Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl Grzegorz Maliszewski Główny Ekonomista +48 22 598 22 38 Urszula Kryńska Ekonomistka +48 22 598 20 10 Mateusz Sutowicz Analityk rynków finansowych +48 22 598 22 36 Kursy walut Δ % EUR/PLN 4,3940-0,6% USD/PLN 3,8793-1,6% CHF/PLN 4,0419-1,0% EUR/USD 1,1324 0,9% Rynek Pieniężny (%) Δ bps WIBOR 1M 1,64 1 WIBOR 3M 1,70 2 Obligacje PL (%) Δ bps 2Y 1,75-11 5Y 2,38-24 10Y 3,07-20 IRS PLN (%) Δ bps 2Y 1,70-9 5Y 1,98-16 10Y 2,39-17 Obligacje bazowe (%) Δ bps DE 10Y 0,05 5 US 10Y 1,67 5 Giełdy pkt. Δ % WIG 30 1991,4 0,5 S&P 500 2071,2-1,2 Nikkei 225 15965,3-0,3 Dane z dnia dzisiejszego godz. 9.00 i zmiany tygodniowe Bieżący tydzień na rynkach finansowych 20 czerwca 2016 Bieżący tydzień upłynie pod znakiem oczekiwania na wynik czwartkowego referendum w sprawie wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. W niedzielę, po przerwie spowodowanej morderstwem proeuropejskiej posłanki Partii Pracy Jo Cox przez niezrównoważonego zwolennika skrajnej prawicy, wznowiona została kampania przed referendum. Aż do minionego czwartku wszystkie sondaże pokazywały powiększającą się przewagę zwolenników wyjścia ze wspólnoty. Możliwe jednak, że śmierć Jo Cox może zmienić losy kampanii. Według pierwszego sondażu przeprowadzonego po morderstwie, kampania za pozostaniem w Unii Europejskiej jest na prowadzeniu o trzy punkty procentowe (45% do 42%). Możliwe też, że jest to wzrost popularności dotychczasowego rozwiązania w sytuacji, kiedy referendum jest już bardzo blisko. Agencja Bloomberg podała, że prawdopodobieństwo Brexitu spadło dzisiaj do 37% z 42% w piątek. Wydarzenia tygodnia Niewielkie wyhamowanie deflacji w maju Wskaźnik CPI wyniósł w maju -0,9% r/r wobec -1,1% r/r w kwietniu. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,1%, na co główny wpływ miały rosnące o 4,2% m/m ceny paliw na stacjach benzynowych. Wolniejsze od oczekiwań wygasanie deflacji to efekt spadających cen żywności, która w maju potaniała o 0,1%. Szok podażowy na rynku paliw (spadek cen paliw o 9,9% r/r) przekłada się na zniżki cen w innych kategoriach, w tym m.in. ceny usług transportowych, usług turystycznych, co w konsekwencji może spowodować wydłużenie okresu wychodzenia z deflacji. Wskaźnik CPI po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizował się na poziomie -0,4% r/r, potwierdzając brak presji inflacyjnej. Naszym scenariuszem bazowym jest dalszy stopniowy wzrost wskaźnika CPI, choć jego dodatni odczyt powinien pojawić się dopiero w Q4. Statystyczne wyhamowanie dynamiki produkcji Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w maju o 3,5% r/r po wzroście o 6,0% r/r miesiąc wcześniej. Wyhamowanie dynamiki w porównaniu z poprzednim miesiącem wynika z ustąpienia pozytywnego wpływu liczby roboczych, a po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była o 3,6% wyższa niż przed rokiem. Utrzymuje się solidny popyt zarówno krajowy, jak i zagraniczny, jednak zarówno dane GUS, jak i PMI sugerują, że nieco szybciej od krajowych rosną zamówienia eksportowe. Stopy Fed bez zmian, nieco mniej jastrzębi komunikat Na czerwcowym posiedzeniu Federalny Komitet Otwartego Rynku, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił stopy procentowe bez zmian. Główna stopa procentowa funduszy federalnych nadal wynosi 0,25%-0,50%. W porównaniu z poprzednią prognozą, liczba członków FOMC oczekujących tylko jednej podwyżki stóp procentowych w 2016r. wzrosła do 6 z 1. Mediana oczekiwań bankierów centralnych na 2016r. nie uległa jednak zmianie i nadal oczekuje się dwóch podwyżek stóp procentowych o 25 bps w bieżącym roku. Bank centralny powtórzył, że stopy procentowe będą podnoszone "stopniowo", bez wskazania czy stanie się to na następnym posiedzeniu Fed w lipcu czy w innym terminie. W naszej ocenie, jeżeli kolejne dane o zatrudnieniu poza rolnictwem będą dobre, podwyżka stóp w lipcu jest prawdopodobna. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Miniony tydzień upłynął pod znakiem osłabiania się polskiej waluty w ślad za pogorszeniem sentymentu na globalnych rynkach wywołanym rosnącymi obawami o wynik referendum w sprawie Brexitu. Rosnące poparcie dla wyjścia W. Brytanii z UE zwiększało awersję do ryzyka, co nie sprzyjało notowaniom walut rynków wschodzących. Złoty negatywnie wyróżniał się na tle regionu i był jedną z najsilniej tracących walut rynków wschodzących. Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 1
Gospodarka polska Niewielkie wyhamowanie deflacji w maju Wyhamowanie spadku cen produkcji Statystyczne wyhamowanie dynamiki produkcji oraz sprzedaży detalicznej Dalsze spadki produkcji budowlano-montażowej Solidny wzrost przeciętnego wynagrodzenia Wskaźnik CPI wyniósł w maju -0,9% r/r wobec -1,1% r/r w kwietniu, wobec szacunku flash na poziomie -1,0% r/r. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,1%, na co główny wpływ miały rosnące o 4,2% m/m ceny paliw na stacjach benzynowych. Wolniejsze od oczekiwań wygasanie deflacji to efekt spadających cen żywności, która w maju potaniała o 0,1%. Szok podażowy na rynku paliw (spadek cen paliw o 9,9% r/r) przekłada się na zniżki cen w innych kategoriach, w tym m.in. ceny usług transportowych, usług turystycznych, co w konsekwencji może spowodować wydłużenie okresu wychodzenia z deflacji. Wskaźnik CPI po wyłączeniu cen żywności i energii ustabilizował się na poziomie -0,4% r/r, co potwierdza brak presji inflacyjnej. Naszym scenariuszem bazowym jest dalszy stopniowy wzrost wskaźnika CPI, choć jego dodatni odczyt powinien pojawić się dopiero w Q4. Za stopniowym wzrostem inflacji przemawiają też dane z przemysłu, gdzie wyniki badania PMI wskazują na wzrost presji inflacyjnej. Dane nie zmieniają naszych oczekiwań co do stóp procentowych. Wypowiedzi większości członków RPP wskazują na konieczność stabilizacji stóp procentowych, co wspiera nasz scenariusz utrzymania obecnych parametrów polityki pieniężnej. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu spadły w maju o 0,7% r/r po spadku o 1,2% r/r w kwietniu, nieco słabiej od oczekiwań. Utrzymywanie się deflacji po stronie producenta, co trwa już ponad trzy lata, jest skutkiem spadków cen surowców na rynkach światowych i wysokiej konkurencji. Widać jednak pewne oznaki pojawienia się presji inflacyjnej po stronie producentów, na co wskazywał majowy odczyt PMI. W ciągu miesiąca wzrost cen w przetwórstwie przemysłowym wyniósł 1,0%. Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w maju o 3,5% r/r po wzroście o 6,0% r/r miesiąc wcześniej. Odczyt był zgodny z naszą prognozą oraz gorszy od konsensusu. Wyhamowanie dynamiki w porównaniu z poprzednim miesiącem wynika z ustąpienia pozytywnego wpływu liczby roboczych, a po wyeliminowaniu czynników sezonowych produkcja była o 3,6% wyższa niż przed rokiem. Sytuacja przemysłu jest dobra, wzrosty produkcji odnotowano w 25 z 34 działów przemysłu. Utrzymuje się solidny popyt zarówno krajowy, jak i zagraniczny, jednak zarówno dane GUS, jak i PMI sugerują, że nieco szybciej od krajowych rosną zamówienia eksportowe. Dynamika sprzedaży detalicznej wyhamowała w maju do 2,2% r/r w ujęciu nominalnym i 4,3% r/r w ujęciu realnym z odpowiednio 3,2% r/r i 5,5% r/r miesiąc wcześniej. Spadek sprzedaży podobnie jak w przypadku danych o produkcji przemysłowej może wiązać się częściowo efektem liczby dni handlowych. Najsłabsze wyniki widoczne były w przypadku sprzedaży paliw, a