Codziennik przegląd wiadomości

Codziennik przegląd wiadomości CPI zgodny z naszą prognozą 15 września 2005 Inflacja w sierpniu zgodnie z naszą prognozą wyniosła 1,6% wobec 1,3% w lipcu i oczekiwań rynku na poziomie 1,5%. Mimo że wzrost cen okazał się nieco wyższy niż przewidywała większość analityków, dane potwierdziły pozytywny obraz sytuacji inflacyjnej. Oprócz rosnących cen paliw, inne składowe koszyka dóbr i usług konsumpcyjnych wykazały stabilne lub malejące ceny. Szacujemy, że inflacja netto, wykluczająca żywność i paliwa, obniżyła się w sierpniu o 0,1 pp do 1,3% r/r. Dane o podaży pieniądza również nie pokazały sygnałów istotnej presji inflacyjnej. Dzisiaj pojawi się kolejna wskazówka nt. perspektyw inflacji, ponieważ GUS opublikuje dane o płacach i zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw. O ile gołębie z RPP nadal widzą przestrzeń do obniżek stóp (co potwierdziły wczorajsze wypowiedzi Nieckarza i Czekaja), umiarkowany członek Rady Andrzej Wojtyna powiedział wczoraj, że nastawienie łagodne nie oznacza automatycznie kolejnej obniżki stóp. Podkreślił on, że do kolejnej obniżki potrzebne będą nowe sygnały z gospodarki poprawiające bilans ryzyk dla przyszłej inflacji. Zdaniem Wojtyny szczególnie ważne będą dane za III kwartał br. Potwierdza to, że kolejna ostrożna obniżka o 25 pb możliwa jest w listopadzie po publikacji danych o PKB za III kw. 2005. Międzynarodowa agencja ratingowa Standard&Poor s poinformowała wczoraj, że może podnieść rating Polski do A- po wyborach jeśli nowy rząd wykaże się determinacją w kontynuacji reform fiskalnych. Ekspert ekonomiczny PO Stefan Kawalec powiedział wczoraj, że najwcześniejszą datą przystąpienia Polski do strefy euro jest 2010, co oznacza wejście do ERM2 w 2007 r. Powiedział też, że w przypadku szybkiej aprecjacji następującej po reformach gospodarczych nowego rządu, jedną z możliwych opcji jest wprowadzenie w Polsce zarządu walutą (ang. currency board). Gorące wydarzenia Dziś dane z rynku pracy Dane o rynku pracy rzucą więcej światła na perspektywy popytu konsumpcyjnego i siłę presji inflacyjnych w gospodarce O 16-tej GUS opublikuje dane o wzroście płac i zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw, które będą istotną wskazówką nt. perspektyw wzrostu konsumpcji krajowej. Przewidywane przez nas stopniowe przyspieszenie - wzrost płac do 3,4% r/r, zatrudnienia do 1,9% - odpowiada wzrostowi realnego funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw w sumie o 3,7% r/r, czyli podobnie jak w lipcu. Pozwala to oczekiwać stopniowego ożywienia popytu konsumentów w kolejnych miesiącach. Konkluzja: Dane z rynku pracy są uważnie śledzone przez rynek (szczególnie wzrost płac), gdyż mogą mówić o popytowej presji inflacyjnej i są pilnie obserwowane również przez bank centralny. Inflacja w górę, jak oczekiwano Zgodnie z naszą prognozą, stopa inflacji wzrosła w sierpniu do 1,6% r/r z 1,3% w lipcu, podczas gdy konsensus rynkowy był nieco bardziej ostrożny wynosząc 1,5%. Również struktura wzrostu potwierdziła oczekiwania, Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Email: ekonomia@bzwbk.pl

