ALPHA FINANCIAL SERVICES Członek Rozliczający Warszawskiej Giełdy Towarowej S.A. Tel. (022) Tel./fax (022)

Transkrypt

1 Spis treści Stany Zjednoczone 2 Strefa O 6 Japonia 7 Wielka Brytania 8 Szwajcaria 9 Kanada 9 Australia 10 Nowa Zelandia 10 Polska 10 Rynek długu i stopy procentowej 12 Autorskie wskaźniki i indeksy 15 Tabele ekonomiczne 29 Raporty przygotowują Dariusz Zając (J, UK, CH, CDN, AUS, NZ, indeksy, towary) Ważne wydarzenia minionego tygodnia Styczniowy inflacja CPI w USA 4,3% Styczniowa produkcja przemysłowa w Polsce 10,8% Styczniowa sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii 5,60% y/y Grudniowa sprzedaż detaliczna w Szwajcarii 1,20% Styczniowy poziom inflacji CPI w Kanadzie 2,20% Ważne wydarzenia nowego tygodnia 26 luty PKB w Niemczech w 4Q prognoza 1,8% 26 luty lutowy wskaźnika zaufania konsumentów w USA, prognoza 82 pkt wobec 87,9 pkt w styczniu 27 luty PKB w 4Q 2007 w Wielkiej Brytanii, prognoza 2,9% wobec 2,9% w 3Q 27 luty sprzedaż nowych domów w USA za styczeń, prognoza 600k wobec 604k w grudniu 27 luty sprzedaż detaliczna w styczniu w Japonii, prognoza -0,1% wobec 0,2% w grudniu 28 luty lutowy poziom bezrobocia w Niemczech, prognoza 8,0% wobec 8,0% w styczniu 28 luty inflacja w dystrykcie tokijskim za luty, prognoza 0,5% wobec 0,2% w styczniu 28 luty inflacja CPI w Japonii za styczeń, prognoza 0,7% wobec 0,7% w grudniu 29 luty inflacja CPI w Niemczech za luty, prognoza 2,7% wobec 2,7% w styczniu 29 luty sprzedaż detaliczna w Niemczech za luty, prognoza -2,1% wobec -6,9% w styczniu 29 luty inflacja CPI w strefie O za styczeń, prognoza 3,2% wobec 3,1% w grudniu 20 luty stopa bezrobocia w strefie O za styczeń, prognoza 7,2% wobec 7,2% w grudniu Andrzej Stefaniak (USA, EU, PLN, rynek długu) 1

2 Stany Zjednoczone Ostatni tydzień zapowiadał się na wyczekiwanie na dane o inflacji CPI w USA oraz na późniejsze dyskontowanie tej publikacji. Niestety tuż przed jak i po publikacji o inflacji nie doszło do rozstrzygnięć na rynkach finansowych. Co ciekawe do stabilizacji dochodzi nie tylko na rynku akcji, gdzie indeks S&P500 konsoliduje się między poziomami 1320 a 1380 pkt, ale także na rynku obligacji, gdzie poziomy rentowności w ujęciu tygodniowym nie zmieniły się oraz na rynku walutowym, gdzie stabilne pozostają takie waluty jak Euro, Frank Szwajcarski i Jen. Rynki finansowe wyraźnie czekają na kolejny ruch na rynku akcji w Stanach Zjednoczonych ponieważ jeśli doszłoby tam do pokonania wsparcia 1320 pkt to należałoby się spodziewać kolejnej fali zakupów Chf i Jpy oraz kolejnąfalęzakupów obligacji, natomiast pokonanie poziomu 1380 pkt sugerowałoby proces odwrotny czyli wyprzedaż Chf i Jpy oraz wyprzedaż obligacji. Rynki czekają na kolejny impuls, którym mogąbyćdane o PKB w IV kwartale. Należy zwrócićuwagę, że dane będąodnosiły sięjużdo wszystkich miesięcy tworzących kwartał, a mając na uwadze, że grudzień byłmiesiącem gorszym od prognoz to należy oczekiwaćdanych o PKB gorszych od prognoz. Dla inwestorów jednak liczy sięto co zrobi Ben Bernanke, a wyraźnie widać, że przyjąłon zdecydowanie inny styl obniżek stóp procentowych niż jego poprzednik Alan Greenspan. Gdy posunięcia Greenspana koncentrowały się na powolnych, ale systematycznych obniżkach stóp, to Bernanke postawił na ich głębokość dokonując statystycznie ujmując 2 razy szybszych obniżek niżgreenspan w tym samym czasie. Szukając analogii należałoby stwierdzić, że taka gwałtowna terapia szokowa powinna przynieść 2 razy szybsze efekty. Jeśli więc dane o PKB byłyby gorsze od prognoz, czego autor tego komentarza się spodziewa, to należałoby założyć, że na kolejnym posiedzeniu FED obniży krótkoterminową stopę procentową o kolejne 50 punktów, to możliwość taka zamiast paniki na giełdach powinna daćimpuls do wzrostów co równolegle osłabiłoby Chf i Jpy oraz doprowadziłaby do kolejnej fali hossy na rynku obligacji amerykańskich. Jak już wspomniano w ubiegłym tygodniu najważniejsze były dane o styczniowej dynamice wzrostu inflacji CPI, które okazały się+4,3 % wyższe niż zakładały prognozy +4,2 %, w grudniu +4,1 % Inflacja nadal rośnie lub też pozostaje na wysokim poziomie jednak dane te nie sprawiły, że do głosu doszli ekonomiści przemawiający za odsunięciem w czasie kolejnych obniżek stóp w USA, zareagował jedynie rynek kontaktów terminowych na przyszłą stopę procentową, który zmniejszyłswoje przewidywania co do obniżek stóp w perspektywie kolejnych 9 miesięcy inwestorzy obstawiają, że w tym terminie stopy zmniejsząsiętylko o 25 punktów bazowych. O dziwo dane o inflacji nie miały też większego wpływu na rentowności obligacji dane o inflacji CPI po prostu są jużw cenach. Należy również podkreślićjeszcze raz, że FED koncentruje się głównie na innych miarach inflacji takich jak: inflacja PCE czy deflator PKB. Drugą ciekawą publikacją był lutowy odczyt wskaźnika FED Filadelfia, który spadłmocniej - 24,0 pkt, niżzakładały prognozy -10,0 pkt, ale 2

