25 lipca 2006 Prognozy wyników kwartalnych II kwartał 2006r. Banki Informatyka Pozostałe i banków w II kwartale były bardzo dobre. Utrzymująca się korzystna koniunktura gospodarcza, boom na kredyty hipoteczne i konsumpcyjne oraz rosnące zyski banków ze sprzedaży usług asset management powinny korzystnie przełożyć się na rezultaty spółek. Zyski banków byłyby jeszcze wyższe, gdyby nie straty z handlowego portfela obligacji wywołane wzrostem rynkowych stóp procentowych. Zostały one jednak w dużej części zrekompensowane wzrostem spreadu depozytowego. Po raz kolejny spodziewamy się rekordowego wyniku w Banku BPH (313 mln PLN - wpływ m.in. dywidendy z CU) oraz Pekao (434 mln PLN). Poprawę zyskowności wykaże także BRE Bank (89 mln PLN) oraz BZ WBK (203 mln dzięki utrzymującym się wysokim zyskom z działalności AM oraz zaksięgowaniu w II kwartale dywidendy z CU). Niższego zysku spodziewamy się po PKO BP, co będzie wynikiem strat na portfelach papierów dłużnych. Wyższe odpisy na rezerwy oraz brak transakcji jednorazowych sprawią, iż niższe zyski niż w I kwartale wykażą ING BŚK (121 mln PLN) oraz Bank Handlowy (126 mln PLN). W przypadku Kredyt Banku, podobnie jak w poprzednich kwartałach spodziewamy się stosunkowo wysokich zysków, będą one podobnie jak we wcześniejszych okresach, w części zasługą dodatnich odpisów na rezerwy oraz rozliczenia podatkowego (142 mln PLN). i banków za II kwartał potwierdzą bardzo dobrą koniunkturę panującą obecnie w sektorze. Drugi kwartał dla spółek informatycznych zwykle nie jest jeszcze okresem najlepszych wyników, niemniej jednak spodziewamy się, że ogółem dla branży był lepszy niż przed rokiem. Wciąż brakuje decyzji w wielu ważnych projektach w administracji publicznej, jednak przyspieszenie w sektorze przedsiębiorstw oraz środki unijne wpływają na poprawę wyników branży. Trzeba przy tym pamiętać, że na obraz prezentowanych rezultatów w wielu przypadkach będą wpływały ubiegłoroczne zdarzenia jednorazowe. Spodziewamy się lepszych niż przed rokiem wyników Prokomu oraz Comarchu. W przypadku drugiej z wymienionych spółek ubiegłoroczny wynik netto został jednak podwyższony przez zabieg księgowy w postaci rozpoznania aktywa podatkowego w wysokości 5.74 mln PLN. Softbank również pokazałby wyniki lepsze niż przed rokiem, jeżeli wyłączylibyśmy 11.3 mln PLN zwrotu podatku jaki spółka otrzymała w II kw. '05r. (podwyższony był już EBIT). Computerland w minionym kwartale skupił się na restrukturyzacji, co przyniosło przejściowe pogorszenie wyników. Pozytywne efekty zmian widoczne powinny być w drugim półroczu. Media Łączne wydatki na reklamę, według danych cennikowych netto, w telewizji, radiu, gazetach i magazynach w II kwartale tego roku wzrosły wobec analogicznego okresu 2005 roku o 26.35% i wyniosły 3.957 mld PLN. Oczekujemy, że rentowność TVN będzie niższa z uwagi na koszty programu motywacyjnego, których w zeszłym roku nie było. Na wyniki Agory istotny wpływ będzie miała obniżka ceny Gazety Wyborczej, spadek czytelnictwa jak również program motywacyjny i zwiększone koszty promocji. Należy pamiętać o tym, że Broker FM zainkasował w II kw. 2005r. ponad 2 mln PLN zwrotu podatku VAT, co nie wystąpiło w tym roku. Spodziewamy się rekordowych wyników