Materiały budowlane 15 listopada 2004 Polcolorit Oferta publiczna Wycena DCF 4.8 Towar z wyższej półki Wycena porównawcza 4.1 Polcolorit jest najstarszym prywatnym producentem płytek ceramicznych w Polsce. Oferta spółki charakteryzuje się zróżnicowanym i atrakcyjnym wzornictwem oraz częstym wprowadzaniem nowości. Jest to bardzo istotne, gdyż czynniki te decydują w dużym stopniu o sukcesie w branży. Na tle innych polskich producentów spółkę wyróżnia wysoki udział płytek dekoracyjnych oraz nakierowanie na średni i wyższy segment rynku, dzięki czemu uzyskiwane ceny sprzedaży są stosunkowo wysokie. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2002 68.6 15.9 19.7 13.4 9.3 0.1 0.2 0.7 30.9 6.57 18.4 14.8 23.6% 2003 76.6 16.1 20.6 14.2 10.5 0.2 0.2 0.8 27.4 5.37 18.2 14.2 21.5% 2004P 96.2 19.3 24.3 19.8 16.1 0.2 0.3 1.5 21.0 3.00 15.1 12.0 19.3% 2005P 99.8 18.8 23.6 22.0 17.8 0.2 0.3 1.7 19.0 2.59 16.0 12.7 14.6% 2006P 131.4 30.0 37.5 32.8 28.5 0.4 0.5 2.0 11.9 2.17 10.4 8.4 19.9% prognozy wyników Millennium DM, mln PLN, wskaÿniki przy cenie akcji 4.45 PLN Rosnący udział rynkowy i eksport Wobec spodziewanej w najbliższych latach stabilizacji na krajowym rynku płytek ceramicznych, dalsza ekspansja spółki jest możliwa jedynie dzięki rosnącemu eksportowi i udziałowi w polskim rynku. Stały wzrost eksportu w przychodach spółki oraz duża chłonność rynków wschodnich uzasadnia prognozę dalszej ekspansji na rynkach zagranicznych. Za wzrostem udziału w polskim rynku przemawia obecność w zaniedbanym przez polskich producentów segmencie wyższym oraz planowane zwiększenie produkcji gresu, w przypadku którego obecne wykorzystanie mocy produkcyjnych wynosi około 90%. Dalsza ekspansja... Celem emisji akcji jest pozyskanie środków na budowę drugiego zakładu produkcyjnego, który będzie umiejscowiony na terenie Specjalnej Strefy Ekonomicznej. Będzie on produkował płytki gresowe oraz granulat do ich produkcji. Po przeprowadzeniu inwestycji, pod koniec 2005 roku, zdolności produkcyjne wzrosną o 50%. Dzięki inwestycji korzystniejsza będzie struktura sprzedaży spółki - zwiększy się udział gresu, będącego bardziej perspektywicznym produktem od glazury i terakoty.... i redukcja kosztów Dzięki przejściu na własny granulat Polcolorit obniży o 3 PLN koszt produkcji jednego m2 gresu. W rezultacie rentowność operacyjna wzrośnie z 18.8% w roku 2005 do 23% w roku 2007 i będzie porównywalna z najbardziej efektywnymi podmiotami w branży. Dzięki inwestycji na terenie SSE spółka zyska także prawo do odliczenia od podatku części kosztów inwestycji, dzięki czemu efektywna stawka podatkowa obniży się do około 12%. Kalendarium publicznej oferty akcji 24 listopada Wide³ki cenowe 25-26 listopada Book building 26 listopada Publikacja ceny emisyjnej 29-30 listopada Zapisy na akcje grudzieñ Debiut akcji spó³ki Liczba akcji (mln) 76.0 Kapitalizacja (mln PLN) 338.0 EV (mln PLN) 292.0 Free float (mln PLN) 148.1 G³ówni akcjonariusze Barbara Urbaniak-Marconi % akcji, % g³osów 51.53/66.0 Vittorio Marconi % akcji, % g³osów 4.64/3.26 * dla ceny akcji 4.45 PLN, po emisji, przy za³o eniu emisji 11.286 mln szt. akcji po cenie 4 PLN Michał Buczyński (022) 598 26 58 michal.buczynski@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymienione w Rozporządzeniu RM z dnia 21 kwietnia 2004 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia.
SPIS TREŚCI Podsumowanie inwestycyjne... 3 Wycena spółki... 5 Wycena metodą DCF... 5 Wycena metodą porównawczą... 6 Cele emisji... 7 Charakterystyka branży... 9 Rynek płytek ceramicznych na świecie... 9 Branża płytek ceramicznych w Polsce... 11 Otoczenie konkurencyjne spółki... 17 Charakterystyka spółki... 18 Historia spółki i opis grupy kapitałowej... 18 Produkty i pozycjonowanie na rynku... 19 Sprzedaż... 20 Struktura kosztów... 25 Nakłady inwestycyjne i strategia rozwoju... 26 Sytuacja finansowa i prognozy... 28 Analiza SWOT... 31 Sprawozdania finansowe... 32 Spis treœci 1 Strategia spó³ki 3 Przewagi konkurencyjne 4 Czynniki ryzyka 5 Publiczna oferta akcji 8 Wycena 9 Wycena metod¹ porównawcz¹ 11 Wycena metod¹ DCF 12 Metoda implikowanych P/E i P/BV 13 Rynek odzie y 14 Dzia³alnoœæ Artman 16 Historia spó³ki 16 Utworzenie marki House 17 Sieæ dystrybucji 17 Aktywna promocja marki 18 Konkurenci dla marki House 19 Eksport 21 Dostawcy 21 Prognoza wyników finansowych 22 Sprzeda 22 Kosztowna rozbudowa sieci detalicznej 24 Rentownoœæ Polcolorit 2
Podsumowanie inwestycyjne Najstarszy prywatny producent płytek ceramicznych w Polsce Polcolorit jest najstarszym prywatnym producentem płytek ceramicznych w Polsce. W ofercie spółki znajduje się pełny asortyment płytek (płytki ścienne, podłogowe, dekoracyjne i gresy). Na tle konkurencji spółkę wyróżnia duży udział dekorów w przychodach. Oferta spółki charakteryzuje się szeroką gamą atrakcyjnych wzorów oraz częstym wprowadzaniem nowości. Jest to bardzo istotne, gdyż są to jedne z kluczowych czynników sukcesu w branży płytek ceramicznych. Stabilizacja popytu w kraju Koniunktura w branży płytek ceramicznych jest kształtowana głównie przez popyt remontowy. Mniejsze znaczenie ma budownictwo mieszkaniowe i koniunktura w szeroko rozumianej branży budowlanej. W latach 2003-2004 miał miejsce wzrost popytu wywołany głównie wzmożonymi zakupami przed podwyżką VAT na materiały budowlane. Rok 2005 będzie ostatnim w którym będzie obowiązywać ulga remontowa, dzięki czemu w II połowie roku popyt utrzyma się na wysokim poziomie. W całym roku 2005 spodziewamy się lekkiego spadku popytu -podobnie w roku 2006. W następnych latach, kiedy impuls spadku popytu remontowego już osłabnie, popyt na płytki powinien zacząć rosnąć w wyniku zwiększania się inwestycji w budownictwie mieszkaniowym i inwestycyjnym. Popyt na gres będzie rósł najszybciej. Rosnący udział polskich producentów W latach 2001-2003 sprzedaż spółki Polcolorit wykazywała wyraźną tendencję wzrostową. Wzrost przychodów, podobnie jak w przypadku pozostałych liczących się polskich producentów, został uzyskany dzięki zwiększeniu eksportu i odebraniu rynku importerom. W roku 2000 polski rynek płytek ceramicznych był w 60% zdominowany przez import. Od tego czasu jego udział znacznie się zmniejszył (ilościowo wynosi 15-20%). Włoscy i hiszpańscy producenci mają obecnie silną pozycję w segmencie wyższym. Polscy producenci odnieśli sukces dzięki zwiększeniu mocy produkcyjnych, uatrakcyjnieniu wzornictwa, poprawie jakości, niższym cenom oraz wysokim kosztom transportu, dającym przewagę producentom miejscowym. W najbliższych latach eksport będzie głównym źródłem wzrostu przychodów branży. Pozycjonowanie w segmencie średnim i wyższym Ilościowy udział spółki w rynku krajowym płytek wyniósł 3.7% w roku 2003. Wyższy udział wartościowy wynoszący 4.3%, wynika ze stosunkowo dużego udziału dekorów w przychodach. Dodatkowo średnia cena m2 płytek oferowanego przez spółkę jest wyższa niż w przypadku większości pozostałych polskich producentów - Polcolorit w swojej ofercie nie ma tanich płytek inwestycyjnych. Spółka pozycjonuje się w segmencie średnim i wyższym, w którym konkuruje głównie z wyrobami włoskimi i hiszpańskimi. Dzięki temu Polcolorit ma jeszcze rezerwy wzrostu udziału w polskim rynku kosztem płytek importowanych. Perspektywiczne rynki wschodnie Jeszcze w 2001 roku eksport stanowił jedynie 2.3% sprzedaży spółki. Postępujące nasycenie rynku krajowego oraz atrakcyjne marże realizowane w eksporcie spowodowały, że spółka zintensyfikowała sprzedaż zagranicą. Udział eksportu w sprzedaży wzrósł do 12.4% w roku ubiegłym. Najważniejszym i najbardziej perspektywicznym rynkiem w okresie najbliższych lat jest rynek wschodni (Rosja, Ukraina i Litwa), gdzie spółka lokuje większą część eksportu. W krajach tych obserwowany jest podobny niezaspokojony wzrost popytu jaki miał miejsce 10 lat temu w Polsce. W tym kontekście stan koniunktury w tych krajach (głównie związanej z cenami surowców i stali) oraz stabilizacja systemu prawnego jest bardzo istotna dla spółki. Polcolorit 3