3 osiągnąłtakże niższy poziom niżw styczniu - 20,9 pkt Ostatnią publikacją był pierwszy ze styczniowych odczytów sytuacji na rynku nieruchomości reprezentowany przez wielkość rozpoczętych nowych budów, która okazała się lekko wyższa 1,012 mln, od prognoz 1,01 mln, w grudniu 1,006 mln Dane wraz z bliźniaczym wskaźnikiem NY Empire pokazują, że prawdopodobnie gospodarka wschodniego wybrzeża USA weszła w recesję. Cotygodniowy raport z amerykańskiego rynku pracy nie przyniósł większych zmian w odczytach 349k, prognoza 350k, tydzieńtemu 348k Bessa jest już całkowicie w cenach i dalsze spadki nie robiąjużwrażenia. W następnym tygodniu danych makroekonomicznych będzie już znacznie więcej. Najważniejszą publikacją, o której już zostało napisane, jest pierwsza weryfikacja danych o dynamice wzrostu PKB w USA w IV kwartale 2007 roku, prognoza +0,7 %, ostatni odczyt +0,6 % chociaż należy zauważyć, że wciąż odczyty znajdująsięnad średniąkroczącąco oznacza, że pogarsza się sytuacja na amerykańskim rynku pracy. 3

4 oraz wskaźnik zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan, prognoza 70,0 pkt, pierwszy odczyt 69,6 pkt Dane uwzględniają grudzień, który był de facto gorszy od prognoz więc należy oczekiwać, że także dane o PKB będągorsze od prognoz. Należy pamiętać, że jeśli dynamika PKB przyjmie wartości ujemne to nie będzie to jeszcze oznaczało recesji, ponieważ takowa z definicji wystąpi dopiero wtedy, gdy dwa następujące po sobie kwartały przyniosąujemnądynamikęwzrostu. Kolejne pod względem ważności będą lutowe odczyty kilku wskaźników. Po pierwsze to odczyty wskaźników zaufania konsumentów; wskaźnik zaufania konsumentów, prognoza 83,0 pkt, w styczniu 87,9 pkt Spadek optymizmu konsumentów, a w ślad za tym możliwy spadek skłonności do konsumpcji to teraz największe utrapienie gospodarki USA. Inwestorzy spodziewają się danych bardzo słabych, więc każdy odczyt lepszy od prognoz będzie działałstymulująco na zakupy papierów wartościowych na giełdach. Ostatnim styczniowym odczytem będzie wskaźnik Chicago PMI, prognoza 50,5, w styczniu 51,5 pkt To na razie jedyny wskaźnik odnoszący się do sytuacji w gospodarce poszczególnych miast, 4

5 który wykazuje wartości sugerujące rozwój gospodarczy regionu. Jeśli tak będzie i w lutym, chociażnależy spodziewaćsię danych gorszych od prognoz, to powstaną czynniki sprzyjające wzrostom indeksów giełdowych. Inwestorzy otrzymają także styczniową dynamikęwzrostu inflacji PPI, prognoza +6,9 %, w grudniu +6,9 %. Jeśli wskaźnik utrzyma się nad swoją średnią roczną to także on byłby czynnikiem przemawiającym za zakupami akcji. Na końcu ostatnie, styczniowe dane z rynku nieruchomości; sprzedaż domów na rynku pierwotnym, prognoza 0,600 mln, w grudniu 0,604 mln W styczniu ceny surowców spadały więc należy oczekiwać, że inflacja producentów będzie jednak mniejsza niżzakładająprognozy jednak nie ma to teraz większego znaczenia dla inwestorów. Prognozy zakładają, że styczniowa dynamika wzrostu zamówień na dobra trwałego użytku wyniosła +1,0 %, w grudniu +4,0 %. oraz sprzedaż domów na rynku wtórnym, prognoza 4,80 mln, w grudniu 4,89 mln. 5

6 Bessa trwa więc należy oczekiwać danych gorszych od prognoz. Bessa jest jużcał kowicie zdyskontowana na innych rynkach finansowych dlatego też każdy odczyt lepszy od prognoz będzie interpretowany jako czynnik zachęcający do kupna akcji. Należy jeszcze raz podkreślić, że bessa powoli się kończy i od wiosny będzie trzeba coraz intensywniej oczekiwać danych lepszych od prognoz. Dodatkowo warto napisać, ż e bessa oraz rekordowy sł aby Dolar względem Funta i Euro to dla inwestorów z Europy wyś mienita szansa do okazyjnych zakupów nieruchomości w USA. który utrzymując wartoś ci zbliżone do prognoz nie zaskoczył. Bardzo mile zaskoczyłinwestorów wskaźnik ISM sektora usł ug, który wyniósł52,3 pkt, prognoza 50,8 pkt, w styczniu 50,6 pkt. Strefa O Ubiegł y tydzień byłubogi jeśli chodzi o dane makroekonomiczne. Jednymi publikacjami był y lutowe odczyty wskaźników PMI; sektora przemysł owego 52,3 pkt, prognoza 52,3 pkt, w styczniu 52,8 pkt Inwestorzy spodziewali się bardzo sł abych danych, zwł aszcza, że sprzedaż detaliczna to pięta Achillesowa europejskiej gospodarki. Dane ISM sektora usł ug został y więc pozytywnie przyjęte przez inwestorów i ekonomistów. W następnym tygodniu najważniejsze będą dane z rynku pracy, prognoza 7,1 %, w styczniu 7,2 % 6

7 aprecjacji Euro zwł aszcza względem Usd, natomiast dane pokazujące spadek inflacji prawdopodobnie został yby zinterpretowane jako zachęta do pozbywania sięeuro, które znów jest rekordowo silne. Japonia Jeśli pomimo trudnoś ci europejskiej gospodarki bezrobocie spadł o był by to poważ ny pretekst do kupna europejskich akcji oraz Euro a takż e dane te stał yby siępożywką pod wzrost optymizmu inwestorów na cał ym ś wiecie. Poniedział ek byłspokojnym dniem dla rynków z racji święta w Stanach Zjednoczonych. Pomimo tego w Japonii ukazał y siędane które pokazują sił ę japońskiego eksportu. Indeks obrazujący produkcję wyjściową Tertiary Index sektora usł ug, zmalał w grudniu w stosunku do listopada o 0,60%. Drugą ważną publikacją będzie styczniowy odczyt dynamiki wzrostu inflacji CPI, prognoza +3,2 %, w grudniu +3,2 % Pod koniec 2007 roku w Eurolandzie inflacja bardzo mocno wzrosł a. Tak silny wzrost inflacji sprawił, że prezes ECB Jean-Claude Trichet odciął się od prognoz momentu pierwszej obniżki stóp procentowych w Eurolandzie. Jeśli dane był yby takie same jak prognozy bądź większe to należy spodziewać się silnej Indeks jest wskaźnikeim wyprzedzającym dla wzrostu gospodarczego. Jeśli wartość indeksu 7

8 maleje, oznacza to, ze maleje sprzedaż wyrobów gotowych w wielu sektorach gospodarki finansach, opiece medycznej, produkcji. Kolejny ciekawy indeks obrazujący cał ościowy przekruj przez stan gospodarki obrazuje Leading Economic Index. Wielka Brytania Potwierdza on dobry odczyt dotyczący wzrostu gospodarczego w 4Q 2007 roku. Indeks w grudniu urósłz poziomu 18,2% do poziomu 45,5%. Jeśli indeks przekroczy wartość50% oznacza to dobre perspektywy rozwoju gospodarczego. Bardzo dobre dane napł ynęł y w tym tygodniu z rynku brytyjskiego. Sprzedażdetaliczna wzrosł a w styczniu znacznie bardziej niżspodziewałsię rynek. Analitycy prognozowali wzrost sprzedaży w ujęciu miesięcznym w skali 0,10%. Dane okazał y sięo wiele lepszy i sprzedażwzrosł a o 0,80%. W skali rocznej sprzedaż wzrosł a o 5,60% wobec spodziewanego 4,60%. Dane za grudzień został y zrewidowane odpowiednio z poziomu -0,40% na -0,20% oraz 2,70% na 2,80%. Kolejny indkes obrazujący cał ościowe spojrzenie na gospodarke pokazuje All Industry Index. Wartość indeksu wyprzedza wskazania GDP. W grudniu wartość indeksu zmalał a w porówananiu do listopada o 0,20%. 8

9 Nadwyżka w styczniowym bilansie handlowym zwiekszył a siędo poziomu 1,2 mld CHF wobec 16 mln w grudniu. Nadwyżka wskazuje na silną ekspansjęeksportową. Dane wskazują, że brytyjczycy coraz więcej swoich pioeniędzy ponownie przeznaczają na konsumpcję co oczywiście napędza wzrost gospodarczy. Może to być oczyiwiście przyczyna dalszego wzrostu inflacji wzrost konsumpcji wzmaga wzrost produkcji i wzrost cen. Szwajcaria Sprzedaż detaliczna w grudniu wzrosł a o 1,20% wobec grudnia Odczyt listopadowy wynosił 2,90%. Sprzedaż detaliczna nadal utrzymuje się na dość wysokim poziomie, jednak wyraźnie sł abnie w ostatnich miesiącach. Kanada Styczniowy poziom inflacji CPI spadł do poziomu 2,20%. Inflacyjny cel Banku Kanady wynosi 2,00%. Inflacja spadł a w porównaniu do grudnia o 0,20%. Poziom inflaji bez uwględniania cen energii i paliwa wyniósłw styczniu 1,40%. W ujęciu miesieć znym ten rodzaj inflacji (CPI Core) wzrósło 0,10%. 9

10 W przeciwieństwie do USA, BoC oczekuje, ze presja inlacyjna będzie teraz spadał a, co umożliwi, jeśli będzie to konieczne dalksze obniżanie stopy procentowej. Rynek prognozuje, że taka obniżka stóp może nastąpić już w marcu. Równocześnie prognozuje się, że nastąpi podwyż ka stóp w Australii, co może spowodowaćciekawe ruchy na parze AUD/CAD. Decyzja w sprawie stóp procentowych będzie podejmowana 4 marca Australia W tym tygodniu nie był o istotnych danych z Australii. Nowa Zelandia W tym tygodniu nie był o istotnych danych z rynku nowozelandzkiego. Polska W ubiegł ym tygodniu najważniejsząpublikacjąz Polski byłstyczniowy odczyt dynamiki wzrostu produkcji przemysł owej, która okazał a się wyż sza +10,8 %, od prognoz +6,6 %, w grudniu +6,4 % Sprzedażdetaliczna w grudniu wzrosł a w skali misiąca o 0,60%. Dynamika spredaży nieznacznie zmalał a w stosunku do listopada (wtedy wzrost sprzedaży wynosił 0,70% m/m). Przed publikacją inwestorzy zastanawiali się w jakiej kondycji jest sektor przemysł owy w Polsce odpowiedziąna pytanie o jego stan miałbyć odczyt produkcji przemysł owej względem zarysowanego na wykresie wsparcia 5,0 %. Jeśli produkcja utrzymuje sięnad tym poziomem to inwestorzy zakł adają, że gospodarka wciąż rozwija sięw szybkim tempie, natomiast spadek pod poziom 5,0 % ma stać się sygnał em zapowiadające osł abienie gospodarcze. Dane nie tylko był y większe niż +5,0 % ale także wyraźnie pokonał y prognozy oraz odczyt za grudzień i listopad, a będą dokł adnym należy stwierdzić, że był to najlepszy odczyt do 10