kwartalnych KGHM, które będą rezultatem silnego wzrostu cen miedzi w II kw. '06r. (średnia cena miedzi na poziomie 7142.3 USD/t implikuje wzrost o 122.2% r/r), zauważamy jednak, że z powodu prowadzonej polityki hedgingu wzrost cen nie przekłada się w pełni na zwiększenie przychodów kombinatu. Pozytywny wpływ na wyniki KGHM miał też wzrost cen srebra na giełdach światowych. Dla spółek paliwowych (PKN Orlen i Grupa Lotos) w II kwartale otoczenie rynkowe uległo znacznej poprawie w porównaniu z I kwartałem roku. Porównując te dwa okresy marża rafineryjna wzrosła o ponad 3 USD/bbl, a dyferencjał Brent-Ural o ponad 1.2 USD/bbl. Korzystne zmiany marż wystąpiły także w petrochemii. Dodatkowo ze względu na wzrost cen ropy i produktów naftowych spółki wygenerowały zyski na zapasach (w I kw.'06 były to straty). W porównaniu z I kw.'06 brak będzie niekorzystnego wpływu warunków pogodowych na wyniki. Negatywnie na wynik PKN Orlen mogą wpłynąć przestoje remontowe oraz ewentualne utworzenie rezerwy w zależnej Rafinerii Trzebinia na kwotę około 100 mln PLN. Obie spółki nawozowe (Puławy i Police) przedstawią naszym zdaniem słabe wyniki. Główną przyczyną będą rosnące z kwartału na kwartał ceny gazu ziemnego. Kolejny kwartał korzystne wyniki zaprezentuje Ciech. Spółka korzysta z dobrej koniunktury na rynku sody oraz w segmencie produktów szklanych (Vitrosilicon). Podobnie jak w pierwszym kwartale, także w drugim słabe wyniki odnotuje segment nawozowy, borykający się ze stagnacją popytu na rynku krajowym oraz problemami z przenoszeniem wzrostu kosztów na odbiorców. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na przedostatniej i ostatniej stronie raportu.
SPIS TREŚCI Banki Przemysł metalurgiczny Elektromaszynowy Energetyka Informatyka Telekomunikacja Przemysł paliwowy Przemysł chemiczny Media Budownictwo Przemysł spożywczy 3 5 5 5 6 8 8 9 10 10 11 2 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Banki Bank BPH odsetkowy 490 521 6.3% z tytu³u prowizji 241 318 32.0% na dzia³alnoœci bankowej 768 856 11.5% Koszty 381 395 3.6% Zysk netto 254 313 23.1% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 3 sierpnia Bank Handlowy odsetkowy 274 248-9.4% z tytu³u prowizji 159 147-7.5% na dzia³alnoœci bankowej 610 520-14.8% Koszty 388 382-1.4% Zysk netto 177 126-29.2% prognozy wyników nieskonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia BRE Bank odsetkowy 149 165 10.7% z tytu³u prowizji 94 112 18.8% na dzia³alnoœci bankowej 347 385 11.0% Koszty 254 263 3.7% Zysk netto 84 89 5.5% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 2 sierpnia BZ WBK odsetkowy 215 245 14.1% z tytu³u prowizji 158 225 42.1% na dzia³alnoœci bankowej 484 576 19.0% Koszty 285 301 5.6% Zysk netto 161 203 25.6% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 1 sierpnia 3 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
