RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W IV KWARTALE 2010 ROKU

Transkrypt

1 RAPORT DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ ZARZĄDZAJĄCEGO SECUS ASSET MANAGEMENT SA W IV KWARTALE 2010 ROKU Zgodnie z treścią umowy o zarządzanie aktywami Secus I FIZ (Fundusz), podpisanej pomiędzy GO TFI (Towarzystwo), a (Zarządzający), spółka Secus Asset Management SA niniejszym przekazuje raport okresowy za IV kwartał 2010 roku. Na moment sporządzenia niniejszego Raportu, Zarządzający alokował ponad 95% zgromadzonych środków inwestycyjnych. Secus I FIZ dokonał dotychczas inwestycji w akcje i udziały następujących spółek: 1. WiedzaNet SA lider branży e-learning - inwestycja na kwotę PLN w październiku 2007 roku; akcje sprzedane w styczniu 2009 r. - łączna cena sprzedaży akcji wyniosła zł. SECUS I FIZ poniósł na sprzedaży akcji stratę w wysokości zł, tj. 69,80%. 28 września 2009 roku Fundusz wydał Kupującym ostatni odcinek zbiorowy przedmiotowych akcji. 2. Agito SA lider branży e-commerce inwestycja na kwotę ok. 2,0 mln PLN w listopadzie 2007 roku oraz reinwestycja w styczniu 2011 roku na kwotę PLN 3. PZU SA największy polski ubezpieczyciel inwestycja na kwotę 3,6 mln PLN w grudniu 2007 roku, zbycie części aktywów za kwotę ok. 1,07 mln PLN 4. Sento SA (poprzednia nazwa Inwest SA) krakowski deweloper inwestycja na kwotę 18,5 mln PLN w styczniu 2008 roku. 5. APN Promise SA dystrybutor oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych inwestycja na kwotę 3,7 mln PLN we wrześniu 2008 roku. Katowice, 25 styczeń 2011 roku

2 Zakres działań Zarządzającego w okresie Działania inwestycyjne podjęte w ramach Docelowego Portfela Inwestycyjnego W okresie od 1 października 2010 r. do dnia sporządzenia Raportu Zarządzający przekazał do Towarzystwa dwa wnioski inwestycyjne: 1. Wniosek inwestycyjny z dnia 23 grudnia 2010 r. w sprawie zbycia (dezinwestycji) części akcji PZU SA 2. Wniosek inwestycyjny z dnia 5 stycznia 2011 r. w sprawie objęcia akcji serii H spółki Agito S.A. Wobec braku weta ze strony Towarzystwa transakcje proponowane w powyższych wnioskach zostały zrealizowane w następujący sposób: 1. W dniu 30 grudnia 2010 r. dokonano sprzedaży 3000 akcji PZU po średnim kursie 356, zł za jedną akcję 2. W dniu 12 stycznia 2011 r. Fundusz podpisał umowę objęcia akcji serii H spółki Agito S.A. o wartości nominalnej 0,10 zł każda po cenie emisyjnej 0,10 zł każda. 2. Działania podjęte w odniesieniu do Spółek Niepublicznych Docelowego Portfela Inwestycyjnego W dniu 9 grudnia 2010 r. przedstawiciel Zarządzającego uczestniczył w Nadzwyczajnym Walnym Zgromadzeniu spółki Agito S.A. głosując za podjęciem uchwały w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego Spółki o kwotę nie wyższą niż ,00 PLN tj. z kwoty ,00 zł do kwoty nie wyższej niż ,00 zł w drodze emisji nie więcej niż akcji serii H oraz akcji serii I. Cena emisyjna akcji serii H wynosi 0,10 zł, natomiast cena emisyjna akcji serii I wynosi 0,20 zł. Zarządzający podjął działania zmierzające do wprowadzenia swojego przedstawiciela do organów statutowych Spółki. W wyniku tych działań w dniu 9 grudnia 2010 r. NWZ Agito S.A. powołało p. Jacka Rzeźniczka do Rady Nadzorczej Spółki. 2

