Portfel Regularny ING PORTFELE NA II KWARTAŁ % 10% 20% 10% 30% 20% Portfel Regularny. ING (L) Rynków Wschodzących

Transkrypt

1 Portfel Regularny 2% 1% 1% ING (L) Rynków Wschodzących ING (L) Spółek Dywidendowych USA 1% ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych 2% 3% Open Finance Akcji Noble Fund Akcji Portfel Regularny ING (L) Europejski Spółek Dywidendowych 3% ING (L) Globalny Spółek Dywidendowych 2% ING (L) Rynków Wschodzących 2% ING (L) Spółek Dywidendowych USA 1% Noble Fund Akcji 1% Open Finance Akcji 1%

2 Warszawa, 19 marca 215 roku Szanowni Państwo. W I kwartale 215 roku na światowych rynkach finansowych zagościł optymizm, którego głównym motorem było rozpoczęcie zgodnie z naszymi oczekiwaniami programu skupu aktywów dłużnych przez Europejski Bank Centralny. Sytuacja polskiej gospodarki w mijającym kwartale również wygląda nieźle, ostatnie odczyty rocznej dynamiki PKB na poziomie nieodsezonowanym +3,1% z mocną kontrybucją rocznej dynamiki produkcji przemysłowej +4,9% w lutym, która jest dalej potwierdzana przez wysokie odczyty wskaźnika wyprzedzającego PMI dla przemysłu na poziomie 55,1 za luty. Nieco kuleje dynamika sprzedaży detalicznej, ale jest to spowodowane trendami deflacyjnymi w gospodarce po znacznej przecenie cen ropy naftowej na światowych rynkach w ubiegłym roku. Ostatnie ujemne odczyty inflacji za luty na poziomie -1,6%, przy inflacji bazowej z wyłączeniem cen energii i żywności na poziomie +,47% skłoniły Radę Polityki Pieniężnej do zaskakująco dużej obniżki stóp procentowych NBP o 5 punktów bazowych. Stopa referencyjna została ustalona na poziomie historycznego minimum 1,5%, ważniejszy jednak od poziomu stóp procentowych okazał się komentarz Rady Polityki Pieniężnej, która jednoznacznie określiła marcową obniżkę jako ostatnią w tym cyklu. 7 6 Rys. 1. Wpływ zmian stopy referencyjnej NBP na rynki WIG (lewa oś) Stopa referencyjna NBP (prawa oś) WIBOR 3M (prawa oś) Obligacje polskie 1-letnie (prawa oś) 8, 7, 5 6, 5, 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, sty 3 lip 3 sty 4 lip 4 sty 5 lip 5 sty 6 lip 6 sty 7 lip 7 sty 8 lip 8 sty 9 lip 9 sty 1 lip 1 sty 11 lip 11 sty 12 lip 12 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 W efekcie takiego rozwoju sytuacji po styczniowej hossie na polskich obligacjach i osiągnięciu rekordowo niskiej rentowności polskich dziesięcioletnich papierów skarbowych poniżej 2%, w lutym i marcu mamy do czynienia z korektą cen obligacji, która może nosić nawet znamiona odwrócenia trendu. Jednocześnie obserwujemy bardzo korzystny obrót spraw na warszawskiej giełdzie akcji, gdzie szczególnie w segmencie małych i średnich spółek notujemy dwucyfrowe wzrosty od początku roku. Spadek oprocentowania depozytów w efekcie obniżek stóp procentowych oraz korekta na rynku obligacji sprzyja polskim akcjom co widać na Rys. 1. Pozytywne informacje dla rynku akcji w Polsce płyną także z rynku długu, gdzie obserwujemy zmianą kształtu krzywej dochodowości, która jest tradycyjnie najlepszym prognostykiem rozwoju sytuacji gospodarczej i sytuacji na rynku akcji. Wypłaszczeniu krzywej dochodowości, która jest różnicą pomiędzy oprocentowaniem obligacji dziesięcioletnich i trzymiesięcznej stawki WIBOR towarzyszą lokalne minima na indeksach akcyjnych na Rys.2. Spodziewamy się w najbliższym czasie wzrostów na rynku polskich akcji i pogłębiania się korekty na rynku obligacji.

