Analizy Online zwiększamy wartość informacji Nasza opinia (20131022) Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek to jedno z największych pozytywnych zaskoczeń bieżącego roku. Wieloletni lider grupy dedykowanej małym i średnim podmiotom z GPW, po odejściu z TFI Jerzego Kasprzaka głównego autora sukcesów, miał bardzo trudny 2012 rok. Aby nakreślić skalę problemów wystarczy wspomnieć, że na silnie wzrostowym rynku osiągnięta najważniejsze fakty obecny rating poprzedni rating ranking 36 mies. zawieszony 20071121 data: 20130215 ranking 12 mies. wielkość funduszu wiek funduszu ocena łączna opłat i kosztów succes fee średniak niski niskie 140,18 mln PLN poziom ryzyka (wg KIID) 1 2 3 4 5 6 7 stopa zwrotu okazała się ujemna. Z końcem 2012 roku Pawła Małyskę zastąpił Hubert Kmiecik, który tchnął w fundusz wstąpiło nowe życie. Obecnie zajmuje trzecią pozycję w grupie z blisko +7 pkt przewagą nad średnią. To pozytywna odmiana po miesiącach niemocy, co nawiązuje do bardzo dobrych tradycji produktu. Co najważniejsze z punktu widzenia inwestora, styl zarządzania funduszem jest zupełnie odmienny od tego, który obowiązywał w latach 20082011. Obecnie dominującą rolę odgrywa selekcja, podczas gdy wcześniej ważnymi elementami budowy wyniku były relatywne zakłady pomiędzy indeksami, aktywna alokacja oraz trading. Dzisiejszy sposób zarządzania także okazuje się skuteczny, a przy tym nie jest obciążony dodatkowymi ryzykami, tak jak to miało miejsce przed laty. Sposobem na nawiązanie walki o wysokie lokaty w grupie rozwiązań akcji małych i średnich spółek ma być poszukiwanie tematów niedostrzeżonych przez rynek, szczególnie wśród najmniejszych spółek. wyniki inwestycyjne stan na dzień: 20130930 fundusz indeks IRFU średnia SAFU 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 fundusz 2003 2004 2005 2006 2007 2008 49% 2009 55% 2010 34% 2011 17% 2012 2% ytd 32% kwartyl średnia w grupie funduszśrednia benchmark funduszbenchmark 57% 7% 57% 8% 43% 12% 51% 3% 19% 15% 16% 17% 27% 10% 22% 5% 17% 19% 18% 19% 26% 6% Portfel ma stosunkowo prostą strukturę. Najważniejszy komponent to spółki z indeksu mwig40, w dalszej części zaś podmioty z indeksu swig80 oraz mniejsze. W portfelu praktycznie nie znajdziemy wciąż popularnych wśród konkurentów akcji emitentów zagranicznych lub wchodzących w skład WIG20. To niewątpliwie zaleta dla inwestorów, poszukujących prostej ekspozycji na rynek polskich małych i średnich przedsiębiorstw. W Copyright by Analizy Online S.A. 1
Analizy Online zwiększamy wartość informacji 20071121 ostatnim czasie zarządzający poszukiwał szans przede wszystkim pośród najmniejszych podmiotów, przez co niedoważone były te o średniej kapitalizacji. Teoretycznie, z punktu widzenia siły relatywnej mwig40 versus pozostałe indeksy była to decyzja dość ryzykowna, ale została ona dobrze zrekompensowana trafnym doborem spółek. Poprawę jakości w tym zakresie dobrze ilustruje szybko rosnący wskaźnik alfa. To kluczowy fakt, ponieważ dobór walorów to praktycznie jedyny sposób na kreowanie wyniku funduszu. Zmiany alokacyjne mogą być dokonywane, ale w perspektywie długoterminowej, więc trudno oczekiwać z tego tytułu dodatkowej, regularnej premii. informacje o towarzystwie informacje inwestycyjne TFI Allianz Polska S.A. pierwsza wpłata ul. Rodziny Hiszpańskich 1, 02685 Warszawa następna wpłata infolinia: 0 801 10 20 30 maksymalna opłata przy zakupie www.allianz.pl tfi@allianz.pl maksymalna opłata umorzeniowa 200 50 W minionych dwóch latach w funduszu zaszły na tyle istotne zmiany, że z pełnym przekonaniem możemy napisać o nowym otwarciu. Najnowsza, datowana od początku bieżącego roku historia jest dosyć krótka, ale