3 3. Istotne wydarzenia w Spółkach Niepublicznych Docelowego Portfela Inwestycyjnego wraz z podstawowymi danymi finansowymi tychże Spółek A) PZU SA A.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: PZU Spółka Akcyjna ul. Jana Pawła II 24, Warszawa A.2. Przedmiot działalności Grupa PZU oferuje swoje produkty w każdym z trzech podstawowych sektorów ubezpieczeniowych: ubezpieczeniach majątkowych i osobowych, ubezpieczeniach na życie, oraz otwartych funduszach emerytalnych. Podstawowymi produktami PZU są ubezpieczenia komunikacyjne, grupowe ubezpieczenia na życie, ubezpieczenia emerytalne oraz fundusze inwestycyjne. A.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu Grupa PZU zakończyła pierwszy etap restrukturyzacji zatrudnienia, który objął 6655 osób. Proces ten został zrealizowany poniżej spodziewanych kosztów, oszacowanych na 150 mln zł. Dotychczas obniżono zatrudnienie o 2079 etatów, a zmiana warunków zatrudnienia dotyczyła 6655 osób, czyli ponad jednej trzeciej osób. W połowie listopada poziom zatrudnienia w grupie wyniósł osób, zaś osób jest na etapie wypowiedzenia. Ponad 1000 pracowników PZU otrzymało propozycję pracy w nowych strukturach. Przedstawiciele zarządu poinformowali, że w 2009 roku PZU utworzyło rezerwę na restrukturyzację wysokości 150 mln zł, a projekt został zrealizowany poniżej założonych kosztów. Koszty całego programu do połowy listopada wyniósł około 82 mln zł. Pełne efekty restrukturyzacji zatrudnienia przeprowadzonej w 2010 r. będzie widać w drugim kwartale 2011 r. Spółka podała, że zakończenie pierwszego etapu restrukturyzacji zatrudnienia w połączeniu z wprowadzeniem docelowych modeli operacyjnych (wspólna sieć placówek PZU i PZU Życie, centralizacja funkcji back-office), pozwoli na stopniową redukcję kosztów administracyjnych. Łączne koszty administracyjne grupy PZU po trzech kwartałach sięgnęły 1199 mln zł i były o 5,8% niższe w skali roku. W samym III kw. koszty (bez projektów m.in. IPO) spadły o 8,3% r/r do 1111 mln zł. Do końca 2010 roku spółce nie udało się przeprowadzić żadnej akwizycji. Zgodnie z deklaracjami prezesa PZU Andrzeja Klesyka, jeśli PZU nie przeprowadzi akwizycji, zarząd będzie rekomendował walnemu zgromadzeniu wypłatę dywidendy z zysku netto za 2010 rok bliżej górnej granicy widełek proc. Do takich widełek grupa PZU zobowiązała się w prospekcie emisyjnym. Analitycy Ipopema Securities w opracowaniu z 1 grudnia 2010 r. zakładają natomiast wzrost górnego ograniczenia nawet 3

4 do proc. i oczekują, że PZU w 2011 roku wypłaci dywidendę w wysokości 16,2 zł, a w 2012 r. 20,2 zł na akcję, co przy aktualnej wycenie giełdowej oznaczałoby stopę dywidendy odpowiednio 4,6% oraz 5,8%. Istotny negatywny wpływ na cenę akcji w IV kwartale 2010 r. miała transakcja sprzedaży pakietu akcji pozostającego w rekach Eureko B.V. W transakcjach pakietowych zawartych 18 listopada 2010 r. w trybie budowy przyspieszonej księgi popytu, Holendrzy sprzedali akcji po cenie 365 zł za akcję. W wyniku tych transakcji udział kapitałowy Eureko w PZU spadł z 12,99% do ok. 0,002%, natomiast udział w ogólnej liczbie głosów na walnym zgromadzeniu spadł do zera. Obecnie Eureko posiada jeszcze niezdematerializowanych akcji PZU. Są to tzw. Akcje Oprotestowane, które nie uprawniają obecnie Eureko do wykonywania głosów na walnym zgromadzeniu PZU z uwagi na złożone przez poprzednich posiadaczy tychże akcji sprzeciwy wobec wpisu Eureko do księgi akcyjnej, w związku z czym Eureko nie jest wpisane do księgi akcyjnej PZU z tychże akcji. Zgodnie z umową zawartą między Eureko a Skarbem Państwa w październiku 2009 r., ostatnia sprzedaż akcji przez Eureko skraca obowiązujący do końca 2011 r. lock-up (zakaz sprzedaży) na akcje należące do Skarbu Państwa do 6 miesięcy czyli do 18 maja 2011 r. Biorąc pod uwagę ostatnie przykłady presji dużej podaży akcji na giełdowy kurs spółek (PGE, PZU), trzeba się liczyć, że i tym razem potencjalna podaż akcji PZU należących do Skarbu Państwa będzie infekowała kurs akcji na GPW przez kilka najbliższych miesięcy. Pod koniec lipca rząd poszukując dodatkowych dochodów dla budżetu państwa, które pozwolą na jak najmniej dotkliwe zwiększenie obciążeń podatkowych, postanowił przyspieszyć sprzedaż części posiadanych jeszcze akcji PKO i PZU do poziomu "25% plus". Skarb Państwa aktualnie posiada 40,99 proc. akcji PZU (pośrednio przez Bank Gospodarstwa Krajowego 45,19 proc.), co w praktyce mogłoby oznaczać podaż nawet do 17,43 mln akcji (6,12 mld zł). W średnim i długim terminie sprzedaż akcji przez największych akcjonariuszy będzie miała pozytywny wpływ na notowania spółki. Wzrośnie bowiem free float oraz płynność akcji. To umocni pozycję waloru w strukturze indeksów giełdowych, a tym samym zwiększy popyt ze strony inwestorów budujących portfele w oparciu o indeksy jak np. ETFy. W IV kwartale 2010 r. PZU w dalszym ciągu cieszyło się dużym zainteresowaniem ośrodków analitycznych. Pojawiło się siedem nowych rekomendacji, których średnia docelowa cena akcji wyniosła 396 zł za akcję. Największymi pesymistami w tym gronie byli analitycy ING, którzy 19 listopada 2010 r. wydali rekomendacje trzymaj z 12 miesięczną ceną docelową na poziomie 365,70 zł. Najwyżej akcje PZU wycenili natomiast analitycy Morgan Stanley wyznaczając w raporcie z 17 listopada 2010 r. 12-misięczną cenę docelową na poziomie 446 zł. 4