12 10 8 6 4 2 0 Inflacja, % r/r ponieważ dwoma głównymi źródłami podwyższonej inflacji były wysokie ceny paliw (wzrost 2,3% m/m) oraz słabszy niż przed rokiem sezonowy spadek cen żywności (0,6% m/m). Pomijając te dwa elementy, ceny innych towarów i usług charakteryzowały się dużą stabilnością (miesięczne zmiany między 0,0% a 0,1%), z wyjątkiem cen odzieży i obuwia spadających o 1,2% m/m, co potwierdziło, że na razie trudno mówić o objawach popytowej presji na ceny. Oczywiście było też za wcześnie aby dostrzec przełożenie wysokich cen paliw na ceny innych towarów i usług. Z tego powodu inflacja netto wykluczająca z obliczeń ceny paliw i żywności prawdopodobnie była ponownie niższa od CPI - wg naszych szacunków w sierpniu spadła do 1,3% r/r z 1,4% miesiąc wcześniej. -2 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05-4 -6 CPI Żywność Transport Po publikacji danych, Ministerstwo Finansów potwierdziło swoje prognozy inflacji na wrzesień na poziomie 1,6%, przewidując następnie jej spadek do 1,2% w grudniu. O ile naszym zdaniem wynik 1,6% czy nawet 1,7% we wrześniu jest faktycznie bardzo prawdopodobny, ponieważ ceny paliw mogą zanotować dalsze wzrosty (efekty obniżki akcyzy na benzynę pojawią się na stacjach benzynowych raczej dopiero w październiku), spadek w kolejnych miesiącach nie będzie aż tak znaczący i rok powinien się zakończyć ze wskaźnikiem wzrostu CPI na poziomie 1,5% r/r. % r/r 20 M3, zobowiązania i należności Konkluzja: Wzrost inflacji był spodziewany, jednak poza cenami paliw i żywności nie widać żadnych sygnałów presji inflacyjnej, a inflacja netto zapewne ponownie spadła w sierpniu. Nie powinno to być zaskoczeniem dla RPP, zatem dane o CPI nie zmienią raczej bilansu ryzyk dla przyszłej inflacji postrzeganego przez Radę. Szybszy wzrost podaży pieniądza 15 10 5 0 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 sty 05 lip 05-5 M3 Nalezności Zobowiązania Gołębie z RPP nadal widzą miejsce na obniżki stóp Podaż pieniądza M3 przyspieszyła w sierpniu do 11,2% r/r z 10,4% w poprzednim miesiącu. Było to powyżej oczekiwań rynkowych na poziomie 10,3%. Wzrost depozytów gospodarstw domowych spowolnił nieco do 4,5% r/r z 4,7% w lipcu, podczas gdy wartość lokat przedsiębiorstw przyspieszyła do 15,2% z 12,9%. Na rynku kredytów obserwowana jest kontynuacja szybkiego wzrostu w sektorze gospodarstw domowych (przyspieszenie do 18,3% r/r z 17,9%), podczas gdy wzrostu kredytu dla przedsiębiorstw pozostaje na umiarkowanym poziomie - 1,2% r/r wobec 2,5% miesiąc wcześniej. Obraz polskiej gospodarki płynący z danych o podaży pieniądza nie jest jednoznaczny - z jednej strony rosnące zadłużenie gospodarstw domowych sugeruje przyspieszenie konsumpcji prywatnej, jednak niski wzrost kredytów firm nie potwierdza ożywienia inwestycji. Konkluzja: Dane powinny być raczej dla neutralne dla RPP; pozytywne jeśli chodzi o prognozy konsumpcji, ale gorzej z inwestycjami. Niektórzy członkowie RPP chcą ciąć, inni niekoniecznie Członek RPP Stanisław Nieckarz powtórzył wczoraj swój pogląd zaprezentowany kilka dni temu, mówiąc że nadal jest miejsce na obniżki stóp w Polsce, a inflacja pozostanie przez przynajmniej najbliższe dwa lata blisko poziomu celu banku centralnego. Powiedział również, że RPP odbyła już dyskusje na temat ewentualnej rezygnacji z wykorzystywania nastawień w polityce pieniężnej i dodał, że jego zdaniem taka decyzja byłaby obecnie 2

