Codziennik przegląd wiadomości Aukcja obligacji wyznaczy sentyment 16 marca 2005 Dwóch członków RPP, w tym prezes NBP, próbowało wczoraj bezskutecznie schłodzić oczekiwania rynku na obniżki stóp. Rynek wydaje się jednak przywiązywać większą wagę do bieżących danych niż wypowiedzi bankierów centralnych. Dane z rynku pracy, opublikowane wczoraj przez GUS, pokazały, że nie ma obecnie zagrożeń dla inflacji ze strony popytowej gospodarki. Wzrost płac w sektorze przedsiębiorstw wyniósł w lutym zaledwie 1,4% r/r i nawet pomimo przyspieszenia wzrostu zatrudnienia do 1,6% r/r z 1,4% r/r w poprzednim miesiącu, fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw ponownie zanotował spadek w wyrażeniu realnym. GUS podał również wczoraj dane o handlu zagranicznym za luty. Pokazały one, że silny złoty nie wpłynął negatywnie na eksport...na razie. Może się on jednak przekładać na zmniejszenie zyskowności firm i w ten sposób wpłynąć negatywnie na aktywność inwestycyjną oraz popyt na pracę. Dane o wykonaniu budżetu po lutym wskazują na brak poważnych zagrożeń dla realizacji tegorocznego budżetu. Deficyt budżetowy sięgnął 25,2% całorocznego planu, czyli był zgodny z harmonogramem resortu finansów i sporo niższy od przeciętnego wykonania deficytu budżetowego w analogicznym okresie kilku poprzednich lat. Gorące wydarzenia Płace sprzyjają spadkowi inflacji Dane z rynku pracy były zgodne z naszymi oczekiwaniami i sugerują, że obecnie nie ma presji płacowej w gospodarce Popyt na pracę stale się wzmacnia, ale nie na tyle, by realnie rósł fundusz płac w sektorze przedsiębiorstw Dane z rynku pracy za luty były bardzo bliskie naszych prognoz. Przeciętna płaca w sektorze przedsiębiorstw wzrosła o 1,4% r/r, a średnie zatrudnienie zwiększyło się o 1,6% r/r (my przewidywaliśmy odpowiednio 1,3% i 1,6%). Do spowolnienia wzrostu płac w dużym stopniu przyczynił się efekt wysokiej bazy, ponieważ w lutym 2004 nastąpił wyjątkowo wysoki wzrost wynagrodzeń w sektorze przedsiębiorstw (2,2% m/m), podczas gdy zwykle najsilniejszy wzrost obserwowany jest w marcu. W tym roku miesięczny wzrost w lutym wyniósł 1,1% i można się spodziewać, że po nim nastąpi silniejsza (sezonowa) podwyżka w marcu, która pozwoli na pewne odbicie rocznej dynamiki płac. Jednak nawet jeśli weźmiemy pod uwagę ten czynnik i przyjmiemy, że lutowe spowolnienie płac było jednorazowe, nie zmienia to ogólnego wniosku, że płace w przedsiębiorstwach nie wydają się stwarzać poważnego zagrożenia dla średnioterminowego scenariusza inflacji. Biorąc pod uwagę poziom inflacji oraz tempo wzrostu produktywności pracy w polskich firmach, wydaje się jasne, że nawet jeśli tempo wzrostu wynagrodzeń by się podwoiło lub potroiło w najbliższym okresie (w porównaniu z bardzo niskim wynikiem z lutego), to byłaby to nadal dość korzystna sytuacja dla perspektyw inflacji. Tempo wzrostu zatrudnienia poprawiło się nieco w lutym (wobec 1,4% r/r w poprzednim miesiącu), potwierdzając, że wzrostowy trend popytu na pracę powinien się stopniowo wzmacniać. Jednak jak na razie jest to tendencja zbyt słaba, aby zapobiec spadkowi realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych z płac w przedsiębiorstwach. Fundusz płac w Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: imie.nazwisko@bzwbk.pl
sektorze firm wzrósł nominalnie o 3% r/r, mniej niż 4,1% w styczniu. W wyrażeniu realnym był o 0,5% niższy niż przed rokiem. Spodziewamy się, że wzrost dochodów realnych gospodarstw domowych przyspieszy i będzie silniej wpływać na konsumpcję prywatną w II półroczu, kiedy coraz szybszy wzrost płac (powyżej 5% r/r) i zatrudnienia zbiegną się w czasie z malejącą inflacją (poniżej 2%). Tymczasem, wczorajsze dane mogą się znaleźć wśród argumentów skłaniających RPP do obniżki stóp procentowych już w marcu. Konkluzja: Słaby wzrost płac w przedsiębiorstwach sugeruje, że brak istotnych zagrożeń dla perspektyw inflacji ze strony popytowej, w związku z czym wspiera oczekiwania na obniżkę stóp w marcu. Dane pozytywne dla krótkiego końca krzywej rentowności, ale rynek długu pozostaje pod negatywnym wpływem innych wydarzeń (m.in. na rynku walutowym). Budżet pod kontrolą Wykonanie budżetu po lutym pozostaje zgodne z planem Po dwóch miesiącach roku deficyt budżetowy osiągnął 8,8 mld zł, tj. 25,2% planu na 2005 rok. Był to nieco gorszy rezultat niż obserwowany w ubiegłym roku, ale dużo lepszy niż w okresie 1999-2003. Przychody budżetowe były stosunkowo wysokie, chociaż wyjątkowo wysoki wzrost w podatkach pośrednich, jaki był zanotowany w styczniu (ponad 50% r/r) okazał się być jednorazowy. W lutym nastąpił gwałtowny wzrost przychodów z podatków bezpośrednich CIT poprawił się o 75 % r/r, a PIT prawie o 24% r/r. W wyniku tego całkowite dochody budżetowe w lutym były o 9,2% wyższe niż w roku ubiegłym. Strona wydatkowa była obciążona przez, między innymi, wyższą składkę do budżetu UE (co będzie skompensowane w drugiej połowie roku), więc całkowite wydatki zanotowały znaczący wzrost o 19% r/r. Jednakże ogólne wykonanie budżetu było zgodne z planem i nie było sygnałów, które mogłyby zwiastować problemy z jego wykonaniem w pozostałej części roku. Nadwyżka płynności budżetu, zgromadzona na rachunkach rządu, wyniosła w sumie 7 mld zł (wobec 13 mld zł w styczniu). Konkluzja: Dane o budżecie neutralne dla rynku, nie widać jak dotąd żadnych zagrożeń dla wykonania tegorocznego budżetu. Jastrzębie z RPP próbują schłodzić oczekiwania obniżek Prezes NBP sugeruje, że ostatnie dane prawdopodobnie nie wpłyną znacząco na politykę pieniężną i podkreśla, że RPP skupiać się będzie na przyszłej sytuacji gospodarczej, a nie na bieżących danych Prezes NBP Leszek Balcerowicz podkreślił wczoraj, że przy podejmowaniu decyzji w polityce pieniężnej Rada Polityki Pieniężnej koncentruje się na przyszłej inflacji - prawdopodobnie odnosząc się w ten sposób do informacji o zaskakująco niskiej inflacji w lutym, która pobudziła nadzieje na szybką obniżkę stóp. Balcerowicz dodał, że ostatnio opublikowane dane nie zmieniły zasadniczo obrazu sytuacji ekonomicznej, który wynikał z wcześniej dostępnych informacji, chociaż niewątpliwie nowe dane będą brane pod uwagę przez RPP przy podejmowaniu kolejnych decyzji. Jego zdaniem dane o inwestycjach w IV kw. 2004 potwierdziły optymistyczne oczekiwania ekspertów i pokazały, że ożywienie gospodarcze w Polsce nadal trwa. Prezes NBP powiedział też, że bank centralny nie zmienił prognoz wzrostu gospodarczego, które wskazują na wzrost o 4-5% w ciągu dwóch najbliższych lat. Wieczorem nadzieje na obniżki stóp próbował ostudzić kolejny jastrząb z RPP Dariusz Filar. Powiedział on w wywiadzie dla TVN24, że inflacja może 2
Filar z RPP także stara się schłodzić oczekiwania rynku na obniżki stóp podsycone przez ostatnie dane jednak rynek robi swoje i wycenia 50 pb obniżki w tym miesiącu obniżyć się na koniec br. do celu inflacyjnego na poziomie 2,5%, ale zmienność na rynku ropy i walutowym stwarza ryzyko. W podobnym tonie wypowiadała się wcześniej członkini RPP Halina Wasilewska-Trenkner, która stwierdziła po publikacji danych o CPI, że oczekiwania na obniżki stóp są nadmierne i że RPP będzie ostrożna z cięciami. Cóż, wydaje się, że na rynek większy wpływ mają gołębie dane publikowane ostatnio niż wypowiedzi przedstawicieli RPP, tym bardziej, że w ostatnich miesiącach nie były one zbyt spójne z faktycznymi decyzjami Rady. Konkluzja: Członkowie RPP starają się zmniejszyć oczekiwania rynku na szybkie i głębokie obniżki stóp. Jednak raczej nie odniosą większego sukcesu. Rynek nadal wycenia obniżkę o 50 pb w marcu, co jest zgodne z naszą prognozą. Dobry początek roku w eksporcie Eksport pozostał silny w styczniu gdyż efekty silnego złotego jeszcze się nie pojawiły Dlatego też, udział eksportu netto we wzroście PKB może być ponownie dodatni w I kw. 2005 Wczoraj GUS podał także dane o handlu zagranicznym w styczniu. Potwierdziły one, że polski eksport wszedł w nowy rok z przyzwoitym wzrostem ok. 32% r/r (mierzonym w euro). Podczas, gdy import choć stosunkowo silny utrzymał dużo niższy wzrost (17,6% r/r), który pozwolił na zmniejszenie deficytu handlowego do jedynie 299 mln. Dane potwierdziły nasze przypuszczenie, że potrzeba sporo czasu, aby silna aprecjacja złotego przełożyła się na spadek polskiego eksportu. Jednakże, negatywne makroekonomiczne efekty umocnienia waluty mogą ujawnić się w pozostałych obszarach, ograniczając zyski eksporterów, co z kolei może przełożyć się na niższy wzrost zatrudnienia i inwestycji. Warto odnotować fakt, że wzrost importu pozostaje niższy niż wzrost eksportu, co może sugerować, że I kw. 2005 będzie następnym okresem dodatniego udziału eksportu netto we wzroście PKB. Konkluzja: Silny złoty nie wpłynął na wzrost eksportu na razie. Może się to jednak przełożyć na niższe zyski eksporterów i w związku z tym negatywnie oddziaływać na działalność inwestycyjną i popyt na pracę. Monitor rynku Złoty wciąż tracił we wtorek rano na słabości euro oraz kontynuacji ostatnich spadków. Polska waluta zbliżyła się to 4,02 do euro oraz osiągnęła 3,015 do dolara. Jednak gdy wspólna europejska waluta odzyskała siły po publikacji indeksu ZEW, dało to pozytywny impuls krajowej walucie, która umocniła się do poniżej 4,00 oraz 2,99 odpowiednio do euro i dolara. Dramatyczny spadek kursu EURUSD po zaskakująco wysokich danych o napływie kapitału do USA spowodował znaczną wyprzedaż złotego o 1,3% do dolara oraz 1% do euro (kursy przekroczyły odpowiednio 3,04 oraz 4,05). Obligacje otworzyły się stabilnie porównując do zamknięcia w poniedziałek, gdyż spadek waluty oraz nadchodząca aukcja zaważyły nad rynkiem. Kiedy 10-letnia obligacja amerykańska wzmocniła się do 4,50%, wsparło to także niemieckie Bundy, rentowność polskiego 5-letniego benchmarku spadła do 5,50%. Zniżkujący złoty pociągnął za sobą polskie papiery, których rentowności wzrosły do 5,59% w sektorze 5 lat. 3
Notowania złotego (15.03.2005) Min Max Fixing USD 2,9860 3,0460 2,9969 EUR 3,9990 4,0550 4,0019 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3317 CADPLN 2,5207 USDPLN 3,0416 DKKPLN 0,5439 EURPLN 4,0557 NOKPLN 0,4953 CHFPLN 2,6131 SEKPLN 0,4457 JPYPLN* 2,9135 CZKPLN 0,1358 GBPPLN 5,8215 HUFPLN* 1,6462 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (15.03.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 5.70 0 6M 5.55 0 9M 5,45-5 12M 5,40-5 Obligacje Yield Change (bp) 2L 5,33 1 3L 5,48 5 4L 5,54 7 5L 5,59 6 8L 5,56 4 10L 5,58 5 Stawki WIBOR (15.03.