5 W opinii Zarządzającego ostatnie słabsze zachowanie kursu akcji na GPW, relatywnie gorsze od szerokiego rynku, wynika głównie z dwóch czynników: perspektywa rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych przekłada się na wzrost rentowności obligacji (spadek ich cen), co w kolejnych kwartałach będzie negatywnie wpływało na wynik z działalności lokacyjnej perspektywa dużej podaży akcji ze strony MSP w ramach programu prywatyzacyjnego na lata A.4. Wyniki finansowe Wybrane skonsolidowane dane finansowe Grupy PZU po III kwartale 2010 roku w mln PLN zgodnie z Międzynarodowymi Standardami Sprawozdawczości Finansowej Lp. Wyszczególnienie stan na/za okres 1-3Q Q 2010 zmiana 1 Składka przypisana brutto , ,5-1,0% 2 Odszkodowania i świadczenia oraz zmiana stanu rezerw techniczno-ubezpieczeniowych , ,1 21,2% 3 Dochód z działalności lokacyjnej 2 578, ,2-15,1% 4 Zysk z działalności operacyjnej 3 951, ,0-39,8% 5 Wynik finansowy netto 3 200, ,2-41,4% 6 Kapitały własne , ,0-47,9% 7 Aktywa finansowe , ,0-21,6% 8 Aktywa razem , ,7-19,7% Źródło: Obliczenia własne Składki przypisane brutto w III kwartale 2010 roku wzrosły o 2,5% w stosunku do poprzedniego kwartału wzrost był skutkiem poprawy sprzedaży w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych. W ujęciu narastającym, w odniesieniu do trzech kwartałów 2009 roku, składki zmniejszyły się o 115,2 mln zł (-1,0%), co było spowodowane niższym przypisem w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych (głównie w pierwszych miesiącach 2010 roku), a który został częściowo skompensowany wzrostem sprzedaży w segmencie ubezpieczeń na życie. Spadek składki przypisanej na początku roku (jak i w drugiej połowie 2009 roku) był również główną przyczyną spadku składki zarobionej na udziale własnym w ujęciu narastającym (mechanizm odraczania przychodów w czasie). W III kwartale 2010 Grupa PZU odnotowała znaczącą poprawę dochodów z lokat w porównaniu do II kwartału (ponad dwu i półkrotny wzrost o 571,5 mln zł) ze względu na wzrosty na GPW oraz obniżenie 5

6 rentowności obligacji, a tym samym wzrost wyceny Skarbowych Papierów Wartościowych o stałym oprocentowaniu. Jednak w ujęciu narastającym, dochody z działalności lokacyjnej za trzy kwartały 2010 roku zmniejszyły się o 15,1% w stosunku do trzech kwartałów roku ubiegłego i wyniosły 2.190,2 mln zł. Na spadek ten największy wpływ miało znaczące obniżenie bazy lokat w związku z wypłaconymi dywidendami (wypłata zaliczki na poczet dywidendy w listopadzie 2009 roku w kwocie mln zł oraz wypłata w dniu 9 września 2010 roku pozostałej części dywidendy za rok 2009 w wysokości 942,1 mln zł). Odszkodowania i świadczenia netto wzrosły w III kwartale o 131,8 mln zł (o 5,0%) ze względu na wzrost rezerw w ubezpieczeniach z funduszem kapitałowym (unit-linked) w segmencie ubezpieczeń na życie, przy spadku odszkodowań w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych. W ciągu trzech kwartałów 2010 roku odszkodowania i świadczenia zwiększyły się o 1.082,7 mln zł (16%) w stosunku do roku ubiegłego. Była to konsekwencja niższego poziomu konwersji polis wieloletnich na jednoroczne (mniejsze rozwiązanie rezerwy matematycznej) w segmencie ubezpieczeń na życie oraz wyższych szkód spowodowanych zdarzeniami katastroficznymi i rosnącej szkodowości w ubezpieczeniach komunikacyjnych w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych. Koszty akwizycji w okresie trzech kwartałów 2010 roku wzrosły o 39,4 mln zł (3,0%) w stosunku do analogicznego okresu 2009 roku. Wzrost ten wynikał głównie ze zmian w obszarze sprzedaży w segmencie ubezpieczeń majątkowych i osobowych. Spadek kosztów administracyjnych w III kwartale 2010 roku w stosunku do II kwartału wyniósł 54 mln zł i dotyczył w szczególności segmentu ubezpieczeń majątkowych i osobowych, a złożyły się na niego czynniki o charakterze sezonowym oraz efekty prowadzonej restrukturyzacji zatrudnienia. W ujęciu narastającym, koszty administracyjne zmniejszyły się o 73,6 mln zł (-5,8%) w stosunku do trzech kwartałów 2009 roku było to w znacznej mierze następstwem działań restrukturyzacyjnych prowadzonych w spółkach z Grupy PZU, w tym m.in. programu restrukturyzacji zatrudnienia w PZU i PZU Życie z drugiej połowy 2009 roku i programu rozpoczętego w roku bieżącym. Zmiana salda pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych w okresie trzech kwartałów 2010 roku wyniosła 92,3 mln zł, co oznacza poprawę z -186,0 mln zł zanotowanych w okresie trzech kwartałów 2009 roku do -93,7 mln zł. W ujęciu kwartalnym zysk z działalności operacyjnej wyniósł w III kwartale 2010 roku 878,0 mln zł i był wyższy o 407,0 mln zł (86,4%) od wyniku za II kwartał br. był to głównie efekt wzrostu dochodów z działalności lokacyjnej. Narastająco, w okresie trzech kwartałów 2010 roku, zysk operacyjny wyniósł 2.378,0 mln zł i był niższy o 1.573,1 mln zł (-39,8%) w stosunku do wyniku w analogicznym okresie poprzedniego roku, co wynikało głównie ze wzrostu odszkodowań i świadczeń 6

