FAMUR TRZYMAJ (4,1 PLN) KOPEX - KUPUJ (14,8 PLN) 25 kwietnia 2014

Transkrypt

1 TRZYMAJ (4, PLN) - (4,8 PLN),3,2, Cena Cena bieżąca bieżąca [PLN] [PLN] 4,5 4,45 końcowa [PLN] 4,44, Potencjał -,% -7,7% TRZYMAJ Kapitalizacja [mln PLN] 242,7 42,68 Ilość akcji [mln. szt.] 48,5 48,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 5,7/4,2 5,7/3,9 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 86,0 443 M M 3M 3M 6M 6M YTD -3,2-2, , -23,9-2,9-2,6-23,4 Cena bieżąca [PLN] 3,4 2,8 końcowa [PLN] 4,8 4,8 Potencjał Potencjał 0,6% 5,6% Kapitalizacja Kapitalizacja [mln [mln PLN] PLN] 993,8 95,8 Max/min 52 tyg. [PLN] 5,5/9,3 Max/min 52 tyg. [PLN] 7,9/9,3 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 266,30 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 699,0 M 3M 6M YTD Jędrzejewski Krzysztof 59,%,4 5,8 8,9 22, 0,6 0,5 0,4 Profil spółek (YTD=22,%) WIG (YTD=-0,%) (YTD=-23,4%) i to najwięksi producenci maszyn górniczych w Polsce P 205P P 205P Przychody[mln PLN] 395, 394, 435,8 76,4 8,6 85,3 zmiana [%] -7,% -0,% 3,0% -20,% -3,0% 4,9% EBITDA [mln PLN] 28,2 2, 233,8 388, ,2 marża [%] 5,6% 5,% 6,3% 33,0% 28,4% 30,4% EBIT [mln PLN] 9,2 99,3 0, 224,6 46, 58,9 marża [%] 6,5% 7,% 7,7% 9,% 8,0% 8,7% Zysk netto [mln PLN] 68,7 73,9 79,5 23,2 68, 27,2 marża [%] 4,9% 5,3% 5,5% 8,% 2% 4,9% P/BV* 0,4 0,4 0,4,9 2,4 2,4 P/E* 3,9 2,9 2,0 0, 2,7 6,8 EV/EBITDA (x)* 6,2 6,4 5,8 5,6 9,4 8,4 EV/EBIT (x)* 4,8 3,6 2,2 9,7 4,9 3,7 Źródło : DM Banku BPS S.A., * wskaźniki dla U obliczone dla ceny 2,8 PLN/akcja, wskaźniki dla U obliczone dla ceny 4,45 PLN/akcja, W naszej opinii 204 będzie kolejnym trudnym rokiem dla producentów maszyn górniczych, dlatego zalecamy selektywne podejście do spółek z sektora. Uważamy, że niskie ceny węgla na globalnych rynkach będą zmuszać polskie kopalnie do dalszej redukcji wydatków inwestycyjnych na maszyny i urządzenia. Szczególnie mocno ucierpią wysokobudżetowe projekty poprawiające efektywność wydobycia, bez których kopalnie są w stanie kontynuować działalność (jak na przykład kompleksy ścianowe). Z drugiej strony nieco lepiej powinna wyglądać sytuacja inwestycji odtworzeniowych, takich jak na przykład wiercenie szybów czy remonty istniejących urządzeń. Przy słabych perspektywach rynku krajowego, bardzo istotna będzie ekspansja na rynkach zagranicznych. Stoimy na stanowisku, że w obecnej sytuacji zdecydowanie premiuje to walory U, który lepiej radzi sobie na rynkach zagranicznych, ok. 48% przychodów w 203 z eksportu wobec 8% sprzedaży zagranicznej U. Dlatego oceniamy, że proponowane przez połączenie obu spółek jest logiczną konsekwencją potrzeby konsolidacji polskiego rynku. Podobną drogę przeszedł w ostatnich latach rynek niemiecki, gdzie wydobycie węgla stawało się coraz mniej opłacalne, a pomimo to udało się stworzyć krajowego championa spółkę RAG AG. Niemniej jednak zaproponowany parytet wymiany 2 akcje U za akcję U jest niewystarczający i przy obecnych kursach praktycznie wyklucza transakcję. Uważamy, że podmiotem któremu bardziej zależy na połączeniu jest (gorsza sprzedaż eksportowa), dlatego prawdopodobne jest złożenie kolejnej propozycji na lepszych dla U warunkach. TRZYMAJ. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki z ceną docelową 4, PLN za akcję, która jest niższa od ceny rynkowej o 7,7%. Doceniamy dobrą kondycję fundamentalną spółki, zarówno pod względem solidnego bilansu jak i wysokiej rentowności prowadzonego biznesu. Uważamy jednak, że będzie ona trudna do powtórzenia w kolejnych kwartałach, przede wszystkim ze względu na dużą ekspozycję na krajowy rynek. Zarząd spółki podjął działania mające na celu złagodzenie tego efektu. Po pierwsze, przyjął Program Integracji Operacyjnej który według spółki ma przynieść oszczędności na poziomie 20 mln PLN rocznie. Po drugie spółka prowadzi intensywne prace nad zwiększeniem sprzedaży zagranicznej, ale na jej efekty będziemy musieli prawdopodobnie poczekać do 2H 4. Ponadto, agresywniejsza sprzedaż na zagranicznych rynkach może oznaczać niższą rentowność podpisywanych kontraktów. Uważamy, że OWI trudno będzie powtórzyć wyniki 203 zarówno pod względem przychodów jaki rentowności prowadzonego biznesu. Oczekujemy, że spółka wypracuje w 204 zysk netto na poziomie 68, mln PLN (-2,% r/r), który w 205 wyniesie 27,2 mln PLN (-24,3% r/r), by w 206 ukształtować się na poziomie 32,7 mln PLN (+4,3% r/r). Zaostrzenie konkurencji na krajowym rynku będzie widoczne w spadku marż generowanych przez spółkę. Tym samym oczekujemy marży netto oczyszczonej o wydarzenia jednorazowe w 204 na poziomie 6,4%, (spadek o,7 p.p. r/r), która w 205 obniży się do 4,9%. Kombinacja negatywnych czynników (wysoka ekspozycja na polski rynek, wysoka wycena wskaźnikowa) oraz pozytywnych (silna pozycja gotówkowa, duży potencjał dywidendowy) przekonało nas do wydania rekomendacji TRZYMAJ dla walorów emitenta.. Rozpoczynamy rekomendowanie spółki z ceną docelową 4,8 PLN za akcję, co implikuje potencjał wzrostowy na poziomie 5,6%. Doceniamy przede wszystkim wysiłek zarządu wniesiony w restrukturyzację spółki, której wyraźne efekty widać było w wynikach 4Q 3. Oczekujemy, że również w 204 zarząd będzie kontynuował przyjętą strategię odchudzania grupy i sprzedaży majątku nieoperacyjnego. Pomimo wyraźnego spowolnienia na polskim rynku, uważamy że spółka powinna przetrwać 204 w dobrej kondycji, o czym zadecydują dwa główne czynniki. Po pierwsze, potwierdza swoją silną pozycję za granicą (w Q 4 zdobyła kolejne zamówienia na rynku w Argentynie o wartości ok. 240 mln PLN). Po drugie, spółka posiada solidny portfel w segmencie usług górniczych, który powinien nieco złagodzić turbulencje krajowego rynku. Szacujemy, że zysk netto w 204 wyniesie 73,9mln PLN (+7,6% r/r), by w 205 osiągnąć poziom 79,5 mln PLN (+7,5% r/r). Na poziomie rentowności biznesu oczekujemy dalszej pozytywnej kontrybucji procesów restrukturyzacji prowadzonych w spółce. Szacujemy, że w 204 osiągnie marżę netto na poziome 5,3%, którą nieznacznie poprawi w 205. Powyższe czynniki przekonały nas do wydania rekomendacji dla walorów emitenta.

