ECB gołębi, ale bez zmian w polityce Na rynku walut G widać ogólnie panujący spokój w oczekiwaniu na informację z ECB. Minimalna zmienność utrzymuje się na EUR/USD, EUR/GBP, czy USD/JPY. Na krajowym rynku topnieją zyski złotego wywołane wczoraj pozytywnymi doniesieniami z Ukrainy i brakiem obniżki stóp ze strony RPP. EUR/PLN wraca ponad,, USD/PLN testuje,. RYNKI W PIGUŁCE WALUTY G KURS ZMIANA % EUR/USD,9 -,7 USD/JPY,9 -, GBP/USD,68 -, AUD/USD,9 -, NZD/USD,88 -,8 USD/CAD,96 -,7 USD/CHF,988 -, INDEKS DOLAROWY 8, 8 8,8 8,6 8, 8, 8 8 sie 9 sie wrz wrz wrz 8,8 wrz Rys.. Wykres godzinowy kursu EUR/USD Źródło: TMS Direct Sądzimy, że prezes ECB na dzisiejszej konferencji prasowej będzie chciał zabrzmieć jak najbardziej gołębio, jednak w naszej opinii Rada Prezesów z dalszym luzowaniem będzie wolała poczekać na więcej danych z gospodarki, a także efekty wcześniej ogłoszonych programów (TLTRO). Mimo to należy pamiętać, że wystąpienie Mario Draghiego na sympozjum w Jackson Hole pod koniec sierpnia, gdzie prezes ECB zwrócił uwagę na obniżające się oczekiwania inflacyjne, podsyciło oczekiwania, że nadchodzące posiedzenie banku przyniesie zmiany w polityce monetarnej strefy euro. Biorąc pod uwagę, że na rynku finansowym zdania odnośnie wrześniowej decyzji ECB są podzielone, zakładany przez nas scenariusz braku zmian w polityce pieniężnej może przynieść krótkoterminowe odreagowanie ostatniego osłabienia euro. Jednakże należy pamiętać, że Rada Prezesów utrzymuje gołębie nastawienie i pozostaje w gotowości do dalszego luzowania polityki tak długo, jak będzie istnieć ryzyko dalszego pogorszenia oczekiwań inflacyjnych. Z tego punktu widzenia trwałość odbicia euro w dłuższym horyzoncie jest wątpliwa. EUR/CHF,7 -, EUR/GBP,798,6 EUR/JPY 7,88 -,7 EUR/AUD,77 -, WALUTY REGIONU EUR/PLN, -, USD/PLN, -,9 CHF/PLN,8 -, GBP/PLN,69 -,7 EUR/HUF,69,6 USD/HUF 8,7 -, EUR/CZK 7,688, USD/CZK,7 -, WALUTY EMERGING MARKETS USD/TRY,69 -, USD/RUB 6,96 -, USD/ZAR,6869,7 USD/KRW 8,9,7 USD/TWD 9,9, USD/MXN,87 -,6 USD/BRL,69, INDEKSY GIEŁDOWE S&P NIKKEI DAX WIG ZAMK. ZMIANA % 6,,9 78,,,7 -,68 88,8 -,76
Raport ADP zejdzie na drugi plan Całe zamieszanie wokół decyzji EBC powoduje, że w ostatnich dniach spadki na EUR/USD wyhamowały. Ponadto sprzeczne doniesienia z Ukrainy o rozejmie (który później przerodził się w zawieszenie broni) osłabiają pewność siebie inwestorów zajmujących krótkie pozycje w euro i zwiększają prawdopodobieństwo tzw. short squeeze, który może wynieść EUR/USD w okolice,. O tym, jak istotne dla inwestorów są słowa Mario Draghiego, świadczy spokojne przyjęcie dziś rano lepszych od oczekiwań danych o zamówieniach przemysłowych z Niemiec (,6 proc. m/m, prog., proc.). W tym kontekście można mieć wątpliwości, czy rynek EUR/USD zareaguje na raport ADP z rynku pracy USA. Prognoza na poziomie tys. jest bliska średniej za ten rok, pokazując silny optymizm rynku w stosunku do danych, ale z drugiej strony poszerza to pole do rozczarowania w przypadku przestrzelenia konsensusu. Mimo to dziś pierwsze skrzypce gra ECB, a analizą rynku pracy USA inwestorzy zajmą się dopiero jutro przy publikacji NFP. RYNEK SUROWCOWY KURS ZMIANA INDEKS S&P GSCI 998,,% INDEKS CRB,,% ROPA WTI 9,8,8% ROPA BRENT,,8% MIEDŹ LME 69, -,7% MIEDŹ COMEX,8 -,% ZŁOTO 7,,% SREBRO 9, -,8% INDEKS S&P GSCI 6 6 6 6 9 9 8 sie 9 sie wrz wrz RYNEK PIENIĘŻNY WIBOR EURIBOR LIBOR USD M,7,6,6 M,6,, 6M,7,, 9M,8,, M,8,,6 WYCENA PRZYSZŁYCH STAWEK WIBOR M - M M 6M 9M - -7 DE IT FR,7,,9 Y Y Y Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y Rys.. USA: zmiana zatrudnienia ADP i NFP Źródło: Bloomberg RENTOWNOŚĆ OBLIGACJI Y USA NIEMCY FRANCJA WŁOCHY HISZPANIA, -,7 6,6, -,
