Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

12 kwietnia 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); I. Rokicka (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) J. Szkopek (22 697 47 40) G. Borowska (22 6974736) P. Zybała (22 697 47 01) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 12 381,1 +0,01% FTSE 100 6 053,4-0,04% Miedź (LME) 9 855,0-0,20% S&P 500 1 324,5-0,28% WIG20 2 908,4 +0,17% Ropa (Brent) 123,0-2,93% NASDAQ 2 771,5-0,32% BUX 24 375,5-0,23% USD/PLN 2,75 +0,53% DAX 7 204,9-0,17% PX 1 263,7-0,57% EUR/PLN 3,97 +0,18% CAC 40 4 038,7-0,57% PLBonds10 6,16-0,06% EUR/USD 1,44-0,32% Informacje ze spółek i sektorów Millennium Redukuj z dn. 03.03.11 Cena docelowa: 5,10 PLN Boryszew Rekomendacja utajniona do dnia 13.04.11 *** Centrum Klima Kupuj z dn. 31.03.11 Cena docelowa: 17,3 PLN Grupa Kęty Akumuluj z dn. 22.02.11 Cena docelowa: 134,8 PLN Unibep Kupuj - z dn. 05.04.11 Cena docelowa: 9,3 PLN Fitch obniŝył rating IDR Millennium do BBB- Agencja Ratingowa Fitch obniŝyła rating podmiotu IDR dla Millennium do "BBB-" z "BBB", jednocześnie usuwając rating z listy obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym. Obecnie perspektywa ratingu jest stabilna. Rating długoterminowy został obniŝony do A-(pol) z A(pol), jego perspektywa jest stabilna. Agencja obniŝyła takŝe rating wsparcia do "3" z "2". Agencja potwierdziła krótkoterminowy rating podmiotu na "F3". Rating indywidualny pozostaje na poziomie "C/D". Fitch podał, Ŝe obniŝenie ratingów odzwierciedla gorszą zdolność BCP do udzielenia wsparcia, gdyby to było konieczne. (I. Rokicka) ZłoŜenie oferty na zakup aktywów Spółka poinformowała o złoŝeniu w dniu 10 kwietnia 2011 roku oferty niewiąŝącej na nabycie 100% udziałów w Meteor Group niemieckim producencie uszczelek i wyrobów gumowych dla przemysłu samochodowego. Meteor Group posiada zakłady w Niemczech, Republice Czeskiej i USA. W 2010 roku obroty podmiotu przekroczyły poziom 200 mln EUR, a zatrudnienie wyniosło 2 tys. osób. Według doniesień prasowych Meteor Group nie znajduje się w procesie upadłości. Rozstrzygnięcia w przetargu moŝna się spodziewać w ciągu najbliŝszych trzech miesięcy. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj. (J. Szkopek) Zarząd za 0,45 PLN dywidendy na akcję Spółka poinformowała o przekazaniu Radzie Nadzorczej przez Zarząd rekomendacji dotyczącej wypłaty dywidendy w wysokości 0,45 PLN na akcję (3,0% DY) z zysku za 2010 rok. Informacja zgodna z oczekiwaniami (w naszych prognozach zakładaliśmy wypłatę 0,45 PLN dywidendy na akcję). Podtrzymujemy rekomendację kupuj. (J. Szkopek) Zarząd za 4 PLN dywidendy na akcję Spółka poinformowała o podjęciu 11 kwietnia 2011 roku uchwały w sprawie propozycji wypłaty dywidendy za 2010 rok w wysokości 4,0 PLN na akcję (3,1% DY). W naszych prognozach zakładaliśmy wypłatę 3,9 PLN dywidendy na akcję. Informacja oczekiwana przez rynek. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj. (J. Szkopek) Celem na rok 2011 wzrost przychodów i utrzymanie zysków Zarząd Unibepu oczekuje wzrostu przychodów Grupy o 20% r/r. Grupa chciałaby teŝ utrzymać ubiegłoroczny wynik netto, przy niŝszej rentowności procentowej. Zarząd Unibepu nie planuje publikować w tym roku prognoz. Do zapełnienia portfela zleceń na rok 2011 brakuje jeszcze kilkunastu procent. W 2011 roku głównym kierunkiem rozwoju będą rynku wschodnie. I kwartał dla spółki okazał się przeciętny. W segmencie deweloperskim nie było juŝ wielu mieszkań do przekazania. Portfel zleceń na rok 2011 ma wartość około 660 mln PLN. Cel wzrostu przychodów wydaje się dość ambitny. Wynik 2011 roku będzie pod duŝym wpływem momentu, w którym zaksięgowany będzie wynik z oddania lokali w projekcie deweloperskim Point House. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek ADV (Ipo) Grupa ADV 13 kwietnia zadebiutuje na GPW. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni Dom 12 kwietnia Inwestycyjny 2011 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Asseco Poland Banki BRE CP ENERGIA Energetyka Energopol Południe Fortuna Gino Rossi Górnictwo Industrial Milk Company (Ipo) Integer Jutrzenka Kino Polska (Ipo) Asseco Poland dostarczy systemy Promak Plus oraz epromak Plus spółce Xelion z grupy UniCredit: Xelion Doradcy Finansowi. Zakończenie projektu jest planowane do końca 2011 roku. Wartości umowy nie podano. Liberty Bank, piąty pod względem aktywów bank w Gruzji, planuje wejście na giełdę w Warszawie. BRE Bank będzie wyłącznym właścicielem spółek faktoringowych Polfactor i Transfinance i sprzeda swoje udziały w spółce Intermarket Bank AG. CP Energia i KRI spodziewają się w tym roku wzrostu wolumenu sprzedanego gazu o kilkanaście procent. W ślad za tym będą rosły przychody. W 2010 roku łączna sprzedaŝ wolumenowa surowca wyniosła 70 mln m sześc., a przychody ponad 125 mln PLN. Efekty synergii po połączeniu firm szacowane są na 5-6 mln PLN rocznie i przełoŝą się na wyniki grupy w 2012 roku. ZuŜycie energii elektrycznej w III wzrosło o 2,4 proc. rdr. Oferta Energopolu Południe o wartości brutto 17,2 mln zł została wybrana jako najkorzystniejsza w przetargu. Przetarg dotyczy budowy i modernizacji systemu gospodarki wodno-ściekowej w gminie Andrychów. Zarząd Fortuna Entertainment Group zarekomenduje wypłatę dywidendy w wysokości 0,3 euro za akcję z zysku osiągniętego w 2010 roku. KDPW zarejestrował 1 