2 TRZYMAJ (4, PLN) Solidne fundamenty, słabe perspektywy. Cena bieżąca [PLN] 4,45 końcowa [PLN] 4, Potencjał -7,7% TRZYMAJ Kapitalizacja [mln PLN] 2 42,7 Ilość akcji [mln. szt.] 48,5 Max/min 52 tyg. [PLN] 5,7/3,9 Dzienny obrót [3M, tys PLN] 443,0 TDJ Investments sp. Z o.o. 7,3% ING OFE 6,2% Pozostali 22,5% M 3M 6M YTD -2,4-22, -2,9-23,4 [mln PLN] P 205P 206P Przychody 47,5 76,4 8,6 85,3 88,9 zmiana r/r [%] 59,4% -20,% -3,0% 4,9% 3,6% EBITDA 477,3 388, ,2 28,7 EBIT 348,9 224,6 46, 58,9 65, marża EBIT [%] 23,7% 9,% 8,0% 8,7% 8,7% Zysk netto 287,2 23,2 68, 27,2 32,7 marża netto [%] 20% 8% 2% 5% 5% P/BV (x)* 2,3,9 2,4 2,4 2,4 P/E (x)* 7,5 0, 2,7 6,8 6, EV/EBITDA (x)* 4,6 5,6 9,4 8,4 7,7 EV/EBIT (x)* 6,2 9,7 4,9 3,7 3,2 Źródło: DM Banku BPS S.A., P- Prognoza, * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 4,45 PLN/akcję Po trudnym 203 podtrzymujemy nasze negatywne podejście jeśli chodzi o wyniki U w 204. Uważamy, że największym problemem spółki wciąż pozostaje znacząca ekspozycja na polski rynek, który ma przed sobą negatywne perspektywy. Rozwój sprzedaży eksportowej będzie w naszej opinii czasochłonny i obarczony sporym ryzykiem niepowodzenia. Dodatkowo, przychody spółki w dużym stopniu są zależne od segmentu kompleksów ścianowych, którego perspektywy postrzegamy negatywnie w 204. Doceniamy działania Zarządu mające na celu poprawę rentowności prowadzonego biznesu związane z restrukturyzacją spółki FAZOS S.A. Uważamy, jednak że na jej realne efekty trzeba będzie poczekać do początku 205. Ponadto, doceniamy solidne przepływy operacyjne spółki oraz wysoki potencjał dywidendowy. Powyższe pozytywne i negatywne czynniki skłoniły nas do wydania rekomendacji TRZYMAJ z ceną docelową 4, PLN, która jest niższa od ceny rynkowej o 7,7%. (YTD=-23,4%),3,2, WIG (YTD=-0,%) Kłopoty polskiego rynku z przełożeniem na wyniki spółki. Uważamy, że głównym problemem U jest obecnie duża ekspozycja na polski rynek (w 203 ok. 82% przychodów). Widać to wyraźnie w wynikach za 203, gdy spółka wypracowała przychody na poziomie.76 mld PLN (- 20,% r/r) oraz zysk operacyjny na poziomie 224,6 mln PLN (-35,6% r/r) oraz zysk netto 23,2 mln PLN (-25,8% r/r). Należy również pamiętać, że gorsze wyniki r/r były wsparte one-offem w postaci rozwiązania rezerw na poziomie 40,3 mln PLN związanych ze sporem sądowym z EM. Pogorszeniu uległa także rentowność U w 203. Na poziomie zysku brutto na sprzedaży, operacyjnego oraz netto spółka wygenerowała marże niższe o odpowiednio 8 p.p., 5,7 p.p. oraz 2,3 p.p. W naszej opinii rynek polski nadal będzie negatywnie wpływał na wyniki spółki w kolejnych miesiącach o ile diametralnej poprawie nie ulegnie sytuacja polskich kopalń. Rynki zagraniczne jedyną szansą. Uważamy, że w kolejnych miesiącach prawdopodobnie postawi na rozwój rynków eksportowych, gdzie obecnie jego pozycja nie jest zbyt mocna. W 203 przychody z eksportu wyniosły 22,6 mln PLN (8,% całości przychodów) wobec 424,7 mln PLN w 202 (28,9% całości przychodów). Uważamy, że proces budowania silnego zagranicznego przedstawicielstw drogą organiczną będzie kosztowny i długotrwały, co w naszej opinii w logiczny sposób uzasadnia próby przejęcia U lub innego podmiotu, który posiada silną sieć sprzedaży zagranicznej. Na efekty