Dalsza ekspansja i redukcja kosztów Celem emisji akcji serii C jest pozyskanie środków na budowę drugiego zakładu produkcyjnego, który będzie umiejscowiony na terenie SSE. Będzie on produkował płytki gresowe oraz granulat do ich produkcji. Granulat, będący podstawowym półproduktem do produkcji gresu, Polcolorit obecnie sprowadza z Niemiec. Dzięki produkcji własnego granulatu Polcolorit osiągnie dwa strategiczne cele: uniezależni się od dotychczasowego dostawcy oraz obniży koszty. Koszt produkcji jednego m2 gresu spadnie o 3 PLN. Dzięki usytuowaniu na terenie SSE, Polcolorit uzyska prawo odliczenia od podatku dochodowego 65% poniesionych nakładów inwestycyjnych. Sądzimy, że spółka nie powinna mieć problemów z opanowaniem produkcji granulatu. Dla osiągnięcia odpowiedniego poziomu rentowności produkcji gresu, kluczowy będzie dobór dostawców głównych składników stosowanych w produkcji granulatu (skalenia i gliny). Biorąc pod uwagę, że prawie wszyscy polscy producenci gresu opierają się na własnym granulacie, nie sądzimy, aby know-how w tym zakresie było poza zasięgiem spółki. Po przeprowadzeniu inwestycji (początek 2006 roku) moce produkcyjne spółki zwiększą się o 50%. Dodatkowo zmieni się struktura asortymentowa - zwiększy się udział gresu, będącego bardziej perspektywicznym produktem od glazury i terakoty. Polcolorit wykorzystuje moce produkcyjne w gresie w 90%, dlatego spodziewamy się dużego popytu na zwiększoną produkcję. Wzrost sprzedaży i zysków Według naszych prognoz sprzedaż w roku bieżącym spółki wyniesie 96.2 mln PLN (wzrost r/r o 25.6%) zysk operacyjny 19.3 mln PLN (wzrost r/r o 20%) oraz zysk netto 16 mln PLN (wzrost r/r o 53.2%). Po III kwartałach realizacja naszej prognozy wynosi odpowiednio 79 %, 86.8% oraz 87%. Decydujący wpływ na dobre wyniki miał okres I połowy roku kiedy miała miejsce eksplozja popytu na materiały budowlane. Z uwagi na prognozowane lekkie pogorszenie koniunktury na rynku płytek w Polsce (prognozujemy spadek cen o 1% po wzroście o 3% w roku bieżącym) oraz wysoki stopień wykorzystania mocy produkcyjnych w gresie (90%) na rok przyszły zakładamy wzrost przychodów o 3.7% oraz lekki spadek marży operacyjnej. Po roku 2005 główny wpływ na osiągane przez spółkę marże będzie mieć zwiększenie sprzedaży gresu (najbardziej rentowny segment rynku płytek) oraz obniżenie kosztu granulatu. Następstwem tego będzie wzrost marży operacyjnej z 18.8% w 2005 roku do 23% w 2007 roku. Ryzyko przeinwestowania w branży Wysokie wskaźniki rentowności osiągane przez prawie wszystkich liczących się producentów płytek ceramicznych w Polsce zachęcają do ciągłego inwestowania w nowe moce produkcyjne. Duża chłonność rynków wschodnich (Rosja, Ukraina) jest dodatkowym czynnikiem. Moce produkcyjne w Polsce wynoszą obecnie 96 mln m2 i są wyższe od krajowego popytu o 21 mln m2. W perspektywie 18 miesięcy przybędzie dalsze 21 mln m2 mocy. Nasilenie konkurencji krajowej uważamy za główny czynnik ryzyka inwestycyjnego związanego z inwestowaniem w akcje spółki. Taki scenariusz jest możliwy w przypadku wystąpienia problemów ze zbytem na rynkach wschodnich. Wycena Do wyceny akcji spółki zastosowaliśmy dwie metody: dochodową i porównawczą. Na podstawie metody dochodowej jedną akcję spółki wyceniamy na 4.8PLN. Metoda ta w większym stopniu niż porównawcza uwzględnia długookresowe perspektywy i ryzyka związane z inwestowaniem w akcje spółki. W oparciu o metodę porównawczą jedną akcję wyceniamy na 4.1PLN Metoda ta daje bardziej miarodajną wycenę w krótkim okresie i w dużym stopniu jest odbiciem sentymentu panującego obecnie na rynku. Polcolorit 4
Wycena spółki Wycena metodą DCF Wyceny akcji metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych dokonaliśmy na podstawie 10 letniej prognozy free cash flow. Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka posłużyliśmy się rentownościami obligacji o stałym oprocentowaniu. Zmianę wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy przyjęliśmy na poziomie 3%, czyli na poziomie niższym od prognozowanego długoterminowego wzrostu PKB powiększonego o inflację. Za³o enia do modelu wyceny Polcolorit S.A. 2004p 2005p 2006p 2007p 2008p 2009p 2010p 2011p 2012p 2013p 2014p wielkoœæ rynku polskiego (mln m2) 75.2 74.4 72.9 74.4 75.9 77.4 78.9 80.5 82.1 83.8 85.4 zmiana cen % 3.0% -1.0% 0.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% wartoœæ rynku (mln PLN) 2 049 2 009 1 968 2 028 2 089 2 152 2 217 2 284 2 353 2 424 2 497 sprzeda krajowa Polcolorit (mln PLN) 80.3 80.7 101.9 111.5 115.3 119.4 125.1 131.0 137.2 143.7 150.5 wartoœciowy udzia³ w rynku 3.9% 4.0% 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 6.0% sprzeda eksportowa (mln PLN) 14.2 16.9 26.7 32.4 36.9 40.0 41.9 43.9 46.0 48.2 50.6 udzia³ eksportu w sprzeda y 15.0% 17.3% 20.8% 22.5% 24.2% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% P YTKI moce produkcyjne (mln m2) 4.5 4.5 6.8 6.9 7.0 7.2 7.5 7.7 7.9 8.1 8.4 wykorzystanie mocy 71% 75% 71% 78% 80% 81% 82% 82% 83% 84% 84% wolumen produkcji (mln m2) 3.2 3.4 4.8 5.4 5.6 5.9 6.1 6.3 6.6 6.8 7.1 w tym gresy (mln m2) 1.5 1.6 3.0 3.4 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.3 œrednia cena PLN za m2 22.4 22.2 22.2 22.4 22.6 22.8 23.1 23.3 23.5 23.8 24.0 sprzeda p³ytek (mln PLN) 71.7 75.0 105.9 120.4 127.6 133.9 140.5 147.3 154.5 162.1 170.0 DEKORY moce produkcyjne (mln szt.) 6.0 6.0 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 wykorzystanie mocy 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% 92% wolumen produkcji (mln szt.) 5.5 5.5 5.5 5.7 5.9 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 œrednia cena PLN za szt. 4.2 4.1 4.1 4.1 4.2 4.2 4.3 4.3 4.4 4.4 4.4 sprzeda dekorów (mln PLN) 22.8 22.7 22.7 23.6 24.5 25.5 26.6 27.6 28.7 29.9 31.1 ród³o: szacunki i prognozy Millennium DM Do prognoz na lata 2005-2014 wykorzystanych w modelu wyceny przyjęliśmy następujące założenia: - średni kurs EUR=4.3PLN i USD=3.4PLN, - szybszy wzrost eksportu niż sprzedaży krajowej w segmencie płytek, - w segmencie dekorów jednakowa dynamika sprzedaży krajowej i eksportowej, - w segmencie płytek ceny eksportowe i w sprzedaży krajowej podobne, - w segmencie dekorów wyższe ceny sprzedaży eksportowej, Polcolorit 5