3 3 Rys. 2. WIG na tle zmian kształtu krzywej dochodowości Nachylenie krzywej (lewa oś) WIG (prawa oś) 7 2, , , , ,5 kwi 6 paź 6 kwi 7 paź 7 kwi 8 paź 8 kwi 9 paź 9 kwi 1 paź 1 kwi 11 paź 11 kwi 12 paź 12 kwi 13 paź 13 kwi 14 paź 14 kwi 15 Zmniejszenie nominalnych stóp procentowych oznacza niższe koszty finansowania i wpływa pozytywnie na wyniki spółek, natomiast niższe stopy dyskontowe podnoszą wycenę spółek w modelach analityków. Po stronie ryzyka geopolitycznego sytuacja na Ukrainie przestała już tak mocno straszyć i podkopywać nastroje przedsiębiorców i konsumentów. Otwarte Fundusze Emerytalne kupują akcje, niestety w głównej mierze zagraniczne, ale przynajmniej nie sprzedają polskich papierów. W chwili obecnej wpływ OFE na polski rynek akcji oceniamy jako neutralny. Główne skrzypce w segmencie dużych spółek grają inwestorzy zagraniczni, a w segmencie małych i średnich spółek rodzimi inwestorzy, zarówno indywidulani jaki i polskie TFI. Inwestorzy zagraniczni są z jednej strony pozytywnie nastawieni do europejskich rynków rozwiniętych, ale z drugiej strony bardzo źle postrzegają kraje rozwijające się z naszego regionu (EEMEA Emerging Europe, Middle East and Africa). Kluczowe będzie czy zostaniemy zakwalifikowani do jednego koszyka z naszym najważniejszym partnerem handlowym czyli z Niemcami, czy też dalej będziemy postrzegani regionalnie w jednym koszyku z Rosją, Ukrainą, Węgrami, Bułgarią, Rumunią, Arabią Saudyjska, Turcją, Egiptem czy też Republiką Południowej Afryki. Jesteśmy optymistami w tym względzie i liczymy na pozytywny wpływ europejskiego QE. W lutym odnotowaliśmy nadal wysokie napływy do funduszy polskich obligacji, ale przede wszystkim pojawiły się napływy do funduszy akcji. Na Rys. 3. Przedstawiamy salda napływów do poszczególnych klas aktywów w kolejnych miesiącach. Napływy do TFI i polskich funduszy akcji są tradycyjnie motorem wzrostów w segmencie małych i średnich spółek na GPW w Warszawie. Zmniejszenie realnych i nominalnych stóp procentowych w średniej perspektywie powinno mieć również pozytywny wpływ na rynek polskich akcji. Niższe koszty finansowania wpłyną pozytywnie na wyniki spółek, a niższe stopy dyskontowe podniosą ich wyceny w modelach analityków. Należy jednak pamiętać, że w wypadku rynku akcji niższe stopy nie mają tak bezpośredniego przełożenia na decyzje inwestorów, jak w wypadku rynku długu. Kluczowe dla koniunktury na warszawskiej giełdzie będą skala spadku tempa wzrostu PKB, wciąż napięta sytuacja geopolityczna oraz strukturalne zmiany rynkowe związane z osłabieniem kapitałowym OFE. Biorąc pod uwagę zwiększanie limitów inwestycji zagranicznych dla OFE, z czego fundusze już w tym roku skwapliwie korzystają, oraz zmniejszające się limity minimalnego zaangażowania w akcje dla funduszy emerytalnych w latach zwiastują kolejne kłopoty. W naszej ocenie ryzyka w tym przypadku przeważają nad szansami związanymi z niższymi kosztami finansowania i zalecamy wstrzymać się z ewentualnymi zakupami na warszawskiej giełdzie do III-IV kwartału 215 roku.