optymalizacji będzie trzeba jeszcze poczekać. Dostrzegamy, działania zarządu związane z ograniczaniem kosztów, ale uważamy że nie będą one tak znaczące jak w przypadku U. Przede wszystkim z uwagi na fakt, że przez wiele lat charakteryzował się dużą kontrolą kosztów i obecnie nie widzimy już zbyt dużej przestrzeni do poprawy na tym polu. Profil firmy obok U jest największym producentem maszyn górniczych w Polsce. WNIOSKI INWESTYCYJNE Wyniki Q 4 pod presją. Uważamy, że szczególnie pierwszy kwartał 204 będzie dla spółki trudny, co wynika z trzech głównych czynników. Przede wszystkim, wyniki będą w tym okresie obciążone spowolnieniem na rynku polskim. Po drugie, uważamy że spółce nie będzie łatwo wypełnić tej luki kontraktami zagranicznymi, o podobnej rentowności. Ostatni argument to obciążenia związane z kosztami restrukturyzacji spółki zależnej FAZOS (głównie odprawy dla pracowników) do kwoty 20 mln PLN. Wysoki potencjał dywidendowy. W naszej opinii jeżeli nie dojdzie do połączenia z EM (decyzja ma zapaść do końca H 4), spółka wypłaci rekomendowaną dywidendę na poziomie 404,5 mln PLN (D/Y=8,9%). Uważamy, że wpływ dywidendy na kurs był jednorazowy, a taki poziom wypłaty będzie trudny do powtórzenia w przyszłości. Ponadto, stawia to pod znakiem zapytania dynamiczny rozwój spółki w kolejnych latach (niższe nakłady na nowe produkty). 2

3 (4,8 PLN) Pierwsze efekty zmian już widoczne. Cena bieżąca [PLN] 2,8 końcowa [PLN] 4,8 Potencjał 5,6% Kapitalizacja [mln PLN] 95,8 Max/min 52 tyg. [PLN] 5,5/9,3 Dzienny obrót [3M, tys. PLN] 4,73 Krzysztof Jędrzejewski 59,% TDJ Investments sp. Z o.o. 0,0% Pozostali 3,0% M 3M 6M YTD,4 5,8 8,9 22, [mln PLN] P 205P 206P Przychody 682,5 395, 394, 435,8 479, zmiana r/r [%] -2% -7,% -0,% 3,0% 3,0% EBITDA 233,8 28,2 2, 233,8 257,6 EBIT 06,9 9,2 99,3 0, 27,6 marża EBIT [%] 6,4% 6,5% 7,% 7,7% 8,6% Zysk netto 53,6 68,7 73,9 79,5 90, marża netto [%] 3,2% 4,9% 5,3% 5,5% 6,% P/BV (x)* 0,38 0,38 0,36 0,37 0,37 P/E (x)* 7,8 3,9 2,9 2,0 0,6 EV/EBITDA (x)* 5,8 6,2 6,4 5,8 5,2 EV/EBIT (x)* 2,6 4,8 3,6 2,2 0,6 Źródło: DM Banku BPS S.A., P- Prognoza, * wskaźniki obliczone przy cenie rynkowej wynoszącej 2,8 PLN/akcję Uważamy, że 204 upłynie w IE pod znakiem kolejnych procesów optymalizacji rozpoczętych w 203. W naszej opinii spowolnienie na rynku polskim stanowi dla U szansę do przeprowadzenia długo oczekiwanej, gruntownej restrukturyzacji działalności. Nowy zarząd spółki znalazł wreszcie poparcie dla zmian, bez których niemożliwe było budowanie wartości spółki dla akcjonariuszy. Ponadto, prowadzi intensywne prace nad zwiększeniem sprzedaży eksportowej, która po części rekompensować będzie niższe przychody w kraju. Oczekujemy, że wypracuje przychody podobne jak przed rokiem, przy nieco lepszej rentowności prowadzonego biznesu. Uważamy, że obecna giełdowa wycena walorów U, dyskontuje scenariusz zdecydowanego pogorszenia przychodów, co w naszej opinii nie będzie miało miejsca. W tej sytuacji zdecydowaliśmy się na wydanie rekomendacji z ceną docelową 4,8 PLN, która zawiera w sobie 5,6% potencjał wzrostowy. (YTD=22,%),3,2, 0,6 0,5 0,4 WIG (YTD=-0,%) Restrukturyzacja rozpoczęta, widać pierwsze efekty czekamy na kolejne. W wynikach 4Q 3 widać wyraźnie efekty zapowiadanej przez Zarząd