Sprzeczne informacje od RPP Środowa konferencja prasowa po posiedzeniu RPP obfitowała w wiele sprzecznych informacji. Na początku usłyszeliśmy, że obniżki stóp w kolejnych miesiącach są bardzo prawdopodobne, a Rada nie wyklucza więcej niż jednego ruchu, natomiast pod koniec prezes NBP Marek Belka stwierdził, że w gospodarce nie dzieje się źle, ponieważ PKB rośnie stabilnie, a stopa bezrobocia obniża się. To co wpływa na wzrost prawdopodobieństwa dalszego luzowania polityki pieniężnej to niepewność generowana przez wojnę na Ukrainie. Z jednej strony zmniejsza ona optymizm konsumentów i przedsiębiorców, co przyczynia się do redukcji zarówno konsumpcji i inwestycji a wzrostu oszczędności. Drugim kanałem Rys.. Stopy procentowe i infacja w Kanadzie oddziaływania jest spadek tempa wzrostu w strefie euro, który Źródło: Bloomberg poprzez handel zagraniczny negatywnie wpływa na sytuację gospodarczą w Polsce. Mimo gołębiego wydźwięku dzisiejszej konferencji pozostajemy przy naszej dotychczasowej prognozie dla stóp procentowych. Należy jednak śledzić trzy zmienne, które będą miały decydujący wpływ na decyzje Rady: produkcję przemysłową, produkcję budowlano-montażową oraz sprzedaż detaliczną. Jeśli odczyty tych zmiennych będą znacznie niższe od naszych szacunków (odpowiednio:,;, i, proc. r/r), wówczas wzrośnie prawdopodobieństwo obniżki stóp. RENTOWNOŚĆ POLSKICH OBLIGACJI POZIOM ZM. D ZM. D Y, -6, -8, Y,7 -,9-6, Y,96 -, -9,8 KRZYWA DŁUGU: PRZEBIEG I ZMIANA D (PB),96,87,96,,,9,7 Y Y Y Y 8Y 9Y Y - - - - ZMIENNOŚĆ OPCJI ATM EUR/PLN USD/PLN EUR/USD M,8 8, 6,6 M, 8,,97 M,7 8,6 6, 6M 6, 8,8 6,7 9M 6, 9,8 6,66 Y 6,6 9,76 6,96 ODCHYLENIE ZMIENNOŚCI M OD ŚREDNIEJ ŚR. Y,97 8,9 6, ODCH. % -% -,%,% IMPLIKOWANA ZMIENNOŚĆ EUR/PLN 9 8 7 6 DZIŚ SESJI TEMU ŚREDNIA DNI W W M M M 6M 9M Y Rys.. Wykres dzienny EUR/PLN Źródło: TMS Direct M DELTA RISK REVERSAL skośność z-score z-score -D EUR/PLN,96 -,, USD/PLN, -, -,6 EUR/USD -,9,,6 EUR/CHF -,7 -, -, GBP/USD -,6 -,7 -,8 AUD/USD -,9,8, USD/JPY -,8,,
KALENDARZ MAKROEKONOMICZNY Data Kraj Wydarzenie Okres Prognoza Poprzednio Odczyt -9- : AU Bilans handlu zagranicznego (mln AUD) lipiec -7, -68, -9, -9- : AU Sprzedaż detaliczna r/r (%) lipiec,,6, -9-8: DE Nowe zamówienia przemysłowe r/r (%) lipiec, -,,9-9- 8: DE Nowe zamówienia przemysłowe m/m (%) lipiec, -,,6-9- 9: CZ Sprzedaż detaliczna r/r (%) lipiec,8 8, 6, -9-9: SE Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) wrzesień,,, -9- : GB Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) wrzesień,, -9- : US Raport Challengera r/r (%) sierpień, -9- : -9- : -9- : EZ Decyzja ws. poziomu stóp procentowych (%) wrzesień,, US Raport ADP (tys.) sierpień, 8, CA Bilans handlu zagranicznego (mld CAD) lipiec,9,86-9- : US Liczba nowo zarejestrowanych bezrobotnych (tys.) sierpień () 97, 98, -9- : US Bilans handlu zagranicznego (mld USD) lipiec -, -, -9-6: US Indeks ISM dla sektora usługowego (pkt.) sierpień 7, 8,7