ING Bank Œl¹ski odsetkowy 226 215-4.8% z tytu³u prowizji 129 147 13.7% na dzia³alnoœci bankowej 424 408-3.9% Koszty 274 299 9.0% Zysk netto 123 121-1.2% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Kredyt Bank odsetkowy 191 212 11.2% z tytu³u prowizji 66 65-0.8% na dzia³alnoœci bankowej 286 307 7.3% Koszty 217 221 1.9% Zysk netto 139 142 2.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 27 lipca Pekao odsetkowy 590 611 3.5% z tytu³u prowizji 381 465 22.0% na dzia³alnoœci bankowej 1085 1156 6.5% Koszty 578 595 3.0% Zysk netto 395 434 9.8% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia PKO BP odsetkowy 908 911 0.3% z tytu³u prowizji 297 350 17.7% na dzia³alnoœci bankowej 1634 1376-15.8% Koszty 997 1060 6.4% Zysk netto 467 414-11.4% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia 4 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Metale KGHM Sprzeda 1 849.7 2 754.4 48.9% EBITDA 582.2 1 314.3 125.8% EBIT 510.2 1 235.8 142.2% Zysk netto 495.6 1 064.1 114.7% Mar a EBIT 27.6% 44.9% Mar a netto 26.8% 38.6% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Yawal Sprzeda 12.2 14.5 18.1% EBITDA 1.8 2.0 12.5% EBIT 1.4 1.5 5.9% Zysk netto * 4.3 1.4-67.3% Mar a EBIT 11.5% 10.3% Mar a netto 35.1% 9.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 16 sierpnia * wynik netto w II kw. '05 zniekszta³cony by³ przez rozliczenie zdarzeñ jednorazowych Elektromaszynowy Apator Sprzeda 66.7 75.5 13.1% EBITDA 14.9 16.0 7.5% EBIT 11.4 12.5 10.4% Zysk netto * 14.0 9.8-29.8% Mar a EBIT 17.0% 16.6% Mar a netto 21.0% 13.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia * wynik netto w II kw. '05 zniekszta³cony by³ przez rozliczenie ujemnej wartoœci firmy w wysokoœci 3.3 mln PLN Energetyka Kogeneracja Sprzeda 170.3 171.6 0.7% EBITDA 29.9 28.7-4.1% EBIT 6.1 6.0-2.1% Zysk netto * 0.1 2.4 3973.0% Mar a EBIT 3.6% 3.5% Mar a netto 0.0% 1.4% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia * zmiana zysku netto wynika czêœciowo ze zwiêkszenia udzia³ów w EC Zielona Góra 5 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Informatyka Prokom Sprzeda 355.2 387.1 9.0% EBITDA 47.6 50.6 6.3% EBIT 29.0 33.7 16.0% Zysk netto 15.5 16.6 7.4% Mar a EBIT 8.2% 8.7% Mar a netto 4.4% 4.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Softbank Sprzeda 79.5 94.2 18.4% EBITDA 19.5 13.7-29.9% EBIT 17.5 10.2-41.8% Zysk netto 15.4 7.4-51.8% Mar a EBIT 22.0% 10.8% Mar a netto 19.4% 7.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia Computerland Sprzeda 157.0 152.3-3.0% EBITDA 14.5 0.1 - EBIT 8.1-6.0 - Zysk netto 3.8-6.1 - Mar a EBIT 5.2% -3.9% Mar a netto 2.4% -4.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Comarch Sprzeda 101.9 117.2 15.0% EBITDA 5.7 12.4 117.1% EBIT 2.9 9.4 219.6% Zysk netto 8.1 8.2 0.9% Mar a EBIT 2.9% 8.0% Mar a netto 8.0% 7.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia 6 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
ABG Ster-Projekt IV kw. '04/05 IV kw. '05/06 zmiana (%) Sprzeda 19.7 97.3 393.3% EBITDA 6.4 8.1 26.5% EBIT 4.4 6.0 36.9% Zysk netto 3.3 7.5 128.5% Mar a EBIT 22.3% 6.2% Mar a netto 16.6% 7.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia COMP Sprzeda 18.0 35.8 98.6% EBITDA 3.9 10.1 156.7% EBIT 1.9 5.9 209.4% Zysk netto 3.4 4.1 20.6% Mar a EBIT 10.5% 16.3% Mar a netto 18.6% 11.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia SPIN Sprzeda 37.1 44.8 21.0% EBITDA 3.6 4.5 24.0% EBIT 1.6 2.4 49.9% Zysk netto 0.5 1.3 137.3% Mar a EBIT 4.3% 5.3% Mar a netto 1.4% 2.8% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 7 sierpnia Dystrybucja sprzêtu IT Action IV kw. '04/05 IV kw. '05/06 zmiana (%) Sprzeda - 301.2 - EBITDA - 5.3 - EBIT - 3.2 - Zysk netto - 2.6 - Mar a EBIT - 1.1% Mar a netto - 0.