restrukturyzacji. Po pierwsze, pozytywnie postrzegamy działanie Zarządu mające na celu ograniczenie zadłużenia spółki. Po drugie zdecydowanej poprawie uległo zarządzanie majątkiem obrotowym. Po trzecie, w spółce rozpoczęto proces restrukturyzacji kapitałowej, który zakłada zmniejszenie liczby spółek wchodzących w skład grupy kapitałowej (GK). W naszej opinii w spółce nadal jest przestrzeń do dalszej redukcji kosztów, co powinno być widoczne w wynikach U w kolejnych miesiącach. Rynki eksportowe szansą. charakteryzuje się wysokim udziałem sprzedaży zagranicznej w całości przychodów, co w naszej opinii może pozwolić na zminimalizowanie negatywnego wpływu polskiego rynku. Spółka na trudnym rynku globalnym pokazuje, że jest w stanie pozyskiwać kolejne kontrakty zagraniczne. W Q 4 umocnił swoją pozycję w Argentynie gdzie pozyskał kontrakt na dostawę kompleksu ścianowego oraz dwóch kombajnów chodnikowych KTW-200/ o wartości 239 mln PLN. Ponadto, spółka planuje stworzenie na tym rynku spółki zajmującej się obsługą swoich maszyn i urządzeń. Bardzo perspektywicznie wygląda również rynek chiński, na którym wypracował w mln PLN przychodów (+84% r/r). Władze w Pekinie stawiają na budowę kolejnych kopalń węgla, a dodatkowo wprowadziły program poprawy wydajności istniejących obiektów. Nieco gorzej postrzegamy rynek rosyjski, gdzie już w 203 widać było problemy U z utrzymaniem sprzedaży. Ponadto, trudno powiedzieć jak przy obecnej sytuacji geopolitycznej na Ukrainie, będą postrzegane polskie spółki na rynku rosyjskim. Profil firmy obok U jest największym producentem maszyn górniczych w Polsce. Na rynku polskim, kontrakty usługowe pozwolą przetrwać trudne czasy. Największą bolączką wszystkich spółek sektora jest obecnie rynek krajowy. Tym co wyróżnia wśród tych spółek jest solidny backlog na przyszły rok o wartości,735 mld PLN (+7% r/r). Ponadto, uwagę zwraca bardzo solidny portfel w segmencie usług górniczych 965,5 mln PLN (+47% r/r). Uważamy, że to właśnie segment usług górniczych pozwoli spółce na zmniejszenie negatywnych efektów związanych ze spowolnieniem innych segmentów. Po restrukturyzacji, przyjdzie czas na dywidendę. Zakładamy, że proces restrukturyzacji GK potrwa jeszcze przynajmniej do końca bieżącego roku. Jako scenariusz bazowy przyjmujemy, że poprawa na rynku węgla po 204 będzie niewielka oraz nie dojdzie do budowy kopalni w Przeciszowie. W naszej opinii skupi się mocniej na usługach drążenia szybów oraz pozostałych i stanie się spółką wartościową, która regularnie wypłaca dywidendę. Szacujemy, że dywidenda w 205 wyniesie ok. 00 mln PLN (D/Y=0,%). 3

4 (4,8 PLN) Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Grzybowska 8, Warszawa, tel.: , fax.: Departament Analiz: Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy Dyrektor Departamentu Analiz tel.: (22) Kamil Artyszuk obligacje tel.: (22) Marta Czajkowska-Bałdyga banki tel.: (22) usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych tel.: (22) Marek Straszak, MPW, DI budownictwo, materiały budowlane tel.: (22) Marcin Nowak, MPW tel.: (22) Analitycy techniczni: Jacek Borawski, Sławomir Rudaś Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Majka, MPW Wiceprezes Zarządu Tel.: (22) Krzysztof