11 kwietnia 2007 roku. Dane są korzystne dla inwestorów na rynku akcji oraz sprzyjają umocnieniu Zł otego. Drugąpublikacjąbyłodczyt inflacji PPI, która wyniosł a w styczniu +2,8 %, prognoza +2,3 %, w grudniu +2,5 %. Dane nie miał y jednak większego znaczenia dla inwestorów. W nadchodzącym tygodniu inwestorzy otrzymają bardzo poważ ną porcję danych makroekonomicznych. Skł adają się na nią: decyzja RPP w sprawie stóp procentowych, prognoza podwyżka do poziomu 5,50 %, obecnie 5,25 % Jeśli dane wskażą, że dynamika PKB był a wyż sza niż zakł adał y prognozy to inwestorzy powinni odczytać ją jako zachętę do kupna polskich akcji oraz polskiej waluty. Trzecią ważną publikacją będzie styczniowa dynamika wzrostu sprzedaż y detalicznej, prognoza +15,4 %, w grudniu +12,4 %. Do podwyżki skł ania wyraźny wzrost inflacji CPI w Polsce w styczniu. Po publikacji danych o inflacji CPI czł onkowie RPP wyraźnie zasugerowali taką możliwoś ć w najbliższym czasie. Rynek przyszł ej stopy procentowej prognozuje, ż e za 9 miesięcy poziom stóp w Polsce osiągnie poziom 6,00 %. Drugą ważną publikacją będzie raport o dynamice wzrostu PKB w IV kwartale 2007 roku, prognoza +6,0 %, w III kwartale +6,4 %. Wskaźnik ten w grudniu mocno spadł do wartości najniż szych od sierpnia 2006 roku więc inwestorzy będą przywiązywać do niego dużą wagę. Jeśli tylko okaż e się, że był a większa od prognoz to także ta publikacja będzie czynnikiem sprzyjającym dalszym wzrostom na gieł dzie oraz do kupna Zł otego. Spadek pod prognozy został by przyjęty bardzo ź le. Należy pamiętać, że Polska powoli zalicza się już do 11

12 grona gospodarek, w których przeważającą częś ćpkb wytwarza sięw usł ugach. Najmniej znaczącą publikacją będzie styczniowy odczyt bezrobocia, prognoza 11,7 %, w grudniu 11,4 % Rentowności praktycznie się nie zmienił y poza lekkim jej wzrostem w części ś rodkowej krzywej dochodowości. Wzrost bezrobocia to w zimie zachowanie normalne więc dane został y już zdyskontowane. Natomiast bezrobocie niż sze niżzakł adająprognozy został oby przyjęte jako czynnik sprzyjający dalszym wzrostom na gieł dach oraz umocnieniu Zł otego. Rynek dł ugu i stopy procentowej W ujęciu miesięcznym krzywa dochodowości takż e niewiele się zmienił a, lekko spadają na bliższej częś ci krzywej i wyraźnie rosnąc na dalekiej części krzywej. Luty wyraź nie przyniósł korektęna rynku dł ugu. Czarne świece na wykresie obligacji sugerują moż liwość powrotu do spadków rentowności, dlatego prawdopodobnie rynek dł ugu poczeka na dane o dynamice PKB w IV kwartale 2007 roku. Pomimo publikacji danych o inflacji CPI w USA zmienność na rynku dł ugu w ostatnim tygodniu zdecydowanie spadł a. 12

13 Na polskim rynku dł ugu ostatni tydzień przebiegał pod znakiem dalszego dyskontowania danych o inflacji CPI. Rentowności obligacji wciążrosnąi jeśli tylko RPP w tym tygodniu znów podniesie poziom stóp to rentowności to należy oczekiwać pokonania ostatnich maksimów utworzonych na przeł omie roku. Na rynku przyszł ej stopy procentowej obserwowane sąnastępujące zjawiska. W perspektywie kolejnych 9 utrzymania stóp na poziomie 4,00 %. miesięcy 13

14 W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się co najmniej jeszcze dwóch obniżek stóp do poziomu 2,50 % z poziomu 3,00 %. Oczekiwany jest spadek atrakcyjności aktywów denominowanych w Usd. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze dwie podwyżki stóp procentowych z 0,50 % do 1,00 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Jenach i kontynuacja zamykania pozycji typu carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek oczekuje obniżki stóp procentowych z 2,75 % do 2,50 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się utrzymania stóp na poziomie 5,25%. 14

15 W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze czterech podwyżek stóp procentowych z 7,00 % do 8,00 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Aud. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze dwóch podwyżek stóp procentowych z 8,25 % do 8,75 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Nzd. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się co najmniej dwóch obniżek stóp do poziomu 3,50 %. Oczekiwany jest spadek atrakcyjnoś ci aktywów denominowanych w Cad. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze trzech podwyż ek stóp procentowych z 5,25 % do 6,00 %. Oczekiwany jest mocny wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Pln. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. Autorskie wskaźniki i indeksy (aktualizacja ) W dziale tym zamieszczać będziemy wszelkie wskaźniki czy indeksy których autorami jesteśmy my sami. Mogą to być zarówno 15

16 wskaźniki oraz indeksy oparte na cenach jednak w gł ównej mierze skupiaćsiębędziemy na indeksach bądź wskaźnikach makroekonomicznych. Na dobry początek przedstawimy indeksy walutowe, które pokazują sił ę danej waluty. Nazwaliśmy je dlatego Currency Strenght Index. W ostatnim okresie nastąpił y także duże wahania na indeksie w ujęciu m/m co wskazuje na to, że dolar amerykański stałsię obiektem wzmożonej wymiany. Index Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /CHF, /, /CAD, AUD/ przy czym każ da z par posiada taką samąwagę. Widać wyraźnie, ż e wartośćdolara drastycznie spadł a w latach Obecnie obserwujemy, ż e trend ten może ulec zmianie. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /CHF, /, /CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartość drastycznie wzrasta w latach Jeżeli osł abienie nadal będzie następował o tak jak miał o to miejsce choćby w grudniu, to będzie to potwierdzenie wskazań indeksu dł ugoterminowy trend na walutach zaczyna sięzmieniać. 16

