Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 20 stycznia 2016 Deflacja towarów, inflacja usług Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Chciałbym przede wszystkim podkreślić to, że w najbliższym czasie nie widzę konieczności zmiany ani celu inflacyjnego, ani stóp procentowych. (J. Kropiwnicki, powołany na członka RPP) [PAP, 2016-01-19] ŚWIAT: MFW obniżył prognozę globalnego wzrostu (do 3,4% w 2016 r. i 3,6% w 2017 r. z odpowiednio 3,6% i 3,8%), wskutek silnego spowolnienia w obrotach handlowych Chin oraz niskich cen surowców. [Reuters, 2016-01- 19] POL: Ustawa frankowa plus podatek bankowy to przepis na kryzys w bankowości. NBP będzie robił wszystko, aby złoty był stabilny. Polska jest odległa od konieczności działań typu LTRO. (M. Belka, prezes NBP) [PAP/TVN BiŚ, 2016-01-19] POL: Inflacja HICP ustabilizowała się w grudniu na poziomie -0,5% r/r zanotowanym w listopadzie. Inflacja towarów wyniosła -1,4% r/r (bez zmian wobec listopada), a inflacja usług obniżyła się do +1,6% r/r z +1,7% r/r w listopadzie. [Eurostat, 2016-01-19] CHN: PKB wzrósł w 4q2015 o 6,8% r/r, najsłabiej od 2009 r., vs. 6,9% r/r w 3q2015 (konsensus: 6,9% r/r). [Reuters, 2016-01-19] POL: Proponowane rozwiązanie wymaga dopracowania oraz analizy z punktu widzenia interesów Skarbu Państwa, w tym skutków budżetowych oraz konsultacji z innymi instytucjami, w których kompetencjach leży polityka monetarna i budżetowa. (komunikat MinFin Wstępna analiza propozycji Kancelarii Prezydenta) [MinFin, 2016-01-18] POL: Polska gospodarka charakteryzuje się silnymi fundamentami i dużą stabilnością makroekonomiczną. Wzrost gospodarczy jest stabilny i zbliżony do potencjalnego tempa wzrostu. (komunikat NBP dot. zmiany ratingu przez S&P) [NBP, 2016-01-18] Dziś w kalendarzu: O godz. 14:00 GUS poda dane z rynku pracy za grudzień. Przewidujemy stabilizację tempa wzrostu zatrudnienia na listopadowym poziomie 1,2% r/r i lekkie obniżenie dynamiki płac do 3,7% r/r vs. 4,0% r/r w listopadzie. Wykres dnia: Inflacja HICP w Polsce: towary vs. usługi 5 4 3 2 1 0-1 % r/r -2 HICP towary HICP usługi -3 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,4 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,5 4,3 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9 0,2 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,6 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,5-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3,0 Dług publiczny (%PKB)* 52,7 53,1 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Chciałbym przede wszystkim podkreślić to, że w najbliższym czasie nie widzę konieczności zmiany ani celu inflacyjnego, ani stóp procentowych. (J. Kropiwnicki, powołany na członka RPP) [PAP, 2016-01-19] ŚWIAT: MFW obniżył prognozę globalnego wzrostu (do 3,4% w 2016 r. i 3,6% w 2017 r. z odpowiednio 3,6% i 3,8%), wskutek silnego spowolnienie w obrotach handlowych Chin oraz niskich cen surowców. [Reuters, 2016-01-19] POL: Inflacja HICP ustabilizowała się w grudniu na poziomie -0,5% r/r zanotowanym w listopadzie. Inflacja towarów wyniosła -1,4% r/r (bez zmian wobec listopada), a inflacja usług obniżyła się do +1,6% r/r z +1,7% r/r w listopadzie. [Eurostat, 2016-01-19] CHN: Ludowy Bank Chin zasili rynki ponad 600 mld CNY (91,2 mld USD), aby zwiększyć płynność przed obchodami Księżycowego Nowego Roku na początku lutego. [Reuters, 2016-01-19] POL: Ustawa frankowa plus podatek bankowy to przepis na kryzys w bankowości. NBP będzie robił wszystko, aby złoty był stabilny. Polska odległa od konieczności działań typu LTRO. (M. Belka, prezes NBP) [PAP/TVN BiŚ, 2016-01-19] POL: Rząd chce pozyskać w 2017 r. dzięki odbudowie dochodów podatkowych 12-15 mld zł. (P. Szałamacha,minister finansów) [PAP/Polsat News, 2016-01-18] POL: Proponowane rozwiązanie wymaga dopracowania oraz analizy z punktu widzenia interesów Skarbu Państwa, w tym skutków budżetowych oraz konsultacji z innymi instytucjami, w których kompetencjach leży polityka monetarna i budżetowa. (komunikat MinFin Wstępna analiza propozycji Kancelarii Prezydenta) [MinFin, 2016-01-18] POL: W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (A. Glapiński, członek RPP) [Reuters, 2016-01-18] POL: Polska gospodarka charakteryzuje się silnymi fundamentami i dużą stabilnością makroekonomiczną. Wzrost gospodarczy jest stabilny i zbliżony do potencjalnego tempa wzrostu. (komunikat NBP dot. zmiany ratingu przez S&P) [NBP, 2016-01-18] POL: Przedsiębiorstwa oczekują w 1q2016 wzrostu popytu, planują zwiększyć płace i zatrudnienie, ale nie spodziewają się poprawy sytuacji gospodarczej. Zainteresowanie firm kredytem pozostaje umiarkowane. (raport NBP Informacja o kondycji sektora przedsiębiorstw ze szczególnym uwzględnieniem stanu koniunktury w IV kw. 2015 r. oraz prognoz na I kw. 2016 r.) [NBP, 2016-01-18] POL: Choć obniżka ratingu silnie osłabiła złotego, to niebawem polska waluta umocni się, a kurs w okolicach 4,25 za euro to jej zdrowy poziom. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters/TVP Info, 2016-01-18] POL: W przypadku Polski, działania wdrożone od czasu październikowych wyborów wykroczyły poza założenia uwzględnione wcześniej w naszym 2
scenariuszu bazowym zarówno pod względem tempa, jak i kierunku, co spowodowało nasze obniżenie ratingu. (F. Winnekens, analityk S&P) [PAP/Puls Biznesu, 2016-01-18] POL: Nie widać powodu, by poważnie myśleć o interwencji NBP i BGK na rynkach walutowym i dłużnym. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-01-18] ŚWIAT: Międzynarodowa Agencja Energii Atomowej poinformowała 16.01., że Iran wypełnił wszystkie zobowiązania wynikające z porozumienia nuklearnego, które w lipcu 2015 r. zawarł ze światowymi mocarstwami. Dzięki temu USA i UE zniosły sankcje nałożone na Iran od 2006 r. [PAP, 2016-01-18] POL: Sprzedaż skarbowych obligacji oszczędnościowych w grudniu 2015 wyniosła 280 mln zł i była najwyższa od marca 2010 r. (MinFin) [PAP, 2016-01-15] POL: W ocenie MinFin piątkowa decyzja agencji S&P o obniżeniu ratingu Polski jest niezrozumiała z punktu widzenia analizy ekonomicznej i finansowej. [PAP, 2016-01- 15] POL: Agencja ratingowa S&P obniżyła długoterminowy rating polskiego długu w walucie obcej do BBB+ z A-. Perspektywa ratingu została zmieniona z pozytywnej na negatywną. [PAP, 2016-01-15] POL: Agencja ratingowa Fitch potwierdziła długoterminowy rating polskiego długu w walucie obcej na poziomie A-. Perspektywa ratingu jest nadal stabilna. [PAP, 2016-01-15] POL: Agencja ratingowa Moody's nie opublikowała przeglądu ratingów Polski, mimo że zgodnie z własnym kalendarium miała go opublikować w piątek, 15 stycznia. [PAP, 2016-01-15] POL: Zgodnie z prezydenckim projektem ustawy banki będą mogły odliczyć straty wynikające z planowanej restrukturyzacji kredytów walutowych od nowego podatku bankowego. Maksymalnie wysokość podatku mogłaby być w ten sposób zmniejszona o 20%. Projekt zakłada trzy mechanizmy restrukturyzacji kredytów: restrukturyzację dobrowolną, restrukturyzację przymusową, w której określony ma być tzw. kurs sprawiedliwy, który będzie wyliczany indywidualnie oraz przeniesienie nieruchomości na kredytodawcę ze skutkiem zwolnienia z długu. (P. Bryksa, Kancelaria Prezydenta) [PAP, 2016-01-15] POL: Rządowe projekty mogą oddziaływać w kierunku przyspieszenia wzrostu PKB w 2016 r. NBP ocenia deficyt w 2016 r. na poziomie 2,8%, tak jak rząd, niepokoi się o 2017 r. Kształt polityki fiskalnej przemawia za zwiększeniem restrykcyjności polityki monetarnej. (opinia RPP do projektu budżetu) [PAP, 2016-01-15] POL: W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. Ważna będzie też ocena wpływu polityki gospodarczej rządu na stabilność cen. (M. Chrzanowski, powołany na członka RPP) [PAP, 2016-01-15] POL: Zgodnie z oczekiwaniami na styczniowym posiedzeniu RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie. [NBP, 2016-01-14] POL: W systemie Elixir Krajowej Izby Rozliczeniowej w 2015 r. rozliczonych zostało 1,7 mld transakcji na kwotę 4,3 bln zł. [PAP, 2016-01-14] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 15 stycznia Inflacja CPI (gru.) 14:00 POL -0,6% r/r -0,4% r/r -0,5% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (sty., wst.) Poniedziałek, 18 stycznia Mniejszy niż zakładano wzrost inflacji wynikał z ujemnej dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych, które zanotowały historycznie drugą najniższą miesięczną stopę wzrostu w grudniu. 16:00 USA 92,6 pkt. 93,0 pkt. 93,3 pkt. Do wzrostu indeksu doprowadziła w znacznej mierze poprawa oczekiwań. Inflacja bazowa (gru.) 14:00 POL 0,2% r/r 0,2% r/r 0,2% r/r Wtorek, 19 stycznia Inflacja HICP (gru., ost.) 08:00 GER 0,3% r/r 0,2% r/r 0,2% r/r Inflacja HICP (gru., ost.) 11:00 EMU 0,2% r/r 0,2% r/r 0,2% r/r Środa, 20 stycznia Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (gru.