- część przychodów eksportowych, która jest rozliczana jako sprzedaż licencji (względy celne), jest wykazywana w pozostałych przychodach operacyjnych, - wzrost udziału w rynku krajowym głównie dzięki zwiększeniu produkcji gresu, - od roku 2006 zmniejszenie kosztów materiałów o 3 PLN na m2 gresu jako rezultat przejścia na własny granulat, - po roku 2007 lekki spadek marż w rezultacie wzrostu kosztów płac oraz rosnącej konkurencji. Model wyceny spó³ki Polcolorit metod¹ DCF (mln PLN) 2005P 2006P 2007P 2008P 2009P 2010P 2011P 2012P 2013P 2014P >2014 sprzeda 99.8 131.4 147.2 155.6 163.0 170.7 178.9 187.4 196.3 205.6 zmiana sprzeda y 3.7% 31.7% 12.0% 5.7% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.7% 4.7% mar a EBIT 18.8% 22.8% 23.0% 22.9% 22.8% 22.6% 22.4% 22.2% 21.9% 21.6% EBIT 18.8 30.0 33.8 35.6 37.2 38.6 40.1 41.5 42.9 44.3 stopa podatkowa 19.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 19.0% amortyzacja 4.8 7.5 8.3 8.6 8.5 8.5 8.5 8.6 8.7 8.8 inwestycje -24.9-33.0-11.1-7.7-8.5-8.5-9.4-9.5-9.6-9.7 zmiana kap.obrotowego -5.4-13.2-8.3-3.2-2.8-3.0-3.1-3.2-3.4-3.6 FCF -10.2-12.3 18.7 29.0 29.9 31.0 31.3 32.4 33.5 31.5 564.0 zmiana FCF - - - 55% 3% 4% 1% 3% 3% -6% 3.0% d³ug/kapita³ 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% stopa wolna od ryzyka 6.9% 6.8% 6.7% 6.7% 6.6% 6.6% 6.6% 6.5% 6.5% 6.4% 5.0% premia kredytowa 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% beta 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 koszt d³ugu 6.4% 6.8% 6.8% 6.8% 6.7% 6.7% 6.6% 6.6% 6.6% 6.0% 4.9% koszt kapita³u 10.6% 10.5% 10.4% 10.5% 10.4% 10.4% 10.3% 10.2% 10.2% 10.2% 8.8% WACC 10.6% 10.5% 10.4% 10.5% 10.4% 10.4% 10.3% 10.2% 10.2% 10.2% 8.8% PV (FCF) -9.2-10.0 13.9 19.5 18.2 17.2 15.8 14.9 14.0 12.0 214.1 wartoœæ DFCF (tys. PLN) 320 d³ug (gotówka) netto -46 wycena Polcolorit S.A. 366 liczba akcji (tys. szt.) 75.95 wycena na akcjê (PLN) 4.82 ród³o: Millennium DM Nasz model zakłada pełne powodzenie emisji akcji serii C po cenie 4 PLN za akcję. Ma to wpływ na przyjętą liczbę akcji oraz poziom zadłużenia netto. Do obliczenia wartości przypadającej na akcję przyjęliśmy liczbę akcji na koniec bieżącego roku. Jedną akcję spółki wyceniamy na 4.82 PLN. Wycena metodą porównawczą Na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie notowanych jest dwóch producentów płytek ceramicznych: Cersanit i Ceramika Nowa Gala. Nowa Gala ma profil działalności bardzo zbliżony do Polcoloritu - obie spółki całość przychodów uzyskują ze sprzedaży płytek ceramicznych oraz są nastawione na średni i wyższy segment rynku. Cersanit pomimo, że zdecydowaną większość przychodów i zysków generuje na sprzedaży płytek ceramicznych, w jego ofercie znajduje się także ceramika sanitarna, meble łazienkowe, wanny oraz armatura. Polcolorit 6
Wycena wskaÿnikowa Polcolorit do polskich producentów p³ytek ceramicznych Spó³ka P/BV 2004 EV/ EBITDA 2004P EV/ EBITDA 2005P EV/ EBITDA 2006P EV/ EBIT 2004P EV/ EBIT 2005P EV/ EBIT 2006P P/E 2004P P/E 2005P P/E 2006P Cersanit 3.9 12.7 9.7 9.0 13.5 12.3 11.7 14.7 13.3 12.5 Nowa Gala 2.8 11.3 9.1 7.5 16.6 13.0 10.2 20.4 15.5 12.2 Œrednia 3.4 12.0 9.4 8.3 15.0 12.7 10.9 17.6 14.4 12.4 Wagi dla wskaÿników 7% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 11% 11% 11% Wycena do wskaÿników œrednich dla Nowej Gali i Cersanitu Wycena Polcolorit (mln PLN) 378.2 337.9 260.6 334.9 335.4 276.1 352.6 282.0 255.8 353.0 Na akcjê (PLN) 5.0 4.4 3.4 4.4 4.4 3.6 4.6 3.7 3.4 4.6 Wycena wa ona (PLN) 4.14 Wycena do wskaÿników obliczonych tylko dla Nowej Gali Wycena Polcolorit (mln PLN) 316.8 321.4 253.0 306.8 365.3 282.2 330.2 328.2 275.7 348.4 Na akcjê (PLN) 4.2 4.2 3.3 4.0 4.8 3.7 4.3 4.3 3.6 4.6 Wycena wa ona (PLN) 4.12 ród³o: prognozy Millennium DM, raporty spó³ek, ceny z dnia 12.11.2004 roku (Cersanit 115 PLN, Nowa Gala 7.6 PLN) Wycenę porównawczą oparliśmy na czterech wskaźnikach rynkowych: P/BV, EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/ E. Wyceny uzyskiwane dla poszczególnych wskaźników dają zbliżone wartości. Przeprowadziliśmy wycenę zarówno do średnich wskaźników dla Nowej Gali i Cersanitu, jak i tylko dla wskaźników Nowej Gali, jako że jest to spółka bardziej zbliżona do Polcoloritu pod względem wielkości i asortymentu produkcji. Obie wyceny dają podobne wskazania, przy czym wycena porównawcza tylko do Nowej Gali jest nieznacznie niższa (4.12PLN w porównaniu do 4.14 PLN). Wagi do wskaźników opartych na wynikach finansowych przyjęliśmy na zbliżonym poziomie. Waga dla P/ BV jest stosunkowo niska ze względu na małą miarodajność tego wskaźnika. Na giełdach Europy Zachodniej branża producentów płytek ceramicznych nie jest licznie reprezentowana. Wynika to z dużego rozdrobnienia sektora i braku na rynku płytek ceramicznych dużych graczy. Tłumaczy to częściowo brak branżowych inwestorów zagranicznych w produkcji płytek ceramicznych w Polsce. Nieliczni przedstawiciele tej branży są notowani przy wskaźnikach niższych o 40% niż średnia dla Cersanitu i Nowej Gali. Ich niższa wycena wynika zarówno z gorszych perspektyw rozwoju firm zachodnich niż polskich, jak i z wyższej wyceny całej polskiej giełdy względem parkietów z UE. Cele emisji W ramach oferty publicznej spółka zamierza sprzedać 11 285 774 akcji serii C. Nowa emisja ma na celu pozyskanie kapitału na sfinansowanie I etapu inwestycji, mającej na celu zwiększenie mocy produkcyjnych oraz uruchomienie produkcji granulatu do wytwarzania gresu. Na terenie Kamiennogórskiej Specjalnej Strefy Ekonomicznej Małej Przedsiębiorczości (podstrefa Piechowice) Polcolorit planuje zbudować swój drugi zakład produkcyjny. Dzięki umiejscowieniu zakładu w specjalnej strefie ekonomicznej spółka uzyska prawo do ulgi w podatku dochodowym w wysokości 65% łącznych nakładów inwestycyjnych. Nowy zakład powstanie w ramach spółki zależnej Ceramika Marconi Sp. z o.o. powołanej w tym celu w roku 2003. Spółka ta w dniu 30 grudnia 2003 roku otrzymała zezwolenie na prowadzenie działalności gospodarczej na terenie strefy. Budowa nowego zakładu będzie realizowana w dwóch etapach. Pierwszy etap inwestycji będzie polegał na uruchomieniu produkcji granulatu o Polcolorit 7
