy Z EUR 93,62 100,00 6,4 2 Indeks Merril Lynch EUR LIBOR Overnight (EONIA) 4,2 Tytuły uczestnictwa klasy I JPY 9.373,30 10.000 6,3 2 Indeks Merrill Lynch JPY LIBOR Overnight (EONIA) 0,4 2 1 Przy założeniu reinwestycji wypłaconej dywidendy. Zob. dane zawarte w części pozostałe informacje na str. 89. 2 Okres od 2 Listopad 2007 r. do 30 czerwca 2008 r. Analiza wyników subfunduszy Robeco Divirente VaR2 Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych na całym świecie. Niedoważona pozycja funduszu w zakresie duracji miała negatywny wpływ na zanotowany wynik względny. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. W późniejszym okresie nastąpił wzrost rentowności, który przyczynił się do lepszych wyników funduszu. Inwestycje funduszu w sektorze finansowym oraz europejskim sektorze papierów wartościowych zabezpieczonych wierzytelnościami przyniosły wyniki znacznie gorsze od rezultatów indeksu odniesienia, ze względu na znaczny wzrost spreadów w analizowanym okresie. Na względny wynik funduszu miała wpłym przyjęta strategia walutowa. Robeco Divirente VaR4 Zawirowania na rynkach kredytowych trwające od lata 2007 r. doprowadziły do spadku rentowności obligacji rządowych na całym świecie. Niedoważona pozycja funduszu w zakresie duracji miała negatywny wpływ na zanotowany wynik względny. Poziom rentowności obligacji osiągnął swoje minimum w połowie marca, po interwencji banków centralnych przeprowadzonej w celu uniknięcia załamania się systemu finansowego. W późniejszym okresie nastąpił wzrost rentowności, który przyczynił się do lepszych wyników funduszu. Zwiększone względem indeksu odniesienia zaangażowanie w sektorze finansowym oraz europejskim sektorze papierów wartościowych zabezpieczonych wierzytelnościami przyniosło wyniki znacznie gorsze od rezultatów indeksu odniesienia, ze względu na znaczny wzrost spreadów w analizowanym okresie. Na względny wynik funduszu miała wpłym przyjęta strategia walutowa. Luksemburg, 15 października 2008 r. Zarząd Informacje zawarte w niniejszym raporcie mają charakter historyczny i nie gwarantują osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. 16 Robeco Capital Growth Funds
Sprawozdanie finansowe Zestawienie aktywów netto W tys. EUR Robeco Capital Growth Funds Dane skonsolidowane Robeco Global Equities Robeco Global Growth Equities Robeco Global Value Equities 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 Portfel inwestycyjny według wartości rynkowej 11.666.298 12.710.574 77.721 81.141 2.666 6.217 27.470 79.527 Depozyty i inne środki pieniężne 335.285 207.133 895 1.435 89 Niezrealizowane zyski z tytułu walutowych Kontraktów forward 19.848 25.918 4 10 7 3 46 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów financial futures 1.925 5.718 10 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów na stopy procentowe 11.084 3.129 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów powiązanych ze wskaźnikiem inflacji 56 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów ryzyka kredytowego 36.673 1.137 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką 2 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów na różnicę kursu 18.838 Opcje nabyte, według wartości rynkowej 1.389 Pozostałe aktywa 242.541 206.585 742 586 54 7 317 331 Aktywa razem 12.332.550 13.161.583 79.362 83.182 2.720 6.231 27.790 79.993 Kredyty bankowe (w tym kredyty w rachunku bieżącym) 45.464 56.312 27 6 124 Niezrealizowane straty z tytułu walutowych Kontraktów forward 3.183 1.585 88 11 33 72 Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów financial futures 5.803 250 78 Niezrealizowane straty z tytułu swapów akcyjnych 141 285 Niezrealizowane straty z tytułu swapów na stopy procentowe 17.171 3.542 Niezrealizowane straty z tytułu swapów ryzyka kredytowego 36.706 5.139 Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką 1.110 Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów na różnicę kursu 25.467 Opcje sprzedane, według wartości rynkowej 495 2.979 Pozostałe zobowiązania 75.889 38.668 220 235 4 12 88 165 Zobowiązania razem 210.319 109.871 386 246 31 18 245 237 Aktywa netto razem 12.122.231 13.051.712 78.976 82.936 2.689 6.213 27.545 79.756 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy B EUR 89,41 138,56 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D EUR 39,91 52,38 113,73 148,66 100,89 150,07 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy DH EUR 97,54 112,42 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I EUR 126,72 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy M EUR 51,69 76,14 113,54 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy PH PLN 81,52 112,50 Załączone noty na str. od 42 do 88 włącznie stanowią integralną część sprawozdania finansowego zamieszczonego na str. od 17 do 41 włącznie. Robeco Capital Growth Funds 17
Zestawienie aktywów netto W tys. EUR Robeco Emerging Stars Equities Robeco Emerging Markets Equities Robeco 130/30 Emerging Markets Equities Robeco Global Opportunities Equities 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 Portfel inwestycyjny według wartości rynkowej 411.890 130.577 1.888.952 2.234.057 5.292 38.877 Depozyty i inne środki pieniężne 9.869 2.968 6.898 4.099 227 4.418 Niezrealizowane zyski z tytułu walutowych Kontraktów forward 562 361 1.778 6.743 1 7 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów financial futures 203 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane zyski z tytułu swapów powiązanych ze wskaźnikiem inflacji Niezrealizowane zyski z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów na różnicę kursu 91 789 Opcje nabyte, według wartości rynkowej Pozostałe aktywa 3.546 229 14.794 27.063 84 2.329 Aktywa razem 425.867 134.135 1.912.422 2.272.165 5.695 46.420 Kredyty bankowe (w tym kredyty w rachunku bieżącym) 1.773 41.240 21 Niezrealizowane straty z tytułu walutowych