7 wypłaconych netto oraz niższego rozwiązania rezerw techniczno ubezpieczeniowych w segmencie ubezpieczeń na życie. Obniżenie zysku z działalności operacyjnej przełożyło się bezpośrednio na zmniejszenie zysku netto o 1.326,7 mln zł (41,4%). Skonsolidowane kapitały własne według MSSF na dzień 30 września 2010 roku wynosiły ,0 mln zł wobec ,4 mln zł na dzień 30 września 2009 roku. Spadek wysokości kapitałów własnych wynikał z wypłaty w listopadzie 2009 roku mln zł zaliczki na poczet przewidywanej dywidendy za rok obrotowy 2009 (na mocy postanowień Umowy Ugody i Dezinwestycji ) i wypłaty w dniu 9 września 2010 roku pozostałej części dywidendy za rok 2009 w wysokości 942,1 mln zł. Niższy poziom kapitałów przełożył się na wzrost ich rentowności wskaźnik ROE po trzech kwartałach 2010 roku wyniósł 20,5%, podczas gdy po trzech kwartałach 2009 roku wynosił 18,2%. Wartość aktywów finansowych na dzień 30 września 2010 roku wyniosła ,0 mln zł wobec ,6 mln zł na dzień 30 września 2009 roku. Spadek aktywów finansowych o ,6 mln zł spowodowany był przede wszystkim przez zmniejszenie portfela dłużnych papierów wartościowych na skutek wypłaty dywidend oraz spłaty w czerwcu b.r. pożyczki zaciągniętej na wypłatę zaliczki na poczet dywidendy. Pozostałe zobowiązania (poza rezerwami techniczno-ubezpieczeniowymi) według stanu na dzień 30 września 2010 roku i na dzień 30 września 2009 roku wynosiły odpowiednio 5.508,3 mln zł oraz 7.428,2 mln zł. Spadek o 1.919,9 mln zł wynikał głównie ze zmniejszenia zobowiązań wynikających z kontraktów inwestycyjnych o gwarantowanych i ustalonych warunkach (wygasanie tzw. poliso lokat zawieranych na określony czas). W III kwartale 2010 roku zauważalne jest ponowne zwiększenie tej pozycji ze względu na wzrost sprzedaży produktów na życie i dożycie przez kanał bankowy. A.5. Cena akcji Wycena akcji PZU SA na dzień roku wynika z kursu ich zamknięcia na Giełdzie Papierów Wartościowych w tym dniu i wynosi 355,50 zł (zmiana -13,3% w stosunku do poprzedniego kwartału). 7

8 B) Agito SA B.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: AGITO Spółka Akcyjna ul. Jagiellońska 82, Warszawa B.2. Przedmiot działalności AGITO jest największym w Polsce hipermarketem internetowym. Oferuje ponad 50 tysięcy produktów w dziesięciu działach. Na stronach internetowych sklepu można znaleźć szeroką gamę produktów, poczynając od sprzętu RTV i AGD oraz wyposażenia domu i ogrodu, poprzez artykuły komputerowe i fotograficzne, a skończywszy na perfumach, kosmetykach, produktach dla dzieci, ubraniach i dodatkach. W ciągu ośmiu lat istnienia, z dwuosobowej firmy oferującej podzespoły komputerowe i sprzęt fotograficzny, AGITO zostało liderem wśród sklepów internetowych z elektroniką użytkową i wypracowało sobie mocną pozycję na rynku. W 2008 roku firma została wyróżniona tytułami "Mistrza Handlu i Usług MasterCard 2008" oraz "Sklepu Internetowego Roku 2008" w rankingu WebstarFestival. Spółka otrzymała również drugie miejsce w rankingu najszybciej rozwijających się środkowoeuropejskich firm technologicznych "Deloitte Technology Fast 50". Według rankingu "E-commerce 2009" autorstwa Internet Standard, AGITO było największym sklepem internetowym w kraju. Dzięki bezpośredniej współpracy z dystrybutorami i producentami, sklep oferuje markowe produkty po konkurencyjnych cenach. Nowoczesne rozwiązania informatyczne oraz logistyczne umożliwiają szybką realizację zamówień z zachowaniem wysokich standardów świadczonych usług. B.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W dniu 9 grudnia 2010 roku Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy AGITO S.A. podjęło uchwałę w sprawie podwyższenia kapitału zakładowego Spółki o kwotę nie wyższą niż ,00 zł tj. z kwoty ,00 zł do kwoty nie wyższej niż ,00 zł w drodze emisji nie więcej niż: akcji zwykłych na okaziciela serii H o wartości nominalnej 0,10 zł każda 8