Solus, MPW Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej tel.: (22) Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny Tel.: (22) Jan Woźniak, MPW tel.: (22) Artur Kobos, MPW Tel.: (22) Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) Departament Sprzedaży Detalicznej: Mirosław Sobczak Dyrektor Departamentu Sprzedaży Detalicznej miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: (22) Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) Lech Kucharski, MPW lech.kucharski@dmbps.pl tel.: (22) HISTORIA REKOMENDACJI SPÓŁKI STRUKTURA REKOMENDACJI DATA SPÓŁKA ZALECENIE CENA Z DNIA WYDANIA [PLN] CENA DOCELOWA STATUS 2Q'4 Z OSTATNICH 2 MIESIĘCY ,8 4,8 Aktualna TRZYMAJ 4,45 4, Aktualna ZALECENIE LICZBA UDZIAŁ LICZBA UDZIAŁ 50% 9 73% TRZYMAJ 50% 4 5% SPRZEDAJ 0 0% 3 2% RAZEM 0 00% 26 00% 4

5 (4,8 PLN) Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Dług netto suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty EBIT zysk z działalności operacyjnej EBITDA zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją. EV (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto Marża EBIT (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży Marża EBITDA (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży ROS (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży ROA (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów ROE (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego EBIT/EV iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto) P/S iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży P/E (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję P/BV (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję P/CF [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji Stopa dywidendy (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji Wskaźnik wypłaty dywidendy (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję Stopa FCF wolny przepływ pieniężny/kapitalizacja = (zysk netto+amortyzacja)/kapitalizacja jest ważna w okresie 9-2 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza zmiana. Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych: kupuj oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 0% trzymaj oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 0% sprzedaj oznacza prognozowanie spadku ponad 0% Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania. Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą przy Placu Powstańców Warszawy w Warszawie. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy Domem Maklerskim Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w 9 i 0 Rozporządzenia Ministra Finansów z 9 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy. DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. metodą DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany parametrów jak również duża wartość przyporządkowana do wartości rezydualnej. metodą DDM (zdyskontowanych dywidend) polega na dyskontowaniu prognozowanych dywidend, które będą mogły być wypłacone przez spółkę. DDM jest obok DCF bardzo dobrą metodą wyceny i również powszechnie używaną przez inwestorów. Wadą metody podobnie jak w przypadku DCF jest jej wrażliwość na zmiany parametrów oraz duża wartość przyporządkowana do wartości rezydualnej. 5