637 210 akcji zwykłych na okaziciela serii A. Celem rejestracji jest wprowadzenie akcji do obrotu giełdowego po wcześniejszej zamianie ich formy z imiennej na okaziciela. Komisja Europejska chce wprowadzić podatek węglowy. Komisja Europejska chce zmienić sposób opodatkowania energii w UE tak, by uzaleŝnić wysokość podatku m.in. od emisji CO2. Nie wiadomo jeszcze, czy na tzw. podatek węglowy zgodzą się wszystkie kraje Unii. Industrial Milk Company liczy w '11 na 40-50 proc. wzrost przychodów. Industrial Milk Company, spółka działająca w sektorze rolniczym na Ukrainie, spodziewa się w tym roku wzrostu przychodów ze sprzedaŝy o 40-50 proc. oraz zwiększenia EBITDA. Grupa chce w ciągu 3-4 lat wydać na inwestycje ok. 100 mln USD. Część środków będzie pochodziła z IPO. Debiut na GPW zaplanowano w okolicy 4 maja. Ukraiński Industrial Milk chce pozyskać z emisji około 226 mln zł brutto. Harmonogram oferty publicznej Industrial Milk Company Cenę maksymalną jednej akcji ustalono na 21 zł. 11-20 kwietnia - zapisy w transzy inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych; nie później niŝ 21 kwietnia - podanie do publicznej widomości ostatecznej liczy akcji w ofercie i ich ceny; dzień przydziału; 29 kwietnia - data rozliczenia; 4 maja - planowany debiut spółki na GPW. Integer.pl liczy na 20-40 mln euro przychodów zagranicznych do 2013 r. Grupa Integer.pl, w skład której wchodzi alternatywny operator pocztowy InPost, liczy Ŝe jego przychody zagraniczne wyniosą 20-40 mln euro do końca 2013 r. Spółka liczy między innymi na istotne kontrakty na Bliskim Wschodzie. Integer.pl zanotuje w I kwartale wyniki lepsze niŝ przed rokiem. Komisja Nadzoru Finansowego chce usystematyzować wiedzę uczestników rynku o zaangaŝowaniu Jutrzenki w proces skupowania walorów brzeskiej Odry. Kino Polska TV zadebiutuje na GPW we wtorek, 12 kwietnia. Libet (Ipo) Przedział cenowy dla oferowanych w IPO akcji spółki Libet został ustalony na od 4,65 PLN do 5,50 PLN za akcję. Oznacza to, Ŝe z emisji spółka moŝe pozyskać maksymalnie 136,1 mln PLN. NWR New World Resources chce przenieść miejsce rejestracji do Wielkiej Brytanii z Holandii. Spółka oferuje zamianę istniejących akcji na akcje nowo utworzonej spółki brytyjskiej. Akcjonariusze NWR N.V nabędą prawo do objęcia akcji w spółce NWR Plc w stosunku 1:1. Spółka NWR N.V. zostanie spółką zaleŝną, a nowo utworzona spółka brytyjska NWR Plc zostanie spółką matką grupy. Jej akcje zostaną dopuszczone do obrotu na giełdach w Londynie, Pradze i Warszawie. 12 kwietnia 2011 2

Ceny węgla koksującego NWR wzrosną w II kw. o 35 proc. kdk, koksu o 19 proc. Kdk. Ceny dla węgla koksującego na drugi kwartał 2011 r. mają wynieść średnio 215 euro za tonę (35-proc. wzrost w porównaniu z I kwartałem 2011 i 52-proc. wzrost w porównaniu ze średnią z 2010 roku), a ceny koksu zostały ustalone na 400 euro za tonę, czyli są 19 proc. wyŝsze kdk i 45 proc. wyŝsze od średniej z 2010 roku. NWR podał, Ŝe od kwietnia 2011 roku cena 100 proc. węgla koksującego będzie ustalana kwartalnie. NWR oczekuje dalszego silnego popytu na węgiel koksujący. Olympic Orbis PBO Anioł (Ipo) PGS Software Protektor Recykl <Nc> Rynek FMCG Widok Energia Olympic miał 17,20 mln EEK zysku netto w 2010 r., wobec straty przed rokiem. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 49,06 mln EEK wobec 336,90 mln EEK straty rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 1760,61 mln EEK wobec 1702,48 mln EEK rok wcześniej. Zarząd Orbis proponuje pozostawieniu zysku za 2010 r. w spółce. Przedział cenowy w ofercie PBO Anioła ustalony na 10,50-12,50 zł. Zarząd PGS Software nie podjął jeszcze decyzji o podziale zysku za 2010 r. Spółka nie wyklucza jednak moŝliwości wypłaty dywidendy. Spółka, która w I kw. miała według wstępnych danych około 3,48 mln PLN przychodów, spodziewa się, Ŝe rentowność w minionym kwartale nie była niŝsza niŝ w poprzednich kwartałach. Do MSP wpłynęło pięć ofert na zakup 204.000 udziałów stanowiących 85 proc. kapitału Bielskich Zakładów Obuwia Befado, wśród zainteresowanych jest giełdowy Protektor. Grupa Recykl, notowana od stycznia na rynku NewConnect, planuje w 2012 roku przenieść się na rynek główny. Przeniesieniu będzie prawdopodobnie towarzyszyła emisja akcji. Spółka zajmująca się odzyskiem i recyklingiem zuŝytych opon jest zainteresowana akwizycjami. Chce kupić firmę z branŝy oraz producenta wyrobów gumowych. Makro Cash&Carry wprowadza na polski rynek markę sklepów franczyzowych Odido. Dotąd podpisano 100 umów, do końca 2011 ma działać 500 placówek. W ciągu dwóch lat sklepów ma być 3000. Makro zaczyna projekt od mniejszych miejscowości. Wcześniej Makro prowadziło franczyzę sklepów Aro, których kilka lat temu było ponad 3000. Widok Energia pozyskała z oferty publicznej 1 mln PLN i w maju planuje zadebiutować na rynku NewConnect. Spółka działa w branŝy energii odnawialnej. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Magellan Spółka skupiła 8 kwietnia 58 akcji własnych po średniej cenie 40,07 PLN za akcję. One-2-One Open Finance PGF ZUE Fundusz Allianz FIO zwiększył zaangaŝowanie do 5,04 proc. 4,76 proc. głosów na WZA One-2-One. BZ WBK Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych ma 5,13 proc. akcji Open Finance. Spółka skupiła 11 kwietnia 4833 akcji własnych po średniej cenie 56,46 PLN za akcję. PKO Bankowy PTE posiada 5,12 proc. udział w kapitale zakładowym spółki ZUE. Kalendarium spółek Wtorek /12.04.11/ AGORA Publikacja raportu za 2010 rok. SYGNITY Wprowadzenie do obrotu 12.758 akcji zwykłych na okaziciela serii M spółki. Czwartek /14.04.11/ KĘTY Publikacja raportu za 2010 rok. TVN Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,04 zł na akcję. Piątek /15.04.11/ IMPEXMETAL Publikacja raportu za 2010 rok. LOTOS Publikacja raportu za 2010 rok. Poniedziałek /18.04.11/ TVN Dzień ustalenia prawa do dywidendy 0,04 zł na akcję. 12 kwietnia 2011 3

Kalendarium makro Wtorek /12.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Marzec 1,8% r/r 1,8% r/r 8:00 Niemcy Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,5% m/m;,1% r/r 0,6% m/m; 2,2% r/r 8:00 Niemcy Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 2,1% r/r 0,5% m/m; 2,1% r/r 8:45 Francja Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,0 8:45 Francja Bilans obrotów bieŝących Luty -5,1 mld 8:45 Francja Bilans obrotów finansowych Luty -8,0 mld 10:30 UK Eksport Luty 38,75 mld 10:30 UK Import Luty 41,7 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego bez UE Luty -4,9 mld -4,2 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego Luty -4,0 mld -3,0 mld 10:30 UK Bilans handlu zagranicznego z UE Luty -8,0 mld -7,1 mld 11:30 UK Bazowa inflacja CPI Marzec 3,3% r/r 3,4% r/r 11:30 UK Inflacja CPI Marzec 0,6% m/m; 4,4% r/r 0,7% m/m; 4,4% r/r 11:30 UK Ceny domów Luty 0,1% r/r 0,5% r/r 11:30 UK RPI Marzec 0,6% m/m;,5% r/r 1,0% m/m; 5,5% r/r 12:00 Niemcy ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 85,2 85,4 12:00 UE ZEW BieŜąca sytuacja Kwiecień 6,4 12:00 Niemcy ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 11,3 14,1 12:00 UE ZEW Sentyment ekonomiczny Kwiecień 31,0 14:30 USA Eksport Marzec 1,2% m/m; 8,6% r/r 14:30 USA Eksport Luty 167,7 mld 14:30 USA Import Luty 214,1 mld 14:30 USA Indeks cen importu Marzec 2,2% m/m; 8,9 1,4% m/m; 6,9 14:30 USA Bilans handlu zagranicznego Luty -44,0 mld -46,3 mld 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Kwiecień 17 20:00 USA BudŜet rządowy Marzec -222,5 mld Środa /13.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Marzec 0,4% m/m; 1,9% r/r 0,2% m/m; 1,7% r/r 8:00 Niemcy Indeks cen hurtowników Marzec 1,3% m/m 1,4% m/m; 10,8% r/r 8:30 Francja Zharmonizowana inflacja CPI Marzec 0,6% m/m 0,5% m/m; 1,8% r/r 8:30 Francja Inflacja CPI Marzec 0,5% m/m; 1,7% r/r 11:30 UK Stopa bezrobocia Luty 8,0% 8,0% 12:00 UE Produkcja przemysłowa Luty 0,8% m/m; 8,0% r/r 0,3% m/m; 6,6% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Marzec 0,5% m/m 1,0% m/m; 8,9% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Marzec 0,7% m/m 0,7% m/m; 6,0% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów kapitałowych Luty 0,15 mld 15:00 Polska Inflacja CPI Marzec 0,2% m/m; 3,6% r/r 15:00 Polska Bilans obrotów bieŝących Luty 0,93 mld 15:00 Polska Bilans obrotów finansowych Luty 3,62 mld 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów M Luty 0,8% m/m 0,9% m/m; 9,1% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: JPMorgan Chase. Czwartek /14.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 109,3 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień 144,7 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 1178,8 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 23,8 mld 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Marzec 0,2% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Marzec 1,6% m/m; 5,6% r/r 15:00 USA PodaŜ pieniądza M3 Marzec 0,81% m/m; 8,35% r/r Piątek /15.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Wykorzystania mocy produkcyjnych Luty 3,6% m/m; 1,8% r/r 6:30 Japonia Produkcja przemysłowa Luty 1,3% m/m; 3,5% r/r 12:00 UE Bazowa inflacja CPI Marzec 1,0% r/r 12:00 UE Inflacja CPI Marzec 0,4% m/m; 2,4% r/r 12:00 UE Eksport Luty 124,5 mld 12:00 UE Import Luty 139,4 mld 12:00 UE Bilans handlu zagranicznego Luty -14,8 mld 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Luty 0,2% m/m; 1,1% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Luty 0,5% m/m; 2,1% r/r 14:30 USA Indeks Produkcyjny Empire State Kwiecień 17,5 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Luty 51,5 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Luty 32,5 mld 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Marzec 76,3% m/m 15:15 USA Produkcja przemysłowa Marzec -0,1% m/m; 5,6% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of America. Poniedziałek /18.04.11/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Citigroup, Halliburton, Philips Electronics. 12 kwietnia 2011 4

Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Spółka Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek 2010 2011 2010 2011 Banki BZ WBK Zawieszona 2011-04-05 225,80-225,00 - - - GETIN Trzy maj 2011-03-03 13,00 12,70 14,88-14,7% 25,2 16,4 HANDLOWY Trzy maj 2011-01-18 93,00 94,00 104,00-9,6% 18,0 15,0 ING BSK Trzy maj 2011-01-18 840,50 850,00 899,50-5,5% 15,5 13,1 KREDYT BANK Akumuluj 2011-01-18 15,44 17,40 16,99 2,4% 24,8 13,9 MILLENNIUM Redukuj 2011-03-03 5,59 5,10 5,87-13,1% 21,3 15,9 PEKAO Trzy maj 2011-03-03 164,00 155,00 173,50-10,7% 18,0 14,8 PKO BP Kupuj 2011-01-18 41,30 48,00 45,50 5,5% 17,7 13,6 Ubezpieczyciele PZU Akumuluj 2010-12-13 360,50 390,00 364,30 7,1% 12,9 12,6 Paliwa, Chemia CIECH Utajniona do dnia 2011-04-14 - - 28,82 - - - - - LOTOS Sprzedaj 2011-01-18 38,49 28,40 48,30-41,2% 9,6 12,4 10,6 6,8 PGNiG Kupuj 2010-12-03 3,61 4,40 3,71 18,6% 8,9 12,6 5,2 6,3 PKN ORLEN Sprzedaj 2011-03-16 50,00 41,60 57,90-28,2% 10,4 14,3 6,4 7,5 POLICE Utajniona do dnia 2011-04-13 - - 13,60 - - - - - ZA PUŁAWY Trzy maj 2011-02-04 114,00 106,10 124,00-14,4% 18,1 12,5 9,9 7,1 Energetyka CEZ Trzy maj 2010-11-29 124,50 129,50 143,80-9,9% 10,1 10,4 7,0 7,5 ENEA Trzy maj 2011-03-03 22,10 21,43 19,50 9,9% 13,9 12,7 4,7 5,2 PGE Kupuj 2010-09-13 23,78 26,73 23,40 14,2% 14,6 11,6 6,5 5,9 TAURON Kupuj 2010-09-13 5,56 8,87 6,32 40,3% 12,9 12,1 4,2 4,6 Telekomunikacja NETIA Trzy maj 2011-01-18 5,15 5,40 5,26 2,7% 33,5 18,7 4,8 4,3 TPSA Trzy maj 2011-04-05 17,75 17,60 17,78-1,0% 142,7 18,5 6,0 4,9 Media AGORA Akumuluj 2011-01-03 26,10 28,90 25,65 12,7% 18,2 19,2 7,5 6,4 CINEMA CITY Akumuluj 2011-03-03 36,06 42,90 38,51 11,4% 15,0 14,2 8,6 7,8 CYFROWY POLSAT Trzy maj 2010-12-17 17,30 15,30 16,28-6,0% 16,9 15,2 10,6 9,6 TVN Trzy maj 2011-04-05 18,40 18,10 17,29 4,7% 129,6 21,1 13,7 10,8 IT AB Akumuluj 2011-01-18 25,42 27,60 24,95 10,6% 11,0 7,9 8,0 6,6 ACTION Akumuluj 2011-01-18 16,65 18,16 19,40-6,4% 12,7 10,3 8,3 7,5 ASBIS Akumuluj 2011-01-18 3,80 4,32 3,46 24,9% 75,2 9,0 7,9 5,5 ASSECO POLAND Kupuj 2010-08-31 55,00 65,30 52,90 23,4% 9,9 10,7 6,2 6,1 COMARCH Trzy maj 2011-01-18 88,95 88,00 94,75-7,1% 17,6 17,5 10,5 7,6 KOMPUTRONIK Zawieszona 2011-04-05 9,00-8,95 - - - - - SYGNITY Akumuluj 2011-03-11 19,50 22,00 22,06-0,3% - 44,7-7,2 Górnictwo i Metale KGHM Trzy maj 2011-03-24 179,20 188,50 193,20-2,4% 6,2 10,3 4,2 6,6 LW BOGDANKA Akumuluj 2011-03-22 127,80 138,60 126,00 10,0% 18,6 15,4 9,8 7,7 Przemysł ASTARTA Sprzedaj 2011-01-18 101,00 63,60 78,00-18,5% 5,9 8,4 1,4 1,1 BORYSZEW Utajniona do dnia 2011-04-13 - - 2,16 - - - - - CENTRUM KLIMA Kupuj 2011-03-31 13,91 17,30 14,98 15,5% 19,2 12,8 12,9 8,2 CERSANIT Redukuj 2011-01-18 11,30 10,40 12,29-15,4% 25,8 20,1 13,8 10,4 FAMUR Sprzedaj 2011-01-18 2,85 2,30 3,86-40,4% 23,3 24,7 13,2 11,9 IMPEXMETAL Kupuj 2011-03-18 4,67 5,90 5,08 16,1% 13,2 11,3 8,5 7,4 KERNEL Akumuluj 2011-02-28 79,25 87,80 73,90 18,8% 12,9 9,9 11,8 7,4 KĘTY Akumuluj 2011-02-22 122,00 134,80 129,00 4,5% 13,2 12,5 8,2 7,3 KOPEX Redukuj 2011-01-18 17,40 15,90 21,01-24,3% 45,4 19,0 11,4 8,9 MONDI Akumuluj 2011-03-31 80,45 88,70 83,00 6,9% 16,6 10,3 9,5 7,1 Budow nictw o BUDIMEX Trzy maj 2011-03-28 98,80 98,20 105,20-6,7% 10,0 12,0 2,4 8,1 ELEKTROBUDOWA Akumuluj 2011-03-03 158,00 178,60 151,00 18,3% 15,9 12,7 10,5 8,1 ERBUD Kupuj 2011-04-05 39,00 48,70 38,20 27,5% 31,6 10,3 11,2 6,2 MOSTOSTAL WAR. Kupuj 2011-02-11 48,20 59,90 43,50 37,7% 13,9 15,0 4,8 6,3 PBG Trzy maj 2011-03-28 181,80 180,90 175,00 3,4% 11,2 12,0 10,4 7,6 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 2011-03-03 3,71 4,03 3,64 10,7% 15,0 13,3 7,1 7,4 RAFAKO Akumuluj 2011-02-01 11,60 13,40 12,30 8,9% 19,6 15,2 9,2 8,6 TRAKCJA POLSKA Trzy maj 2011-02-22 3,80 3,70 3,60 2,8% 17,7 11,6 6,7 7,4 ULMA CP Trzy maj 2011-03-03 83,20 85,90 87,90-2,3% 45,2 13,9 6,4 4,6 UNIBEP Kupuj 2011-04-05 7,66 9,30 7,40 25,7% 11,1 12,6 7,4 9,2 ZUE Kupuj 2010-11-24 14,50 19,30 12,51 54,3% 16,4 9,5 9,2 4,9 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj 2011-03-08 0,44 0,53 0,43 23,3% 16,6 22,5 10,7 30,4 DOM DEVELOPMENT Kupuj 2011-01-07 41,49 54,40 46,71 16,5% 28,4 13,9 19,4 12,8 ECHO Kupuj 2011-04-05 4,94 6,17 5,18 19,1% 14,8 11,1 22,8 10,7 GTC Akumuluj 2011-02-03 20,92 24,03 20,93 14,8% 27,6 7,8 21,1 9,9 J.W.C. Akumuluj 2011-01-18 14,50 16,30 14,66 11,2% 8,6 8,2 7,0 7,4 PA NOVA Kupuj 2011-01-07 30,89 40,40 30,00 34,7% 14,9 14,3 13,5 14,7 POLNORD Kupuj 2011-01-07 32,20 43,50 33,14 31,3% 14,2 12,4 28,8 15,7 ROBYG Kupuj 2011-01-07 1,86 2,59 2,06 25,7% 16,7 14,8 18,6 16,9 Handel EMPERIA Zawieszona 2010-10-05 99,50-110,50 - - - - - EUROCASH Kupuj 2011-02-04 30,50 37,40 32,50 15,1% 34,5 23,8 19,8 12,9 LPP Akumuluj 2010-12-03 2140,00 2300,00 2100,00 9,5% 26,2 16,9 13,2 9,6 NG2 Akumuluj 2011-02-23 59,55 63,00 58,80 7,1% 18,7 15,4 15,0 10,9 VISTULA Trzy maj 2011-03-03 2,10 2,10 2,06 1,9% 138,2 22,2 11,6 9,2 12 kwietnia 2011 5

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /11.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 POLSKIE BANKI BZ WBK 225,0 16,9 15,5 12,1 16% 15% 17% 2,5 2,2 2,0 1,8% 3,6% 2,6% Getin 14,9 25,2 16,4 12,7 10% 14% 16% 2,4 2,2 1,8 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 104,0 18,0 15,0 12,8 12% 13% 15% 2,1 2,0 1,8 3,6% 5,5% 4,7% ING BSK 899,5 15,5 13,1 11,8 14% 15% 15% 2,1 1,9 1,7 0,0% 1,7% 3,4% Kredy t Bank 17,0 24,8 13,9 10,5 7% 11% 13% 1,6 1,5 1,3 0,0% 2,2% 0,0% Millennium 5,9 21,3 15,9 11,8 9% 11% 13% 1,7 1,6 1,5 0,0% 1,7% 2,5% Pekao 173,5 18,0 14,8 13,2 13% 15% 16% 2,3 2,2 2,1 1,7% 3,9% 5,7% PKO BP 45,5 17,7 13,6 11,5 15% 18% 19% 2,7 2,3 2,1 4,2% 2,2% 3,7% Mediana 18,0 14,9 12,0 13% 14% 15% 2,2 2,1 1,8 0,8% 2,2% 3,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0,3 - - 6,3 - - 3% 0,2 0,2 0,3 0,0% 0,0% 0,4% BCP 0,6 10,9 9,5 7,2 4% 5% 6% 0,5 0,5 0,5 3,7% 3,8% 5,2% Citigroup 4,5 11,6 9,9 8,4 8% 8% 9% 0,8 0,7 0,7 0,0% 0,2% 1,5% Commerzbank 5,2 5,7 9,9 4,2 9% 7% 12% 0,6 0,6 0,5 0,0% 0,2% 1,5% ING 9,2 9,7 6,8 6,1 10% 12% 12% 0,9 0,8 0,7 0,1% 1,3% 3,3% KBC 28,3 5,7 5,7 4,8 15% 15% 15% 0,9 0,8 0,7 3,1% 3,5% 4,4% UCI 1,8 19,4 9,9 7,0 3% 5% 7% 0,5 0,5 0,5 1,9% 3,7% 5,1% Mediana 10,3 