9 akcji zwykłych na okaziciela serii I o wartości nominalnej 0,20 zł każda w wyłączeniem prawa pobory dla dotychczasowych akcjonariuszy. W następstwie uchwały NWZ w sprawie podwyższenia kapitału, w dniu 10 grudnia 2010 r. Rada Nadzorcza AGITO S.A. wskazała inwestorów, którym zostały zaoferowane akcje serii H, w tym Fundusz Secus I FIZ, któremu zaoferowano akcji serii H. W dniu 12 stycznia 2011 r. pomiędzy AGITO S.A. a Funduszem Secus I FIZ została podpisana umowa objęcia akcji serii H po cenie emisyjnej 0,10 zł każda. Akcje te zostały już opłacone, a obecnie trwa procedura rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego spółki w sądzie rejestrowym. W ramach emisji akcji serii I Centrozap objął akcji Agito serii I po 0,20 zł i opłacił je wkładem niepieniężnym w postaci akcji Centrozap po cenie emisyjnej 1 zł. Akcje serii I dla Centrozapu mają wyższą cenę emisyjną niż akcje serii H ponieważ uzyskane w ten sposób agio pokryje stratę finansową na sprzedaży przez Agito akcji Centrozap. Cena emisyjna 0,20 zł oznacza, że strata byłaby w całości pokryta z agio w sytuacji gdyby akcje Centrozapu Agito sprzedało po 0,50 zł i pozyskało w ten sposób 3,4 mln PLN. Na marzec 2011 planowane jest kolejne NWZ, które będzie podejmowało uchwalę w sprawie emisji akcji Agito skierowanej do Centrozapu. Cena po jakiej odbędzie się emisja zgodnie z założeniami powinna być taka, aby pokryć z agio różnicę kursowe oraz wyrównać ewentualne różnice z pierwszej emisji, jeżeli akcje Centrozap zostaną sprzedane taniej niż za 0,50 zł. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy AGITO S.A. w dniu 9 grudnia 2010 roku podjęło również uchwałę upoważniającą Zarząd AGITO SA do wprowadzenia akcji serii A, B, C, D, E, H i I do obrotu zorganizowanego w Alternatywnym Systemie Obrotu New Connect". Spółka planuje wprowadzenie akcji do obrotu do połowy maja 2011 r. W celu realizacji Uchwał Walnego Zgromadzenia dotyczących podniesienia kapitału spółki, objęcia akcji nowych emisji oraz wprowadzenia akcji do obrotu na rynku New Connect, Spółka przyjęła następujący harmonogram realizacji prac. Podstawowym celem dokapitalizowania spółki poprzez emisję akcji jest proces odzyskiwania rynku i budowania utraconej pozycji. Celem Agito jest odzyskanie pozycji z 2008 roku w terminie nie dłuższym niż do 2013 roku. W planie na 2011 rok opracowanym przez Zarząd zakłada się wzrost przychodów ze sprzedaży do poziomu 105,5 mln zł z ok. 65,35 mln zł w 2010 r. Kluczem do osiągnięcia tego sukcesu jest przede wszystkim podniesienie poziomu limitów kredytowych przyznawanych przez kluczowych ubezpieczycieli (Euler Hermes, Atradius, Hestia, Coface) do poziomu co najmniej mln zł. Jednym z głównych powodów ograniczania przez ubezpieczycieli 9

10 limitów kredytowych są ujemne kapitały pracujące Spółki. Uzupełnienie tych kapitałów poprzez dokapitalizowanie firmy w znaczący sposób poprawi stosunek firm ubezpieczeniowych do Agito. Dotychczasowy udział w akcjonariacie spółki akcjonariusza w upadłości (Pronox Technology) mającego znaczące zobowiązania w stosunku do ubezpieczycieli mocno pogarszał relacje Agito z ubezpieczycielami. Objecie przez Fundusz Secus I FIZ akcji serii H ma na celu z jednej strony uniknięcie negatywnego skutku rozwodnienia kapitału, z drugiej zaś osiągniecie dodatniej stopy zwrotu w związku z oczekiwanym wzrostem wartości spółki. Cel ten został osiągnięty, ponieważ docelowo po przeprowadzeniu wszystkich zaplanowanych emisji, udział Funduszu w kapitale zakładowym AGITO S.A. wzrośnie do 7,1 proc. z 4,6 proc. dotychczas. B.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Agito SA w tys. zł. Wyszczególnienie * ** ** *** Aktywa trwałe 3 024, , , ,9 Wartości niematerialne i prawne 1 125, , , ,2 Rzeczowe aktywa trwałe 1 899, ,50 807,30 529,7 Należności długoterminowe Długoterminowe aktywa finansowe Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa obrotowe , , , ,5 Zapasy 4 722, ,20 849,75 522,5 Należności krótkoterminowe 6 599, , , ,5 Inwestycje krótkoterminowe 458, , , ,8 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 156,1 37,6 63,07 3,6 Suma aktywów , , , ,3 Kapitał (fundusz) własny 1 610, , , ,0 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania , , , ,3 Rezerwy na zobowiązania 1,7 9,6 14,74 14,7 Zobowiązania długoterminowe Wobec jednostek powiązanych Wobec pozostałych jednostek w tym kredyty i pożyczki Zobowiązania krótkoterminowe , , , ,9 Wobec jednostek powiązanych ,23 0 Wobec pozostałych jednostek , , , ,7 w tym kredyty i pożyczki