Kontraktów forward Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów financial futures 2.184 Niezrealizowane straty z tytułu swapów akcyjnych Niezrealizowane straty z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane straty z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów na różnicę kursu 40 3.768 Opcje sprzedane, według wartości rynkowej Pozostałe zobowiązania 7.081 1.649 4.086 3.650 51 511 Zobowiązania razem 7.081 1.649 8.043 44.890 91 4.300 Aktywa netto razem 418.786 132.486 1.904.379 2.227.275 5.604 42.120 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D EUR 132,79 134,89 125,47 129,46 96,79 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy DL EUR 91,66 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D USD 99,55 148,85 132,44 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I EUR 92,55 215,00 220,79 96,84 84,24 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I USD Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy M EUR 96,43 99,99 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy P PLN 104,09 121,17 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy Z EUR 99,31 18 Robeco Capital Growth Funds
Zestawienie aktywów netto W tys. EUR Robeco Asia-Pacific Equities Robeco European Equities Robeco European Opportunities Robeco European Conservative Equities 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 Portfel inwestycyjny według wartości rynkowej 511.843 790.537 775.687 1.176.969 112.547 104.245 9.330 Depozyty i inne środki pieniężne 9.582 45.242 10.525 6.067 7.731 128 Niezrealizowane zyski z tytułu walutowych Kontraktów forward 370 106 226 715 140 4 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów financial futures 48 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane zyski z tytułu swapów powiązanych ze wskaźnikiem inflacji Niezrealizowane zyski z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów na różnicę kursu Opcje nabyte, według wartości rynkowej Pozostałe aktywa 2.960 6.544 13.477 23.830 3.904 198 5 Aktywa razem 524.755 842.429 799.915 1.201.514 122.658 112.222 9.467 Kredyty bankowe (w tym kredyty w rachunku bieżącym) 2.646 Niezrealizowane straty z tytułu walutowych Kontraktów forward 194 249 334 3 297 Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów financial futures 236 199 5 Niezrealizowane straty z tytułu swapów akcyjnych Niezrealizowane straty z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane straty z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów na różnicę kursu Opcje sprzedane, według wartości rynkowej Pozostałe zobowiązania 1.058 3.367 11.968 4.195 2.327 2.570 25 Zobowiązania razem 1.294 3.760 12.217 7.175 2.330 2.867 30 Aktywa netto razem 523.461 838.669 787.698 1.194.339 120.328 109.335 9.437 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy B EUR 82,00 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D EUR 70,03 91,08 34,20 45,43 83,96 121,09 93,58 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D USD Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I EUR 169,51 84,81 121,45 84,94 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy M EUR 88,65 59,83 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy P PLN Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy DL EUR 90,30 Robeco Capital Growth Funds 19
Zestawienie aktywów netto W tys. EUR Robeco European MidCap Equities Robeco 130/30 European Equities Robeco European Dividend Extension Robeco US Premium Equities 1 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 30/06/2008 30/06/2007 Portfel inwestycyjny według wartości rynkowej 160.351 291.351 9.424 3.839 420.908 315.561 Depozyty i inne środki pieniężne 2.430 8.089 188 454 1.228 Niezrealizowane zyski z tytułu walutowych Kontraktów forward 4 49 Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów financial futures 8 Niezrealizowane zyski z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane zyski z tytułu swapów powiązanych ze wskaźnikiem inflacji Niezrealizowane zyski z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane zyski z tytułu Kontraktów na różnicę kursu 1.136 Opcje nabyte, według wartości rynkowej Pozostałe aktywa 1.990 1.501 114 16 4.050 1.189 Aktywa razem 164.771 300.941 10.870 4.313 425.007 317.978 Kredyty bankowe (w tym kredyty w rachunku bieżącym) 6.653 Niezrealizowane straty z tytułu walutowych Kontraktów forward 12 116 Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów financial futures Niezrealizowane straty z tytułu swapów akcyjnych Niezrealizowane straty z tytułu swapów na stopy procentowe Niezrealizowane straty z tytułu swapów ryzyka kredytowego Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów forward na zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką Niezrealizowane straty z tytułu Kontraktów na różnicę kursu Opcje sprzedane, według wartości rynkowej 780 2.349 Pozostałe zobowiązania 536 3.324 643 8 1.507 519 Zobowiązania razem 536 3.324 655 8 9.056 2.868 Aktywa netto razem 164.235 297.617 10.215 4.305 415.951 315.110 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy B EUR 86,10 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D EUR 71,10 103,94 85,92 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy D USD 106,11 124,51 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy DH EUR 102,00 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I EUR 86,25 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy I USD 108,69 126,44 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy MH EUR 99,30 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy IH EUR 104,35 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy M EUR 110,21 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy M USD 98,91 109,23 Wartość aktywów netto na jeden tytuł uczestnictwa klasy Z EUR 88,40 1 Walutą bazową jest USD. 20 Robeco Capital Growth Funds