daje podstawy do pozytywnych oczekiwań na przyszłość. Dla potencjalnych inwestorów najważniejszą są dwie kwestie. Pierwsza z nich to autentyczna, a nie pozorna koncentracja na małych i średnich spółkach polskich. Zawęża to instrumentarium zarządzającego, ale przy dobrej jakości selekcji nie jest to realnym problemem. Druga kwestia to sposób na osiąganie wysokich stóp zwrotu, oparty na całym szeregu dobrych decyzji inwestycyjnych. To zapewnia stabilne powiększanie przewagi nad konkurencją, zamiast jednorazowych wystrzałów na jednostce. Naszym zdaniem taka strategia jest z punktu widzenia oceny ryzyka zdrowa i daje nadzieję na udany ciąg dalszy. Dlatego też zdecydowaliśmy się nadać funduszowi wysoką ocenę na poziomie 4 gwiazdek. Mocne strony Słabe strony Znacząca poprawa w obszarze selekcji spółek, polityka inwestycyjna faktycznie skoncentrowana na małych i średnich spółkach, wysokie stopy zwrotu od początku 2013 roku Krótka historia wyników, skromna poduszka płynnościowa portfela Zarządzający i proces inwestycyjny (20131022) Zarządzającym funduszem jest Hubert Kmiecik, który dołączył do zespołu inwestycyjnego TFI zarządzający funduszem Allianz Polska w ostatnim kwartale 2012 roku. start czas (lata) Obecnie odpowiada on również za wyniki funduszu Hubert Kmiecik 20130101 0,7 Allianz Akcji. Kmiecik wcześniej związany był z Pekao Pioneer Investment Management (od średnio 0,7 2004 roku), gdzie przeszedł wszystkie szczeble kariery, od analityka do zarządzającego aktywami. W TFI podział obowiązków pomiędzy komitet inwestycyjny, a zespół zarządzających jest określony bardzo wyraźne. Do prerogatyw komitetu należą takie aspekty jak ustalanie alokacji w poszczególne klasy aktywów, ocena płynności oraz wyników funduszy oraz określanie opinii dotyczącej sytuacji rynkowej w średnim terminie. Do zarządzających należy z kolei wcielenie w życie podjętych decyzji. Te najważniejsze, czyli dotyczące selekcji oraz struktury portfela należą już bezpośrednio do zarządzających, z ich pełną odpowiedzialnością za wyniki. To model, który obowiązuje w wielu polskich instytucjach. To co należy zaliczyć na plus, to rozbudowany dział analityczny, który aktywnie uczestniczy w decyzjach selekcyjnych. Copyright by Analizy Online S.A. 2
Analizy Online zwiększamy wartość informacji Polityka inwestycyjna i portfel (20131022) 20071121 Ważna kwestią z perspektywy inwestora w przypadku funduszu Allianz Akcji Małych i Średnich Spółek jest fakt, że mamy do czynienia z produktem czystym. W portfelu skonstruowanym przez Huberta Kmiecika znajdziemy tylko szczątkowy udział spółek zagranicznych oraz tych o wysokiej kapitalizacji. Trzon portfela to polskie przedsiębiorstwa, z których przeciętnie połowa to reprezentacja indeksu mwig40, pozostałe natomiast to typy spośród giełdowych maluchów z indeksu swig80 lub jeszcze mniejszych. O doborze spółek decydują wnioski wynikające z analizy fundamentalnej, a zarządzający nastawiony jest na długoterminowe wykorzystywanie potencjału swoich typów inwestycyjnych. polityka inwestycyjna benchmark funduszu 70% mwig40 + 20% swig80 + 10% Citigroup Poland Government Index subindeks 13 indeks dla grupy (IRFU) Indeks rynku funduszy akcyjnych MIŚ opis polityki inwestycyjnej Aktywa Subfunduszu będą inwestowane na terytorium RP. Min. 70% aktywów Subfunduszu jest inwestowane w akcje małych i średnich spółek. Do 30% aktywów może być inwestowane w listy zastawne, dłużne papiery wartościowe oraz instrumenty rynku pieniężnego. Co ważne, Kmiecik aktywnie poszukuje ciekawych spółek nieco zapomnianych przez rynek, które jeszcze nie zdążyły skorzystać z silnego trendu wzrostowego. Wspiera go w tym trójosobowy zespół analityczny, którego rekomendacje stanowią cenne uzupełnienie codziennej pracy zarządzającego. Z kolei timing, jak i transakcje o charakterze spekulacyjnym, które przed 2011 rokiem charakteryzowały styl Jerzego Kasprzaka zostały obecnie ograniczone do minimum. Mamy więc do czynienia z tradycyjnym podejściem do tworzenia portfela, który bazuje praktycznie wyłącznie na selekcji. Atrakcyjność tego typu polityki polega na tym, że inwestując w fundusz klient nie nabywa żadnych dodatkowych ryzyk, nie związanych z rynkiem małych polskich spółek. W dotychczasowej, relatywnie krótkiej historii nowego portfela zwraca uwagę wyraźne niedoważenie spółek średnich w relacji do benchmarku funduszu. Udział walorów z indeksu mwig40 plasował się dotychczas w przedziale 40% 55%, co jest jednak pochodną szeregu decyzji selekcyjnych, a nie postanowieniem o niedoważeniu całego indeksu. Miejsce średniaków wypełniły struktura aktywów stan na dzień: 20130630 akcje fundusze papiery skarbowe i gwarantowane przez SP papiery nieskarbowe depozyty pozostałe spółki z indeksu swig80 oraz jeszcze mniejsze, stanowiąc odpowiednio 20,2% i 27,6% udział w portfelu. Warto zwrócić uwagę, że Kmiecik nie wykorzystuje zakładów rynkowych w agresywny sposób. Zgodnie ze sprawozdaniem na czerwiec 2013 roku, aż 54 papiery z 77 było odchylone od modelowego benchmarku o mniej niż 1 pkt proc. Dzięki temu portfel nie jest szczególnie narażony na wpływ pojedynczych pozycji i w naszej ocenie ma zdrową, optymalną z punktu widzenia ryzyka strukturę. Przy wszystkich zaletach i ograniczeniach takiego sposobu budowania portfela, kluczowa dla ostatecznego wyniku pozostaje selekcja spółek. Przy skromnej ilości znaczących zakładów, liczy się tzw. jego szerokość, czyli przewaga dobrych typów inwestycyjnych nad mniej udanymi. Jak dotychczas Hubert Kmiecik wywiązuje się z zadania bardzo dobrze. Selekcyjne odrodzenie Copyright by Analizy Online S.A. 3 96,0%
Analizy Online zwiększamy wartość informacji 20071121 potwierdza szybko rosnący wskaźnik alfa, który jeszcze w styczniu sięgał 2% w skali miesiąca, gdy obecnie wychodzi na delikatny plus. Zgodnie z naszymi danymi, od początku lipca fundusz zyskał z tytułu selekcji dodatkowe +3 pkt proc., co pozwoliło umocnić się na trzeciej pozycji wśród funduszy małych i średnich spółek. Z innych czynników warto zwrócić uwagę na dwie kwestie. Pierwsza z nich to wysoka alokacja w akcjach, szczególnie na koniec czerwca bieżącego roku. Decyzja o zaangażowaniu w papiery udziałowe zapada podczas spotkań komitetu inwestycyjnego i ma charakter co najmniej kilku miesięczny. W sytuacji pogorszenia koniunktury rynkowej można więc oczekiwać zmniejszenia zaangażowania, które w ostatnich miesiącach działało jednak na plus funduszu. Drugi czynnik to ryzyko płynności. W skład portfela wchodzi wiele spółek o niskich przeciętnych obrotach, a faktyczną poduszkę płynnościową mogą stanowić tylko akcje kilku spółek z mwig40. Z racji tego, że w ciągu ostatniego roku aktywa wzrosły blisko 2,5krotnie (z czego prawie +60 mln zł to napływ nowych środków) może to rodzić w przyszłości pewne problemy. Na razie to jednak tylko obawy, a nie faktyczny problem. Wyniki funduszu i ryzyko (20131022) portfel top 10 pozycja LPP(LPP) ALR(ALIOR) GNB(GETINOBLE) CPS(CYFRPLSAT) GPW(GPW) CCC(CCC) BBD(BBIDEV) CEZ(CEZ) HGN(HYGIENIKA) NET(NETIA) sektor termin wykupu udział w aktywach Usługi 5,8% Finanse 5,0% Finanse 4,2% Usługi 3,6% Finanse 3,6% Usługi 3,5% Finanse 3,1% Usługi 2,9% Przemysł 2,7% Usługi 2,4% Historia wyników Allianz Akcji Małych i Średnich stopy zwrotu na dzień 20130930 Spółek jest dosyć burzliwa. Lata 20082011 to indeks średnia pozycja fundus IRFU w grupie w grupie całkowita dominacja funduszu w grupie akcji (SAFU) małych i średnich spółek. Wystarczy napisać, że 3 miesiące 17,9% 15,3% 15,5% 4/22 przeciętny wynik został pobity o +33,8 pkt proc. Dla 1 rok 38,4% 34,5% 34,7% 6/20 kontrastu, po odejściu Kasprzaka rok 2012 okazał 3 lata 15,3% 20,2% 11,0% 7/17 5 lat 52,7% 43,5% 27,6% 2/16 się niezwykle trudny i zakończył ujemną stopą od początku 28,5% zwrotu, pomimo silnie wzrostowego rynku. Z uwagi na zmianę na stanowisku zarządzającego na początku 2013 roku warto skoncentrować się przede wszystkim na osiągnięciach z kilkunastu ostatnich miesięcy. Szczęśliwie w roku obecnym zachowanie jednostki nawiązuje już do bardzo 12miesięczne stopy zwrotu (5 ostatnich lat) dobrych tradycji funduszu. Ze stopą zwrotu na poziomie średnia SAFU fundusz +32,8% fundusz zajmuje 100% obecnie 3 pozycję w 80% 60% zestawieniach wyników, co 40% przekłada się na przewagę nad 20% średnią w wysokości +6,2 pkt 0% proc. Pomijając dobre wyniki 20% na tle sobie podobnych 40% 60% rozwiązań, warto również 80% zwrócić uwagę na rezultaty 20081101 20091101 20101101 20111101 20121101 względem benchmarku. Pobicie wzorca o ponad +6 pkt proc., szczególnie w sytuacji gdy dobrze odzwierciedla on zachowanie szerokiego rynku, wymownie podkreśla obecną kondycję produktu. Do jednoznacznie Copyright by Analizy Online S.A. 4
Analizy Online zwiększamy wartość informacji 20071121 pozytywnej oceny stóp zwrotu brakuje ich dłuższej i powtarzalnej historii, szczególnie na mniej sprzyjającym rynku niż obecnie. Na ten moment jednak są one dobrym fundamentem pod kredyt zaufania, jakim obdarzamy produkt. Wysokie stopy zwrotu przekładają się również na ryzyko znaczącą poprawę wskaźników efektywności Information Ratio (3 lata) 0,2106 (information ratio). Szczególnie w horyzoncie Tracking Error (3 lata) 6,7% rocznym pozwalają one sklasyfikować fundusz najgorszy miesięczny wynik 24,5% wśród 35% najlepszych rozwiązań, przy czym wynik ten nadal uwzględnia ostatnie miesiące fatalnego pod tym względem 2012 roku, w związku z czym można oczekiwać dalszej poprawy wskaźnika. Z kolei pod względem zmienności, trudno wskazać na jakiś wyróżnik na tle konkurencji, gdyż miary opisujące zmienność znajdują się obecnie na poziomach nie odstających istotnie od wartości przeciętnych. Nadwyżka nad średnią nie jest generowana przy nadmiernie wysokim ryzyku, przede wszystkim z perspektywy wskaźnika tracking error, co w latach 20082011 było istotną wadą funduszu. Koszty i opłaty (20131022) nie wyróżnia się szczególnie pod względem polityki kosztowej. Zarówno wskaźnik kosztów zarządzania (total expense ratio) jak i opłata manipulacyjna z tytułu nabycia jednostek są niższe niż przeciętne wartości w grupie, ale są opłaty obciążające aktywa za zarządzanie (maks. stała) za zarządzanie (maks. zmienna) TER (20130630) to nieznaczne różnice. W długim terminie jednak oznacza to wyższe stopy zwrotu dla inwestorów, dlatego należy się za to niewielki plus. interpretacja ocen Te fundusze zasługują na to by być w Twoim portfelu. Wyższa od przeciętnej jakość produktów powinna przekładać się na wynik na poziomie I i II kwartyla stóp zwrotu w danej grupie w średnim i długim terminie. Zastanów się czy warto jest mieć te fundusze w portfelu. Przeciętna jakość produktów sprawia, że ich wyniki powinny plasować się na poziomie II i III kwartyla stóp zwrotu w danej grupie w średnim i długim terminie. W Twoim portfelu nie powinno być miejsca dla tak słabych rozwiązań. Słabsza od przeciętnej jakość produktów sprawia, że ich wyniki powinny plasować się na poziomie III i IV kwartyla stóp zwrotu w danej grupie Copyright by Analizy Online S.A. 5