11 w tym z tytułu dostaw i usług , , , ,4 Rozliczenia międzyokresowe 12, ,46 747,7 Suma pasywów , , , ,3 Przychody ze sprzedaży , , , ,8 Zysk na sprzedaży , ,5-25, ,6 Zysk operacyjny , ,1 134, ,6 EBITDA , , ,8-200,1 Zysk brutto , ,0 93, ,8 Zysk netto , ,9 88, ,8 * Za okres ** Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta *** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta Wyszczególnienie* Przychody ze sprzedaży 9 101, , , , , , , ,57 Zysk na sprzedaży -36, ,48 48,7 29,28-53,58 35,93 53,63 Zysk operacyjny 5,11 1,67 0,29 52,65 36,76-49,4 5,23 50,95 EBITDA 102,98 72,27 71,29 122,56 107,4 24,02 91,83 137,54 Zysk brutto 1,56 0,67 0,01 49,38 34,14-49,38 4,96 50,65 Zysk netto 1,56 0,67 0,01 49,38 34,14-49,38 4,96 50,65 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta Wyszczególnienie* Przychody ze sprzedaży 9 808, , , , , , , ,05 Zysk na sprzedaży 134,39 249,32-87,46-54,57-25,60-198,80-167,00-287,94 Zysk operacyjny 127,71 277,89-84,18-56,51-25,60-195,40-155,30-246,61 EBITDA 221,82 372,30 23,54 51,22 82,10-88,10-47,90-134,62 Zysk brutto 127,72 253,35-85,37-57,54-25,90-196,10-155,50-249,75 Zysk netto 127,72 248,18-85,37-57,54-25,90-196,10-155,50-249,75 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta Wyszczególnienie* Przychody ze sprzedaży 4 140, , , , , ,39 Zysk na sprzedaży -252,53-164,23-159,61-186,40-218,65-158,00 Zysk operacyjny -223,63-135,89-134,64-164,20-192,32-143,15 EBITDA -75,79 14,95 18,06-11,50-37,72 4,76 Zysk brutto -230,50-154,60-140,20-169,50-199,16-145,47 Zysk netto -230,50-154,60-140,20-169,50-199,16-145,47 11

12 * Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta B.5. Cena akcji Wycena Spółki Agito S.A przeprowadzono zgodnie z Modelem Wyceny Aktywów Niepublicznych dla Secus Pierwszy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Aktywów Niepublicznych dwoma metodami: metodą mnożnika miesięcznych przychodów netto (MNR Monthly Net Revenue Multiplier) oraz metodą wskaźników rynkowych. Wagi przyjęte dla poszczególnych metod: metoda MNR 80% metoda wskaźników rynkowych 20% Wyceny dokonano w oparciu o dane finansowe na dzień bilans, rachunki zysków i strat za okresy od grudnia 2009 do listopada 2010, oraz raport z monitoringu za miesiąc listopad 2010 sporządzony przez Secus Asset Management S.A., który pełni funkcję zarządzającego portfelem Funduszu. Bieżąca cena kształtuje się na poziomie 1,82 PLN za akcje i jest niższa od wyceny z poprzedniego kwartału o 15,7%. C) Sento SA C.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: SENTO Spółka Akcyjna ul. Włościańska 2B, Kraków C.2. Przedmiot działalności Sento S.A. to deweloper działający od 2000 roku na krakowskim rynku nieruchomości. Grupa SENTO zajmuje się przygotowywaniem od podstaw inwestycji budowlanych, w tym kompleksową obsługą prawną nieruchomości, przygotowywaniem dokumentacji projektowej, realizacją inwestycji oraz nadzorem nad jej prawidłowym przebiegiem. Inwestycja w Spółkę była prowadzona w ramach uzupełniania portfela funduszu. Fundusz nabył blisko 32% grupy deweloperskiej INWEST S.A. z Krakowa za łączną kwotę 18,5 mln zł. Spółka 12

13 zmieniła w sierpniu 2008 roku nazwę na Sento SA. Wg stanu na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Fundusz posiada 29,87% a strukturze akcjonariatu Sento SA. Inwestycja w Sento SA była realizowana z uwagi na atrakcyjny bank ziemi będący w jej posiadaniu, a zlokalizowany w obszarze aglomeracji krakowskiej, co miało stanowić źródło wzrostu wartości inwestycji. C.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu W IV kwartale 2010 roku Spółka po zakończeniu procesu restrukturyzacji zadłużenia skoncentrowała swoje działania na zdywersyfikowaniu procesów pozwalających na powrót do generowania przychodów ze sprzedaży. W grudniu Sento S.A. podpisała dwie istotne umowy ze spółką Beta Investment Sp. z o.o. SKA, będącą inwestorem realizującym budynek B przy ul. Miłkowskiego, o zarządzanie projektem deweloperskim oraz o prowadzenie sprzedaży lokali. Procesy określone w umowach spółka realizować będzie w oparciu o wykwalifikowane siły własne. Wynagrodzenie zostało ustalone na warunkach rynkowych i stanowiło będzie źródło regularnych przychodów dla spółki. Niezależnie od powyższych działań Spółka w dalszym ciągu toczy przed Sądem spór dotyczący sprzedaży terenu na Górce Narodowej. Ma jednak świadomość że spór ten ze względów proceduralnych może być rozstrzygnięty w dłuższym okresie czasu dlatego podejmuje działania pozwalające na powrót do generowania przychodów w ramach swojej działalności z innych projektów. Toczony spór nie generuje poza kosztami obsługi prawnej żadnych innych kosztów a także nie występują dodatkowe ryzyka mogące narazić Spółkę na dodatkowe koszty związane z toczącym się postępowaniem. Zarząd może więc skoncentrować swoje działania na prowadzeniu swojej podstawowej działalności. Rok 2010 był trudnym okresem dla Sento S.A. Działalność spółki skoncentrowana była na restrukturyzacji, co z kolei uniemożliwiało prowadzenie normalnej działalności deweloperskiej i generowanie z tego tytułu istotnych przychodów w trakcie roku. Poza Beta Investment spółka przygotowuje się obecnie do rozpoczęcia nowych projektów deweloperskich. W tym celu rozważane jest dokapitalizowanie na rynku niepublicznym. Zebrany w ten sposób kapitał ułatwiłby finansowanie nowych projektów. 13