i moga poprzeć kolejne cięcie już we wrześniu Tymczasem umiarkowany członek Rady Andrzej Wojtyna studzi oczekiwania na kolejne cięcia podkreślając, że wszystko zależy od danych makro, szczególnie za III kwartał przedwczesna, ponieważ Rada nadal chce udoskonalać sposób komunikacji z rynkiem i jak najlepiej sygnalizować swoje decyzje. Nieckarz stwierdził również, że wydaje się mało prawdopodobne, aby po wyborach doszło do destabilizacji w finansach publicznych i dlatego nie ma istotnego ryzyka destabilizacji makroekonomicznej. Takie przekonanie wzmacnia oczywiście jego gotowość do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Podobne poglądy, sugerujące że nadal jest przestrzeń do obniżek stóp, zostały wczoraj zaprezentowane przez innego członka RPP, Jana Czekaja. Powiedział on w wywiadzie dla agencji Reuters, że mimo tego, iż następuje ożywienie gospodarcze, to nie jest ono oszałamiające i nawet umiarkowany wzrost PKB o 3,3-3,7% przewidywany na 2005 r. nie jest pewny. Jednocześnie Czekaj uważa, że wysokie ceny ropy nie stanowią istotnego czynnika ryzyka dla inflacji, natomiast silny pomaga utrzymywać inflację pod kontrolą. Powiedział on również, że termin wyborów parlamentarnych nie będą miały wpływu na działania RPP, co sugeruje, że Czekaj jest gotowy głosować za kolejną obniżką stóp już na wrześniowym posiedzeniu Rady, które odbędzie się dwa dni po wyborach do Sejmu i Senatu. O ile opinie Nieckarza i Czekaja były łatwe do przewidzenia i nie wniosły zbyt wiele nowych informacji, to niezwykle ciekawy był wywiad PAP z Andrzejem Wojtyną. Po pierwsze Wojtyna powiedział, że utrzymanie łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej nie oznacza, że nastąpią kolejne obniżki stóp procentowych, a z pewnością nie oznacza automatyzmu jeśli chodzi o wrześniowe posiedzenie. Powiedział też, że byłby bardzo ostrożny w mówieniu, że cykl obniżek stóp się jeszcze nie skończył i dodał, że jeśli bilans ryzyk nie ulegnie zmianie to kolejnej obniżki może nie być mimo łagodnego nastawienia. Innymi słowy, oznacza to, że jego zdaniem stopa referencyjna na poziomie 4,5% jest adekwatna do obecnego stanu gospodarki i nie ma potrzeby dalszych redukcji o ile nie pojawią się nowe dane makroekonomiczne, znacząco zmieniające oczekiwania na przyszłość. Wojtyna dodał, że jeśli popyt konsumpcyjny pozostanie słaby, wzrost inwestycji utrzyma się na poziomie 5%, a perspektywy inflacji będą nadal korzystne, to wówczas pojawią się przesłanki do obniżki stóp. Jego zdaniem kluczowe w ocenie sytuacji będą dane makroekonomiczne za trzeci kwartał. Członek RPP zauważył też, że wysokie ceny ropy mogą wpływać nie tylko na inflację, ale też na perspektywy rozwoju gospodarczego, co powinno być brane pod uwagę przez bank centralny. Jego zdaniem kurs walutowy nie powinien być kluczowy dla decyzji w polityce pieniężnej ze względu na jego wysoką zmienność, w związku z czym dla RPP powinny być istotne jedynie długoterminowe tendencje kursowe. Wojtyna powiedział też, że RPP nie powinna rezygnować z nastawienia polityki pieniężnej jako narzędzia sygnalizacji swoich zamiarów, a już na pewno nie powinna zmieniać celu inflacyjnego przed włączeniem złotego do mechanizmu ERM2, ponieważ mogłoby to zaszkodzić wiarygodności banku centralnego. Konkluzja: Wypowiedzi Wojtyny sugerują, że w najbliższych miesiącach może nie być kolejnych obniżek stóp procentowych, chyba że dane makroekonomiczne pokażą nowe istotne sygnały zmieniające bilans ryzyk dla inflacji. 3