4 4 Rys. 3. WIG na tle napływów netto do TFI (w mln. PLN) Napływy do funduszy obligacji (lewa oś) Napływy do funduszy akcji (lewa oś) WIG (prawa oś) lut 8 maj 8 sie 8 lis 8 lut 9 maj 9 sie 9 lis 9 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 11 maj 11 sie 11 lis 11 lut 12 maj 12 sie 12 lis 12 lut 13 maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14 sie 14 lis 14 lut 15 Podsumowując sytuację na polskim rynku finansowym, redukujemy inwestycje w fundusze obligacji i zaczynami powoli budować pozycję w polskich akcjach, szczególnie w segmencie małych i średnich spółek. Na światowych rynkach finansowych nadal dominują rynki rozwinięte nad rynkami rozwijającymi się. W Azji prym wiedzie Japonia, a w Europie Niemcy, czyli kraje z najluźniejszą polityką monetarną. Giełdy w Stanach Zjednoczonych pomimo ustanowienia historycznych maksimów wytraciły swoją dynamikę. Winą za taką postać rzeczy można obarczyć mocnego dolara oraz znaczny spadek zysków spółek sektora energetycznego. Mocny dolar wynika z relatywnie jastrzębiego nastawienia amerykańskiego banku centralnego. Oczekiwania rynkowe dotyczące daty pierwszej podwyżki stopy referencyjnej Fed Funds co prawda przesunęły się z czerwca na wrzesień, ale podwyżki oprocentowania nadal są nieuniknione. Dolar w dalszym ciągu pozostanie silny. Na rynku amerykańskim czeka nas korekta, ale mocny dolar i podwyżki stóp nie są jedynymi powodami. Ważnym czynnikiem jest spadek oczekiwanych zysków amerykańskich spółek. Silny dolar tradycyjnie oznacza kłopoty dla rynków surowcowych i aktywów na rynkach rozwijających się. Wydaje nam się jednak, że tym razem skala przecen będzie nie tak duża jak w roku 213 po ogłoszeniu przez FED "tapering-u", czyli redukcji programu skupu aktywów dłużnych. Rynki surowcowe i rynki wschodzące zachowują się słabo od ponad 3 lat. Paradoksalnie pierwsza podwyżka stóp procentowych przez FED może być katalizatorem pozytywnych zmian na tych rynkach w ramach słynnej maksymy inwestycyjnej "kupuj plotki sprzedawaj fakty". W najbliższym czasie planujemy dalej przeważać rynki rozwinięte i utrzymywać 5%-6% alokacji głównie na europejskich i japońskich rynkach akcji. W Stanach Zjednoczonych mamy bardzo selektywne, sektorowe podejście i utrzymujemy pozycję w defensywnym sektorze medycznym. Alokacja rzędu 4%-5% na rynkach rozwijających się obejmować będzie polski rynek akcji oraz rynki akcji w Azji Południowo-Wschodniej.

5 Rynki azjatyckie stopa zwrotu od początku roku NIKKEI JAPAN 12.1% SHANGHAI COMPOSITE INDEX - CHINA 11.8% ALL ORDINARIES INDEX - AUSTRALIA 1.2% PSEI INDEX - PHILIPPINES 8.13% KOSPI INDEX - SOUTH KOREA 6.35% NZX 5 - NEW ZEALAND 5.44% SHANGHAI B-SHARE INDEX - CHINA 5.33% TAIEX INDEX - TAIWAN 4.75% JAKARTA COMPOSITE INDEX - INDONESIA 4.13% HANG SENG INDEX - HONG KONG 3.26% SENSEX 3 INDEX - INDIA 2.77% KUALA LUMPUR COMPOSITE INDEX - MALAYSIA 2.41% SET INDEX - THAILAND 2.16% STRAITS TIMES INDEX - SINGAPORE 1.41% Rynki amerykańskie stopa zwrotu od początku roku MERVAL INDEX - ARGENTINA 32.7% NASDAQ COMPOSITE - U.S. 6.13% NASDAQ 1 - U.S. 5.25% BOVESPA INDEX - BRAZIL 3.92% S&P 5 - U.S. 2.39% S&P/TSX COMPOSITE INDEX - CANADA 2.12% MEXICAN BOLSA INDEX - MEXICO 1.91% DOW JONES INDUSTRIAL - U.S. 1.71% IPSA INDEX - CHILE.89% DOW JONES COMPOSITE - U.S..37% DOW JONES TRANSPORTATION - U.S..9% DOW JONES UTILITIES - U.S % Świat stopa zwrotu od początku roku MSCI WORLD INDEX 3.8% MSCI AC WORLD INDEX 3.55% CRB COMMODITY INDEX -6.89% Rynki europejskie stopa zwrotu od początku roku PSI 2 INDEX - PORTUGAL 124.7% MDAX - GERMANY 23.7% DAX INDEX - GERMANY 22.8% FTSE MIB INDEX - ITALY 21.9% TECDAX - GERMANY 2.5% OMX HELSINKI INDEX - FINLAND 19.2% CAC 4 - FRANCE 19.1% AEX INDEX - NETHERLANDS 17.6% SDAX - GERMANY 17.1% OMX STOCKHOLM 3 INDEX - SWEDEN 16.8% MICEX INDEX - RUSSIA 16.6% BUX INDEX - HUNGARY 15.6% BEL 2 - BELGIUM 14.6% OMX TALLINN INDEX - ESTONIA 14.4% SAX INDEX - SLOVAKIA 11.1% IBEX INDEX - SPAIN 11.1% PX INDEX - CZECH 1.4% RTS INDEX USD - RUSSIA 9.3% FTSE 25 - UNITED KINGDOM 9.3% OMX VILNIUS INDEX - LITHUANIA 8.54% OMX ICELAND ALL SHARE INDEX 8.44% OSE ALL SHARE INDEX - NORWAY 7.87% UK 1 CFD - UNITED KINGDOM 6.95% BUMIX INDEX - HUNGARY 5.46% OMX RIGA INDEX - LATVIA 5.3% SWISS MARKET INDEX - SWISS 4.6% WIG2 3.96% UX INDEX - UKRAINE 1.76% BET INDEX - ROMANIA -2.14% SOFIX INDEX - BULGARIA -3.42% XU1 - TURKEY -3.75% ATHEX COMPOSITE INDEX - GREECE -9.9%

6 Podsumowując sytuację na światowych rynkach finansowych, zalecamy wzmacnianie pozycji na rynkach rozwiniętych w akcjach europejskich i japońskich oraz bardzo selektywne zaangażowanie w akcje amerykańskie w sektorze medycznym. Zaangażowanie w akcjach na rynkach rozwijających się utrzymujemy na poziomie około 4% udziału w portfelu, ale robimy to również bardzo selektywnie głównie na rynkach azjatyckich. Bessa na rynkach surowcowych w najbliższym czasie będzie w dalszym ciągu wspierana przez wzrost wartości dolara amerykańskiego i wzrost amerykańskich realnych stóp procentowych oraz zagrożenia deflacyjne w gospodarce światowej. Powrotu koniunktury na rynki surowcowe spodziewamy się w dalszej fazie cyklu koniunkturalnego. Jest to jednak historia na koniec tego roku lub rok 216. Strategia dla portfela regularnego. W strategii na II kwartał 215 roku w portfelach regularnych zakładamy 1% ekspozycji na rynek akcji. W Polsce odbudowujemy pozycję do poziomu 1%-2% alokacji. Na zagranicznych rynkach akcji utrzymujemy około 8% alokacji, głównie w Europie i Japonii, ale budujemy również selektywną ekspozycję na rynki wschodzące w Azji. Bezpośredniej ekspozycji na rynki surowcowe i obligacyjne w II kwartale 215 roku nie przewidujemy. Z poważaniem Zespół Open Finance TFI SA