2014-03-18 Konrad Białas Analityk Metale Miedź jest metalem najbardziej wrażliwym na perspektywy globalnego wzrostu oraz kształtowanie się chińskiego popytu, więc obawy przed spowolnieniem w połączeniu z możliwym zamarciem tamtejszego rynku pożyczkowego opartego o zabezpieczanie fizycznymi zapasami miedzi pogrążają kurs. W średnim terminie notowaniom miedzi będzie towarzyszyć podwyższona zmienność, ale z obecnych poziomów widzimy większe pole do odbicia w górę, aniżeli pogłębiania spadków. Z ceną trzymiesięcznego kontraktu poniżej 6500 USD/t miedź pozostaje blisko czteroletniego minimum, choć warte jest zauważenia, że od czasu tąpnięcia z okresu 7-11 marca rynek pozostaje w konsolidacji. Od początku roku miedź straciła 14% przy średniej dla rynku metali bazowych -8%. Miedź jest metalem najbardziej wrażliwym na perspektywy globalnego wzrostu oraz kształtowanie się popytu ze strony Chin (40% światowej konsumpcji), więc obawy przed spowolnieniem w połączeniu z możliwym zamarciem tamtejszego rynku pożyczkowego opartego o zabezpieczanie fizycznymi zapasami miedzi pogrążają kurs. Wysoki import metalu w ostatnich miesiącach, bez wątpienia powiązany z transakcjami finansowymi, doprowadził do nieprzerwanego od 9 tygodni wzrostu zapasów w magazynach SHFE, które obecnie sięgają 10-miesięcznych szczytów (213 tys. ton). Pozbawiony dodatkowego (pozaprzemysłowego) popytu rynek rysuje nieciekawe perspektywy na przyszłość na czele z osłabienie dynamiki importu w kolejnych miesiącach. Jednakże to nie pierwszy raz, kiedy prognozy dotyczące chińskiej gospodarki przepełnione są pesymizmem, który ostatecznie okazuje się nietrafiony. W drugim kwartale ubiegłego roku strach przed twardym lądowaniem gospodarki Chin zainicjował wyprzedaż miedzi tylko po to, by później obserwować solidne odbicie, kiedy chiński popyt pozytywnie zaskoczył. Ponieważ obecne problemy wydają się bardziej złożone niż przed rokiem, dokładne powtórzenie się schematu nie jest tak pewne i wiele będzie zależeć od jakości prowzrostowej polityki władz w Pekinie. W średnim terminie notowaniom miedzi będzie towarzyszyć podwyższona zmienność, ale z obecnych poziomów widzimy większe pole do odbicia w górę, aniżeli pogłębiania spadków. Złoto Podczas gdy napięcia wokół kryzysu ukraińskiego słabną, inwestorzy spekulacyjni przechodzą do redukowania długich pozycji, co ściąga cenę złota z 6-miesięcznych szczytów. Jutrzejsza decyzja Fed o dalszej redukcji QE3 dodaje presji. Ceny wybranych surowców Instrument Ostatni 1W 1M YTD Miedź 1) 6455.00-0.3% -10.3% -12.7% Aluminium 1) 1741.00-0.5% -1.4% -3.4% Cynk 1) 1974.00-1.4% -4.5% -4.9% Ołów 1) 2050.00 0.0% -5.7% -7.7% Nikiel 1) 16125.00 3.7% 11.5% 15.1% Złoto 2) 1356.15 0.5% 2.7% 10.8% Srebro 2) 20.79-0.1% -5.0% 3.9% Ropa Brent 3) 106.31-2.1% -3.8% -1.4% Ropa WTI 3) 99.00-1.0% -3.4% 3.7% Diesel 3) 904.25-1.9% -4.9% -3.8% Jet Fuel 3) 943.75-2.4% -5.3% -5.9% Pszenica 3) 208.63-0.8% 4.8% 0.3% Rzepak 3) 400.63-2.3% 3.5% 9.7% Kukurydza 3) 184.13 0.5% 6.4% 6.1% Bawełna 3) 92.45 0.9% 5.2% 10.0% Spekulacyjne pozycje netto inwestorów finansowych (w tys. kontraktów) Instrument 11-Mar Zmiana tyg. Ropa Brent 140.164-12.723 Ropa WTI 326.589-12.689 Miedź -10.361-7.873 Złoto 106.031 4.864 Źródło: Bloomberg, Reuters, CFTC, COMEX, ICE, LME, Alior Bank; ceny towarów ( Ostatni ) są cenami mid z godziny 12:00 z dnia publikacji; wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Metale bazowe w USD za tonę, metale szlachetne w USD za uncję, ropa naftowa w USD za baryłkę, produkty ropopochodne w USD za tonę, pszenica, rzepak i kukurydza w EUR za tone; bawełna w za funt. Dodatnia wartość spekulacyjnych pozycji inwestorów finansowych oznacza przewagę zakładów na wzrosty cen danego instrumentu. 