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 6,42-9 T/N 6,48-7 SW 6,50-5 2W 6,50-4 1M 6,40-6 3M 6,05-10 6M 5,82-9 9M 5,70-5 1L 5,60-5 Piątkowe dane o handlu zagranicznym w USA spowodowały otwarcie nadmiernej ilości krótkich pozycji w dolarze, których odwracanie wczoraj po publikacji napływu kapitału wywołało gwałtowny wzrost wartości dolara. Ta sytuacja stała się przyczyną kolejnej znacznej przeceny złotego, który przełamał ostatnie poziomy wsparcia przy realizacji zleceń stop-loss. Kurs EURPLN dotarł do zarówno do linii trendu spadkowego trwającego od ponad pół roku oraz technicznej strefy oporu na poziomie 4,04-4,08. Uważamy, że złoty może znaleźć na tej strefie wsparcie, a kurs USDPLN będzie wypadkową kształtowania się EURPLN oraz sytuacji na EURUSD. Biorąc pod uwagę wydarzenia na rynku walutowym i na rynkach bazowych, gdzie Bundy istotnie umacniały się, polskie obligacje zachowywały się dość stabilnie. Relatywnie potaniały one do papierów niemieckich, gdyż spread 5/5l między odpowiednimi krzywymi powiększył się z 78 pkt w poniedziałek do 93 pkt bazowych wczoraj na zamknięcie. Na tym tle w krótkim terminie polskie 5-letnie obligacje wydają się atrakcyjne, a dzisiejszy przetarg okazją do ich zakupu, przy dużo słabszej walucie. Aukcja będzie bardzo istotnym wskaźnikiem zaufania inwestorów do polskiego rynku po ostatnim zamieszaniu politycznym i spadku notowań waluty. Gdyby chodziło o papiery 2-letnie sytuacja byłaby jednoznaczna, gdyż niski wzrost płac w lutym zwiększył pulę czynników sprzyjających szybkim obniżkom stóp. Jednak 5- letnie obligacje są bardzo wrażliwe na kondycję złotego, więc może się okazać, że spadek notowań polskiej waluty sprawi, że inwestorzy staną się ostrożni przy kupowaniu obecnie polskich papierów. Konkluzja: Silny dolar po danych z USA wywołał trzecią już falę wyprzedaży złotego, który dotarł do styczniowej strefy wsparcia oraz linii trendu spadkowego. Obligacje również odczuły spadek złotego, zwłaszcza przed dzisiejszą aukcją, która będzie barometrem nastrojów na polskim rynku finansowym. Przegląd międzynarodowy Wskaźnik zaufania inwestorów w Niemczech ZEW wzrósł nieoczekiwanie w marcu czwarty miesiąc z rzędu, ponieważ wysokie zamówienia w przemyśle oraz eksport przesłoniły obawy o silne euro oraz wysokie ceny ropy. Indeks wzrósł do 36,3 z 35,9 w lutym. Prognoza ekonomistów wskazywała na spadek do 34,0. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w lutym, gdyż sprzedaż samochodów odbiła się ze słabego poziomu w styczniu. Podczas gdy przyrost w sprzedaży detalicznej był mniej więcej zgodny z oczekiwaniami 0,6% w poprzednim miesiącu, to sprzedaż po wyłączeniu aut wzrosła tylko o 0,4% - znacznie poniżej prognoz 0,8%. Styczniowa wskaźnik, która została zrewidowana w górę do 0,3% wzrostu, pierwotnie zanotował spadek o 0,3%. Napływ kapitału netto w amerykańskie aktywa wzrósł bardziej niż oczekiwano do 92,5 mld $ w styczniu, bardziej niż wymaga tego deficyt na rachunku obrotów bieżących w tym miesiącu. Napływ kapitału wzrósł z poziomu 60,7 mld $ po rewizji. Styczniowy napływ był największy od maja 2003, kiedy zanotowano 103,9 mld $. Natychmiast po publikacji EURUSD gwałtownie spadł do 1,335 z 1,341. 4
Zapasy w gospodarce wzrosły o 0,9% w styczniu, dokładnie zgodnie z oczekiwaniami analityków, w swoim czwartym miesięcznym przyroście. Dzisiaj nastąpi publikacja następujących danych: CZAS W-WA KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA OSTATNIA WARTOŚĆ 11:00 EMU Finalny HICP (W) II % m/m - -0,6 15:15 USA Produkcja przemysłowa (W) II % m/m 0,3 0,0 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych (W) II % 79,20 79,00 Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, email: ekonomia@bzwbk.pl, http://www.bzwbk.pl Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group 5