17 W przeciwieństwie do, tutaj mamy do czynienia z mał a amplitudą wahań cen indeksu. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /CHF, /, /CAD, AUD/ przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartość spada. Biorąc pod uwagę zał ożenia analizy technicznej moż na spodziewać się tu takż e korekty do poziomów 2,50 na indeksie, co oczywiście pozwolił oby znacznie umocnić. Index 17

18 Tą zmianę nastawienia widać wyraźnie na zmianach procentowych ujętych rok do roku. Index W zmianach rocznych widaćwyraź nie, że coraz silniej przebijamy poziom 0,00. Kolejna oznaka, że do zmian nastawienia na rynku może dojść bardzo szybko. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, CHF/, /, CAD/, AUD/ przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Carry trade dział a bardzo mocno od 2000 roku. Generalnie nie ma na razie oznak zmiany tego nastawienia jednak na indeksie obserwujemy lekkie zatrzymanie. CHF Index 18

19 Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /CHF, /CHF, CHF/, /CHF, CAD/CHF, AUD/CHF przy czym każ da z par posiada takąsamąwagę. Pomimo, ż e CHF umacnia sięgł ównie na parze z (poprzez globalne osł abienie dolara) to na takich parach jak AUD/CHF czy /CHF frank traci na wartości podobnie jak ma to miejsce na parach z jenem dział a tutaj strategia carry trade. Ostatnio widaćjednak, ż e CHF odrabia na wartości i ma to odbicie w wartości naszego indeksu. CAD Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /CAD, /CAD, CAD/, /CAD, CAD/CHF, AUD/CAD przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Grudzień i styczeń nie był y najlepszymi miesiącami dla kanadyjskiego dolara. Doszł o na wielu parach do korekty a zwł aszcza do osł abienia się względem. 19

20 Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: AUD/, AUD/, AUD/CHF, /AUD, AUD/CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że technicznie trend na dolarze australijskim moż e ulec zmianie lub większej korekcie. O ile zmiany y/y jeszcze tego nie pokazują, to sam indeks i naniesiona na nim średnia wskazująna możliwoś ćzmiany nastawienia do waluty kanadyjskiej co oznacza dł ugoterminowąsprzedażtej waluty. AUD Index 20

21 Na podstawie danych publikowanych przez banki centralne najważniejszych państw ś wiata został y stworzone prognozy realnej stopy procentowej. Realna stopa procentowa obejmuje obecną cenę pieniądza oraz oczekiwania odnośnie przyszł ej inflacji dla okresu rok w przód, przedstawione w trzech formach; a) krótkoterminowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, b) rynkowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, c) różnica między a) i b) nazwana spreadem. Poniż ej znajdują się wykresy realnych stóp procentowych na styczeń: 21

22 Poniżej znajdująsięróż nice w realnych stopach procentowych najważ niejszych walut świata ujęte w formie par walutowych. Ujęcie to pozwala ocenić, która waluta ma większe fundamentalne szanse umocnić się względem drugiej będącej z nią w crossie walutowym. Róż nice realnych stóp procentowych został y przedstawione dokł adnie wedł ug schematu opisanego wyżej. Interpretacja; przykł ad / (O waluta bazowa, waluta kwotowana) Lewa skala wyraża procentowąróżnicę między realnymi stopami procentowymi walut budujących cross walutowy. Wartości dodatnie dział ają na korzyść waluty bazowej, wartości ujemne dział ająna korzyś ćwaluty kwotowanej. Jeśli b) jest dodatnie i rośnie sugeruje to 22

23 zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty bazowej a tym samym możliwoś ć dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Jeśli b) jest ujemne i spada sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty kwotowanym a tym samym możliwoś ćdalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Różnica spreadu c) może byćinterpretowana bardziej krótkoterminowo; jeś li c) jest dodatnie i roś nie sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty bazowej a tym samym możliwoś ćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliż szych miesięcy. Jeśli c) jest ujemne i spada sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty kwotowanej a tym samym możliwoś ć jej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/usd. Należy pamiętać, że im większe odchylenie poziom realnej stopy procentowej od poziomu 0 tym większe prawdopodobieństwo silnej aprecjacji; przy dodatniej - waluty bazowej, przy ujemnej waluty kwotowanej. Prawdopodobna jest stabilizacja na Chf/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/jpy. Proces Carry trade trwa. 23

24 Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/chf. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/usd. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/gbp. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Eur/jpy. 24

25 Prawdopodobna jest stabilizacja na Usd/cad. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Usd/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Gbp/usd. Prawdopodobne sąspadki na Usd/jpy. 25

26 świecie jest on taki sam, jego cena jest taka sama w każdej częś ci danego kraju oraz jest on produktem zawierającym w sobie różne skł adniki, a koszty stał e i koszty zmienne, które z kolei sąróżne dla każdego państwa pozwalają porównaćsił ęnabywcząwalut róż nych państw. Jak interpretowaćtabele? /PLN waluta bazowa (waluta po lewej stronie uł amka) Prawdopodobne sąspadki na Eur/pln. PLN waluta kwotowana (waluta po prawej stronie uł amka) Jeśli za 1 Dolara trzeba zapł acić 2,41 PLN (/PLN 2,41) to przy cenie za hamburgera BigMac 3,41 Usd w USA i 6,90 PLN w Polsce moż na wyliczyć wartość /PLN z uwzględnieniem sił y nabywczej. Wartość /PLN po uwzględnieniu nabywczej wynosi 2,0245. sił y Przyrównując aktualnąwartoś ć/pln 2,4100 do wartości /PLN po uwzględnieniu sił y nabywczej wychodzi, że Dolar jest przewartościowany względem Zł otego o 16,11 %. Prawdopodobne sąspadki na Usd/pln. Poniż ej znajdują się tabele z wyliczonymi kursami poszczególnych par walutowych względem parytetu sił y nabywczej oraz odchyleniem obecnej wartości od parytetu. Tabele został y wzorowane na BigMac Prices stworzonych przez magazyn The Economist. Przy cenach hamburgera BigMac z lipca 2007 roku oraz aktualnych kursach par walutowych. Hamburger BigMac jest produktem globalnym, czyli jest dostępny na cał ym świecie, jest standaryzowany co oznacza, że na cał ym Zakł adając, że kursy będą dąż yć do punktu równowagi należy oczekiwać albo wzrostu wartości Zł otego (spadków /PLN), albo spadku cen hamburgera BigMac w USA. Jako że bardziej prawdopodobny jest spadek Usd/pln niż spadek cen hamburgera BigMac w USA należy zał ożyć, że Zł oty będzie sięumacniał. Dodatnie odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, że w dł ugim terminie należy oczekiwaćspadków danej pary. Ujemne odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, że w dł ugim terminie należy oczekiwaćwzrostów danej pary. 26