1) Kontrakt 3-mies. 2) Spot 3) Kontrakt 1-mies. Na początku tego tygodnia popyt na złoto związany z rosnącym zapotrzebowaniem inwestorów na bezpieczne aktywa wyparował. Dziś prezydent Rosji Władimir Putin podpisał z władzami Krymu umowę dotycząca przyłączenia półwyspu do Federacji Rosyjskiej, jednocześnie zastrzegając, że nie dąży on do pozyskania innych 1
ukraińskich ziem. Deklaracja łagodzi obawy przed zaostrzeniem ukraińskiego kryzysu i słabnięcie awersji ryzyka jest ciosem w wartość złota. Szczególnie, że od pewnego czasu jasne było, że za wzrostami z ostatnich tygodni stały transakcje spekulacyjne, z których teraz realizowane są zyski. Według ostatnich statystyk CFTC w tygodniu zakończonym 11 marca liczba długich pozycji netto w kontraktach na złoto wzrosła piąty tydzień z rzędu do 106 tys. Teraz materializuje się ryzyko korekty, na które wskazywaliśmy w poprzednim raporcie. Kruszec nie znajduje też wsparcia w funduszach ETF śledzących ceny złota, które wczoraj sprzedały 5 ton metalu, najwięcej od połowy lutego. Jeśli nastroje wśród inwestorów będą ulegać dalszej poprawie, redukcja długich pozycji spekulacyjnych będzie postępować, ciągnąc cenę złota dalej w dół. W najbliższych dniach dodatkowej presji dostarczy posiedzenie Rezerwy Federalnej USA, która w środę prawdopodobnie pozostanie na kursie normalizacji polityki pieniężnej i dokona kolejnej redukcji programu skupu aktywów o 10 mld USD. Paliwa Brent obniża notowania do 106 USD/b, gdzie cena powinna konsolidować się w krótkim terminie, gdyż oznaki obfitości globalnej podaży przeważają nad słabnącymi obawami o eskalację sporu o Krym. Na starcie tygodnia cena ropa Brent spadła o ponad 2 USD na baryłce (106,16 USD/b) i jest blisko 6-tygodniowego minimum w reakcji na brak nowych napięć wokół kryzysu ukraińskiego. Po tym, jak mieszkańcy Krymu w niedzielę opowiedzieli się za przyłączeniem półwyspu do Rosji, USA i UE nałożyły sankcje na rosyjskich oficjeli. Jednakże sankcje są wycelowane w konkretne jednostki (ograniczenia wizowe, zamrożenie rachunków bankowych) i nie mają wpływu na szerokie międzynarodowe relacje finansowe i handlowe, a co najważniejsze nie dotyczą dostaw ropy naftowej od największego producenta na świecie. Jakkolwiek temat sankcji (i ewentualnego odwetu ze strony Rosji) nie jest zamknięty, w zasadzie nikt nie oczekuje, aby sprzedaż surowców energetycznych z Rosji do Europy miała by być zagrożona. Negatywne konsekwencje wojny handlowej byłyby zbyt kosztowne dla obu stron, gdyż ponad 1/3 importu ropy naftowej i gazu ziemnego Unii Europejskiej pochodzi z Rosji, a sektor energetyczny stanowi 70% przychodów eksportowych Rosji. Sytuacja fundamentalna także nie skłania do podbijania cen. Wprawdzie OPEC zrewidowało w górę prognozy globalnego wzrostu popytu w tym roku do 1,14 mln b/d, jednakże jest to wciąż poniżej szacunków dla przyrostu podaży poza OPEC (1,3 mln b/d). OPEC szacuje popyt zgłaszany na swoją ropę (tzw. call on OPEC ) na 29,7 mln b/d, podczas gdy w lutym produkcja kartelu sięgnęła 30,5 mln b/d, głównie za sprawą najwyższej do 35 lat produkcji ze strony Iraku (3,62 mln b/d). Zboża Ryzyko zakłócenia dostaw zbóż znad Morza Czarnego jest już w pełni zdyskontowane, ale niepewność