Notowania złotego (14.09.2005) Min Max Fixing EUR 4,9120 4,9425 3,9379 USD 3,1775 3,2030 3,2036 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,2210 CADPLN 2,7066 USDPLN 3,2011 DKKPLN 0,5242 EURPLN 3,9075 NOKPLN 0,5032 CHFPLN 2,5298 SEKPLN 0,4215 JPYPLN* 2,8926 CZKPLN 0,1337 GBPPLN 5,8143 HUFPLN* 1,5932 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (14.09.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 4,25-5 6M 4,20 0 9M 4,20 0 12M 4,20 0 Obligacje Rentowność Zmiana (pb) 2L 4,26 0 3L 4,33-1 4L 4,49-3 5L 4,56 0 8L 4,60-1 10L 4,61-1 Stawki WIBOR (14.09.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 4,58 1 T/N 4,59 0 SW 4,59-1 2W 4,59-1 1M 4,59-1 3M 4,54 0 6M 4,45-2 9M 4,41-3 1L 4,40-3 Monitor rynku Przez znaczną część wczorajszego zmiany na polskim rynku walutowym i stopy procentowej były bardzo umiarkowane. Złoty wykazywał pewną presję na osłabienie w związku z realizacją zysków po wcześniejszych wzrostach, jednak wrócił do poziomów otwarcia przed publikacja danych o inflacji. Złoty był mocniejszy w stosunku do dolara po tym jak kurs EURUSD wzrósł powyżej poziomu 1,23 (dziś rano jest już poniżej 1,22). Inflacja okazała się powyżej oczekiwań większości uczestników rynku, jednak dane te nie wpłynęły znacząco na rynek walutowy, a rentowności wzrosły delikatnie (o 2 pb). Zamknięcie na rynku obligacji było jednak bliskie poziomowi otwarcia, gdyż w ciągu dnia obserwowane było pewne umocnienie. W szczególności, krótki koniec krzywej rentowności został wsparty przez wypowiedzi członka Rady Stanisława Nieckarza. O ile naszym zdaniem jego wypowiedzi nie powinny wpływać na rynek finansowy, gdyż jego gołębie powinny być już dobrze znane, warto zauważyć, że późnym popołudniem PAP opublikował wywiad z Andrzejem Wojtyną. Od tego członka Rady zależy w dużej mierze jaka większość uformuje się na posiedzeniu RPP, dlatego też fakt iż nie wykluczył on zatrzymania cyklu obniżkę na obecnym poziomie 4,5% może doprowadzić do pewnej korekty na rynku. Ministerstwo Finansów sprzedało całą ofertę 20-letnich obligacji serii WS0922. Na papiery o wartości mld zł zgłoszony został popyt rzędu 3,14 mld. Na aukcji dodatkowej sprzedane zostało 200 mln przy popycie w wysokości 100 mln. Średnia rentowność na aukcji wyniosła 4,745%, podczas gdy obligacje te były oferowane pół roku temu była ona na poziomie ok. 5,5%. Konkluzja: Inflacja doprowadziła do delikatnego wzrostu rentowności, jednak ważne były również wypowiedzi członków Rady. Przegląd międzynarodowy Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w sierpniu o 0,1% wobec oczekiwań na wzrost o 0,2%. Dane nie były jednak tak złe jak się wydaje, ponieważ przedstawiciele Fed zwrócili uwagę na to, że skutki huraganu Katrina obniżyły dynamikę produkcji o 0,3 pkt. proc. Wykorzystanie mocy produkcyjnych w sierpniu wyniosło zgodnie z oczekiwaniami 79,8%, czyli nie zmieniło się wobec zrewidowanego w górę poziomu licowego. Reakcja rynku na te dane była ograniczona. Natomiast dane o sprzedaży detalicznej za sierpień opublikowane godzinę wcześniej spowodowały nieznaczne umocnienie rynku obligacji, ponieważ po wyłączeniu samochodów pokazały one wzrost sprzedaży o 1% wobec oczekiwań na wzrost o 0,5%. Sprzedaż detaliczna ogółem zmniejszyła się o 2,1% m/m podczas gdy rynek oczekiwał spadki o tylko 0,5% m/m. Dziś w USA opublikowane zostaną dane o CPI. Oczekiwania rynku wskazują na wzrost cen konsumpcyjnych o 0,6% m/m wobec wzrostu o 0,5% m/m miesiąc wcześniej. 4

Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, e-mail: ekonomia@bzwbk.pl, www.bzwbk.pl 5