zdolnościach przerobowych 440 ton dziennie oraz pierwszej linii do produkcji płytek ceramicznych o zdolnościach 2.25 mln m2 gresowych płytek ceramicznych rocznie. Granulat produkowany przez Ceramikę Marconi będzie wykorzystywany do produkcji gresowych płytek ceramicznych wytwarzanych zarówno przez nowy zakład, jak i przez spółkę matkę. Produkcja granulatu jest dla spółki korzystna z uwagi na: - możliwość uniezależnienia się od aktualnego dostawcy tego surowca, - zmniejszenie zapotrzebowania na kapitał obrotowy, - ograniczenie kosztów zakupu granulatu, w tym kosztów jego transportu z Niemiec, - możliwość ponownego wykorzystania miękkich i twardych odpadów produkcyjnych. Zakończenie pierwszego etapu inwestycji planowane jest na jesień 2005 roku, a sprzedaż pierwszych płytek gresowych wyprodukowanych w nowym zakładzie planowana jest na początek roku 2006. Według szacunków spółki, łączny koszt realizacji I etapu projektu inwestycyjnego wyniesie 56.3 mln PLN. Będzie on realizowany w latach 2004-2005. Składać się na niego będą następujące elementy: - prace projektowe, roboty budowlane i instalacyjne - 21.5 mln PLN - maszyny i urządzenia do produkcji gresu - 21.8 mln PLN - maszyny i urządzenia do produkcji granulatu - 8.5 mln PLN - transport wewnętrzny, sieć komputerowa, laboratorium itp. - 4.5 mln PLN Naszym zdaniem środki pozyskane z emisji pozwolą na pokrycie około 75% planowanych nakładów. Biorąc pod uwagę spodziewane przepływy na działalności operacyjnej, pozostałą część nakładów spółka sfinansuje ze środków własnych. W przypadku gdyby wszystkie akcje serii C nie zostały subskrybowane, Polcolorit nie powinien mieć problemu ze sfinansowaniem inwestycji na rynku długu, na co pozwoli obecna bardzo bezpieczna struktura finansowania spółki. Poza akcjami serii C emitowanymi przez spółkę, oferta publiczna będzie obejmować 20 mln akcji serii B, które znajdują się w posiadaniu Pani Barbary Urbaniak-Marconi (założycielki, jednocześnie pełniącej funkcję prezesa zarządu spółki). Sprzedaż tych akcji zostanie przeprowadzona pod warunkiem uplasowania całej emisji akcji serii C. W przypadku subskrybowania wszystkich akcji serii C oraz pełnego powodzenia sprzedaży akcji serii B, obecni akcjonariusze (Pani Barbara Urbaniak-Marconi pełniąca obecnie funkcję prezesa zarządu spółki oraz Pan Vittorio Marconi pełniący obecnie funkcję członka zarządu spółki) zachowają kontrolę nad spółką. Ich udział w kapitale spadnie do 56.2%, natomiast udział w głosach obniży się do 69.3%. Utrzymanie kontroli nad spółką przez Panią Barbarę Urbaniak-Marconi oceniamy bardzo pozytywnie. Dotychczasowy dynamiczny rozwój spółki Polcolorit został osiągnięty głównie dzięki aktywności i działaniom podejmowanym przez założycieli. Główni akcjonariusze zobowiązali się do nie sprzedawania do 12 sierpnia 2006 roku pozostałych akcji, które będą znajdować się w ich rękach po Ofercie Publicznej. Polcolorit 8
Struktura akcjonariatu spó³ki Udzia³ w kapitale (obecnie) Udzia³ w kapitale (po emisji) Pozostali 43.8% Vittorio Marconi 5.5% Barbara Urbaniak- Marconi 94.5% Vittorio Marconi 4.6% Barbara Urbaniak- Marconi 51.5% Udzia³ w g³osach (obecnie) Udzia³ w g³osach (po emisji) Pozostali 30.7% Vittorio Marconi 3.6% Barbara Urbaniak- Marconi 96.4% Vittorio Marconi 3.3% Barbara Urbaniak- Marconi 66.0% * przy za³o eniu uplasowania maksymalnej liczby akcji serii C, sprzeda y maksymalnej liczby akcji serii B przez dotychczasowego akcjonariusza ród³o: Millennium DM, Polcolorit S.A W związku z wejściem spółki na giełdę Polcolorit planuje przeprowadzić program motywacyjny przeznaczony dla kadry zarządzającej i kierowniczej oraz swoich kluczowych pracowników. W tym celu spółka wyemituje w ramach warunkowego podwyższenia kapitału akcyjnego 50 tys. akcji serii D. Akcje będą obejmowane w czterech terminach do końca 2007 roku po cenie 0.1PLN za akcję. Prawo do zapisu na akcje będzie uzależnione od realizacji przez spółkę założonych wyników ekonomicznych przewidzianych w programie motywacyjnym. Biorąc pod uwagę, że akcje serii D będą stanowić jedynie 0.07% kapitału spółki po podwyższeniu, nie sądzimy aby ich ewentualna podaż mogła w istotny sposób wpłynąć na kurs akcji. Ze względu na stosunkowo niewielką wielkość tej emisji, pominęliśmy ich kwestię w trakcie sporządzania prognoz i wyceny spółki. Charakterystyka branży Rynek płytek ceramicznych na świecie Światowa produkcja płytek ceramicznych, w ciągu ostatniej dekady, wzrosła ponad dwukrotnie. W roku 1994 jej wielkość szacowana była na 2.9 mld m2. Obecnie wytwarza się prawie 6 mld m2 płytek rocznie. Największymi producentami płytek ceramicznych są Chiny, Hiszpania, Włochy i Brazylia. Te cztery kraje wytwarzają prawie 2/3 produkcji światowej. Największe i najbardziej znane są europejskie wytwórnie: włoskie Polcolorit 9
(Marazzi, Iris, Ceramishe Ricchetti), hiszpańskie (Roca, Porcelanosa, Pamesa), tureckie (Kale Group, Toprak) i niemieckie (Villeroy&Bosch). Największymi eksporterami płytek ceramicznych są producenci z Włoch i Hiszpanii, które na eksport przeznaczają ok. 60% swojej produkcji. Włosi koncentrują się głównie na rynku europejskim i Ameryki Północnej, natomiast Hiszpanie mają bardziej rozproszoną dystrybucję, sprzedając płytki na wszystkich kontynentach. Średnia cena płytek włoskich wynosi 8.7 EUR/m2, płytek hiszpańskich 5.3 EUR/m2. Od lat Włochy i Hiszpania są nie tylko największym producentem glazury i terakoty, ale również promotorem mody i trendów we wzornictwie płytek ceramicznych. Włochy są również liczącym się eksporterem zaawansowanej technologii, cenionej i wykorzystywanej przez producentów na całym świecie. Chiny - największy światowy producent - prawie całą swoją produkcję przeznaczały do tej pory na pokrycie ogromnego popytu wewnętrznego, a eksport chińskich wyrobów ze względu na znaczne koszty transportu kierowany był do krajów sąsiadujących. Produkcja p³ytek ceramicznych w wybranych krajach i na œwiecie (mln m2) Pozycja Kraj 1999 2000 2001 2002 CAGR 1 Chiny 1 600 1 600 1 700 2 100 9.5% 2 Hiszpania 602 621 638 651 2.6% 3 W³ochy 606 632 638 606 0.0% 4 Brazylia 428 453 473 508 5.9% 6 Turcja 150 175 150 162 2.6% 18 Niemcy 64 62 57 54-5.5% 20 Polska 30 35 46 49 17.8% Produkcja œwiatowa 4 841 5 107 5 348 5 904 6.8% ród³o: Polcolorit S.A., Ceramic World Review; Millennium DM Analiza zmian produkcji w latach 1999-2002 pokazuje dynamiczny (średnio rocznie 6.8%) wzrost światowej produkcji płytek ceramicznych, pomimo że w okresie tym nastąpiło spowolnienie wzrostu światowego PKB. Wzrost ten w dużej części to efekt rosnącej skali zastosowań płytek ceramicznych - głównie zwiększającej się popularności gresu. Na tle sięgającej kilkuset lat historii przemysłowej produkcji płytek ceramicznych, technologia produkcji gresu porcelanowego (płytki odpornej na mróz i odznaczającej się bardzo wysoką wytrzymałością) jest stosunkowo młoda, gdyż powstała dopiero na początku lat 80- tych. Wyraźna jest tendencja spadającego udziału największych europejskich producentów (Włoch i Hiszpanii) oraz rosnący udział krajów o tańszej sile roboczej oraz o szybciej rosnących lokalnych rynkach (Chiny, Brazylia i Polska). Biorąc pod uwagę istotny udział kosztu siły roboczej oraz stosunkowo wysokich kosztów transportu, spodziewamy się dalszego stopniowego spadku znaczenia tradycyjnych producentów (Włoch i Hiszpanii) na korzyść dynamicznie rozwijających się nowych liderów. W przeliczeniu na 1 mieszkańca, najwięcej płytek ceramicznych zużywają kraje południowo-europejskie: Hiszpania, Włochy, Portugalia, Grecja. W krajach tych wskaźnik zużycia kształtuje się w granicach od 3.3 do 8 m2/mieszkańca. Wysoki jego poziom bierze swoje źródło z tradycji i klimatu, który sprzyja używaniu "zimnych okładzin". W pozostałych krajach zachodnioeuropejskich wskaźnik zużycia oscyluje wokół 2 m2/mieszkańca. W Polsce wskaźnik ten w 2002 roku kształtował się na poziomie 1.61 m2 na osobę i był zbliżony do zużycia per capita w Niemczech (1.74 m2 na osobę). Zużycie w roku bieżącym będzie wyższe i wyniesie 1.95m2 na osobę. Na tle innych krajów europejskich o zbliżonym klimacie, zużycie płytek ceramicznych w Polsce jest wysokie, biorąc pod uwagę znacznie niższy poziom zamożności oraz fakt, że w Polsce na osobę przypada około dwa razy mniej powierzchni mieszkaniowej niż np. w Niemczech. Spowodowane jest ono trwającym od kilkunastu lat procesem zastępowania tanich substytutów płytek (linoleum, farb, płytek PCW). Polcolorit 10
Zu ycie p³ytek ceramicznych per capita w wybranych krajach w 2002 roku Kraj zu ycie ca³kowite (w mln m2) per capita (m2) 1999 2000 2001 2002 CAGR 2002 Chiny 1300 1300 1600 1 750 10.4% 1.36 Brazylia 383 395 417 436 4.4% 2.51 Hiszpania 273 290 312 327 6.2% 8.04 Stany Zjednoczone 195 212 211 243 7.6% 0.84 W³ochy 192 200 192 187-0.9% 3.31 Niemcy 192 184 164 144-9.1% 1.74 Francja 114 122 125 124 2.8% 2.08 Turcja 100 114 94 90-3.5% 1.34 Rosja 31 38 65 77 35.4% 0.53 Portugalia 56 68 60 66 5.6% 6.34 Polska 57 67 71 62 2.8% 1.61 Wielka Brytania 46 53 62 56 6.8% 0.95 Œwiat 4485 4735 5142 5 426 6.6% 0.86 ród³o: Ceramic World Review; Millennium DM Do znaczących, a jednocześnie perspektywicznych konsumentów płytek ceramicznych należą również: Chiny, Brazylia oraz Stany Zjednoczone. Od kilku lat występuje tu znaczna dynamika wzrostu sprzedaży. Branża płytek ceramicznych w Polsce Rynek płytek ceramicznych W latach 90-tych w Polsce doszło do eksplozji popytu na płytki ceramiczne. Ich sprzedaż wzrosła z poziomu 11.9 mln m2 w roku 1990 do 77.6 mln m2 w roku 1998. Wzrost zapotrzebowania na płytki związany był głównie z działalnością modernizacyjną i remontową - nadrabianie zaległości z lat gospodarki socjalistycznej, kiedy płytki ceramiczne były dobrem deficytowym. Wzrost popytu związany był także z nowymi inwestycjami w sektorze użyteczności publicznej, w przemyśle oraz w budownictwie mieszkaniowym. Popyt na płytki wzmacniały również ulgi remontowo - budowlane dla osób fizycznych, a także postęp technologiczny, jaki dokonał się w branży płytek w ostatnich latach. Wytrzymałość mechaniczna płytek gresowych, odporność na mróz i wilgoć oraz na działanie chemikaliów sprawia, że płytki ceramiczne znajdują zastosowanie nie tylko do wykańczania wnętrz mieszkań. Obecnie poza wykańczaniem wnętrz stosuje się je również do wykańczania elewacji budowli użyteczności publicznej, zakładów przemysłowych oraz klatek schodowych i elewacji budynków mieszkalnych. Za wzrostem zapotrzebowania na płytki ceramiczne nie nadążali obecni w tym czasie na rynku producenci krajowi. Powstałą lukę szybko zapełniły płytki z importu. Udział ilościowy produkcji krajowej na rynku spadł w tym czasie z 80% do poniżej 50%. Na rynku zaczęły królować odznaczające się atrakcyjniejszym wzornictwem i właściwościami fizycznymi płytki włoskie i hiszpańskie. Importowane płytki miały najsilniejszą pozycję pod koniec lat 90-tych kiedy ich udział sięgał 60%. Od tamtego czasu polscy producenci odzyskali znaczną część rynku. Obecnie ponad 80% podaży płytek ceramicznych na rynku krajowym pochodzi od rodzimych producentów. Polcolorit 11
Rynek krajowy można podzielić na trzy segmenty uzależnione od grupy docelowej nabywców: - niski - tanie płytki inwestycyjne, - średni - płytki stosowane w budownictwie indywidualnym i przy remontach, - wysoki - płytki o najwyższych parametrach jakościowych i wzorniczych. Polscy producenci mają bardzo silną pozycję w segmencie niskim (konkurencja głównie z Turcji i Chin) i średnim gdzie ich udział jest najwyższy. Płytki zagraniczne (głównie włoskie i hiszpańskie) zachowały znaczną część segmentu wyższego. Według danych GUS, wartość produkcji sprzedanej płytek ceramicznych w 2003 roku wyniosła w Polsce prawie 1.5 mld PLN. Uwzględniając dodatkowo wartość importu i eksportu płytek ceramicznych, wartość krajowego rynku w roku ubiegłym można oszacować na 1.8 mld PLN. Szczyt popytu na płytki ceramiczne w Polsce miał miejsce w 1998 roku. Nie przypadkowo okres ten był jednocześnie szczytem boomu konsumpcyjnego. Dodatkowo popyt był stymulowany przez liczne inwestycje w handel, usługi i w sektor publiczny. Przez kilka następnych lat popyt na płytki ceramiczne zniżkował osiągając swoje minimum w 2002 roku będącym dnem spowolnienia gospodarczego. Od 2003 roku obserwujemy wzrost popytu na rynku krajowym. Szczególnie duży wzrost popytu był widoczny w II połowie 2003 roku. Został on wywołany przez zapowiedzi podwyżki stawki VAT na materiały budowlane od 1 maja 2004 roku oraz obawami mieszkańców odnośnie likwidacji ulgi remontowej już od 2004 roku. W jeszcze większej skali niż pod koniec 2003 roku, wzrost popytu był obserwowany w pierwszych czterech miesiącach roku bieżącego (miesiące bezpośrednio poprzedzające podwyższenie stawki VAT). Spodziewamy się, że w całym 2004 roku wzrost rynku będzie wyższy od obserwowanego w roku ubiegłym. W ostatnich miesiącach bieżącego roku popyt może być jednak nieco niższy niż w 2003 roku. Rosnącej aktywności remontowej Polaków sprzyja także zwiększona dostępność kredytów przeznaczanych specjalnie na te cele. Sprzeda p³ytek ceramicznych na polskim rynku mln m2 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 77.6 75 73 74.5 65.5 68 75.2 74.4 72.9 74.4 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004P 2005P 2006P 2007P ród³o: na podstawie "Wokó³ p³ytek ceramicznych" 1/2003, 2/2002, prognozy Millennium DM W Polsce rocznie buduje się ok. 80-100 tys. mieszkań o powierzchni użytkowej 8-9 mln m2 oraz 40 mln m2 budynków biurowych, przemysłowych i użyteczności publicznej. Jednocześnie istniejące już zasoby mieszkaniowe, szacowane na prawie 12 mln mieszkań, mają łączną powierzchnię użytkową 720 mln m2. Polcolorit 12
Według naszych szacunków popyt na płytki ceramiczne w Polsce jest kształtowany przez: - remonty mieszkań (głównie płytki ścienne, podłogowe oraz dekoracje), - budownictwo mieszkaniowe (głównie płytki ścienne, dekoracje, podłogowe oraz w mniejszym zakresie gresy), - pozostałe budownictwo i pozostałe remonty (głównie gresy). Szacujemy, że popyt związany z remontami mieszkań generuje około 60-70% popytu na płytki ceramiczne w Polsce. Zużycie płytek w Polsce jest relatywnie wysokie (w 2002 roku 1.61 m2 na osobę w porównaniu z 1.74 m2 w Niemczech). Taki stan rzeczy wynika z nadrabiania zaległości z lat gospodarki socjalistycznej i związanego z tym zastępowania okładzin dostępnych w tamtym okresie (PCV, wykładziny, farby, itp.) płytkami ceramicznymi. Wszystko wskazuje na to, że w roku 2004 będziemy mieli do czynienia ze szczytem popytu remontowego na płytki ceramiczne. W 2004 roku czynnikiem mobilizującym do przeprowadzania remontów była podwyżka VAT na materiały budowlane. W roku 2006, choć w mniejszym zakresie, takim czynnikiem będzie ostatni rok obowiązywania ulgi remontowej. Biorąc powyższe pod uwagę, spodziewamy się spadku popytu ze strony remontów w latach 2005-2006, a następnie lekkiej tendencji wzrostowej. Szacujemy, że budownictwo mieszkaniowe generuje około 15-20% popytu na płytki ceramiczne. Polska na tle krajów UE charakteryzuje się bardzo słabym rozwojem mieszkalnictwa. Na jedno mieszkanie przypadają około 3 osoby, podczas, gdy w UE wskaźnik ten znajduje się w przedziale 1.09 dla Hiszpanii i 2.9 dla Irlandii. W ostatnich latach miał miejsce systematyczny wzrost liczby budowanych w Polsce mieszkań. Pomimo to, ich liczba na 1000 mieszkańców jest w Polsce wciąż znacznie niższa niż w najmniej rozwiniętych pod tym względem krajach UE. Biorąc pod uwagę znaczne zwiększenie dostępności kredytów mieszkaniowych w ostatnich latach oraz prognozowany wzrost zamożności polskiego społeczeństwa, spodziewamy się dynamicznie rosnącej tendencji w liczbie budowanych mieszkań. Oczekujemy, że w perspektywie 10 lat ich liczba ulegnie podwojeniu z obecnego poziomu około 100 tys. Popyt na płytki ceramiczne generowany przez budownictwo mieszkaniowe powinien wzrosnąć w podobnej skali. Szacujemy, że popyt ze strony pozostałego budownictwa (sklepy, usługi, fabryki, dworce itp.) oraz remontów tych budynków odpowiada za 15-25% popytu na płytki ceramiczne w Polsce. W ostatnich kilku latach w szeroko rozumianej branży budowlanej panowała dekoniunktura. Spadek produkcji budowlano-montażowej wyniósł w 2003 roku i w I poł. 2004 roku odpowiednio 5.9% oraz 3.2% (poziom robót o charakterze inwestycyjnym był niższy o 4.3%, natomiast sprzedaż robót o charakterze remontowym wzrósł o 0.2%). Spadek w branży budowlanej występował w dwóch ostatnich latach pomimo coraz dynamiczniej rozwijającej się gospodarki. Taki stan rzeczy jest charakterystyczny dla początkowego okresu wzrostu gospodarczego. Oczekujemy, że w najbliższych latach nastąpi znaczny wzrost wartości nakładów inwestycyjnych i związany z tym wzrost w branży budowlanej. Będzie on dodatkowo wspierany przez wzrost inwestycji infrastrukturalnych finansowanych ze środków UE. Na podstawie powyższej analizy sądzimy, że najbardziej prawdopodobnym scenariuszem dla krajowego rynku płytek ceramicznych jest lekki spadek popytu w latach 2005-2006. Będzie on rezultatem odreagowania po znacznym wzroście popytu przed podwyżką VAT na materiały budowlane oraz rezultatem cofnięcia się mieszkaniowego popytu remontowego w wyniku likwidacji ulgi remontowej od 2006 roku. Spadek popytu zostanie w dużym stopniu zrekompensowany wzrostem zapotrzebowania ze strony budownictwa mieszkaniowego i pozostałego. Począwszy od roku 2007, kiedy impuls spadku popytu remontowego już osłabnie, sprzedaż na rynku krajowym powinna zacząć powoli rosnąć. Polcolorit 13
Biorąc pod uwagę, że zwiększy się znaczenie budownictwa mieszkaniowego i pozostałego, spodziewamy się dalszego wzrostu udziału gresu w łącznej sprzedaży płytek w Polsce. Produkcja Jeszcze pod koniec lat 80-tych produkcja płytek ceramicznych w Polsce odbywała się tylko w dwóch spółkach: - w powstałej pod koniec XIX wieku spółce Opoczno, będącej praktycznie monopolistą do końca lat 90- tych na polskim rynku, - w spółce Polcolorit, która przez większość lat 80-tych prowadziła produkcję na zlecenie spółki Opoczno. W czasie ostatnich kilkunastu lat liczba producentów płytek ceramicznych zwiększyła się do siedemnastu (w tym dwie firmy produkujące wyłącznie dekoracje). Zdolności produkcyjne czterech największych (Opoczno, Ceramika Paradyż, Cersanit i Ceramika Tubądzin) stanowią ponad dwie trzecie krajowej produkcji. Większość zakładów produkcyjnych zlokalizowana jest w rejonie Opoczna, gdzie znajduje się prawie 70% wszystkich mocy produkcyjnych. Wynika to z dużej dostępności kadry oraz surowca w tym regionie. Nie bez znaczenia jest także fakt, że założyciele niektórych nowopowstałych producentów płytek są byłymi pracownikami Opoczna SA. Pozostałe zakłady zlokalizowane są w południowo zachodniej i południowej części kraju. W porównaniu do wielkości produkcji z końca lat 80-tych, kiedy to popyt na płytki ceramiczne w Polsce zaczynał gwałtownie rosnąć, wartość produkcji sprzedanej w tym sektorze zwiększyła się o rząd wielkości. Wzrost nastąpił w rezultacie prawie dziesięciokrotnego wzrostu mocy produkcyjnych. W rezultacie przeprowadzonych w ostatnich latach inwestycji, obecne moce produkcyjne krajowego sektora płytek ceramicznych szacujemy na około 96 mln m2. Największe inwestycje zwiększające moce produkcyjne w ostatnim okresie przeprowadziły: Opoczno, Ceramika Paradyż, Ceramika Tubądzin, Ceramika Nowa Gala, Cersanit, Ceramika Gres. Zgodnie z pojawiającym się na rynku zapotrzebowaniem, większość inwestycji służyła rozbudowie potencjału wytwórczego w zakresie gresu. Szacunkowe wykorzystanie mocy produkcyjnych w 2003 roku było stosunkowo wysokie i wynosiło 80-85%. Krajowa produkcja p³ytek ceramicznych (wartoœciowo) mln PLN 2000 1500 1000 500 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 I kw. 2004 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% wartoœæ produkcji p³ytek ceramicznych zmiana r/r (prawa skala) ród³o: GUS, Millennium DM Analizując zmiany wartości krajowej produkcji w ciągu ostatnich kilku lat widoczna jest stabilna tendencja wzrostowa w przedziale 19-24%. Znaczne przyspieszenie nastąpiło w I kw. 2004 roku co było spowodowane wzmożonymi zakupami przed wprowadzeniem wyższej stawki VAT na materiały budowlane. Polcolorit 14
Według GUS w latach 2001, 2002 i 2003 krajowi producenci wyprodukowali odpowiednio 46.2, 61.5 i 75.4 mln m2 płytek. Oznacza to lekką tendencję spadkową cen płytek w tym okresie - uzyskane przychody na jeden m2 sprzedanych płytek wyniosły odpowiednio 21.3, 19.5 i 19.5 PLN. W przypadku Polcoloritu wskaźniki obliczone w ten sam sposób wyniosły 30.6, 29.4 i 30.4PLN. Wyższy poziom tego wskaźnika w przypadku Polcoloritu wynika z większego udziału dekoracji (nie uwzględnianych w mianowniku) oraz nakierowania spółki na segment średni i wyższy. Oferta krajowych producentów ma dominujący udział w segmencie średnim, nakierowanym na budownictwo jednorodzinne oraz remonty. Wyższy segment produktów, skierowany do zamożnych klientów indywidualnych, wciąż zdominowany jest przez płytki importowane. Branża producentów płytek ceramicznych w Polsce od lat notuje stabilnie dobre wyniki finansowe. Rozwój mocy produkcyjnych, spadek popytu na płytki ceramiczne w latach 1998-2001 oraz słaby EUR, doprowadziły do spadku rentowności w sektorze w latach 2000 i 2001. Po roku 2001 nastąpiła znaczna poprawa głównie dzięki głębokiej restrukturyzacji największego krajowego producenta - Opoczno S.A. Znaczny wzrost wskaźnika rentowności obrotu netto branży w I kw. bieżącego roku był wynikiem wzmożonego popytu na płytki przed podwyżką VAT i jest naszym zdaniem zjawiskiem nie do powtórzenia w następnych kwartałach. WskaŸniki rentownoœci obrotu w sektorze p³ytek ceramicznych 25% 20% 15% 15.6% 14.9% 11.2% 13.8% 19.8% 17.7% WskaŸnik rentownoœci obrotu brutto* 10% 5% 0% 12.5% 11.1% 8.9% 6.1% 4.4% 7.0% 5.7% 11.3% WskaŸnik rentownoœci obrotu netto** 