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 29 wrzeœnia 7 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Telekomunikacja TPSA Sprzeda 4 601.0 4 628.0 0.6% EBITDA 2 072.0 2 065.4-0.3% EBIT 1 070.0 985.4-7.9% Zysk netto 455.0 579.1 27.3% Mar a EBIT 23.3% 21.3% Mar a netto 9.9% 12.5% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 26 lipca Netia Sprzeda 223.8 214.0-4.4% EBITDA 87.1 63.0-27.7% EBIT 25.7-7.3 - Zysk netto 24.9-14.8 - Mar a EBIT 11.5% -3.4% Mar a netto 11.1% -6.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 9 sierpnia Przemys³ paliwowy PKN Orlen Sprzeda 9 955.0 12 803.6 28.6% EBITDA 3 038.0 1 600.6-47.3% EBIT 2 708.7 1 067.6-60.6% Zysk netto 2 718.1 854.8-68.6% Mar a EBIT 27.2% 8.3% Mar a netto 27.3% 6.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia Grupa Lotos Sprzeda 2146.0 3039.3 41.6% EBITDA 50.7 471.4 829.0% EBIT 114.2 399.3 249.8% Zysk netto 88.6 313.5 253.8% Mar a EBIT 5.3% 13.1% Mar a netto 4.1% 10.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia 8 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
PGNiG Sprzeda 2394.1 3208.1 34.0% EBITDA 276.4 398.6 44.2% EBIT -78.5 80.0 - Zysk netto 24.8 92.0 271.7% Mar a EBIT -3.3% 2.5% Mar a netto 1.0% 2.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia Przemys³ chemiczny Ciech Sprzeda 537.2 492.7-8.3% EBITDA 46.6 62.6 34.1% EBIT 19.7 39.6 100.9% Zysk netto 13.8 26.7 93.6% Mar a EBIT 3.7% 8.0% Mar a netto 2.6% 5.4% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia Police Sprzeda 439.2 483.2 10.0% EBITDA 52.5 35.1-33.2% EBIT 32.5 15.0-53.9% Zysk netto 27.6 13.5-51.0% Mar a EBIT 7.4% 3.1% Mar a netto 6.3% 2.8% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Pu³awy Sprzeda 523.3 498.2-4.8% EBITDA 94.0 36.4-61.3% EBIT 65.3 10.6-83.7% Zysk netto 50.3 14.4-71.4% Mar a EBIT 12.5% 2.1% Mar a netto 9.6% 2.9% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia 9 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Media Agora Sprzeda 325.4 332.9 2.3% EBITDA 79.7 37.3-53.2% EBIT 56.0 18.3-67.4% Zysk netto 49.1 13.7-72.1% Mar a EBIT 17.2% 5.5% Mar a netto 15.1% 4.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 3 sierpnia Broker FM Sprzeda 42.9 44.9 4.5% EBITDA 10.2 7.6-25.7% EBIT 8.5 6.1-27.7% Zysk netto 8.7 5.0-43.1% Mar a EBIT 19.8% 13.7% Mar a netto 20.4% 11.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia TVN Sprzeda 218.0 292.2 34.0% EBITDA 91.6 106.4 16.2% EBIT 81.3 95.6 17.7% Zysk netto 70.7 82.4 16.6% Mar a EBIT 37.3% 32.7% Mar a netto 32.4% 28.2% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia Budownictwo Prochem Sprzeda 159.2 61.6-61.3% EBITDA 6.0 5.0-16.9% EBIT 4.5 4.2-7.1% Zysk netto 3.7 4.5 21.3% Mar a EBIT 2.9% 6.8% Mar a netto 2.3% 7.3% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 16 sierpnia 10 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Spo ywczy North Coast Sprzeda 18.5 20.9 12.7% EBITDA 2.3 2.8 23.8% EBIT 2.2 2.7 22.9% Zysk netto 1.6 1.9 21.7% Mar a EBIT 11.7% 12.8% Mar a netto 8.4% 9.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 5 sierpnia Jutrzenka Sprzeda 64.5 69.7 8.0% EBITDA 6.6 7.0 5.2% EBIT 3.4 4.0 17.4% Zysk netto 2.1 2.7 31.8% Mar a EBIT 5.3% 5.7% Mar a netto 3.2% 3.9% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Mieszko Sprzeda 43.8 44.2 1.0% EBITDA 4.0 3.5-13.8% EBIT 1.8 1.2-36.7% Zysk netto 0.3 0.0-88.2% Mar a EBIT 4.2% 2.6% Mar a netto 0.7% 0.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Wawel Sprzeda 45.0 51.2 13.8% EBITDA 3.6 14.6 299.9% EBIT 2.6 13.7 424.8% Zysk netto 4.8 11.1 131.0% Mar a EBIT 5.8% 26.7% Mar a netto 10.7% 21.8% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia 11 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Rekomendacje Millennium DM opublikowane w ci¹gu ostatnich 6-ciu miesiêcy Spó³ka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Agora Akumuluj 21 lut 06 58.3 Al.-Pras Kupuj 30 mar 06 18.8 Apator Akumuluj 21 mar 06 220 Bank BPH Akumuluj 11 kwi 06 724.0 Bank Handlowy Akumuluj 3 mar 06 74.0 Bank handlowy Akumuluj 16 maj 06 69.4 BRE Bank Akumuluj 2 lut 06 187.0 BRE Bank Akumuluj 5 maj 06 204.0 BRE Bank Akumuluj 28 cze 06 176.5 BZ WBK Redukuj 22 lut 06 172.5 BZ WBK Neutralnie 27 mar 06 146 ComputerLand Neutralnie 2 lut 06 84.0 ComputerLand Kupuj 28 kwi 06 103.0 Grajewo Neutralnie 8 mar 06 35.0 Indykpol Kupuj 4 sty 06 64.0 ING BŒK Neutralnie 20 lut 06 611.5 ING BŒK neutralnie 11 maj 06 690 Jutrzenka Akumuluj 16 lut 06 63.4 Jutrzenka Akumuluj 10 maj 06 86.5 Kêty Akumuluj 8 maj 06 143.0 Kogeneracja Akumuluj 14 lut 06 40.8 Kogeneracja Akumuluj 16 maj 06 51.5 Kredyt Bank Akumuluj 16 lut 06 14.3 Kredyt Bank Akumuluj 4 maj 06 17.2 Mieszko Akumuluj 16 lut 06 3.3 Mieszko Akumuluj 2 maj 06 3.52 Pekao Neutralnie 20 lut 06 181.0 Pekao neutralnie 17 maj 06 201.0 PKO BP neutralnie 15 maj 06 38.5 Police Akumuluj 4 sty 06 8.4 Police Neutralnie 16 lut 06 8.8 Prochem Kupuj 6 mar 06 32.8 Pu³awy Akumuluj 15 lut 06 70.6 Rolimpex Neutralnie 23 lut 06 18.0 Softbank Redukuj 27 lut 06 38.6 Softbank neutralnie 18 maj 06 39.8 Œwiecie Sprzedaj 6 lut 06 54.3 TP S.A. Redukuj 7 mar 06 23.0 Vistula Kupuj 15 lut 06 43.9 Vistula Kupuj 14 cze 06 44.7 Wawel Kupuj 16 lut 06 188.5 Wawel Neutralnie 6 mar 06 233.0 ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. 12 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Michał Buczyński +22 598 26 58 michal.buczynski@millenniumdm.pl Piotr Her +22 598 26 81 piotr.her@millenniumdm.pl Adam Zajler Makler Papierów Wartościowych +22 598 26 05 adam.zajler@millenniumdm.pl Łukasz Hejak +22 598 26 27 lukasz.hejak@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, metale, przemysł mięsny Analityk media, hotele, motoryzacja, przemysł spożywczy, budownictwo Analityk informatyka, Internet Asystent Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka +22 598 26 79 krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec +22 598 26 67 leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Dyrektor Radosław Łukaszczuk +22 598 26 88 radoslaw.lukaszczuk@millenniumdm.pl Asystent Łukasz Kołaczkowski +22 598 26 59 lukasz.kolaczkowski@millenniumdm.pl Asystent Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp 02-017 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spółce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.