także pozostałej sprzedaży, podczas gdy inne elementy sprzedaży detalicznej notują dynamiczne wzrosty. Szczególnie dotyczą one sprzedaży dóbr trwałego użytku (samochody, meble, AGD, RTV, odzież) co odzwierciedla mocne fundamentalne podstawy wzrostu konsumpcji prywatnej. Biorąc pod uwagę tendencje na rynku pracy i rosnące dochody realne, a także wypłaty świadczeń w ramach programu rodzina 500+, możliwości wzrostu konsumpcji pozostają dobre. W kolejnych miesiącach oczekujemy zatem utrzymania wzrostowej tendencji konsumpcji prywatnej. Dane za maj pokazały, że kryzys w budownictwie trwa nadal. Produkcja budowlanomontażowa spadła o 13,7% r/r, po spadku o 14,8% r/r przed miesiącem. Spadek aktywności w porównaniu z ubiegłym rokiem odnotowano we wszystkich typach podmiotów. Słabość budownictwa, jest przynajmniej częściowo, związana, z przestojem inwestycji publicznych w oczekiwaniu na uruchomienie środków z nowej perspektywy finansowej UE. Majowe dane z rynku pracy potwierdziły dobrą koniunkturę w gospodarce. Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 4,1% r/r, po wzroście o 4,6% r/r w kwietniu, kiedy dane były prawdopodobnie częściowo zaburzone przez wypłatę premii w branży farmaceutycznej i w energetyce, stąd pewne osłabienie dynamiki wynagrodzeń. Jednak rosnące napięcia na rynku pracy i problemy ze znalezieniem pracowników przekładają się na trwałe wzrosty wynagrodzeń, m.in. w handlu. Jednocześnie ograniczająco na dynamikę przeciętnego wynagrodzenia wpływa spadek zatrudnienia w wysokopłatnym górnictwie i wzrost w relatywnie słabo płatnych usługach. W naszej ocenie Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 2
w kolejnych miesiącach płace przyspieszą, w miarę wzrostu problemów ze znalezieniem pracowników, które mogą być dodatkowo pogłębione przez spadek aktywności zawodowej po uruchomieniu programu 500+. Dobra sytuacja na rynku pracy jest jednym z głównych argumentów za utrzymaniem stóp procentowych na obecnym poziomie. Trend wzrostowy zatrudnienia Nadwyżka bieżąca w kwietniu Duzy wzrost depozytów samorządów Optymistyczne założenia do budżetu na 2017r. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 pracowników kontynuuje trend wzrostowy i w maju było o 2,8% wyższe niż przed rokiem. W ciągu miesiąca utworzono 4 tys. miejsc pracy. Rynek pracy jest obecnie solidnym wsparciem dla konsumpcji. Fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw wzrósł w maju 7,0% r/r, w ujęciu realnym odnotowano natomiast wzrost o 8,0% r/r. Rachunek bieżący wykazał w kwietniu większą od oczekiwań nadwyżkę równą 594 mln EUR wobec deficytu 103 mln EUR przed miesiącem. Wspierany przez napływ nowych zamówień eksport rośnie w solidnym tempie, które w kwietniu wyniosło 4,8% r/r, po spadku o 0,1% r/r przed miesiącem. Import w kwietniu był o 0,4% wyższy niż przed rokiem, po wzroście o 1,7% r/r przed miesiącem. W kolejnych miesiącach import zapewne przyspieszy, wspierany przez solidny popyt krajowy oraz stabilizację cen ropy naftowej. Deficyt bieżący może więc wzrastać, jednak będzie to wzrost z bardzo niskiego poziomu -0,4% PKB po Q1 2016r. Na rachunku finansowym, po bardzo wyraźnym odpływie kapitału portfelowego z rynku papierów dłużnych w styczniu i lutym o łącznie 6,4 mld EUR, w kwietniu odnotowano wzrost zaangażowania inwestorów zagranicznych o 2,5 mld EUR. Bilans płatniczy nie pokazuje obecnie żadnych zagrożeń dla gospodarki. Podaż pieniądza M3 wzrosła w maju o 11,5% r/r, po wzroście o 11,6% r/r w kwietniu. W maju. agregat M3 był o 10,0 mld PLN wyższy niż na koniec kwietnia. W ciągu miesiąca największy przyrost depozytów, o 4,9 mld PLN, nastąpił w sektorze przedsiębiorstw. Wartość depozytów gospodarstw domowych zwiększyła