1998 1999 2000 2001 2002 2003 I kw. 2004 * relacja wyniku finansowego brutto do przychodów z ca³okszta³tu dzia³alnoœci ** relacja wyniku finansowego netto do przychodów z ca³okszta³tu dzia³alnoœci ród³o: GUS, Millennium DM Obecnie średnia rentowność uzyskiwana przez firmy produkujące płytki ceramiczne jest bardzo wysoka - zarówno na tle całego polskiego przemysłu, jak i w porównaniu do odpowiedników z Europy Zachodniej. Krajowi producenci uzyskują wysokie wskaźniki rentowności mimo uzyskiwania niższych cen w porównaniu z producentami z Europy Zachodniej. Taki stan rzeczy wynika głównie z zastosowania najnowszych technologii produkcji przy jednoczesnych niższych kosztach osobowych i usług. Dekada lat 90-tych charakteryzowała się dynamicznym wzrostem importu płytek ceramicznych do Polski, co było rezultatem dynamicznie rosnącego popytu, którego nie byli w stanie zaspokoić krajowi producenci. Dodatkowo płytki importowane były bardziej atrakcyjne od polskich pod względem wzornictwa i jakości. W roku 1998 prawie 60% płytek sprzedawanych na polskim rynku pochodziło z importu. W 2000 roku przy podobnym udziale płytek importowanych, wartość importu wynosiła ponad 1 mld PLN. Począwszy od roku 2000 mamy do czynienia z szybkim zmniejszaniem się udziału płytek importowanych w polskim rynku. Szacuje się, że obecnie ich udział pod względem ilościowym wynosi 15-20%, natomiast pod względem wartościowym jest o kilka pp. wyższy. Obecnie włoscy i hiszpańscy producenci, którzy dominowali w ostatnich latach w segmencie średnim i wyższym, ograniczają się praktycznie tylko do segmentu wyższego. Polcolorit 15
Szybki wzrost znaczenia polskich producentów na krajowym rynku został osiągnięty dzięki znacznemu zwiększeniu mocy produkcyjnych, uatrakcyjnieniu wzornictwa, poprawie jakości, niższym oferowanym cenom oraz wysokim kosztom transportu, który daje producentom miejscowym wysoką rentę lądową. Obecnie polskie płytki ceramiczne pod względem jakościowym nie różnią się od włoskich czy hiszpańskich, będąc jednocześnie bardziej konkurencyjne cenowo. Szybko rosnące moce produkcyjne w branży i stosunkowo wolny wzrost popytu na rynku krajowym, przy jednoczesnych małym już udziale płytek importowanych sugeruje, że eksport będzie stanowił główne źródło wzrostu przychodów branży w najbliższych latach. Szacujemy, że w roku bieżącym około 15%-20% sprzedaży krajowych producentów będzie pochodziło z eksportu, podczas gdy jeszcze w 2001 roku było to tylko 6%. Obecnie import płytek ceramicznych pochodzi tradycyjnie głównie z Włoch, Hiszpanii, Niemiec i Czech. Ze względu na silną pozycję producentów włoskich i hiszpańskich na rynkach Europy Zachodniej, głównym kierunkiem eksportu polskich producentów są kraje Europy Wschodniej i Południowej (Rosja, Ukraina, Litwa i Czechy). Technologia i surowce Podstawowymi surowcami wykorzystywanymi w produkcji płytek ceramicznych są: - glina, kaolin - skaleń - dolomit. Na podstawie wypowiedzi przedstawicieli branży, prawie wszystkie ww. surowce, o odpowiednich cechach jakościowych wymaganych w produkcji płytek ceramicznych, występują na terenie Polski. Zwiększenie mocy produkcyjnych w sektorze, jakie miało miejsce w ostatnich latach, znacznie zwiększyło popyt na lekkie typy glin w Polsce. Niektórzy polscy producenci importują lekkie gliny z Czech i Ukrainy, co jest podyktowane, niejednokrotnie niższymi cenami za granicą oraz specyficznymi wymaganiami jakościowymi. Natomiast popyt na skaleń jest częściowo zaspokajany importem z Turcji. Materiały do szkliwienia oraz większość wzorów płytek ceramicznych jest kupowana od dostawców z Włoch i Hiszpanii. Maszyny, urządzenia i technologia do produkcji płytek ceramicznych są importowane z Włoch, które są liderem w tej dziedzinie na skalę światową. Polcolorit 16
Sieć dystrybucji Sektor dystrybutorów płytek ceramicznych jest w Polsce stosunkowo rozdrobniony. Składa się na niego ponad 2 tys. podmiotów posiadających około 2.5 tys. sklepów. Jedynym liczącym się dystrybutorem są Polskie Składy Budowlane. Największych 500 dystrybutorów kontroluje jedynie około 20% rynku. Coraz bardziej znaczącą rolę zaczynają odgrywać hipermarkety budowlane (Castorama, Praktiker, Leroy Merlin, Nomi i Obi). Dla krajowych producentów są one źródłem regularnych i dużych zamówień. W zamian jednak najczęściej wymuszają one dłuższe terminy spłaty należności oraz mniejsze marże. Najwięksi krajowi producenci posiadają własne autoryzowane sieci sprzedaży oraz hurtownie w różnych regionach kraju. Otoczenie konkurencyjne spółki Spółka prowadzi działalność na konkurencyjnym rynku, na którym funkcjonuje 17 podmiotów krajowych oraz ok. 200 podmiotów importujących płytki ceramiczne. Na rynku polskim główną konkurencję dla Polcolorit stanowią podmioty lokujące swoje wyroby w segmencie średnim i wyższym. Są to z reguły importerzy oraz część producentów krajowych (zwłaszcza produkujące dekory ceramiczne oraz płytki na indywidualne zamówienie klienta). Na rynkach zagranicznych Polcolorit konkuruje z silnymi podmiotami o ugruntowanej marce i o szerokim geograficznie obszarze działalności. Zdolnoœci produkcyjne w polskim sektorze p³ytek ceramicznych Producent Rok rozpoczêcia produkcji Obecne zdolnoœci prod. (mln m2) Udzia³ Planowany wzrost mocy w okresie 1.5 roku Opoczno 1883 22.0 22.8% 8.0 Ceramika Parady 1993 22.0 22.8% 7.0 Cersanit 2001 19.0 19.7% 0.0 Ceramika Tub¹dzin 1987 7.5 7.8% b.d. Ceramika Gres 2001 4.5 4.7% 2.0 Polcolorit 1984 4.5 4.7% 2.3 Ceramika Nowa Gala 1995 2.7 2.8% 2.0 ZP Jopex 1989 2.5 2.6% b.d. Ceramika Pilch 1989 2.0 2.1% b.d. Cer-Rol 1990 1.8 1.9% b.d. Ceramika Kopaniny 1994 1.5 1.6% b.d. Ceramika Eva 1998 1.5 1.6% b.d. Ceramika Koñskie 1996 1.4 1.5% b.d. Ceramika Unikat 1999 1.3 1.3% b.d. Ceramika Avanti 1999 1.0 1.0% b.d. Nordbud 1991 0.7 0.7% b.d. Cerkolor 1988 0.5 0.5% b.d. RAZEM 96.4 100.0% 21.3 ród³o: Szacunki Polcolorit S.A., Millennium DM Obecnie moce produkcyjne krajowych producentów wynoszą 96 mln m2 płytek ceramicznych rocznie i przekraczają o 21 mln m2 chłonność polskiego rynku. Na najbliższe lata wielu producentów planuje dalsze zwiększenie mocy. Kierunkiem ekspansji są rynki eksportowe. Polcolorit 17
Obecną pozycję konkurencyjną spółki Polcolorit charakteryzują: - pozycjonowanie produktów w segmencie średnim i wyższym (segmenty dominujące w krajach Europy Zachodniej i USA) - wyższe ceny za m2, większy udział przychodów ze sprzedaży dekoracji, - stosunkowo wysoka rentowność pomimo wykorzystywania biskwitów i granulatu produkcji zewnętrznej, - szeroki asortyment, interesujące wzornictwo i podążanie za najnowszymi trendami, - brak w ofercie tanich płytek inwestycyjnych (gresu technicznego), - produkcja płytek na indywidualne zamówienie klienta, - produkcja w oparciu o najnowsze światowe rozwiązania technologiczne, - specjalizacja w zakresie produkcji dekorów, - stosowanie systemu zapewnienia jakości ISO 9001, - wieloletnie doświadczenie w prowadzeniu działalności handlowej na polskim rynku płytek ceramicznych. Charakterystyka spółki Historia spółki i opis grupy kapitałowej Historia spółki liczy 20 lat. W styczniu 1984 roku zostało utworzone przedsiębiorstwo zagraniczne o nazwie Polcolorit, będące pierwszym prywatnym zakładem ceramicznym w Polsce. W latach 1984-1988 PZ Polcolorit prowadziło działalność usługową na potrzeby ZZPC OPOCZNO (obecnie Opoczno S.A.) i nie sprzedawało płytek pod własną marką. Głównym asortymentem były płytki dekoracyjne (dekory). W produkcji wykorzystywany był jeden piec elektryczny o wydajności około 70 tys. m2 płytek ceramicznych rocznie. W roku 1987 rozwiązano umowę współpracy z ZZPC OPOCZNO. PZ Polcolorit zaczęło wytwarzać tła do produkowanych dotychczas dekoracji, by móc sprzedawać kompletne zestawy płytek ceramicznych pod własną marką. W okresie ostatnich kilkunastu lat (od końca lat 80-tych) spółka wielokrotnie zwiększyła swoje moce produkcyjne w odpowiedzi na szybko rosnący popyt na płytki ceramiczne w Polsce. Z roku na rok poszerzany był produkowany asortyment, wzbogacany i automatyzowany park maszynowy. Zakład usytuowany jest przy międzynarodowej trasie wiodącej do granicy Polski z Czechami (bezpośrednia bliskość rynku niemieckiego i czeskiego). W listopadzie 2003 roku, jednostka certyfikująca BSI wystawiła spółce audyt certyfikujący w oparciu o System Zarządzania Jakością zgodnie z normą ISO 9001:2000. W czerwcu 2004 roku, po przeprowadzeniu audytu certyfikacyjnego, spółka została rekomendowana Polcolorit 18
przez British Standards Institution do uzyskania certyfikatu zgodności z normą PN-EN ISO 14001 dotyczącą systemu zarządzania środowiskiem. Jedyną spółką zależną jest powołana w 2003 roku spółka Ceramika Marconi Sp. z o.o. w której Polcolorit ma obecnie 100% udziałów w kapitale zakładowym. Spółka została powołana w celu realizacji inwestycji polegającej na budowie fabryki płytek ceramicznych i granulatu na terenie Kamiennogórskiej Specjalnej Strefy Ekonomicznej Małej Przedsiębiorczości. Jedyną inwestycją mniejszościową jest 0.67% udział w kapitale zakładowym spółki Grupa Polskie Składy Budowlane Spółka Akcyjna. Produkty i pozycjonowanie na rynku Podstawowym przedmiotem działalności spółki Polcolorit jest produkcja i sprzedaż płytek i listew ceramicznych szkliwionych. Marginalną działalnością jest sprzedaż towarów (3% sprzedaży). Produkty spółki można podzielić generalnie na cztery podstawowe grupy: GRESY - podłogi wytwarzane w technologii jednowypałowej - surową płytkę (uprzednio zaprasowaną z masy granulowanej) pokrywa się szkliwem i zdobi pastami barwnymi, a następnie wypala w piecu. Otrzymuje się płytki o dużej wytrzymałości i małej nasiąkliwości - dzięki czemu są one mrozoodporne. PŁYTKI ŁAZIENKOWE - płytki przeznaczone do wykończenia łazienek (płytki ścienne i część płytek podłogowych). Są one wytwarzane w technologii dwuwypałowej (na uprzednio zaprasowaną i wypaloną płytkę tzw. biskwit nakłada się szkliwo oraz pasty barwne techniką sitodruku i wypala ponownie). PŁYTKI KUCHENNE - płytki przeznaczone do wykończenia kuchni, płytki te produkowane są w technologii dwuwypałowej. DEKORACJE - obejmują wszystkie elementy wykończeniowe do ww. grup asortymentowych, takie jak: dekory, listwy, wałki, londony, rozety oraz asortyment ręcznie malowany specjalnie na zamówienie klienta indywidualnego. W każdej grupie wyrobów występuje od kilku do kilkunastu serii płytek różniących się między sobą kształtem. Obecnie oferowanych jest ponad 50 różnych serii płytek (kilkaset wzorów), przy czym na bieżąco wprowadzane są wciąż nowe serie wyrobów (średnio 5 rocznie). Jest to bardzo istotne, gdyż jednym z kluczowych czynników sukcesu w branży płytek ceramicznych jest produkcja szerokiej gamy płytek o zróżnicowanym i atrakcyjnym wzornictwie, dostosowanym do indywidualnych potrzeb i gustów klientów. Ważne jest też nadążanie za trendami mody światowej. Za wprowadzanie nowych wzorów odpowiedzialna jest komórka nadzorowana osobiście przez Prezesa Zarządu - Panią Barbarę Urbaniak-Marconi. Wprowadzenie wzoru do produkcji poprzedzone jest monitoringiem trendów rynkowych w zakresie wzornictwa i kolorystyki. W tym zakresie spółka opiera się na sygnałach dochodzących z własnych kanałów dystrybucyjnych, jak też dostarczanych przez włoskich przedstawicieli sektora. Nowy wzór plastyczny najpierw prezentowany jest dystrybutorom i ostateczna decyzja o skierowaniu go do produkcji podejmowana jest dopiero po uzyskaniu pierwszych zamówień. Proces produkcyjny opiera się na najnowszych światowych rozwiązaniach technologicznych (know-how Polcolorit 19
włoskich i hiszpańskich producentów płytek). Dzięki temu uzyskiwane są niespotykane w innych ceramikach efekty specjalne - np. dekory oraz listwy strukturalne, efekty trójwymiarowości, zdobienie metalami szlachetnymi. Dzięki wysokiemu poziomowi automatyzacji procesów produkcyjnych spółka może szybko reagować na zmieniające się zapotrzebowanie rynku przy zachowaniu wysokiej efektywności kosztowej. Na tle krajowej konkurencji spółka zaliczana jest do średniej wielkości producentów płytek ceramicznych (roczna produkcja sięga 3.2 mln m2 płytek oraz 5.5 mln sztuk dekoracji). Polcolorit pozycjonuje swą ofertę handlową w średnim i wyższym segmencie cenowym, kierując wyroby przede wszystkim do gospodarstw domowych oraz tzw. odbiorców premium, poszukujących płytki prestiżowej o wyszukanym wzornictwie i wysokiej jakości wykonania. Podstawową przewagą konkurencyjną spółki jest wysoka jakość, szeroki asortyment oraz wyszukane wzornictwo produkowanych wyrobów. Dzięki długiej, dwudziestoletniej obecności na rynku, zastosowaniu najnowszej włoskiej technologii ceramicznej oraz kreowaniu nowoczesnego wzornictwa, Polcolorit produkuje płytki, które konkurują z wyrobami producentów polskich (segment premium i wyższy) i zachodnioeuropejskich. Sprzedaż Wartość sprzedaży W latach 2001-2003 przychody ze sprzedaży spółki wykazywały wyraźną tendencję wzrostową. W okresie tym popyt na krajowym rynku płytek ceramicznych obniżył się, natomiast ceny pozostawały stabilne. Polcolorit przeprowadził w tym czasie inwestycje mające na celu zwiększenie mocy produkcyjnych w zakresie gresów oraz rozszerzył ofertę asortymentową o płytki kuchenne. Wzrost przychodów spółki, podobnie jak w przypadku pozostałych liczących się polskich producentów, został uzyskany dzięki zwiększeniu eksportu i wzrostowi udziału rynkowego, który odbył się kosztem płytek importowanych. Naszym zdaniem, korzystny trend sprzedaży Polkolorit odnotuje także w roku bieżącym (wzrost o 25.6%). W przeciwieństwie do lat poprzednich, głównym motorem wzrostu przychodów będzie znaczny wzrost rynku krajowego, który miał miejsce głównie w miesiącach bezpośrednio poprzedzających podwyżkę stawki VAT na materiały budowlane z 7 do 22% z dniem 1 maja 2004. Wartoœæ przychodów i udzia³ sprzeda y towarów i materia³ów 140 120 100 80 60 40 20 0 56.5 68.6 76.6 96.2 99.8 131.4 147.2 2001 2002 2003 2004p 2005p 2006p 2007p mln PLN 10% 8% 6% 4% 2% 0% sprzeda ogó³em udzia³ towarów i materia³ów w przychodach ród³o: Polcolorit S.A., Millennium DM Polcolorit 20