o przyszłość tranzytu ukraińskiego eksportu przez porty na Krymie podtrzyma częściowo presję na ceny. Obawy o spór między Ukraina i Rosją, dwoma dużymi eksporterami zbóż, wypchnęły cenę majowego kontraktu na pszenicę na giełdzie w Paryżu blisko rocznego maksimum 216 EUR/t. Jednakże obecnie ryzyka zakłócenia dostaw i wiosennego zasiewu na Ukrainie są już w pełni ujęte w cenach, a dzisiejsze doniesienia z Moskwy, że Rosja nie będzie dążyć do przejęcia kontroli nad innymi regionami Ukrainy, przynoszą uspokojenie na rynku. Mimo to ostateczny wpływ kryzysu na rynek zbóż pozostaje nieznany, a niepewność dotyczy 5-10% ukraińskiego eksportu. Tyle zdaniem firmy analitycznej UkrAgroConsult podlega wysyłce prze porty zlokalizowane na Krymie. Toczący się spór doprowadził do tego, że od początku marca żaden statek nie dobił do portów w Sewastopolu i na Krymie. Pocieszające jest, że znaczna część eksportu z tego sezonu już została wysłana, jednak niepewność budzi, czy Ukraina porozumie się z Republiką Krymską odnośnie tranzytu w przyszłości. Stąd też przynajmniej w krótkim terminie można oczekiwać utrzymania się podwyższonego popytu na europejskie odmiany pszenicy, co podtrzyma częściowo presję na ceny. 2
Cena vs. zapasy Wykres 1. Miedź cena vs. zapasy 700 600 500 400 300 100 Zapasy Miedzi (tys. t), ls Miedź (USD/t), ps Wykres 3. Ołów cena vs. zapasy 310 260 160 sty 13 kwi 13 lip 13 Zapasy Ołowiu (tys. t), ls paź 13 sty 14 Ołów (USD/t), ps Wykres 5. Ropa Brent i WTI cena vs. zapasy 420 400 380 360 340 320 300 sty 13 kwi 13 lip 13 Zapasy WTI (tys. t), ls paź 13 sty 14 Brent (USD/bbl), ps WTI (USD/bbl), ps Wykres 7. Pszenica 230 220 Pszenica (EUR/t) 8300 7 7300 6 6300 2500 2300 0 1 130 120 110 100 90 80 70 230 220 Wykres 2. Cynk cena vs. zapasy 1 700 600 Zapasy Cynku (tys. t), ls Cynk (USD/t), ps Wykres 4. Aluminium cena vs. zapasy 5600 5500 5400 5300 5 5100 5000 Wykres 6. Diesel i Jet Fuel 1150 Wykres 8. Złoto 2300 2 0 0 1 2 0 0 1 4 sty 13 kwi 13 lip 13 paź 13 Zapasy Aluminium (tys. t), ls sty 14 Aluminium (USD/t), ps 1050 850 Diesel (USD/t) Paliwo lotnicze (USD/t) 1500 1400 1 Złoto (USD/oz) 1150 1050 850 1500 1400 1 3
Wykresy krzywych terminowych Wykres 10. Krzywa terminowa cen - Miedź (USD/t) 7300 7 7100 7000 6 6 6700 6600 6500 6400 Wykres 11. Krzywa terminowa cen - Cynk (USD/t) 2090 2070 2050 2030 2010 1990 1970 1 Wykres 12. Krzywa terminowa cen - Aluminium (USD/t) 0 1 1 1850 1750 1650 Wykres 8. Krzywa terminowa cen - Ropa Brent (USD/bbl) 111 109 107 105 103 101 99 97 Wykres 9. Krzywa terminowa cen - Diesel (USD/t) 960 940 930 920 910 890 880 870 860 0 3 6 9 12 15 18 21 24 Wykres 13. Krzywa terminowa cen Pszenica (EUR/t) 205 195 185 175 0 3 6 9 12 15 18 21 24 4
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 5 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn. zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywania, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A. Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania walut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawarte w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne. Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekonomiczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowadzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A. Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mierze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegółowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości. 5