się o 2,4 mld PLN, o 3,0 mld PLN wzrosły natomiast depozyty instytucji samorządowych, co mogło być związane z niską aktywnością inwestycyjną samorządów oraz z napływem środków przeznaczonych na wypłaty dodatków dla rodzin z dziećmi. Rząd przyjął we wtorek założenia makroekonomiczne do budżetu na 2017r. Wzrost PKB założono na poziomie 3,9%, a średnioroczny wskaźnik CPI na 1,3%, a stopa bezrobocia 8,1%. Minister finansów powiedział, że u podstaw prognozy wzrostu gospodarczego leży silny popyt krajowy, wspierany przez program prorodzinny oraz rosnącą stopę inwestycji. W naszej ocenie założenie dotyczące wzrostu gospodarczego jest optymistyczne, szczególnie w zakresie silnego wzrostu popytu krajowego. Program Rodzina 500+, ze względu na czynniki bazowe, będzie miał pozytywny wpływ na wzrost gospodarczy głównie w tym roku, a wzrost inwestycji jest niepewny. Nasza prognoza wzrostu PKB na rok 2017 wynosi 3,5%. Istnieje ryzyko przeszacowania wpływów budżetowych, szczególnie jeśli się to połączy z optymistycznym założeniem dotyczącym stopy bezrobocia. Prognoza inflacji jest nieco wyższa od naszej, jednak możliwa do zrealizowania. Rząd zakłada utrzymanie deficytu instytucji rządowych i samorządowych poniżej 3,0% PKB, w naszej ocenie ryzyko przekroczenia progu jest znaczące. Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 3
Stopy Fed bez zmian, nieco mniej jastrzębi komunikat Sprzedaż detaliczna w USA powyżej oczekiwań Wzrost inflacji bazowej w USA Wzrost inflacji bazowej w strefie euro Gospodarki zagraniczne Na czerwcowym posiedzeniu Federalny Komitet Otwartego Rynku, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawił stopy procentowe bez zmian. Główna stopa procentowa funduszy federalnych nadal wynosi 0,25%-0,50%. Decyzję podjęto jednogłośnie, po raz pierwszy od stycznia. Przewodnicząca Fed z Kansas Esther George przyłączyła się do pozostałych członków, po tym jak w marcu i kwietniu opowiadała się za podwyżką stóp o 25 bps. W porównaniu z poprzednia prognozą, liczba członków FOMC oczekujących tylko jednej podwyżki stóp procentowych w 2016r. wzrosła do 6 z 1. Mediana oczekiwań bankierów centralnych na 2016r. nie uległa jednak zmianie i nadal oczekuje się dwóch podwyżek stóp procentowych o 25 bps w bieżącym roku. Obniżone zostały natomiast prognozy na kolejne dwa lata, a długoterminowa prognoza stóp wynosi obecnie 3,0% wobec 3,3% oczekiwanych w marcu. W komunikacie po posiedzeniu stwierdzono, że tempo poprawy sytuacji na rynku pracy spowolniło, podczas gdy wzrost aktywności gospodarczej przyspieszył. Jednocześnie Fed wyraził przekonanie, że wskaźniki rynku pracy ulegną wzmocnieniu. Janet Yellen powiedziała, że wynik głosowania na temat wyjścia Wielkiej Brytanii ze strefy euro może mieć konsekwencje dla przewidywań dotyczących amerykańskiej gospodarki" i była to jedna z niejasności dyskutowanych na czerwcowym posiedzeniu. Bank centralny powtórzył, że stopy procentowe będą podnoszone "stopniowo", bez wskazania czy stanie się to na następnym posiedzeniu Fed w lipcu czy w innym terminie. W naszej ocenie, jeżeli kolejne dane o zatrudnieniu poza rolnictwem będą dobre, podwyżka stóp w lipcu jest prawdopodobna. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w maju o 0,5% m/m po największym od roku wzroście o 1,3% m/m w kwietniu i była lepsza od oczekiwań na poziomie 0,3% m/m. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży aut wzrosła w maju o 0,4% m/m, zgodnie z oczekiwaniami i słabiej niż w kwietniu kiedy odnotowano wzrost o 0,8% m/m. Dane pokazują solidną kondycję sektora konsumenckiego w Q2 2016r. Ceny konsumpcyjne w USA wzrosły w maju o 0,2% m/m oraz o 1,0% r/r. Wskaźnik po wyłączeniu cen żywności i energii wyniósł natomiast 0,2% m/m oraz 2,2% r/r wobec 2,1% r/r w kwietniu. Dane nie odbiegały od oczekiwań i potwierdzają powolne pojawienie się presji inflacyjnej w gospodarce. Ceny konsumpcyjne w strefie euro spadły w maju o 0,1% r/r po spadku o 0,2% r/r w kwietniu. Potwierdził się więc wstępny szacunek inflacji HICP opublikowany dwa tygodnie temu. Utrzymywanie się deflacji w strefie euro wynika ze spadków cen energii (-8,1% r/r), jednak presja inflacyjna jest niewielka, a inflacja bazowa po wyłączeniu żywności i energii wyniosła 0,8% r/r wobec 0,7% r/r przed miesiącem. Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 4
Kursy USD/PLN i EUR/PLN 4,50 4,45 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 Względna zmiana walut CEE3 1,09 1,07 1,05 1,03 1,01 0,99 0,97 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK Rentowności obligacji krajowych [%] 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 3,2 3,0 2,8 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0-6 -5 1,64 1,76-3 -3 1,97 2,15 2,38 3,07-11 -11 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków 2016-06-20 EUR/PLN 10Y PL vs. 2Y PL USD/PLN /prawa oś/ Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/ 4,00 3,95 3,90 3,85 3,80 3,75 3,70 0-5 -10-15 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 Rynek krajowy FX i stopa procentowa Rynek walutowy - PLN Miniony tydzień upłynął pod znakiem osłabiania się polskiej waluty w ślad za pogorszeniem sentymentu na globalnych rynkach wywołanym rosnącymi obawami o wynik referendum w sprawie Brexitu. Rosnące poparcie dla wyjścia W. Brytanii z UE zwiększało awersję do ryzyka, co nie sprzyjało notowaniom walut rynków wschodzących. Złoty negatywnie wyróżniał się na tle regionu i był jedną z najsilniej tracących walut rynków wschodzących. Lokalne maksimum kurs EUR/PLN osiągnął na poziomie 4,4550, co oznaczało wzrost o blisko 4,5 grosza względem końca wcześniejszego tygodnia. Jeszcze bardziej złoty osłabił się wobec dolara amerykańskiego, w reakcji na spadek eurodolara na rynkach bazowych. W trakcie czwartkowych notowań kurs USD/PLN wzrósł do poziomu niemal 4,00, najwyżej od końca lutego br., co oznaczało wzrost o blisko 10 groszy w porównaniu z początkiem tygodnia. Dane krajowe, w tym nieco niższa od oczekiwań deflacja i wyższa nadwyżka na rachunku obrotów bieżących nie miały wpływu na rynek, choć ich wymowa powinna teoretycznie wesprzeć złotego. Globalna niepewność, a także gorsza percepcja Polski przez inwestorów zagranicznych, powodują jednak, iż aktywa złotowe pozostają bardzo wrażliwe na nastroje globalne, które w ostatnich dniach się pogarszały. Pesymizm inwestorów widoczny był także na rynkach akcji i w spadkach indeksów giełdowych. Przejściowa poprawa nastrojów widoczna była w trakcie środowej sesji, jednak była ona krótkotrwała i w dalszej części tygodnia powróciły obawy o wynik brytyjskiego referendum. Mniejszy niż zwyczajowo wpływ na rynki miało posiedzenie Fed, pomimo tego, że wymowa komunikatu była nieco łagodniejsza od oczekiwań, sugerując nieco mniejszą skalę możliwych podwyżek stóp procentowych. Wyraźniejsza poprawa nastrojów nastąpiła na początku bieżącego tygodnia za sprawą nowych sondaży wskazujących na wzrost odsetka zwolenników pozostania Wielkiej Brytanii w UE. To właśnie oczekiwania na czwartkowe referendum będą głównym wyznacznikiem notowań w tym tygodniu. Obligacje PL Pesymizm widoczny był także na rynku papierów skarbowych. Przez większość tygodnia polskie obligacje traciły na wartości na fali rosnącej awersji do ryzyka wywołanej obawami o Brexit. Nawet nieco mniej jastrzębia retoryka Fed po środowym posiedzeniu nie poprawiła sentymentu do aktywów rynków wschodzących. Traciły