14 C.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe Sento SA w tys. zł. Wyszczególnienie * ** *** *** Aktywa trwałe , , , ,1 Wartości niematerialne i prawne 0,00 2,20 0,31 0,0 Rzeczowe aktywa trwałe 165, , ,97 41,2 Należności długoterminowe 0,00 0,00 0,00 0,0 Długoterminowe aktywa finansowe , , , ,4 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0,00 0,00 0,00 0,00 Aktywa obrotowe , , , ,6 Zapasy , , , ,2 Należności krótkoterminowe ,60 347,20 133,69 150,7 Inwestycje krótkoterminowe 28,20 14,30 305,32 156,1 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 0,00 0, ,18 722,6 Suma aktywów , , , ,2 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania , , , ,8 Rezerwy na zobowiązania 0,00 0,00 0,00 0,0 Zobowiązania długoterminowe , , , ,8 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0,00 0,0 Wobec pozostałych jednostek , , , ,8 w tym kredyty i pożyczki , , , ,8 Zobowiązania krótkoterminowe , , , ,0 Wobec jednostek powiązanych 0,00 0,00 0,00 0,0 Wobec pozostałych jednostek , , , ,0 w tym kredyty i pożyczki , , , ,7 w tym inne zobowiązania finansowe 0,00 0, ,97 0,0 w tym z tytułu dostaw i usług 2 270, ,10 787, ,5 Rozliczenia międzyokresowe , ,60 0,00 0,0 Suma pasywów , , , ,2 Przychody ze sprzedaży 9 312, , ,30 186,5 Zysk na sprzedaży 496, , ,50-764,4 Zysk operacyjny 470, , ,91-744,7 EBITDA 476, , ,25-662,7 Zysk brutto 468,60 997, , ,7 Zysk netto 372,20 800, , ,7 * Za okres ** Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta *** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta narastająco za okres

15 C.5. Cena akcji Wycena Spółki została przeprowadzona przy zastosowaniu metody aktywów netto których wartość na dzień została ustalona na poziomie 13,525,4 tys. zł. Wartość ta została zdyskontowana o 50% ze względu na uwzględnienie następujących przesłanek: brak przychodów ze sprzedaży brak środków na prowadzenie działalności operacyjnej skomplikowanej sytuacji prawnej związanej ze sprzedażą terenu na Górce Narodowej zadłużeniem finansowym (obligacje, kredyty) ryzykiem utraty wartości aktywów Wycena akcji wynosi 1 zł. za sztukę D) APN Promise SA D.1. Nazwa, siedziba i adres Nazwa (firma): Adres siedziby: Adres strony internetowej: APN Promise Sp. z o.o. ul. Kryniczna 2, Warszawa D.2. Przedmiot działalności Spółka jest dystrybutorem oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz korporacyjnych. Głównymi obszarami działalności Spółki jest dostarczanie kompleksowych rozwiązań informatycznych, świadczenie usług wdrożeniowych, programistycznych oraz serwisowych na najwyższym poziomie. Swoim klientom Spółka oferuje również profesjonalne doradztwo, konsultacje przed wyborem rozwiązania, rzeczową pomocą w trakcie użytkowania oraz sprawną obsługę. Profil działalności Spółki uzupełnia wydawnictwo książek informatycznych - Spółka wyłącznym dystrybutorem Wydawnictwa Microsoft Press na Polskę. W ofercie Microsoft Press znajduje się obecnie ponad 500 tytułów anglojęzycznych, oraz ponad 70 w polskiej wersji językowej. Poprzez Sklep On-line Spółka oferuje ponad produktów wiodących producentów 15