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (gru.) Zgodnie z oczekiwaniami nastąpiła stabilizacja wskaźnika na poziomie 0,2% r/r. Tak jak wskazywał wstępny odczyt nastąpił spadek inflacji na skutek obniżenia dynamiki cen żywności. Zgodnie z oczekiwaniami nastąpiła stabilizacja inflacji, dzięki obniżeniu dynamiki cen żywności skompensowanemu przez wzrost inflacji w kategorii energia. 14:00 POL 1,2% r/r 1,2% r/r 1,2% r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy stabilnym wzroście zatrudnienia i 14:00 POL 4,0% r/r 3,7% r/r 3,7% r/r lekkim osłabieniu dynamiki płac Inflacja CPI (gru.) 14:30 USA 0,5% r/r 0,8% r/r -- Liczba pozwoleń na budowę domów (gru.) Liczba rozpoczętych budów domów (gru.) Czwartek, 21 stycznia 14:30 USA 1,282 mln 1,280 mln -- 14:30 USA 1,173 mln 1,194 mln -- Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,05% 0,05% 0,05% Produkcja przemysłowa (gru.) 14:00 POL 7,8% r/r 5,4% r/r 5,5% r/r Sprzedaż detaliczna (gru.) 14:00 POL 3,3% r/r 3,3% r/r 4,1% r/r Inflacja PPI (gru.) 14:00 POL -1,8% r/r -1,0% r/r -1,1% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 284 tys. -- -- Piątek, 22 stycznia Oczekiwany jest wzrost inflacji na skutek silnych efektów niskiej bazy. Dane z amerykańskiego rynku nieruchomości obrazują jego dalszą ekspansję. Oczekujemy, że EBC nie podejmie w czwartek nowych działań. M. Draghi wskazał w grudniu, że dalsze kroki w związane z programem QE mogą zostać podjęte wczesną wiosną. Przewidujemy utrzymanie się dotychczasowych tendencji wzrostowych w sferze realnej gospodarki (zmiany dynamiki produkcji przemysłowej i sprzedaży odzwierciedlają czynniki tymczasowe). Prognozujemy wzrost inflacji PPI widoczny przede wszystkim w przemyśle przetwórczym. Oczekuje się kontynuacji pozytywnych odczytów z rynku pracy, która może być zaburzona przez efekty srogiej zimy w niektórych stanach USA. PMI w przemyśle (sty., wst.) 09:55 GER 53,2 pkt. 53,0 pkt. -- Utrzymywanie się przez indeksy na wysokich poziomach wskazuje na PMI w przemyśle (sty., wst.) 10:00 EMU 53,2 pkt. 53,0 pkt. -- stabilizację ekspansji gospodarczej w strefie euro. PMI w przemyśle (sty., wst.) 15:45 USA 51,2 pkt. 51,4 pkt. -- Sprzedaż domów na rynku wtórnym (gru.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16:00 USA 4,76 mln 5,18 mln -- Ostatnie odczyty wskazują na pogarszającą się koniunkturę w amerykańskim przemyśle. Dane z amerykańskiego rynku nieruchomości obrazują jego dalszą ekspansję. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru 4q14 1q15 2q15 3q15 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3,4 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,6 2,9 3,1 3,2 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,8 3,1 3,1 3,1 3,2 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5 11,5 6,1 4,6 6,4 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,4 4,3 3,5 3,3 3,8 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,8-1,4-0,4-0,1-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,2 0,9 0,2 0,4-0,1-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,1 2,4 7,8 5,5 2,8 5,3 3,9 4,3 4,5 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -2,5-5,2 1,2 2,5 1,0 1,4 2,4 0,5 x x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 0,1 0,8 3,3 4,1 1,3 0,6 1,4 0,3 x x PKB (mld PLN) x x x x 477 415 432 439 1786 1868 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,6 9,7 9,8 11,4 11,5 10,2 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,0 1,1 1,2 1,2 0,9 1,2 1,0 1,0 1,1 0,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,1 3,3 4,0 3,7 3,3 3,9 3,1 3,6 3,6 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,8-0,7-0,6-0,5-0,7-1,5-0,9-0,7-0,9 0,2 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 0,3 0,2 0,2 0,4 0,4 0,3 0,4 0,3 0,6 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,1-0,1-0,1-0,2-0,3-0,2 0,0-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,8-2,3-1,8-1,1-1,8-2,7-2,0-2,4-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1107,5 1122,7 1132,0 1155,7 1059,2 1066,4 1078,9 1107,5 1155,7 1262,4 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,4 9,1 9,5 9,1 8,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,2 9,8 10,1 9,5 9,2 10,1 9,1 9,2 9,5 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 1070,2 1073,1 1078,2 1075,4 1009,6 1032,7 1053,8 1070,2 1075,4 1128,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,7 7,3 6,8 7,1 7,4 7,6 7,4 6,8 5,0 Depozyty ogółem (mld PLN) 1026,1 1019,5 1039,7 1029,3 972,3 989,1 989,0 1026,1 1029,3 1090,7 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 6,3 7,6 5,9 9,3 8,9 5,8 7,6 5,9 6,0 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,4-0,4-0,3-0,5-2,0-1,3-0,4-0,4-0,5-1,4 Bilans handlowy (% PKB) 0,0 0,2 0,4 0,4-0,8-0,2 0,1 0,0 0,4 0,0 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,4 1,5 1,7 1,3 2,0 1,6 1,1 1,4 1,6 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3,0 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 52,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 3,00 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,73 2,06 1,65 1,72 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,53 2,43 2,33 2,13 2,76 3,15 2,62 2,43 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,24 4,27 4,26 4,26 4,26 4,09 4,19 4,24 4,26 4,40 USD-PLN 3,78 3,87 4,03 3,90 3,51 3,81 3,77 3,78 3,90 4,31 CHF-PLN 3,88 3,93 3,91 3,94 3,54 3,91 4,02 3,88 3,94 4,11 EUR-USD 1,12 1,10 1,06 1,09 1,21 1,07 1,12 1,13 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (05.01.2016, PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (07.01.2016, PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1,0 Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (16.12.2015, Reuters/ TVN24 BiŚ) A. Glapiński 0,8 W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 25 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (18.01.2016, Reuters) J. Hausner 0,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.06.2015, PAP) M. Belka -0,2 Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 2016 roku PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -0,7 proc. przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie 1,0 proc. ( ) Mówi się o możliwych obniżkach, bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie sytuacja gospodarcza. ( ) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. ( ) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu. (17.11.2015, PAP) A. Zielińska- Głębocka -0,6 Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (06.10.2015, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. (15.10.2015, PAP) J. Osiatyński -1,5 Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. ( ) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. ( ) W miarę, jak to badamy, tym bardziej przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili. (06.10.2015, PAP) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 2016 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (06.12.2015, PAP/www.forwardlooking.pl) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 19-sty 19-lut 19-mar 19-kwi 19-maj 19-cze 19-lip 19-sie 19-wrz 19-paź WIBOR 3M/FRA 1,70 1,64 1,57 1,50 1,46 1,43 1,40 1,38 1,38 1,39 implikowana zmiana (p. b.) -0,06-0,14-0,20-0,24-0,27-0,30-0,32-0,32-0,32 Posiedzenie RPP 14-sty 03-lut 09-mar 06-kwi 13-maj 08-cze 06-lip -- 07-wrz 05-paź prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,44 1,37 1,30 1,26 1,23 1,20 1,18 1,18 1,19 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,50 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2,00 4 1,75 2 1,50 3 miesiące temu 1,25 obecnie 1,00 sty-15 lip-15 sty-16 lip-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 8 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3,4 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -0,5% r/r z -0,6% r/r w listopadzie. - inflacja CPI (%) -0,9 0,2 Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 2016 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,5-1,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3,0 (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -0,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 2015 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 2016 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 50% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,5 2,6 - inflacja CPI (%) 0,1 1,8 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja CPI (%) 0,3 1,0 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,6 2,0 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q2015 wyniósł zwolnił do 2,0% k/k saar (vs. 3,9% k/k saar w 2q2015). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (3,0% k/k saar vs 3,6% k/k saar w 2q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. W 3q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Gospodarce strefy euro sprzyjają: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Pozytywny wpływ tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja eksportowa strefy euro, głównie Niemiec. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.