papiery wzdłuż całej krzywej dochodowości, jednak najsilniej wzrosły rentowności obligacji o długich terminach zapadalności. W ciągu tygodnia rentowność 5-latki wzrosła o niemal 30 bps do 3,34%, natomiast dochodowości 10-latki zwyżkowała o blisko 20 bp do 2,64%s. W tym samym czasie rentowność 2-latki zwiększyła się o 8 bps do 1,88%. Przy spadkach rentowności na rynkach bazowych, nastąpiło rozszerzenie spreadów pomiędzy polskimi papierami a ich niemieckimi odpowiednikami. Wyraźna poprawa nastrojów nastąpiła na początku tego tygodnia, w reakcji na publikację nowych sondaży wskazujących na wzrost poparcia dla pozostania Wielkiej Brytanii w UE, w wyniku czego rentowności polskich papierów spadły poniżej poziomów z początku poprzedniego tygodnia. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/PLN USD/PLN Kierunek Uzasadnienie Wycena złotego zależna od wyniku referendum w Wielkiej Brytanii. Sondaże wskazujące na wzrost poparcia Brexitu będzą czynnikiem negatywnie wpływającym na notowania złotego, podczas gdy większe poparcie dla pozostania w UE będzie wzmacniało waluty rynków wschodzących. Prawdopodobny wzrost notowań eurodolara wpłynie na zwyżkę pary USD/PLN, PL 10Y (%) Sytuacja na rynkach bazowych powinna wspierać spadek rentowności długoterminowego długu Polski, jednak potencjalny zakres spadku dochodowości uznajemy za ograniczony. Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 5
1,16 1,15 1,14 1,13 1,12 1,11 Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF 1,1 1,09 100 95 90 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 EUR/USD Indeks dolarowy Osłabienie USD -3-4 EUR/CHF /prawa oś/ Umocnienie USD Rentowności obligacji USA i Niemiec [%] 0,73-0,58 1,17 2 4 3 5-0,47 1,67 0,06 2Y 5Y 10Y Zmiana rentowności Bundów Bundy /lewa oś/ Indeksy giełdowe [pkt.] 2150 1,150 1,100 1,050 10 5 0-5 Zmiana rentowności Treasuries Treasuries /lewa oś/ 11000 Rynki bazowe FX i stopa procentowa Rynek walutowy Wyczekiwanie na wyniki czwartkowego referendum w Wielkiej Brytanii w kwestii jej przyszłości w UE wyczuwalne było także na międzynarodowym forexie. Nieco mniej uwagi niż zwykle przyciągało posiedzenie amerykańskiego Fed. Nawet mniej jastrzębia wymowa komunikatu spowodowała tylko nieznaczne i przejściowe umocnienie wspólnej waluty. Obawy przed Brexitem tworzyły bowiem negatywny sentyment do europejskiej waluty. Tygodniowe minimum kurs EUR/USD osiągnął na poziomie 1,1120, co w porównaniu z początkiem tygodnia oznaczało spadek o blisko 1,5 centa. Niepewność co do wyniku brytyjskiego referendum widoczna była w głównej mierze w podwyższonej zmienności notowań funta brytyjskiego. Wzrost awersji do ryzyka przekładał się także na umocnienie franka szwajcarskiego, który względem euro był najsilniejszy od grudnia 2015 roku, a w połowie ubiegłego tygodnia kurs EUR/CHF notowany był nieco poniżej poziomu 1,08. Obawy o wyjście Wielkiej Brytanii z UE niekorzystnie wpływają też na wycenę europejskich giełd, wspierając jednocześnie notowania europejskiego długu. Obligacje bazowe Wzrost awersji do ryzyka widoczny był także na bazowych rynkach długu, choć zmienność notowań była znacznie mniejsza niż w przypadku notowań walut. Narastające obawy o przyszłość W. Brytanii w UE skutecznie zwiększały apetyt na ryzyko, co znajdowało odzwierciedlenie w spadku indeksów giełdowych, a jednocześnie na wartości zyskiwały obligacje USA i Niemiec. W minionym tygodniu rentowność niemieckiej 10-latki po raz pierwszy w historii spadła poniżej zera. Rosły też ceny złota, które w ubiegłym tygodniu wzrosły do poziomu najwyższego od 3 lat. Wsparciem dla wyceny papierów była też nieco mniej jastrzębia wymowa amerykańskiego Fed i nieznaczna rewizja w dół prognoz wzrostu gospodarczego na najbliższe dwa lata. Końcówka minionego tygodnia przyniosła jednak wzrost apetytu na ryzyko, co znalazło odzwierciedlenie we wzroście rentowności obligacji na bazowych rynkach długu. W trakcie piątkowej sesji rentowność niemieckiej 10-latki wzrosła o 6 bps, natomiast amerykańskiej o aż 9 bps. W rezultacie obligacje niemieckie i amerykańskie zakończyły tydzień na poziomach rentowności nieznacznie (3-4 bps) powyżej poziomów z początku tygodnia. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień EUR/USD 10Y DE (%) 10Y US (%) Kierunek Uzasadnienie Możliwe umocnienie euro i odreagowanie wcześniejszych strat, jeśli sondaże z Wielkiej Brytanii będą sugerowały przewagę zwolenników pozostania w UE. Niewielka zmienność w oczekiwaniu na wynik referendum możliwe dyskontowanie pozostania W. Brytanii w UE i wzrost apetytu na ryzyko. Oczekiwanie na wyniki referendum oraz zmniejszenie oczekiwań na podwyżki stóp w USA. 2100 2050 2000 1950 1900 1850 10500 10000 9500 9000 S&P DAX /prawa oś/ Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 6
Analiza techniczna Kurs EUR/PLN wybił się z krótkoterminowego kanału zniżkującego, Wskaźnik RSI nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych i porusza się wokół neutralnych poziomów, Oscylator stochastyczny natomiast utrzymuje wskazanie kupna złotego, Poziom 4,3080 pozostaje barierą, która może powstrzymać aprecjację złotego. Kurs EUR/PLN Wsparcie/Opór O2 4,3923 O1 4,3681 W1 4,3080 W2 4,2840 1,3654 1,3365 Analiza techniczna Po wybiciu się wybiły się dołem z trwającego od marca wzrostowego trendu, notowania pary USD/PLN powróciły do wzrostów na fali rosnącej awersji do ryzyka, Wskaźnik RSI zawrócił z poziomów bliskich wyprzedaniu rynku i obecnie porusza się wokół neutralnej części, Kurs USD/PLN ; interwał dzienny 1,2774 Analiza techniczna Wsparcie/Opór O2 3,9557 O1 3,8785 W1 3,7800 W2 3,7406 Poziom 1,14 wyznaczony przez szczyty w kwietnia, października i września mimo wielokrotnych nieudanych prób nie został w czerwcu pokonany, Spadek eurodolara wywołany obawami o Brexit został powstrzymany na poziomie 1,11, stanowiącym silne wsparcie technicze. Szanse na wybicie się powyżej poziomu 1,14 zmalały, gdy oscylator stochastyczny wygenerował sygnał kupna dolara, Wskaźnik RSI z porusza się w neutralnej części, nie generując sygnałów transakcyjnych. Kurs EUR/USD Daily EUR= Cndl; EUR=; Bid 2016-06-20; 1,1281; 1,1382; 1,1280; 1,1332 EMA; EUR=; Bid(Last); 100 2016-06-20; 1,1218 SMA; EUR=; Bid(Last); 14; Error initializing analysis ; interwał dzienny 2015-08-25-2016-07-05 (GMT) 1,1648 Price USD 1,155 1,15 1,145 1,1398 1,14 1,135 1,13 1,125 1,12 1,115 1,1105 1,11 1,105 1,1 1,095 1,09 1,0866 1,085 1,08 Wsparcie/Opór O2 1,1614 O1 1,1398 W1 1,1105 W2 1,0866 RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing; Error initializing analysis MARSI; SMI; EUR=; EUR=; Bid; Bid(Last); 5; 3; 3; 3; 14; Simple; Exponential; Error initializing 14; Error analysis initializing analysis 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 29 07 14 21 28 04 11 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 04 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 1,0554 1,075 1,07 1,065 1,06 1,055 Auto USD Value USD Value ; interwał dzienny 1,0171 Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 7