27 Najważ niejsze pary PLN Kurs wg sił y Obecny kurs nabywczej CHF/PLN /PLN /PLN /PLN koszyk PLN CHF/ / / / / AUD/ / / /CAD AUD/ /CAD /CHF /CHF 2,2251 1, ,78% 3,5770 2, ,96% 4,7437 3, ,91% 2,4120 2, ,11% 2,9945 2, ,56% Najpopularniejsze pary walutowe Kurs wg sił y Obecny kurs nabywczej 98,83 158,87 210,69 1, ,13 98,77 0,7541 1,9667 1,9923 0,9220 1,0130 2,1319 1, ,44 91,50 140,70 1, ,11 81,16 0,6503 1,7136 1,9497 0,9884 1,1378 3,1658 1, ,03% 42,41% 33,22% 24,86% 23,35% 17,83% 13,76% 12,87% 2,13% -7,20% -12,32% -48,50% -70,43% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na SPADKI /CNY CHF/ /CNY /RUB CHF/PLN /UAH SEK/PLN / /SKK /RUB /PLN / /CZK /AUD Obecny Kurs wg sił y kurs nabywczej 10,5987 3, ,83 44,44 7,1468 3, , ,9935 2,2251 1,0952 5,1299 2,7126 0,3841 0, ,87 91,50 32, , , ,2493 3,5770 2, ,69 140,70 25, ,2876 1,6085 1, ,08% 55,03% 54,86% 53,12% 50,78% 47,12% 45,56% 42,41% 39,21% 37,62% 36,96% 33,22% 30,94% 29,90% koszyk PLN /PLN /HUF index PLN / 2,9945 4, ,3829 3,0418 1,4830 2,1392 3, ,0784 2,2610 1, ,56% 26,91% 26,11% 25,67% 24,86% / /SKK /AUD AUD/ /LTL /PLN /CAD HUF/PLN / / CZK/PLN NZD/ /CZK /CAD /HUF 107,13 22,2200 2, ,77 2,3378 2,4120 1,5023 1,3479 0,7541 1, ,2899 0, ,8790 1, , ,11 17,9765 1, ,16 1,9355 2,0235 1,2680 1,1500 0,6503 1, ,0435 0, ,5132 1, , ,35% 19,10% 18,72% 17,83% 17,21% 16,11% 15,60% 14,68% 13,76% 12,87% 8,72% 8,28% 8,09% 2,13% 1,67% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na WZROSTY CNY/PLN AUD/CHF /CHF UAH/PLN /SEK /CHF RUB/PLN /CHF AUD/CAD AUD/NZD /TRY /CAD /PLN index PLN (krajów rozwijających się) AUD/ NZD/ Obecny kurs Kurs wg sił y nabywczej 0,3375 0, ,86% 0,9994 1, ,71% 1,0840 1, ,43% 0,4702 0, ,65% 6,2796 9, ,11% 2,1319 3, ,50% 9, , ,47% 1,6076 2, ,07% 0,9340 1, ,41% 1,1408 1, ,88% 1,2130 1, ,84% 1,0130 1, ,32% 2,2515 2,4643-9,45% 3,4797 0,9220 0,4109 3,7754 0,9884 0,4326-8,50% -7,20% -5,27% 27

28 SKK/PLN LTL/PLN 0,1086 1,0317 0,1126 1,0455-3,69% -1,33% Legenda: - dolar amerykański - euro - jen japoński CHF - frank szwajcarski - funt brytyjski CAD - dolar kanadyjski AUD - dolar australijski PLN - polski zł oty CNY - chiński juan RUB - rosyjski rubel UAH - ukraińska hrywna SEK - szewdzka korona SKK - sł owacka korona CZK - czeska korona HUF- węgierski forint LTL - litweski lit NZD - nowozelandzki dolar TRY - turecka lira koszyk PLN - skł ada sięz PLN i PLN index PLN - skł ada sięz PLN, PLN, PLN, CHFPLN i PLN index PLN (krajów rozwijających się) - skł ada się z CNYPLN, CZKPLN, HUFPLN, LTLPLN, SKKPLN, RUBPLN, UAHPLN 28

29 W tym tygodniu Poniedział ek, GMT 09:00 09:00 10:00 Ccy 14:50 15:00 15:00 18:50 20:30 23:50 Events Italy Retail Sales s.a. (MoM) (DEC) Italy Retail Sales (YoY) (DEC) BBA Loans for House Purchase (JAN) Bundesbank's Zeitler Holds Speech in Hanover Fed's Kroszner Speaks on Risk Management in New York Existing Home Sales (JAN) Existing Home Sales (MoM) (JAN) European Central Bank's Trichet Speaks in Frankfurt Fed's Mishkin Speaks on Inflation in North Carolina Corp Service Price (YoY) (JAN) Consensus -0.1% 0.2% - Previous -0.3% 0.3% M -1.8% -4.89M -2.2% -1.4% -1.4% Wtorek, GMT 02:00 05:00 Ccy NZD 07:45 07:45 08:30 09:00 09:00 09:00 09:00 11:00 11:00 CHF Events RBNZ 2yr Inflation Expectation (1Q) Small Business Confidence (FEB) Germany Gross Domestic Product s.a. (QoQ) (4Q F) Germany Gross Domestic Product n.s.a. (YoY) (4Q F) Germany Gross Domestic Product w.d.a. (YoY) (4Q F) Germany Private Consumption (4Q F) Germany Government Spending (4Q F) Germany Capital Investment (4Q F) Germany Construction Investment (4Q F) Germany Domestic Demand (4Q F) Germany Imports (4Q F) Germany Exports (4Q F) France Housing Starts (3MoY) (JAN) France Housing Permits (3MoY) (JAN) Italy Business Confidence (FEB) Germany IFO - Business Climate (FEB) Germany IFO - Current Assessment (FEB) Germany IFO - Expectations (FEB) UBS Consumption Indicator (JAN) Total Business Investment (QoQ) (4Q P) Total Business Investment (YoY) (4Q P) U.K. CBI Distributive Trades Reported Sales (FEB) European Central Bank's Weber Speaks in Paris Producer Price Index (MoM) (JAN) Consensus Previous -2.7% % 0.3% 1.6% 1.6% 1.8% -0.4% 0.3% 1.5% -0.4% -0.2% -0.9% 1.0% -2.3% % 2.9% 0.3% 1.8% 0.5% -0.1% 0.6% 0.6% 0.9% 3.9% 3.1% -0.8% -17.6% % 6.6% -0.1% afs@wgt.com.pl