16 oprogramowania i sprzętu komputerowego. APN Promise tworzy sześć działów: Biznes System & Security Software Retail Centrum Wiedzy Sklep On-line Celem strategicznym APN Promise Sp. z o.o. realizowanym konsekwentnie w 2010 roku jest zajęcie pozycji największego partnera Microsoft w Polsce. Strategia realizacji tego celu obejmuje: obejmowanie kolejnych podmiotów licencjonowaniem typu Select oraz Enterprise Agreement na rynku średnich i dużych przedsiębiorstw; poszerzanie kompetencji wdrożeniowych w kategoriach Business Producitvity oraz Infrastructure Maintenance; podpisywanie kolejnych umów partnerskich i dystrybucyjnych w zakresie oprogramowania oraz akcesoria IT. D.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu Przychody liczone narastająco na koniec listopada 2010 roku zamknęły się kwotą tys. zł. i były wyższe o 15,9 proc. od osiągniętych w analogicznym okresie 2009 r. Spółka osiągnęła w ciągu 11 miesięcy 2010 roku zysk netto na poziomie 821,7 tys. zł. Dzięki realizacji założonej strategii a także ścisłemu monitoringowi kosztów Spółka uzyskuje dobre wyniki finansowe. To z kolei pozwala na systematyczne przeznaczanie części zysku na dywidendę (500 tys. zł za 2008 rok oraz 400 tys. zł za 2009 r.). W dniu 3 stycznia 2011 r. na rachunek Funduszu wpłynęła kwota ,53 zł stanowiąca rozliczenie dywidendy za lata Spółka kontynuowała w ostatnim kwartale przygotowania związane z planowanym debiutem na New Connect. W związku z powyższym dokonano przekształcenia formy prawnej prowadzenia działalności na Spółkę Akcyjną. W dniu 18 stycznia 2011 roku sporządzono wpis do KRS, z którego wynika, że APN Promise SA działa w formie spółki akcyjnej o kapitale akcyjnym w wysokości zł, dzielącym się na akcji o wartości nominalnej 2,50 zł. Oznacza to że Fundusz posiada obecnie akcji reprezentujących 40 proc. głosów na WZA. W związku z faktem że ostatecznie wpis do 16

17 KRS udało się osiągnąć dopiero w styczniu, planowany termin wejścia na New Connect przesunięto na kwiecień br. D.4. Wyniki finansowe Wyniki finansowe APN Promise Sp. z o.o. w tys. zł. Wyszczególnienie * ** ** Aktywa trwałe 448, , , ,2 Wartości niematerialne i prawne 27,7 169,7 72,3 117,0 Rzeczowe aktywa trwałe 120,7 680,7 643,6 562,2 Należności długoterminowe Długoterminowe aktywa finansowe ,0 Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe ,0 Aktywa obrotowe , , , ,4 Zapasy 2 345, , , ,9 Należności krótkoterminowe 8 197, , , ,5 Inwestycje krótkoterminowe 5 916, , ,30 256,6 Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe 299, ,3 762,5 Suma aktywów , , , ,7 Kapitał (fundusz) własny 1 634, , , ,4 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania , , , ,3 Rezerwy na zobowiązania 0 688,1 70,4 0 Zobowiązania długoterminowe ,2 168,9 Wobec jednostek powiązanych Wobec pozostałych jednostek ,2 168,9 w tym kredyty i pożyczki Zobowiązania krótkoterminowe , , , ,5 Wobec jednostek powiązanych 0,2 197, ,7 Wobec pozostałych jednostek , , , ,8 w tym kredyty i pożyczki 0 8 2, ,5 w tym z tytułu dostaw i usług , , , ,8 Rozliczenia międzyokresowe 1 484, Suma pasywów , , , ,7 Przychody ze sprzedaży , , , ,2 Zysk na sprzedaży 1 133, ,20 42, ,1 Zysk operacyjny 549, , , ,1 EBITDA 911, , , ,1 Zysk brutto 560, ,80 849,7 711,5 Zysk netto 430,1 762,5 849,7 617,6 * Dane pochodzące ze sprawozdań finansowych zbadanych przez Biegłego Rewidenta ** Dane nie podlegające badaniu przez Biegłego Rewidenta 17

18 D.5. Cena udziałów Wycenę Spółki APN Promise Sp. z o.o. przeprowadzono metodą DCF oraz metodą krotności zysków. Dla obu metod przyjęto wagi 50% uznając, że obie metody dobrze oddaja wartość godziwą Spółki w jej obecnym kształcie i perspektywach rozwoju. Przy wycenie wzięto pod uwagę dane finansowe spółki na dzień 30 listopada 2010 r. bilans, rachunek zysków i strat, raport z monitoringu za miesiąc listopad 2010 sporządzony przez Secus Asset Management S.A. oraz prognozy finansowe sporządzone przez Zarząd Spółki za okres Według wyceny metodą DCF cena kształtuje się na poziomie PLN za udział. Przy wycenie metodą krotności zysków jeden udział wyceniany jest na poziomie ,88 PLN. Po zastosowaniu przyjętych wag wycena wartości jednego udziału APN Promise Sp. z o.o. na dzień 31 grudnia 2010 r. wynosi ,94 PLN. Informacja o wycenie wartości aktywów netto funduszu przypadającej na certyfikat inwestycyjny Porównanie wartości aktywów netto na Certyfikat wg stanu na dzień i prezentuje poniższa tabela: Wyszczególnienie Zmiana Wartość netto aktywów 428,98 477,44 +11,3 % na Certyfikat (zł) Porównanie jednostkowych cen akcji/udziałów dla poszczególnych aktywów wg stanów na dzień i roku: Wyszczególnienie Zmiana PZU S.A. 410,00 zł 355,50 zł -13,3% AGITO S.A. 2,16 zł 1,82 zł -15,7% SENTO S.A. 1,02 zł 1,00 zł -2,0% APN Promise SA ,00 zł ,94 zł +45,2% Zarządzający zwraca uwagę, że prawdziwa wartość posiadanych aktywów będzie mogła zostać ostatecznie zweryfikowana dopiero z chwilą ich sprzedaży. Należy brać pod uwagę ryzyko, że dokonywane obecnie wyceny aktywów cechują się w dużym stopniu subiektywną oceną wyceniającego, a sama wycena może się różnić tak in plus jaki i in minus w stosunku do wartości jaką będzie można osiągnąć z chwilą sprzedaży aktywów. 18