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Produkcja przemysłowa (r/r) dane odsezonowane Produkcja budowlana(r/r) dane odsezonowane Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj*-16 4,0 4,1-2,5-1,8 2,4 4,8-5,2-3,0 7,8 5,5 1,2-2,1 6,7 4,3-0,4-2,6 1,4 3,6-8,6-6,1 6,8 2,8-10,5-10,9 0,7 1,3-15,8-14,1 6,0 5,7-14,8-15,3 1,0 1,1 1,2 1,4 2,3 2,5 2,7 2,8 2,8 Płace w sek. przeds. (r/r) 4,1 3,3 4,0 3,1 4,0 3,9 3,3 4,6 4,1 Stopa bezrobocia 9,7 9,6 9,6 9,8 10,3 10,3 10,0 9,5 9,1 3,5 3,6-13,7-12,7 Saldo CA (mln EUR) -608-216 395-603 805-552 -103 594 - CPI (r/r) -0,8-0,7-0,6-0,5-0,9-0,8-0,9-1,1-0,9 PPI (r/r) -2,8-2,3-1,8-0,8-1,2-1,5-1,7-1,2-0,7 Inflacja bazowa (r/r) 0,2 0,3 0,3 0,2-0,1-0,1-0,2-0,4-0,4 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,4 9,2 9,8 9,1 10,2 10,1 9,1 11,6 11,5 Stopa referencyjna 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 WIBOR 1M 1,67 1,67 1,63 1,66 1,60 1,56 1,56 1,57 1,59 WIBOR 3M 1,73 1,73 1,73 1,72 1,70 1,68 1,67 1,67 1,68 Obligacja 2-letnia 1,79 1,65 1,61 1,58 1,55 1,45 1,46 1,52 1,62 Obligacja 5-letnia 2,39 2,15 2,08 2,23 2,33 2,22 2,20 2,28 2,34 Obligacja 10-letnia 2,60 2,68 2,69 2,95 3,15 2,95 2,86 3,09 3,14 EUR/PLN 4,24 4,26 4,26 4,26 4,38 4,35 4,24 4,36 4,39 USD/PLN 3,78 3,88 4,03 3,90 4,01 4,00 3,75 3,81 3,94 EUR/USD 1,12 1,10 1,06 1,09 1,09 1,09 1,13 1,14 1,14 Dane i prognozy kwartalne 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q15 2016* PKB (% r/r) 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,0 3,5 Stopa bezrobocia (%) 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 10,0 9,0 Inflacja (%, r/r) ** -1,5-0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,4 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Obligacja 2-letnia (%) 1,60 1,98 1,79 1,58 1,58 1,45 1,60 Obligacja 5-letnia (%) 1,94 2,74 2,39 2,23 2,23 2,20 2,50 Obligacja 10-letnia (%) 2,35 3,33 2,60 2,95 2,95 2,86 3,30 USD/PLN 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 3,73 3,90 EUR/PLN 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,24 4,30 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 8
Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A. Poprzednie dane Aktualne dane 06/17 14:00 Produkcja sprzedana przemysłu r/r Polska Maj 6.0% 3.5% 4.6% 06/17 14:00 Produkcja budowlana r/r Polska Maj -14.8% -13.7% -9.8% 06/17 14:00 Inflacja PPI r/r Polska Maj -1.2% -0.7% -0.9% 06/17 14:00 Sprzedaż detaliczna r/r Polska Maj 3.2% 2.2% 3.6% 06/17 14:00 Sprzedaż detaliczna realna r/r Polska Maj 5.5% 4.3% 5.6% 06/17 14:30 Liczba rozpoczętych budów domów USA Maj 1167k 1164k 1150k 06/17 14:30 Liczba pozwoleń na budowę USA Maj 1130k 1138k 1145k 06/20 08:00 Inflacja PPI r/r Niemcy Maj -3.1% -2.7% -2.9% 06/21 11:00 ZEW Niemcy Czerwiec 6.4 4.5 06/21 16:00 Przemówienie Janet Yellen USA 06/22 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Czerwiec 17-2.4% 06/22 16:00 Przemówienie Janet Yellen USA 06/22 16:00 Sprzedaż domów na rynku wtórnym USA Maj 5.45m 5.53m 06/23 Referendum w sprawie wyjścia z UE UK 06/23 09:30 PMI w przemyśle Niemcy Czerwiec P 52.1 52.0 Konsensus (prognoza Millenium) 06/23 10:00 Stopa bezrobocia Polska Maj 9.5% 9.2%(9.1%) 06/23 10:00 PMI w przemyśle EU Czerwiec P 51.5 51.4 06/23 10:00 PMI w usługach EU Czerwiec P 53.3 53.2 06/23 14:00 Opis dyskusji na posiedzeniu RPP Polska 06/23 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Czerwiec 18 277k 270k 06/23 15:45 PMI w przemyśle USA Czerwiec P 50.7 50.6 06/23 16:00 Sprzedaż nowych domów USA Maj 619k 570k 06/24 10:00 IFO Business Climate Niemcy Czerwiec 107.7 107.4 06/24 14:30 Zamówienia na dobra trwałe USA Maj P 3.4% -0.6% 06/24 14:30 Zamówienia na dobra trwałe z wyłączeniem środków transportu USA Maj P 0.5% 0.1% 06/24 16:00 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Czerwiec F 94.3 94.1 06/27 15:45 PMI w usługach USA Czerwiec P 51.3 06/27 07/03 Sprzedaż detaliczna r/r Niemcy Maj 2.3% Makro i rynek komentarz tygodniowy 20-26.06.2016 str. 9 Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. ( Bank ), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.