9,7 6,3 8% 8% 9% 0,6 0,6 0,5 0,1% 1,3% 3,3% ZAGRANICZNE BANKI BEP 4,4 12,3 10,8 8,1 6% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 5,1% 4,8% 6,2% Deutsche Bank 42,6 10,6 7,3 6,5 7% 11% 12% 0,8 0,8 0,7 1,8% 2,4% 3,1% Erste Bank 36,2 15,3 10,9 8,4 8% 10% 12% 1,1 1,1 1,0 1,7% 2,0% 2,4% Komercni B. 4382,0 13,1 12,0 11,0 18% 18% 19% 2,3 2,1 2,0 4,6% 5,2% 5,6% OTP 6336,0 13,6 10,2 7,5 10% 12% 15% 1,3 1,2 1,1 2,1% 3,0% 4,3% Santander 8,6 8,7 7,6 6,4 12% 13% 14% 1,0 0,9 0,9 6,6% 6,9% 7,8% Turkiy e Garanti B. 7,8 9,7 9,5 8,5 23% 20% 20% 2,1 1,8 1,5 2,0% 2,5% 2,9% Turkiy e Halk B. 13,0 8,5 8,4 7,8 28% 25% 23% 2,3 1,9 1,6 2,6% 3,3% 3,6% Sbierbank 3,9 16,3 9,4 8,1 17% 24% 23% 2,6 2,0 1,7 0,6% 1,4% 1,7% VTB Bank 7,0 19,2 13,8 10,9 10,1% 12% 13% 1,8 1,6 1,4 0,6% 1,0% 1,5% Mediana 12,7 9,9 8,1 11% 13% 15% 1,6 1,4 1,3 2,1% 2,8% 3,4% Wycena spółek ubezpieczeniowych /11.04.2011/ ROE P/BV Cena 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 PZU 364,3 12,9 12,6 11,5 20% 19% 19% 2,5 2,2 2,1 43,5% 3,2% 4,8% Vienna Insurance G. 41,8 13,8 12,2 10,8 9% 10% 10% 1,2 1,2 1,1 2,5% 2,7% 3,0% Uniqa 15,7 25,8 19,1 18,1 7% 8% 8% 1,5 1,4 1,3 1,8% 2,0% 2,3% Aegon 5,5 7,5 8,2 6,8 10% 7% 8% 0,5 0,5 0,5 0,0% 2,1% 4,2% Allianz 104,3 9,3 8,7 8,1 12% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,4% 4,8% 5,2% Av iv a 4,5 7,8 7,5 6,8 16% 14% 15% 1,2 1,1 1,0 5,7% 6,0% 6,4% AXA 15,8 10,1 7,9 7,3 8% 9% 9% 0,8 0,7 0,7 4,3% 5,0% 5,4% Baloise 93,3 9,7 8,8 7,9 11% 11% 11% 1,0 1,0 0,9 5,0% 5,2% 5,4% Generali 87,0 12,3 11,5 9,8 9% 9% 10% 1,2 1,0 0,9 3,0% 3,2% 3,4% Helv etia 393,8 10,0 8,9 8,1 11% 12% 12% 1,0 1,0 0,9 4,0% 4,3% 5,3% Mapf re 2,8 9,0 8,7 8,3 14% 14% 14% 1,2 1,1 1,1 5,5% 5,8% 5,9% RSA Insurance 1,3 9,8 9,1 8,7 15% 16% 16% 1,3 1,2 1,1 6,5% 6,8% 7,2% Zurich Financial 243,9 9,6 8,2 7,7 12% 14% 13% 1,1 1,1 1,0 6,8% 7,1% 7,3% Mediana 9,8 8,7 8,1 11% 12% 12% 1,1 1,0 1,0 4,3% 4,9% 5,3% Wycena spółek paliwowych /11.04.2011/ EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 48,3 10,6 6,8 5,6 0,6 0,5 0,4 9,6 12,4 6,7 6% 7% 8% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 57,9 6,4 7,5 7,3 0,4 0,4 0,4 10,4 14,3 13,4 7% 5% 5% 0,0% 2,0% 1,5% MOL 25400,0 7,3 6,5 5,7 1,0 0,9 0,9 14,0 11,1 9,3 14% 14% 15% 1,9% 2,6% 3,4% OMV 32,2 3,7 3,4 3,2 0,7 0,6 0,6 8,5 7,1 6,4 18% 18% 17% 3,2% 3,4% 3,7% Hellenic Petroleum 7,2 9,0 8,3 6,4 0,6 0,5 0,5 12,4 10,2 7,0 6% 6% 7% 5,1% 5,2% 6,5% Tupras 46,3 8,7 7,9 7,2 0,4 0,4 0,3 13,2 12,0 11,1 5% 5% 5% 6,1% 6,5% 6,6% Unipetrol 184,5 6,3 5,6 5,2 0,4 0,4 0,4 23,2 16,1 13,4 7% 7% 7% 1,4% 2,3% 3,8% Mediana 7,3 6,8 5,7 0,6 0,5 0,4 12,4 12,0 9,3 7% 7% 7% 1,9% 2,6% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 5,2 6,3 4,8 1,1 1,1 1,0 8,9 12,6 10,5 21% 18% 21% 2,2% 3,5% 3,2% Gazprom 243,5 5,2 4,8 4,4 2,0 1,9 1,7 6,6 6,2 5,6 39% 38% 39% 1,3% 1,5% 1,7% GDF Suez 27,3 6,8 6,0 5,7 1,2 1,2 1,1 14,0 12,3 11,4 18% 19% 19% 5,6% 5,9% 6,3% Gas Natural SDG 13,7 7,2 7,3 6,9 1,9 1,8 1,7 11,3 11,2 9,9 26% 25% 25% 5,8% 6,2% 6,7% Mediana 6,0 6,2 5,2 1,6 1,5 1,4 10,1 11,8 10,2 23% 22% 23% 3,9% 4,7% 4,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 kwietnia 2011 6

Wycena spółek energetycznych /11.04.2011/ EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 143,8 7,0 7,5 7,1 3,1 3,2 3,1 10,1 10,4 9,5 45% 43% 43% 6,0% 5,8% 5,4% ENEA 19,5 4,7 5,2 5,6 0,8 0,9 1,1 13,9 12,7 11,3 17% 18% 19% 1,9% 3,8% 3,1% PGE 23,4 6,5 5,9 6,0 2,2 2,1 2,2 14,6 11,6 10,4 33% 36% 37% 3,0% 3,6% 4,3% TAURON 6,3 4,2 4,6 4,4 0,7 0,9 0,9 12,9 12,1 10,4 18% 19% 20% 0,0% 2,5% 2,5% E.ON 22,6 5,9 6,6 6,2 0,9 0,9 0,9 8,5 10,4 9,7 16% 14% 15% 6,6% 5,8% 5,8% EDF 27,9 5,7 5,7 5,3 1,4 1,5 1,4 13,9 13,5 11,4 25% 25% 26% 4,1% 4,3% 4,7% Endesa 22,8 6,0 6,1 5,9 1,6 1,6 1,5 9,4 11,0 10,3 27% 26% 26% 4,9% 4,7% 5,2% ENEL SpA 4,6 6,1 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 10,0 9,9 9,3 25% 24% 25% 5,9% 6,1% 6,5% Fortum 23,2 10,8 10,7 10,2 4,5 4,4 4,2 14,4 14,6 14,1 42% 41% 41% 4,3% 4,3% 4,4% Iberdrola 6,3 8,8 8,4 7,8 2,4 2,3 2,2 12,3 12,0 11,0 28% 28% 28% 5,1% 5,3% 5,7% RWE AG 47,2 4,5 4,8 4,6 0,9 0,8 0,8 6,8 8,2 7,9 19% 17% 17% 7,4% 6,6% 6,5% Mediana 6,0 6,1 5,9 1,5 1,5 1,4 12,3 11,6 10,4 25% 25% 26% 4,9% 4,7% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych /11.04.2011/ EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 13,6 15,7 7,3 9,4 0,6 0,5 0,5 37,2 11,8 21,2 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 124,0 9,9 7,1 6,8 0,9 0,9 0,8 18,1 12,5 12,3 10% 12% 12% 0,8% 2,8% 4,0% Acron 44,0 8,3 6,9 6,9 1,9 1,6 1,5 11,8 9,6 9,1 22% 23% 22% 1,5% 1,8% 1,3% Agrium 63,3 8,1 5,9 5,9 1,1 1,0 0,9 13,0 9,3 9,1 14% 16% 15% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 44,1 4,0 4,0 4,0 1,6 1,6 1,6 38,3 35,9 34,2 41% 41% 40% 1,8% 1,9% 2,0% K+S 54,3 12,0 9,0 8,2 2,3 2,1 2,0 25,3 15,9 13,8 19% 23% 24% 1,7% 2,7% 3,0% Silv init 30555,0 11,1 8,9 8,2 6,6 5,5 5,0 18,8 14,3 12,8 59% 61% 61% 0,8% 1,1% 1,2% Uralkali 8,8 20,9 16,1 13,1 10,2 8,7 7,4 29,3 22,5 23,3 49% 54% 56% 1,3% 2,3% - Yara 286,2 8,0 7,1 7,6 1,4 1,3 1,2 13,3 10,0 10,5 18% 18% 16% 2,1% 2,3% 2,4% Mediana 9,9 7,1 7,6 1,6 1,6 1,5 18,8 12,5 12,8 19% 23% 22% 1,3% 1,9% 1,7% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 28,8 6,0 5,4 4,9 0,6 0,6 0,5 39,4 29,5 13,3 10% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 50,4 6,9 6,4 6,0 0,9 0,9 0,9 15,4 13,5 12,1 14% 14% 14% 2,8% 3,1% 3,3% BASF 64,4 6,6 6,2 5,8 1,2 1,1 1,0 12,5 12,0 11,0 18% 18% 18% 3,2% 3,5% 3,7% Croda 17,5 11,6 10,7 10,0 2,7 2,5 2,4 19,2 17,3 15,9 23% 24% 24% 1,9% 2,2% 2,4% Dow Chemical 37,8 8,7 7,8 6,8 1,2 1,2 1,1 20,3 15,5 12,1 14% 15% 16% 1,6% 1,6% 1,6% Rhodia 31,3 5,2 4,9 4,9 0,9 0,8 0,8 11,9 10,1 9,6 17% 16% 16% 1,2% 1,7% 1,8% Sisecam 3,6 6,4 5,7 5,3 1,5 1,3 1,2 12,4 11,0 9,9 23% 23% 23% 0,5% 1,5% 2,6% Soda Sanay ii 2,5 7,1 6,8 5,3 1,2 1,2 0,9 9,7 8,4 7,2 17% 17% 17% 3,8% 5,1% 2,8% Solv ay 90,1 5,5 5,4 5,1 0,8 0,8 0,8 28,1 24,8 21,3 14% 15% 15% 3,3% 3,4% 3,5% Tata Chemicals 355,4 7,8 7,1 6,4 1,5 1,3 1,2 12,6 11,9 9,7 19% 18% 19% 2,4% 2,6% 2,8% Tessenderlo Chemie 26,1 5,6 4,6 4,1 0,4 0,4 0,4 33,9 13,8 9,9 7% 8% 9% 4,7% 4,7% 4,8% Wacker Chemie 166,6 7,4 6,7 6,0 1,9 1,7 1,6 16,7 14,6 12,7 25% 26% 27% 1,2% 1,5% 1,7% Mediana 6,7 6,3 5,6 1,2 1,1 1,0 16,1 13,6 11,5 17% 17% 17% 2,1% 2,4% 2,7% Wycena europejskich operatorów narodowych /11.04.2011/ EV/S Netia 5,3 4,8 4,3 3,9 1,1 1,0 0,9 33,5 18,7 14,7 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,3% TPSA 17,8 6,0 4,9 4,8 1,8 1,8 1,8-18,5 17,0 30% 37% 38% 8,4% 8,4% 8,4% Mediana 5,4 4,6 4,4 1,5 1,4 1,4 33,5 18,6 15,9 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 27,6 5,1 5,6 5,7 1,6 1,7 1,7 10,1 11,3 11,3 32% 30% 29% 7,9% 8,0% 8,1% Cesky Telecom 404,0 5,3 5,5 5,6 2,3 2,3 2,3 12,1 12,6 12,0 43% 42% 41% 9,7% 9,1% 9,0% Hellenic Telekom 7,5 4,6 4,7 4,6 1,6 1,6 1,6 12,4 10,8 9,5 34% 34% 35% 3,7% 4,3% 5,4% Matav 608,0 4,6 4,8 4,8 1,7 1,7 1,7 11,3 11,7 11,1 37% 36% 36% 10,5% 9,4% 10,0% Portugal Telecom 8,3 4,9 4,3 4,0 1,9 1,6 1,5 16,9 11,1 9,8 38% 38% 38% 7,4% 7,8% 7,9% Telecom Austria 10,3 4,8 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 15,2 14,4 12,3 35% 35% 35% 7,3% 7,3% 7,3% Mediana 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 12,2 11,5 11,2 36% 36% 36% 7,6% 7,9% 8,0% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,9 4,5 4,3 4,3 1,2 1,2 1,2 13,3 10,3 9,6 26% 28% 29% 3,6% 3,9% 4,4% DT 11,2 5,0 5,1 5,1 1,6 1,6 1,6 14,2 14,1 13,4 31% 32% 32% 6,5% 6,4% 6,4% FT 15,9 4,9 4,9 4,9 1,7 1,7 1,7 8,4 8,9 8,8 35% 34% 34% 8,9% 8,9% 8,9% KPN 11,8 5,5 5,6 5,6 2,3 2,3 2,2 10,2 9,6 9,1 41% 41% 40% 6,8% 7,3% 7,6% Swisscom 407,2 6,4 6,4 6,4 2,5 2,5 2,5 11,2 10,7 10,5 39% 39% 39% 5,5% 6,0% 6,3% TELEFONICA 18,2 5,6 5,7 5,6 2,3 2,2 2,1 9,2 9,5 9,1 41% 38% 38% 7,7% 8,6% 9,6% TeliaSonera 50,5 7,4 7,3 7,1 2,6 2,6 2,5 10,8 10,3 10,0 35% 35% 35% 5,0% 5,5% 5,8% TI 1,1 4,9 4,7 4,7 2,0 2,0 2,0 9,0 8,8 8,4 42% 42% 42% 5,1% 5,6% 6,0% Mediana 5,3 5,3 5,3 2,1 2,1 2,0 10,5 9,9 9,4 37% 36% 37% 6,0% 6,2% 6,3% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 kwietnia 2011 7

Wycena spółek IT /11.04.2011/ EV/S AB 25,0 8,0 6,6 6,8 0,2 0,2 0,1 11,0 7,9 9,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 19,4 8,3 7,5 6,6 0,2 0,2 0,2 12,7 10,3 9,0 2% 2% 2% 4,2% 2,9% 3,9% ASBIS 3,5 7,9 5,5 4,2 0,1 0,1 0,1-9,0 5,5 1% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 52,9 6,2 6,1 5,5 1,3 1,2 1,0 9,9 10,7 10,0 21% 20% 19% 3,0% 2,8% 3,0% COMARCH 94,8 10,5 7,6 6,4 0,9 0,8 0,7 17,6 17,5 14,9 8% 11% 11% 0,0% 0,0% 2,0% KOMPUTRONIK 9,0 8,4 6,0 4,8 0,1 0,1 0,1 23,5 12,6 8,4 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 1,6% SYGNITY 22,1-7,2 5,4 0,6 0,5 0,4-44,7 13,1-7% 7% 0,0% 0,0% 2,3% Mediana 8,2 6,6 5,5 0,2 0,2 0,2 12,7 10,7 9,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,0% Accenture 56,0 10,5 9,7 9,1 1,6 1,5 1,4 21,3 18,7 16,8 16% 16% 15% 1,8% 1,5% 1,8% Atos Origin 41,7 5,9 5,1 4,3 0,6 0,5 0,5 15,3 12,9 11,1 10% 11% 11% 0,4% 0,7% 0,9% CapGemini 41,3 7,6 6,4 5,7 0,6 0,6 0,6 20,5 16,4 14,1 8% 9% 10% 2,2% 2,5% 2,6% IBM 164,0 9,3 8,6 7,9 2,2 2,1 2,0 14,3 13,0 11,8 24% 25% 26% 1,5% 1,6% 1,6% Indra Sistemas 14,5 8,1 7,8 7,4 1,0 1,0 1,0 11,9 11,6 10,9 13% 13% 13% 4,5% 4,7% 5,0% LogicaCMG 1,3 7,0 6,5 6,1 0,6 0,6 0,6 10,6 9,8 8,9 9% 9% 10% 3,1% 3,6% 4,2% Microsof t 26,0 7,0 6,0 5,7 3,0 2,6 2,5 12,6 10,6 9,6 42% 44% 43% 2,0% 2,4% 2,4% Oracle 33,8 13,3 10,7 9,8 6,2 4,9 4,5 21,0 16,8 15,2 47% 46% 46% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 44,2 14,1 11,9 10,9 4,5 4,0 3,7 20,9 17,8 16,0 32% 34% 34% 1,3% 1,5% 1,7% TietoEnator 12,9 5,9 5,1 4,6 0,6 0,6 0,6 11,7 9,7 8,8 10% 11% 12% 4,1% 4,8% 5,7% Mediana 7,8 7,2 6,7 1,3 1,3 1,2 14,8 12,9 11,4 14% 14% 14% 1,9% 2,0% 2,1% Wycena spółek mediowych /11.04.2011/ EV/S AGORA 25,7 7,5 6,4 5,5 1,1 0,9 0,8 18,2 19,2 15,2 15% 15% 15% 1,9% 2,6% 2,6% CYFROWY POLSAT 16,3 10,6 9,6 8,7 2,9 2,8 2,6 16,9 15,2 15,0 27% 29% 30% 3,5% 4,1% 4,3% TVN 17,3 13,7 10,8 8,6 3,4 3,0 2,6-21,1 15,0 24% 27% 30% 1,8% 0,0% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 2,8 7,4 6,6 6,3 0,7 0,7 0,7 12,9 10,2 9,5 9% 10% 11% 5,6% 7,1% 8,1% Axel Springer 113,0 7,2 6,5 6,0 1,3 1,2 1,2 12,1 11,1 10,2 18% 19% 20% 4,0% 4,4% 4,7% Daily Mail 4,9 7,4 7,1 6,8 1,4 1,3 1,3 10,3 9,4 8,8 19% 19% 19% 3,2% 3,4% 3,7% Gruppo Editorial 2,1 6,5 5,7 5,4 1,1 1,1 1,1 15,7 12,5 11,0 17% 19% 20% 3,6% 5,0% 5,1% Mcclatchy 3,4 5,7 5,9-1,6 1,6-5,4 7,1 6,1 28% 27% - 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 376,3 22,9 19,3 16,3 5,5 4,8 4,3 26,9 20,8 16,2 24% 25% 26% 0,6% 0,8% 1,1% New York Times 9,5 5,0 5,3 5,2 0,8 0,8 0,8 13,8 14,4 13,2 16% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 2,1 7,4 6,8 6,5 1,5 1,5 1,5 4,8 5,4 4,7 20% 23% 23% 0,2% 0,1% 2,0% SPIR Comm 41,0 11,3 8,8 7,3 0,4 0,4 0,4 - - 32,7 4% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,5 2,6 2,6 2,6 0,5 0,5 0,5 1,8 1,8 1,8 20% 20% 19% 2,9% 5,8% 8,0% Mediana 7,3 6,6 6,3 1,2 1,2 1,1 12,1 10,2 9,8 18% 19% 19% 1,8% 2,1% 2,8% TV Antena 3 Telev is 6,7 9,8 8,4 7,4 1,9 1,8 1,8 12,8 10,9 9,6 20% 22% 24% 5,9% 7,2% 8,6% CETV 367,8 21,9 13,1 10,0 3,3 2,9 2,6 - - 32,4 15% 22% 26% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 8,2 12,6 8,4 7,1 3,2 2,4 2,3 15,8 12,3 10,3 25% 28% 32% 4,8% 7,1% 8,8% ITV PLC 0,8 7,7 7,1 6,5 1,6 1,6 1,5 14,4 12,8 11,1 21% 22% 23% 0,4% 1,6% 3,0% M6-Metropole Tel 18,4 6,8 6,4 6,4 1,4 1,3 1,3 15,7 14,6 14,3 21% 21% 20% 5,1% 5,2% 5,2% Mediaset SPA 4,5 4,7 4,3 4,0 1,6 1,5 1,4 12,6 11,1 9,8 35% 35% 35% 6,8% 7,6% 8,4% RTL Group 73,2 9,1 8,4 8,1 2,0 1,9 1,8 17,5 15,5 14,7 22% 22% 22% 6,1% 6,4% 6,8% TF1-TV Francaise 13,2 9,9 7,5 6,8 1,1 1,1 1,0 21,5 14,8 12,7 11% 14% 15% 3,5% 4,6% 5,4% Mediana 9,4 8,0 6,9 1,8 1,7 1,6 15,7 12,8 11,9 21% 22% 24% 4,9% 5,8% 6,1% PAY TV BSkyB PLC 8,3 13,6 11,4 10,0 2,7 2,5 2,4 27,4 21,1 17,3 20% 22% 24% 2,3% 2,5% 2,8% Canal Plus 5,6 5,0 4,9 4,8 0,2 0,2 0,2 17,0 16,5 16,0 5% 5% 5% 5,0% 5,2% 5,2% Cogeco 44,2 6,1 5,6 5,3 2,4 2,2 2,1 18,2 16,3 14,2 39% 40% 40% 1,3% 1,5% 2,0% Comcast 24,6 6,5 6,1 5,8 2,5 2,4 2,3 19,5 16,7 14,3 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 1,9% Liberty Global 42,7 8,2 7,4 6,9 3,6 3,4 3,2-36,3 18,1 44% 45% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,6 7,1 6,8 6,5 3,7 3,5 3,3 15,4 13,9 11,5 52% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Shaw Communications 21,8 7,7 6,6 6,2 3,5 2,8 2,6 16,8 14,0 13,2 46% 43% 41% 4,0% 4,2% 4,3% Mediana 7,1 6,6 6,2 2,7 2,5 2,4 17,6 16,5 14,3 39% 40% 40% 1,5% 1,7% 2,0% Wycena spółek górniczych /11.04.2011/ EV/S KGHM 193,2 4,2 6,6 7,8 2,0 2,4 2,5 6,2 10,3 12,7 46% 36% 32% 10,4% 5,2% 3,9% Anglo Amer. 33,4 4,8 3,9 3,6 1,9 1,6 1,5 8,2 6,3 5,5 39% 42% 43% 1,8% 3,0% 3,3% BHP Billiton 26,3 6,1 4,1 3,7 2,9 2,3 2,1 10,7 7,2 6,3 48% 55% 56% 3,3% 3,5% 3,7% Freeport-MCMOR 55,4 3,0 2,6 2,6 1,5 1,4 1,3 6,5 5,5 5,3 51% 52% 49% 2,3% 3,6% 3,7% Rio Tinto 45,3 3,9 3,3 3,2 1,8 1,6 1,5 6,5 5,4 5,2 46% 48% 48% 2,1% 2,4% 2,7% Southern Peru 38,8 11,5 7,2 6,3 6,5 4,5 4,0 20,7 11,8 10,4 57% 63% 64% 4,2% 5,5% 6,7% Mediana 4,8 3,9 3,6 1,9 1,6 1,5 8,2 6,3 5,5 48% 52% 49% 2,3% 3,5% 3,7% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 12 kwietnia 2011 8

Wycena spółek budowlanych /11.04.2011/ EV/S Budimex 105,2 2,4 8,1 8,0 0,2 0,5 0,5 10,0 12,0 11,4 8% 6% 7% 6,5% 8,6% 4,2% Elektrobudowa 151,0 10,5 8,1 7,0 0,9 0,8 0,7 15,9 12,7 11,4 8% 10% 10% 2,3% 2,4% 2,6% Erbud 38,2 11,2 6,2 5,4 0,3 0,3 0,3 31,6 10,3 9,3 3% 5% 5% 1,3% 0,6% 1,9% Mostostal Wa-wa 43,5 4,8 6,3 4,8 0,2 0,2 0,2 13,9 15,0 11,1 5% 4% 5% 4,1% 3,5% 3,3% PBG 175,0 10,4 7,6 8,0 1,2 1,0 1,1 11,2 12,0 12,6 12% 13% 13% 0,8% 2,2% 2,1% Polimex Mostostal 3,6 7,1 7,4 6,4 0,5 0,5 0,4 15,0 13,3 10,3 7% 6% 7% 1,1% 0,0% 0,0% Raf ako 12,3 9,2 8,6 7,9 0,6 0,5 0,4 19,6 15,2 14,0 6% 5% 5% 2,4% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 3,6 6,7 7,4 6,3 0,7 0,5 0,5 17,7 11,6 9,8 11% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 87,9 6,4 4,6 5,0 3,1 2,3 2,4 45,2 13,9 19,1 48% 50% 47% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 7,4 7,4 9,2 4,8 0,4 0,4 0,3 11,1 12,6 6,6 5% 4% 6% 0,0% 0,8% 3,0% Mediana 7,2 7,5 6,3 0,5 0,5 0,4 15,4 12,6 11,2 8% 6% 7% 1,2% 0,7% 2,0% AMEC 11,8 11,9 10,5 9,3 1,1 1,0 0,9 20,6 18,0 15,4 9% 10% 10% 1,7% 1,9% 2,1% BILFINGER 61,4 10,0 9,6 9,0 0,6 0,6 0,6 10,7 10,8 9,7 6% 6% 7% 4,0% 4,3% 4,6% EIFFAGE 43,5 9,6 9,1 8,5 1,3 1,3 1,3 16,5 14,1 11,9 14% 15% 15% 2,8% 3,0% 3,4% HOCHTIEF 62,1 5,1 4,6 4,2 0,3 0,3 0,3 19,5 16,3 13,4 6% 6% 7% 2,6% 3,1% 3,6% NCC 179,7 9,1 8,7 7,8 0,4 0,4 0,4 15,8 15,1 13,1 5% 5% 5% 3,5% 3,9% 4,3% SKANSKA 129,9 8,0 8,1 7,6 0,4 0,4 0,4 15,1 15,8 14,5 5% 5% 5% 4,4% 4,5% 4,7% STRABAG 22,6 4,0 4,0 3,9 0,2 0,2 0,2 15,0 15,2 15,3 5% 5% 5% 2,2% 2,4% 2,5% Mediana 9,1 8,7 7,8 0,4 0,4 0,4 15,8 15,2 13,4 6% 6% 7% 2,8% 3,1% 3,6% Wycena spółek deweloperskich /11.04.2011/ P/BV BBI Dev elopment 0,4 10,7 30,4 10,5 1,0 0,9 0,8 16,6 22,5 6,9 45% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 46,7 19,4 12,8 6,7 1,5 1,4 1,2 28,4 13,9 8,9 12% 16% 17% 1,7% 1,0% 4,3% Echo Inv estment 5,2 22,8 10,7 7,4 1,2 1,1 0,9 14,8 11,1 5,3 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 20,9 21,1 9,9 7,6 1,1 1,0 0,9 27,6 7,8 5,3 66% 131% 142% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 14,7 7,0 7,4 10,4 1,7 1,3 1,2 8,6 8,2 10,8 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 30,0 13,5 14,7 13,2 1,3 1,2 1,1 14,9 14,3 12,1 19% 18% 22% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 33,1 28,8 15,7 9,0 0,6 0,6 0,6 14,2 12,4 7,3 28% 26% 36% 2,6% 0,0% 0,0% Roby g 2,1 18,6 16,9 5,0 1,0 1,3 1,1 16,7 14,8 5,3 17% 22% 25% 0,0% 2,0% 2,4% Mediana 19,0 13,8 8,3 1,1 1,1 1,0 15,7 13,2 7,1 27% 25% 37% 0% 0% 0% CA IMMO INTERNATIONAL 5,6 32,8 29,1 23,7 0,5 0,6 0,6-19,3 9,1 43% 45% 48% 0,0% 1,8% 3,8% CITYCON 3,3 20,4 18,8 17,8 1,0 1,0 0,9 17,4 16,0 15,0 56% 58% 59% 4,1% 4,3% 4,2% CORIO 49,0 21,4 19,1 17,0 1,1 1,1 1,0 17,1 16,3 15,2 82% 83% 83% 5,4% 5,6% 5,8% DEUTSCHE EUROSHOP 26,8 20,3 18,1 17,2 1,1 1,1 1,1 20,3 17,3 17,2 88% 87% 87% 4,1% 4,2% 4,4% HAMMERSON 4,5 21,0 21,0 20,5 1,1 1,0 0,9 20,0 21,3 17,6 80% 80% 79% 3,5% 3,7% 3,8% KLEPIERRE 26,6 17,8 16,8 15,9 1,3 1,0 1,0 17,3 16,4 14,7 85% 86% 88% 4,7% 4,9% 5,0% SPARKASSEN IMMO 5,0 20,3 18,2 16,3 0,7 0,7 0,7 29,6 13,0 8,4 47% 47% 49% 0,0% 4,7% 3,7% UNIBAIL-RODAMCO 153,7 20,3 20,3 19,7 1,1 1,2 1,2 17,0 17,4 16,6 86% 84% 84% 7,7% 5,3% 5,4% Mediana 20,4 18,9 17,5 1,1 1,0 1,0 17,4 16,9 15,1 81% 81% 81% 4,1% 4,5% 4,3% Wycena spółek sektora elektromaszynowego /11.04.2011/ EV/S FAMUR 3,9 13,2 11,9 10,2 2,1 2,4 2,2 23,3 24,7 19,9 16% 20% 22% 0,0% 0,0% 2,7% KOPEX 21,0 11,4 8,9 8,1 0,9 0,9 1,1 45,4 19,0 16,6 8% 10% 13% 0,0% 0,0% 3,0% Mediana 12,3 10,4 9,1 1,5 1,7 1,6 34,3 21,8 18,2 12% 15% 18% 0,0% 0,0% 2,8% Atlas Copco 166,8 13,1 11,4 10,4 3,1 2,8 2,6 20,6 17,4 15,7 23% 24% 25% 2,3% 2,5% 2,8% Bucy rus 91,5 12,8 10,4 9,0 2,4 2,0 1,8 23,0 17,5 14,9 19% 19% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,2 5,8 4,9 4,5 2,4 2,2 2,0 18,7 13,1 10,6 41% 45% 45% 1,2% 3,1% 4,5% Industrea 1,5 - - - - - - 31,4 8,7 7,8 - - - 2,3% 2,9% 3,4% Joy Global 96,0 13,3 11,0 9,5 2,8 2,5 2,2 22,9 18,9 16,2 21% 22% 23% 0,7% 0,7% 0,8% Sandv ik 120,6 11,0 9,1 8,1 2,1 1,9 1,8 21,7 15,9 13,4 19% 21% 22% 2,3% 3,0% 3,6% Mediana 12,8 10,4 9,0 2,4 2,2 2,0 22,3 16,7 14,2 21% 22% 23% 1,7% 2,7% 3,1% Wycena spółek sektora papierniczego /11.04.2011/ EV/S MONDI 83,0 9,5 7,1 7,6 2,1 1,6 1,7 16,6 10,3 10,9 22% 23% 22% 0,0% 0,0% 9,7% Billerund 73,8 5,2 6,0 5,9 0,9 0,9 0,9 11,3 14,3 13,8 18% 15% 15% 3,3% 3,5% 3,5% Holmen 233,0 10,1 7,8 7,6 1,5 1,4 1,3 27,2 15,8 15,1 15% 17% 17% 3,0% 3,4% 4,2% INTL Paper 29,0 6,0 5,3 4,9 0,8 0,8 0,8 14,3 10,6 9,4 13% 15% 15% 1,4% 1,9% 2,5% M-Real 3,1 5,9 5,5 5,3 0,7 0,7 0,6 14,9 10,3 8,7 12% 12% 12% 0,7% 1,2% 1,7% Norske Skog 16,1 10,7 6,1 5,6 0,7 0,6 0,6 - - - 6% 10% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,5 6,8 6,5 6,3 1,9 1,8 1,7 11,4 10,4 10,3 27% 28% 27% 5,5% 4,5% 5,0% Stora Enso 8,8 7,5 6,9 6,7 0,9 0,9 0,9 11,9 11,6 11,2 12% 13% 13% 2,6% 2,6% 2,8% Sv enska 97,9 6,8 6,0 5,7 1,0 0,9 0,9 11,2 9,4 8,7 15% 16% 16% 4,1% 4,5% 4,7% UPM-Ky mmene 15,0 7,7 6,9 6,8 1,2 1,2 1,1 15,9 14,0 13,0 16% 17% 17% 3,1% 3,4% 3,6% Mediana 6,8 6,1 5,9 0,9 0,9 0,9 13,1 11,1 10,8 15% 15% 15% 3,0% 3,4% 3,5% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 12 kwietnia 2011 9

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 776 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 2300 722 668 614 560 WIG 20 WIG Banki relativ e 2130 1960 1790 1620 WIG Banki OTP relativ e Komercni relativ e 1450 BRENT (USD/brk) 130 120 110 100 90 BRENT 80 2011-01-19 2011-02-14 2011-03-10 2011-04-05 Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) -0,9 12 9,4 MARśA BRENT/NWE 3:2:1-2,1 6,8-3,3 4,2 1,6-4,5 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT 2011-01-18-1 2011-02-11 2011-03-09 2011-04-04 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 0.6 170 0.5 160 0.4 150 ` 0.3 140 0.3 130 TPSA relativ e BETELES 0.2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 12 kwietnia 2011 10

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG IT na tle MSCI 370 720 344 690 318 660 292 630 266 600 WIG 20 WIG Media relativ e WIG IT MSCI relativ e 240 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 750 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 716 710 682 670 648 630 614 590 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 580 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 550 Cena miedzi na LME 11000 USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 720 636 8800 552 7700 468 6600 3M 5500 2010-10-12 2010-12-07 2011-02-04 2011-04-01 384 300 mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 12 kwietnia 2011 11

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37 iza.rokicka@dibre.com.pl Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) 697 47 36 gabriela.borowska@dibre.com.pl Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01 piotr.zybala@dibre.com.pl Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Michał Stępkowski tel. (+48 22) 697 48 25 michal.stepkowski@dibre.com.pl Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68 pawel.majewski@dibre.com.pl Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) 697 48 46 Kierownik Zespołu adam.prokop@dibre.com.pl Michał RoŜmiej tel. (+48 22) 697 48 64 michal.rozmiej@dibre.com.pl Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 64 jakub.slotkowicz@dibre.com.pl Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 49 85 jacek.wrzesniewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70 Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy jaroslaw.banasiak@dibre.com.pl Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor Departamentu SprzedaŜy jacek.szczepanski@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 12 kwietnia 2011 12

Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es-System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es-System, KGHM, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Action, Agora, Ambra, Bakalland, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Noble Bank, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, Kredyt Bank, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mondi, Mostostal Warszawa, Nepentes, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. DI BRE Banku S.A. jest oferującym akcje KRUK. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: PA Nova, PGE, Robyg, ZUE. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 12 kwietnia 2011 13