30 14:00 14:00 14:00 14:00 15:00 15:00 15:00 17:15 21:45 22:00 NZD Producer Price Index (YoY) (JAN) Producer Price Index Ex Food & Energy (MoM) (JAN) Producer Price Index Ex Food & Energy (YoY) (JAN) S&P/CaseShiller Home Price Index (DEC) S&P/CaseShiller Composite-20 (YoY) (DEC) S&P/Case-Shiller US Home Price Index (4Q) S&P/Case-Shiller US Home Price Index (YoY) (4Q) Consumer Confidence (FEB) Richmond Fed Manufacturing Index (FEB) House Price Index (QoQ) (4Q) Fed's Kohn Speaks on Economy; Monetary Policy in N. Carolina Building Permits (MoM) (JAN) ABC Consumer Confidence (FEB 24) 7.5% 6.3% 0.2% 2.2% 9.8% % 0.2% 2.0% % % % 5.2% -37 Środa, GMT 00:30 02:00 07:10 08:30 08:30 Ccy AUD NZD 09:00 09:00 09:00 10:00 11:45 12:00 15:00 15:00 Events Construction Work Done (4Q) NBNZ Business Confidence (FEB) Germany Import Price Index (MoM) (JAN) Germany Import Price Index (YoY) (JAN) Germany GfK Consumer Confidence Survey (MAR) Italy Retailers' Confidence General (FEB) Italy Services Survey (FEB) European Central Bank's Weber Speaks in Bonn; Germany Euro-Zone M3 s.a. (3MoY) (JAN) Euro-Zone M3 s.a. (YoY) (JAN) Gross Domestic Product (QoQ) (4Q P) Gross Domestic Product (YoY) (4Q P) Private Consumption (4Q P) Government Spending (4Q P) Gross Fixed Capital Formation (4Q P) Exports (4Q P) Imports (4Q P) Index of Services (3mth/3mth) (DEC) Bank of France Report with European Central Bank's Noyer speaking European Central Bank's Bini Smaghi Speaks in Florence MBA Mortgage Applications (FEB 22) European Central Bank's Wellink Speaks in New York Durable Goods Orders (JAN) Durable Goods Ex. Transportation (JAN) Bernanke Testifies Before House Panel on Monetary Policy Fed's Mishkin Speaks on Financial Literacy in Consensus 2.0% -0.3% 4.7% Previous 2.8% % 3.7% % 11.3% 0.6% 2.9% 0.6% 0.6% 0.7% 0.4% -0.1% 0.7% -12.1% 11.5% 0.6% 2.9% 1.1% 0.3% 2.4% 2.0% 4.7% 0.6% 4.0% -1.3% 22.6% -5.2% 2.6% afs@wgt.com.pl

31 Washington 15:00 15:00 15:00 21:45 23:00 23:50 23:50 23:50 23:50 23:50 23:50 23:50 23:50 23:50 NZD AUD New Home Sales (MoM) (JAN) New Home Sales (JAN) Fed Chairman Ben Bernanke's Report on Economy & Fed Policy Visitor Arrivals (JAN) Conference Board Leading Index (DEC) Industrial Production (MoM) (JAN P) Industrial Production (YoY) (JAN P) Foreign Buying Japan Stocks (Yen) (FEB 22) Foreign Buying Japan Bonds (Yen) (FEB 22) Japan Buying Foreign Stocks (Yen) (FEB 22) Japan Buying Foreign Bonds (Yen) (FEB 22) Retail Trade s.a. (MoM) (JAN) Retail Trade (YoY) (JAN) Large Retailers' Sales (JAN) -0.7% 600K -4.7% 604K 0.8% 3.8% 1.8% -0.1% -1.4% 1.2% 0.8% 1.4% 0.8% 171.1B B 179.1B B -0.8% 0.2% -1.5% Czwartek, GMT 00:30 Ccy AUD 01:30 02:00 04:00 07:45 07:50 07:50 08:15 08:15 08:55 08:55 NZD CHF CHF 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 Events Private Capital Expenditure (4Q) Bank of Japan Board Member Mizuno Will Speak in Oita City Money Supply M3 (YoY) (JAN) Vehicle Production (YoY) (JAN) Germany ILO Unemployment Rate (JAN) France Consumer Confidence Indicator (FEB) France Producer Prices (MoM) (JAN) France Producer Prices (YoY) (JAN) Employment Level (4Q) Employment Level (YoY) (4Q) Germany Unemployment Change (FEB) Germany Unemployment Rate s.a (FEB) Bloomberg Italy Retail Purchasing Manager Index (FEB) Bloomberg France Retail Purchasing Manager Index (FEB) Bloomberg Germany Retail Purchasing Manager Index (FEB) Bloomberg Eurozone Retail Purchasing Manager Index (FEB) Italy Large Company Employment n.s.a. (YoY) (DEC) Gross Domestic Product Annualized (4Q P) Personal Consumption (4Q P) Core Personal Consumption Expenditure (QoQ) (4Q P) Gross Domestic Product Price Index (4Q P) Initial Jobless Claims (FEB 23) Continuing Claims (FEB 16) Consensus Previous 3.1% -6.5% -7.7% % 4.8% -2.5% -48K 8.0% -7.4% 1.5% 7.8% % 4.5% 3.871M 2.7% -89K 8.1% % 2.0% 0.7% 0.6% 2.0% 2.7% 2.6% 350K 2773K 2.7% 2.6% 349K 2784K