OBJAŚNIENIA INDEKS S&P GSCI INDEKS CRB ROPA WTI ROPA BRENT MIEDŹ LME MIEDŹ COMEX ZŁOTO SREBRO Wycena przyszłych stawek WIBOR M TED SPREAD LIBOR USD M - OIS Indeks obliczany w oparciu o ceny surowców: energetycznych, metali szlachetnych i przemysłowych oraz płodów rolnych. Indeks surowcowy będący arytmetyczą średnią ważoną cen surowców podzielonych na grupy: energia, metale kolorowe, metale szlachetne, mięso, towary przemysłowe, zboża. Cena baryłki ropy WTI notowanej w kontrakcie na giełdzie w Nowym Jorku. Cena baryłki ropy typu brent notowanej w kontrakcie na giełdzie w Londynie. Cena funta miedzi notowanej w kontrakcie na giełdzie w Londynie. Cena funta miedzi notowanej w kontrakcie na giełdzie w Nowym Jorku. Cena spot uncji złota. Cena spot uncji srebra. Wycena przy wykorzystaniu -miesięcznej stawki WIBOR i odpowiedpx_lasth kontraktów FRA. Pokazuje jak rynek wycenia przyszły poziom - miesięcznej stawki rynku pieniężnego. Różpx_lasta pomiędzy rentownością miesięcznych bonów skarbowych a notowaniami -miesięcznych depozytów dolarowych na rynku międzybankowym. Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką LIBOR USD a OIS (swapem stopy procentowej stałej do zmiennej). LIBOR USD M - ST. FED Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką LIBOR USD a benchmarkową stopą procentową Fed. EURIBOR M - OIS EURIBORM - ST. ECB WIBOR M - ST. NBP Różpx_lasta pomiędzy -miesięczną stawką EURIBOR a OIS (swapem stopy procentowej stałej do zmiennej). Różpx_lasta pomiędzy notowaniami EURIBOR M a benchmarkową stopą procentową EBC. Różpx_lasta pomiędz notowaniami WIBOR M a referencyjną stopą procentową NBP. CDS (credit default swap) Kontrakty zabezpieczające przed wzrostem ryzyka niewypłacalności. W przypadku polskiego długu wzrost CDS o pb. to wzrost kosztu ubezpieczenia mln USD polskiego długu o USD. itraxx Senior Fin. itraxx SovX WE Implikowana krzywa zmienności M DELTA RISK REVERSAL z-score Indeks oparty o kontrakty CDS na dług instytucji finansowych. Indeks oparty o kontrakty CDS na dług krajów strefy euro. Kształt krzywej świadczy o nastrojach na rynku i oczekiwaniach względem przyszłej zmienności. Wzrost zmienności w polskich warunkach zwiększa ryzyko osłabienia złotego. Różpx_lasta w zmienności pomiędzy opcjami call i put o takiej samej cenie instrumentu bazowego i wykonania oraz takim samym czasie do wygaśnięcia. Liczba odchyleń standardowych dzielących ostatnią wartość od rocznej średniej. Dzienna zmiana kursów walut, cen surowców, stawek CDS oraz rentowności obligacji jest liczona od godz. 9: poprzedniego dnia sesyjnego do godz. 9: dnia sporządzenia raportu (z wyjętkiem rentowności węgierskich obligacji, których zmienność jest podana na koniec poprzedniego dnia sesyjnego). Departament Analiz DM TMS Brokers da@tms.pl (+8) 766 Kierownik Departamentu Bartosz Sawicki (+8) 676 bs@tms.pl Analityk Szymon Zajkowski - sz@tms.pl Młodszy Analityk Błażej Kiermasz - bk@tms.pl Młodszy Analityk Marcin Pietrzak - mpi@tms.pl Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak