2014-01-27 Podsumowanie minionego tygodnia Prognoza tygodniowa Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia s. 1 s. 2 s. 5 Analityk Rynku Walutowego Konrad Białas konrad.bialas@alior.pl Podsumowanie minionego tygodnia *!!! W zeszłym tygodniu złotego w koocu dopadła negatywna presja, jaka od kilku tygodni budowała się w segmencie rynków wschodzących, a rozczarowujące dane z Chin (spadek indeksu PMI dla przemysłu poniżej 50 pkt. po raz pierwszy od 6 miesięcy) stały się katalizatorem dla wyprzedaży. Nerwowe (jeśli nie paniczne) reakcje inwestorów wywindowały EUR/PLN do 4-miesięcznego maksimum (4,2240).!!!!! Pozytywne zaskoczenie w indeksach PMI ze strefy euro wskazało na silny start gospodarki w 2014 r., inicjując zamykanie krótkich pozycji w EUR. Na koniec tygodnia EUR/USD odbił aż do 1,3740, a euro sprawiało wrażenie, jakby było idealnym miejscem dla kapitału uciekającego z aktywów ryzykownych. Klasyczne bezpieczne przystanie, CHF i JPY, też cieszyły się popytem. USD/JPY spadł poniżej 102 (poziomy ostatnio widziane na początku grudnia), z kolei EUR/CHF na 1,2225 był najniżej od miesiąca. W środę EUR/GBP tąpnął do najniższego poziomu od ponad roku (0,8175) w reakcji na spadek stopy bezrobocia do 7,1% (prog. 7,3%) i będąc o krok od progu 7%, przy którym Bank Anglii może zacząd rozważad podwyżki stóp proc. Ale piątkowy komentarz prezesa Banku Anglii Marka Careya, że wbrew rynkowym spekulacjom stopy procentowe prędko nie pójdą do góry, wywołał zwrot EUR/GBP do 0,83. *Liczbą wykrzykników oznaczono stopień wpływu danego tematu na sentyment rynkowy 1
Prognoza tygodniowa Biorąc pod uwagę, że czynniki stojące za wyprzedażą aktywów rynków wschodzących nie są bezpośrednio związane ze stanem polskiej gospodarki, sądzimy, że słabośd PLN powinna byd krótkoterminowa, jednakże w tej chwili trudno wskazad dokładny termin jej zakooczenia. Decyzje banków centralnych Turcji (wtorek) i USA (środa) mogą przynieśd pierwsze impulsy do stabilizacji. Globalna wyprzedaż na rynkach wschodzących Wrażliwośd EM w obliczu niepewności o politykę Fed Koniec ubiegłego tygodnia przyniósł prawdziwą burzę na rynkach wschodzących, a co najważniejsze skutkował osłabieniem złotego do euro do 4,2240, najgorszego poziomu od początku października 2013 r. Jako katalizator masowej ucieczki kapitału z segmentu EM (emerging markets) należy wskazad więcej niż jeden czynnik. Przede wszystkim kiedy Chiny kichają, całe EM łapie przeziębienie, stąd spadek indeksu PMI dla chioskiego przemysłu poniżej 50 pkt. w styczniu wzbudził obawy o przyszłośd ożywienia w całym segmencie. Awersja do ryzyka została dodatkowo podsycona przez szoki polityczno-gospodarcze w kilku krajach rozwijających się. Bank centralny Argentyny został zmuszony do zaprzestania obrony peso przed deprecjacją w obliczu wysychania rezerw walutowych. Turcja i jej aktywa znalazły się na cenzurowanym w związku ze skandalem korupcyjnym w rządzie oraz wysokim deficytem na rachunku bieżącym. Wreszcie antyrządowe protesty na Ukrainie zapalają światło ostrzegawcze nad regionem Europy Środkowowschodniej. Nie zastanawiając się, skąd może nadejśd kolejna niespodzianka, inwestorzy zaczęli opuszczad rynki wschodzące, nie oszczędzając niczego (wykres 1). Jednak wyprzedaż walut rynków wschodzących nie rozprzestrzeniłaby się na cały segment, gdyby wcześniej nie wisiało nad nim widmo konsekwencji normalizacji polityki monetarnej Rezerwy Federalnej USA. Od połowy 2013 r. perspektywy wzrostu aktywów EM pozostają we mgle w związku z niepewnością, jaką strategię przyjmie globalny kapitał, kiedy wyschnie źródło taniego kapitału z amerykaoskiego banku centralnego. Chociaż w ostatnich miesiącach presja skupiła się głownie na gospodarkach z tzw. Fragile Five (Brazylia, Indie, Indonezja, RPA, Turcja), zagrożenie odpływu zagranicznego kapitału inwestycyjnego dotyczyło całego segmentu EM. Jednak co jest istotne, obawy o wpływ zmian polityki monetarnej Fed nie występują obecnie jako jedna z sił odpowiedzialnych za wyprzedaż aktywów EM, a jedynie ograniczyła akceptację minimalnego poziomu ryzyka przez inwestorów. Innymi słowy obecnie zdecydowanie mniej potrzeba do zainicjowania korekty na rynkach wschodzących niż np. 12 miesięcy temu. Tezę tę potwierdza sytuacja na rynku długu. Przecena obligacji EM na przestrzeni minionego tygodnia jest dużo mniejsza niż w ciągu pierwszy pięciu sesji pod koniec czerwca 2013 r., kiedy Fed zakomunikował, że szykuje się do rozpoczęcia wygaszania programu skupu aktywów. Co więcej, rentowności amerykaoskich obligacji spadły w ubiegłym tygodniu, podkreślając dominację na rynku klimatu ucieczki do bezpiecznych aktywów (wykres 2). Powyższa analiza implikuje dwa wnioski dla dalszego zachowanie się PLN. Po pierwsze decyzja ze styczniowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), pod warunkiem że Tabela 1. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian waluty światowe Para Zakres zmian Nastawienie EUR/USD 1.3505-1.3775 EUR/CHF 1.2200-1.2315 GBP/USD 1.6390-1.6650 USD/JPY 101.10-104.50 Źródło: Alior Bank Tabela 2. Oczekiwany tygodniowy zakres zmian pary złotowe Para Zakres zmian Nastawienie EUR/PLN 4.1700-4.2500 USD/PLN 3.0400-3.1100 CHF/PLN 3.3600-3.4000 GBP/PLN 4.9800-5.0900 Źródło: Alior Bank 2
Prognoza tygodniowa i długoterminowa Wykres 1. Tygodniowa zmiana wartości wybranych walut EM. *zmiana wartości względem EUR (PLN, CZK, HUF, RON) i USD (reszta)] -18% -15% -12% -9% -17.59% -6% -3% 0% -1.85% -2.37% -1.23% -1.82% -0.74% -0.05% -4.47% -1.63% -2.66% -1.92% -0.81% -1.26% -0.04% -0.20% -0.39% BRL CZK HUF IDR INR KRW MXN PLN RON RUB SGD TRY TWD ZAR UAH ARS Źródło: Reuters, Alior Bank Wpływ decyzji FOMC zdeprecjonowany Głód stopy zwrotu będzie wspierał PLN będzie zgodna z oczekiwaniami redukcji QE3 o 10 mld USD do 65 mld USD, w ograniczonym stopniu będzie mied stabilizujący wpływ na rynki finansowe, niż gdyby ostatni wzrost awersji do ryzyka wynikał z obaw o kształt polityki Fed. Sygnał ze strony FOMC, że nie rozważa przyspieszenia procesu wygaszania programu skupu aktywów (np. cięcia o 15 mld USD co posiedzenie), powinien przynieśd częściową ulgę dla aktywów EM (moment drenażu kapitału z rynków finansowych pozostanie odległy w czasie), gdyż nie tutaj tkwi źródło obecnej przeceny. Z tego punktu widzenia na więcej można liczyd po wtorkowym nadzwyczajnym posiedzeniu banku centralnego Turcji, gdzie najprawdopodobniej dojdzie do podwyżki stóp procentowych. Ostatni raz takie wydarzenie miało miejsce w 2006 r. i wówczas bank podwyższył stopy proc. o 225 pb. Krok musi byd zdecydowany, jeśli ma odnieśd skutek i w takim wypadku podwyżka stawki referencyjnej o minimum 300 pb z obecnego poziomu 7,75% jest konieczna, aby ustabilizowad kurs liry i odbudowad wiarygodnośd banku centralnego. Decyzja ma byd podana do wiadomości o północy i jeśli spełni oczekiwania, nie tylko uspokoi rynek liry, ale powinna przynieśd ulgę walutom europejskich krajów rozwijających się, w tym złotemu. Po drugie presja na złotym powinna by krótkoterminowa, gdyż jej katalizatory nie są związane ze stanem polskiej gospodarki. Nie występuje ryzyko zarażenia i wystąpienia w Polsce problemów podobnych do tych, z którymi borykają się Argentyna, Turcja, czy Ukraina. Dlatego jak tylko wstępna fala panicznej wyprzedaży dobiegnie kooca, wówczas w segmencie EM rozpocznie się polowanie na atrakcyjne stopy zwrotu przy niskim ryzyku, co powinno premiowad złotego i polskie aktywa. Ale w międzyczasie zmiennośd pozostanie podwyższona z ryzykiem wzrostu EUR/PLN w stronę 4,25 i wyżej, jednak gwałtowna deprecjacja (rzędu np. 7-10 gr w ciągu dwóch dni) spotka się z odzewem ze strony NBP lub BGK. Wykres 2. Zmiana rentowności wybranych 10-letnich obligacji skarbowych EM. 150 130 19-26.06.13 17-24.01.14 110 90 70 50 30 10-10 -30-50 BRL CZK HUF IDR INR KRW MXN PLN RON RUB SGD TRY TWD ZAR USA Źródło: Reuters, Alior Bank 3
4
Prognoza tygodniowa i długoterminowa USD powinien wracad do umocnienia Patrząc na szeroki rynek, dla USD dwie rzeczy liczą się w najbliższych dniach. Chociaż decyzja Fed o redukcji QE3 o 10 mld USD jest już w cenach, nie wyklucza to spekulacyjnego pozycjonowania się rynku na coś więcej od Bena Bernanke i spółki. I nawet jeśli środowy komentarz po posiedzeniu FOMC będzie bardziej gołębi niż jastrzębi, to jeszcze w czwartek dolar może znaleźd wsparcie we wstępnych danych o PKB USA za czwarty kwartał. Konsensus na poziomie 3,2% pozostawię miejsce na pozytywne zaskoczenie (więcej na ten temat pisaliśmy w raporcie tygodniowym z 20 stycznia), dając argument do podsycenia spekulacji o szybszym wygaszaniu programu skupu aktywów. Nadal sądzimy, że EUR/USD ma większe pole do spadków, ale dopóki EUR zachowuje się jako bezpieczna przystao i przyciąga kapitał uciekający z EM, może byd trudno o bardziej wymowne spadki eurodolara. GBP (jak zwykle) na łasce danych Wstępny odczyt dynamiki PKB Wielkiej Brytanii we wtorek musi wyjśd wyraźnie powyżej (0,7% k/k), aby przywrócid GBP na ścieżkę aprecjacyjną względem EUR i GBP po tym, jak w zeszły piątek prezes Banku Anglii zasygnalizował swoje niezadowolenie z silnego funta (wskazał na szkodliwy wpływ silnej waluty na krajowy eksport). Ale nawet jeśli odczyt PKB wyjdzie zgodny z oczekiwaniami, funt może cieszyd się popytem ze strony tych inwestorów, którzy liczą na dobre wyniki indeksów PMI w następnym tygodniu. Jednakże biorąc pod uwagę stanowisko prezesa Banku Anglii, zaplanowany na 12 lutego Raport o Inflacji może byd prawdziwym ciosem w wartośd funta. Tabela 3. Prognozy kursów walutowych (koniec okresu) 27 sty Sty Q1'14 Q2'14 Q3'14 2014 Q1'15 2015 EURPLN 4.2113 4.17 4.15 4.10 4.08 4.05 4.05 4.00 USDPLN 3.0797 3.10 3.17 3.11 3.04 2.98 3.02 2.96 CHFPLN 3.4349 3.39 3.36 3.28 3.24 3.16 3.16 3.01 GBPPLN 5.0984 5.03 5.07 5.03 4.90 4.76 4.84 4.77 EURUSD 1.3677 1.34 1.31 1.32 1.34 1.36 1.34 1.35 EURCHF 1.2261 1.23 1.24 1.25 1.26 1.28 1.28 1.33 GBPUSD 1.6559 1.62 1.60 1.62 1.61 1.60 1.60 1.61 EURGBP 0.8260 0.83 0.82 0.81 0.83 0.85 0.84 0.84 USDJPY 102.64 102 103 105 107 110 111 116 Źródło: Alior Bank, data sporządzenia prognoz: 7 stycznia 2014 r. 5
Istotne wydarzenia nadchodzącego tygodnia Godz. Miejsce Wydarzenie Okres Prog. Poprz. Poniedziałek, 27 stycznia 2014 10:00 Niemcy Indeks instytutu Ifo STY 110 109,5 14:58 USA Indeks PMI dla usług wst. STY 55,6 55,7 16:00 USA Sprzedaż nowych domów (tys.) GRU 457 464 Wtorek, 28 stycznia 2014 10:30 Wlk. Brytania PKB w.s. wst. (k/k) IV KW. 0,7% 0,8% 14:30 USA Zamówienia na dobra trwałego użytku wst. (m/m) GRU 1,8% 3,4% 14:30 USA Zamówienia na dobra bez środków transportu wst. (m/m) GRU 0,5% 1,2% 15:00 USA Indeks cen domów S&P/Case-Shiller 20 (r/r) LIS 13,7% 13,6% 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów STY 78,1 78,1 Środa, 29 stycznia 2014 03:00 USA Wystąpienie prezydenta USA B. Obamy poświęcone gospodarce 08:00 Niemcy Indeks zaufania konsumentów GfK LUT 7,6 7,6 10:00 Strefa euro Podaż pieniądza M3 (r/r) GRU 1,5% 13:15 Wlk. Brytania Wystąpienie prezesa Banku Anglii (M. Carney) 20:00 USA Decyzja w sprawie stóp procentowych STY 0-0,25% 0-0,25% Czwartek, 30 stycznia 2014 00:50 Japonia Sprzedaż detaliczna (r/r) GRU 3,8% 4% 02:45 Chiny Indeks PMI dla przemysłu fin. STY 49,6 50,5 09:00 Szwajcaria Indeks instytutu KOF STY 2 1,95 10:00 Polska PKB wst. (r/r) 2013 1,5% 1,9% 11:00 Strefa euro Indeks nastrojów w gospodarce STY 101 100 14:30 USA PKB wst. (SAAR) IV KW. 3,2% 4,1% 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (tys.) TYDZ. 330 326 16:00 USA Indeks podpisanych umów kupna domów (m/m) GRU 0% 0,2% Piątek, 31 stycznia 2014 00:15 Japonia Indeks PMI dla przemysłu STY 55,2 00:30 Japonia Inflacja bazowa CPI (r/r) GRU 1,2% 1,2% 00:30 Japonia Stopa bezrobocia GRU 3,9% 4% 00:50 Japonia Produkcja przemysłowa w.s. wst. (m/m) GRU 1,2% -0,1% 11:00 Strefa euro Inflacja HICP wst. (r/r) STY 0,9% 0,8% 11:00 Strefa euro Stopa bezrobocia GRU 12,1% 12,1% 14:30 USA Dochody Amerykanów (m/m) GRU 0,2% 0,2% 14:30 USA Wydatki Amerykanów (m/m) GRU 0,2% 0,5% 15:45 USA Indeks Chicago PMI STY 59 60,8 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan fin. STY 80,4 82,5 Prognozy: konsensus Reuters; wst. dane wstępne; fin. dane finalne; ws = wyrównane sezonowo, nws = niewyrównane sezonowo; SAAR zannualizowana stopa wyrównana sezonowo; m/m = miesiąc do miesiąca; k/k = kwartał do kwartału; r/r = rok do roku. 6
Waluty EURPLN 4.2113 1.3% 1.6% 1.1% USDPLN 3.0797 0.4% 2.1% 1.1% CHFPLN 3.4349 1.9% 1.5% 1.3% GBPPLN 5.0984 1.2% 2.6% 1.7% EURUSD 1.3677 0.9% -0.5% 0.1% GBPUSD 1.6559 0.8% 0.5% 0.7% USDJPY 102.64-1.5% -2.4% -2.0% EURCHF 1.2261-0.6% 0.1% -0.2% USDCAD 1.1063 1.1% 3.4% 3.7% AUDUSD 0.8723-1.0% -1.6% -2.0% EURHUF 305.88 1.4% 3.3% 2.8% EURCZK 27.51-0.1% 0.3% 0.0% USDTRY 2.3385 4.5% 8.8% 7.8% USDMXN 13.47 1.8% 3.2% 2.5% Rynek pieniężny WIBOR1M 2.60-0.01-0.01-0.02 WIBOR3M 2.70 0.00-0.01 0.00 EURIBOR1M 0.2380-0.0020 0.0040 0.0240 EURIBOR3M 0.3000-0.0020 0.0070 0.0160 LIBOR USD 1M 0.1612 0.0042-0.0078-0.0071 LIBOR USD 3M 0.2354-0.0018-0.0113-0.0075 LIBOR CHF 1M -0.0070 0.0000-0.0020-0.0020 LIBOR CHF 3M 0.0210-0.0020 0.0000-0.0020 Rynek CDS POLSKA 5Y 76.46 0.4% -5.7% -3.4% NIEMCY 5Y 23.51 2.2% -9.5% -9.5% WŁOCHY 5Y 164.49 14.1% -2.6% 3.6% HISZPANIA 5Y 131.17 8.3% -16.8% -9.9% WĘGRY 5Y 245.66 8.0% -3.9% -3.9% USA 5Y 19.47-0.7% -17.0% -2.5% Rentowności obligacji skarbowych POLSKA 10Y 4.50 0.16 0.16 0.06 NIEMCY 10Y 1.68-0.06-0.28-0.27 WŁOCHY 10Y 3.90 0.11-0.32-0.07 HISZPANIA 10Y 3.75 0.07-0.48-0.23 GRECJA 10Y 8.66 0.52 0.12 0.26 FRANCJA 10Y 2.37-0.03-0.07-0.06 WLK. BRYT. 10Y 2.81-0.02-0.27-0.22 USA 10Y 2.77-0.05-0.23-0.21 Indeksy WIG20 2318.06-2.6% -3.6% -4.6% WIG 50041.93-1.7% -2.4% -3.5% DAX 9349.22-3.8% -2.5% -0.5% MIB 19273.58-3.5% 1.7% 1.8% IBEX35 9758.40-6.7% -1.4% 0.0% CAC 40 4144.56-4.1% -3.1% -2.0% FTSE 100 6550.66-4.2% -3.0% -2.5% DJIA 15879.11-3.3% -3.6% -3.4% S&P 500 1790.29-2.9% -2.8% -2.3% NASDAQ Comp 4128.17-2.3% -0.7% -0.4% NIKKEI 225 15005.73-4.1% -7.3% -5.7% HANG SENG 2033.30 2.1% -3.2% -0.6% Towary Brent [USD/b] 107.12 0.7% -4.5% -0.6% Crude [USD/b] 95.81 0.9% -4.5% 0.4% Miedź *USD/t+ 7158.50-2.1% -3.0% -3.2% Cynk [USD/t] 19.68-2.9% -1.7% -1.6% Aluminium [USD/t] 1757.00-2.7% -2.9% -2.6% Pszenica [EUR/t] 194.00 1.7% -5.0% -4.2% Złoto *USD/oz+ 1258.80 0.4% 3.8% 2.8% Źródło: Alior Bank; kursy walutowe oraz ceny towarów ( Ostatni ) są cenami bid z godziny 12:00 z dnia dzisiejszego; kwotowania rynku pieniężnego odnoszą się do ostatniego dnia roboczego; rentowności obligacji oraz wartości kontraktów CDS i indeksów giełdowych są ostatnimi znanymi wartościami na godz. 12:00. Wartości historyczne odnoszą się do zamknięcia z danego dnia. Kontrakt CDS jest instrumentem zabezpieczającym przed niewypłacalnością dłużnika; służy jako miernik prawdopodobieństwa bankructwa kraju. Im niższa wartość, tym prawdopodobieństwo jest mniejsze. 7
Niniejsza analiza została sporządzona przez Alior Bank S.A. z siedzibą w Warszawie i nie stanowi ona świadczenia usług w zakresie doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu powszechnie obowiązujących przepisów prawa, w szczególności ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. z 2010 r., Nr 211, poz. 1384 wraz z późn. zm.). Nie stanowi ona również oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 roku Kodeks cywilny (Dz. U. z 1964 r., Nr 16, poz. 93 wraz z późn. zm.). W związku z powyższym, decyzje podejmowane przez klientów w oparciu o niniejszą analizę oraz opisane w niej przewidywania, szacunki jak i wskazane ryzyka, nie mogą stanowić podstawy roszczeń wysuwanych w stosunku do Alior Banku S.A. Celem niniejszej analizy jest przede wszystkim zaprezentowanie klientom możliwie najszerszej i wnikliwej informacji dotyczącej aktualnej sytuacji makroekonomicznej, w tym szeroko pojętej problematyki ryzyka finansowego i wiążącego się z nim wahania walut, stóp procentowych, inflacji, surowców, notowań giełdowych. Alior Bank S.A. dokłada wszelkiej staranności aby informacje zawarte w analizie jak i wnioski z niej płynące, były jak najbardziej wiarygodne i dokładne. Klienci muszą brać jednak pod uwagę, iż inne podmioty funkcjonujące na rynku i przeprowadzające podobne analizy makroekonomiczne, mogą opierać się w swych opracowaniach na innych modelach i założeniach, jak również zebranych danych, co może prowadzić w rezultacie do przedstawienia innych wniosków i przewidywań w stosunku do zaprezentowanych przez Alior Bank S.A. Klienci, którzy podejmą decyzję odnośnie poszczególnych instrumentów finansowych oraz innych transakcji, opierając się w tej mierze o analizę makroekonomiczną sporządzoną przez Alior Bank S.A., muszą mieć świadomość, iż podejmują te decyzje na własne ryzyko i odpowiedzialność. Jednocześnie Alior Bank S.A. sugeruje, aby decyzje przez klientów podjęte zostały poprzedzone szczegółowym zapoznaniem się z informacją o ryzyku związanym z poszczególnymi instrumentami finansowymi oraz transakcjami, jak również negatywnych skutkach mogących wystąpić w przyszłości. 8