32 14:15 15:00 15:00 21:45 21:45 21:45 NZD NZD NZD 23:15 23:30 23:30 23:30 23:30 23:30 23:30 23:30 23:30 23:30 European Central Bank's Trichet; Wellink Speak in Amsterdam Bernanke Testifies Before Senate Panel on Monetary Policy Help Wanted Index (JAN) Trade Balance (New Zealand dollars) (JAN) Imports (New Zealand dollars) (JAN) Exports (New Zealand dollars) (JAN) Nomura/JMMA Manufacturing Purchasing Manager Index (FEB) Jobless Rate (JAN) Job-To-Applicant Ratio (JAN) Overall Hhold Spending (YoY) (JAN) Tokyo Consumer Price Index (YoY) (FEB) Tokyo Consumer Price Index Ex-Fresh Food (YoY) (FEB) Tokyo Consumer Price Index Ex Food; Energy (YoY) (FEB) National Consumer Price Index (YoY) (JAN) National Consumer Price Index Ex-Fresh Food (YoY) (JAN) National Consumer Price Index Ex Food; Energy (YoY) (JAN) M 3.64B 3.68B -3.9% % 0.5% % % 0.2% 0.5% 0.4% 0.0% 0.7% 0.0% 0.7% 0.9% 0.8% -0.1% -0.1% Piątek, GMT - Ccy -00:30 00:30 05:00 05:00 05:00 10:00 AUD AUD Events Germany Consumer Price Index (MoM) (FEB P) Germany Consumer Price Index (YoY) (FEB P) Germany Consumer Price Index - EU Harmonised (MoM) (FEB P) Germany Consumer Price Index - EU Harmonised (YoY) (FEB P) Private Sector Credit (MoM) (JAN) Private Sector Credit (YoY) (JAN) Housing Starts (YoY) (JAN) Annualized Housing Starts (JAN) Construction Orders (YoY) (JAN) Germany Retail Sales (MoM) (JAN) Germany Retail Sales (YoY) (JAN) Nationwide House prices s.a. (MoM) (FEB) Nationwide House prices n.s.a. (YoY) (FEB) M4 Money Supply (MoM) (JAN F) M4 Money Supply (YoY) (JAN F) M4 Sterling Lending (Pound Sterling) (JAN F) Net Consumer Credit (JAN) Net Lending Sec. on Dwellings (JAN) Mortgage Approvals (JAN) BSA Mortgage Approvals s.a. (British pound) (JAN) Italy Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (MoM) Consensus Previous 0.4% -0.3% 2.7% 2.7% 0.4% -0.3% 3.0% 1.0% 16.4% -12.4% 1.118M -1.0% -2.1% 0.0% 3.6% -0.8B 8.2B 70K -0.2% 3.0% 1.1% 16.5% -19.2% 1.050M 4.7% -0.1% -6.9% -0.1% 4.2% 1.3% 12.9% 21.6B 0.6B 8.6B 73K 4079M 0.4% afs@wgt.com.pl

33 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 10:30 10:30 11:00 11:00 CHF CAD CAD CAD 14:45 15:00 15:00 16:00 17:15 18:30 (FEB P) Italy Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (YoY) (FEB P) Italy Consumer Price Index - EU Harmonized (MoM) (FEB P) Italy Consumer Price Index - EU Harmonized (YoY) (FEB P) Euro-Zone Consumer Price Index (MoM) (JAN) Euro-Zone Consumer Price Index (YoY) (JAN) Euro-Zone Consumer Price Index - Core (YoY) (JAN) Euro-Zone Unemployment Rate (JAN) Eurozone Business Climate Indicator (FEB) Euro-Zone Consumer Confidence (FEB) Euro-Zone Economic Confidence (FEB) Euro-Zone Industrial Confidence (FEB) Euro-Zone Services Confidence (FEB) GfK Consumer Confidence Survey (FEB) KOF Swiss Leading Indicator (FEB) Italy Annual Gross Domestic Product (DEC 31) Italy Deficit to Gross Domestic Product (DEC 31) Personal Income (JAN) Current Account (Canadian dollar) (BOP) (4Q) Industrial Product Price (MoM) (JAN) Raw Materials Price Index (MoM) (JAN) Personal Spending (JAN) Personal Consumption Expenditure Deflator (YoY) (JAN) Personal Consumption Expenditure Core (MoM) (JAN) Personal Consumption Expenditure Core (YoY) (JAN) Chicago Purchasing Manager (FEB) U. of Michigan Confidence (FEB F) NAPM-Milwaukee (FEB) Fed's Mishkin; Rosengren Speak at Monetary Policy Forum Fed's Lockhart to Speak on Panel on Subprime Mortgage Crisis Fed's Evans; Poole Speak at Monetary Policy Forum in New York 2.9% 2.9% -0.8% 0.4% 3.2% 2.0% 7.2% % 2.1% 0.2% -$0.2B 0.8% 0.5% 0.2% 3.1% 0.4% 3.1% 1.9% 7.2% % 4.4% 0.5% $1.0B 1.1% 0.2% 0.2% 3.5% 3.5% 0.2% 0.2% 2.2% % Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakteru rekomendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartoś ciowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią "rekomendacji" lub "doradztwa" w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Wył ączną odpowiedzialnośćza decyzje inwestycyjne, podj ęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest równieżwł aścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególnoś ci zabronione jest kopiowanie, przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w cał ości lub we fragmentach bez zgody autora. Zgodę taką można uzyskać po prostu pisząc na adres afs@wgt.com.pl afs@wgt.com.pl